研报评级☆ ◇605117 德业股份 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 30 14 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 6.35│ 4.16│ 4.59│ 3.63│ 4.48│ 5.34│
│每股净资产(元) │ 17.00│ 12.16│ 14.65│ 13.64│ 16.71│ 20.43│
│净资产收益率% │ 37.35│ 34.24│ 31.31│ 28.64│ 29.05│ 28.45│
│归母净利润(百万元) │ 1517.41│ 1790.99│ 2960.35│ 3290.00│ 4065.00│ 4844.00│
│营业收入(百万元) │ 5955.52│ 7479.71│ 11206.47│ 13104.38│ 16242.38│ 19312.13│
│营业利润(百万元) │ 1756.44│ 2097.61│ 3404.34│ 3773.75│ 4663.50│ 5563.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-17 买入 维持 --- 3.60 4.54 5.56 长江证券
2025-11-12 买入 维持 --- 3.62 4.33 4.96 长城证券
2025-11-10 买入 维持 --- 3.72 4.59 5.35 华安证券
2025-11-04 买入 维持 --- 3.59 4.35 5.10 国联民生
2025-11-03 增持 维持 93.89 --- --- --- 中金公司
2025-11-03 买入 维持 --- 3.71 4.62 5.51 银河证券
2025-11-03 增持 维持 --- 3.53 4.56 5.55 平安证券
2025-11-01 买入 维持 96.79 3.57 4.45 5.37 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 108.89 3.66 4.42 5.29 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-17│德业股份(605117)汇兑影响下Q3业绩依旧环增，Q4需求增长趋势延续 │长江证券 │买入
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事件描述
德业股份发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入88.46亿元，同比增长10.36%；归母净利23.47亿元，同比增
长4.79%；其中，2025Q3实现收入33.11亿元，同比增长1.32%，环比增长11.51%；归母净利8.25亿元，同比下降17.84%，
环比增长1%。
事件评论
经营层面上看，公司Q3月度排产稳中有升，逆变器整体销量预计环比小幅增长，其中储能逆变器预计增速更高。结构
上，Q3工商储占储能逆变器整体收入占比预计进一步提升，其中30-80kW机型和100-125kW新产品月排产保持良好。热交换
器受下游需求影响，收入同环比有所下降。除湿机业务经营稳定。
财务数据上看，公司Q3期间费用3亿，费用率9.1%，环比均有所增加，主要是汇率波动导致财务费用增多，预计计入
财务费用的汇兑损失在0.6亿左右。
展望后续，预计乌克兰订单保持增长，叠加其他市场的需求改善，Q4公司经营趋势继续向好。中期来看，公司作为户
储及工商储龙头，成长逻辑不变，持续享受新兴市场户储及海外工商储的快速增长，并凭借产品、成本、渠道优势维持份
额及高盈利水平。AIDC电源打开新成长曲线，明年SST产品有望落地，进一步贡献增量。
预计公司2025-2026年实现归母净利润33、41亿，对应PE为23、18倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-12│德业股份(605117)工商储加速放量，汇率扰动盈利表现 │长城证券 │买入
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事件：10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入88.46亿元，同比增加10.36%；实现归母净利
润23.47亿元，同比增长4.79%；对应25Q3实现营业收入33.11亿元，同比/环比+1.32%/+11.51%，实现归母净利润8.25亿元
，同比/环比-17.84%/+1%，Q3单季度毛利率/净利率40.33%/24.89%，环比变化+2.62/-2.59个pct。
工商储加速放量，优化产品结构抵御降价冲击。得益于公司在光储领域的海外渠道布局与产品加速迭代，25Q3核心主
业逆变器保持稳中有进态势，预计单季度出货环比继续保持可观增幅，主力户储、组串逆变器稳中有进，工商储新品加速
放量，降价压力持续影响产品均价与收入规模，Q3逆变器合计贡献收入预计同比小幅增长，但在出货量规模支撑、工商储
能占比提升、产品功率段上移等因素带动下，公司逆变器板块盈利仍有较强韧性，预计Q3储能逆变器毛利率表现稳定，组
串式逆变器毛利率环比向好。
储能电池包趋向合理，费用扰动整体利润。公司储能电池包板块25Q3预计贡献收入同环比均维持较快增速，主要受益
于下游核心市场需求旺盛，逆变器协同作用持续带动电池包出货，盈利能力方面，上游电芯价格波动、出口退税变化等因
素影响Q3储能电池包毛利率小幅下滑。整体来看，公司第三季度单季度期间费用率约为9.11%，环比提升约2.03个pct，费
用波动主要受汇兑收益影响，Q3财务费用率1%，环比提升3.83个pct。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营收分别为128.91亿元、154.82亿元和180.36亿元，实现归母净利润分别为32.
