研报评级☆ ◇605319 无锡振华 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.11│ 1.51│ 1.33│ 1.57│ 1.79│ 2.02│
│每股净资产(元) │ 8.72│ 9.74│ 7.87│ 9.10│ 10.42│ 11.92│
│净资产收益率% │ 12.69│ 15.51│ 16.76│ 17.21│ 17.14│ 17.00│
│归母净利润(百万元) │ 277.24│ 377.86│ 465.19│ 547.50│ 624.00│ 707.00│
│营业收入(百万元) │ 2316.98│ 2530.73│ 2961.69│ 3446.00│ 3965.50│ 4357.00│
│营业利润(百万元) │ 347.35│ 453.45│ 570.81│ 675.57│ 770.15│ 872.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 1.59 1.82 2.09 财通证券
2026-04-27 增持 维持 32.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 --- 1.54 1.75 1.95 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│无锡振华(605319)业绩符合预期，拟收购进入新领域 │财通证券 │买入
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2025&2026Q1业绩符合预期，营收利润双增长：2025年公司实现营收29.6亿元，同比+17.0%，归母净利润4.65亿元，
同比+23.1%。增长原因包括：1）客户结构优化；2）原材料价格低位叠加规模效应摊薄费用。2026Q1公司实现营收6.7亿
元，同比+11.5%，归母净利润1.01亿元，同比+6.6%。
2025年冲压+分拼齐发力，子公司贡献利润较多：2025年公司冲压业务营收18.89亿元，同比+27%，毛利率19.1%，同
比+2.3pct，其中主要配套小米汽车的廊坊振华实现营收6.6亿元，净利润0.60亿元；分拼业务实现营收5.55亿元，同比+2
6%，毛利率27.9%，同比+6.0pct，其中主要配套上汽乘用车的郑州振华实现营收4.5亿元，净利润1.0亿元；电镀加工实现
营收1.82亿元，同比+1%，实现毛利率80.1%，同比基本持平。公司公告拟投资建设以分拼业务为主的郑州振华三期工程以
提升产能，总投资5亿元，未来分拼业务收入有望进一步提升。
拟收购德维嘉控股权，进军汽车智能化核心零部件领域。公司公告拟以自有或自筹资金现金方式收购德维嘉控股权，
标的公司专注于Fakra、HFM、HSD、H-MTD四类高频高速线束的研发与制造，主要应用于智能驾驶、智能座舱、车载信息娱
乐等领域。标的公司在高频高速信号传输方面的研发和生产能力有助于公司快速切入汽车智能化核心零部件领域，将有效
增强公司的盈利能力、抗风险能力以及可持续发展能力。
投资建议：业绩符合预期，拟收购进入新领域。我们预计公司2026-2028年实现营业收入34.58/40.30/46.36亿元，归
母净利润5.56/6.37/7.32亿元。对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：核心客户销量下滑，原材料价格波动，获取订单不及预期
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2026-04-27│无锡振华(605319)核心客户带动高增，电镀业务打开增长潜力 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26基本符合我们预期
公司发布2025年业绩：收入29.62亿元，同比+17.03%，净利润4.66亿元，同比+23.11%。对应4Q25收入9.66亿元，同
环比+20.6%/+36.2%，净利润1.47亿元，同环比15.1%/25.3%。公司亦发布1Q26业绩：实现收入6.69亿元，同环比+11.5%/-
30.7%，净利润1.01亿元，同环比+6.6%/-31.3%。整体看2025年及1Q26业绩基本符合我们预期。
发展趋势
25年公司业绩逐季加速增长，4Q25收入利润均创下历史新高，1Q26延续同比增长态势，在行业销量相对承压的背景下
表现亮眼。分业务看，冲压零部件/分拼总成/精密电镀业务/模具收入18.9/5.6/1.8/1.8亿元，同比+27.3%/+26.4%/+1.1%
/-38.6%。我们认为业绩高增主要受益于核心客户销量表现优秀。
盈利能力优秀，费用控制良好。2025年公司毛利率28.4%、同比+2.5ppt，4Q25公司毛利率28.3%，同环比+9.4/+1.0pp
t，主要得益于规模效益释放、以及原材料价格低位运行；1Q26毛利率环比下滑2.3ppt至25.8%，主要系收入环比下滑导致
。费用率方面,4Q25期间费用率5.3%，同环比+0.1/-2.8ppt，而1Q26期间费用率环比提升1.7ppt至7%，主要系管理费用率
波动影响。
冲焊客户预期向好，电镀贡献新增长点。拼焊：公司配套上汽、小米、特斯拉等头部客户，并围绕客户规划投资廊坊
