研报评级☆ ◇605090 九丰能源 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 32 10 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.74│ 2.08│ 2.61│ 2.33│ 2.67│ 3.05│
│每股净资产(元) │ 10.78│ 12.13│ 14.20│ 15.03│ 16.66│ 18.51│
│净资产收益率% │ 15.70│ 16.80│ 18.19│ 15.73│ 16.29│ 16.77│
│归母净利润(百万元) │ 1089.93│ 1305.89│ 1683.68│ 1609.65│ 1849.28│ 2112.89│
│营业收入(百万元) │ 23953.64│ 26566.15│ 22047.17│ 22591.56│ 24882.47│ 27056.32│
│营业利润(百万元) │ 1244.52│ 1488.46│ 1885.76│ 1810.91│ 2080.43│ 2377.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-29 买入 维持 --- 2.51 2.84 3.07 国盛证券
2025-12-25 买入 维持 --- 2.24 2.59 3.07 东吴证券
2025-12-24 买入 维持 43.9 2.23 2.58 2.95 华泰证券
2025-11-30 买入 维持 --- 2.24 2.60 3.04 长江证券
2025-11-10 增持 首次 --- 2.36 2.71 3.13 太平洋证券
2025-11-08 买入 维持 --- 2.24 2.60 3.04 长江证券
2025-11-06 增持 首次 --- 2.27 2.70 3.10 方正证券
2025-11-04 买入 维持 45.72 2.29 2.54 2.97 华创证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.23 2.60 3.00 天风证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.29 2.57 2.99 光大证券
2025-10-28 买入 维持 35.5 2.54 2.83 3.03 国投证券
2025-10-28 增持 维持 --- 2.34 2.95 3.25 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.49 2.86 3.27 国联民生
2025-10-28 买入 维持 37.4 2.23 2.58 2.95 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 2.31 2.60 3.00 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.24 2.59 3.07 东吴证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.51 2.84 3.07 国盛证券
2025-10-22 买入 维持 45.72 2.29 2.54 2.97 华创证券
2025-10-10 买入 维持 --- 2.35 2.67 3.06 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-29│九丰能源(605090)特气业务海南商发落地，从先发到扩产，空间可期 │国盛证券 │买入
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公司发布《关于海南商业航天发射场特燃特气配套项目实施进展公告（三）》公告。随着高纯液态甲烷生产装置安装
完成并通过单机调试，项目（一期）工程建设基本完成。此外，为匹配火箭发射端、星箭产业园区（卫星超级工厂）特燃
特气快速增长需求，公司积极推进项目（二期）扩能计划。
一期项目已为海南商业航天发射场多次火箭发射任务提供特燃特气保障，液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气产品品
质顺利通过发射验证，高纯液态甲烷生产装置安装完成并通过单机调试。项目（一期）实施进展情况。
液氢：甲醇制氢及氢液化装置，产能333吨/年，主要用于氢氧火箭发动机推进剂（燃料）；
液氧：空分装置（液氧），产能4.8万吨/年，主要用于液体火箭发动机推进剂（氧化剂）；
液氮：空分装置（液氮），产能4.8万吨/年，主要用于发射场安全置换与吹扫、低温冷却；
氦气：氦气存储及气化装置，产能38.4万方/年，主要用于火箭推进剂增压输送、火箭发动机精密检漏、氢氧火箭发
动机贮箱气体置换；
高纯液态甲烷：液态甲烷纯化（（低温精馏）及存储装置，主要作为推进剂（燃料），将应用于未来主流液氧甲烷火
箭发射。
项目（二期）进展情况。为进一步保障海南商业航天发射场新增工位（三号、四号工位）和中长期航天发射规划，并
匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求，同时满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求，公司积极实施海
