研报评级☆ ◇605080 浙江自然 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 14 8 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.11│ 0.92│ 1.31│ 1.58│ 1.96│ 2.33│
│每股净资产(元) │ 17.67│ 13.19│ 14.37│ 15.76│ 17.41│ 19.40│
│净资产收益率% │ 11.92│ 7.00│ 9.10│ 10.02│ 11.29│ 12.09│
│归母净利润(百万元) │ 212.97│ 130.68│ 185.13│ 223.29│ 276.68│ 329.56│
│营业收入(百万元) │ 945.80│ 823.32│ 1002.35│ 1129.82│ 1420.42│ 1726.54│
│营业利润(百万元) │ 239.68│ 147.52│ 222.40│ 257.47│ 322.28│ 384.68│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-20 买入 维持 --- 1.48 1.72 1.86 山西证券
2025-11-15 买入 维持 --- 1.50 1.87 2.20 浙商证券
2025-11-14 增持 维持 --- 1.53 1.85 2.36 天风证券
2025-11-12 买入 维持 --- 1.46 1.68 1.92 长江证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.92 2.67 3.30 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-20│浙江自然(605080)2025Q3经营阶段性承压，水上用品预计快速增长且盈利爬坡│山西证券 │买入
│顺利 │ │
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事件描述
公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，实现归母净利润1.82亿元
，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.15%。
事件点评
2025Q3营收增速由正转负，业绩延续下滑。营收端，2025年前三季度，公司实现营业收入8.18亿元，同比增长3.48%
，其中2025Q3营收为1.33亿元，同比下降30.38%。业绩端，2025年前三季度，公司实现归母净利润1.82亿元，同比增长12
.06%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.15%。其中2025Q3归母净利润为0.37亿元，同比下降40.63%，扣非归母
净利润0.08亿元，同比下降68.23%。
2025Q3毛利率阶段性承压，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率同比下滑1.30pc
t至34.00%，2025Q3毛利率同比下滑1.07pct至28.23%。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计提升1.39pct
至12.87%，销售/管理/研发/财务费用率为2.40%/6.95%/4.12%/-0.61%，同比+0.27/+0.64/+0.96/-0.49pct。叠加公允价
值变动收益增加，综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利润率为22.30%，同比提升1.71pct，2025Q3，公司归母净
利润率为27.80%，同比下滑4.80pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货2.31亿元，同比增长11.31%，存货周转天数130
天，同比增加19天。经营现金流方面，2025年前三季度，经营活动现金流净额为2.51元，同比增长39.23%，2025Q3，经营
活动现金流净额为1.35亿元，同比增长18.33%。
投资建议
2025年前三季度，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御子公司的产能释放、深度绑定核心客户迪卡侬，公司营
收及归母净利润实现稳健增长，预计新品类水上用品盈利爬坡顺利。但受到关税影响，预计保温硬箱市场竞争加剧、订单
阶段性承压、盈利能力有所减弱。公司坚持生产端提质增效，销售端不断寻找新客户，打破客户界限，产品端积极探索新
品类布局，加强水上用品和保温箱包的市场拓展。预计2025年第四季度公司经营有望环比改善。我们调整公司盈利预测，
预计公司2025-2027年营收为10.74/12.53/13.90亿元，归母净利润为2.10/2.43/2.63亿元，11月19日收盘价对应公司2025
-2027年PE为16.1、13.9、12.9倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
关税风险；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。
