研报评级☆ ◇688009 中国通号 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.33│ 0.35│ 0.38│ 0.42│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 4.16│ 4.30│ 4.47│ 4.88│ 5.09│ 5.32│
│净资产收益率% │ 7.43│ 7.28│ 7.40│ 7.78│ 8.18│ 8.38│
│归母净利润(百万元) │ 3477.33│ 3494.73│ 3686.41│ 3931.50│ 4281.50│ 4739.33│
│营业收入(百万元) │ 37002.23│ 32473.03│ 34552.79│ 36621.00│ 38671.00│ 40688.33│
│营业利润(百万元) │ 4660.84│ 4687.49│ 4821.29│ 5299.33│ 5806.33│ 6226.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.47 长江证券
2026-03-28 增持 维持 6.6 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.43 银河证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.37 0.41 0.44 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│中国通号(688009)25A点评：轨交改造市场释放，低空领域持续突破 │长江证券 │买入
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事件描述
中国通号发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入346.77亿元，同比增长6.23%；归母净利润36.86亿元，同比增
长5.49%；其中，2025Q4实现营业总收入128.36亿元，同比增长9.67%；归母净利润14.02亿元，同比增长23.43%。
事件评论
营收拆分来看，2025年铁路领域214.73亿元，同比增长13.67%；城轨领域80.76亿元，同比下降1.75%；海外领域23.5
7亿元，同比下降3.45%；工程总承包23.51亿元，同比下降12.55%。订单拆分来看，2025年铁路领域257.13亿元，同比增
长0.3%；城轨领域105.03亿元，同比增长4.97%；海外领域39.12亿元，同比下降33.9%；低空经济领域1.65亿元；工程总
承包及其他领域38.47亿元，同比下降54.74%。
公司持续聚焦主责主业，轨道交通控制系统收入同比增长7.97%，其中，铁路板块收入同比增长13.67%，主要系下半
年公司铁路项目施工进度加快。公司整体毛利率与2024年相比基本持平，海外业务毛利率降幅较大，主要是2024年公司承
揽的海外项目如匈塞铁路匈牙利段项目、墨西哥瓜达拉哈拉4号线项目毛利率较高。
轨交改造市场有望推动经营增长。铁路市场，公司承揽三垧梁铁路专用线、石太客专联锁列控及通信系统大修、白阿
铁路扩能改造、京广高铁武广段安全标准示范线建设、哈密东站扩能改造、石衡沧港衡黄段客服系统、北京市郊铁路东北
环线客服系统等多个重点项目，实现多点开花。城轨改造业务承揽增长一倍有余。
低空领域持续突破。2025年公司低空经济领域签单1.65亿元。公司积极开辟国内低空经济市场，持续完善核心产品体
系与业务场景。低空空域管控系统完成在青岛、石家庄、雄安新区市级平台部署，感知与反制系统先后在京沪、青藏等铁
路，雄安新区、青岛、大理、巫山等重点城市以及广州白云机场、福州竹岐机场等关键区域部署应用。在低空经济典型场
景拓展方面，低空巡检业务取得重要进展，中标重庆、合肥等地城市轨道交通线网巡检、衡昔高速公路巡检、青海智慧盐
田无人机巡检等10个项目；城市治理方面，公司打造的政务“一网统飞”系统已在南京、青岛、上海、榕江等地部署超过
