研报评级☆ ◇603997 继峰股份 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 17 5 0 0 0 22
1年内 17 5 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ -0.45│ 0.36│ 0.66│ 0.89│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 3.53│ 3.67│ 4.21│ 4.76│ 5.43│ 6.26│
│净资产收益率% │ 4.97│ -12.19│ 8.47│ 14.14│ 16.71│ 18.30│
│归母净利润(百万元) │ 203.87│ -566.80│ 453.59│ 841.98│ 1133.72│ 1423.36│
│营业收入(百万元) │ 21571.49│ 22255.44│ 22782.66│ 26872.52│ 30456.13│ 34041.52│
│营业利润(百万元) │ 285.88│ -518.21│ 541.55│ 1023.43│ 1375.30│ 1736.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-09 买入 维持 19.5 0.62 0.86 1.07 华创证券
2026-05-20 买入 维持 --- 0.63 0.88 1.14 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.68 0.90 1.11 招商证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.60 0.84 1.09 国信证券
2026-05-05 买入 维持 16.49 0.62 0.86 1.07 华创证券
2026-05-03 买入 维持 17.14 0.61 0.86 1.14 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.63 0.79 0.92 国金证券
2026-04-22 买入 首次 15.62 0.63 0.79 0.92 国金证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.60 0.72 0.92 浙商证券
2026-04-09 增持 维持 --- 0.71 0.93 1.17 国信证券
2026-04-06 买入 维持 16.18 0.61 0.86 1.14 华泰证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.95 1.18 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.70 0.93 1.14 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.23 长江证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.68 0.90 1.11 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.18 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 17.39 0.69 0.95 1.17 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.66 0.89 1.05 浙商证券
2026-03-30 未知 未知 16.69 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 15.68 0.69 0.95 1.25 广发证券
2026-03-30 买入 维持 15.51 0.71 0.91 1.12 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 0.68 0.99 1.26 国联民生
2026-03-28 增持 维持 --- 0.72 0.91 1.23 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-09│继峰股份(603997)重大事项点评：携手灵心巧手布局机器人，科技赋能打开想│华创证券 │买入
│象空间 │ │
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事项：
6月8日，公司携手灵心巧手成立宁波继巧智能机器人有限公司，注册资本5000万，经营范围包括工业机器人制造及销
售、智能机器人研发等。
评论：
联手全球高自由度灵巧手龙头，成立机器人合资公司。公司年报首次将“科技赋能主业”作为重要发展战略之一，此
次合作布局机器人赛道，亦是围绕核心主业补强制造能力的关键一步。合作方灵心巧手专注于灵巧操作的具身智能解决方
案，占全球高自由度灵巧手80%以上市场份额，是目前全球唯一实现高自由度灵巧手千台量产的公司；高自由度灵巧手正
是攻克精细操作工序自动化的核心技术路径，双方联合有望加速相关方案在座椅制造场景的落地。
科技赋能有望打开想象空间。乘用车座椅制造中缝纫、裁剪、装配等工序偏劳动密集型，尤其缝纫，需求量大、培训
周期长且流失率偏高，已成为整椅企业扩产提效的核心痛点；自研机器人有望逐步替代高重复性人工环节，提升生产效率
与良率。海外整椅制造市场人工成本普遍显著高于国内，自动化能力一旦成熟落地，在出海场景下的降本效益更为突出，
有望进一步强化公司海外整椅业务的竞争壁垒。此外，合资公司经营范围亦明确涵盖机器人销售，未来或可向同业输出自
动化解决方案，探索新业务路径。若上述举措顺利推进，不仅有望率先突破乘用车整椅行业5%-8%的利润率天花板，增厚
中长期利润、强化竞争壁垒，甚至有望打开全新业务成长曲线。
业绩连续兑现，穿越周期韧性凸显。公司归母净利从24年亏损5.7亿扭转至25年盈利4.5亿，尤其25Q3/25Q4/26Q1分别
兑现1.0/2.0/1.3亿，已连续3个季度业绩稳健兑现，成长韧性凸显、具备穿越周期属性；格拉默整合持续深化+座椅业务
迈入利润收获期，双核心引擎共振发力，后续业绩高增确定性持续强化。
25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。公司自2021年斩获首个乘用车座椅订单，2023年乘用车座椅业务完成从0
到1量产落地，2024年实现盈亏平衡，2025年收入扩张至56亿元、同比+81%，归母净利近1.01亿元。至今，公司累计乘用
车座椅在手项目定点共28个，全生命周期总销售额预计超千亿元。公司目标26年座椅业务收入实现同比增长40%至80%，预
计随着在手订单逐步量产，规模效应持续释放叠加降本增效推进，座椅板块盈利弹性有望持续释放。
投资建议：我们预计公司2026-28年归母净利7.9、11.0、13.6亿元，同比+75%、+39%、+24%，对应当前PE23倍、16倍
、13倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元，考虑科技赋能推进，有望打开利润率上行空间，进而强
化国内外竞争壁垒、加速订单获取，形成“降本增效-壁垒强化-订单加速”的正向循环，给予40-50倍PE；传统业务预计2
6年净利4.2亿元、给予15倍PE，合计给予公司26年目标市值211-248亿元，对应目标价16.6-19.5元，空间17%-38%，维持
“强推”评级。
风险提示：机器人研发及产业化进度不及预期、座椅盈利不及预期、客户销量不及预期等。
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2026-05-20│继峰股份(603997)一季报点评：座椅放量带动收入业绩增长，格拉默盈利能力│长江证券 │买入
│持续提升，业绩符合预期 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营收62.4亿元，同比+23.9%，归母净利润1.3亿元，同比+26.0%。
事件评论
2026Q1收入实现快速增长，格拉默盈利水平持续提升。2026Q1全球汽车产销承压，其中中国乘用车产量591万辆，同
比-9.3%，环比-34.5%；美国轻型车销量371万辆，同比-5.3%，环比-8.0%；欧洲乘用车注册量352万辆，同比+4.2%。公司
2026Q1收入实现62.4亿元，同比+23.9%，环比-6.2%。格拉默方面盈利水平持续提升，欧洲区表现亮眼，2026Q1营收4.6亿
欧元，同比-5.2%，EBIT约0.2亿欧元，同比+21.4%，EBITmargin约5.0%，同比+1.1pct；其中欧洲区营收2.8亿欧元，同比
-1.6%，EBIT约0.2亿欧元，同比+52.3%，EBITmargin约7.1%，同比+2.5pct；亚太区营收1.2亿欧元，同比-4.8%，EBIT约0
.1亿欧元，同比-21.4%，EBITmargin约6.4%，同比-1.4pct；美洲区营收0.7亿欧元，同比-18.9%，EBIT约-0.01亿欧元，
同比亏损略有扩大，EBITmargin约-1.8%，同比-0.7pct。毛利率端，公司2026Q1毛利率14.9%，同比-1.4pct，环比-2.1pc
t，主要系座椅收入占比提升及头枕扶手盈利有所承压影响。费用端，公司2026Q1期间费用率13.2%，同比-0.8pct，环比+
