研报评级☆ ◇603993 洛阳钼业 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 18 6 0 0 0 24
1年内 18 6 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.63│ 0.95│ 1.56│ 1.74│ 1.94│
│每股净资产(元) │ 2.71│ 3.24│ 3.85│ 5.10│ 6.41│ 7.89│
│净资产收益率% │ 13.86│ 19.05│ 24.67│ 31.49│ 27.96│ 25.30│
│归母净利润(百万元) │ 8249.71│ 13532.04│ 20338.75│ 33209.14│ 37085.36│ 41393.96│
│营业收入(百万元) │ 186268.97│ 213028.66│ 206683.65│ 233110.35│ 243812.60│ 254478.26│
│营业利润(百万元) │ 13287.98│ 25266.03│ 35327.69│ 58452.59│ 65535.04│ 72672.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.34 1.59 1.84 中邮证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.62 1.77 1.85 国联民生
2026-04-27 增持 维持 21.41 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.60 1.75 1.90 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.49 1.77 1.99 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.47 1.67 1.81 国盛证券
2026-04-25 买入 维持 28.13 1.65 1.81 2.04 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 --- 1.60 1.72 1.98 国信证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.42 1.82 1.96 中原证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.50 1.59 1.77 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
2026-04-05 买入 维持 --- 1.32 1.49 1.55 天风证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.61 1.74 1.94 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.51 1.72 1.91 华安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.61 1.76 1.84 国联民生
2026-03-31 增持 维持 --- 1.60 1.73 2.03 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.47 1.69 1.84 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 26.56 1.79 2.09 2.21 国投证券
2026-03-30 增持 维持 21.41 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 26.52 1.65 1.81 2.04 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.72 2.12 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│洛阳钼业(603993)铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年一季度公司实现营业收入664.0亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+96.7%，环
比+28.1%；扣非净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1公司矿产铜产量18.8万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成
全年目标中值的24%；销量18.2万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入158.0亿元
，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司
矿产铜销售均价为8.7万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为3.1万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本
端显著降低。公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也
在推进中，助力公司铜板块长期成长。
配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1公司钴金属产量3.1万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完
成全年目标中值的28%；销量0.2万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率
：2026Q1公司钴金属收入18.0亿元，同比-52.3%；毛利率为86.3%，同比+24.9pct。
黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1公司黄金产量4.3万盎司，销量3.6万盎司。（2）收入、
毛利率：2026Q1公司黄金收入12.0亿元，毛利率为45.6%。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司黄金销售均价为10
65.0元/克，单位销售成本为579.0元/克。2026年公司黄金产量目标为6-8吨，2029年有望拥有20吨黄金年产能。
价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1公司钨金属产量0.17万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完
成全年目标中值的24%；销量0.14万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钨金属收入19.6亿元
，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公
司钨金属销售均价为136.5万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为39.7万元/吨，同比+360.7%，环比+147
.8%。
盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1公司ROE为8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为
2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至2026Q1末，公司资产负债率为52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。
投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元，维持
“买入”评级。
风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期
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2026-05-06│洛阳钼业(603993)26Q1业绩再新高，铜金双轮驱动彰显长期价值 │中邮证券 │买入
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公司发布26年Q1财报，实现归母净利润77.6亿元
2026Q1，公司实现营业收入664亿元，同比增长44%，归母净利润77.6亿元，同比增长97%，经营活动产生的现金流量
净额113亿元，同比增长762%，季度业绩再创历史新高。
产量：巴西金矿交割贡献利润，刚果（金）铜钴稳健增长
产量情况：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比10%；钴产量3万吨，同比基本持平；1月23日完成巴西4座金矿交割后，至
26年3月31日，实现产量4.3万盎司（约1.34吨）；钨产量1660吨，同比-17%；钼产量3184吨，同比-4.7%。
销量情况：26Q1铜销量18.2万吨，同比47.11%；钴销量0.2万吨；金3.6万盎司（约1.12吨）;钨销量1435吨，同比-28
%；钼销量3198吨，同比-7%。
2026年1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahi
a综合矿区100%权益的交割。该收购将促进公司达成黄金产量规划目标，进一步培厚公司资源储备，黄金成为公司主要产
品之一，当期顺利释放利润。
增长潜力仍在，铜金双轮驱动
铜钴板块仍有增量，KFM二期预计2027年投产新增10万吨年产铜能力；黄金板块成为重要增长极，2026年产量指引为6
-8吨，在厄瓜多尔奥丁项目于2029年建成投产后，预计公司届时拥有20吨黄金的年生产能力，公司业绩有望进一步增长。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为286/341/394亿元
，YOY为41%/19%/15%，对应PE为13.93/11.68/10.12。综上，维持“买入”评级。
风险提示：金铜价格超预期下跌，硫酸价格进一步上涨或提升铜钴业务成本，从而影响公司利润。
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2026-05-04│洛阳钼业(603993)2026年一季度报业绩点评：产销稳进彰显韧性，铜金双核打│西部证券 │买入
│开成长空间 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布26Q1业绩报告。26Q1公司实现营收664.03亿元，同比+44.34%，环比+8.5%；实现归
母净利润77.60亿元，同比+96.66%，环比+28.07%。
回顾26Q1：核心产品产销稳中有进，公司经营韧性持续凸显。1）产量方面，26Q1公司铜产量达18.79万吨，同比+10.
15%，环比-5.00%，延续2025年以来的稳产增势。其他产品生产整体平稳，26Q1钴产量3.05万吨，同比+0.3%，环比+3.20%
；铌产量2670吨，同比+2.06%，环比+6.50%；磷肥产量29.94万吨，同比+7.14%，环比+0.73%；钼产量3184吨，同比-4.70
%，环比-3.37%；钨产量1660吨，同比-16.71%，环比+49.01%。2）销量方面，26Q1公司铜销量18.2万吨，同比+47.11%，
环比-13.20%，核心产品销售兑现能力强劲。钴销量0.2万吨，受刚果金政策后续影响仍在消化，同比下降91.79%，环比已
出现显著修复。
展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025年公司提出“多品种、
多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025年6月公司完成了奥丁矿业收购
，12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产（在产），并明确2026年6-8吨产量目标，待未来奥丁矿业投产后，叠
加巴西金矿，公司黄金年产量近20吨。铜方面，2026年公司铜金属产量指引76-82万吨，有望提前兑现80万吨产铜目标；
同时公司也正推进刚果（金）KFM二期、规划TFM三期项目，并向2028年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产
能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元，PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报深度点评：历史最佳单季度业绩，铜金双极战│国联民生 │买入
│略持续发力 │ │
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2026年4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归
母净利润77.6亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业
绩符合我们预期。
2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01亿元。增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用
和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70亿元。毛利具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比
下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。价
格：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。26Q1的LME铜价12844美元/吨，同比+37.5%，环比+15.8%；26Q1的MB钴价25.
