研报评级☆ ◇605300 佳禾食品 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 1 0 0 2
1年内 0 1 3 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.64│ 0.21│ 0.09│ 0.26│ 0.35│
│每股净资产(元) │ 5.05│ 5.61│ 5.39│ 6.33│ 6.46│ 6.62│
│净资产收益率% │ 5.71│ 11.49│ 3.89│ 1.50│ 4.00│ 5.15│
│归母净利润(百万元) │ 115.38│ 257.75│ 83.94│ 41.00│ 120.00│ 161.00│
│营业收入(百万元) │ 2427.64│ 2841.27│ 2310.61│ 2391.00│ 2730.00│ 3078.00│
│营业利润(百万元) │ 156.73│ 339.67│ 111.03│ 47.50│ 154.00│ 208.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 中性 维持 11.1 0.10 0.37 0.50 国泰海通
2025-10-28 增持 维持 --- 0.08 0.15 0.20 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│佳禾食品(605300)三季报点评：产品结构调整，咖啡成长延续 │国泰海通 │中性
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本报告导读：
公司主动优化产品结构，因此三季度营收有所下滑，不过利润率水平季度稳住。后续继续关注2C业务和咖啡业务情况
，维持“中性”评级。
投资要点：
维持中性评级。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.10/0.37/0.50元（原预测为0.10/0.43/0.57元），结合可比公
司估值情况，给予公司30倍的PE（2026E），目标价为11.10元/股，维持“中性”评级。
前三季度营收增长平稳，单三季度盈利企稳。公司披露2025年三季报。25年前三季度公司营收同比增长5.27%，毛利
率同比-4.26pct至12.56%，此外期间费用率同比+0.38pct（其中销售费率+0.46pct，管理费率-0.54pct），此外所得税率
-15.02pct，最终归母净利润同比下滑68.54%(对应归母净利率-3.45pct至1.47%)。单三季度来看，公司营收同比下滑3.87
%（较上半年表现转负），毛利率同比-2.10pct，期间费用同比-0.68pct（其中销售费率-0.35pct，管理费率-0.28pct）
，此外所得税率-9.28pct，最终归母净利润同比增长2.70%（对应归母净利率+0.15pct至2.33%）。
咖啡继续保持高成长，主动优化产品结构导致季度收入增长转负。单三季度分产品结构来看，植脂末同比下滑2.60%
，但是下滑幅度较上半年继续收敛，此外咖啡和植物基保持较高增长——咖啡同比增长56.67%，植物基同比增长62.51%。
此外糖浆同比下滑54.27%，导致整体单三季度营收有所下滑。我们判断主要系公司主动优化产品结构所致。
2C实现突破。公司坚持“toBtoC兼顾，双轮驱动发展”策略，25H1公司C端业务营业收入5,756.58万元（YOY132.77%
）。25H1公司C端品牌金猫、非常麦、卡丽玛通过“线上+线下”相结合的立体化品牌传播策略，取得了显著的效果。公司
C端消费市场不断扩张，一方面在电商上资源重点投放在抖音、拼多多、京东、天猫四大渠道。另一方面公司以零食渠道
、KA、CVS、O2O渠道为线下核心渠道。截至目前，零售渠道覆盖客户已超过300家，覆盖网点数近6万家。后续期待公司2C
业务进一步实现突破。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。
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2025-10-28│佳禾食品(605300)业绩符合预期，咖啡业务增长延续 │招商证券 │增持
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公司发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司收入/归母净利润/扣非净利润5.83亿元/0.14亿元/0.08亿元，同比-3.8
