研报评级☆ ◇688029 南微医学 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.59│ 2.95│ 3.04│ 3.61│ 4.31│ 5.17│
│每股净资产(元) │ 19.23│ 20.37│ 21.99│ 24.35│ 27.29│ 30.87│
│净资产收益率% │ 13.45│ 14.46│ 13.81│ 14.75│ 15.72│ 16.69│
│归母净利润(百万元) │ 485.92│ 553.23│ 570.33│ 678.64│ 808.44│ 971.48│
│营业收入(百万元) │ 2411.47│ 2755.43│ 3183.78│ 3702.86│ 4309.72│ 5011.25│
│营业利润(百万元) │ 554.67│ 659.41│ 691.69│ 812.72│ 967.49│ 1160.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 增持 维持 --- 3.55 4.14 5.00 国信证券
2026-05-03 未知 未知 --- 3.53 4.12 4.96 西南证券
2026-05-02 买入 维持 --- 3.66 4.34 5.10 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.59 4.33 5.20 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.74 4.59 5.60 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│南微医学(688029)国内业务复苏，海外业务成增长引擎 │国信证券 │增持
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营收端稳健增长，利润端受汇兑短期影响。2025年公司实现营收31.84亿元（+15.55%），归母净利润5.70亿元（+3.0
9%），扣非归母净利润5.52亿元（+1.44%），其中25Q4单季营收8.03亿元（+8.11%），归母净利润0.61亿元（-40.21%）
，扣非归母净利润0.44亿元（-55.11%）。2026年Q1营收8.54亿元（+22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%），扣非归
母净利润1.43亿元（-11.18%），公司营收端在海外业务和国内业务复苏的共同驱动下保持快速增长，利润端下滑主要系
人民币升值，产生汇兑损失4400万元所致，剔除汇兑损失影响的归母净利润为1.83亿元，同比增长27.25%，经营性利润增
长强劲。
毛利率短期承压，费用率因汇兑影响增加明显。2026年一季度公司毛利率为64.0%，同比下降1.7pp，主要受国内集采
导致产品价格下滑及美国关税成本增加影响。费用率方面，销售费用率20.13%（-1.20pp），管理费用率12.45%（-1.48pp
），研发费用率5.48%（+0.03pp），财务费用率3.73%（+8.24pp），四费合计41.79%（+5.60pp），财务费用率因汇兑损
失大幅增加。
海内外业务齐头并进，创新产品放量成增长新引擎。分区域看，26Q1国内业务实现营收3.3亿元（+13.6%），呈现止
跌回升趋势。海外业务延续高增态势，实现营收5.2亿元（+28.2%），收入占比提升至61.3%，成为公司增长的核心引擎。
分产品看，公司创新产品战略成效显著，26Q1实现收入约9000万元，同比大幅增长65%，占总收入比重提升至10.58%。以
可视化产品、真空支架等为代表的创新产品在海内外市场快速放量，有效对冲了成熟产品国内集采降价影响。
投资建议：考虑公司国内业务企稳回升，海外业务布局深化，上调2026、2027年收入预测，考虑海外业务投入加大，
下调2026、2027年利润预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收37.0/41.5/46.3亿元（原2026、2027年为36.3/
40.2亿元），同比增速16%/12%/12%，归母净利润6.7/7.8/9.4亿元（原2026、2027年为8.0/8.8亿元），同比增速17%/17%
/21%，当前股价对应PE=24/21/17x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。
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2026-05-03│南微医学(688029)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩稳健增长，海外│西南证券 │未知
│收入高增 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现收入31.84亿元（+15.55%），实现归母净利润5.70亿元（+3.09%）。同日，发布20
26年一季报，实现收入8.54亿元（+22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%），25年业绩稳健增长，海外收入高增，26Q
1利润端受汇兑阶段性影响。
25年业绩稳健增长，海外收入高增。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.99/8.66/8.15/8.03亿元；从盈利
能力看，2025年毛利率为64.32%(-3.44pp)，主要系1）国内集采政策及价格竞争；2）CME并购稀释；3）美国关税及产品
结构变化等因素共同影响；从费用来看，销售费用率23.4%，管理费用率13.6%，研发费用率6.25%。
海外高速放量，成为核心增长引擎。分区域看，2025年国内市场销售收入约12.51亿元（-9.72%），国际市场销售收
入约19.33亿元（+40.84%）。报告期内，国内行业竞争加剧，多地区、多品种集采常态化落地，公司灵活调整经营策略，
稳住国内业务基本盘。公司坚定推进全球化战略，海外营收已超过总收入的60%。美洲区域营收7.01亿元（+21%），欧洲
、中东及非洲区域（不含CME）营收6.18亿元（+29%）。公司完成对CreoMedicalS.L.U.（CME）51%股权收购并于2025年2
月并表，显著提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。2026年1月，南微泰国制造中心正式落成启用，为公司提升全
球交付效率、供应链韧性提供保障。