82亿元、39.31亿元和45.06亿元，同比增长10.9%、19.8%、14.6%，对应EPS分别为3.62、4.33、4.96元，当前股价对应的
PE倍数分别为22.9、19.1X、16.7X，公司逆变器产品类型布局全面，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升
，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等
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2025-11-10│德业股份(605117)新兴市场布局领先，工商储业务表现亮眼 │华安证券 │买入
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业绩情况：25Q1-Q3业绩稳健增长，Q3营收环比提速
公司2025年Q1-Q3实现营业收入88.46亿元，同比+10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比+4.79%；实现扣非归母净
利润22.79亿元，同比+9.38%。毛利率38.55%，同比-1.6Pct。25Q3受美元汇率下跌影响，汇兑损失超0.4亿元。
公司2025年Q3实现营业收入33.11亿元，环比+11.51%，同比+1.32%；实现归母净利润8.25亿元，环比+1%，同比-17.8
4%；实现扣非归母净利润8.17亿元，环比-3.73%，同比-11.28%。业绩基本符合市场预期，Q3利润同比下滑主要系去年同
期基数较高。
业绩拆分：我们预计工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位
我们预计公司Q1-Q3逆变器业务营收增长平稳，其中工商储产品凭借渠道及研发优势，起量显著，成为重要增长驱动
力；储能电池包业务营收同比高增，公司储能电池与逆变器产品深度整合，与明星产品储能逆变器推广协同并进。产品覆
盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。家电业务受下游需求收缩影响，营收有所下滑。
募投变更：积极应对市场变化，布局工商储产线项目
考虑到传统逆变器市场增速有所放缓+工商储建设提速，公司10月公告终止此前“年产25.5GW组串式、储能逆变器”
项目资金投入，新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，预计28年4月建成交付。根据项目可行性研究报告，项目建成
后，预计可实现年收入48.8亿元，年净利润7.3亿元，有望为公司贡献业绩增量。
展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性
工商储没有库存影响，成长属性更明显。公司加速产品迭代，推出100kW-2.5MW模块化储能解决方案，具备高灵活性
与成本优势。新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛，将成为公司核心增长
引擎。
新兴市场高壁垒，欧洲市场稳复苏。公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精
准满足非洲、东南亚等市场需求。欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，尤其东欧市场表现亮眼。同时，公司积极在
马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.80/41.65/48.57亿元（前值分别为35.50/43.94/51.23亿元），对应P
E24/19/16x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2025-11-04│德业股份(605117)2025年三季报点评：工商储持续起量，储能电池包增长强劲│国联民生 │买入
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事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比+10.36%；实
现归母净利润23.47亿元，同比+4.79%；实现扣非净利润22.79亿元，同比+9.38%。
25Q3公司实现营业收入33.11亿元，同比+1.32%，环比+11.51%；实现归母净利润8.25亿元，同比-17.84%，环比+1.00
%；实现扣非净利润8.17亿元，同比-11.28%，环比-3.73%。
持续进行产品迭代并推出新品，工商储逆变器起量显著。2025年以来，欧洲市场去库进入尾声，户用储能市场需求逐
步复苏、工商储快速发展，巴基斯坦、尼日利亚等新兴市场需求不减，澳大利亚在补贴下需求有望高增，全球储能需求保
持高景气，带动公司储能逆变器业务发展。公司持续进行产品迭代并推出新品，面向新兴市场发布离网储能新机型3.6-6K
W单相离网逆变器；并在原有商用储能系统基础上扩展功率段，推出100kW-2.5MW储能解决方案。公司研发团队不断推出适
合海外本土需求的新产品，持续推进海外品牌建设。公司逆变器主要销往亚非拉、欧洲等市场，由于各地政策推动全球工
商储需求快速提升，欧洲工商储在补贴支持、FIT退坡等催化下需求从0-1快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚、中东国
家在电价高涨、断电频发等催化下，工商储需求旺盛。2025年以来，公司工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产
品适配海外市场需求，起量显著。
储能电池包增长强劲。基于用户需求和市场消费趋势，全球户储需求的增加，储能电池迎来快速增长，公司在全球市
场积极布局，与明星产品储能逆变器推广协同并进，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式，持续推动品牌全球化
战略落地，2025年以来，公司储能电池业务增长强劲，持续增厚公司利润。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为126.08、151.18、175.77亿元，对应增速分别为12.5%、19.9%、16.
