研报评级☆ ◇605338 巴比食品 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 15 2 0 0 0 17
3月内 15 2 0 0 0 17
6月内 15 2 0 0 0 17
1年内 15 2 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 1.12│ 1.14│ 1.29│ 1.52│ 1.75│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 9.13│ 9.76│ 9.97│ 10.53│ 11.17│
│净资产收益率% │ 9.70│ 12.21│ 11.68│ 12.80│ 14.15│ 15.39│
│归母净利润(百万元) │ 213.72│ 276.59│ 273.04│ 310.87│ 366.09│ 420.80│
│营业收入(百万元) │ 1630.23│ 1671.45│ 1859.05│ 2100.53│ 2440.53│ 2786.81│
│营业利润(百万元) │ 252.27│ 352.60│ 331.74│ 384.77│ 456.24│ 527.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 1.26 1.50 1.72 中信建投
2026-05-10 买入 维持 --- 1.22 1.36 1.57 长江证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.30 1.56 1.79 西部证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.26 1.48 1.73 财通证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.17 1.28 1.39 国信证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.31 1.45 1.60 招商证券
2026-04-21 买入 维持 34.4 1.27 1.65 2.06 华创证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.58 长江证券
2026-04-14 增持 维持 30.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.36 1.59 1.81 中银证券
2026-04-12 买入 维持 32.05 1.33 1.55 1.61 国泰海通
2026-04-12 买入 维持 --- 1.27 1.52 1.80 财通证券
2026-04-12 买入 维持 34.4 1.27 1.65 2.06 华创证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.33 1.59 1.86 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.35 1.55 1.77 华福证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.73 招商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.69 1.97 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│巴比食品(605338)成本红利延续，把握新店型开店加速期 │中信建投 │买入
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核心观点
手工小笼包门店再造新巴比，行业进入并购整合期，公司优势突出。2025年7月公司精准把握消费需求推出手工小笼
包新店型，新店型推出后市场反馈良好，有效验证了单店模型的可行性。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家，
其中包括青露品牌小笼包店30家，完成从0到1的模式验证，开始进入从1到N的快速复制阶段，为后续单店模型的增长及全
国连锁化扩张打开了新的增长空间。我们认为公司进入全新发展期，2026年公司手工小笼包目标为保底600家、冲刺700家
，一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储备下外延并购加速区域渗透。
事件
公司发布26年一季报
公司2026Q1实现收入3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+
6.38%。
简评
同店略有缺口，把握手工小笼包门店开店加速期
2026Q1公司加盟渠道实现收入2.77亿元（同比+4.46%）；直营渠道实现收入0.05亿元（同比-6.54%）；团餐渠道实现
收入0.90亿元（同比-3.36%）；其他渠道实现收入0.08亿元（同比+36.76%）。截止到26Q1公司门店数达5890家，同比净
增加246家。Q1营收波动主要受两方面影响：一是今年春节较晚（2月17日），大量加盟商为安徽、湖北籍，返乡早、返工
晚，导致1至3月订货受到扰动；二是3月份同时有部分门店因升级改造暂停营业，对Q1收入产生短期影响。26Q1传统门店
同店收入有小个位数缺口，主要受春节营业天数减少及升级闭店影响。团餐收入同比下降主要系公司主动优化客户结构所
致。公司从去年起将大客户分为直销和经销两大类，进行分类施策，同时重点拓展连锁餐饮、便利店、酒店等定制化客户
，追求高质量增长。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家，包括青露品牌小笼包店30家，而Q1开店主要集中在春
节后的3月，Q2开店有望进入加速期，4月开店数符合预期，2026年公司手工小笼包目标为保底600家、冲刺700家，随着已
有门店赚钱效应的充分显现，预计到年底新开店比例将进一步上升。
猪肉成本红利延续，费用率保持合理区间
成本端，公司2026Q1实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主要系核心原料猪肉成本持续低位运行，26年
成本红利有望延续。费用端，26Q1销售费用率4.37%（同比+0.31pct）；管理费用率7.94%（同比+0.39pct）；研发费用率
0.73%（同比-0.05pct）；财务费用率-0.70%（同比+0.87pct），销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展增加门店运