南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划（项目二期）。公司已与文昌国际航天城管理局、文昌市人民政府签署《海
南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）产业投资协议书》，预计总投资约3亿元。根据相关需求情况，扩能计划拟
包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等相关特燃特气生产及储运装置，进一步提高本项目特燃特
气配套供应能力，以满足快速增长的潜在市场需求。
商业航天领域其他项目进展。公司特种气体业务的战略定位为航空航天特气，并锚定商业航天特燃特气需求领域。除
海南商业航天发射场特燃特气配套项目外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发
射基地的特燃特气合作项目，并全部进入实施阶段。
多次与上海航天设备制造总厂有限公司签署相关协议，双方在液态甲烷、液氧、液氮、氦气、氮气等产品方面达成合
作，服务实施地为山东海阳东方航天港；
多次与中国航天科技集团商业火箭有限公司签署相关协议，双方在液氧、液氮、液态甲烷、氦气等产品方面达成合作
，服务实施地为甘肃酒泉卫星发射中心；
与中国长征火箭有限公司签署相关协议，双方在液氮、氦气等产品方面达成年度供应保障合作，服务实施地为海南商
业航天发射场；
与北京天兵科技有限公司签署相关协议，双方在液氧、液氮等产品方面达成多次合作，服务实施地为山东海阳东方航
天港；公司已中标上海空间推进研究所三年期氦气、氮气等产品综合保障服务项目。
根据《中国商业航天产业研究报告》数据测算，2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%。其中，海
南商业发射场2025年完成42次发射，占全国商业发射总量31.8%。2025年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均
复合增长率20%以上，商业航天企业数量600家以上。商业航天市场空间广阔，公司液氧甲烷等燃料成本低、易复用，有望
成为新一代商业火箭的主流燃料，业务有望随火箭放量而快速爆发。
投资建议：考虑到公司2025Q4经营展望LNG预计稳步提升、LPG业务预计环比增长；2026年-2027年我们预计LNG、LPG
量价有望增长，叠加特气业务、煤制天然气业务贡献增量，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润17.5/19.8/21.4亿
元，对应PE为16.6X、14.7X、13.6X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；LNG价格不及预期；公司特气业务不及预期。
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2025-12-25│九丰能源(605090)发射场地扩张&合作火箭公司，聚焦商业航天特气份额有望 │东吴证券 │买入
│提升 │ │
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事件：2025年12月23日，九丰能源发布《关于海南商业航天发射场特燃特气配套项目的实施进展公告（三）》。
海南商发一期建设完成，核心产品完成多轮发射验证。公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建
成，液氢、液氧、液氮、氦气等核心特燃特气装置完成安装调试并进入试生产阶段。液氢产品已先后应用于长征八号遥六
、长征八号甲及长征十二号等多型运载火箭发射任务，截至2025/12/23，一期累计服务8次商业及国家级发射，包括GW星
座和G60星链，产品品质顺利通过发射验证。高纯液态甲烷装置亦已完成单机调试，后续有望随液氧甲烷火箭放量逐步进
入应用阶段。一期产能包括液氢333吨/年、液氧/液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年，覆盖
商业航天发射核心需求。
海南商发二期扩能规划明确，匹配常态化高密度发射需求。为进一步保障海南商业航天发射场新增工位（三号、四号
工位）和中长期航天发射规划，并匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求，同时满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工
厂）的新增需求，公司积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划（二期），现已与文昌国际航天城管理局
、文昌市人民政府签署产业投资协议书，预计总投资约3亿元。扩产规划包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气及航
天煤油等，进一步提高项目特燃特气配套供应能力。
发射场地扩张+战略合作火箭公司，深度卡位商业航天特燃特气供应。公司海南商发示范效应凸显，作为国内首个商
业航天特气配套项目，其成功运营为公司拓展其他发射基地提供模板。公司已拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发