9美元/磅，同比+117.9%，环比+11.4%；26Q1黑钨精矿均价72.17万元/吨，同比+406.3%，环比+115.8%。量：2026Q1钴销
量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。26Q1，铜钴金属分别生产18.79和3.05万吨，同比分别+10.1%和+0.3%，环比分别
-5.0%和+3.2%，同比增长主要得益于项目技改带来增量，铜产量环比下降主要是因为Q1刚果金雨季，对矿山剥离量有影响
；钼钨金属分别生产0.32和0.17万吨，同比分别-4.7%和-16.7%，环比分别-3.4%和+49.0%，产量同比下降主要是由于品位
下滑。销量方面，由于刚果金出口禁令影响，公司钴销售仍未恢复，预计Q2会逐步形成销售，产生业绩增量。费用端：26
Q1四费合计17.5亿元，环比增长11.6亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4亿元。其中利息支出环比增长1.2亿元，利
息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4汇兑收益，而26Q1转为汇兑损失。
核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，目前在建项目主要是KFM二期工程
，达产后预计新增年平均10万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在
规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计
平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨，计划2029年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金
价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。
投资建议：公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51亿元，EPS分别为1
.62、1.77和1.85元，对应最新股价（4月24日）的PE分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)业绩再创历史新高，“铜金双极”战略初现峥嵘 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：实现营业收入664亿元，同比+44%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+97%，环比+28%。金
属价格上涨及黄金板块开始贡献利润，1Q26业绩再创历史新高。
公司矿产品价格全线上涨，黄金首次纳入产品序列。产量方面，1Q26公司产铜18.8万吨，同比+10%，较2026年指引中
值完成度为24%。钴/钼/钨/铌/磷产量同比分别+0.3%/-5%/-17%/+2%/+7%，较2026年指引中值完成度为28%/24%/24%/25%/2
6%。
黄金首次纳入产品序列，巴西4座金矿1月23日交割后至3月底产金4.3万盎司，较2026年指引中值完成度为20%。销量
方面，1Q26公司铜销量18.2万吨，同比+47%，主要系TFM部分矿产品于4Q24在刚果（金）境内完成销售致1Q25销量基数较
低。1Q26公司钴销量1989吨，产销率虽然仅6.5%，但较4Q25销售情况大幅改善。价格方面，据Wind，铜/钴/钼/钨/铌/磷/
金市场均价同比+37%/+119%/+418%/+20%/+9%/+17%/+70%，环比+16%/+13%/+118%/+7%/+4%/+11%/+18%。
发展趋势
巴西4座金矿完成交割，“铜金双极”战略初现峥嵘。黄金板块，1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市
公司EquinoxGoldCorp.旗下4座金矿100%权益的交割，将黄金纳入公司产品序列，此次收购有助于公司达成黄金产量规划
目标，进一步增厚公司资源储备。铜板块，公司预计2027年KFM二期投产后将新增10万吨铜年产能，并加速TFM三期工程前
期筹备，向2028年铜产能达80-100万吨迈进。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测基本不变。当前A股股价对应2026/27年12.7/12.2倍市盈率，当前H股股价对应2026/27年
10.8/10.3倍市盈率。A/H股均维持跑赢行业评级，维持A/H股21.70元/21.01港币目标价不变，A股对应2026/27年14.5/13.
9倍市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间，H股对应2026/27年14.0/13.5倍市盈率，较当前股价有15.1%的上行空间。
风险
金属跌价风险，产量不及预期风险，海外钴行业政策变化风险。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报点评：铜金为基，多品种金属价格提升贡献亮│东吴证券 │买入
│眼业绩 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布2026年Q1业绩报告。2026年Q1公司实现营收664.03亿元，yoy+44.34%，环比+8.5%；
实现归母净利润77.60亿元，yoy+96.66%，环比+28.07%，扣非归母净利74.86亿元，yoy+90.58%，业绩符合市场预期。
公司铜产品产量维持高位，巴西金矿新增并表打开增长空间，KFM二期持续推进夯实长期铜增长基础。公司2026年Q1
矿山端铜收入157.96亿元，yoy+27.22%，Q1公司铜产量18.79万吨，yoy+10.15%，基本符合2026年全年产量指引节奏，202
6年Q1铜销量18.22万吨，yoy+47.11%，未来KFM二期预计2027年投产，将新增10万吨年产铜能力，夯实公司远期80-100万
吨产量目标。2026年Q1钴产量3万吨，yoy+0.31%，销量1989吨，yoy-92%，主要受刚果金政策细则不明确导致销售不顺畅
。公司2026年一季度已完成巴西金矿交割，新增黄金产量4.30万盎司、销量3.63万盎司，铜金双轮驱动格局逐步形成。
铜钴金毛利贡献突出，金属价格大幅上行驱动公司盈利显著提升。公司2026年Q1销售毛利率为22.88%（yoy+0.5pct）
，矿山板块中铜钴钨为核心毛利贡献品种，2026年Q1各贡献毛利68%/11%/9%。分品种来看，Q1矿产铜/钴/钨毛利率分别为
64%/86%/71%，yoy+8.5/+25/+5.4pct，主要受益于铜、钴、钨等金属价格大幅上涨及公司规模效应、成本优化体现。业绩
角度，2026年Q1公司实现归母净利润77.60亿元，yoy+97%，环比+28%，归母净利率11.7%，yoy+3.1pct，2026年Q1拆分来
看，公司毛利同比大幅增加，费用端管控有效，财务费用结构优化，经营性现金流由于金属贸易活动同比显著增加。
盈利预测与投资评级：由于铜钴等金属价格显著提升，我们上调公司2026-2027年归母净利为319/379亿元（前值为25
5/297亿元），新增2028年归母净利为425亿元，对应PE分别为13/11/10倍，基于公司KFM二期、巴西及厄瓜多尔金项目逐
步落地，铜金产量释放可期，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报点评：业绩续创历史新高，“铜金双极”战略│银河证券 │买入
│持续发力 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司营收664亿元，同比+44%/环比+9%；归母净利77.6亿元，同比+97%/环比+2
8%；扣非归母净利74.9亿元，同比+91%/环比+28%。
主要产品价格上涨，业绩再创历史新高：
1）量：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比+10%/环比-5%，全年目标完成度为24%，钴产量3万吨，同比持平/环比+3%；1
月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量4.3万盎司；钨产量1660吨，同比-17%/环比+49%。其
中，铜产量环比下滑或为季节性因素。销量方面，26Q1铜销量18.2万吨，钴销量0.2万吨，金3.6万盎司，钨销量1435吨；
Q1钴销量低或为刚果(金)配额销售节奏影响。
2）价：26Q1的LME铜价环比+16%至1.29万美元/吨，MB钴价环比+13%至25.9美元/磅，Comex金价环比+17%至4867美元/