营支持人员数量，费用开支相对前置，后续有望摊薄。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入20.80/23.74/26.88亿元，同比增长11.89%/14.15%/13.22%，实现归母净利
润3.01/3.60/4.11亿元，同比增长10.22%/19.54%/14.31%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大
，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。
2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出
现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。
3.开店不及预期：公司小笼包门店全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大
、开店不及预期的情况。
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2026-05-10│巴比食品(605338)2026年一季报点评：成本红利继续释放，店效表现环比改善│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业总收入3.8亿元（同比+2.82%，全文皆为同比）；归母净利润4721.16万元（+26.93%），扣非净利润4
144.58万元（+6.38%）。
事件评论
特许渠道贡献收入增长。公司2026Q1营业总收入3.8亿元（+2.82%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟+4.46%
、直营门店-6.54%、团餐渠道-3.36%、其他+36.76%；分产品看，面米类-11.76%、馅料类+16.21%、外购食品类+6.02%、
包装及辅料+12.81%、服务费+23.87%%。
闭店环比有所改善，关注小笼包门店进展。2026年3月底加盟门店数5890家，较年初净关19家、Q1累计闭店188家、按
季度末门店数计算闭店率3.19%（2025Q1为3.72%、2025Q4为5.13%），同、环比均有所降低。2026Q1巴比品牌净关1家，主
要是华南、华北区域竞争激烈；非巴比品牌净关19家，主要是收购品牌加盟商的不适应管理模式出清。2026Q1分区域门店
净增，华东-3、华南-20、华中+16、华北-6家。计算2026Q1平均单店收入为4.70万元（同比表现较2025Q4有所改善），单
店表现承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关。公司成功打磨手工小笼包全新店型，一季度开业已超百家，公司年报
指引2026年力争实现手工小笼包新店型突破600家、冲刺700家。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。公司2026Q1归母净利率同比提升2.36pct至12.42%，毛利率同比+2.44pc
t至27.91%，期间费用率同比+1.52pct至12.34%，其中销售费用率（同比+0.31pct）、管理费用率（同比+0.39pct）、研
发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.87pct）。毛利率同比提升较多，预计主要受益猪肉成本下行，对冲了
因运营督导人员增加带来的前置费用。2025Q1受公允价值变动损益亏损影响较大，2026Q1归母利润增速较高。
盈利预测及投资建议：公司2026年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2
028年归母净利分别为2.93、3.26、3.76亿元，PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-04-23│巴比食品(605338)猪肉成本红利延续，新门店逻辑持续演绎 │财通证券 │买入
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事件：公司4月20日发布2026年第一季度报告，2026Q1实现收入3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+
26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+6.38%。
收入端：新店型集中3月开店贡献有限，老店单店保持稳健。2026Q1公司加盟/直营/团餐/其他渠道分别实现收入2.77
/0.05/0.90/0.08亿元，同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/36.76%。截止到26Q1公司门店数达5890家，同比净增加246家；对应2
026Q1加盟业务单店4.70亿元，同比+0.1%。
利润端：猪肉成本红利持续，费用率保持合理区间。公司2026Q1实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主
要系核心原料猪肉成本持续低位运行。实现期间费用率12.34%，同比+1.52pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
4.37%/7.94%/0.73%/-0.70%，同比+0.31pct/+0.39pct/-0.05pct/+0.87pct，销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展
增加门店运营支持人员数量。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。
投资建议：2026年公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家的年度目标，持续看好新店型潜
力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入20.37/24.17/28.22亿元，归母净利润3.01/3.54/4.14亿元，对应PE分别为19
.3/16.5/14.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-23│巴比食品(605338)2025年年报及2026年一季报点评：新店落地顺利，盈利能力│西部证券 │买入
│稳增 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年全年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.59/2.