0.4pct，其中财务费用率1.8%，同比+0.5pct，环比-0.1pct，主要系人民币升值带来汇兑亏损影响（按‘汇兑损益=利息
费用-利息收入-财务费用’粗略测算（负数为汇兑亏损），则2026Q1亏损约0.2亿元，2025Q1收益约0.1亿元）。利润端，
公司2026Q1实现归母净利润1.3亿元，同比+26.0%，环比-35.0%，对应归母净利率2.1%，同比基本持平，环比-0.9pct；按
测算还原汇兑影响后归母净利润1.6亿元，同比+68.2%，对应归母净利率2.5%，同比+0.7pct。展望未来，公司座椅业务快
速放量带动收入业绩双升，格拉默盈利水平稳步提升，看好公司未来盈利能力提升。
公司座椅业务加速开拓，全球整合持续推进。1）座椅业务：2025年公司乘用车座椅业务实现营收51.2亿元，同比+76
.6%，未来座椅业务规模效应持续显现，公司盈利能力有望不断增强。截至2025年底，公司累计乘用车座椅在手项目定点
共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，看好公司后续业务放量带来盈利改善。2）新业务：公司车载冰箱及电动出
风口业务不断增长，助力公司业绩向上。3）全球整合：2025年公司调整了格拉默决策层和核心管理团队，强力、深入地
推进格拉默全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务，不断推进格拉默盈利水平稳步向上。
国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制
率等成本优势快速突破全球各大整车厂，订单持续增加，随未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利能力有望不断提升。
海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2026-2028年归母净利润为8
.0、11.2、14.5亿元，对应PE分别为19.3X、13.8X、10.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-05-06│继峰股份(603997)营收净利稳健增长，座椅业务持续发力 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，1Q26实现营业收入62.4亿元，同环比+23.9%/-6.2%，实现归母净利润1.3亿元，同环
比+26.0%/-35.0%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同环比+26.0%/-20.9%。
1Q26营收净利实现稳健增长，期间费用率降至13.2%。1Q26公司实现营业收入62.4亿元，同环比+23.9%/-6.2%，实现
归母净利润1.3亿元，同环比+26.0%/-35.0%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同环比+26.0%/-20.9%，乘用车座椅业务规模
效应显现，公司盈利能力得到体现。利润率方面，1Q26公司实现毛利率14.9%，同环比-1.4/-2.1个pct，实现净利率2.2%
，同环比+0.1/-0.8个pct。期间费用率方面，1Q26公司整体期间费用率为13.2%，同环比-0.8/+0.4个pct。
座椅业务定点不断累积，为规模经济创造条件。4月14日，公司公告获得新能源汽车主机厂二排座椅总成项目，预计
从2027年6月开始量产，项目生命周期均为2年，预计生命周期总金额为24.5亿元。该新获定点项目是原客户将其他车型再
次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将
来的生产形成规模经济创造了条件。此外，公司目标2026年，乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在20
25年的基础上进一步提高。
海外业务持续改善，各项新兴业务继续迅速发展。（1）公司目标格拉默盈利水平进一步提升，2026年格拉默将遵循
既定计划稳步推进全方位深度整合，格拉默海外业务继续从细、从严控制各项费用支出，同时积极推进向海外客户提价等
方式提高利润率水平，预计2026年相比2025年经营持续改善。（2）其他新业务贡献新的增长点：智能出风口业务2025年
实现营收4.0亿元，同比略下滑2.4%，智能出风口业务下滑主要受个别核心客户销量的影响，未来随着新项目的量产，有
望恢复快速增长态势；车载冰箱业务2025年实现营收2.1亿元，同比+77.4%，截至2025年底，车载冰箱在手定点共22个，
随着业务量产将贡献新的增长点。
维持“增持”投资评级。公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成
供应商转型。随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务
实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计26-28年公司归母净利润分别为8.6/11.4/14.2亿元，维持“增持”投资
评级。
风险提示：行业发展不及预期、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期、汇率波动导致经营业绩
波动等。
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2026-05-06│继峰股份(603997)Q1归母净利润同比增长26%，座椅业务及海外盈利加速兑现 │国信证券 │增持
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26Q1净利润同比增长26%，座椅事业部加速兑现。继峰股份2026Q1实现营收62亿元，同比增长24%；归母净利润1.32亿
元，同比增长26.04%。收入端延续2025年以来高增趋势，核心得益于乘用车座椅业务快速放量；利润段加速改善，格拉默
整合及座椅规模效应优势明显。
26Q1归母净利率同比提升0.05pct，盈利能力持续提升。公司2026Q1销售毛利率为14.88%，同比下降1.44pct，环比下
降2.1pct，或为传统头枕扶手业务随行业承压影响；归母净利率为2.11%，同比提升0.05pct，环比下降0.92pct。盈利能
力同比提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2026Q1的销售、管理、研发、
财务费用率分别为1.19%/7.66%/2.58%/1.81%，同比-0.34/-0.38/-0.52/0.46pct，除财务费用率或受汇兑损益影响有所增
加外，其余期间费用率均同比收窄。
乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互
件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国
产替代。公司为民营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，较上一
年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025年末，公司累计乘用
车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。
隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶
手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年公司出风口产品实现营业收入3.95亿元。车载
冰箱实现营收2.14亿元，较上一年同期增长77.35%。
风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期
公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我
们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润7.58/10.68/13.83亿元（前次预测为
8.99/11.77/14.92亿元），维持优于大市评级。
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2026-05-05│继峰股份(603997)2026年一季报点评：26Q1归母同比+26%，业绩持续兑现 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，26Q1实现归母净利1.3亿元、同比+26%、环比35%，扣非归母净利1.1亿元、同比+26%、环比-
21%。
评论：
26Q1归母同比+26%，业绩持续兑现。公司26Q1营收62亿元、同环比+24%/-6.2%，归母净利1.3亿元、同环比+26%/-35%
，以财务费用-利息费用+利息收入估计汇兑损失影响2444万元。公司已连续3个季度业绩稳健兑现，成长韧性凸显、具备
穿越周期属性；格拉默经营改善+座椅业务迈入盈利收获期，双核心引擎共振发力，后续业绩高增确定性持续强化。
格拉默业绩同环比改善，欧洲、亚太区商用车业务收入同环比双增。26Q1格拉默实现营收4.6亿欧元、同环比-5.2%/+
6.4%、经汇率影响调整后同比1.9%，实现归母净利944万欧、同比+4.9%、环比+3.6倍，经营性EBIT利润率4.0%、与25年4.
