研报评级☆ ◇605080 浙江自然 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 1.31│ 1.35│ 1.47│ 1.72│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 13.19│ 14.37│ 15.56│ 17.09│ 18.62│ 20.37│
│净资产收益率% │ 7.00│ 9.10│ 8.69│ 8.83│ 9.47│ 9.87│
│归母净利润(百万元) │ 130.68│ 185.13│ 191.42│ 211.25│ 248.50│ 278.67│
│营业收入(百万元) │ 823.32│ 1002.35│ 1023.51│ 1197.33│ 1358.67│ 1506.00│
│营业利润(百万元) │ 147.52│ 222.40│ 223.69│ 244.00│ 285.67│ 325.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 1.48 1.70 1.95 长江证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.46 1.63 1.83 山西证券
2026-05-06 增持 维持 28.12 1.48 1.84 2.12 东方证券
2026-04-29 增持 维持 29 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│浙江自然(605080)盈利能力有所承压，2026Q1营收增速转正 │山西证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年，公司实现营业收入10.24亿元，同比增长2.11%，实现归母净利润1.91亿
元，同比增长3.39%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降16.45%。2026Q1，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长5
.75%，实现归母净利润0.72亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降26.56%。
事件点评
2026Q1营收增速转正，业绩降幅收窄。拆分季度看，2025Q4，公司实现营业收入2.05亿元，同比下降2.99%，实现归
母净利润0.09亿元，同比下降59.78%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降90.86%。2026Q1，公司实现营业收入3.77
亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降26.56%。
2025年充气类产品引领增长，箱包类产品有所承压。公司主要从事充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动等户外
用品的研发、设计、生产与销售。子公司越南大自然、柬埔寨美御等海外基地产能持续释放，自动化生产升级与信息化平
台建设顺利落地。分产品看，2025年，充气类产品实现营收7.51亿元，同比增长6.05%，毛利率37.66%，同比下滑1.79pct
；箱包类产品实现营收1.97亿元，同比下降3.61%，毛利率18.28%，同比下滑3.23pct；其他类产品营收0.62亿元，同比下
降23.18%，毛利率14.82%，同比提升1.49pct。分区域看，2025年，国内实现营收1.93亿元，同比下降0.45%，毛利率26.4
4%，同比下滑0.70pct；国外实现营收8.18亿元，同比增长2.20%，毛利率33.91%，同比下滑1.30pct。
2025年盈利能力有所承压，经营活动现金流快速增长。盈利能力方面，2025年，公司毛利率同比下滑1.43pct至32.30
%，2026Q1毛利率同比下滑4.61pct至34.23%。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计提升2.29pct至14.08%，其中销
售/管理/财务/研发费用率同比分别提升0.34/0.24/1.18/0.53pct；2026Q1，公司期间费用率合计提升4.21pct至12.19%，
主因财务费用率同比提升3.85pct。叠加非经常性收益影响，2025年，公司归母净利润率为18.70%，同比提升0.23pct；20
26Q1，归母净利润率为19.02%，同比下滑7.91pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货2.95亿元，同比增长16.25%，存
货周转天数112天，同比持平。经营现金流方面，2025年，经营活动现金流净额为2.04元，同比增长30.27%，2026Q1，经
营活动现金流净额为-0.04亿元，同比下降130.12%。
投资建议
2025年，公司越南、柬埔寨海外产能释放，预计水上用品营收规模实现快速增长、盈利能力稳中有升；保温箱包受到
市场竞争加剧、订单阶段性承压，盈利能力有所下滑；充气床垫外销预计整体稳定，内销略有下滑。2026年1季度，公司
营收端恢复增长，毛利率环比修复，业绩降幅有所收窄。预计公司2026-2028年营收为12.24/13.64/15.07亿元，归母净利
润为2.06/2.30/2.60亿元，5月8日收盘价对应公司2026-2028年PE为18.7、16.8、14.9倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
海外产能爬坡不及预期；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。
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2026-05-11│浙江自然(605080)2025年&2026Q1业绩点评：2025年关税拖累经营承压，2026 │长江证券 │买入
│年期待重启增长 │ │
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事件描述
浙江自然2025年实现营收10.2亿元，同比+2.1%，归母净利润1.9亿元，同比+3.4%。其中单Q4实现营收2.1亿元，同比
-3.0%，归母净利润0.1亿元，同比-59.8%。公司2025年分红0.2亿元，分红比例10.5%。2026Q1实现营收3.8亿元，同比+5.