7%/+2.70%/-26.07%，业绩整体符合预期，粉末油脂同比降幅进一步收窄，咖啡与植物基业务延续快速增长。短期成本端
压力仍在，公司在保证C端市场开发力度的同时合理管控费用投放。展望25Q4及26年，公司粉末油脂业务有望维稳，咖啡
、植物基有望切入更多场景并加速客户拓展，叠加成本端压力逐步释放，期待后续利润侧改善
25Q3业绩符合预期，净利润增速回暖。25年前三季度公司收入/归母净利润/扣非净利润17.69亿元/0.26亿元/0.10亿
元，同比+5.27%/-68.54%/-85.60%，25Q3单季度公司收入/归母净利润/扣非净利润5.83亿元/0.14亿元/0.08亿元，同比-3
.87%/+2.70%/-26.07%，25Q3销售回款6.66亿元，同比+6.45%，Q3业绩符合预期，净利润增速回暖，扣非净利润同比降幅
收窄。
25Q3粉末油脂同比降幅进一步收窄、咖啡与植物基延续增长。分产品来看，25Q3公司粉末油脂/植物基/糖浆分别实现
收入2.42亿元/1.24亿元/0.35亿元/0.54亿元/0.59亿元，同比-2.6%/+56.7%/+62.5%/-54.3%/+26.4%，粉末油脂同比降幅
较Q2进一步收窄，咖啡与植物基产品延续快速增长。分渠道来看，25Q3华东地区基本稳定，华南、东北、西北地区增长提
速。
成本端依旧承压、费用端改善与理财收益增加带动净利率改善。25Q3公司毛利率水平为12.92%（yoy-2.10pct），成
本端大宗商品价格压力仍在。费用侧，25Q3公司销售/管理费用率分别为6.94%/3.39%，同比-0.35pct/-0.28pct，一定程
度上对冲成本端压力，叠加25Q3公司公允价值变动收益同比增加0.06亿元，带动公司单季度归母净利率达2.33%（yoy+0.1
5pct）。
投资建议：业绩符合预期，咖啡业务增长延续。25Q3公司业绩整体符合预期，粉末油脂同比降幅进一步收窄，咖啡与
植物基业务延续快速增长。短期成本端压力仍在，公司在保证C端市场开发力度的同时合理管控费用投放。展望25Q4及26
年，公司粉末油脂业务有望维稳，咖啡、植物基有望切入更多场景并加速客户拓展，叠加成本端压力逐步释放，期待后续
利润侧改善。根据公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为0.08元、0.15元与0.20元，维持“
增持”投资评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-03│佳禾食品(605300)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
1、请问公司募集资金建设的咖啡扩产项目，当前建设进度以及预计投产时间的情况如何？
答：尊敬的投资者您好，截至目前，公司定增募资建设的咖啡扩产项目中的5,000吨焙烤咖啡豆产线已经达到正式量
产阶段。咖啡扩产项目中的其他品类产线也在陆续建设中，请关注公司后续的定期报告及相关公告披露的情况。感谢关注
。
2、佳禾食品想把产品方向如何定位，有可能做強大吗？
答：尊敬的投资者您好，公司以“开启植物营养新时代”为企业使命，怀揣“佳禾让生活更添健康和美味”的企业愿
景，持续提升主营业务规模，加大植物基及咖啡板块业务的开拓力度，并致力于推动2B2C端市场的协同发展，从而全面增
强公司的综合竞争实力，促进公司收入和利润的稳健增长，实现公司的可持续发展，努力为投资者创造更大的价值。再次
感谢您的关注！
3、请问公司的营销成本四季度是否下降了，咖啡的原料成本是否降低？
答：尊敬的投资者您好，公司相关信息请以公司公告为准。感谢您的关注。
4、毛利率变化是否与原材料成本波动直接相关？
答：尊敬的投资者您好，公司毛利率变化与原材料成本相关，也与公司的产品结构相关。感谢您的关注。
5、您好，请问咖啡业务现在的结构是怎么样的？
答：尊敬的投资者您好，咖啡业务结构前三的产品为：咖啡豆、咖啡液及咖啡粉。感谢关注。
6、您好，请问公司目前自有品牌C端产品主要有哪些？
答：尊敬的投资者您好，公司目前C端自有品牌主要产品系列包括：咖啡、燕麦奶、牛乳茶等。其中，金猫咖啡全系
列产品（包括焙烤咖啡豆、挂耳咖啡、咖啡浓缩液、咖啡粉、冻干咖啡、咖啡饮料等）、非常麦燕麦奶（包括有机燕麦奶
、原味燕麦奶、黑巧燕麦奶、Omega-3燕麦奶、全谷物燕麦奶等）、非常麦有机核桃乳、卡丽玛牛乳茶（包括茉莉奶绿牛
