研报评级☆ ◇605499 东鹏饮料 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.10│ 6.40│ 8.49│ 9.88│ 11.84│ 13.91│
│每股净资产(元) │ 15.81│ 14.78│ 18.12│ 23.17│ 31.78│ 41.97│
│净资产收益率% │ 32.26│ 43.27│ 46.87│ 42.70│ 37.29│ 33.18│
│归母净利润(百万元) │ 2039.77│ 3326.71│ 4415.26│ 5580.50│ 6688.00│ 7857.00│
│营业收入(百万元) │ 11262.79│ 15838.85│ 20875.27│ 25835.00│ 30776.50│ 35687.50│
│营业利润(百万元) │ 2588.37│ 4144.77│ 5602.14│ 6987.00│ 8363.50│ 9817.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 9.94 11.91 14.02 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 9.83 11.78 13.80 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│东鹏饮料(605499)2025年报点评：多品类协同稳步加力，平台化战略持续向好│东吴证券 │买入
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事件：公司公告2025年年报，2025年实现营收208.75亿元，同比+31.80%，归母净利润44.15亿元，同比+32.72%，扣
非后归母净利润41.84亿元，同比+28.26%。其中25Q4营收40.31亿元，同比+22.88%，归母净利润6.54亿元，同比+5.66%，
扣非后归母净利润6.44亿元，同比7.56%。收入、归母净利润均符合此前业绩预告指引区间。
特饮稳增、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看,25年东鹏特饮收入同比+17%至155.99亿元，在高基数、外部
竞争加大下仍实现双位数韧性增长；补水啦、其他饮料收入占总营收的比重提升9.3pct至25.2%，其中补水啦收入同比+11
9%至32.74亿元，占总营收的比重提升6.2pct至15.7%；其他饮料收入同比+94%至19.86亿元，主要系果之茶快速放量带动
。其中25Q4东鹏特饮、补水啦、其他饮料收入分别同比+9%、+51%、+160%，主要系春节错期对四季度节奏有所扰动。分区
域来看，25全年华南、华中、华东、华西、华北、其他区域收入分别同比+18%、+28%、+34%、+41%、+68%、+37%，华南增
速放缓受基数节奏、春节错期等影响，华东、华中、华西维持高增态势，华北受益网点拓展及新品铺货增速领先。
Q4费用前置积极布局，全年盈利保持稳健。25Q4销售毛利率同比-0.09pct至43.80%保持平稳，同时受冰柜前置投放/
积极推进海外拓展等影响，期间费用率同比+2.19pct至23.39%，销售净利率同比-2.64pct至16.23%、阶段性有所承压。整
体来看，25年销售净利率同比+0.14pct至21.14%，盈利能力表现平稳，其中销售毛利率同比+0.10pct至44.91%，期间费用
率同比+0.10pct至18.91%。
短期动销维持强劲表现，中长期看好平台化潜力。随着终端网点数量逐步下沉到位，2025年以来公司加大冰柜投入来
提升单点卖力，产品组合动销协同的效果显著。2026年以来特饮双位数增长、补水啦接近翻倍增长，海岛椰春节表现超预
期，预计一季度动销维持强劲，同时PET年初低位锁价、白砂糖价格处于低位。同时基于后发优势和对饮料市场的深刻洞
察，“1+6”多品类均落子景气赛道，中长期多品类稳步加力，看好公司未来平台化运营能力。
盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、
补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。考虑量价和成本节
奏，我们预计2026-2027年归母净利润为56.11、67.25亿元(原预期为58.47、70.51亿元)，新增2028年归母净利润为79.20
亿元，对应当前PE分别为23、19、16X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。
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2026-03-30│东鹏饮料(605499)平台化战略赋能，全年平稳收官 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月30日公司发布25年年报，25年实现营收208.75亿元，同比增长+31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长+32
.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长+28.26%。25Q4实现营收40.31亿元，同比增长+22.88%；实现归母净利润6.54
亿元，同比增长+5.66%；扣非归母净利润6.44亿元，同比增长+7.56%，业绩落在此前预告中枢。
经营分析
25年特饮突破150亿元关口，补水啦翻倍增长。1）产品端，特饮25年/25Q4实现收入155.99/30.36亿元，同比增长17.
