研报评级☆ ◇605555 德昌股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 1.10│ 0.34│ 0.55│ 0.74│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 7.34│ 8.08│ 6.21│ 6.49│ 6.85│ 7.31│
│净资产收益率% │ 11.79│ 13.65│ 5.41│ 8.44│ 10.72│ 12.54│
│归母净利润(百万元) │ 322.18│ 410.83│ 162.68│ 264.95│ 356.65│ 445.67│
│营业收入(百万元) │ 2775.13│ 4094.93│ 4496.69│ 5214.66│ 5899.22│ 6612.41│
│营业利润(百万元) │ 364.34│ 456.24│ 157.98│ 277.45│ 373.36│ 464.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 19.8 0.60 0.82 1.01 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 --- 0.56 0.75 0.97 西南证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.48 0.64 0.79 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│德昌股份(605555)25年&26Q1点评：家电基本盘稳固，汽车业务打开成长空间 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩因成本上涨、海外产能爬坡、汇兑等因素的影响，表现承压
。
投资建议：维持“增持”评级。考虑到成本上涨、海外产能爬坡、汇兑损益等因素对2026年盈利的影响，我们下调20
26年业绩，预计公司2026-2028年的EPS为0.60/0.82/1.01元（原2026-2027年为1.61/1.86元）。公司依托汽车电机核心技
术积累，同步向新兴产业相关电机核心关节领域延伸，参考同业给予2026年33xPE，下调目标价至19.8元。
事件：公司2025年实现营业收入44.97亿元，同比9.8%，归母净利润1.63亿元，同比-60.4%；其中2025Q4实现营业收
入12.09亿元，同比9.1%，归母净利润0.01亿元，同比-99.3%。公司2026Q1实现营业收入10.27亿元，同比2.7%，归母净利
润0.13亿元，同比-84.4%。
成本上涨、海外产能爬坡及汇兑损益等因素影响导致盈利表现承压。2025年公司毛利率为12.77%，同比-4.59pct，净
利率为3.62%，同比-6.41pct；其中2025Q4毛利率为9.29%，同比-7.48pct，净利率为0.06%，同比-9.8pct。其中25Q4季度
销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/4.29%/3.25%/0.41%，同比0.13/-0.25/-0.38/4.44pct。公司2026Q1毛利率为11
.81%，同比-4pct，净利率为1.23%，同比6.87pct。公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/4.63%/3.59%/2.
26%，同比0.05/-0.11/-0.14/3.7pct。我们预计净利润承压主要系以下综合因素影响：1）美国市场关税政策及家电行业
价格下行压力导致成本增加；2）海外新产能开始投产运营，尚处于爬坡阶段，摊销费用同比有所增加；3）汇兑收益及利
息收益减少。
家电业务保持韧性，汽车业务成长性凸显。25年家电业务实现营业收入38.81亿元，同比增长10.54%；汽车零部件业
务实现营业收入6.16亿元，同比增长49.51%。受益于汽车电动化、智能化浪潮，汽车底盘电机业务保持高速增长，公司产
品矩阵持续完善，在EPS电机、制动电机基础上，成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，成长空间进一步打开。
风险提示：海外需求不及预期，关税影响，汽车业务竞争激烈。
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2026-04-27│德昌股份(605555)小家电与汽车电机增势良好，盈利水平短期仍承压 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收45.0亿元，同比+9.8%；归母净利润1.6亿元，同比-60.4%；
扣非归母净利润1.6亿元，同比-59.7%。25Q4单季营收12.1亿元，同比+9.1%；归母净利润0.01亿元，同比-99.3%；扣非归
母净利润0.1亿元，同比-91.4%。26Q1实现营业收入10.3亿元，同比+2.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比-84.4%；扣非
归母净利润0.1亿元，同比-89.6%。
小家电与汽车电机增势良好。公司25年各板块营收保持增长，1）分产品来看：吸尘器/小家电/汽车电机/其他实现营
业收入21.0/15.2/6.0/1.5亿元，同比-1.0%/+10.0%/+46.5%/+179.8%；公司制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头
供应链，25年新增定点项目20个，全生命周期金额为25亿左右，增长确定性强；海外市场开拓提速，多项海外定点实现量
