研报评级☆ ◇688016 心脉医疗 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 5.95│ 4.07│ 4.57│ 5.55│ 6.83│ 8.21│
│每股净资产(元) │ 46.46│ 30.76│ 33.06│ 38.26│ 42.29│ 47.30│
│净资产收益率% │ 12.81│ 13.24│ 13.82│ 14.51│ 16.14│ 17.35│
│归母净利润(百万元) │ 492.43│ 502.10│ 563.33│ 684.00│ 842.00│ 1012.00│
│营业收入(百万元) │ 1187.20│ 1206.33│ 1350.63│ 1696.00│ 2047.00│ 2456.00│
│营业利润(百万元) │ 573.85│ 661.17│ 654.00│ 804.00│ 991.00│ 1193.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-30 买入 维持 --- 5.55 6.83 8.21 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│心脉医疗(688016)国际市场持续突破，创新能力领先 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年3月30日，公司发布2025年度报告：全年公司实现收入13.51亿元，同比+12%；归母净利润5.63亿元，同比+12%
；扣非归母净利润5.02亿元，同比+27%；
2025Q4公司实现收入3.36亿元，同比+42%；归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.30亿元，同比扭
亏为盈。
海外增速表现亮眼，国内业务稳步增长。2025年公司海外销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，在公司收入占
比提升至19%以上，持续推进产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广工作，产品销售覆盖49个国家和地
区。Lombard并购后在2025年首次实现年度盈利，经营成效显著，标志着本次并购的战略价值与整合红利正逐步兑现。国
内市场2025年实现收入10.94亿元，同比+5.30%。分产品来看，主动脉支架类产品实现收入9.88亿元，同比+9.26%；外周
及其他产品实现收入3.62亿元，同比+21.50%。同时公司产品市场覆盖率进一步提高，Castor/通天戈分支型主动脉覆膜支
架及输送系统已覆盖累计超过1400家终端医院，Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计近1200家终端医院
，ReewarmPTX/雪雁PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计近1400家终端医院。
创新研发实力领先，产品成果丰富。公司全年研发投入合计1.27亿元，占营业收入比例为9.37%。公司自主研发的新
一代单分支覆膜支架Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统于2025年3月获得注册证，简化了分支型支架的手术操作，
实现了支架小弯侧主动调控，提升了手术安全性；另有自主研发的Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统用于腔内
治疗累及主动脉弓三分支的主动脉弓病变，该产品已入选创新产品绿色通道并已启动国内多中心临床试验，同时在海外获
得了欧盟CMD（定制医疗器械）证及美国FDA突破性医疗器械认定（BreakthroughDeviceDesignation），将为长期海外市
场增长提供坚实基础。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.84、8.42、10.12亿元，同比+21%、+23%、+20%，现价对应PE为19、16、13
倍，维持“买入”评级。
医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：150家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-02│心脉医疗(688016)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
心脉医疗(688016)2026年4月2日投资者关系活动主要内容。公告详情请查看附件
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：86家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-31│心脉医疗(688016)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、问：请公司综合解读2025年第三季度总体经营情况？
答：2025年第三季度，公司实现营业收入3亿元、归母净利润1.14亿元，剔除政府补贴以及其他投资收益影响后净利
润同比增长60%。国内前三季度销量增速保持在20%以上，但由于去年主动脉价格治理以及外周药球联盟集采等因素影响，
收入较去年基本持平。
国内新产品研发有序推进中，Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统计划于11月开展首例国内多中心临床
植入；Aegis?Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统和IBD髂分支支架等主动脉在研产品也在按计划推进。外周业务中，SunRiver?膝下
药物球囊扩张导管、SeaNet?血栓保护装置、Fishhawk?机械血栓切除导管系统、FinderSphere?/FluentSphere?聚乙烯醇
栓塞微球、Tipspear?/穿云箭?经颈静脉肝内穿刺套件等重点产品预计未来一年内陆续获批上市。
海外业务方面，心脉国际团队在海外市场持续发力，前三季度海外收入增速同比超过65%，总收入占比提升至18%。截