3%；归母净利润分别为32.63、39.47、46.28亿元，对应增速分别为10.2%、21.0%、17.2%，以11月3日收盘价为基准，对
应2025-2027年PE为22X、18X、16X，公司工商储能逆变器持续放量，储能电池包有望延续高增长，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
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2025-11-03│德业股份(605117)盈利能力稳健，工商储布局加码 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿
元，同比增长4.79%；扣非净利润22.79亿元，同比增长9.38%。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同比增
长1.32%；单季归母净利润和扣非净利润分别为8.25/8.17亿元，同比分别减少17.84%/11.28%。
平安观点：
同期盈利基数较高，公司主业盈利能力稳健。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同环比分别+1.32%/
+11.51%；单季归母净利润8.25亿元，同/环比分别-17.84%/+1.00%；扣非净利润8.17亿元，同/环比分别-11.28%/-3.73%
。公司2024Q3单季度净利润基数较高，当时主要受益于多个新兴市场快速增长，以及公司自身储能电池包渗透率提升。公
司主业盈利能力仍较为稳健，Q1-Q3毛利率分别为37.2%/37.7%/40.3%，第三季度销售毛利率虽低于24Q3同期的44.5%，但
环比呈现改善。净利率方面，Q1-Q3公司净利率分别为27.5%/27.5%/24.9%，Q3销售净利率环比出现下降，主要由于汇兑损
益（财务费用）、利息收入、其他收益、所得税等项目波动影响。
拟投资扩大工商储产能，工商储有望提供新的成长曲线。公司10月29日晚发布《宁波德业储能科技有限公司年产7GWh
工商储生产线项目可行性研究报告》公告。根据公告内容，公司拟投资15.92亿元新建年产7GWh工商储生产线。项目2025
年4月开始前期准备工作，2025年10月开始土建施工和设备采购，计划2028年4月建成交付使用，项目建设期预计为36个月
。公司预计，项目达产后可贡献年营业收入48.76亿元，年净利润7.34亿元。全球工商储市场快速增长在即，根据公司可
研报告，欧洲和我国工商储市场发展潜力充足。欧洲多国推出工商储相关补贴政策，我国工商储则可通过峰谷价差获取商
业化收益。公司可研报告预计，到2028年，欧洲和我国工商储新增装机规模分别有望达到19.5GWh和20GWh。公司积极扩产
，投入工商储市场，有望赢得新的成长曲线。
投资建议：公司户储工商储实力强劲，新兴市场地位领先，多元布局全球市场。公司深耕新兴市场，具备突出的产品
优势、品牌和渠道优势。欧洲和新兴市场工商储需求快速增长，公司工商储新品拓展顺利，贡献业绩增量。考虑到部分市
场户储需求存在不确定性，我们对公司的盈利预测稍作下调，调整2025/2026/2027年公司归母净利润至32.01/41.38/50.4
2亿元（前值为34.84/42.76/52.60亿元），对应11月3日收盘价PE分别为22.7/17.6/14.4倍，公司市场布局多元，对个别
市场的依赖性较小，未来盈利的持续性优良，我们维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：（1）海外户储工商储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户储工商
储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出等因素，可能导致装机增长不及预期，影响
公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、印巴等地区有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存
在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。
（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧
，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。
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2025-11-03│德业股份(605117)Q3业绩点评：加速布局工商储及AIDC，打造新增长点 │银河证券 │买入
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事件：25Q1-3营收88.46亿元，同比+10.36%，归母净利润23.47亿元，同比+4.79%，扣非净利润22.79亿元，同比+9.3