50处；低空物流与载人交通方面，公司在怒江州实现高山草果商业化吊运作业，携手中国邮政在舟山开展“岛际物流”示
范，与中信集团合作打造湛江西站至海口站“空铁联运”跨海航线，初步积累载人运营经验；低空文旅方面，公司打造东
营黄河口生态旅游区低空观览项目，中标湖南怀化低空文旅会客厅项目，实现了低空文旅业务场景的突破。
维持“买入”评级。公司持续优化升级轨道交通控制系统产业，加快信号产业数智化升级，推动系统产品谱系化发展
，巩固轨道交通“三位一体”全产业链优势；积极布局战略性新兴产业，加快进入低空经济新赛道。预计公司2026-27年
实现归母净利润分别为40.96、45.57亿元，对应PE分别为14.2、12.7倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期的风险；2、海外市场拓展不及预期的风险。
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2026-03-28│中国通号(688009)业绩稳健向上，铁路及城轨订单保持增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
业绩符合我们及市场预期
公司发布年报：2025年收入346.77亿元，同比+6.23%；归母净利润36.86亿元，同比+5.49%；扣非归母净利润34.21亿
元，同比+4.66%；股利支付率48.84%。此前已发布业绩快报，符合我们及市场预期。
发展趋势
盈利能力及费用率基本稳定。2025年毛利率28.3%，同比-0.5pct；净利率10.6%，同比基本持平。2025年销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.32/-0.07/+0.56pct。
铁路业务收入较好增长，城轨保持稳健。分业务来看，2025年铁路收入214.73亿元，同比+13.67%，毛利率29.83%，
同比-0.12pct；城轨收入80.76亿元，同比-1.75%，毛利率34.32%，同比+0.85pct；海外业务23.57亿元，同比-3.45%，毛
利率16.71%，同比-7.90pct，降幅较大主要是2024年公司承揽的海外项目毛利率较高；工程总承包23.51亿元，同比-12.5
5%，毛利率9.15%，同比-2.83pct。
铁路&城轨新签订单企稳，工程总承包收缩。2025年，公司累计新签合同总额441.4亿元，同比-11.84%，其中：铁路
领域257.13亿元，同比+0.3%；城轨领域105.03亿元，同比+4.97%；海外领域39.12亿元，同比-33.9%；低空经济领域1.65
亿元；工程总承包及其他领域38.47亿元，同比-54.74%，主要系公司深入推进退出市政房建业务相关工作。截至2025年末
，公司在手订单1158.6亿元，同比-5.7%。公司战略性收缩工程业务，但铁路和城轨新签订单稳健，我们认为有望支撑公
司长期保持稳健发展。
盈利预测与估值
我们维持中国通号跑赢行业评级，目标价维持6.6元/3.6港币（A股/H股）不变。基本维持2026年归母净利润36.6亿元
不变，新引入2027年归母净利润38.9亿元。当前股价对应2026E/2027EP/E倍数为16.2/15.3（A股）、8.9/8.1（H股）；目
标价对应2026E/2027EP/E倍数为19.1/18.0（A股）、9/8.6（H股），上行空间为17.65%（A股）/4.35%（H股）。
风险
铁路项目落地进程不及预期，海外项目落地进程不及预期。
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2026-03-26│中国通号(688009)2025年年报点评：轨交主业受益于改造需求提升，低空新赛│光大证券 │买入
│道带来新增长 │ │
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事件：2025年，公司实现营业收入345.53亿元，同比+6.40%；实现归母净利润36.86亿元，同比+5.48%；毛利率为28.
