研报评级☆ ◇605365 立达信 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 1 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.98│ 0.62│ 0.83│ 0.39│ 0.54│ 0.69│
│每股净资产(元) │ 6.59│ 6.98│ 7.54│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 14.89│ 8.90│ 11.04│ 5.00│ 6.70│ 8.20│
│归母净利润(百万元) │ 494.26│ 313.60│ 417.88│ 195.00│ 272.00│ 349.00│
│营业收入(百万元) │ 7557.31│ 6681.12│ 6806.74│ 6882.00│ 7242.00│ 7752.00│
│营业利润(百万元) │ 543.23│ 319.30│ 484.59│ 231.00│ 318.00│ 402.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-25 买入 首次 --- 0.39 0.54 0.69 华鑫证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-25│立达信(605365)公司事件点评报告：短期出口承压，自有品牌与海外产能布局│华鑫证券 │买入
│增强中长期韧性 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
立达信发布了2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营业收入49.47亿元，同比增长0.13%，净利润1.27亿元，同
比下降54.35%。第三季度单季度收入19.07亿元，同比下降2.74%，净利润0.58亿元，同比下降55.18%。
投资要点
照明行业出口整体承压，三季度增速明显放缓，产能国际化布局短期内难以完全对冲外需疲软风险。
公司三季度业绩显著承压，第三季度营业收入19.07亿元，同比下降2.74%，净利润0.58亿元，同比下降55.18%，净利
率约3.05%，同比下降3.57pct，毛利率约26.31%，同比下降1.22pct。业绩下滑主要受外部需求疲弱及成本端压力共同影
响。根据中国照明电器协会数据显示，2025年上半年照明产品累计出口总额约为258亿美元，同比下降约6%，主要由关税
政策波动等短期因素和产品技术革新带来的市场需求周期性调整叠加影响。由于公司约90%收入来自海外，在出口需求偏
弱背景下，叠加部分客户压价，整体盈利能力受到挤压。另一方面，费用端投入力度持续，短期对盈利形成压力。2025年
第三季度单季度销售费用率为7.29%，同比上升0.71pct，管理费用率为9.33%，同比上升0.92pct，主要系公司在自有品牌
、数字化及渠道建设方面的持续投入。虽然外需疲弱与费用投入使公司短期盈利承压，但随着出口需求逐步恢复，我们判
断公司业绩具备环比改善的基础。
面对美国关税政策调整，公司自2021年布局泰国基地并于2025年推进“中转泰”专项，已基本完成对美国市场订单的
产能转移，产能爬坡与效率提升正在持续推进。需要指出的是，关税政策变化可能继续影响公司生产布局。在关税扰动下
前置部分产能至海外有助分散风险，应对关税政策反复带来的不确定性，通过“国内+海外”产能结构提升运营弹性。我
们判断，短期内公司仍面临外需波动与关税、汇率等多重不确定性。随着泰国制造基地进入爬坡期，2026年起产能外移有
望增强抗风险能力，支撑公司盈利。
近年来，立达信持续深化自有品牌战略，有望成为公司中长期增长引擎。
在品牌方面，同时发展海外品牌和国内品牌。海外品牌以跨境电商为主要渠道。国内品牌重点打造高端原创设计灯具
品牌立达信一灯一世界和以护眼灯具为主的立达信品牌。根据2024年年报，公司自有品牌业务实现营业收入9.12亿元，占
主营收入约13.6%，毛利率约40.25%。整体来看，品牌化战略初见成效，自主品牌已成为公司市场拓展的重要抓手，未来
有望持续放量。
盈利预测
公司短期盈利虽受外需疲弱及费用投入影响，但随着海外产能逐步爬坡以及品牌业务占比提升，我们预计经营质量将
阶段性改善。中长期来看，“国内+海外”双产能结构有助于分散贸易政策不确定性，提升运营弹性并强化盈利稳定性。
预测公司2025-2027年收入分别为68.82、72.42、77.52亿元，EPS分别为0.39、0.54、0.69元，当前股价对应PE分别为45.