射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作。此外，公司多次与火箭公司包括上海航天设备制造总厂有限公司、中国航天
科技集团商业火箭有限公司、中国长征火箭有限公司、北京天兵科技有限公司等多次签署相关特燃特气供气服务协议，我
国商业低轨卫星组网任务艰巨，随着火箭可回收技术的突破与提高及高密度发射的实现，相关特燃特气需求潜力值得期待
，公司聚焦商业航天特燃特气供应环节，打造九丰“航天特气”专业品牌，份额有望持续提升。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，对应2025-2027年PE18.0/15.6/13
.2x（2025/12/24），积极拓展上游优质气源，布局一体化，维持“买入”评级。
风险提示：气价修复不及预期，项目投产不及预期
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2025-12-24│九丰能源(605090)商业航天二期项目扩产巩固先发优势 │华泰证券 │买入
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九丰能源发布海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）进展公告，拟投资约3亿元推进扩能计划，新增绿氢、
氪气等多品类特燃特气生产储运装置，适配发射场新增工位及星箭产业园需求。一期项目已基本完工，液氢、液氧等产品
通过8次火箭发射验证，多基地合作同步落地。二期项目将强化供应能力与品类覆盖，特气业务成长可预见性提升，维持
“买入”评级。
二期扩能精准补位：规模品类双升，适配高增长需求
二期项目聚焦核心需求缺口，实现供应能力全面升级。一方面，针对海南发射场三号、四号工位扩建及中长期高密度
发射规划，扩能后液氧、液氮等基础特气保障容量大幅提升，可满足常态化发射的连续供应需求；另一方面，品类拓展至
绿氢、氪气、氙气、航天煤油等高端品种，既填补星箭产业园（卫星超级工厂）特气需求空白，也拓宽业务边界。3亿元
投资与一期形成协同，达产后将显著提升公司航天特气市场份额与盈利弹性。公司目前正推进用地规划与选址，其他筹备
工作同步开展，依托一期技术验证与政策支持，二期落地概率较高，有望快速形成产能释放。
一期项目筑牢根基：技术验证通过，保障能力获认可
一期工程基本完工，核心产品液氢、液氧、液氮、氦气等相关装置完成安装、调试或试生产，高纯液态甲烷装置通过
单机调试。截至2025年12月，相关产品已成功应用于长征八号、长征十二号系列运载火箭的8次发射任务，涵盖G60星链、
GW星座等卫星组网项目，产品品质顺利通过发射验证，彰显技术实力与综合保障能力。成本优势凸显，盈利基础扎实。公
司特气业务具备天然成本优势，如氦气为LNG副产品，边际成本较低，叠加规模化生产与储运经验，特气产品毛利率有望
维持高位。随着高纯液态甲烷后续投入应用，将进一步适配主流液氧甲烷火箭需求，打开增量空间。
多基地布局落地：拓宽市场边界，构建增长矩阵
公司锚定商业航天特气赛道，积极拓展全国布局。除海南发射场外，公司已切入山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星
发射中心等核心基地，与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司等央企达成合作，中标上海空间推
进研究所三年期保障项目，形成“一核多极”的市场格局。多基地合作或将有效分散单一项目风险，受益于商业航天发射
需求增长。未来十年国内商业低轨卫星组网任务艰巨，火箭可回收技术突破将推动高密度发射常态化，液氢、液态甲烷等
特气需求持续扩容。公司作为海南发射场核心特气配套商，卡位优势突出，叠加多基地覆盖，有望享受行业增长红利。
维持盈利预测，成长可预见性提升，上调目标价
我们维持公司2025-2027年归母净利预测15.53/17.90/20.51亿元（三年复合增速7%），对应EPS为2.23/2.58/2.95元
。Wind一致预期下天然气分销/特种气体2026年PE均值为13.1x/33.0x。考虑到二期扩能打开成长空间、多基地合作落地提
升产能利用潜力，给予公司2026年17xPE，上调目标价至43.9元（前值37.4元基于2026年14.5xPE），维持“买入”评级。
风险提示：二期项目用地获取或工程建设进展不及预期；商业航天发射频次低于预期，特气需求增长放缓；特气产品
市场竞争加剧或原材料价格波动导致毛利率下降；产业政策或宏观经济变化对商业航天行业产生不利影响。
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2025-11-30│九丰能源(605090)煤蕴“气”机，“九”启新程 │长江证券 │买入
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“上陆地”战略深化，落子新疆煤制气
公司持续践行“上陆地”发展战略，天然气上游依托“海气”+“陆气”双气源布局，实现快速成长。2025年9月30日
，九丰能源发布公告，参股新疆庆华能源集团有限公司二期40亿方煤制天然气项目，标志着公司正式切入新疆煤制气领域
。公司选择此时布局煤制气行业，并战略落子新疆，其背后折射出疆煤制气行业的深刻转变。
新疆煤制气产业的三驾马车