3%/9.3%；补水啦25年/25Q4实现收入32.74/4.27亿元，同比增长118.99%/51.2%；果之茶、大咖等产品持续铺市，年销售
额破5亿元，其他饮料25年/25Q4实现收入19.86/5.61亿元，同比增长94.08%/160.2%，Q4淡季表现亮眼。2）渠道端，公司
持续推进全国化扩张&渠道精耕，25年底具备3400家成熟经销商、450余万家有效活跃终端门店。分区域，25年公司调整战
略区划，并设立餐饮及随餐两大业务部，布局自动售贩机、O2O即时零售、零食量贩店等新兴渠道。25年华南/华中/华东/
华西/华北地区收入62.2/46.1/33.7/32.0/27.3亿元，分别同比增长18.1%/27.9%/33.6%/40.8%/67.8%/37.4%。4）25年末
合同负债为59.7亿元，同比增长25.5%，资金蓄水池充足。
产品结构扰动，费率持续优化，净利率略有改善。25年/25Q4净利率分别为21.1%/16.2%，同比+0.1pct/-2.6pct。其
中1）产品结构变动对冲原材料成本利好，25年/25Q4毛利率分别同比+0.1/-0.1pct。25年电解质饮料毛利率达到34.8%（H
2为37%），同比+5.1pct。2）随着收入体量扩充，费率逐步摊薄，25年销售/管理/研发费率分别同比-0.6/-0.1/-0.1pct
。3）25年投资收益为1.24亿元，同比增加29.7%；另公允价值变动损益为2.48亿元（24年仅0.66亿元）。4）25年合计派
息率约88.6%。
看好公司平台化能力，品类扩张兑现成长性。预计特饮基本盘稳固增长，运动饮料、茶饮、咖啡等类目仍在持续培育
，有望复用渠道、供应链优势跑出下一个大单品。业绩端，利润率仍有望在规模效应叠加成本锁价背景下保持稳定。
盈利预测、估值与评级
考虑到成本上涨风险，我们下调26-27年利润5%/8%，预计公司26-28年归母净利润分别为55.5/66.5/77.9亿元，分别
增长26%/20%/17%，对应PE为23x/19x/17x，维持“买入”评级。
风险提示
成本上涨风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：38家
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2026-01-01│东鹏饮料(605499)2026年1月投资者关系活动主要内容
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Q：未来公司增长是从哪个方向来切入，是人群教育还是规模的提升？
A：公司持续围绕多品类发展战略，构建1+6产品矩阵，拓展新客群，探索新渠道；数字化系统深度链接沟通消费者，
强化消费者对品牌的认同感；秉承“以业绩为导向，以动销为指导”的经营方针，长效赋能企业增长。
Q：能量饮料已经430万家，以后主要增长方向是老品的单点卖力，还是在能量饮料上多规格多口味？
A：我们始终认为，网点仍具备较大的增长潜力。公司长期坚持网点拓展与单点盈利能力提升并行推进的发展策略。
在单点业绩增长层面，近两年我们持续推新，加强渠道布局，多款新品均收获了超出预期的市场反馈，未来，我们将继续
以新品迭代为核心驱动力，为公司业绩增长注入更多活力。
产品销售方面，核心老品在省内市场保持稳健增长态势，而省外市场则存在广阔的开拓空间。针对省外市场，我们长