1%接近，基本符合预期。分区域看：1）欧洲区：经营性EBIT利润率6.7%、同环比+1.4PP/-4.3PP，商用车业务收入同环比
+1.1%/+16%；2）北美区：经营性EBIT利润率-5.5%、同环比转亏/亏幅收窄9.6PP；3）亚太区：经营性EBIT利润率6.7%、
同环比-1.0PP/-7.3PP，主要受客户和产品结构影响，商用车业务收入同环比+23%/+17%。
25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。公司自2021年斩获首个乘用车座椅订单，2023年乘用车座椅业务完成从0
到1量产落地，2024年实现盈亏平衡，2025年收入扩张至56亿元、同比+81%，归母净利近1.01亿元。截至2025年12月31日
，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元；2026年4月16日，公司公告获得某新能
源汽车主机厂二排座椅总成定点，项目生命周期2年，预计27M6开始量产，生命周期总金额24.5亿元。公司目标26年座椅
业务收入实现同比增长40%至80%，预计随着在手订单逐步量产，规模效应持续释放叠加降本增效推进，座椅板块盈利弹性
有望持续释放。
中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥
有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在
座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马
及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
投资建议：结合Q1业绩、客户/产品结构变化与下游车市预期，我们预计公司2026-28年归母净利7.9、11.0、13.6（
预测前值8.7、12.1、14.9）亿元，同比+75%、+39%、+24%，对应当前PE20倍、14倍、11倍。采用分部估值，乘用车整椅
业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利4.2亿元、给予15倍PE，合计给予公司26年目标市值1
93-211亿元，对应目标价15.2-16.6元，空间25%-37%，维持“强推”评级。
风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。
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2026-05-03│继峰股份(603997)业绩仍在持续改善通道期 │华泰证券 │买入
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公司公布2026年一季报：26Q1实现营业收入62.42亿元，同比+23.92%；归母净利润1.32亿元，同比+26.04%；扣非归
母净利润1.12亿元，同比+25.96%。公司公告披露，利润增长主要系本报告期乘用车座椅业务规模效应显现、盈利能力增
强。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛且后续量产节奏有望进一步加快，格拉默深度整合后轻装上阵，公司业绩
进入收获期。维持“买入”评级。
座椅规模效应显现，Q1收入利润同比改善
1)26Q1公司实现营收62.42亿元，同比+23.92%，收入规模较去年同期明显提升;归母净利1.32亿元，同比+26.04%；扣
非净利1.12亿元，同比+25.96%。公司一季报披露，归母净利润和扣非归母净利润增长主要系乘用车座椅业务规模效应显
现，公司盈利能力增强。2）26Q1格拉默营收4.62亿欧元（yoy-5.2%，qoq+6.4%），其中欧洲区营收2.81亿欧元（yoy+1.7
%，qoq+9.3%），operatingEBITmargin为6.7%（yoy+1.4pct，qoq-4.3pct）；美洲区营收0.70亿欧元（yoy-18.9%，qoq-1
.1%），operatingEBITmargin为-5.5%（yoy-4.8pct，qoq+2.6pct）；亚太区营收1.21亿欧元（yoy-4.8%，qoq+2.6%），o
peratingEBITmargin为6.7%（yoy-1.1pct，qoq-7.3pct）。26Q1格拉默整体operatingEBIT为0.18亿欧元（yoy-23.4%，qo
q-27.4%），净利润0.10亿欧元（yoy+7.0%，qoq+294.1%），净利润层面出现显著改善。目前格拉默整体呈现欧洲区改进
成效已现，美洲区仍待改善，亚太区压力增大的趋势。
Q1毛利率环比回落，费用率同比改善
1）26Q1毛利率14.88%，同环比-1.44/-2.10pct，我们认为主要受国内整体销量承压，继峰本部头枕扶手业务毛利率
下降拖累，同时格拉默因原材料成本提升，整体毛利率为13.4%，同环比+0.1/-1.2pct。我们认为后续座椅继续放量以及
格拉默进一步改善，公司毛利率仍有提升空间。2）26Q1公司四费率13.23%，同环比-0.80/+0.42pct，费用率同比改善。
销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/7.65%/2.58%/1.81%，同比分别-0.35/-0.40/-0.52/+0.46pct，环比分别-0.15/
+0.29/+0.41/-0.14pct。
26年科技赋能成长可期，格拉默盈利有望进一步提升
1）2024-2025年公司持续深化格拉默全球改革，尤其是深入欧洲、北美等海外工厂的革新，轻装上阵后，25年成效初
具，26年有望继续显现；2）座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，在手订单充沛，26年规模效应继续
加速。3）2026年将科技赋能主业，有望通过人工智能、机器人提高企业运营自动化、智能化水平，实现降本增效。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，预计公司26-28年营收268.8/315.8/362.1亿元，归母净利7.72/10.89/14.52亿元。可比公司
26年iFind一致预期PE均值28倍，我们此次给予公司26年28倍PE目标，目标价17.25元（前值16.29元，对应26年27倍PE）
。维持“买入”。
风险提示：行业销量、海外整合不及预期，通胀及原材料成本提升。
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2026-04-30│继峰股份(603997)26Q1格拉默经营持续改善，座椅国产替代加速 │国金证券 │买入
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2026年4月30日公司披露2026年一季报，26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%；实现归母1.32亿元，同比+26.0
4%。
26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降5%，实现净利润0.1亿欧，同比+
7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性EBIT利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性EBIT利润
率为7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性EBIT利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车
市销量波动。
座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分
布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌26Q1销量5.9万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持
续，公司座椅收入或将快速增长。
乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产、2024年乘用车座椅首
次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座
椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合
成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，2026Q1格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期
。
公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026
-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为19/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等
。
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2026-04-22│继峰股份(603997)国产座椅龙头，海外触底反弹 │国金证券 │买入
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公司深耕头枕扶手等内饰件，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%的股权，此后公司座椅兑现+海外整合两大主线持
续演绎，1）乘用车座椅业绩兑现，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产，2024年乘用车座椅首次实现盈亏