盎司，仲钨酸铵价格环比+117%至109万元/吨。
3）本：公司继续践行降本增效，26Q1铜产品单吨营业成本3.2万元，环比-5%；黄金单位营业成本579元/克。考虑到
美以伊冲突持续推高硫磺价格，铜业务成本面临上行压力。
打造“铜+黄金”两极格局，加速铜扩产、保障黄金稳产：公司2026年计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10
-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。1）铜
板块：公司以2028年80-100万吨产铜为目标，建设KFM二期项目，预计2027年投产后将新增10万吨年产铜能力；TFM探明相
关矿床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。2）金板块：2025年公司新增黄金资源，连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4座在
营金矿，公司2029年在南美洲将拥有20吨产金能力；厄瓜多尔金矿预计2029年投产，征地和电力保障工作正快速推进。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司
业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利343、374、406亿元，对应EPS为1.6、1.8、1.9元，对应
PE为11、10、9x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4
）海外地缘政治变化的风险。
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2026-04-26│洛阳钼业(603993)铜金持续增长，小金属彰显业绩弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入664亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，
同比+96.7%，环比+28.1%；扣非归母净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
铜钴板块：同比持续增长，钴板块释放业绩。
产销量：Q1实现铜产量18.8万吨，同比+1.73万吨，环比-0.99万吨，销量18.2万吨，同比+5.83万吨，环比-2.77万吨
；Q1实现钴产量3.05万吨，环比+0.09万吨，销量0.2万吨，环比+0.19万吨。
价格：Q1铜均价12872美元/吨，同比+36.6%，环比+16.0%,；MB钴均价25.5美元/磅，同比+129.2%，环比+13.5%。
经营成果：Q1铜板块实现营收158亿元，环比-4.1%，毛利101亿元，环比+5.8%，毛利占比66%；钴板块实现营收18.0
亿元，毛利15.5亿元，毛利占比10.2%。
黄金板块：产销量平稳释放，未来降本可期。
1月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量1.34吨，销量1.13吨，收入12亿元，毛利5.5亿
元，单位成本579元/克。
钼钨板块：钨钼价格大幅上涨，贡献一定业绩弹性。
产销量：Q1实现钼产量3184吨，环比-111吨，销量3198吨，环比-75吨；Q1实现钨产量1660吨，环比+546吨，销量143
5吨，环比-35吨。价格：Q1钼精矿均价4215元/吨度，同比+20.1%，环比+6.8%，黑钨精矿均价74.4万元/吨，同比+421.5%
，环比+119%。
经营成果：Q1钼板块实现营收18.0亿元，环比+7.5%，毛利8.4亿元，环比+49.2%，毛利占比5.5%；钨板块实现营收19
.6亿元，环比+135%，毛利13.9亿元，环比+131.6%，毛利占比9.1%。
铌磷板块产销量：Q1实现铌产量2670吨，环比+163吨，销量2720吨，环比+494吨；Q1实现磷肥产量29.9万吨，环比-0
.14万吨，销量32.8万吨，环比-11.0万吨。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润
分别为315/357/388亿元，对应PE分别为13.2/11.6/10.7倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-25│洛阳钼业(603993)26Q1归母净利受益于涨价继续新高 │华泰证券 │买入
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洛阳钼业发布一季报，2026年Q1实现营收664.03亿元（yoy+44.34%、qoq+8.50%），归母净利77.60亿元（yoy+96.65%
、qoq+28.07%），扣非净利74.86亿元（yoy+90.58%）。2026Q1公司归母净利环比增加较多主因主产金属价格环比上涨。
公司是具备成长性的铜矿龙头、小金属重点企业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
2026Q1主营金属价格环比增长，公司归母净利继续创新高
价格方面，2026Q1LME铜、国内黑钨精矿、国内钼精矿、巴西铌铁、波罗的海磷酸一铵、LME黄金价格分别环比增长15
.8%、118.66%、7.42%、3.86%、10.90%、17.61%，是公司归母净利环比增长28.07%的主要原因。产销量方面，2026Q1公司
矿产铜产量环比小幅下降1万吨至18.8万吨、销量环比下降2.8万吨或与刚果金雨季有关；矿产钴生产正常进行、实现产量
3.1万吨，而销量受到刚果金出口较慢影响仅实现0.2万吨，我们认为Q2开始铜产销量、钴销量均有望环比改善，公司有望
实现2026年产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨；钨产量同比下降16.71%主因品位下降及国内配额限制，公司战略从上产
转向对资源吃干榨尽。成本方面，公司成本管控效果显著，铜成本环比小幅下降；但美以伊战争导致硫磺价格仍处于快速
上行通道，因此我们判断2026Q2开始，公司铜及磷肥成本或有所上升。
2026Q1完成巴西金矿收购，费用端有所扰动
2026年1月23日,公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia
综合矿区100%权益的交割。该资产Q1实现黄金产量1.34吨、销量1.13吨，与全年产量指引6-8吨（包括未并表阶段）相比
，表现符合我们的预期；克金销售成本为579元，后续随着公司入主优化生产，短期内与维持性资本开支相关的成本或有
所增加。费用端，公司税金及附加环比上升5.12亿元至12.71亿元，与主产金属涨价导致资源税增加等有关；财务费用明
显高于2025年各个季度主因刚果金法郎对美元贬值造成汇兑损失较多。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司归母净利为352/388/436亿元。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.8X，考虑到是
具备成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年17.2XPE，A/H溢价率为14
.55%（采用近一年平均溢价率），测算A/H股目标价为28.42元/28.30港元（前值26.81元/26.26港元，基于A股26年PE16.3
X、A/H溢价率15.57%）。
风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。
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2026-04-10│洛阳钼业(603993)铜产品量价齐增，正式布局黄金业务 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长50%。2025年公司实现归母净利润203.4亿元（+50.3%），扣非归母净利润204.1亿元
（+55.6%），经营性净现金流208.4亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。
铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025年公司铜产量74.1万吨，同比增加9万吨，成为全球前十大铜生产商
；2025年公司生产钴11.8万吨，居全球首位，销售5.1万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨
，2025年铜钴板块毛利润达343亿元，同比增加103亿元，占公司矿业板块毛利润80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨
，2025年钨业务毛利润16亿元，同比增加4亿元，2026年以来钨价续创新高，公司产量指引7000吨左右，将成为2026年重
要的利润增长点。
报告期内公司正式布局黄金业务，2025年6月公司以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收
购，并锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成
投产。2025年12月，公司宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿。2026年巴西系列金矿预计黄金产量6-8吨，待2029年
奥丁金矿投产后，公司将具备20吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。
风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027
年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为95
000元/吨，钴金属价格维持43万元/吨，氢氧化钴折价系数100%，金价5000美元/盎司。预计2026-2028年归母净利润341.9
/368.7/423.2亿元，同比增速68.1/7.9/14.8%；摊薄EPS分别为1.6/1.7/2.0，当前股价对应PE分别为12.0/11.1/9.7X。公
司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级
。
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2026-04-08│洛阳钼业(603993)公司点评报告：坚持铜金双极战略，业绩创新高 │中原证券 │增持
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事件：公司公布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2066.84亿元，同比下滑2.98%。实现归属母公司股东的净
利润203.39亿元，同比增长50.30%，扣非后的归母净利润204.07亿元，同比增长55.56%，基本每股收益0.95元。
投资要点：
公司产品产量均超过指引中值，业绩再创新高。从产量来看，2025年公司铜产量为74.11万吨，同比增长13.99%，完
成度达118%，位列全球前十大铜生产商。按产量指引中值计算，公司所有产品产量完成度均超计划完成。其他产品产量（
完成度）分别为：钴11.75万吨（107%）、钼1.39万吨（103%）、钨7114吨（102%）、铌10348吨（103%）、磷肥121.35万
吨（106%）。从价格来看，2025年铜、钴、仲钨酸铵的平均价格同比上涨8.73%、42.81%、57.41%。同时公司持续在各运
营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩
固低成本运营优势，2025年营业成本同比下降12%。在成本下来、产量提升、价格上涨的多重影响下，2025年公司实现扣
非后的归母净利润204.07亿元，同比增长55.56%。
坚持铜金双极战略，实现矿种多元化布局。公司2025年收购5座金矿，开启黄金业务板块。2025年6月，公司以5.81亿
加元完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购；2025年12月以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿
及Bahia综合矿区）100%权益，并于2026年1月完成交割。2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，预计到2029年
公司黄金板块拥有产能达20吨，将逐步成为公司新的业绩增长点。
注重扩产提效，KFM二期项目顺利推进。公司KFM项目投资10.84亿美元，拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿
处理规模726万吨/年，达产后年均新增10万吨铜金属，将进一步扩大公司铜产能优势。公司强化与科研院所继续合作，铌
、磷、钼、钨的回收率不断提升，同时不断深耕综合回收领域，硫回收实现工业化生产，铼回收进入试运行，尾矿实现规
模化综合利用，提高生产效率。
期间费用率控制良好，盈利能力显著增强。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.05%/1.57%/0.25%/0.21%，较去
年同期分别+0.01/+0.40/-1.10/+0.04pct。销售、管理、财务费用率合计1.87%，较去年同期减少0.69pct，期间费用率控
制良好。财务费用下降主要系利息支出及汇兑损失减少所致。得益于主要产品市场价格回升及持续推进降本增效，公司盈
利能力显著增强。2025年公司综合毛利率为23.93%，较去年同期增加7.38pct。
盈利预测与投资建议：公司锚定“铜金双极”资产战略，持续深化内生开发与外延并购双轮驱动，逐步迈向全球领先
的世界级矿业公司。考虑到公司主要产品铜、钴、钨、金价格中枢的持续上行，我们上调盈利预测，并维持增持评级。我
们预计公司2026-2028年营业收入为2215.65/2539.13/2624.19亿元，净利润为302.76/389.73/418.51亿元，对应的EPS为1
.42/1.82/1.96元，对应的PE为13.53/10.51/9.78倍。
风险提示：铜钴价格下行，项目扩产建设速度不及预期，海外政策变动风险。
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2026-04-07│洛阳钼业(603993)25年业绩符合预期，铜金双轮驱动 │申万宏源 │买入
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公司公告2025年业绩，符合预期。2025年实现营业收入2066.8亿元（yoy-3.0%），归母净利润203.4亿元（yoy+50.3%
），主要系主要金属品种价格同比上涨，铜产销量同比提升；2025Q4实现营业收入612.0亿元（yoy+5.0%，qoq+20.7%），
归母净利润60.6亿元（yoy+15.2%，qoq+8.0%）。
产销量：25年铜产量74.1万吨（yoy+14%）,计划完成度118%，铜销量73.0万吨（yoy+6%），钴产量11.8万吨（yoy+3%
），钴销量5.1万吨（yoy-53%）；25Q4铜产量19.8万吨（qoq+4%）,铜销量21.0万吨（qoq+6%），钴产量3.0万吨（qoq+10
%），钴销量87吨。
产量指引：26年铜76-82万吨，钴10-12万吨，黄金6-8吨。
价格端：据wind，25年铜价8.1万元/吨（yoy+8%）,电钴价27.5万元/吨（yoy+37%）；25Q4铜价8.9万元/吨（qoq+12%
）,电钴价40.6万元/吨（qoq+52%）。
拟投资建设KFM二期，预计2027年投产。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产
线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜
能力。KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属
。
收购厄瓜多尔和巴西金矿，远期黄金产能20吨。2025年6月公司完成收购加拿大上市公司Lumina黄金，获得厄瓜多尔
奥丁矿业100%的股权，目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产；2026年1月公司完成收购加拿大上市公司Equ
inoxGoldCorp.旗下四个在产金矿100%权益。预计2029年公司黄金产能20吨，2026年黄金计划产量为6-8吨。
维持买入评级。因铜价上行、公司新并购黄金，故上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为
320.4/339.9/378.0亿元（26-27年原预测为228.0/259.0亿元），对应PE为12/11/10倍，维持买入评级。
风险提示：铜、黄金、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期