期深耕消费者培育工作，通过赛事赞助等高空广告投放及线下推广活动的多维布局，品牌影响力持续提升。目前，年轻消
费群体对品牌的认知度已显著增强，白领群体的饮用渗透率也在稳步提高。
在功能创新领域，2025年我们重点推出两款差异化产品：一是推出无糖特饮添加了L-α-甘磷酸胆碱，精准切入健康
饮品细分赛道；二是成功斩获保健食品认证的加强型牛磺酸能量饮料，进一步丰富了公司在能量饮料领域的产品矩阵，实
现赛道内的多元化布局。
Q：特饮在渠道费用上会不会有收缩的趋势？例如：渠道支持和陈列。
A：当前饮料行业渠道支持与陈列资源是饮品触达消费者、实现动销增长的关键支撑，尤其对新品孵化和市场渗透具
有重要意义。我们将持续保障核心渠道的基础投入，实现“精准匹配、高效转化”的精细化管理。
Q：海岛椰要来打餐饮渠道，我们是想怎么规划？
A：餐饮渠道是公司战略布局的核心探索赛道之一。国内餐饮行业门店基数庞大，消费场景多元丰富，蕴藏着极为可
观的市场潜力与增长空间。基于产品饮用场景的精准适配性考量，公司选定植物蛋白饮料 “海岛椰” 作为餐饮渠道切入
的核心试点单品。该产品不仅能够契合餐饮消费场景下的佐餐需求，其独特的产品调性与包装设计，亦与节庆礼赠的消费
氛围高度适配，具备 “餐饮 + 礼赠” 双场景驱动的市场竞争力。
未来，公司将持续加大资源投入力度，深耕餐饮渠道拓展工作，通过精细化运营策略，推动产品与餐饮消费场景的深
度融合与强绑定，着力提升产品在餐饮饮品市场的渗透率与占有率，为公司业绩增长开拓全新增长点。
Q：2026年有没有什么大的赛事需要投入？今年空中广告金额会不会比去年高？
A：公司需对空中广告的投放场景、覆盖效率、费用成本等进行综合考量。公司始终秉持“精准投放、高效转化”的
营销原则，所有投放决策均会基于品牌增长需求、市场环境变化及投入回报预期综合判断。
Q：补水啦这个产品上有省内外几倍的人均饮用量的差异吗？
A：关于“补水啦”产品，目前省内外人均饮用量未呈现数倍级差异；该产品市场接受度正稳步提升，从各地区消费
者饮用习惯来看，亦未表现出显著分化。
Q：果之茶2025年表现比较好，也超大家在年初的预期，对于这个品类公司怎么规划，会成为什么体量的一个产品？
A：果之茶于2025年度的市场表现亮眼，这一成绩的达成，核心得益于国内有糖茶赛道已形成成熟的消费者认知与稳
固的市场基础；同时依托公司自有强势渠道网络的赋能加持，搭配多口味矩阵、多规格组合的立体化产品布局，并叠加数
字化营销工具的深度应用，不仅有效撬动了消费者的尝新意愿，更显著提升了用户复购率，最终实现了业绩的超额突破。
Q：了解到很多其他饮料公司新品留存率似乎非常低的，怎么去理解我们新品几年之后的表现？
A：饮料行业新品迭代具有高风险、高不确定性特征，部分新品未能实现长期市场留存是行业普遍现象。在竞争激烈
的饮料市场中，持续的品类探索与产品创新是公司保持增长活力的核心动力，只有通过不断尝试，才能精准捕捉消费者需
求变化，筛选出具备规模效应、增长潜力与长期发展空间的优质品类。
同时，公司将多年积累的核心优势深度赋能新品推广，依托成熟的渠道网络实现快速铺市，借助品牌沉淀降低消费者
认知门槛，通过供应链协同保障产能与成本优势，再以数字化工具精准洞察消费需求、优化动销策略提升新品存活率，并
快速放量。
Q：未来是否会补充1+6矩阵外的其他产品？
A：我们的产品开发战略坚持纵向创新迭代与横向品类延展并驾齐驱。纵向：凭借我们深刻的消费者洞察，我们针对