资源：新疆煤炭资源丰富，成本优势显著。新疆具备丰富的煤炭资源储量，资源富集与本地消纳有限致使新疆煤炭价
格低廉，原料来源及成本也更加稳定可靠。
政策：能源安全重要性突出，煤制气战略地位提升。发展现代煤化工成为实现煤炭清洁高效利用、缓解油气对外依存
度的国家战略选择，新疆凭借其无可替代的资源优势，国家及地方层面出台多项针对性政策，大力支持新疆现代煤化工产
业发展。
管道：西四线投产，价格或将显著上行。天然气供需过剩以及运输方式限制，导致新疆地区天然气价格远低于国内平
均水平，西气东输四线投产使新疆外输能力提升。
九丰新疆煤制气经济性跃升之路
成本端：疆煤制气成本优势凸显。以庆华煤制气二期项目为例进行相关测算，假设在150元/吨的原料煤价下，该项目
的估算生产成本可控制在1.2元/方左右。煤价每上涨100元/吨，单位生产成本增加约0.30元/方。用煤成本控制在100元/
吨内时，煤制气成本可控制在1元/方。
售价端：管道气售价存较强支撑。常规气产量增速较慢，我国天然气供需仍存较大缺口。考虑到潜在的管道气运费及
LNG加工费用，中石油销售均价大幅低于进口成本。因此国内管道气或有较强支撑。
盈利：在当前技术水平和市场环境下，新疆现代化大型煤制天然气（SNG）项目具备显著的经济可行性和盈利安全边
际。假设九丰能源煤炭综合成本为150元/吨（碎煤和末煤综合），若售价分别为1.8元/方、2元/方和2.2元/方，对应单方
净利分别为0.47元、0.62元和0.77元，按照20亿方权益产量计算，新项目对公司业绩贡献分别为9.5亿元、12.5亿元和15.
5亿元。
依托当地煤矿资源，开启公司新成长曲线
煤制气盈利能力对原料煤价格高度敏感，核心竞争力在于对低成本煤炭资源的获取与控制能力。看好九丰能源庆华二
期煤制气项目依托当地煤矿，开启可预期及较强安全边际的第二成长曲线。
投资建议：维持“买入”评级
预计公司2025-2027年EPS分别为2.24元、2.60元和3.04元。对应2025年11月28日收盘价的PE分别为14.96X、12.91X和
11.03X，维持“买入”评级。
风险提示
1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险；3、收购整合风险；4、安全生产风险；5、盈利预测假设不成立或不
及预期的风险。
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2025-11-10│九丰能源(605090)第二增长曲线多点开花，长期成长空间广阔 │太平洋证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比下
降19.13%。
点评：
LNG、LPG产品销售价格同比下降导致公司业绩短期承压。2025三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45
%；公司实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.13%。其中，第三季度单季营收51.80亿元，同比下降10.39%；归母净利
润3.80亿元，同比下降11.29%。受台风天气、偶发性船期滞后及广州华凯接收站储罐检修等因素影响，合计减少税前利润
约8,200万元；公司LPG船舶进行计划性坞修，减少了运力服务收入并增加了成本，影响税前利润约1,500万元。但是公司L
NG业务展现出较强韧性，在三季度吨毛利同比和环比均实现提升，业务毛利润实现稳步增长，有效对冲了部分负面冲击。
9月广州华凯接收站检修完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，叠加惠州LPG码头项目建设进入收尾阶段，公司
LPG业务市占率和盈利能力有望迈上新台阶。
第二增长曲线多点开花。公司将煤制气项目作为获取上游低成本权益气的核心战略，项目总投资230亿元，公司持股5
0%，对应20亿方/年权益气量。目前项目进展迅速，永久工程施工已全面展开，关键的节能、水资源、安评、环评等手续
预计11月可完成。公司作为海南商业航天发射场唯一的特燃特气外部合作方，并与航天科技集团、长征火箭等签订长期供
应协议，覆盖液氧、氦气等核心资源，已在三季度为多次火箭发射提供液氢、液氧等产品配套，并已初步贡献利润。
投资建议：公司长期立足于清洁能源产业，持续开展天然气、LPG、特种气体等业务，预计2025-2027年EPS分别为2.3
6元、2.71元、3.13元。首次覆盖，暂给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。
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2025-11-08│九丰能源(605090)偶发性事件影响短期业绩，新疆煤制气打开未来空间 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润12.41亿
元，同比减少19.1%；单三季度，公司实现营业收入51.80亿元，同比减少10.4%，实现归母净利润3.80亿元，同比减少11%
。
事件评论
台风及检修等影响拖累LPG业务利润。报告期内，受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，LPG运输船舶期末不