2、32.5、25.3倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
海外需求增速放缓，汇率波动加剧，国际贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-21│立达信(605365)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：公司前三季度按区域划分各地区的营业收入占比是多少？
答：公司营收主要来源于北美、欧洲、日本以及中国市场。2025年前三季度营收结构与半年报相差无几，按照区域划
分北美地区约占50%，欧洲地区接近30%，亚洲地区（含中国）接近20%。
问题2：泰国产能建设进度如何？
答：公司自4月份开始，利用泰国基地现有租赁的厂房加速推进泰国基地的扩产，到6月底已经实现第一阶段的产能扩
充计划，已基本可以满足美国订单的交付需求。同时，公司在泰国自购的地块上建设的一期工程即将落成，明年一季度就
会启动使用；二期工程也已启动建设。泰国基地自建厂房包括总装工厂和零部件工厂。
问题3：目前中泰两地毛利率存在的差距如何？如何提升泰国生产基地的毛利率？
答：受泰国当地采购的物料、生产人员效率、物流费用以及厂房租金等生产要素成本等因素的影响，综合比较中泰两
地的毛利率仍存在一定差距。基于此，公司会与海外客户就合作方式及价格条款进行磋商，对冲成本增长的影响。同时，
公司将通过加速海外供应链建设、提升智能制造水平、精细化管理等措施，提升泰国基地的经营效益。
问题4：公司在2025年第四季度的情况与第三季度相比环比能否进一步改善？
答：公司已明确将通过加速海外供应链建设、优化成本费用管控、提升数字化能力、优化存货管理等措施，努力提升
经营效益。后续将通过推动泰国生产基地高质量交付、深化落实各项降本增效措施，以及全面推进数字化落地提高运营效
率，以促进经营质量不断提升。
问题5：在中美贸易政策趋于缓和背景下，公司对于中泰两地的布局是如何考虑的？
答：公司密切关注贸易政策的变化，基于中泰两地的产能和关税差别做出最优策略决策。总体来看，泰国基地仍将以
美国订单交付为主；国内制造基地以非美地区订单和品牌业务的订单交付为主。同时，中泰两大基地都将全面落地数字化
，推进制造模式升级，全面提升两大基地的高质量交付能力，不断提升客户满意度。
问题6：公司是否有考虑进入海洋照明、汽车照明等领域？
答：在照明行业内，各厂商结合自身优势和特点选择差异化发展路径。公司基于对行业情况的判断和自身战略规划，
暂时不会将资源投入到海洋照明、汽车照明等领域。公司将持续在通用照明、智能照明等领域的积累与优势，进一步结合
智能化、系统化、个性化等趋势，持续创新，提升产品力。
问题7：美国房地产市场景气度有回升迹象，这是否能带动照明行业需求回暖？
答：照明行业与房地产景气度相关，特别是家居照明品类，若美国房地产市场回暖将会给照明行业带来积极的影响。
公司将持续密切关注市场环境的变化，及时调整策略。
问题8：公司的品牌业务占比较低，是否还坚持发展品牌？对品牌业务有什么规划和展望？
答：尽管品牌业务当前在公司的总营收中占比较低。但公司仍将保持战略定力，坚定推进“品牌代工双主业，国内国
外双循环”的战略。公司在国内市场以立达信品牌为发展核心，沿用“教育专用”的护眼技术，顺势推出家居护眼系列产
品，将护眼照明产品由教室环境推广至家居环境，为消费者提供舒适的家居光环境解决方案。同时，立达信一灯一世界，
聚焦高端原创灯具，为用户提供高品质健康好光和极致的用光体验。此外，公司以跨境电商为主要方式发展海外品牌。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-07│立达信(605365)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：公司对照明行业的现状与发展趋势如何看？
答：照明行业的从业企业数量多，集中度低。今年以来受到宏观环境的影响，行业从业企业普遍出现“增收不增利”
的现象，市场竞争十分激烈。虽然有一部分企业在激烈的竞争中败退，但是供给端产能依然充沛，难言行业集中度大幅提
升。行业内各企业都在积极探索新的增长点和突破口，例如专业照明、太阳能照明、汽车照明以及各种照明应用场景解决
方案等，沿着智能化、绿色、个性化的特点发展。另一方面，国际贸易环境的变化，也驱动了产业升级和产能转移，在这
个过程中，具有海外规模化生产能力和运营能力的厂商，可能会更有竞争优势。行业进入“结构化行情”的阶段，最终还
是以各家企业的品牌渠道能力、研发创新能力、供应链整合能力等方面的综合实力来决定业绩的结果。
问题2：公司泰国基地的进度如何？供应链建设有何规划？
答：公司泰国基地的一期工程即将落成，明年会启动使用；二期工程也已启动建设。泰国基地自建厂房包括总装工厂
和零部件工厂。当前公司在海外的供应链尚不完善，部分原材料需要由国内供应。公司正大力开发泰国乃至东南亚地区的
供应链，同时通过自建零部件厂的措施，保障供应安全，并提升原材料本地化采购比率。
问题3：目前公司物联网的产品有哪些？未来如何规划？
答：公司物联网产品和服务主要包括物联网智能硬件和软硬件结合的物联网解决方案。智能硬件的主要品类包括智能
照明、控制类与安防类产品等；软硬件结合的物联网解决方案主要聚焦智慧生活领域。未来，公司仍将坚持照明和物联网