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2026-04-06│洛阳钼业(603993)业绩高增，铜金双极开启新征程 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月28日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入2066.8亿元，同比-3.0%；归母净利润203.4亿
元，同比+50.3%；扣非净利润204.1亿元，同比+55.6%。其中，2025年Q4公司实现收入612.0亿元，同比+5.0%，环比+20.7
%；归母净利润60.6亿元，同比+15.2%，环比+8.0%；扣非净利润58.7亿元，同比+28.5%，环比+1.0%。2025年公司ROE为24
.7%，同比+5.6pct；毛利率为23.9%，同比+7.4pct；净利率为11.6%，同比+4.4pct；至报告期末资产负债率为50.3%，同
比+0.8pct。
量价齐升带动铜业务高增长，未来产量有望持续提升。（1）销量/产量：2025年公司矿产铜销量/产量为73.0/74.1万
吨，同比分别+5.9%/+14.0%；2026年目标产铜76-82万吨；公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增
10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长；截至2025年年末，公司拥有铜资源量33
58万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司矿产铜销售均价为7.5万元/吨，同比+24.3%；单位销售成本为3.4万元/吨，同
比+12.1%。（3）收入/毛利率：得益于量价齐升，2025年公司矿产铜收入551.0亿元，同比+31.6%；毛利率为55.2%，同比
+4.9pct。
以价换量，公司钴业务毛利实现增长。（1）销量/产量：2025年公司钴销量/产量为5.1/11.8万吨，同比分别-53.1%/
+3.0%，钴销量减少主要系自2025年2月刚果（金）颁布钴中间品出口禁令所致；2026年目标产钴10-12万吨；截至2025年
年末，公司拥有钴资源量524万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司钴销售均价为12.1万元/吨，同比+50.4%；单位销售
成本为4.4万元/吨，同比-16.7%。（3）收入/毛利率：刚果（金）对钴中间品的出口禁令，虽然影响到公司钴的销量，但
也使得钴金属供应不足，价格大幅上涨；2025年公司钴收入61.7亿元，同比-29.4%；毛利率为63.6%，同比+29.3pct；对
应毛利39.3亿元，同比+30.9%，以价换量，实现毛利增长。
快速收购优质黄金项目，打开公司新的成长曲线。2025年6月，公司以5.8亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁
矿业100%股权收购，奥丁矿业金矿项目计划于2029年建成投产；同年8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔ElitCorporation公司
签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。2025年12月，
公司以10.2亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，仅用40天完成交割，20
26年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨。2029年公司有望拥有20吨黄金产能，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增
长点。
投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.
9/400.2亿元（2026-2027年前值171.0/186.0亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，项目进度不及预期
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2026-04-05│洛阳钼业(603993)铜金双极，跨周期+高弹性引擎加速 │天风证券 │买入
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业绩：主要产品量价齐升，公司利润高增
公司25年实现营收2,066.84亿元，yoy-2.98%，主要系贸易板块收入收缩，yoy-4.39%，矿山端收入实现稳健增长，yo
y+19.08%；实现归母净利润203.39亿元，yoy+50.30%，主要受益于25年公司主要产品量价齐升及运营成本的有效管控。
量：铜产量增长，新布局黄金板块。
铜产量增长：公司25年铜产量74.11万吨，yoy+13.99%；钴产量11.75万吨，yoy+2.96%；钼产量1.39万吨，yoy-9.68%
；钨产量0.71万吨，yoy-14.17%；铌产量1.03万吨，yoy+3.23%；磷肥(HA+LA)产量121.35万吨，yoy+2.80%。
铜产量的增长主要得益于TFM和KFM铜钴矿通过处理量提升计划和回收率专项攻坚行动提升现有产能。
布局黄金板块：25年公司将黄金资源作为重点拓展方向，正式开启黄金业务板块。6月，公司完成对世界级黄金资产
厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产；12月，公司收购巴西
四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，26年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄
金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。
成本：营业成本下降幅度领先营业收入
公司25年营业成本为1.57亿元，yoy-11.56%，降幅高于营业收入的yoy-2.98%。
费用：财务费用下降，管理费用上升
公司25年财务费用5.13亿元，yoy-82.19%，主要系25年利息支出及汇兑损失同比下降；管理费用28.06亿元，yoy+31.
91%。
投资建议：铜钴稳固基石，黄金巩固护城河
1）铜板块稳步增长：TFM和KFM铜钴矿扩产后远期有望实现100万吨，叠加铜价中枢预期上移。
2）钴板块因钴价高位而利润水平可观。
3）黄金资产筑起护城河：收购EquinoxGoldCorp.旗下四个在产金矿100%权益，该交易已于2026年1月完成交割，26年
黄金资产有望贡献盈利。我们看好金、铜中长期价格，叠加公司增量，盈利有望继续抬升，预估26/27/28年归母净利润至
283/319/333亿元（26/27年前值为253/289亿元），对应PE13/12/11x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘及政治风险，汇率风险，市场风险，流动性风险，信用风险。
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2026-04-01│洛阳钼业(603993)铜产量增长超预期，黄金资源启新程 │华安证券 │买入
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洛阳钼业发布2025年年报
公司2025年实现营收2066.84亿元，同比-2.98%；实现归母净利润203.39亿元，同比+50.30%。公司25Q4实现营收611.
98亿元，同比+5.02%，环比+20.68%；实现归母净利润60.59亿元，同比+15.21%，环比+8.04%。
铜矿产量超预期，刚果禁令影响钴销售
公司2025年矿山采掘及加工收入777.13亿元，同比+19.08%。分产品，公司铜产品收入550.96亿元（同比+31.63%），
钴产品收入61.71亿元（同比-29.42%），钼产品收入63.30亿元（同比+0.52%），钨产品收入24.23亿元（同比+32.96%）
，铌收入36.25亿元（同比+22.65%），磷收入40.68亿元（同比+13.47%）。
量：公司2025年铜产/销量分别为74.11/73.02万吨，同比分别+13.99%/+5.9%，公司上年指引60-66万吨，产量超预期
；钴产/销量分别为11.75/5.11万吨，同比分别+2.96%/-53.06%，销量减少主要是刚果金自2025年2月至10月暂停钴出口，
后续实施配额，公司2026/27年每年配额为9.66万吨。
价：2025年公司主要金属价格均实现增长：铜均价9944.94美元/吨（同比+8.73%），钴均价16.08美元/磅（同比+42.
