研报评级☆ ◇605077 华康股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.58│ 0.88│ 0.66│ 0.87│ 1.23│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 12.33│ 9.96│ 10.05│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 12.02│ 8.28│ 6.18│ 7.95│ 10.55│ 12.95│
│归母净利润(百万元) │ 371.45│ 268.48│ 200.30│ 261.50│ 371.00│ 494.50│
│营业收入(百万元) │ 2782.70│ 2808.44│ 4188.75│ 5233.50│ 6244.50│ 7384.00│
│营业利润(百万元) │ 427.09│ 289.34│ 229.50│ 293.00│ 418.00│ 555.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 增持 维持 --- 0.80 1.06 1.44 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 19.53 0.93 1.39 1.82 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│华康股份(605077)短期业绩承压，舟山基地成长未来可期 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年年报：报告期内，公司实现营收41.89亿元（YoY+49%），归母净利润2.00亿元（YoY-25%），扣非归
母净利润1.72亿元（YoY-34%），销售毛利率15.03%，同比-6.74pct，销售净利率4.84%，同比-4.73pct。25Q4单季度，公
司实现营收12.30亿元（YoY+75%，QoQ+12%），归母净利润0.32亿元（YoY-61%，QoQ-8%），扣非归母净利润0.20亿元（Yo
Y-74%，QoQ-34%），业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率12.84%，同比-11.58pct，环比+0.08pct，净利率2.61%，同比-8
.98pct，环比-0.64pct。25Q4公司计提资产减值损失0.21亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年度利润分配预案：拟向
全体股东每10股派发现金红利3元（含税），拟派发现金红利约0.91亿元（含税），结合公司半年度利润分配，共计派发
约1.52亿元，占公司2025年度归母净利润比率为75.65%。
晶体类糖醇业务经营稳健，舟山项目带动液体类产品快速放量，但盈利能力持续承压。根据公司披露经营数据，2025
年公司晶体糖醇产品销量18.94万吨（YoY+12%），实现营收19.83亿元（YoY+2%），毛利率26.68%，同比+0.50pct；液体
糖、醇及其他产品实现销量80.74万吨（YoY+246%），实现营收20.63亿元（YoY+173%），毛利率1.43%，同比-8.15pct；
其他产品实现营收1.12亿元（YoY+16%），毛利率38.68%，同比+19.94pct。分地区看，境内实现营收28.03亿元（YoY+85%
），毛利率7.09%，同比-8.75pct；境外实现营收13.56亿元（YoY+6%），毛利率29.74%，同比+1.69pct。公司液体类产品
营收大幅增长，但盈利能力持续承压，主要原因：1）舟山项目投产转固后新增折旧摊销费用（截至2025年报，公司固定
资产35.05亿元，较24年底新增12.51亿元）及转债利息费用（25年公司利息费用1.01亿元，同比增加0.68亿元）；2）舟
山项目第一阶段低毛利产品较多，爬坡放量导致增收不增利，子公司舟山华康25年实现营收23.93亿元，净利润-0.07亿元
；与之配套华和热电实现营收2.42亿元，净利润0.53亿元。
木糖醇市场需求稳健增长，未来格局有望改善；舟山项目一阶段筑牢基础，二阶段有望兑现成长。根据国际市场调研
公司GII数据，2025年全球木糖醇市场规模为10.58亿美元，预计2034年全球木糖醇市场规模将达到14.83亿美元，复合增
长率约3.82%。根据海关数据显示，中国木糖醇出口价格近年来持续下行，26年3月出口均价1.63万元/吨，处于近10年1%
价格分位数，预计中小生产企业经营压力较大，行业格局有望逐步改善，公司作为行业领先企业，也将持续受益。公司舟
山项目一阶段主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主，尤其液体类产品毛利较低，但把玉米深加工平台基础筑牢，随
着二阶段膳食纤维、变性淀粉等相对高附加值项目陆续投建，基地业绩也将逐步兑现。此外，公司年产1万吨精制功能糖
醇及粉粒状车间扩建项目、年产2万吨异麦芽酮糖技改项目于25H2顺利投料试车，也将为今年带来业绩增长点。
投资分析意见：26年以来玉米价格有所上涨，预计对舟山项目液体类产品短期盈利带来一定影响，叠加木糖醇等核心
产品价格仍处于低位，我们假设26-28年木糖醇销量增速分别为10%、7%、4%，毛利率均为27%，山梨糖醇销量增速分别为9
%、8%、8%，毛利率均为26%，麦芽糖醇销量增速分别为10%、9%、11%，毛利率均为27%，下调公司2026-2027年归母净利润
预测分别为2.42、3.20亿元（原值为4.93、6.17亿元），新增2028年归母净利润预测为4.38亿元，当前市值对应PE分别为
22、17、12X，采用PB估值，可比公司百龙创园、金禾实业2026年平均PB为3.14X，公司PB为1.73X，公司作为国内功能性
糖醇领域领先企业，舟山项目一阶段筑牢基础，二阶段将兑现成长，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）产品价格大幅下跌；3）新项目推进不及预期。
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2026-04-24│华康股份(605077)2025年报点评：营业收入持续增长，100万吨玉米精深加工 │国泰海通 │买入
│项目陆续投产 │ │
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本报告导读：
2025年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖。
投资要点：
维持“增持”评级。2025年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖
。预计2026-2028年EPS分别为0.93、1.39、1.82元，参考可比公司，给予公司2026年21倍PE，对应目标价19.53元，维持
“增持”评级。
2025年公司实现营业收入41.89亿元，同比增长49.15%；归母净利润2.00亿元，同比下降25.40%；扣非归母净利润1.7
2亿元，同比下降33.50%。产销量方面，晶体糖醇销量18.94万吨，同比增长12.32%；液体糖/醇及其他产品销量80.74万吨
，同比增长246.26%。
分产品看，2025年晶体糖醇实现营收19.83亿元，同比增长2.08%，毛利率26.68%，同比增长0.5个百分点；液体糖/醇
及其他产品营收20.63亿元，同比增长173.22%，毛利率仅1.43%，同比下降8.15个百分点。
100万吨玉米精深加工项目陆续投产。“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分两期建设，其中一期项目“100
万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，一期项目建设期为5年，分两个阶段，第一阶段建设期2年，主
要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。202
5年舟山华康实现营业收入23.93亿元，净利润-0.07亿元。与之配套的华和热电实现营业收入2.42亿元，净利润0.53亿元
。
风险提示：下游需求不及预期；新项目放量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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