创新产品开始上量，产品结构逐步优化。2025年，公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%
。公司成立创新研究院，致力于以术式创新引领器械设计创新。一系列创新产品取得进展，一次性堵瘘装置获准进入《创
新医疗器械特别审查程序》，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个创新产品取得全球化注册。热穿刺胰腺囊肿支架等高临
床价值产品研发进展顺利，有望为公司构筑更深的技术护城河。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为6.6、7.7、9.3亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全
球竞争力不断提升，建议持续关注。
风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。
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2026-05-02│南微医学(688029)2025年报&2026一季报点评：国际市场表现亮眼，创新产品 │东吴证券 │买入
│快速增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入31.84亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润5.70
亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52亿元（+1.44%）。2026年一季度，公司实现营业收入8.54亿元（+22.11%）；归母
净利润1.46亿元（-8.99%）；扣非归母净利润1.43亿元（-11.18%）；26Q1受外汇贬值影响产生汇兑损失4400万元，剔除
汇兑损益，公司归母净利润1.83亿元（+27.25%），公司2026Q1业绩符合我们预期。
2025年国际市场快速增长，收入占比提升至60.71%。2025年分区域，国内市场受集采扰动，收入12.51亿元（-9.6%）
，国际市场收入19.33亿元（+40.9%），国际市场占总收入60.71%（2024年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，
美洲区域收入7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入6.18亿元（+29%）。亚太海外收入3.04亿元（+7%），
康友海外0.42亿元（+50%），公司于25年2月完成并表的CME公司收入2.67亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市
场服务能力与本地化运营水平。2025年1月，公司泰国制造中心奠基建设，2026年1月正式落成启用，为公司提升全球支付
效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。
2026Q1国内恢复增长，海外持续发力。26Q1收入8.54亿元（+22.11%），其中国内收入3.31亿元（+13.62%），海外收
入5.23亿元（+28.17%）。26Q1海外收入占总收入比例提升至61.26%。26Q1归母净利润1.46亿元（-8.99%），受外汇贬值
影响产生汇兑损失4400万元，剔除汇兑损益后归母净利润为1.83亿元（+27.25%）。
创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展。2025年，公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入8%，其中一
次性内镜海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%，国内终端销量稳步攀升。26Q1创新产品
收入9033万元（+65%），占总收入比例提升至10.58%。
盈利预测与投资评级：考虑公司2026年受汇兑影响，我们将公司2026-2027年归母净利润由7.75/9.36亿元调整为6.88
/8.15亿元，预计2028年为9.59亿元，对应当前市值的PE为23/20/17X，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。
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2026-04-30│南微医学(688029)2025年年报及2026年一季报点评：产品结构持续优化，汇兑│银河证券 │买入
│损失影响短期业绩 │ │
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事件:公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入31.84亿元(+15.55%)，归母净利润5.70亿
元(+3.09%)，扣非净利润5.52亿元(+1,44%)，经营性现金流6.88亿元(+12.22%)。2026Q1实现营业收入8.54亿元(+22.11%)
，归母净利润1.46亿元(-8.99%6)，扣非净利润1.43亿元(-11.18%)，经营性现金流1.06亿元(+50.78%6)
业绩稳中有进，汇兑损失影响短期利润。2025年公司在面临国内集采常态化、美国高关税落地、全球供应链重构等多
种挑战下，营收及归母净利润均实现正增长，充分体现公司较强的经营韧性。202601公司归母净利润同比个位数下滑，主
要系外币贬值产生约4.400万元汇兑损失影响，若别除汇兑损益，公司一季度归母净利润为1.83亿元，同比增长27.25%。2
026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为20.13%12.45%/5.48%，分别同比-1.20/-1.48/+0.03pc毛利率同比-1.68pct至64.0
1%，主要受到集采进一步落地及CME并表影未来随着集采常态化、海外子公司经营优化、产品结构调整，公司整体经营质
量有望持续改善，带动盈利能力回升。
产品结构持续优化，海外业务成为核心引学。
1)分产品线来看，2025年公司内镜耗材实现收入25.06亿元(+7.6596)肿瘤介入产品线收入1.93亿元(-11.69%6)，可视
化类产品收入3,969万元(+11.71%)，其他类收入4.24亿元(+165.51%6)。可视化类产品销量+127.44%，一次性内镜产品海