81%），钼铁均价24.38万元/吨（同比+5.63%），仲钨酸铵均价31.75万元/吨（同比+57.41%），铌铁均价48.68美元/公斤
（同比+4.78%）。
南美金矿有望贡献业绩增量
公司积极布局黄金资源，2025年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购。奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段
，各项工作稳定推进，计划于2029年建成投产。巴西系列金矿为在产矿，2026年1月完成交割，2026年预计黄金年化产量
为6-8吨，黄金板块将贡献实质性增量。公司把握贵金属上行趋势，战略性做大黄金业务，有望通过铜金双驱构筑长周期
的资产底盘。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为324.10/368.60/409.57亿元（前值为2026-2027年分别为180.93/187.59
亿元，考虑到金属价格上涨以及巴西金矿资产并表上调），对应PE分别为12.04/10.59/9.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险等
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2026-04-01│洛阳钼业(603993)2025年年报点评：KFM二期项目顺利推进，黄金有望贡献未 │渤海证券 │增持
│来增量 │ │
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.39亿元，同
比增长50.30%；扣非后归母净利204.07亿元，同比增长55.56%。
点评：
产品产量超指引中值，钴业务毛利率明显提升
根据公司公告，2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值。产量：铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长
13.99%/增长2.96%/下降9.68%/下降14.17%/增长3.23%/增长2.8%。价格：铜、钴、钼铁、仲钨酸铵、铌铁和磷酸一铵均价
分别同比增长8.73%/增长42.81%/增长5.63%/增长57.41%/增长4.78%/增长14.53%。毛利率：公司铜、钴、钼、钨、铌、磷
业务毛利率分别同比增加4.90pct./增加29.31pct./增加4.58pct./增加1.26pct./增加6.98pct./减少0.31pct.。其中，公
司的TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动钴业务成本下降，叠加钴价上涨，公司钴业务毛利率大幅增加。
收购金矿拓展资源布局，KFM二期项目顺利推进
金矿：公司将黄金资源作为重点拓展方向，2025年6月公司完成对黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，目前奥
丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。2025年12月，公司收购巴西在产金矿Aurizona金矿、RDM金矿
及Bahia综合矿区）100%权益，2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点
。铜钴矿：KFM二期扩产项目顺利推进，项目拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预
计年均新增10万吨铜金属，将进一步扩大公司铜产能优势。
盈利预测与评级
公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点。考虑到产品价格上涨幅度和公司产能规划，中性情
景下，我们上调2026/2027年归母净利预测分别至344.12/372.93亿元，新增2028年归母净利预测为414.43亿元，EPS分别
为1.61/1.74/1.94元/股；对应2026年PE为10.66X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧
烈，公司经营业绩可能受到较大影响。
地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，
国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业
绩产生影响。
汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元
、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。
安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及
暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。
贸易风险：贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。
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2026-03-31│洛阳钼业(603993)2025铜产量超预期，2026金铜并举启新章 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现收入2067亿元，同比下滑3.0%，归母净利润203亿元，同比增长50.3%；2025Q4
实现收入612亿元，同比增长5.0%，环比增长20.7%，归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0%。
2025年铜产量大幅增长。2025年公司产铜74.1万吨，同比增长14.0%，全年铜产量呈逐渐走高之势。产钴11.8万吨，
同比增长3.0%；产钼13906吨，同比下滑9.7%；产钨7114吨，同比下滑14.2%；产铌10348吨，同比增长3.2%，创历史新高
；磷肥产量121万吨，同比增长2.8%。实物贸易量为471万吨。
分季度产销量：25Q4铜产量19.8万吨，环比增长0.8万吨，销量21万吨，环比增长1.2万吨；钴产量3万吨，环比增长9
.9%；钼产量3295吨，环比下滑9.0%，销量3273吨，环比下滑7.7%；钨产量1114吨，环比下滑45.7%，销量1470吨，环比增
长7.7%；铌产量2507吨，环比下滑3.9%，销量2226吨，环比下滑16.3%；磷肥产量30.1万吨，环比下滑8.9%，销量43.8万
吨，环比增长84.8%。
2025年分板块毛利：铜304亿元，占比61%；钴39.3亿元，占比7.9%；钼25.1亿元，占比5.1%；钨16.1亿元，占比3.3%
；铌16.1亿元，占比3.3%；磷10.3亿元，占比2.1%；金属贸易116亿元，占比23%。2026年产量指引：铜76-82万吨，中值
同比增长6.6%；钴10-12万吨，中值同比下滑6.4%；钼1.15-1.45万吨，中值同比下滑6.5%；钨0.65-0.75万吨，中值同比
下滑1.6%；铌1.0-1.1万吨，中值同比增长1.5%；磷肥105-125万吨，中值同比下滑5.0%；黄金6-8吨。
KFM二期与TFM三期打造铜板块成长点。KFM二期预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向20
28年实现100万吨产铜量目标迈进。
打造“铜铜+黄金”两极战略，远期共规划20吨黄金产能。2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期
规划中；12月宣布以10.15亿美元并购巴西在产金矿100%权益。该交易已于2026年1月完成交割，预计2026年产金6-8吨。
远期2029年将拥有20吨黄金产能。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润
分别为315/362/393亿元，对应PE分别为12.0/10.4/9.6倍。维持铜买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-31│洛阳钼业(603993)2025年年报深度点评：刚果铜双星闪耀，南美金启新程 │国联民生 │买入
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2026年3月27日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入2066.8亿元，同比减少2.98%，归母净利润203.4亿
元，同比增长50.3%，实现扣非归母净利润204.1亿元，同比增长55.6%。单季度看，25Q4公司实现营业收入612.0亿元，同
比增长5.0%，环比增长20.7%，归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0%，实现扣非归母净利润58.7亿，同比
增长28.5%，环比增长1.0%。业绩符合此前预告。
2025年公司归母净利润203.4亿元，同比增长50.3%。业绩同比增长主要因为毛利同比增利142.0亿元，从价格来看，2
025年公司主要金属价格均上涨，公司矿山业务毛利率整体提升7.7pct至52.9%；从销量来看，2025年铜销售继续增长，钴
受刚果（金）出口政策影响销量下滑，磷肥消耗库存，销量大幅增长，其他各产品销量变化与产量变化趋势基本一致且变
化不大。此外，费用和税金同比减少23.7亿元，也贡献了利润的增长，主要是因为财务费用同比减少23.7亿元，一方面是
因为公司现金流持续改善，借款减少，利息支出同比下降14.1亿元，另一方面是因为汇兑收益同比增加10.8亿元。减利项
方面，主要是公允价值变动同比减利63.1亿元，主要为贸易业务期货亏损增加，所得税和少数股东损益分别同比增加14.7
和17.6亿元，主要体现本期铜钴业务盈利增加带来的正常提升。
产量指引显示铜钴产量稳步增长。2026年，公司预计铜钴金属分别生产76-82万吨和10-12万吨，钼钨金属分别生产1.