88%，同比-0.34pcts；净利率为12.29%，同比-0.24pcts。此外，2025年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为
基数，向全体股东每10股派发人民币1.70元现金股利（含税）。
铁路业务收入快速增长，国内业务毛利率稳中有升。25年，公司铁路、城市轨道、海外、工程总承包及其他业务分别
实现营业收入214.73、80.76、23.57、23.51、2.95亿元，同比+13.67%、-1.75%、-3.45%、-12.55%、+26.90%。其中，铁
路收入同比增长，主要由于25H2公司铁路项目施工进度加快；工程总承包业务收入同比下降，主要由于公司主动退出市政
房建业务。公司25年整体毛利率与上年同期基本持平，国内、海外业务毛利率分别为29.77%、16.71%，同比+0.18pcts、-
7.90pcts；海外业务毛利率降幅较大，主要由于上年同期承揽的海外项目如匈塞铁路匈牙利段项目、墨西哥瓜达拉哈拉4
号线项目毛利率较高。铁路领域新签合同稳中有升，城轨领域新签合同逆势增长。截至25年末，公司在手订单1158.6亿元
；累计新签合同总额441.4亿元，同比-11.84%，其中铁路、城轨、海外、工程总承包及其他领域新签合同额分别为257.13
、105.03、39.12、38.47亿元，同比+0.3%、+4.97%、-33.9%、-54.74%，此外，低空经济领域累计新签合同1.65亿元。公
司在铁路市场坚持存量优化与增量突破并举，实现新签合同额稳中有升；在城市轨道交通市场，面对城轨建设投资持续放
缓，公司新签合同逆势增长，改造业务承揽增长一倍有余。
立足轨道交通主业，积极拓展低空经济新赛道。轨道交通业务方面，公司预计改造市场将成为主要增长点，将积极稳
固新建市场，全力抢占改造市场先机。低空经济新赛道方面，公司积极开拓国内市场。公司实现了低空空域智能管控系统
、“一塔一城”低空通信专网以及感知与反制系统的技术突破，低空空域管控系统完成在青岛、石家庄、雄安新区市级平
台部署，感知与反制系统先后在京沪、青藏等铁路，雄安新区、青岛、大理、巫山等重点城市以及广州白云机场、福州竹
岐机场等关键区域部署应用。场景应用方面，积极拓展轨道交通巡检、高山农业物流、舟山岛际物流、湛江至海口“空铁
联运”等典型场景应用，在贵州榕江打造“村超+低空”新业态，并向应急救援、城市治理、低空文旅等场景不断拓展。
盈利预测、估值与评级：考虑到轨道交通新建市场下行对公司业绩的影响，下调公司26-27年归母净利润预测3.6%、3
.6%至39.6、43.4亿元，新增28年归母净利润预测46.9亿元，26-28年对应EPS分别为0.37、0.41、0.44元。公司深耕“轨
道交通+低空经济”两大赛道，轨交业务受益于改造市场需求增长，低空经济领域布局有望开启第二增长曲线，维持公司A
股和H股“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险
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2026-03-26│中国通号(688009)2025年报业绩点评：轨交经营稳健，低空业务加速成长 │银河证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报。2025年公司实现营业收入345.53亿元，同比增长6.40%；归母净利润36.86亿元，同比增
长5.48%；扣非归母净利润34.21亿元，同比增长4.66%。25Q4公司实现营业收入128.36亿元，同比增长9.67%；归母净利润
14.02亿元，同比增长23.43%；扣非归母净利润12.18亿元，同比增长22.34%。
轨交+低空双赛道协同发展，全年业绩增长稳健。分板块来看，25年公司铁路业务收入214.73亿元，同比+13.67%，主
要系下半年铁路项目施工进度加快，全年开通交付高铁里程1232公里；城轨业务收入80.76亿元，同比-1.75%；工程总承
包及其他业务收入23.51亿元，同比-12.55%；海外业务收入23.57亿元，同比-3.45%。全年公司新签订单441.4亿元，同比
-11.84%；25年我国铁路投资维持高位，公司领先地位稳固，全年铁路领域新签订单257.13亿元，同比+0.3%；城轨领域公
司积极抢占改造市场先机，实现订单逆势增长全年新签订单105.03亿元，同比+4.97%；公司持续完善海外网络布局，锚定
优质区域精准发力，新签海外订单39.12亿元，同比-33.9%；工程总承包及其他市场板块，公司进一步聚焦主业，加速退
出市政房建业务，新签订单38.47亿元，同比-54.74%；低空经济领域公司取得亮眼突破，全年新签订单1.65亿元。