平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，首次实现扭亏为盈；2）格拉默盈利改善，收购格拉默后
格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创202
0年以来新高，且在持续改善中。
公司全面接管格拉默管理权后，大力推行“P2P”降本增效计划，海外改革成效显著。1）美洲区止血，2024年9月出
售连年亏损的TMD公司轻装上阵，2025年美洲区EBIT利润率为-4.9%，为六年内新高；2）欧洲区增效，欧洲区经营韧性较
强，五年连续21个季度实现EBIT为正，2024年公司通过裁员、削减总部福利及实施“Satellite”计划等措施，2025年EBI
T利润率修复至5.9%，后续随着格拉默整合进一步深化，公司海外盈利能力或将持续修复。
国内座椅市场空间约千亿，1）2024年中国汽车座椅行业头部集中CR5达70%，其中延锋/李尔/弗吉亚/安道拓/丰田纺
织份额分别为24%/17%/12%/10%/7%，合资公司占比高；2）座椅功能性提升，据观研天下数据，中国乘用车座椅均价由202
0年3064元的升至2025年的4148元。公司在本土替代趋势下，突破蔚来、理想等高端车座椅。截至2025年底，公司累计斩
获27个定点项目，规模效应下，乘用车座椅板块正由投入期转入盈利兑现期，后续随着座椅收入增长，座椅利润有望大幅
提升。
公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026
-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为20/16/14倍。我们给予2026年25X估值，对应
目标价15.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等
。
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2026-04-19│继峰股份(603997)深度报告：全球内饰件领军者，乘用车座椅利润释放元年 │浙商证券 │买入
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核心逻辑：乘用车整椅大幅释放利润元年，基本盘稳固、最大亏损源TMD已剥离，盈利拐点已现。
公司简介：全球汽车内饰巨头，深耕领域三十载实现全球化跃升
（1）产品：公司自乘用车座椅头枕、扶手起家，通过并购格拉默及内生增长，目前产品类型延伸至乘&商用车座椅总
成、中控产品等，其中乘用车座椅业务增速最快、空间最大；
（2）股权结构：股权结构集中，截止26年4月，实控人王义平家族合计持股超40%。
乘用车座椅：自主座椅龙头标的，受益于中高端国产市占率与第三方化率提高
（1）受益于中高端国产市占率提高：公司目前市占率不足5%，上升空间大，其中中高端座椅利润空间大，公司是自
主中高端龙头，将显著受益。亚洲座椅市场的规模增长较快、利润率较高，其中二十万以上的乘用车座椅占据约70%的利
润空间，但目前中高端市场多为外资或具有合资背景。公司是中高端市场的龙头自主公司，将受益于中高端国产渗透率提
高。
（2）受益于第三方化率提高：美洲与EMEA地区四大第三方座椅供应商市占率均超80%，我国仅为38%，公司将受益于
第三方化率提高。
（3）公司手握定点较多、客户结构全面：截至2025年底，公司累计斩获乘用车座椅定点项目27个，生命周期总销售
额超1000亿元，客户全面覆盖奥迪、宝马等豪华品牌，理想、蔚来等国内头部新能源车企。
格拉默：整合成效渐现，2025年归母净利润达1.78亿元
（1）已扭亏为盈：子公司格拉默2024年末完成TMD剥离，2025年归母净利润1.78亿元、全面扭亏为盈。
（2）降本增效持续推进：格拉默持续推动人力成本优化，实施了直接裁员、与工会达成削减薪资福利的协议、以及
实施“Satellite”计划将岗位向低薪资国家和地区转移的措施，2021-2024年，其员工减少13%，企业整合全面深化。
传统业务：盈利稳中有升，格拉默整合优化迎来业绩拐点
（1）基本盘：座椅头枕、扶手。公司为该细分赛道龙头，2025年头枕、座椅扶手（含格拉默有关产品）的销量已达4
499、917万件，近年毛利率承压、稳定于15%左右。
（2）新拓产品：公司近年新开拓了智能出风口、车载冰箱等新业务，2025年两者分别实现营收3.95、2.14亿元，其
中车载冰箱营收同增77%、在手定点共22个。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收分别为257、273、291亿元，同比增速分别为13%、6%、7%，CAGR为8.6%；归母净利润
分别为7.61、9.15、11.69亿元，同比增速分别为68%、20%、28%，CAGR为37.2%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买
入”评级。
风险提示
乘用车座椅项目量产进度不及预期、下游整车厂销量不及预期、海外市场波动风险、原材料价格上涨风险等。
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2026-04-09│继峰股份(603997)格拉默海外大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现 │国信证券 │增持
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25Q4净利润同比扭亏，环比增长108%。继峰股份2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比
扭亏（去年同期剥离TMD减值并裁员-5.67亿元）；其中单季度看，25Q4公司实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升1
9%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持
续落实及座椅业务规模效应兑现。
25Q4净利率环比提升1.31pct，盈利能力持续提升。公司2025Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98pct，环比提升0.
5pct；归母净利率为3.04%，同比提升3.69pct，环比提升1.31ct。盈利能力的提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格
拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q4的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32%/7.37%/2.17%/1.95%，同
比+0.00/-0.09/-0.45/1.21pct，环比-0.01/+0.70/-1.56/+0.26pct。
乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互
件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国
产替代。公司为民营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，较上一
年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025年末，公司累计乘用
车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。
隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶
手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年公司出风口产品实现营业收入3.95亿元。车载
冰箱实现营收2.14亿元，较上一年同期增长77.35%。
风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期
公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我
们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润8.99/11.77/14.92亿元（原26/27年
业绩预测为9.40/12.76亿元），维持优于大市评级。
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2026-04-06│继峰股份(603997)盈利能力大幅提升，座椅业务规模效应显现 │国盛证券 │买入
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事件：2025年，公司实现收入228亿元，同比+2%，归母净利润4.5亿元，同比+180%。2025Q4，公司实现收入66.5亿元
，同比+24%，环比+19%，归母净利润2.0亿元，同比+681%，环比+108%。
座椅业务步入盈利阶段，新项目定点持续积累助力成长。据乘联会、ACEA及中汽协，2025年，全球汽车销量9647万辆
，同比+5%，新能源车销量2271万台，同比+27%，其中欧洲乘用车销量约1327万辆，同比+2%，中国汽车销量3440万辆，同
比+9%，中国新能源车销量1649万辆，同比+28%。剔除出售的美国TMD公司影响，公司2025年收入同比+8%，其中乘用车座
椅业务收入56亿元，同比+81%，归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡）；智能出风口收入4亿元，车载冰箱收入2亿元，
后续随着在手项目持续积累以及逐步量产，将成为公司新的增长点。
格拉默分部扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升。2025年，公司销售毛利率16.1%，同比+2.1pct，销售净利率2.0%，同