工厂等新能源汽车零部件产能，我们认为前瞻性的产能布局有助于绑定客户。电镀：除混动车上量带动高压电喷系统电镀
市场扩容以外，公司积极向汽车电子、新能源功率半导体领域拓展，已获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点通
知，有望贡献增长。
盈利预测与估值
我们维持26年盈利预测6.33亿元，引入27年盈利预测7.57亿元。当前股价对应26/27年15.4/12.9xP/E。维持跑赢行业
评级，维持目标价32.4元，对应26/27年17.9/15.0xP/E，较当前股价有16.59%上行空间。
风险
车型换代不及预期；产能爬坡不及预期；客户拓展不及预期。
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2026-04-26│无锡振华(605319)2025年年报及2026年一季度业绩点评：1Q26毛利率短期回落│光大证券 │买入
│，看好新能源客户放量+电镀升级共振 │ │
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2025年年报及2026年一季度业绩披露：2025年公司总营业收入同比+17.0%至29.6亿元（vs.我们原预测32.1亿元），
归母净利润同比+23.1%至4.7亿元（vs.我们原预测4.8亿元）；其中，4Q25营业收入同比+20.6%/环比+36.2%至9.66亿元，
归母净利润同比+15.1%/环比+25.3%至1.47亿元。1Q26营业收入同比+11.5%/环比-30.7%至6.69亿元，归母净利润同比+6.6
%/环比-31.3%至1.01亿元。
上汽销量提升带动分拼总成业务修复，1Q26毛利率短期回落：利润端：2025年公司毛利率同比+2.5pcts至28.4%，其
中4Q25毛利率同比+0.4pcts/环比+1.0pcts至28.3%；1Q26毛利率同比-2.3pcts/环比-2.6pcts至25.8%。费用端：2025年公
司销管研三费费用率同比-0.4pcts至6.0%，其中4Q25销管研三费费用率同比-0.2pcts/环比-2.3pcts至4.5%；1Q26销管研
三费费用率同比-0.9pcts/环比+1.3pcts至5.8%。分业务来看，2025年公司冲压业务营收同比+27.3%至18.9亿元、毛利率
同比+2.3pcts至19.1%，分拼总成业务营收同比+26.4%至5.6亿元、毛利率同比+6.0pcts至27.9%，电镀业务营收同比+1.1%
、毛利率同比-0.4pcts至80%。我们判断，1）2025年上汽乘用车销量提升（2025年上汽乘用车销量同比+25.4%）带动公司
分拼总成业务收入和盈利端修复，预计2026E增长趋势有望延续（1Q26上汽乘用车销量同比+40.4%）；2）1Q26公司毛利率
回落主要受小米销量下滑影响（1Q26小米汽车销量环比-44%至8.1万辆），预计随小米第二代SU7+后续新车型陆续交付、
以及电镀项目逐步放量，公司盈利有望进一步提升。
新能源客户放量驱动主业高增，精密电镀拓展打开成长新空间：我们看好公司：1）冲压主业已配套上汽、特斯拉、
小米汽车、理想等客户，公司已发行可转债募资4.2亿元用于廊坊工厂建设、就近配套小米等客户，拟投资5亿元用于郑州
振华三期建设、扩张分拼总成业务产能，产能与供应链优势进一步强化；2）电镀业务成长空间广阔，公司全资子公司无
锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商、也是德国博世全球产能重要供应基地之一，高毛利精密电镀业务稳
健增长，同时2025年首次导入车用功率半导体组件业务，从燃油/混动部件延伸至汽车电子与功率器件领域，打开第二增
长曲线。我们看好公司依托新能源客户放量、产能扩张与电镀业务升级共振，实现业绩持续稳健增长。
维持“买入”评级：鉴于下游行业竞争加剧，下调2026E/2027E归母净利润预测4%/2%至5.4/6.1亿元，新增2028E归母
净利润预测为6.8亿元。我们看好公司冲压+电镀双驱动业绩稳健增长前景，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户新车型进展不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险、核心客户销量受关税
政策波动影响不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-04-28│无锡振华(605319)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容介绍：
一、证券事务代表简单介绍公司的基本情况；
二、公司领导主要就以下问题和投资者进行了交流：
问题1：关于选择性精密电镀加工业务，根据年报披露，2025年该业务营收约1.81亿元，同比实现约1%的增长。第一
，针对2026年及未来两年，公司对相关业务是否有相关经营规划？第二，选择性精密电镀加工业务的客户拓展方面，除现
有客户外，是否有新增业务布局的规划？同时，公司对该业务的净利率有怎样的展望？
答：2025年，选择性精密电镀加工业务毛利率略有下滑，核心原因在于前期为新产品布局投入的专用设备完成转固，