外销售表现亮眼，美洲市场销售实现翻倍增长，欧洲区域同比+70%。公司创新产品销售占比持续提升，2025年同比增幅超
40%，占总收入8%;2026Q1公司创新产品销售收入9,033万元(65%)，占总收入10.58%。
2)分地区来看，2025年国内营收12.51亿元(-9.7296)，主要由于国内行业竟争加剧及多地区、多品种集采常态化落地
，致G1产品线和肿瘤消融产线增长承压;2025年海外营收19.33亿元(+40.84%)，占总收入比重超60%6，其中，海外直销收
入+61%，占海外收入55%。从区域看，美洲营收7.01亿元(+21%);欧洲、中东及非洲区域(EMEA，不含CME)营收6.18亿元(+2
9%6)。公司通过并购CME51%股权并于2025年2月并表，显著提升在欧洲渠道覆盖和本地化运营能力，2025年CME并表贡献收
入2.67亿元(+10%)。此外，2026年1月南微泰国制造中心正式落成启用，有望提升全球交付效率、供应链韧性并优化成本
结构，对冲关税影响
投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新单品，全球化战略布局加
速推进引领长期成长。考虑到国内集采常态化、部分海外区域经营环境仍有波动，我们预测公司2026-2028年归母净利润
分别为6.74/8.13/9.77亿元，EPS分别为3.59元、4.33元、5.20元，当前股价对应2026-2028年PE分别为23/19/16倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预
期的风险、研发进展不及预期的风险海外地区经营环境波动的风险。
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2026-04-27│南微医学(688029)海外业务高增长，汇兑扰动短期业绩 │国金证券 │买入
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2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入31.84亿元，同比+16%；归母净利
润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+1%；
2025Q4公司实现收入8.03亿元，同比+8%；归母净利润6106万元，同比-40%；扣非归母净利润4409万元，同比-55%。
2026Q1公司实现收入8.54亿元，同比+22%；归母净利润1.46亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-11%。
海外业务高速增长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025年公司国内营收12.51亿元，同比-9.6%，海外营收19.3
3亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的60%。其中，母公司亚太区域营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元
），同比-5%；美洲区域营收7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比+2
9%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比-10%；子公司CME并表实现收入2.6
7亿元，较其往年同期增长10%。
可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025年公司内镜耗材类产品收入25.06亿元，同比+7.65%；
肿瘤介入类产品1.93亿元，同比-11.69%；可视化类产品3969万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比
增幅超40%，已占总收入8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区
域同比增幅超70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。
Q1国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司26Q1国内收入3.31亿元，同比+13.62%，相较于2025年明显
恢复。海外收入5.23亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失4,414.62万元，对一季度利润形成短期负面
影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为1.83亿元，比上年同期增长27.25%。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.02、8.63、10.51亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应PE为20、16、14
倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：101家
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2026-04-29│南微医学(688029)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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南微医学于2026年4月29日在南微医学会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有CSFG山高国际、NewSilkRo
adInvestmentPte.Ltd.（新丝路投资）、SagePartnersLimited、安徽海螺创投、安瑞置业、安信基金，上市公司接待人
员有冷德嵘（总裁）、张博（高级副总裁）、芮晨为（高级副总裁）、，张锋（高级副总裁）、龚星亮（副总裁、董秘）
、汤妮（证代） 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/2026042917120581930293473.pdf
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