现有产品在功能、口味、包装等多方面不断优化，在始终坚持高质价比的产品定位的战略下满足消费者的多元化需求，包
括推出不同规格及口味的产品。横向：我们敏锐地捕捉软饮市场中有较大潜力及市场空间的细分板块，如运动饮料、茶饮
料、植物蛋白饮料等，并通过横向品类延展进一步丰富我们的产品矩阵，提高了我们未来成长的天花板。相信在我们强大
的品牌力、全国渠道网络和具有全成本控制优势的供应链体系的支撑下，我们能够培育出一个又一个新的增长点，使东鹏
始终拥有增长动能。
Q：近期组织架构调整为五大战区的考量是什么？
A：组织架构调整为五大战区，核心是匹配公司规模扩张与区域精细化管理需求，提升整体运营效率与市场响应速度
。五大战区依据不同区域的市场容量、竞争格局划分，精细化管理。各战区考核标准统一，但任务量根据区域增长潜力差
异化设定，既保持团队“狼性”竞争意识，又为优秀人才提供晋升与发展空间。此外，扁平化架构有助于快速响应市场变
化，及时调整营销策略与资源投放方向。
Q：销售在产品品类上有分不同团队吗？
A：公司未按品类拆分团队。
Q：新品毛利率低于老品，以后占比增多综合的毛利是不是会下降？新品目前中奖率有多少？
A：新品在爬坡期毛利率相对较低，难免会对综合毛利率带来结构性的摊薄，但除了产品结构之外，综合毛利率还受
原材料价格及规模效应等多重因素的影响。随着公司供应链管理的优化及规模效应的显现，我们预计综合毛利率将持续保
持在健康、合理的范围内。新品前期试销过程中会加大中奖率，拉动尝新，提升品牌认知，增强客户黏性。
Q：各品类在达到一定规模后利润率能达到什么水平能分享一下吗？
A：公司秉持提质增效原则，平衡规模增长与盈利质量。各品类达到规模效应后的利润率，核心取决于“赛道选择+成
本管控+费用效率”的协同效应。公司将通过聚焦高潜力细分赛道、持续优化供应链与生产效率、实施精细化费用管理，
推动各品类在规模增长的同时实现盈利稳步提升。
Q：数字化体系如何助力业务？
A：公司数字化体系的核心竞争力在于实现了从生产到消费的全链路数据闭环管理，为业务增长提供精准支撑。依托
“五码合一”技术，对产品生产、流通、终端销售、促销核销等环节进行全程追踪，实时获取渠道库存、动销数据等关键
信息，围绕供应链、生产基地、渠道合作伙伴和终端消费者，我们搭建起全流程、多层次、一体化的数字化运营体系。该
体系赋能运营关键环节，进而驱动销售增长、提高决策精准度和全面降本增效。
Q：2026是赛事大年，所以后续品牌费用的投入会陆续增加吗？
A：2026年作为赛事大年，具备丰富的品牌营销机遇，公司正结合全年赛事周期进行系统性规划。后续品牌费用投入
将以“效益优先”为导向，而非盲目追加预算，核心是研究如何通过多元化的营销形式，实现品牌传播与产品动销的高效
转化。目前，我们正在评估各类赛事的受众匹配度、投入回报率，后续将根据规划稳步推进相关合作，确保每一笔费用都
能精准触达目标消费群体，最大化品牌营销价值。
Q：海外市场的进展怎么样？
A：公司的产品已经进入到超过三十个国家和地区，目前越南、马来、印尼和美国市场我们已经初步组建了本土化团
队，针对其他国家主要是通过外贸的形式，通过与有实力的本地经销商合作，打通销售渠道。公司在近期也在开发包括中
东、中亚等在内的其他市场，接下来会进一步深化已经布局的市场的精耕，并同时尝试开拓其他海外市场，进一步推动东
鹏全球化进程。
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