研报评级☆ ◇603997 继峰股份 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 5
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ -0.45│ 0.36│ 0.70│ 0.95│ 1.18│
│每股净资产(元) │ 3.53│ 3.67│ 4.21│ 4.85│ 5.69│ 6.71│
│净资产收益率% │ 4.97│ -12.19│ 8.47│ 14.48│ 16.84│ 17.91│
│归母净利润(百万元) │ 203.87│ -566.80│ 453.59│ 889.87│ 1204.10│ 1500.91│
│营业收入(百万元) │ 21571.49│ 22255.44│ 22782.66│ 27006.25│ 31030.00│ 34831.50│
│营业利润(百万元) │ 285.88│ -518.21│ 541.55│ 1071.25│ 1463.50│ 1828.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.18 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 17.5 0.69 0.95 1.17 华创证券
2026-03-30 未知 未知 16.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 15.79 0.69 0.95 1.25 广发证券
2026-03-30 买入 维持 15.62 0.71 0.91 1.12 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│继峰股份(603997)2025年报点评：25年圆满收官，26年成长弹性可期 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，全年实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元，25Q4归母净利2.02亿元、同比扭亏为盈、环
比+108%，符合此前预告中值。
评论：
业绩符合预告中值，归母净利环比翻倍增长。25年公司实现营收227.83亿元，剔除出售TMD影响后同比增长8.23%，实
现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元。其中，公司25年毛利率16.09%、同比+2.05PP、创近5年新高，期间费用30.39
亿元、同比-7.52%，期间费用率13.34%、同比-1.43PP。25年格拉默实现营收148.98亿元、因TMD出售影响同比下降7.49%
，实现归母净利1.78亿元、同比大幅扭亏为盈。格拉默预计26年营收有望小幅增长至约19亿欧元，EBIT有望增长至约8000
万欧元、同比+16%；28年收入目标25亿欧元，EBIT利润率目标超5%。
25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。25年公司乘用车座椅业务实现营收56.19亿元、同比增长80.68%，公司25
年末乘用车座椅研发人员较24年年末增加270人左右（不含外服人员），在研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归
母净利仍实现归母净利1.01亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅
在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型已于25年顺
利放量。展望2026年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，公司目标26年座椅业务收入实现
同比增长40%至80%。我们预计随着规模效应持续释放叠加降本增效推进，公司座椅板块利润成长弹性充分。
中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥
有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在
座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马
及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
投资建议：25年为公司业绩高速发展的起点，26年有望进一步高增，结合Q1下游客户销量变化，我们预计公司26-28
年归母净利8.7（预测前值9.1）、12.1（预测前值12.6）、14.9亿元，同比+92%、+39%、+23%，对应当前PE17倍、12倍、
10倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利5亿元、给予15倍P
E，合计给予公司26年目标市值205-223亿元，对应目标价16.1-17.5元，空间36%-48%，维持“强推”评级。
风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。
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2026-03-31│继峰股份(603997)2025年年报点评：同比实现扭亏，座椅业务贡献核心增量 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归
母净利润为4.11亿元，均实现扭亏。其中，25Q4公司收入66.51亿元，同/环比分别+24.34%/+18.60%；归母净利润为2.02