乳茶、海盐青砖牛乳茶、大红袍牛乳茶、桂花乌龙牛乳茶等）。感谢关注。
7、请问金猫咖啡除了线上销售以外，在线下哪些地区有销售？
答：尊敬的投资者您好，公司C端业务处于快速成长阶段。公司的C端产品已成功进入盒马鲜生、朴朴超市、叮咚买菜
、麦德龙、零食很忙等主流线上线下渠道。截至今年上半年，公司的零售渠道已覆盖客户超过300家，终端网点数量接近6
万家。关于金猫咖啡，您可以在盒马、全家等线下渠道购买，感谢关注。
8、您好，今年是否有新的国际客户签约？
答：尊敬的投资者您好，截至公司2025年三季度末，公司境外收入同比增长17.27%，报告期内，有新增海外客户。感
谢您的关注。
9、新推出的食品加工解决方案是否带动了订单增长？
答：尊敬的投资者您好，公司以“开启植物营养新时代”为企业使命，怀揣“佳禾让生活更添健康和美味”的企业愿
景，持续提升主营业务规模，加大植物基及咖啡板块业务的开拓力度，并致力于推动2B2C端市场的协同发展。公司新推出
了一系列产品，在植物基领域，非常麦以“自然生活非常麦”破局，锚定有机燕麦奶细分品类，成功切入早餐与运动两大
高增长场景，树立起“轻负担饮食”的新标杆；金猫咖啡以“更香更浓更方便”为矛，凭借一系列便捷即饮的产品，开辟
全新增长曲线；而卡丽玛则作为奇兵，捕捉健康茶饮风口，以配方升级推动奶茶品类迭代，抢占市场新高地。三大品牌，
共同构筑起佳禾食品的C端黄金矩阵，公司综合实力进一步增强。感谢您的关注。
10、柳总，你好，公司与卡旺卡、霸王茶姬等是否有合作？另外公司生产的植脂末是否是0反式脂肪酸产品？谢谢。
答：尊敬的投资者您好，公司与国内外大型连锁或工厂客户都有广泛的合作。公司全面实现零反脂产品，契合当前消
费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势，同时公司将通过不断创新和开拓新的应用领域，为粉末油脂产品在市场中找到
新的增长点。感谢您的关注。
11、最近有没有跟星巴克方面洽谈合作？他们新的合资经营方向，肯定是降价力度方面发展。
答：尊敬的投资者您好，公司持续关注市场动态，将根据自身战略方向和经营情况合理安排业务发展。感谢您的建议
及关注。
12、请问佳禾三季度末库存周转天数情况，是否优化？
答：尊敬的投资者您好，公司三季度末库存周转天数较上年同期周转有所改善。感谢您的关注。
13、第三季度餐饮渠道的收入占比是否提升？
答：尊敬的投资者您好，公司第三季度餐饮渠道的收入占比同比有小幅提升。感谢您的关注。
14、贵司分别跟卡旺卡、新的星巴克（合资）有没有业务往来？
答：尊敬的投资者您好，公司与国内外大型连锁或工厂客户都有广泛的合作。感谢您的关注。
注：相关活动如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业、公司发展或业绩
的承诺和保证，敬请广大投资者注意投资风险。
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参与调研机构：1家
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2025-11-07│佳禾食品(605300)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
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1.牛乳茶、燕麦奶明年销售增长目标是多少？
答：尊敬的投资者您好，公司在植物基产品领域有着积极的布局和发展，公司与国家粮科院有着深入的合作，推出了
“非常麦”燕麦奶，赢得了消费者的广泛认可。此外，公司结合消费者洞察和行业发展趋势，不断推出新产品以保持市场
竞争力，公司推出的卡丽玛牛乳茶在C端消费市场获得消费者的一致好评，业务增速较快。但具体的销售增长目标，还需
关注公司后续的公告。感谢您的关注。
2.请董秘介绍公司2025年三季报的基本情况。
答：尊敬的投资者您好，从整体经营看，2025年1-9月份，公司实现营业收入17.69亿元，同比增长5.27%，在行业成
本压力下保持了营收端的稳健增长；但受原材料价格上涨及营销费用增加影响，归属于上市公司股东的净利润为2,600.12
万元，同比下降68.54%，扣除非经常性损益后净利润1,044.86万元，同比下降85.60%，相关压力我们也在积极通过产品结
构优化、供应链效率提升逐步应对。毛利率方面，2025年前三季度毛利率为12.6%，同比24年前三季度的16.8%，减少了4.