73/2.45亿元，分别同比+11.22%/-1.28%/+16.66%；2026Q1单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.80/0.47/0.41
亿元，分别同比+2.82%/+26.93%/+6.38%。
全年营收稳健增长，Q1延续增长态势。分产品看，2025年食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+11.42%/+15.46%/
-2.78%至16.83/1.17/0.56亿元；2026Q1食品类/包装及辅料/服务费收入同增1.42%/12.81%/23.87%，Q1服务费增速显著回
升。分区域看，2026Q1华东/华南/华中/华北区域营收分别同增1.44%/2.04%/5.40%/30.01%，华北区域增速亮眼。分渠道
看，2026Q1特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他渠道分别同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/+36.76%至2.8/0.1/0.9/0.1亿元，其
他渠道高增。
全年盈利改善显著，Q1盈利能力进一步提升。2026Q1毛利率/净利率分别为27.91%/12.42%，分别同比+2.4/+2.4pcts
，盈利水平显著提升；销售费用率/管理费用率分别为4.37%/7.94%，分别同比+0.3/+0.4pcts，Q1费用率小幅承压。2025
年归母净利润同比-1.28%，主要系间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动影响，公允价值变动收益和投资收益合计
减少9382万元所致；扣非归母净利润同比+16.66%，主营业务盈利能力稳步提升。
门店扩张顺利，Q1经销商团队持续扩充。2026Q1末华东/华南/华中/华北区域门店数量较年初分别-3/-20/+10/-6家，
其中华东区域巴比加盟门店净增9家，总门店小幅减少19家至5890家；新模型落地116家。
投资建议：公司盈利能力持续提升，加盟业务稳健增长，新店型加快开拓。我们预计公司26-28年EPS分别为1.30/1.5
6/1.79元，维持“买入”评级。
风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。
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2026-04-22│巴比食品(605338)26Q1扣非稳增，新店型进度符合预期 │招商证券 │买入
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公司发布《2026年第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8亿元/0.5亿元/0.4亿元，同比+
2.8%/+26.9%/+6.4%。26Q1公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改造及渠道调整影响特许加盟与团
餐业务增长。26Q1公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献有限。但伴随人员运营效率逐步
提升，26Q2起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。
26Q1营收环比降速，扣非净利润稳增。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8亿元/0.5亿元/0.4亿元，同
比+2.8%/+26.9%/+6.4%，26Q1营收环比继续降速、净利润增速较快主要系26Q1理财收益816万元（25Q1同期-450万元）、
扣非稳增但增速略低于预期。
26Q1加盟门店店效略降，团餐业务短期承压。分业务来看，26Q1公司特许加盟/团餐渠道/直营门店收入2.8亿元/0.9
亿元/517万元，同比+4.5%/-3.4%/-6.5%，1）特许加盟业务方面：26Q1期末门店总数5890家，净减19家，单季度巴比门店
同店店效同比-0.6%，26年春节假期拉长、加盟商较早回乡，叠加公司26Q1部分门店重装影响加盟业务收入。手工小笼包
门店26年开业数超100家，短期营收增长贡献有限，期待后续逐步起量。2）团餐业务方面：26Q1公司主动进行渠道调整，
短期承压不改团餐业务长期增长趋势。分区域来看，26Q1华东/华南/华中/华北地区收入3.1亿元/0.3亿元/0.2亿元/0.1亿
元，同比+1.4%/+2.0%/+5.4%/+30.0%，核心市场保持稳增、华北市场表现亮眼。
成本红利延续，扣非净利率小幅提升。26Q1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为27.9%/12.6%/10.9%，同比+2.4pct
/+2.6pct/+0.4pct，原材料价格低位、成本红利延续、叠加产能利用率不断提升。费用端，26Q1公司销售/管理/财务费率
4.4%/7.9%/-0.7%，同比+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct，短期公司加大新店型投入、收购并表等影响费用率水平，后续公司将
重点关注期间费用的变动节奏并良性管控。
投资建议：26Q1扣非稳增，新店型进度符合预期。26Q1公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改
造及渠道调整影响特许加盟与团餐业务增长。26Q1公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献
有限。但伴随人员运营效率逐步提升，26Q2起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。结合公司26Q1业绩表现
，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.14亿元、3.47亿元、3.83亿元，对应26年18.0倍PE，维持“
强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-22│巴比食品(605338)闭店率边际收窄，关注新店型节奏 │国信证券 │增持
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巴比食品2025年实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利
润2.45亿元，同比增长16.66%。进入2026年第一季度，公司实现营业总收入3.80亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47
亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长6.38%。
闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3亿元，同比提升10.2%/13.6%，20
26Q1加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比增速为4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节