能顺利进港；其次，偶发性LPG船期滞后形成跨期销售，进而影响产品销售毛利；此外，广州华凯接收站报告期内主要处
于储罐检修的过渡性阶段，产生了阶段性成本和费用，三者合计影响报告期税前利润约8,200万元。另外，公司确认股权
激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用1,632.95万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用1,599.24
万元，合计3,232.19万元，对当期利润产生一定程度影响。
天然气旺季来临叠加储罐检修完成，四季度有望显著改善。2025年第四季度，预计基本面将显著改善：1）国内天然
气价格逐步修复背景下，预计LNG业务盈利能力将稳步提升；2）随着广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，公司东莞-广
州LPG双库动态运营体系正式落地，预计将推动四季度LPG销量稳步提升；3）此外，极端台风天气影响已结束，跨期LPG资
源已于10月初顺利进港，预计四季度公司LPG业务盈利水平将实现环比、同比较快增长。
高成长下助推高分红，与股东共享发展成果。2024-2026年现金分红规划指出全年固定现金分红金额分别为7.5、8.5
、10.0亿元，并创新性推出“固定现金分红+特别现金分红”的双层分红模式。此外，公司推出限制性股票与股票期权激
励计划及员工持股计划，考核指标隐含15%年归母净利润增长率，彰显公司对未来发展信心。
投资新疆煤制气项目，实现上游自有气源布局。2025年9月，公司公告拟对外投资建设新疆煤制天然气项目，项目为
新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40亿方）。公司拟作为产业投资人，与新疆庆华、河南丝路
共同投资建设新疆庆华二期工程项目（总投资230.33亿元）。以项目总投资为限，投资方权益出资比例30%，公司拟累计
出资不超过34.55亿元。项目建设周期预计为24个月至36个月，届时公司将持有二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方
天然气）。项目投产后，公司实现上游自有气源布局，将填补公司权益气资源短板，一体化布局推进。
预计公司2025-2027年EPS分别为2.24元、2.60元和3.04元。对应2025年10月29日收盘价的PE分别为14.61X、12.60X和
10.76X，维持“买入”评级。
风险提示
1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险。
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2025-11-06│九丰能源(605090)公司点评报告：布局煤制气打开中长期成长空间 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入156亿元，同比-8%；实现归母净利润12亿元，同比-19%
。其中，三季度单季实现营业总收入52亿元，同比-10%，环比+5%；单季度归母净利润4亿元，同比-11%，环比+7%。
点评：三季度经营方面：LNG业务发展保持良好态势，LPG业务主要受极端天气、接收站储罐检修以及计划性坞修等因
素影响，该部分影响共计约9700万元。财务方面：第三季度公司确认股份支付费用以及可转债财务费用合计3232万元，一
定程度上影响当期利润。
公司四季度经营有望向好。华凯接收站储罐在9月检修完毕，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系将在四季度正式落
地，预计推动LPG销量提升。同时，计划性坞修结束并已开始提供运力服务，预计四季度能源物流服务盈利水平有望实现
恢复性增长。此外，10月以来国内LNG现货价格有所提升，且公司LNG资源与下游匹配度较好，该业务盈利能力提升概率较
大。
煤制气或打开中长期成长空间。25年9月，公司公告拟以自有或自筹出资不超过34.55亿元，投资新疆庆华年产55亿立
方米煤制天然气示范项目二期工程。届时，公司将持有二期工程50%权益，对应20亿方/年天然气。据项目可研，该项目投
产达效后有望实现销售收入约73亿元，利润总额约15亿元。四季度，公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关关键事项；
积极完善惠州LPG仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026年常态化运营做好准备，为公司长期高质量发展与业绩增长提
供强有力支撑。
盈利预测：公司主业回暖可期，煤制气布局有望打开中长期成长空间。我们预计2025-2027年公司的归母净利润分别
为15.76、18.80和21.53亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观及地缘风险、项目进度不及预期风险、产品价格大幅波动风险、气象原因造成的运输风险、安环生产
风险等。
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2025-11-04│九丰能源(605090)2025年三季报点评：阶段性费用影响季度业绩，看好公司煤│华创证券 │买入