折旧摊销一定程度上拉低了当期毛利率；同时，当年部分新产品尚处于量产爬坡的前期阶段，规模效应尚未完全释放，也
对短期毛利率造成了小幅影响。不过随着后续新产品逐步实现批量交付，规模效应将逐步显现，毛利率也将迎来修复。
从短期经营规划来看，我们当前仍将聚焦于现有两家核心客户。除了现有电喷系统相关产品，目前我们已与两家客户
开展新业务的前期对接，完成阶段交样。其余客户目前仅处于意向接触阶段，尚未形成实质性进展，后续我们将随着自身
产能与技术能力的进一步验证，逐步推进相关合作的落地。
关于未来两年的中长期布局，公司将继续聚焦车用功率半导体组件相关业务的深度开发。一方面，依托成熟的工艺能
力，助力客户实现核心配套环节的国产化替代，解决进口配套的“卡脖子”问题；另一方面，我们也将参与客户的全新产
品开发，同步研发适配更高功率车用半导体组件的下一代电镀工艺，助力客户的产品升级。我们将以逐步完善的产品线作
为该业务的重要抓手，持续挖掘业务增量，推动该业务实现长期稳健的增长。
问题2：关于公司主营业务相关的两个问题：第一，2026年公司针对上汽、小米、特斯拉、理想这几家核心客户，收
入端的增长有什么样的展望？第二，作为公司核心增量客户，小米今年新车型的投产节奏，以及相关的业务量规划是怎样
的？
答：上汽集团是公司长期深度绑定的核心战略客户，公司为其配套了多款主力车型的核心零部件，覆盖了其燃油车与
新能源车型的核心产品矩阵。根据上汽集团发布的《2026年度估值提升计划》，2026年度集团力争实现全年整车销量500
万辆，其中自主品牌乘用车将作为销量增长的核心引擎。从一季度的配套交付数据来看，相关业务的复苏态势已经初步显
现，我们判断，随着客户经营质量与效益水平的持续提升，公司配套的相关业务也将迎来较为可观的增长。
公司作为新能源汽车企业的核心零部件供应商，相关业务的推进均严格按照客户的项目节奏有序开展。由于相关信息
涉及客户的保密要求，还请各位投资者以客户对外公开的信息，以及公司后续的公告为准，我们也将严格按照监管要求，
及时披露相关的业务进展情况。
问题3：关于郑州振华三期的建设，新工厂的具体进展如何，后续的具体用途是怎样的？谢谢匡总。
答：郑州工厂是公司服务中原及华北区域核心客户的重要区域性生产基地，近年来随着区域内新能源汽车产业的快速
发展，工厂的配套业务量持续提升，当前工厂的产能利用率已接近满负荷状态，现有生产场地已经无法满足后续新增订单
的产能布局需求。同时，随着新业务的逐步拓展，工厂的物流周转、原料及成品仓储的配套场地缺口也逐步显现，现有布
局已经无法支撑后续业务的高效运转。因此，我们规划推进三期项目的建设。
问题4：请问本次收购的主要原因是什么？
答：目前汽车产业正加速向智能化、电动化深度转型，车载高速信号传输产品是智能座舱、车载感知系统、车联网等
智能化功能的核心配套部件。随着车载屏幕、传感器的数量不断提升，以及车载数据传输速率的持续升级，这类产品的市
场需求正处于快速增长阶段，行业长期成长空间广阔。
基于此，我们希望通过本次收购，一方面，为标的公司导入我们的现有客户资源，帮助其快速拓展业务规模；另一方
面，也能够丰富我们自身的产品矩阵，为现有客户提供更多元化的配套产品，进一步提升客户黏性，帮助公司打造全新的
增长曲线。
目前我们已与标的方开展意向性对接，相关尽调工作正在推进中，具体情况我们将在后续根据要求及时公告。
问题5：想请问目前原材料价格波动对公司的影响是怎样的？
答：首先，公司的分拼总成加工业务与选择性精密电镀加工业务，原材料价格波动不会对这两项加工业务产生影响。
其次，冲压零部件业务方面，新势力客户定价与原材料价格联动，因此原材料波动也不会对这部分业务造成影响。而
传统车企客户，虽然相关定价暂未实现与原材料的联动，但随着近年来公司客户结构的调整，造成的影响将逐年降低。
问题6：请问公司的年降情况如何？
答：在汽车零部件行业，协议约定年降是行业通用的成熟合作模式，目前公司90%以上的业务，均采用协议约定的年
降模式，即在项目立项之初，便在协议中明确约定年降年限和幅度。从2025年的实际情况来看，部分客户受行业竞争的影
响，提出了协议外的额外年降诉求，但这类诉求的覆盖范围非常有限。同时，公司也在与客户进行充分的协商，并且通过
持续优化生产流程、提升自动化水平、推进降本增效等方式，来消化相关的压力。整体来看，这类额外年降对公司的整体
盈利影响非常小，几乎可以忽略不计，公司的盈利稳定性能够得到有效保障。
问题7：请教一下去年公司资产减值规模有所提升的原因是什么？
答：本期资产减值损失3011万元，上期1126万元，本期损失包含：计提存货跌价损失1148万元，计提固定资产减值损
失1375万元，计提在建工程减值损失488万元；上期计提存货跌价损失1126万元。本期资产减值有所增加的主要原因为本
期计提了未量产及大幅减产的车型对应的机器设备资产减值所致。具体来看，部分车型受行业或国际环境影响，客户调整
了整体的产品规划，相关车型未按产量计划实施，出现了大幅减产的情况，导致公司为该类项目配套的专用生产设备，无
法实现预期的收益。因此，我们按照会计准则的要求，对相关的资产进行了减值测试，并计提了对应的减值准备。
该部分减值属于一次性的计提，不会对公司后续的正常经营产生持续性的影响，同时也充分体现了公司财务处理的谨
慎性原则，能够帮助公司夯实资产质量，为后续的轻装上阵奠定基础。
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