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2025-11-15│浙江自然(605080)点评报告：淡季关税扰动出货，Q4有望改善 │浙商证券 │买入
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公司发布2025Q3业绩：
25Q3公司实现营收1.33亿元，同比-30.4%，实现归母净利润0.37亿元，同比-40.6%，Q3为传统淡季，叠加关税影响客
户出货与下单节奏，营收与利润双承压，随着客户库存修复，关税稳定后，订单有望修复。
短期关税压制表现，中期成长动能依然强劲
公司Q3业绩受关税影响较大，订单及出货均有所放缓，但跟踪看随着关税稳健，客户库存消化，订单有望修复。
公司紧跟大消费趋势，从传统户外床垫出发，到新能源车精致轻奢露营生活方式，加强水上用品和保温箱包的市场拓
展，持续引领露营经济，多元化拓展业务品类，水上用品、保温箱包已成为公司第二增长曲线。
1）水上用品：水上用品通过越南基地生产，有效规避了贸易壁垒，享受关税红利，越南工厂采购模式使得双方利益
深度绑定，公司基于原有客户关系订单拓展确定性较高。
2）保温箱包：公司瞄准户外露营、越野、垂钓等场景对食品保鲜的刚性需求，切入市场规模巨大的保温箱领域。通
过柬埔寨美御基地深度绑定行业头部客户（如RTIC），利用客户示范效应，迅速打开市场。该品类技术壁垒较高，毛利率
可观，是未来利润贡献的重要来源。
全球化产能布局深化，供应链韧性显著增强
公司通过越南、柬埔寨和摩洛哥三大海外基地形成了强大的供应链网络。越南基地主要生产水上用品，目前海外无明
确大型竞争对手，预计随着全球户外运动市场的持续增长和消费者对水上用品需求的提升，越南基地将显示出强劲的盈利
能力。保温硬箱美国对越南等地区亦有额外关税，柬埔寨基地（美御）作为保温箱包的专用生产基地，产能具有高稀缺性
，潜在客户拓展可期。同时，摩洛哥基地正在建设中，预计与柬埔寨公司、越南公司共同形成协同效应，优化浙江自然的
全球供应链布局。
规模效应减弱压制利润，订单释放有望推动盈利改善
25Q3公司毛利率28.23%，同比-1.1pct，期间费用率27.6%，同比+11.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5
.02%/13.8%/9.4%/-0.58%，同比分别+2.4pct/+5.7pct/+4.8pct/-1.7pct，整体看公司三季度在收入减少下，规模效应减
弱，25Q3归母净利率27.8%，同比-4.8pct，费用率大幅提升，Q4随着订单修复，有望迎来改善，但整体费用率保持稳定，
预计三季度订单发货稳定+新品持续放量后，盈利能力将改善。
盈利预测与投资建议
考虑关税压制Q3业绩，Q4虽预期有所修复，但全年压力仍较明显，我们下调盈利预测，预计公司25-27年实现收入10.
7/13.3/15.7亿元，分别+7%/24%/18%，实现归母净利润2.1/2.7/3.1亿元，分别+14%/25%/18%，对应PE17/13/11X，维持“
买入”评级。
风险提示
原材料价格波动，客户拓展不及预期，产能爬坡不及预期
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2025-11-14│浙江自然(605080)关税阶段性扰动或影响业绩 │天风证券 │增持
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公司发布2025年三季报
公司25Q3营收1.3亿同减30%，归母净利0.4亿同减41%，扣非后归母净利0.08亿同减68%；
公司25Q1-3营收8亿同增3%，归母净利1.8亿同增12%，扣非后归母净利1.4亿同减6%；
我们预计Q3收入及业绩或系关税阶段性扰动影响。
25年公司投资设立新加坡瑞波私人有限责任公司，持股比例65%，主要负责水上用品事业部项目。目前公司在充气床
垫品类之外，有保温箱事业部和水上用品事业部分别负责保温箱包类产品业务及水上用品业务的拓展。
产业链垂直一体化优势明显，积极推进产能全球布局
公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。
公司生产流程保持从源头开始介入，从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直
一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升了公司抗风险能力和议价能力。
此外，公司积极推进全球产能布局，摩洛哥子公司的厂房建设目前正在有序推进，预计2026年内完成各项验收并投入
使用。摩洛哥工厂的建立主要是为调整产业布局，贴近欧洲市场，降低供应链转移过程中不确定风险。未来的产品主要包
括各类充气床垫、防水包、SUP、KAYAK等。
调整盈利预测，维持“增持”评级
公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫、水上用品等户外运动用品的研发、设计、生产和销售，坚持以“成为