│制气项目贡献成长性 │ │
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事项：
公司发布2025年第三季度报告，公司25Q1-Q3实现营收156.1亿元，同比-8.5%；归母净利12.4亿元，同比-19.1%；扣
非归母净利11.5亿元，同比-4.4%。25Q3单季度实现营收51.8亿元，同比-10.4%，环比+4.8%；归母净利3.8亿元，同比-11
.3%，环比+7.2%；扣非归母净利3.4亿元，同比-18.3%，环比+0.1%。
评论：
阶段性费用影响公司单季度业绩：1）偶发性船期滞后形成跨期销售+极端天气影响LPG船舶运输+新收购华凯燃气接收
站过渡性储罐检修+LPG船舶计划性坞修，合计阶段性影响利润9700万元，若将以上因素调回后简单估算公司三季度利润总
额约为5.3亿元（同比+6.7%）。2）部分新增常规性费用：核心项目包括新疆煤制气，LNGs工厂项目、特种气体项目推进
产生相关费用；股权激励成本费用&可转债财务费用分别影响1633万和1599万，合计影响3232万。
展望四季度公司经营情况，三季度部分阶段性负面因素已经解除，LPG业务盈利预计稳中向好：1）华凯接收站检修9
月份已完成，四季度LPG销售预期稳步提升；2）LPG船舶坞修结束，预计能源物流业务环比修复性增长；3）跨期LPG资源
已于10月初进港，极端台风天气影响已结束，LPG业务盈利水平将实现环比、同比较快增长，Q3被影响的利润有望顺延；4
）按照本年度LNG长约资源全年均衡配置的原则，LNG资源供应保障与下游需求匹配度较好，在四季度国内天然气价格逐步
修复背景下，预计LNG业务盈利能力将稳步提升。
和庆华伊犁项目合作有望成为公司转型迈向新征程的重大契机。项目已获得国家发改委核准批复，环评、安评等审批
手续齐全，已完成节能评估对比论证，我们看好后续项目的进展以及盈利情况。2025年第四季度，公司将加快推动新疆煤
制天然气项目相关手续落地、主设备招标、工程施工等关键事项；积极完善惠州LPG仓储基地项目后期建设收尾工作，为2
026年常态化运营做好准备；加快推进具有一定护城河及资源、模式优势的相关LNG工厂项目、特种气体项目落地。
投资建议：考虑到煤制气项目的建设及投产节奏，以及公司员工持股计划所设定的目标和2025年前三季度业绩情况，
我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为15.92/17.67/20.64亿元。考虑到公司煤制气项目贡献的潜在成长性空
间较大，给予2026年18xPE，目标价45.72元，维持“强推”评级。
风险提示：天然气价格波动，煤制气项目建设进度不及预期，政策变化。
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2025-10-29│九丰能源(605090)短期扰动不改增长格局，拟投资煤制气业务打造新增长极 │天风证券 │增持
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事件
公司公布2025年三季报。2025年第三季度，公司实现营业收入518,034.73万元，同比下降10.39%；实现归属于上市公
司股东的净利润38,032.77万元，同比下降11.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34,345.50万元
，同比下降18.26%。2025年前三季度，公司实现归母净利润12.4亿元，同比降低19.13%。
Q3利润暂时下滑主要系LPG业务扰动因素所致：
LPG业务方面：
①2025年Q3受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港；
②偶发性LPG船期滞后形成跨期销售，进而影响销售毛利；
③广州华凯接收站Q3主要处于储罐检修阶段，产生了阶段性成本和费用，三者合计影响三季度税前利润约8200万元。
在能源物流方面，因公司对外提供运力服务的LPG船舶开展计划性坞修及结算接船费用，相应减少了阶段性运力服务
收入并增加了运营成本与费用，影响三季度税前利润约1500万元。
在费用方面，公司确认股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用1632.95万元，因发行可转换公司债券按照
实际利率计提财务费用1599.24万元，合计3232.19万元，对三季度利润产生一定程度影响。
看好四季度经营向好以及中长期发展前景
天然气业务方面，公司LNG资源与下游需求匹配度较好，在四季度国内天然气价格逐步修复的背景下，公司预计LNG业
务的盈利能力将稳步提升；LPG业务方面，随着广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体
系正式落地，公司预计将推动四季度LPG销量稳步提升；此外，极端台风天气影响已结束，跨期LPG资源已于10月初顺利进
港，公司预计四季度LPG业务盈利水平将实现环比、同比增长。此外，随着第三季度LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户
提供运力服务，公司预计四季度能源物流服务业务盈利水平环比将实现恢复性增长。
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