15-1.45万吨和0.65-0.75万吨，铌金属和磷肥分别生产1-1.1万吨和105-125万吨，实物贸易量为400-450万吨。此外，巴
西金矿已于2026年1月完成交割，预计2026年黄金产量为6-8吨。
核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，目前在建项目主要是KFM二期工程
，2025年投入金额为2.5亿美元，达产后预计新增年平均10万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke三期规划也在紧锣
密鼓中，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲
线。厄瓜多尔金矿达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨，计划2029年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完
成即贡献利润，充分受益于金价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划
的具体细则值得期待。
投资建议：考虑到金属价格上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为345.42、376
.30、393.02亿元，EPS分别为1.61、1.76和1.84元，对应最新股价（3月30日）的PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评
级。
风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-03-31│洛阳钼业(603993)2025年年报点评：2025年归母净利润创新高，黄金有望成新│光大证券 │增持
│增长极 │ │
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事件：洛阳钼业于2026年3月27日晚发布2025年年报，公司2025年实现营收2066.8亿元，同比下降2.98%；归母净利润
203.4亿元，同比增长50.3%；扣非后归母净利润204.1亿元，同比增长55.6%。拟每股派发现金红利0.286元（含税）。
点评：业绩：量价齐升，主要产品产量均超计划完成。（1）量：2025年铜产量74.11万吨、钴11.75万吨、钼13906吨
、钨7114吨、铌10348吨、磷肥121.35万吨，完成度分别为118%、107%、103%、102%、103%、106%。（2）价：2025年LME
铜现货平均价为9944.9美元/吨，同比增长8.7%；MB钴平均价为16.1美元/磅，同比增长42.8%。
黄金：并购5座金矿，黄金将形成新的增长极。（1）2025年6月，公司完成对LumiaGold的收购，获得厄瓜多尔奥丁矿
业100%股权，计划2029年建成投产。（2）2025年12月，公司收购EquinoxGold旗下四个巴西在产金矿Aurizona、Santaluz
、Fazenda、RDM的100%权益，并于2026年1月完成交割。公司预计2026年巴西金矿产量6-8吨，2029年公司将拥有20吨黄金
产能，黄金业务将成为公司新的增长点。
铜：KFM二期预计2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。公司KFM二期工程项目建设投资10.84亿美
元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
铜价：继续看好2026年铜价上行。（1）宏观：中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重并开始
朝向“加息交易”，对铜价构成压制。（2）供需：TC现货价再创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；近期国内铜社会
库存下降明显，线缆企业开工率持续回升，4-6月空调排产环比回升，预计去库有望延续。2026年供需偏紧的矛盾依然未
变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：考虑铜、金、钴、钨等价格中枢的上行，上调公司盈利预测，以2026-2028年铜价95000/950
00/95000元/吨，金价1000/1000/1000元/克，MB钴价26/26/24美元/磅为基准，预计2026-2027年公司归母净利润342.6、3
69.4亿元（较前次预测分别上调71%、71%），新增2028年预测为434.0亿元，同比增长68.4%、7.8%、17.5%，当前股价对
应的PE分别为11、10、8倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)2025年报业绩点评：铜金双核引领新增长，有望开启成长新│西部证券 │买入
│纪元 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营收2066.8亿元，同比-3.0%，归母净利润203.4亿元，同比+50.3%；其中Q4实现营
收612.0亿元，同比+5.0%,环比+20.7%，归母净利润60.6亿元，同比+15.2%，环比+8.0%。
回顾2025年：核心产品产量均超越产量指引中值，公司经营能力持续凸显。1）产量方面，25年公司所有产品产量均
超越产量指引中值，其中铜产量达74.11万吨，同比增长14.0%，按指引中值计算，完成度118%，位列全球前十大铜生产商
，其中Q4为19.78万吨，同比+13.6%，环比+4.2%。其他产品产量也超预期，25年铌产量1.03万吨，完成度103%；磷肥产量
121.35万吨，完成度106%；钴产量11.75万吨，完成度107%；钼产量1.39万吨，完成度103%；钨产量7114吨，完成度102%
。2）销量方面，2025年公司铜销量73.02万吨，同比+5.9%，其中Q4为21.0万吨，同比-4.1%，环比+6.2%。钴全年销量5.1
万吨，受刚果金政策影响，下半年销量显著减少。
展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025年公司提出“多品种、
多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025年6月公司完成了奥丁矿业收购
，12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产（在产），并明确2026年6-8吨产量目标，待未来奥丁矿业投产后，叠
加巴西金矿，公司黄金年产量近20吨。铜方面，2026年公司铜金属产量指引76-82万吨，有望提前兑现80万吨产铜目标；
同时公司也正推进刚果（金）KFM二期、规划TFM三期项目，并向2028年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产
能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)2026年开启铜金发展新纪元 │华泰证券 │买入
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洛阳钼业发布年报，2025年实现营收2066.84亿元（yoy-2.98%），归母净利203.39亿元（yoy+50.30%），落在公司业
绩预告200-208亿元区间。其中Q4实现营收611.98亿元（yoy+5.02%，qoq+20.68%），归母净利60.59亿元（yoy+15.21%，q
oq+8.04%），环比增加较多主因主产金属价格环比上涨、铜销量环比上升。公司是具备成长性的龙头铜矿、小金属重点企
业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