亿元，同/环比分别+680.78%/+108.22%；3）扣非归母净利润为1.41亿元，同/环比分别+1790.35%/+72.81%。公司2025业
绩总体符合我们的预期。
2025营收由继峰本部贡献增量，格拉默实现扭亏。1）继峰本部收入82.78亿元，同比+28.72%；归母净利3.41亿元，
同比+22.39%；2）格拉默收入148.98亿元，同比-7.49%；归母净利1.78亿元，同比扭亏。
全年研发费用高增，乘用车座椅业绩兑现强劲。费用率方面，25Q4期间费用率为12.81%，同比+0.67pct/环比-0.60pc
t；其中，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.44/+1.20pct。2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系
公司在乘用车座椅板块研发投入的增大。同时，公司2025年乘用车座椅营收高增至51.15亿元，同比+76.65%。
毛利率创5年新高，商用车座椅贡献核心增量：1）25Q4归母净利率为3.04%，同比+3.70pct/环比+1.31pct；2）25Q4
毛利率为16.98%，同比+3.98pct/环比+0.50pct。全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05pct。其中
，商用车座椅2025年毛利率增加6.28pct，是公司毛利增量的主要驱动因素。
乘用车业务动力强劲，在手订单充沛：公司客户已涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企与比亚迪、长城
、吉利、小鹏、理想等国内优势车企。2024年和2025年，公司先后成功获得BMWAG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅
项目订单。随着公司乘用车业务规模化效应的显现，公司该业务的盈利能力有望进一步提升。截至2025年12月31日，公司
累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元。
车载冰箱实现放量：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年12月31日，公司该业务在手订单共22个，后续将持续
为公司贡献增量。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为9.07亿元、12.40亿元的预测，并预测公司2028年归
母净利润为15.05亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。
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2026-03-30│继峰股份(603997)2025年年报点评：2025年扭亏为盈，乘用车座椅持续高速增│国泰海通 │买入
│长 │ │
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本报告导读：继峰股份2025年实现业绩扭亏为盈，我们认为公司在经过多年整合后欧洲经营成本显著下降，同时乘用
车座椅业务规模效应显现，盈利能力大幅增长，公司有望迎来业绩释放的拐点。
投资要点：维持“增持”评级，给予目标价15.62元。我们预计2026-2028年EPS分别为0.71/0.91/1.12元，参考可比
公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价15.62元，维持增持评级。
2025年实现扭亏为盈，盈利能力持续改善。2025年公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%（剔除出售的美国TMD公司
影响，同比+8.23%），归母净利润4.54亿元，同比扭亏为盈，毛利率16.09%，同比+2.05pct，净利率1.99%，同比扭亏，2
025年公司实现扭亏我们判断主要由于公司全方位降本增效措施的持续落实，以及乘用车座椅业务规模效应显现带来盈利
能力的大幅增长。分单季度看，2025Q4公司实现营业收入66.51亿元，同比+24.34%，环比+18.60%，归母净利润2.02亿元
，同比扭亏，环比+108.22%，公司2025Q4收入与利润均创单季度历史新高，毛利率为16.98%，同比+3.98pct，环比+0.50p
ct，净利率为3.04%，同比+3.70pct，环比+1.31pct。
全球整合持续推进，格拉默赋能乘用车座椅海外业务。2025年公司强力、深入地推进格拉默全方位改革，在总部和运
营层面，通过调整格拉默决策层和核心管理团队、全方位掌握底层财务数据、成立全球采购中心等方式实现降本增效。为
实现乘用车座椅业务全球战略，公司与格拉默积极拓展欧洲的客户，2024年和2025年，公司先后成功获得BMWAG、某欧洲
豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单，在公司乘用车座椅业务的全球战略布局中，格拉默的协同合作发挥了不可替代的
作用。
乘用车座椅业务规模效应显现，盈利能力大幅增长。2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收
入）56.19亿元，较上一年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。2025年，
公司乘用车座椅业务在手订单陆续实现量产，随着乘用车座椅业务规模的持续扩大，规模效应开始显现，同时结合降本措