性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1末门店总数达5890家，单季度闭店率收窄至2%。
单店收入受长假效应及26年春节较晚的影响有所扰动，叠加3月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削
减了有效营业天数。
盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字
化水平提升带来的运营效率改善，2025年全年毛利率提升1.8pct至28.5%，2026Q1毛利率同比进一步提升2.5pct至27.9%。
2026Q1销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025年/2026Q1公司扣
非归母净利率达13.2%/10.9%，同比提升0.6/0.4pct，经营效率持续改善。
聚焦“手工小笼包”新店型，维持高派息比例。截至2026Q1末新店型突破100家，随着二季度拓店节奏提速，存量门
店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。分红方面，公司维持高比例派息政策，2025年拟每10股派现12元（含税）
，合计分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%，体现公司充裕现金流与长期回报股东决心。
风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入20.4/22
.6亿元（前预测值为21.4/23.3亿元），并引入2028年预测24.9亿元，2026-2028同比增速9.7%/11.0%/9.9%；2026-2027年
公司实现归母净利润2.9/3.2亿元（前预测值为3.3/3.5亿元），并引入2028年预测3.5亿元，2026-2028年同比增速7.1%/9
.4%/8.8%；2026-2028年实现EPS1.17/1.28/1.39元；当前股价对应PE分别为20.1/18.4/16.9倍。维持“优于大市”评级
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2026-04-21│巴比食品(605338)2026年一季报点评：新店符合预期，节奏前低后高 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布一季报，2026Q1公司实现营收3.8亿元，同比+2.8%；实现归母净利润0.47亿元，同比+26.9%；实现扣非归母
净利润0.41亿元，同比+6.4%。
评论：
26Q1营收低增，小笼包开店进度符合预期。分渠道来看，26Q1特许加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比+4
.5%/-3.4%，加盟业务中，26Q1门店数量环比减少19家至5890家，单店收入同比基本持平，团餐业务出现一定下滑，导致
拖累整体营收。分区域看，26Q1华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4185/741/784/170家，新店型手工小笼包门店Q1
开店超过100家，但预计大部分在3月开出，对Q1收入拉动相对有限。
费投略微增加，但成本红利延续，26Q1扣非利润率小幅抬升。26Q1公司毛利率27.9%，同比+2.4pcts，主要受益猪肉
原料成本下降，而销售/管理/财务费用率同比+0.3/+0.4/+0.9pcts，销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均小幅提
升，财务费用率提升主要系银行存款同比减少，最终26Q1扣非利润率为10.9％，同比+0.4pcts。
26Q1进度良好，看好开店超预期达成，全年节奏前低后高，25Q4有望边际提速，步入报表加速期。此前我们明确提出
，小笼包门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，从1到10的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速，26Q1进度良好
，26Q2有望延续趋势，我们继续看好公司新店型超预期达成。但客观讲，考虑到去年外卖补贴基数，以及门店开出再传递
到报表营收存在一定时滞，预计全年报表前低后高，26Q4有望迎来显著加速，新门店有望加速贡献，报表正式开启向上加
速周期。
投资建议：核心把握26年新店加速主线，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。从门店开出，再转化到报表
上存在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25
年新店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个
巴比”。我们维持26-28年EPS预测为1.27/1.65/2.06元，对应P/E估值20/15/12倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE
，维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025经营质量改善，2026新店型加快拓展 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年收入18.59亿元，同增11.22%；归母净利润2.73亿元，同降1.28%；扣非净利润2.45亿元
，同增16.66%。其中4Q25收入5.03亿元，同增9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.64%；扣非净利润0.70亿元，同比+1
0.34%。公司25年分红2.87亿元，分红率达105.3%。
发展趋势
4Q25外卖补贴退坡影响单店收入，新店型加快推进。公司2025年门店数量净增766家，其中巴比品牌净增132家，其余
来自于收购青露、馒乡人区域品牌。4Q25受到外卖补贴退坡影响，我们预计巴比品牌单店收入环比下降、同比持平。“巴
比手工小笼包”新店型自2025年7月推出，至2025年底已落地24家，日均营业额达传统店型的2-3倍，2026年计划加快开店
。公司团餐业务实现营收4.3亿元，同比+13.6%。
采购成本下降、运营效率提升，毛利率改善支撑盈利质量。2025年公司毛利率为28.5%，同比+1.8ppt；4Q25毛利率同
比+2.5ppt，主要系猪肉等原材料价格回落、高毛利新品占比提升以及工厂运营效率改善所致。4Q25公司为筹备新店型进
行人员扩招，费用率同比提升0.5ppt；扣非净利润率同比提升0.1ppt。
展望2026年，我们预计随着小笼包新店型快速推广，华东、华中区域并购整合释放协同效应，闭店率将同比下降、单
店产出持续改善。我们预计未来在产品创新、运营效率改善带动下，公司扣非净利润率有望稳步提升。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年盈利预测，2026E营收为21.3亿元、归母净利润3.2亿元；新引入27E营收25.4亿元、归母净利润3