8%。25Q3单季营收33.11亿元，同比+1.32%，环比+11.51%，归母净利润8.25亿元，同比-17.85%，环比+1.00%，扣非净利
润8.17亿元，同比-11.28%，环比-3.73%，符合预期。
新兴市场龙头，有望享全球光储红利。受益于新能源配储的需求、电网安全以及欧洲动态电价出台，用户侧需求爆发
，预计2026年全球储能增速约40%-50%，公司是新兴市场出海龙头，海外市场较为分散，对以南非、巴西为代表的新兴市
场占比持续提升，逆变器及电池包业务有望持续出货高增。
布局7GWh工商储产线，产能扩张与市场扩张同步。根据公司公告，公司新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，产
品涵盖60kWh至5MWh多系列集装箱及模块化储能系统，预计28年4月建成交付。项目建成后预计可实现年收入48.76亿元，
年净利润7.34亿元，有望为公司贡献业绩增量。项目达产后产能（7GWh）为2024年实际产能的58倍，年营收规模48.76亿
元达2024年的1.88倍，年净利润达7.34亿元为2024年1.19倍。
布局AIDC，打造新成长曲线。公司依托自身在电力电子领域深厚的技术优势，布局AIDC市场，目前加速进行800V固态
变压器SST的研发，有望于2026年实现突破。
Q3汇兑损失较大，净利率短期承压。25Q3毛利率40.33%，同比-4.17pcts/环比+2.62pcts，净利率24.89%，同比-5.83
pcts/环比-2.60pcts；销售/管理/财务费用率为1.95%/2.93%/1%，同比-0.87pcts/+0.13pcts/+0.96pcts,环比-1.05pcts/
+0.47pcts/+3.83pcts，财务费用主要为Q3汇兑损失达0.6亿元。
投资建议：我们预计2025/2026年公司净利润分别达33.58/41.74亿元，对应EPS分别为3.71/4.62元，维持“推荐”评
级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。
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2025-11-03│德业股份(605117)3Q25盈利稳健凸显龙头优势，增长具备韧性 │中金公司 │增持
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3Q25业绩略低于我们预期
公司公布3Q25业绩：收入33.11亿元，同比+1.3%，环比+11.5%；归母净利润8.25亿元，同比-18%，环比+1%，对应每
股盈利0.91元，略低于我们预期，主要系美元贬值带来汇兑亏损所致。
发展趋势
1-3Q25储能逆变器和电池包销售量同比大幅增长。1-3Q25我们预计公司逆变器出货量127万台，同比+19%，其中储能
逆变器销售57.26万台（户储49.8万台，工商储7.46万台），同比+41%；单Q3逆变器出货量50.68万台，同环比均增长，其
中储能逆变器25.7万台，同比+34%，环比+40%，户储销售22.53万台，环比+43%，工商储3.17万台，环比+13%。公司储能
逆变器毛利率保持高位，1-3Q25我们预计储能逆变器毛利率为53.5%，其中户储为51%，工商储为60%。电池包我们预计1-3
Q25实现销售24亿元，同比+58%，毛利率为33%，同年下降11ppt主要系电芯价格上涨、降价等因素影响。
展望Q4及明年，储能逆变器和电池包需求表现强劲，盈利有望维持高位。营收方面，我们预期公司今年Q4收入有望实
现环比增长，主要受益于欧洲需求修复（乌克兰等东欧储能逆变器订单充沛）、电池包出货逐月增长等。明年我们预期公
司营收有望增长20%-30%，主要得益于公司在澳洲、印尼、巴西市场有望突破，工商储逆变器出货增长带动电池包收入增
长。盈利方面，我们预期公司毛利率仍有望维持高位，一方面是公司龙头优势明显享有品牌溢价，我们预计价格高于同业
10%-15%；另一方面是储能逆变器和电池包伴随功率段提升、工商储占比加大，储能逆变器/电池包毛利率有望维持在50%/
30%，叠加公司费用率保持较低水平，我们预期公司明年盈利韧性较强，业绩保持增长趋势。
盈利预测与估值
维持25、26年盈利预测34、45亿元不变。维持跑赢行业评级，考虑到公司在户储行业龙头地位稳固，盈利大幅领先同
业，上调目标价19%至95元，对应25/26年25/19倍P/E，较当前股价有19%上行空间，当前股价对应25/26年21/16倍P/E。
风险
光储需求不及预期，外贸政策波动风险，行业竞争加剧风险
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2025-11-01│德业股份(605117)确收推迟等影响Q3利润释放 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报，25Q3收入33.11亿元，同/环比+1.3%/+11.5%，归母净利8.25亿元，同/环比-17.8%/+1.0%，扣非净