比+5.1pct，同时费用端大幅下降，公司费用率13.3%，同比-1pct，其中管理费用改善最为明显，2025年管理费用17亿元
，同比-19%，管理费用率7%，同比-2pct。公司盈利能力大幅改善，主要系1）公司全方位降本增效措施的持续落实，格拉
默分部由2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元；2）乘用车座椅业务规模效应显现，步入盈利阶段。
座椅在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点2
7个，全生命周期销售额预计超千亿元，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项。公司座椅全球
化布局不断完善，目前东南亚座椅基地在2025年上半年已投产，欧洲基地正在投入建设中。2）新产品：2025年，公司智
能出风口收入4亿元，同比-2%，主要系个别核心客户销量不及预期，未来客户结构将进一步优化，有望恢复快速增长态势
。公司车载冰箱收入2亿元，同比+77%，在手订单充足，打造业绩新增长点。
盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为9/12/15亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。
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2026-04-06│继峰股份(603997)座椅盈利拐点已来提升成长性 │华泰证券 │买入
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继峰股份2025年实现营收227.83亿元（yoy+2.37%），归母净利4.54亿元（yoy+180.03%），扣非净利4.11亿元（yoy+
175.04%）。其中Q4实现营收66.51亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），归母净利2.02亿元（yoy+680.78%，qoq+108.22%）
，Q4业绩符合此前业绩预告内容。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛且后续量产节奏有望进一步加快，格拉默深
度整合后轻装上阵，公司业绩进入收获期。维持“买入”评级。
座椅规模放量并盈利，格拉默欧洲改善成效显著
1）Q4实现营收66.51亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），增量最大业务为国内乘用车座椅，Q4单季度实现营收超过22
亿元（yoy+99%，qoq+56%），主要受益于极氪9X、理想纯电新车、蔚来ES8等车型继续放量；座椅业务季度净利约1.3亿元
再创新高。2）25Q4格拉默营收43.43亿欧元（yoy-3.4%，qoq+0.3%），其中欧洲区营收2.57亿欧元（yoy+9.9%，qoq+3.1%
），operatingEBITmargin达到11.0%（yoy+8.3pct，qoq+6.9pct）；美洲区营收0.71亿欧元（yoy-17.7%，qoq-11.1%），
operatingEBITmargin降至-15.2%（yoy-0.6pct，qoq-10.6pct）；亚太区营收1.18亿欧元（yoy-17.1%，qoq+3.2%），ope
ratingEBITmargin达到14.0%（yoy+4.4pct，qoq+6.1pct）。25年公司重点对格拉默进行改革，欧洲区成效已现，美洲区
仍待改善，而亚太区因中国合资品牌销量承压，25年整体呈现压力。
Q4毛利率创五年最高，座椅盈利弹性有望逐步释放
1）25Q4毛利率16.98%，同环比+3.98/+0.50pct，为近五年（2020年以来）最高单季度毛利率，我们认为或主要得益
于格拉默改革效果显现以及座椅业务逐步放量。随着座椅继续放量以及格拉默进一步改善，公司毛利率仍有提升空间。2
）25Q4销+管+研+财四费率为12.81%，同环比+0.67/-0.60pct，环比来看整体控费稳健。3）得益于毛利率提升和费用控制
良好，Q4净利率3.03%，同环比+3.68/+1.07pct，持续回升。
26年科技赋能成长可期，格拉默盈利有望进一步提升
1）2024-2025年公司持续深化格拉默全球改革，尤其是深入欧洲、北美等海外工厂的革新，轻装上阵后，25年成效初
具，26年有望继续显现；2）座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，在手订单充沛，26年规模效应继续
加速。截至25年末公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，全生命周期总金额超千亿元，客户已覆盖海外豪华品牌、国内
新势力及传统头部自主车企。3）2026年将科技赋能主业，有望通过人工智能、机器人提高企业运营自动化、智能化水平
，实现降本增效。
盈利预测与估值
考虑公司座椅快速放量，我们上调26-27年营收预测至268.8/315.8亿元（较前值分别+5.2%/+7.0%）；考虑当前原材
料成本提升预期，我们下调公司26-27年归母净利润至7.72/10.89亿元（较前值分别-21.4%/-18.0%），新增28年营收/归
母净利润预测为362.1/14.52亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值23倍，考虑公司业绩拐点已至，我们给予公司15%
估值溢价，26年27倍PE目标，目标价16.29元（前值为26年23倍PE和17.66元），维持“买入”。
风险提示：行业销量、海外整合不及预期，通胀及原材料成本提升。
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2026-04-02│继峰股份(603997)2025年年报点评：盈利显著改善，乘用车座椅业务在手订单│西部证券 │买入
│充沛 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利4.54亿元，同比扭亏为盈（去
年同期-5.67亿元）；扣非归母净利润4.11亿元，同比扭亏为盈（去年同期-5.48亿元）。
继峰分部业绩稳定增长，格拉默扭亏为盈。1）继峰分部：乘用车座椅等新业务发展迅速，2025年实现营收82.78亿元
，同比+28.72%；实现归母净利润3.41亿元，同比+22.39%，展现出强劲的成长韧性。2）格拉默：2025年实现营业收入148
.98亿元，同比-7.49%，收入下滑主要系去年同期包含已出售的美国TMD公司；得益于降本增效等举措，全年实现归母净利
润1.78亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6.25亿元），盈利能力显著修复。
乘用车座椅业务高速成长，盈利能力显著提升。2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）
56.19亿元，同比+80.68%；实现净利润1.01亿元，较去年同期盈亏平衡状态实现大幅扭亏为盈，盈利能力随业务规模扩大
持续改善。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，其中16
个项目已实现量产，10个项目预计将于2026-2028年实现量产。
格拉默整合效果显现，业务协同助力全球化战略布局。2025年，公司强力推进格拉默全方位改革：通过调整核心管理
团队，重构考核激励机制，并进一步降本提效、精简流程、加快决策速度等系列举措，推动格拉默实现扭亏为盈。在格拉
默分部的业务协同助力下，公司已成功获得BMWAG等欧洲豪华品牌座椅项目订单，有望更快拓展欧洲地区客户，进一步落
地乘用车座椅全球化战略布局。
投资建议：我们认为随着格拉默整合进入快车道，乘用车座椅业务进入高速成长期，公司业绩或将不断兑现。我们预
计公司2026-2028年归母净利润为8.85/11.80/14.47亿元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；格拉默整合进展不及预期；乘用车座椅业务盈利不及预期。
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2026-03-31│继峰股份(603997)2025年报点评：25年圆满收官，26年成长弹性可期 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，全年实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元，25Q4归母净利2.02亿元、同比扭亏为盈、环
比+108%，符合此前预告中值。
评论：
业绩符合预告中值，归母净利环比翻倍增长。25年公司实现营收227.83亿元，剔除出售TMD影响后同比增长8.23%，实
现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元。其中，公司25年毛利率16.09%、同比+2.05PP、创近5年新高，期间费用30.39
亿元、同比-7.52%，期间费用率13.34%、同比-1.43PP。25年格拉默实现营收148.98亿元、因TMD出售影响同比下降7.49%
，实现归母净利1.78亿元、同比大幅扭亏为盈。格拉默预计26年营收有望小幅增长至约19亿欧元，EBIT有望增长至约8000
万欧元、同比+16%；28年收入目标25亿欧元，EBIT利润率目标超5%。
25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。25年公司乘用车座椅业务实现营收56.19亿元、同比增长80.68%，公司25
年末乘用车座椅研发人员较24年年末增加270人左右（不含外服人员），在研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归
母净利仍实现归母净利1.01亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅
在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型已于25年顺
利放量。展望2026年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，公司目标26年座椅业务收入实现
同比增长40%至80%。我们预计随着规模效应持续释放叠加降本增效推进，公司座椅板块利润成长弹性充分。
中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥
有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在
座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马
及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
投资建议：25年为公司业绩高速发展的起点，26年有望进一步高增，结合Q1下游客户销量变化，我们预计公司26-28
年归母净利8.7（预测前值9.1）、12.1（预测前值12.6）、14.9亿元，同比+92%、+39%、+23%，对应当前PE17倍、12倍、
10倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利5亿元、给予15倍P
E，合计给予公司26年目标市值205-223亿元，对应目标价16.1-17.5元，空间36%-48%，维持“强推”评级。
风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。
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2026-03-31│继峰股份(603997)2025年年报点评：同比实现扭亏，座椅业务贡献核心增量 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归
母净利润为4.11亿元，均实现扭亏。其中，25Q4公司收入66.51亿元，同/环比分别+24.34%/+18.60%；归母净利润为2.02
亿元，同/环比分别+680.78%/+108.22%；3）扣非归母净利润为1.41亿元，同/环比分别+1790.35%/+72.81%。公司2025业
绩总体符合我们的预期。
2025营收由继峰本部贡献增量，格拉默实现扭亏。1）继峰本部收入82.78亿元，同比+28.72%；归母净利3.41亿元，
同比+22.39%；2）格拉默收入148.98亿元，同比-7.49%；归母净利1.78亿元，同比扭亏。
全年研发费用高增，乘用车座椅业绩兑现强劲。费用率方面，25Q4期间费用率为12.81%，同比+0.67pct/环比-0.60pc
t；其中，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.44/+1.20pct。2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系
公司在乘用车座椅板块研发投入的增大。同时，公司2025年乘用车座椅营收高增至51.15亿元，同比+76.65%。
毛利率创5年新高，商用车座椅贡献核心增量：1）25Q4归母净利率为3.04%，同比+3.70pct/环比+1.31pct；2）25Q4
毛利率为16.98%，同比+3.98pct/环比+0.50pct。全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05pct。其中
，商用车座椅2025年毛利率增加6.28pct，是公司毛利增量的主要驱动因素。
乘用车业务动力强劲，在手订单充沛：公司客户已涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企与比亚迪、长城
、吉利、小鹏、理想等国内优势车企。2024年和2025年，公司先后成功获得BMWAG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅
项目订单。随着公司乘用车业务规模化效应的显现，公司该业务的盈利能力有望进一步提升。截至2025年12月31日，公司
累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元。
车载冰箱实现放量：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年12月31日，公司该业务在手订单共22个，后续将持续
为公司贡献增量。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为9.07亿元、12.40亿元的预测，并预测公司2028年归
母净利润为15.05亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。
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2026-03-31│继峰股份(603997)点评：业绩达此前预告中枢，格拉默及座椅业务盈利大幅提│长江证券 │买入
│升 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收227.8亿元，同比+2.4%，归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏。
事件评论
2025年座椅业务营收超50亿，格拉默盈利大幅改善。公司2025收入实现227.8亿元，同比+2.4%，剔除去年同期出售TM
D影响后，同比+8.2%。分业务来看，乘用车座椅51.2亿元，同比+76.6%，汽车内饰58.1亿元，同比-21.0%，商用车座椅58
.0亿元，同比+7.3%，头枕37.3亿元，同比-11.7%，座椅扶手15.0亿元，同比-22.4%，座椅业务大幅增长，其他业务下滑
主要系TMD出售影响。分部门来看，继峰分部实现营收82.8亿元，同比+28.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+22.4%；格
拉默分部实现营收149.0亿元，同比-7.5%，归母净利润1.8亿元，同比大幅扭亏（2024年亏损6.3亿元），多重降本增效措
施有效提升了盈利能力。毛利率端，公司2025年毛利率16.1%，同比+2.0pct，格拉默贡献明显。费用端，公司2025年期间
费用率13.3%，同比-1.4pct，其中管理费用率-2.0pct，主要系去年同期发生较多格拉默人员优化及资产剥离费用。利润
端，公司2025年实现归母净利润4.5亿元（达此前业绩预告中枢），大幅扭亏，对应归母净利率2.0%，同比+4.5pct。展望
未来，公司座椅业务快速放量带动收入业绩双升，格拉默降本增效成效明显，看好公司未来盈利能力提升。
2025年四季度收入增长迅速，盈利能力升至近年最优。2025Q4全球销量景气同比较平淡背景下，公司实现营收66.5亿
元，同比+24.3%，环比+18.6%，主要系座椅等业务贡献增量。毛利率端，公司2025Q4毛利率17.0%，同比+4.0pct，环比+0
.5pct。费用端，公司2025Q4期间费用率12.8%，同比+0.7pct，环比-0.6pct。2025Q4分别计提0.3亿元资产减值和信用减
值。利润端，公司2025Q4实现归母净利润2.0亿元，对应归母净利率3.0%，同比+3.7pct，环比+1.3pct，扣非后归母净利
润1.4亿元，对应扣非后归母净利率2.1%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。
国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制
率等成本优势快速突破全球各大整车厂，订单持续增加，随未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利能力有望不断提升。
海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2026-2028年归母净利润为9
.0、12.4、15.6亿元，对应PE分别为16.8X、12.3X、9.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-03-31│继峰股份(603997)经营质量大幅提升，座椅业务进入兑现期 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入227.8亿元，同比+2.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比+180.0%，实
现扣非归母净利润4.1亿元，同比+175.0%。其中4Q25实现营收66.5亿元，同环比+24.3%/+18.6%，实现归母净利润2.0亿元
，同环比+680.8%/+108.2%。
收入保持稳定增长，盈利能力大幅提升。2025年公司实现营业收入227.8亿元，同比+2.4%（剔除出售的美国TMD影响
，同比+8.2%），实现归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比+175.0%。其中4Q25实
现营收66.5，同环比+24.3%/+18.6%，实现归母净利润2.0亿元，同环比+680.8%/+108.2%。（1）继峰分部：2025年实现营
收82.8亿元，同比+28.7%，其中乘用车座椅业务的增长为核心增长动力；实现归母净利润3.41亿元，同比+22.4%。（2）
格拉默分部：2025年实现营收149.0亿元，同比-7.5%，同比下降主要受出售美国TMD公司的影响；在营收同比下滑的情况
下，实现归母净利润1.8亿元（去年同期亏损6.3亿元），同比大幅扭亏为盈。
降本增效措施持续实施，多项财务指标趋势向好。近年来，公司及格拉默开展了多项降低成本、提高盈利能力的措施
。（1）毛利率创历史新高：2025年公司毛利率为16.1%，较2024年提高2.1个pct，创下近5年新高。4Q25公司毛利率为17.