至目前，已新增海外注册证11张，新增拓展7个国家。Castor?/通天戈?分支型主动脉覆膜支架及输送系统和Cratos?/通天
镰?分支型主动脉覆膜支架系统在欧洲、南美、亚太的增速较好，Cratos?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统在九月完成
CE注册现场审核，预计26年获批；新产品Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统已经在欧盟获得定制证书，近
期在欧洲正式启动上市销售，目前临床需求反馈积极；Talos?/通天眼?直管型胸主动脉覆膜支架系统的CE注册也正处于审
批中。
二、问：三季度毛利率变化情况如何？费用端投入增长的主要原因？
答：三季度毛利率环比提升，主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目
前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，
预计全年毛利率恢复到70%以上。
费用端投入增加主要因国内和国际市场的营销投入增加，包括参加国际展会、学术交流等。三费费率较往年基本持平
。
三、问：海外业务和Lombard的表现情况及展望是怎样的？
答：公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard今年预期
可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有
较高的临床认可度。Talos?/通天眼?直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批CE认证；Hector?（通天戟?）
胸主动脉多分支覆膜支架系统今年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持
续高速增长具备较强信心。
整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至50%，部分国家甚至超过60%。未来随着多款新产品在海
外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润将进一步提升。
四、问：Cratos?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统目前的入院推广情况和临床反馈？
答：Cratos?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统有很好的临床基础，设计精巧，医生培训完善，推进顺利，目前约
有50家临床中心在使用这款产品，临床反馈较好。
五、问：Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统国内外的进展情况，国内临床和欧洲应用情况如何？
答：Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统今年3月进入绿色通道，该产品结构较复杂，计划今年11月进
行首例多中心临床植入。国际市场方面，该产品在今年7月已获得欧洲定制许可证，属于全球唯一三分支商业化产品，吸
引众多海外临床需求。该产品在欧洲血管年会上已正式上市发布，公司已根据订单需求进行排产。
六、问：Castor?/通天戈?分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos?/定海塔?腹主动脉覆膜支架及输送系统、Crato
s?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统在海外的入院和商业化进展如何？定价策略与国内有何差异？进入美国市场的具体
时间表和产品规划是什么？
答：上述产品在海外还处于快速放量阶段，Castor?/通天戈?分支型主动脉覆膜支架及输送系统和Cratos?/通天镰?分
支型主动脉覆膜支架系统两三年前已在欧洲上市，其在欧洲、南美、亚太额增速较好，提升了海外整体毛利率。海外腹主
手术量远高于胸主，Minos?/定海塔?腹主动脉覆膜支架及输送系统仍是海外大支架中应用最多的单品。
定价策略方面，海外不同市场价格差异较大，会有小部分直销国家终端价格偏低的情况，整体都是基于当地终端价格
决定售价。
公司始终坚持进入美国市场的战略方向，将按计划优先推进Minos?/定海塔?腹主动脉覆膜支架及输送系统、Aorfix?
腹主动脉覆膜支架系统两款产品的美国市场准入工作。Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统也有拓展美国市
场的规划。Aorfix?腹主动脉覆膜支架系统第三代产品曾获批过FDA，因此其第四代产品预期大概率可申请免临床，在未来
2-3年内获得FDA批准。此外，外周类产品如球囊、滤器等公司也同步考虑申请FDA 510(k)注册。
七、问：公司未来有哪些研发方向，预计获批的时间点？
答：未来公司主动脉业务重点包括Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统、胸腹主支架等产品，且计划将
进一步补齐产品线，考虑包括IBD髂分支支架在内的腹主产品。Aegis?/定海石?分叉型大动脉覆膜支架及输送系统是2002
年在国内首款上市的大支架，因其独特的一体化优势一直享有一定的市场份额，其升级款Aegis?Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统
具有更优的临床表现。
外周业务方面，已布局并上市销售十几款外周动脉和静脉产品，产品矩阵逐步完善。未来一年公司还将推出几款具有
较大商业化价值的产品，如SunRiver?膝下药物球囊扩张导管和SeaNet?血栓保护装置。FinderSphere?/FluentSphere?聚
乙烯醇栓塞微球、Tipspear?/穿云箭?经颈静脉肝内穿刺套件、微导管等产品预计也会在未来一年内陆续上市销售。
八、问：未来2-3年分红和股票回购的计划？
答：公司近期已完成第二期回购计划，两期累计回购259.7万股，投入2.38亿元，稳定股价并为市场提振信心。公司
将根据股价、现金流情况决策后续回购安排，请关注公司公告。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|