7%，归母净利润0.7亿元，同比-25.3%。
事件评论
2025年关税拖累订单，Q4归母净利率显著承压。2025年分产品来看，充气类/箱包类产品收入分别同比+6%/-4%至7.5/
2.0亿元，预计主要为关税影响客户箱包下单减少以及国内业务受关税影响补单偏弱，公司经营短期承压。2025年充气类/
箱包类产品毛利率分别同比-1.8pct/-3.2pct至37.7%/18.3%，最终拖累2025年归母净利润仅同比+3.4%。其中2025Q4归母
净利润同比-59.8%至0.1亿元，预计受汇兑影响明显。
2026Q1恢复增长。归母净利率仍有待修复。2026Q1不低基数下公司收入同比+5.7%，预计主因关税影响下降，新经营
年度公司补单有所改善。但预计新产能逐步投产和订单增速偏弱，拖累2026Q1毛利率同比-4.6pct至34.2%，归母净利润同
比-25.3%至0.7亿元，归母净利率同比-7.9pct仍有待修复。
展望未来，短期来看，关税后新经营年度客户订单修复，预计2026年订单有望重启增长，中长期，伴随新客户持续拓
展，越南及柬埔寨产能爬坡，保温箱及水上用品新业务逐渐放量。综合预计2026-2028年公司分别实现归母净利润2.1/2.4
/2.8亿元，现价对应PE分别为18/16/14X。
风险提示
1、零售复苏不及预期风险；2、海外品牌去库不及预期风险；3、产能爬坡不及预期风险。
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2026-05-06│浙江自然(605080)贸易摩擦下25年未达之前激励目标，26年销售有望恢复较快│东方证券 │增持
│增长 │ │
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贸易摩擦之下25年经营整体保持平稳增长，但未达之前激励目标。25年公司收入同比增长2%，归母净利润同比增长3%
，扣非归母净利润同比下降16%，其中非经常性收益主要来自交易性金融资产的公允价值变动收入同比显著增加。25年公
司整体实现了稳健发展，但未达到之前市场预期和公司之前的激励目标。我们认为最主要的原因是中美贸易摩擦之下公司
海外新产品（柬埔寨的保温硬箱和越南的水上产品为主）未达销售预期，同时费用刚性和人民币升值带来的汇兑损失增加
进一步拖累了盈利。作为一家整体规模体量还不是很大的细分龙头，短期贸易摩擦对公司报表的影响还是比较明显的。
26年一季报收入呈现一定提速态势。一季度公司收入同比增长6%，环比呈现一定提速，但受财务费用明显增长等拖累
（我们判断主要是人民币升值引发汇兑损失同比增加），导致归母净利润同比下降25%。我们预计在26年贸易环境相对正
常的情况下，公司海外基地新产品将重新步入放量阶段，26年收入有望呈现较快增长。
公司同步公告激励计划的修订稿，给26年经营业绩更务实的指引。公告显示。公司将24年限制性激励计划中的26年业
绩考核目标改为26年扣非净利润不低于1.77亿元，对应同比增长24%（考核权重占比35%）、收入不低于12.2亿元，对应同
比增长19%（考核权重占比65%）。此前在24年底公司发布的激励计划中，对应26年的行权条件要求为收入和扣非净利润分
别不低于20亿元（权重占比60%）和3.74亿元（权重占比40%）。站在4月底这样的时点，我们预计公司26年订单的能见度
相对是更高的，修订后的考核目标将成为26年经营更为务实的指引。
中长期看，我们依然看好公司作为户外用品行业细分龙头的竞争力。对其垂直一体化业务模式下依托同类客户、核心
原料和技术基础不断拓展产品品类带来的成长空间抱有积极期待。
根据25年年报和26年一季报，我们下调公司26-27年的盈利预测，同时新引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年每
股收益分别为1.48、1.84和2.12元（原预测26-27年分别为2.68和3.47元），参考可比公司，给予2026年19倍PE估值，对
应目标价28.12元，维持公司“增持”评级。
风险提示：地缘动荡引发的上游原料价格上涨超出市场预计、汇率波动等
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2026-04-29│浙江自然(605080)2025年业绩增长放缓，关注原材料价格影响 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入10.24亿元，同比+2.11%；归母净利润1.91亿元，同比+3.39%。美国关税影响下业绩低于
我们预期。分季度看，1-4Q25实现收入3.57/3.29/1.33/2.05亿元，同比+30.4%/+0.7%/-30.4%/-3.0%；实现归母净利润0.