利8.17亿元，同/环比-11.3%/-3.7%，归母净利低于我们此前10.47亿的预期，或主要系25Q3部分发货产品延迟到四季度确
收，以及热交换器业务同比下滑所致。我们看好公司新兴市场前瞻布局，工商储贡献业绩增量，维持“买入”评级。
推测储能逆变器与电池包收入环增，热交换器与微逆或同比下滑
我们推测公司Q3储能逆变器收入实现环增，户储逆变器在Q3旺季实现出货环增，工商储新品持续上量，公司电池包配
套逆变器销售实现环增，推测公司微逆受到行业竞争加剧及公司收缩战略影响而出货同比下滑，热交换器受到行业需求放
缓影响而同比下滑。公司25Q3毛利率/净利率达40.33%/24.89%，环比+2.62/-2.60pct，毛利率环比提升主要系高毛利率的
储能逆变器收入占比提升；期间费用率达9.11%，环比+2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-1.05/+0.48/-1.2
2/+3.83pct，财务费用率增加主要系本季度产生约0.6亿汇兑损失。
积极应对市场变化，布局工商储产线项目
考虑到传统逆变器市场增速有所放缓+工商储建设提速，公司10月公告终止此前“年产25.5GW组串式、储能逆变器”
项目资金投入，新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，预计28年4月建成交付。根据项目可行性研究报告，项目建成
后，预计可实现年收入48.8亿元，年净利润7.4亿元，有望为公司贡献业绩增量。
东南亚基地动工，助力公司辐射海外市场
25年10月，公司马来西亚生产基地正式动工，基地主要用于光伏逆变器与储能系统的生产，未来产能落地有望提升公
司全球产品供应与技术服务能力，助力公司辐射海外市场，并规避部分国际贸易摩擦风险。
维持“买入”评级
考虑到逆变器需求增速略有放缓，我们下修公司逆变器出货量假设，预计公司25-27年归母净利32.42/40.36/48.75（
前值35.73/44.36/52.87亿元，下修9%/9%/8%）。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE22倍，我们给予公司26年PE22
倍（前值25年21倍），目标价97.90元（前值82.95元），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。
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2025-10-30│德业股份(605117)2025年三季报点评：汇兑及延迟确收略有影响，工商储及电│东吴证券 │买入
│池包继续发力 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-3公司实现营业收入88.46亿元，同比+10.36%；归母净利润23.47亿元，
同比+4.79%；毛利率38.55%，同比-1.60pct。2025Q3实现营收33.11亿元，同比+1.32%，环比+11.51%；归母净利润8.25亿
元，同比-17.84%，环比+1.00%；毛利率40.33%，同比-4.17pct，环比+2.62pct。业绩略低于预期。
25Q3逆变器及电池包出货环增，25Q4业绩有望持续环增。1）逆变器：我们估计公司25Q3逆变器出货同比略降，环比
有所提升，考虑25Q3部分产品发出但延迟确收至25Q4；2）电池包：25Q3出货同环比均保持增长，尤其澳洲户储补贴政策
刺激需求爆发下带动电池包需求快速提升。3）传统业务：公司25Q3家电及热交换器业务略有所下滑。展望25Q4，公司逆
变器及电池包业务有望持续环增，26年澳洲市场高需求有望推动公司户储逆变器及电池包出货高增。
汇率波动影响下期间费用率略有提升。公司2025Q3单季度期间费用3.02亿元，同比-6.42%，环比+43.71%；费用率9.1
1%，同比-0.75pct，环比+2.04pct，主要系受汇率波动影响，财务费用有所提升；经营性净现金流11.46亿元，同比-15.7
7%，环比+10.27%。截至2025Q3，公司存货14.49亿元，同比+4.99%；合同负债3.25亿元，同比-37.90%。
盈利预测及投资评级：考虑市场增速略有放缓，我们略微下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为
33/40/48亿元（前值为36/43/52亿元），同增12%/21%/20%，对应PE为22/18/15倍，考虑公司业绩稳健增长，工商储逐步
发力，给予26年25倍PE，对应目标价110元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期
【5.机构调研】 暂无数据
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