0%，创下近5年新高。（2）费用率大幅下降：2025销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，期间费用率
较24年下降了1.4个pct，其中管理费用率下降2个pct。
以乘用车座椅为核心的新兴业务继续迅速发展。（1）乘用车座椅业务持续高速增长：2025年公司乘用车座椅业务实
现营收（含座椅开发模具收入）56.2亿元，同比+80.7%；实现归母净利润1.0亿元（去年同期为盈亏平衡），同比大幅增
长。其中，公司乘用车座椅2025年销售达70.6万套，截至2025年底，在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿
元。公司目标2026年，乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在2025年的基础上进一步提高。（2）其他
新业务贡献新的增长点：智能出风口业务2025年实现营收4.0亿元，同比略下滑2.4%，智能出风口业务下滑主要受个别核
心客户销量的影响，未来随着新项目的量产，有望恢复快速增长态势；车载冰箱业务2025年实现营收2.1亿元，同比+77.4
%，截至2025年底，车载冰箱在手定点共22个，随着业务量产将贡献新的增长点。
维持“增持”投资评级。公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成
供应商转型。随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务
实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计26-28年公司归母净利润分别为8.6/11.4/14.2亿元，维持“增持”投资
评级。
风险提示：行业发展不及预期、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期、汇率波动导致经营业绩
波动等。
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2026-03-30│继峰股份(603997)2025实现扭亏为盈，座椅业务步入收获期 │中金公司 │未知
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2025年业绩符合预期
公司2025年收入227.8亿元，同比+2.37%（剔除出售美国TMD资产影响同比+8.2%）；归母净利润4.4亿元，扣非净利润
4.1亿元，同比扭亏。对应4Q25收入66.5亿元，同比+24.34%、环比+18.60%，归母净利润2.0亿元，同比扭亏、环比+108.2
%，扣非净利润1.4亿元，同比扭亏、环比+72.8%。业绩符合我们预期。
发展趋势
座椅业务加速放量、格拉默治理优化，公司兑现扭亏。继峰分部，营收82.78亿元、同比+28.7%，归母净利润3.41%、
同比+22.39%，我们认为主要得益于新业务高增：乘用车座椅营收56.19亿元、同比+80.7%，达成员工持股计划目标，贡献
净利润1.0亿元、同比大幅增长；智能出风口、车载冰箱业务营收3.95、2.14亿元，加速放量中；传统业务营收20.5亿元
。格拉默分部，营收148.98亿元、同比-7.49%，而归母净利润则达到1.79亿元（去年同期-6.25亿元），主要系出售亏损
的美国TMD资产以及降本增效成效显现。
盈利能力拐点确立，费用管控持续优化。伴随座椅业务规模效益释放以及格拉默整合改善，盈利能力明显改善，2025
年毛利率16.1%，同比+1.0ppt；净利率1.9%，同比+4.5ppt实现扭亏。期间费用控制优化，2025年费用率13.3%，同比-1.4
ppt；其中管理费用率7.48%，同比-2.0ppt，主要系会计估计变更调整折旧费用及降本增效带来。我们预计2026年随着新
定点项目量产及海外降本措施深化，公司盈利弹性将进一步释放。
乘用车座椅全球化再下一城，在手订单充沛。格拉默与继峰本部强化协同，继2024年BMWAG之后再度斩获某欧洲豪华
品牌主机厂订单。公司披露截至2025年乘用车座椅在手项目定点累计27个、全生命周期销售额预计超千亿元，支撑座椅业
务长期成长。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测，当前股价对应26/27年15.2/11.1xP/E。
考虑板块估值中枢下移，我们下调目标价14.50%至16.8元，对应26/27年21.4/15.6xP/E，较当前股价有40.70%上行空
间。
风险
座椅业务下游客户放量不及预期，海外汇率波动影响盈利，项目爬坡不及预期。
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2026-03-30│继峰股份(603997)业绩超预期，乘用车座椅&格拉默均实现盈利拐点 │广发证券 │买入
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格拉默治理改善，乘用车座椅放量后首年盈利。公司发布25年年报，25年实现营收227.8亿元/同比+2.4%；归母净利
润4.5亿元，同比扭亏。其中，25年格拉默分部实现营业收入149.0亿元/同比-7.5%，归母净利润为1.78亿元（24年为-6.2
5亿元），主要由于出售多年连续亏损的TMD公司及降本增效效果显现。25年继峰分部实现营业收入82.8亿元/同比+28.7%
，归母净利润3.4亿元/同比+22.4%，受益于乘用车座椅等新兴业务快速放量，其中乘用车座椅实现营收56.2亿元，同比+8
0.7%，实现归母净利润1.0亿元（24年为盈亏平衡）。
25年毛利率同比+2.0pct，归母净利率同比+5.0pct。根据年报，公司25年全年毛利率、归母净利率分别为16.1%/2.0%
，同比分别为+2.0/+5.0pct。期间费用率13.3%/同比-1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%
，同比+0.1/-2.0/+0.7/-0.2pct，管理费用率减少主要由于24年同期裁员等费用计提等因素影响，研发费用率增加主要由
于乘用车座椅业务规模增长带来的研发费用支出增加。
乘用车座椅在手订单全生命周期超千亿元，逐步进入收获期。公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头，随着并购格
拉默并进军乘用车座椅市场打开二次成长空间。根据年报，截至2025年年底，公司累计乘用车座椅在手定点共27个，全生
命周期总销售额预计超千亿元。全球化方面，东南亚座椅基地在25H1已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。
盈利预测与投资建议：公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头，本部管理赋能下格拉默改善，并进军乘用车座椅市
场，打开二次成长空间。预计公司26-27年EPS分别为0.69/0.95元/股，维持公司合理价值15.79元/股观点不变，对应26年
23XPE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；客户拓展不及预期。
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2026-03-30│继峰股份(603997)2025年年报点评：2025年扭亏为盈，乘用车座椅持续高速增│国泰海通 │买入
│长 │ │
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本报告导读：继峰股份2025年实现业绩扭亏为盈，我们认为公司在经过多年整合后欧洲经营成本显著下降，同时乘用
车座椅业务规模效应显现，盈利能力大幅增长，公司有望迎来业绩释放的拐点。
投资要点：维持“增持”评级，给予目标价15.62元。我们预计2026-2028年EPS分别为0.71/0.91/1.12元，参考可比
公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价15.62元，维持增持评级。
2025年实现扭亏为盈，盈利能力持续改善。2025年公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%（剔除出售的美国TMD公司
影响，同比+8.23%），归母净利润4.54亿元，同比扭亏为盈，毛利率16.09%，同比+2.05pct，净利率1.99%，同比扭亏，2
025年公司实现扭亏我们判断主要由于公司全方位降本增效措施的持续落实，以及乘用车座椅业务规模效应显现带来盈利
能力的大幅增长。分单季度看，2025Q4公司实现营业收入66.51亿元，同比+24.34%，环比+18.60%，归母净利润2.02亿元
，同比扭亏，环比+108.22%，公司2025Q4收入与利润均创单季度历史新高，毛利率为16.98%，同比+3.98pct，环比+0.50p
ct，净利率为3.04%，同比+3.70pct，环比+1.31pct。
全球整合持续推进，格拉默赋能乘用车座椅海外业务。2025年公司强力、深入地推进格拉默全方位改革，在总部和运
营层面，通过调整格拉默决策层和核心管理团队、全方位掌握底层财务数据、成立全球采购中心等方式实现降本增效。为
实现乘用车座椅业务全球战略，公司与格拉默积极拓展欧洲的客户，2024年和2025年，公司先后成功获得BMWAG、某欧洲
豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单，在公司乘用车座椅业务的全球战略布局中，格拉默的协同合作发挥了不可替代的
作用。
乘用车座椅业务规模效应显现，盈利能力大幅增长。2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收