96/0.50/0.37/0.09亿元，同比+148.3%/-20.1%/-40.6%/-59.8%。
1Q26公司实现收入/归母净利润3.77/0.72亿元，分别同比+5.7%/-25.3%，汇率变动、原材料涨价影响下业绩低于我们
预期。
发展趋势
收入增长承压。公司2025年收入同比+2.11%，分产品看，充气类产品、箱包类产品收入分别同比+6.1%/-3.6%至7.51/
1.97亿元，我们判断主要受美国关税政策扰动、下游需求偏弱影响。分地区看，2025年国内、国外收入分别同比-0.5%/+2
.2%至1.93/8.18亿元。
毛利率有所下滑。公司2025年毛利率同比-1.4ppt至32.3%，我们认为主要受新产能投产、美国关税政策扰动。费用方
面，公司2025年期间费用率同比+2.3ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3/+0.2/+1.2/+0.5ppt至2.8%/
7.3%/-0.2%/4.2%。叠加公允价值变动及投资收益影响，公司2025年归母净利率同比+0.2ppt至18.7%。
关注海外产能爬坡情况及原材料价格影响。公司保温箱包等新品推广顺利，客户快速拓展，短期受美国关税政策影响
订单出现波动，但我们看好公司凭借产业链优势及产品优势实现品类及客户的持续拓展。我们认为随着公司越南及柬埔寨
产能的持续爬坡，公司盈利水平有望回升，短期关注原材料价格影响。
盈利预测与估值
考虑原材料涨价影响，下调26/27年净利润预测10%/12%至2.20/2.64亿元，当前股价对应2026/2027年分别16/13倍P/E
。
维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价11%至29.0元，对应26/27年分别19/16倍P/E，较当前股价有18%
的上行空间。
风险
行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，产能爬坡不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│浙江自然(605080)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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一、董秘、董事长致词
二、交流
1、问：公司2025年度利润分配预案是什么？
答:尊敬的投资者您好！公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.42元（含税）。截至利润分配预案公告披露日，公
司总股本141,540,840股，扣减公司回购库存股份62,720股，剩余141,478,120股，以此计算合计拟派发现金红利20,089,8
93.04元（含税）。不转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转以后年度。具体内容详见公司在上海证券交易所网站（w
ww.sse.com.cn）披露的相关公告。感谢您的关注！
2、问：公司近期会有减持计划吗？
答:尊敬的投资者您好！ 公司目前暂时没有减持计划。 感谢您的关注！
3、问：公司2026年会有新品类上市吗
答:尊敬的投资者您好！按照公司整体发展战略，公司将持续深耕户外用品核心赛道，拓展新品类是未来业务发展的
重要策略。公司将结合高端客户市场需求，有序布局新品类相关规划，预计2026年度会有部分项目投产落地。相关具体进
展敬请留意公司后续公告。 感谢您的关注！
4、问：公司全球化战略的目标和布局的具体情况？
答:尊敬的投资者您好！公司登陆资本市场后，董事会结合企业愿景与使命，制定并实施全球化发展战略，致力于将
公司打造成为世界一流的户外用品供应商。目前公司已规划布局三大海外生产基地：越南生产基地主营水上运动用品，柬
埔寨生产基地主营保温箱包，两大东南亚基地重点辐射北美市场；摩洛哥生产基地主要承接欧洲市场订单需求，目前项目
