研报评级☆ ◇605368 蓝天燃气 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 4 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 0.88│ 0.70│ 0.48│ 0.49│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 7.40│ 5.44│ 4.99│ 4.80│ 4.63│ 4.47│
│净资产收益率% │ 16.18│ 15.80│ 13.93│ 9.69│ 10.39│ 10.99│
│归母净利润(百万元) │ 592.27│ 606.31│ 503.38│ 340.36│ 349.03│ 355.08│
│营业收入(百万元) │ 4753.70│ 4946.80│ 4755.39│ 4185.00│ 4295.50│ 4424.00│
│营业利润(百万元) │ 764.91│ 804.26│ 659.38│ 445.61│ 457.21│ 465.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.42 0.42 0.44 东吴证券
2025-11-02 增持 维持 9.9 0.53 0.55 0.56 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│蓝天燃气(605368)2025年三季报点评：需求偏弱%26接驳下滑致业绩承压，高 │东吴证券 │买入
│分红保证股东回报 │ │
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事件：2025/10/30，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收30.46亿元，同减14.95%；归母净利润2.6
2亿元，同减41.95%；扣非归母净利润2.56亿元，同减41.53%。
需求偏弱&接驳下滑致2025前三季度业绩承压。2025年前三季度公司归母净利润2.62亿元，同减41.95%，不及我们预
期，主要系：1）房地产市场低迷，安装业务同比下降；2）居民气价格未能及时顺价，居民气成本未能及时疏导；3）受
制于整体经济形势，为稳定市场，保持市场占有率，公司采取了“一厂一策”的价格机制，降低了销售毛利；4）下游天
然气需求疲软，天然气销量同比下降。
各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2025M9，全国共有65%的地级及以上
城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。2024年10月21日起，郑
州市区居民管道天然气价格进行了调整。第一/第二阶梯涨价幅度0.36/0.47元每方。在省会的带动下，河南顺价政策继续
推进，期待公司特许经营权所在的城市落地顺价政策，居民价差回升。
盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于7
0%，2023/2024/2025H1实际分红比例达97.1%/126.9%/139.7%，高分红彰显安全边际。考虑到2025三季报不及预期，我们
下调2025-2027年公司归母净利润预测至3.01/3.03/3.13亿元（原值3.98/4.06/4.10亿元），同比-40%/+1%/+3%，对应P/E
22.60/22.45/21.76X（估值日2025/10/31)。假设2025年分红比例取2023-2024年均值112%，对应股息率5.0%（估值日2025
/10/31)，维持“买入”评级。
风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。
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2025-11-02│蓝天燃气(605368)盈利承压但高分红有望支撑估值 │华泰证券 │增持
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蓝天燃气发布三季报：Q3实现营收7.92亿元（yoy-18%，qoq-7.7%），归母净利5,751万元（yoy-48%，qoq-21%），归
母净利低于华泰预测（0.68 0.83亿元），主要是Q3天然气需求与毛差低于我们预期。2025年Q1-Q3实现营收30.46亿元
（yoy-15%），归母净利2.62亿元（yoy-42%），扣非净利2.56亿元（yoy-42%）。天然气需求偏弱叠加毛差收窄，盈利修
复待催化。高分红有望支撑估值，维持“增持”评级。
管道天然气：需求偏弱叠加毛差收窄，全年盈利承压
前三季度管道天然气业务收入同比下滑，核心受两方面因素拖累。一是下游需求偏弱，部分大客户采购收缩，导致销
量同比下降；二是公司为稳定市场份额推行“一厂一策”价格机制，叠加区域气源供给充足，管道天然气毛差同比收窄。
结合前三季度表现及行业供需格局，预计2025年管道天然气板块毛利同比下滑33%，需求复苏节奏仍需观察。
城市天然气：非居需求拖累叠加顺价滞后，盈利修复待催化
前三季度城市天然气收入同比下降，非居用气需求待改善，受宏观经济及房地产影响。毛利率同比下滑，一方面居民
气价格顺价未能及时落地，成本疏导不充分；另一方面工商业用气促销打折，进一步压缩毛差空间。我们预计城市天然气
全年毛利或同比下滑46%左右；若年内居民气顺价政策落地，毛利有望超预期。
中期高分红彰显价值，现金流受下游需求拖累
公司于9月派发中期股息2.86亿元（yoy-10%），DPS0.40元，派息比例140%，较去年同期93%的比例显著提升，高分红
策略持续彰显公司价值。前三季度经营现金流净额1.95亿元（yoy-32%），主要受天然气销量下滑及回款节奏影响；资本
开支1.78亿元（yoy+254%），系购建固定资产及对外投资支付现金增加；剔除短期波动因素，公司自由现金流仍能支撑高
分红水平，6月末母公司未分配利润充足，全年高分红可期。
下调盈利预测，基于26年估值下调目标价
我们下调公司25-27年归母净利15%/11%/12%至3.80/3.95/3.97亿元，对应EPS为0.53/0.55/0.56元。下调主要是考虑
到房地产周期影响安装工程、居民气成本未及时疏导、销售毛利降低和天然气需求偏弱等因素。Wind一致预期下可比公司
26年PE均值13x，公司2025E股息率（8.4%）大幅高于可比均值（3.9%），给予公司26年18xPE，下调目标价至9.9元（前值
10.63元，对应25年17xPE）。
风险提示：气源价格大涨，价差大幅收窄，国内政策风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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