双主业的战略，持续深耕物联网领域。在研发创新方面上，仍将保持较高强度的研发投入，重点强化在云平台、无线模组
及智能硬件等领域的自主研发能力，并深度参与Matter等全球主流通信协议的落地实践，提升软硬件一体化设计与系统集
成能力。同时，积极探索更多商业模式和发展机会。
问题4：公司存货余额较高的原因是什么？
答：主要是跨国运营带来的一些挑战，在“中转泰”的过程中还存在诸多需要磨合之处。受供应链完善程度、物料长
距离运输以及港口通关效率等因素的影响，原材料、半成品的备货物流周期加长，在同等营收之下所需储备的存货数量持
续增长。为了有效降低存货，公司已成立了专项，加强源头需求管理，积极利用数字化工具做好过程管理和应急管理，强
化计划供应链的产销平衡能力，多措并举，提高存货周转速度。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-30│立达信(605365)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：公司研发投入比例下降的原因及后续的规划？
答：公司结合业务布局调整的同时，优化研发基地布局，减少了研发场地租赁费用。更重要的是聚焦资源，进一步优
化研发效率，精细化管理研发全过程，把资源聚焦在更有价值的开发活动上。综合上述原因，公司前三季度研发费用占营
收的比例有所下降。2025年前三季度研发费用总额为2.39亿元，公司在研发方面仍然保持了较高强度的投入。公司坚持以
研发创新为发展的主要驱动力，聚焦照明和物联网两大领域，未来仍持续保持较高强度的研发投入，以确保产品的竞争力
。
问题2：请问公司，明年是否有股权激励计划措施？
答：股权激励能够激发员工积极性、更好地稳定核心人才，推动企业长远发展，公司对此高度重视，始终密切关注。
未来，公司将结合经营状况，密切跟踪相关法律法规与监管政策的变化，适时推出长效激励机制，为公司的长远发展注入
动力。
问题3：请问公司如何鼓励科研人员创新？在激励制度方面做了哪些工作？能否简单介绍一下？
答：公司坚持以研发创新为发展的主要驱动力，始终保持较高的研发投入。同时，积极营造创新氛围，在激励方面设
有研发项目奖励等制度；公司还举办创新大赛，1024工程师文化节等，打造工程师文化。对于价值贡献大的研发人员在评
优晋升方面都给予重视。
问题4：公司今年在降本增效上有什么安排和成果？
答：2025年前三季度，公司在降本增效方面采取了多项措施应对复杂环境。公司持续推进泰国基地产能扩充以优化全
球供应链，有效提升生产效率；费用管控方面，管理、销售及研发三项费用合计同比下降1.44%，展现精细化运营能力。
尽管当前面临成本上升和行业竞争压力，公司通过上述措施实现了营收的稳定微增，并在全球化布局和数字化能力建设上
取得阶段性进展，为长远发展奠定基础。
问题5：公司Q3市占率如何，展望短期未来有什么变化吗。毛利率与竞争对手相比处在什么水平？
答：当前公司核心客户群稳定，2025年前三季度累计营业收入为49.47亿元，同比微增0.13%，侧面证明了公司在激烈
的市场竞争中仍然保有较好的竞争力。在毛利率方面，受行业竞争加剧影响，前三季度有所下降。公司将推动业务升级、
加快海外供应链建设、提升智能制造水平等方式，努力提升经营效益。
问题6：公司在研发方面的投入一直较大，请问这些研发投入如何转化为公司的核心竞争力？未来是否有新的研发方
向或技术创新计划以推动公司业务增长？
答：公司构建了多层级、系统化的研发创新体系，紧密围绕公司短、中、长期的战略发展需求来设定研发目标，致力
于将研发成果有效赋能于各项业务，服务公司的整体战略布局，从而不断提升公司的核心竞争力。未来，公司将坚持“品
牌代工双主业、国内国外双循环”的策略，持续深耕照明和IoT两大领域，以研发创新为驱动力，以市场需求为导向，不
断提升产品竞争力，实现公司可持续健康发展。
问题7：面对当前激烈的市场竞争环境，公司如何评估自身的市场地位和竞争优势？未来有哪些策略来扩大市场份额
或进入新的市场领域？
答：公司经过二十多年的发展，沉淀了雄厚的研发创新能力、全球服务能力和领先的制造能力等竞争优势，综合实力
较强。未来，公司仍将坚持深耕照明和物联网两大产业，坚持战略引领和创新赋能，进一步深化全球战略布局，坚定投入
研发创新，着力提升产品竞争力；扎实推进智能制造；加快数字化转型；全面提质增效；以在激烈的竞争中保持竞争力。
问题8：公司计划如何调整运营策略以改善现金流状况
答：公司坚持实施稳健的财务战略，将通过持续优化债务结构、降低财务成本、盘活存量资产，以及加强生产组织、
强化产品销售、加快库存和应收账款周转速度以及加强成本管控等方式，多措并举以提高经营性现金流水平。
问题9：能否详细分析导致业绩波动的主要因素，并探讨这些因素对公司未来业务的长期影响及应对策略？
答：公司业绩波动主要受美国对等关税政策的扰动、市场需求增长乏力以及行业竞争加剧导致部分产品毛利率下滑，
泰国生产基地扩产过程中面临材料采购成本、生产及管理费用的上升压力的影响。长期来看，全球化布局带来的成本控制
挑战可能持续存在，但泰国基地的稳定运营将增强公司应对国际贸易风险的能力。同时，公司将以技术创新培育发展新动
能，力求实现高质量可持续发展。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|