正有序建设推进中。 感谢您的关注！
5、问：请问公司募投项目推进的如何？从报表上看，近几年固定资产快速增长，请问26年资本开支这块是怎么规划
的？
答:尊敬的投资者您好！公司有序推进募投项目建设，2025年12月“户外用品自动化生产基地改造项目”顺利达到预
定可使用状态并完成结项；“户外产品技术研发中心建设项目”亦持续稳步推进。近年来，公司依托全球化发展战略，先
后布局建设了越南、柬埔寨及天台科山等生产基地。2026年公司将继续推进摩洛哥生产基地一期项目建设。诚如您所言，
短期内固定资产规模快速增长，在一定程度上致使ROE有所回落。但全球化、多基地布局，既是公司应对复杂外部经营环
境的有效举措，也是企业实现稳健扩张的坚实基础。感谢您的关注！
6、问：您好，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发
重视信息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升
信息传播的直观性与覆盖范围。请问贵公司2025年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？感谢您的解答
。
答:尊敬的投资者：您好！ 本次业绩说明会采用文字形式与大家交流，之后我们将根据实际情况考虑是否采用视频直
播或其他形式与大家交流。同时也欢迎大家通过投资者热线、现场参加股东会等多种形式与我们进行交流。 感谢您的关
注！
7、问：?我有两个问题想请教一下，第一个想请领导为我们做一下各板块业务的分析，尤其是海外业务的增长情况？
第二个问题是作为主营业务是出口的企业，今年人民币的升值，原材料快速上涨，公司有什么应对的策略吗？
答:尊敬的投资者您好！ 一、2025年公司核心板块业务中，充气类产品实现收入7.51亿元，同比增长6.05%；箱包类
产品收入1.97亿元，同比下降3.61%；其他类产品收入0.62亿元，同比下降23.18%。海外基地方面，越南大自然水上用品
业务增长迅猛，全年同比增幅达213.62%；柬埔寨美御保温箱业务上半年受客户结构影响营收略有下滑，2025年第四季度
及2026年第一季度，在新品上市带动下，已重回高速增长轨道。 二、人民币快速升值叠加原材料价格上涨，确实对公司
本年度利润增长形成较大压力。公司将从三方面积极应对：一是秉持汇率中性策略，运用远期结售汇等金融对冲工具，锁
定报价利润，规避汇率波动带来的不利影响；二是对大宗原材料采用长约锁价模式，对冲原料涨价风险，减少成本对利润
的侵蚀；三是内部强化经营管理，依托生产智能化升级与产品技术创新，持续降本增效。感谢您的关注！
8、问：公司年报中有提到“户外+科技”双轮驱动战略，请问具体是怎么样的战略？
答：尊敬的投资者您好! 第一个问题就提到了公司的全球化战略与“户外+科技”双轮驱动战略，这是公司未来长远
发展的核心指引，亦是公司应对复杂国际贸易格局、顺应国家十五五战略规划作出的前瞻性布局。该战略主要包含两层内
涵： 1、一方面，公司持续立足户外主业、深耕户外产业赛道；另一方面，以科技创新赋能产品升级，推动人工智能与传
统户外运动用品深度融合，既有效提升产品功能属性与用户使用体验，也助力行业由传统制造向智能制造、个性化服务转
型升级，为消费者提供更智能、更便捷、更健康的户外运动消费体验。 2、科技创新是培育新质生产力的核心支撑，布局
发展战略性新兴产业与未来产业，是实现国家科技自立自强的关键抓手。公司将依托产业资源，通过产业投资及多元合作
方式切入科技赛道开展前瞻探索，培育企业第二增长曲线，构筑长远发展新动能。
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〖免责条款〗
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不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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