2个百分比，主要原因一方面，原材料价格上涨导致营业成本增速超营收增速，另一方面，传统低毛利产品仍占一定比重
，结构优化尚未完全对冲成本压力。感谢您的关注。
3.公司Q3粉末油脂业务降幅收窄到了小个位数，请问目前下游茶饮行业景气度，包括对于粉末油脂的态度有没有发生
变化？
答：尊敬的投资者您好，2024年受轻乳茶的影响，传统奶茶与轻乳茶都是菜单的主要产品。2025年轻乳茶对传统奶茶
的冲击已逐步消化，粉末油脂在传统奶茶应用端开始企稳。外卖大战推动下游茶饮行业整体单量有所上升，但对产品价格
体系冲击较大，消费者形成低价预期，未来或有阵痛期，不过经典奶茶是穿越周期的品类，将长期存在。感谢您的关注。
4.近两季度生产企业客户下滑较多的原因是什么？
答：尊敬的投资者您好，主要是因为公司在糖浆业务的战略调整，公司2025年调整了一些低毛利的产品业务。谢谢。
5.外卖大战三季度对公司咖啡业务是否有明显提升作用？
答：您好，外卖大战在咖啡板块来看，5-6月订单增量较高，服务的茶饮咖啡客户及原有咖啡客户订单量同比均有较
大的增长。7-8月行业趋于理性，增长放缓但仍稳步增长，整体上看，外卖大战为品牌下半年及明年增长提供支撑。感谢
您的关注。
6.咖啡业务明年在外卖大战热度消退后有哪些增长抓手？
答：尊敬的投资者您好，咖啡业务方面，中国咖啡消费市场增长潜力大，2025年人均咖啡消费量预计可达20杯，生豆
消耗量达40万吨左右，正接近日韩和欧洲等传统咖啡消耗大国水平。咖啡易形成固定消费模式，受众群体扩大后市场增量
可观。未来增长抓手包括：一是家庭消费场景，如速溶咖啡、精品速溶（咖啡液、咖啡粉、挂耳等）；二是现磨咖啡，现
磨门店数量增长快，且现磨门店爆品反哺家庭消费场景已成为品牌固定模式，这与欧美市场发展路径一致。感谢您的关注
。
7.公司C端业务的整体体量、线上线下渠道、以及各品类体量如何？
答：尊敬的投资者您好，公司C端业务目前仍处于探索期，主要分为咖啡电商和燕麦含乳饮料电商两个部门，产品品
类包括咖啡、牛乳茶和燕麦奶三大品类。 C端营收目前接近1亿，处于快速成长阶段，公司高度重视C端业务的发展。目前
，C端业务中，线上涵盖抖音、天猫、京东、微信小店等公域及私域电商平台，线下则开拓经销商至CVS、商超、KA、O2O
及零食渠道等，目前营收结构对半开。感谢您的关注。
8.请问公司电商业务的具体定位是放量还是品牌营销？
答：尊敬的投资者您好，公司电商业务的核心逻辑是线上增加曝光量，线下推广产品。同时公司正尝试将线上公域流
量转化到线下，以培养稳定复购客户。感谢您的关注。
9.粉末油脂业务公司后续在客户开拓方面有何策略？
答：尊敬的投资者您好，公司在粉末油脂业务的客户开拓方面，将继续加大研发投入和工艺技术创新，积极布局下游
新消费市场和销售渠道。公司将拓展国内外优质客户群体，进一步提升粉末油脂业务经营规模和市场占有率，巩固在粉末
油脂行业内的领先地位。同时，公司也会充分利用在粉末油脂行业积累的核心技术和行业经验，顺应粉末油脂产品健康化
和功能化的发展趋势，开发满足市场需求的功能性粉末油脂产品，优化产品结构、丰富产品品种，带动粉末油脂产品的升
级和健康发展。感谢您对公司的关注。
10.咖啡业务公司后续在客户开拓的打法有哪些？
答：尊敬的投资者您好，咖啡目前已服务国际和国内头几大品牌，目前重点通过老客新品方式进行品类开发，挖掘咖
啡液、咖啡粉及RTD新品的增量。感谢您的关注。
注：相关活动如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业、公司发展或业绩
的承诺和保证，敬请广大投资者注意投资风险。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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