产，规模超过50万台。此外公司在EPS电机、制动电机基础上，成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，成长空间进一
步打开。线控转向系统项目顺利落地，SBW、EMB等在研项目有序推进。2）分区域看：2025年国内/外分别实现营收6.1/37
.7亿元，同比+47.5%/+5.8%。
25年公司盈利水平在关税与汇率波动、海外工厂爬坡等影响下较为承压。毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-4.6pct/-7.5
pct/-4.0pct至12.8%/9.3%/11.8%。2025年吸尘器/小家电/汽车电机/其他毛利率分别-5.1pct/-6.2pct/-1.3pct/-4.6pct
至10.6%/11.6%/20.4%/13.6%；国内/外毛利率分别同比-5.9pct/-4.6pct至13.2%/12.3%。毛利率下滑较多主要系美国市场
关税政策及家电行业价格下行压力导致成本增加，以及海外新产能尚处于爬坡阶段。费率端：2025年销售/管理/研发/财
务费率同比+0.2pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct至0.6%/4.6%/3.6%/-0.3%。
25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+4.4pct，26Q1同比持平/-0.1pct/-0.1pct/+3.7pct。
财务费用率增加主要系汇兑收益及利息收益减少。此外，因整体销售规模增长以及海外产量上升，公司备货规模扩大，结
合存货周转、库龄情况，出于谨慎性核算，25年计提存货跌价准备3,512.32万元，较上年同期增加2,421.38万元。净利率
：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-6.4pct/-9.8pct/-6.9pct至3.6%/0.1%/1.2%。
盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.34/3.09/3.8
1亿元，同比+43.6%/+32.4%/+23.2%，维持“增持”评级。
风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。
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2026-04-27│德昌股份(605555)2025年年报点评：多重因素导致利润承压，新业务快速放量│西南证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收45亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润1.6亿元
，同比下降60.4%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降59.7%。单季度来看，Q4公司实现营收12.1亿元；实现归母净利润7
2.7万元，同比下降99.3%；实现扣非后归母净利润915.2万元，同比下降91.4%。2026Q1公司实现营收10.3亿元，同比增长
2.7%；实现归母净利润1266.1万元，同比下降84.4%；实现扣非后归母净利润745.4万元，同比下降89.6%。
家电业务稳步增长，汽车零部件业务高速放量。分产品来看，2025年公司吸尘器/小家电/汽车电机销量分别为704.4
万台/1417.9万台/369.9万台，分别同比-10.3%/-3.4%/+43.6%。家电业务整体实现营收38.8亿元，同比+10.5%。其中，吸
尘器业务实现营收21亿元，同比-1%；小家电业务实现营收15.2亿元，同比+10%。家电业务客户结构持续优化，新增了科
沃斯、追觅等国内头部客户。汽车零部件业务实现营收6.2亿元，同比+49.5%，延续高速增长态势。2025年，公司制动电
机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，全年新增定点项目20个，全生命周期金额约25亿元，并成功开发空悬电机
，形成第三大核心产品，预计后续汽零业务将维持快速放量态势。
多重因素致利润承压，汽车电机业务维持较好盈利水平。公司2025年整体主营业务毛利率为12.4%，同比减少4.7pp。
分产品看，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为10.6%/11.6%/20.4%。利润下滑主要受多重因素影响：1）美国市场关税
政策及家电行业价格压力；2）海外新产能处于爬坡阶段，折旧摊销费用增加；3）汇兑损失约1154万元，而上年同期为汇
兑收益，合计减少利润约5344万元；4）出于谨慎性原则，本期计提存货跌价准备3512.3万元，同比增加2421.4万元。费
用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为0.6%/4.6%/3.6%，同比分别+0.2pp/+0.3pp/+0.2pp。财务费用因利息
收入减少及汇兑损失增加，对利润产生负向影响。净利率来看，2025年公司归母净利率同比减少至3.6%。
盈利预测与投资建议：2025年公司家电业短期因新建产能、汇兑损失、计提存货跌价准备等多重因素利润承压，中长
期来看产品、客户结构仍在持续升级，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司2026-2028年EPS分别为0.56元、0.75元
、0.97元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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