.8亿元。当前股价交易于2026/2027年19.9/16.8倍P/E估值。考虑公司新模式门店开拓提速，业绩增长中枢上移，我们上
调目标股价10%至32.0元/股，对应2026/2027年23.9/20.1倍P/E估值，较当前股价有20.0%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新店型开拓、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动。
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025年年报点评：新店型指引积极，关注店效及闭店率变化│长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入18.59亿元（同比+11.22%，全文皆为同比）；归母净利润2.73亿元（-1.28%
），扣非净利润2.45亿元（+16.66%）。2025Q4营业总收入5.03亿元（+9.05%）；归母净利润7182.17万元（-12.63%），
扣非净利润7001.97万元（+10.33%）。
事件评论
门店及大客户渠道双重发力。公司2025年营业总收入18.59亿元（+11.22%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟
+10.23%、直营门店+9.11%、团餐渠道+13.58%、其他+24.47%，三大区域大客户渠道收入突破9000万元/+37%；分产品看，
面米类-1.49%、馅料类+22.50%、外购食品类+20.54%、包装及辅料+15.46%、加盟商管理-2.78%，定制馅料销售额突破720
0万元/+85%，半成品菜销售额500万元/+150%以上。
门店网络进一步扩大，手工小笼包新店型势如破竹。公司2025年期末加盟门店数5909家，较年初净增766家、2025Q4
净关25家，全年累计闭店1080家、按年末门店数计算闭店率18.28%。全年分区域门店净增，华东+762、华南-21、华中+5
、华北+20家。计算2025Q4平均单店收入为6.09万元/同比-4.66%，单店承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关，同店
表现预计依旧平稳。公司成功打磨手工小笼包全新店型，日均营业额提升较为显著，公司指引2026年力争手工小笼包新店
型突破600家、冲刺700家。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。2025年归母净利率同比下滑1.86pct至14.69%，毛利率同比+1.83pct至2
8.54%，期间费用率同比+0.12pct至10.64%，其中销售费用率（同比-0.35pct）、管理费用率（同比-0.43pct）、研发费
用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比+0.98pct）。2025Q4归母净利率同比下滑3.55pct至14.29%，毛利率同比+2.46
pct至29.97%，销售费用率（同比+0.26pct）、管理费用率（同比+0.24pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用
率（同比+1.13pct）。归母净利下滑主要是公允价值变动损益减少影响，公司2025年扣非净利率实现0.62pct提升。
分红比例积极，关注股东回报政策。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计分红2.87亿元，占20
25年归母净利润的105.29%，彰显现金流充裕与回报股东的坚定决心。董事会同时授权制定2026年中期分红方案，体现长
期稳定分红政策的延续性与治理规范性。
盈利预测及投资建议：公司2026年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2
028年归母净利分别为2.97、3.30、3.80亿元，PE分别为22X、20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-04-13│巴比食品(605338)门店扩张提效，新店型打开增长空间 │中银证券 │买入
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巴比食品发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/2.7/2.5亿元，同比增速分
别为+11.2%/-1.3%/+16.7%。其中，4Q25公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.0/0.7/0.7亿元，同比增速分别+9
.1%/-12.6%/+10.3%。2025年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望2026
年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。
维持买入评级。
支撑评级的要点
门店数量迅速扩张，多业务协同发力，单店营收增速转正。2025年公司实现营收18.6亿元，同比+11.2%，核心得益于
加盟和团餐业务规模扩大，多渠道协同增长。分渠道看，2025年公司特许加盟/直营/团餐营收分别为13.7/0.2/4.3亿元，
同比分别为+10.3%/+9.1%/+13.6%；4Q25公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+8.3%/+1.4%/+7.5%，各渠道增长态势稳
健。具体来看，（1）门店业务方面，内生拓展与外延并购协同发力。受餐饮行业新老更替加速影响，2025年加盟门店闭
店数量占上年存量比例为21.0%，闭店率有所上升。但与此同时，新增门店数大幅增长，2025年公司完成南京“青露”、
浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合。截至2025年末加盟门店数达5909家，较年初净增近800家，门店拓展再创新高。
经营质量也同步改善，加盟门店店均收入24.9万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正。分季度看，2025年单店
营收同比增速自第二季度起由负转正（2025年1-4季度分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%）。后续，考虑到外卖补贴退
潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。（2）在持续巩固门店业务基本盘的基础上，公司持续优化产品矩阵，
推动大客户及零售业务实现突破。2025年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200万元，同比增幅约85%，成为业绩增
长的新引擎；半成品菜业务实现跨越式增长，销售额达500万元，同比增幅超150%。此外，零售渠道推出多款新鲜短保的
高品质冷藏产品，持续推动产品结构化升级。
毛利率持续提升，
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