入）56.19亿元，较上一年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。2025年，
公司乘用车座椅业务在手订单陆续实现量产，随着乘用车座椅业务规模的持续扩大，规模效应开始显现，同时结合降本措
施的实施，进一步提高了乘用车座椅业务的盈利水平。我们预计以乘用车座椅为核心的战略新兴业务的持续高速发展有望
为公司业绩贡献重要增量。
风险提示：汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险
。
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2026-03-30│继峰股份(603997)点评报告：座椅业务同比大增81%、扭亏为盈，利润拐点已 │浙商证券 │买入
│现 │ │
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事件：继峰股份发布2025年年度报告
（1）2025：营业收入227.83亿元，同比增长2.4%（剔除剥离美国TMD公司影响，则同比+8.23%）；归母/扣非归母净
利润4.54/4.11亿元，同比均扭亏为盈、增加约10亿元；毛利率16.09%，同比+2.05pcts；四费率13.34%，同比-1.43pcts
；归母净利率2.0%实现由负转正；扣非归母净利率1.8%，同比+4.3pcts。
（2）25Q4：营业收入66.51亿元，同比增长24.3%；毛利率17.0%，同比提升4.0pcts；四费率12.81%，同比提升0.67p
cts。
继峰分部营收/利润快速同增超20%，格拉默分部利润扭亏为盈、同增约8亿元
（1）继峰分部：2025年实现营业收入约83亿元，同比+28.72%。实现归母净利润3.41亿元，同比+22.39%，主要系乘
用车座椅业务发展迅速，以及智能出风口、车载冰箱等新兴业务放量所致，全年车载冰箱业务实现营业收入2.14亿元，同
比+77.35%。
（2）格拉默分部：2025年实现营业收入约149亿元，同比-7.49%，主要因上年同期包含已出售美国TMD公司收入所致
；实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈、增加约8亿元。本年商用车座椅实现营业收入约58亿元，同比+7.29%，毛利
率20.89%，同比大幅+6.28pcts。
乘用车座椅业务：营收大增约81%、归母净利润1.01亿元，规模化拐点已现
2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，同比增长80.68%；实现归母净利润1
.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生
命周期总销售额预计超千亿元，规模化拐点已现；产能方面，北京基地完成建设等待量产，上海总部基地已投入建设，东
南亚座椅基地于25H1投产，欧洲座椅基地正按计划建设中。
费用情况：期间费用同比下降1.43pcts，研发费用增加赋能乘用车业务拓展
公司2025年四费率为13.34%，同比-1.43pcts，销售/管理/财务/研发费用分别为3.17/17.03/3.27/6.92亿元，销售/
管理/财务/研发费用率为1.4%/7.5%/1.4%/3.0%，同比变动+0.1/-2.0/-0.2/+0.7pcts。管理费用、财务费用同比大幅下降
，主要系公司通过调整组织架构、缩短决策链条、深化工厂管理改革、提升零部件自制率等原因所致；研发费用率同增0.
7pcts，主要系本年乘用车座椅业务规模增长，对应研发支出增加所致。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收分别为257、274、292亿元，同比增速分别为13%、6%、7%，CAGR为9%；归母净利润分
别为8.4、11.4、13.4亿元，同比增速分别为85%、36%、18%，CAGR为44%，对应PE分别为18X、13X、11X，维持“买入”评
级。
风险提示
1）国际局势动荡，出海业务存在不确定性；2）除安道拓外，近年国际独立第三方巨头的资本开支总量持续上升，国
产替代或利润率或不及预期。
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2026-03-29│继峰股份(603997)系列点评二十四：2025年盈利能力显著提升，座椅全球化加│国联民生 │买入
│速 │ │
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事件：公司披露2025年报：2025年营收227.8亿元，同比+2.4%，归母净利润4.5亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利
润4.1亿元，同比扭亏为盈；2025Q4营收66.5亿元，同比+24.3%/环比+18.6%；归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈/环比+1
07.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+扭亏为盈/环比+72.8%。
2025年盈利能力显著提升座椅全球化加速。1）收入端：2025年收入实现同比增长，分析主要原因：①2025年出售美
国TMD公司，剔除该影响后收入同比+8.2%；②2025年座椅业务收入56.19亿元、同比+80.68%；③新业务增长显著，其中智
能出风口/车载冰箱实现收入3.95/2.14亿元，并陆续有在手项目量产。2）利润端：2025年归母净利率2.0%、同比+4.5pct
，2025Q4归母净利率3.0%，同比/环比+3.7pct/+1.3pct，盈利能力显著提升，主要系①公司全方面降本增效措施持续落实
；②2025年座椅实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡）、同比大幅增长。3）费用端：2025年公司销售/管理/研
发/财务费用率分别同比+0.1pct/-2.0pct/+0.7pct/-0.2pct至1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，费用率下降。
智能电动突围座椅市场空间广阔。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个。当前所有在手订单
生命周期总金额达1,096-1,143亿元，根据经验，一般车型生命周期为5-7年，我们假设全部按照生命周期6年测算，当前
公司在手订单如在同一年量产，可实现年收入183-191亿元，为公司2025年座椅业务收入的325%-339%，收入增量显著。根
据公司股权激励计划，2026年座椅事业部收入考核目标值为100亿元，净利润考核目标值为5.0亿元，彰显对座椅业务的快
速发展和盈利的信心。
全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任
，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的具体落地，2025年全方位改革持续。面对汽车行业电动智能百年大变
革，公司横向拓展乘用车座椅、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车
载冰箱等，2025车载冰箱实现营收2.14亿元、同比+77.35%。长期来看“大继峰”可依托格拉默的技术积累与公司自身的
运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，逐步迈向全球行业前列。
投资建议：公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱
龙头，我们预计公司2026-2028年收入为279.50/333.50/391.48亿元，归母净利润为8.67/12.55/16.04亿元，对应EPS为0.
68/0.99/1.26元，对应2026年3月27日11.94元/股的收盘价，PE分别为18/12/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。
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2026-03-28│继峰股份(603997)继峰分部发展迅速，子公司格拉默业绩转好 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年报，2025年公司实现总营收227.83亿元，同比增长2.37%。实现归母净利润为
4.54亿元，扭亏为盈。
继峰分部发展迅速，子公司格拉默业绩转好：继峰分部2025年实现营收82.78亿元，同比增长28.72%，实现归母净利
润3.41亿元，同比增长22.39%。子公司格拉默2025年实现营收148.98亿元，同比下滑7.49%，子公司格拉默归母净利润大
幅扭亏为盈，实现1.78亿元归母净利润，去年同期为亏损6.25亿元。
拓展乘用车座椅全球业务，在手订单饱满：2024年和2025年公司先后获得BMWAG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座
椅订单，在乘用车座椅的战略布局中，格拉默协同合作，发挥不可替代的作用。目前公司乘用车座椅在手项目27个，生命
周期总销售额超1000亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为9.16、11.61、15.60亿元，对应PE分别为16.6/13.1/9.7倍，维
持“增持”评级。
风险提示：宏观经济周期波动；产品价格下降的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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