盈利能力略有下滑，经营性现金流短期承压。25年公司综合毛利率28.88%，同比-0.34pct，各项业务除城轨板块毛利
率同比+0.85pct，其他板块均有不同程度下滑，其中海外业务毛利率同比下滑7.90pct幅度较大，主要系去年同期结算项
目毛利率较高所致。25年公司净利率为12.29%，同比-0.24pct。公司期间费用率基本保持稳定，销售/管理/财务/研发费
用率为2.26%/6.53%/-0.19%/5.47%，同比-0.11pct/-0.32pct/+0.56pct/-0.05pct。25年公司经营活动现金流由正转负，
剔除客户存款和同业存放款项净增加额后为6.72亿元，同比大幅下降71.66%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金
减少，同时加大对中小供应商款项支付力度。
低空产业落地步伐加快，新增长极可期。25年公司发布“一网统飞”低空运营服务平台，低空空域智能管控系统IDSp
ace已在吉林省、雄安等地平台部署；感知与反制系统先后在京沪铁路、白云机场等关键区域，雄安、青岛等重点城市部
署应用；“一塔一城”通信解决方案在怒江、包头、南京等地试验使用；在落地应用方面，公司陆续打造怒江高山农业运
输、舟山岛际物流、东营黄河口生态旅游区低空观览等一批新场景。低空经济作为新兴支柱产业连续两年写入政府工作报
告，十五五规划提出提升低空空域管理精细化水平，强化低空飞行安全保障，积极拓展低空消费等重点方向，公司在低空
领域逐步建立起核心竞争力及优势，有望受益未来低空产业的快速发展。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润40.06亿元、43.41亿元、45.28亿元，对应EPS为0.38、0.41
、0.43元，对应PE为15倍、14倍、13倍，维持推荐评级。
风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预
期的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-02│中国通号(688009)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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2025年12月2日上午，公司在上海证券交易所上证路演中心召开了2025年第三季度业绩说明会，公司董事长、执行董
事楼齐良，独立非执行董事姚桂清，总会计师、董事会秘书李连清出席了本次业绩说明会，与投资者进行互动交流，就投
资者关注的问题在信息披露允许的范围内进行了回答。问答交流情况如下：
1、请解析一下三季度经营情况？
答: 您好,感谢您的提问。2025年前三季度，公司营业收入217.48亿元，较上年同期增长4.48%。其中，铁路领域营业
收入约126亿元，较上年同期增长4.78%，城轨领域57.8亿元，较上年同期增长14.46%，海外领域13.8亿元，较上年同期下
降21.9%，工程总承包相关业务约18亿元，较上年同期下降约4.9%。新签订单方面，前三季度累计新签外部合同总额274.7
3亿元，较上年同期下降5.68%。其中，铁路领域新签合同额172.52亿元，较上年同期增长17.95%；城轨领域新签合同额56
.56亿元，较上年同期增长16.12%；海外业务领域新签合同额20.22亿元，较上年同期下降48.30%；工程总承包及其他领域
新签合同额24.90亿元，较上年同期下降56.44%；低空经济领域新签合同额0.53亿元。谢谢！
2、请介绍一下目前“一带一路”建设的项目情况。
答: 公司坚决贯彻国家“一带一路”倡议，持续夯实亚太、南非、北非、美洲、欧洲及中东等五大区域中心建设。今
年以来，相继中标阿尔及利亚、迪拜、沙特、澳大利亚、墨西哥等地的轨道交通项目（签约情况根据项目进度正常推进）
，公司以五大区域中心为中枢，持续加大对越南、尼日利亚、阿尔及利亚、几内亚、巴西、墨西哥、塞尔维亚、肯尼亚等
的市场开发，深度推进属地化经营，加强境外合作力度，持续提升海外生产经营能力。谢谢！
3、国外有哪些项目已经运行并盈利？
答: 您好，公司贯彻落实国家“一带一路”倡议和高铁“走出去”战略，围绕“一带一路”沿线重点地区和国家，加
快海外经营布局，拓宽市场领域，加强海外合资合作，依托中国通号的品牌效应和列控系统的核心技术优势，发力新建和
更新改造市场，推动中国通号产品、技术、标准和服务“走出去”。近年，公司海外领域装备产品及工程服务等业务的综
合毛利率平均约21%。感谢提问。
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