施的实施，进一步提高了乘用车座椅业务的盈利水平。我们预计以乘用车座椅为核心的战略新兴业务的持续高速发展有望
为公司业绩贡献重要增量。
风险提示：汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险
。
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2026-03-30│继峰股份(603997)2025实现扭亏为盈，座椅业务步入收获期 │中金公司 │未知
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2025年业绩符合预期
公司2025年收入227.8亿元，同比+2.37%（剔除出售美国TMD资产影响同比+8.2%）；归母净利润4.4亿元，扣非净利润
4.1亿元，同比扭亏。对应4Q25收入66.5亿元，同比+24.34%、环比+18.60%，归母净利润2.0亿元，同比扭亏、环比+108.2
%，扣非净利润1.4亿元，同比扭亏、环比+72.8%。业绩符合我们预期。
发展趋势
座椅业务加速放量、格拉默治理优化，公司兑现扭亏。继峰分部，营收82.78亿元、同比+28.7%，归母净利润3.41%、
同比+22.39%，我们认为主要得益于新业务高增：乘用车座椅营收56.19亿元、同比+80.7%，达成员工持股计划目标，贡献
净利润1.0亿元、同比大幅增长；智能出风口、车载冰箱业务营收3.95、2.14亿元，加速放量中；传统业务营收20.5亿元
。格拉默分部，营收148.98亿元、同比-7.49%，而归母净利润则达到1.79亿元（去年同期-6.25亿元），主要系出售亏损
的美国TMD资产以及降本增效成效显现。
盈利能力拐点确立，费用管控持续优化。伴随座椅业务规模效益释放以及格拉默整合改善，盈利能力明显改善，2025
年毛利率16.1%，同比+1.0ppt；净利率1.9%，同比+4.5ppt实现扭亏。期间费用控制优化，2025年费用率13.3%，同比-1.4
ppt；其中管理费用率7.48%，同比-2.0ppt，主要系会计估计变更调整折旧费用及降本增效带来。我们预计2026年随着新
定点项目量产及海外降本措施深化，公司盈利弹性将进一步释放。
乘用车座椅全球化再下一城，在手订单充沛。格拉默与继峰本部强化协同，继2024年BMWAG之后再度斩获某欧洲豪华
品牌主机厂订单。公司披露截至2025年乘用车座椅在手项目定点累计27个、全生命周期销售额预计超千亿元，支撑座椅业
务长期成长。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测，当前股价对应26/27年15.2/11.1xP/E。
考虑板块估值中枢下移，我们下调目标价14.50%至16.8元，对应26/27年21.4/15.6xP/E，较当前股价有40.70%上行空
间。
风险
座椅业务下游客户放量不及预期，海外汇率波动影响盈利，项目爬坡不及预期。
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2026-03-30│继峰股份(603997)业绩超预期，乘用车座椅&格拉默均实现盈利拐点 │广发证券 │买入
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格拉默治理改善，乘用车座椅放量后首年盈利。公司发布25年年报，25年实现营收227.8亿元/同比+2.4%；归母净利
润4.5亿元，同比扭亏。其中，25年格拉默分部实现营业收入149.0亿元/同比-7.5%，归母净利润为1.78亿元（24年为-6.2
5亿元），主要由于出售多年连续亏损的TMD公司及降本增效效果显现。25年继峰分部实现营业收入82.8亿元/同比+28.7%
，归母净利润3.4亿元/同比+22.4%，受益于乘用车座椅等新兴业务快速放量，其中乘用车座椅实现营收56.2亿元，同比+8
0.7%，实现归母净利润1.0亿元（24年为盈亏平衡）。
25年毛利率同比+2.0pct，归母净利率同比+5.0pct。根据年报，公司25年全年毛利率、归母净利率分别为16.1%/2.0%
，同比分别为+2.0/+5.0pct。期间费用率13.3%/同比-1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%
，同比+0.1/-2.0/+0.7/-0.2pct，管理费用率减少主要由于24年同期裁员等费用计提等因素影响，研发费用率增加主要由
于乘用车座椅业务规模增长带来的研发费用支出增加。
乘用车座椅在手订单全生命周期超千亿元，逐步进入收获期。公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头，随着并购格
拉默并进军乘用车座椅市场打开二次成长空间。根据年报，截至2025年年底，公司累计乘用车座椅在手定点共27个，全生
命周期总销售额预计超千亿元。全球化方面，东南亚座椅基地在25H1已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。
盈利预测与投资建议：公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头，本部管理赋能下格拉默改善，并进军乘用车座椅市
场，打开二次成长空间。预计公司26-27年EPS分别为0.69/0.95元/股，维持公司合理价值15.79元/股观点不变，对应26年
23XPE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；客户拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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