全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标，逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者，产品以EM、ODM、OEM
/ODM相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，已经与全球知名公司迪卡侬、SEATOSUMMIT、REI、RT
IC、历德超市、牧高笛等建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。
基于25Q1-3业绩表现，考虑关税扰动经营环境，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.2/2.6
/3.3亿元（前值分别为2.5/3.3/4.1亿元）。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。
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2025-11-12│浙江自然(605080)2025Q3点评：业绩延续承压，后续有望企稳 │长江证券 │买入
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事件描述
浙江自然2025年前三季度实现营收8.2亿元，同比+3.5%，归母净利润1.8亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润1.4亿元
，同比-6.2%；其中单Q3实现营收1.3亿元，同比-30.4%，归母净利润0.4亿元，同比-40.6%，扣非归母净利润843.5万元，
同比-68.2%。
事件评论
短期订单受损，后续有望企稳。预计关税影响下客户下单减少以及国内业务补单偏弱，订单拖累产能利用率导致2025
Q3毛利率同比-1.1pct，此外销售/管理费用率分别同比+2.4pct/+5.7pct，扣非归母净利率同比-7.6pct至6.4%，整体弱订
单表现下财务指标显著承压。
短期来看，新经营年客户仍持续下单，预计2025Q4及2026H1订单有望较优增长，中长期，关税落地后续订单预计逐渐
企稳，伴随产能爬坡和保温箱包及水上用品新业务逐渐放量，综合预计2025-2027年公司分别实现归母净利润2.1/2.4/2.7
亿元，对应估值分别为17/15/13X。
风险提示
1、零售复苏不及预期风险；2、海外品牌去库不及预期风险；3、产能爬坡不及预期风险。
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2025-10-30│浙江自然(605080)关税下Q3业绩承压，期待后续修复 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于10月27日发布三季报，2025年前三季度实现营收8.18亿元，同增3.48%，归母净利润1.82亿元，同增12.06%。
单季度来看，2025Q3实现营收1.33亿元，同比降低30.38%，归母净利润0.37亿元，同比降低40.63%。公司Q3业绩承压，主
要系未来关税不确定导致下游补单较为谨慎，但长期成长基础仍然稳固。
经营分析
Q3业绩短期承压，关税反复影响下游订单。公司Q3单季度营收及利润出现较大幅度下滑，主要由于当前关税政策仍存
在不确定性，对充气床垫等核心业务造成较大影响。下游客户在关税前景不明的情况下，下单趋于谨慎，补单节奏放缓，
进而对产能利用率形成冲击，压缩利润空间。2025年前三季度公司毛利率为34.00%，较去年同期的35.30%略有回落；其中
Q3单季毛利率为28.23%，较24Q3的29.30%小幅下滑。此外销售、管理及研发费用率均有所上升，进一步对盈利能力形成挤
压。但公司经营性现金流表现强劲，净额同比增长39.23%至2.51亿元，反映营运资金周转效率仍在提升。
以海外产能为基石，新品类持续拓展成长空间。尽管短期业绩波动，但公司长期成长逻辑依然清晰：
公司在巩固充气床垫主业优势的同时，积极拓展水上用品和保温箱包等新品类市场。水上用品（SUP桨板）和保温箱
包订单已在25H1快速放量，且已与REI、RTIC等知名品牌建立合作。公司持续深化与迪卡侬等核心客户的战略合作关系，
并成功开拓新能源车企等新客户，从传统户外床垫出发转向新能源车精致轻奢露营生活方式，为车载床垫等产品打开新空
间。
面对复杂的国际贸易环境，公司凭借在越南（主要生产水上用品）和柬埔寨（主要生产保温箱包）的产能布局，有助
于分散单一市场风险、弱化关税政策反复带来的不确定性，为未来订单的稳定交付与持续增长提供有力支撑。
盈利预测、估值与评级
我们认为虽然短期内关税反复对订单造成负面冲击，但随着海外新产能逐步进入收获期、新品类放量，仍有望持续驱
动恢复正常增长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.92/2.67/3.30元，对应PE分别为13/9/7倍，估值具备较高性价比
。维持买入评级。
风险提示
关税风险；海外需求不及预期；汇率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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