2025年公司业绩、铜产量均创新高，公司指引未来矿产铜持续扩能
2025年公司实现归母净利203.39亿元，同比增长50.30%；公司所有产品产量均超越产量指引中值，铜产量达74.11万
吨，同比增长13.99%，位列全球前十大铜生产商；实现铜销量73万吨，同比增长5.90%，2025年业绩与铜产量均创新高。2
025Q4公司实现归母净利60.59亿元，环比增长8.04%，其中铜产/销量分别环比增长4.20%/6.15%至19.8/21.0万吨，LME铜
价环比增长13.23%；其他主产金属价格均环比有所增长。2026年公司指引铜产量进一步增长至76-82万吨；且计划2027年
完成KFM二期建设，新增10万吨铜产能；稳步推进TFM新一轮产能扩张。
2025年公司收购金矿拓展布局，或将成为公司新的业绩增长点
2025年公司将黄金资源作为重点拓展方向，公司接连收购正式开启黄金业务板块。6月，公司以5.81亿加元收购世界
级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，目前该矿处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。12月，公司宣布以10.15
亿元收购巴西四座在产金矿Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，仅用40天完成交割，预计2026年完整年
产量6-8吨。至2029年，公司预计黄金产能有望达20万吨。
盈利预测与估值
考虑到钨供需格局好于我们的预期，我们上调2026-2027年钨价假设，最终预计公司归母净利为352/388/436亿元（20
26-2028年较前值调整幅度：+9%/+8%/-）。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.0X，考虑到是具备成长性的国内龙头
铜矿企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年16.3XPE，A/H溢价率为15.57%（采用近一年平均
溢价率），测算A/H股目标价为26.81元/26.26港元（前值35.83元/33.95港元，基于A股26年PE23.7X、A/H溢价率18.22%）
。
风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)再创历史佳绩，“铜金双极”打造世界级矿企 │国投证券 │买入
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公司发布2025年年报
公司2025年实现营收2066.84亿元，同比-2.98%；归母净利润203.39亿元，同比+50.30%,连续五年刷新佳绩；扣非归
母净利润204.07亿元，同比+55.56%。其中公司2025Q4实现营收611.98亿，同比+5.02%、环比+20.68%；归母净利60.59亿
元，同比+15.21%、环比+8.04%；扣非归母净利58.70亿元，同比+28.54%、环比+0.98%。
铜钴：铜量价双增，KFM二期预计2027年投产
产销量：铜量价双增，超额完成产量指引。1）2025年铜、钴产量分别为74.11万吨、11.75万吨，同比分别+13.99%、
+2.96%，按产量指引中值计算，完成度分别为118%、107%；铜、钴销量分别为73.02万吨、5.11万吨，同比分别+5.90%、-
53.06%，钴销量下降主要受刚果（金）在2025年2月颁布暂停钴出口4个月的政策，并在6月进一步延长，公司钴库存增加
。2）2026年全年产量指引铜76-82万吨，钴10-12万吨。
价&利：铜钴价格显著上涨增厚利润。1）价：2025年LME现货铜均价9944.94美元/吨，同比+8.7%；金属钴价格16.08
美元/磅，同比+42.81%。2）利：2025年铜板块毛利303.91亿元，吨毛利4.16万元，吨毛利同比+1.11万元，钴板块毛利39
亿元，吨毛利7.68万元，吨毛利同比+4.93万元。
后续看点:1）公司计划对非洲板块系统扩产，提升铜产量。通过工艺改进和技术改造，应对矿石性质变化，确保产量
保持增长，完成全年铜钴生产目标。2）加快KFM二期扩建工程及20万吨制酸厂建设，预计KFM二期将于2027年建成投产。3
）另外，公司计划稳步推进TFM新一轮产能扩张;确保N’zilo2水电站上半年实现截流，光储项目年内实现发电，以自给绿
色能源破解电力瓶颈。4）增量可观：2024年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属80-100万吨、钴金属9-1
0万吨，远期增量空间可观。
钨钼铌磷生产经营稳定，价格具备上涨弹性
钨钼：1）量：2025年钨产量7114吨，同比-14.17%；钼产量13906吨，同比-9.68%。钨销量7112吨，同比-12.54%；钼
销量14058吨，同比-6.05%。2026年钨产量指引0.65-0.75万吨；钼产量指引1.15-1.45万吨。2）价：2025年国内仲钨酸铵
（APT）均价31.75万元/吨，同比+57.41%；钼铁均价24.38万元/吨，同比+5.63%，价格具备上涨弹性。3）利：钼板块毛
利25.09亿元，同比+14%，吨毛利17.85万元，钨板块毛利16.09亿元，同比+36%，吨毛利22.6万元。
铌磷：1）量：2025年铌产量10,348吨，同比+3.23%；磷肥产量121.35万吨（折121万吨），同比+2.80%。2026年铌产
量指引1.0-1.1万吨；磷肥产量指引105-125万吨。2）价：2025年铌铁均价48.68美元/公斤铌，同比+4.78%；磷酸一铵（M
AP）均价690.30美元/吨，同比+14.53%。3）利：铌板块毛利16.11亿元，同比+45%，吨毛利15.57万元，磷板块毛利10.28
亿元，吨毛利813.25元。
黄金板块逐步成为公司业绩增长点
1）2025年6月，公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权的收购，目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产
。
2）2025年12月，宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿(Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区)100%权益，并
依托当地成熟的运营管理经验，仅用40天完成交割。2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨。巴西金矿将在稳定
日常生产的基础上，按照平台化模式，导入洛钼管理体系。
3）黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点，到2029年将拥有20吨黄金产能。
锚定“铜金双极”战略，打造世界级矿企
公司锚定“铜金双极”的资产战略，持续深挖世界级铜矿潜能，战略性做大黄金业务。公司全面深化“组织升级2.0
”，沉淀全球化“平台能力”，以制造业思维重塑矿业运营，全面贯彻“提质、降本、增效”的核心方针。
投资建议：公司远期铜矿产能具备成长性，金矿逐步成为新利润增长点，多金属具备涨价弹性，公司积极降本增效有
望进一步增厚业绩。我们预计2026-2028年营业收入分别为2352.75、2456.96、2521.78亿元，预计净利润382.66、447.96
、472.80亿元，对应EPS分别为1.79、2.09、2.21元/股，目前股价对应PE为9.8、8.4、8.0倍，维持“买入-A”评级，6个
月目标价26.85元/股,对应26年PE约15倍。
风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，收购项目进展不及预期
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)业绩再创新高，“铜金双极”战略开启洛钼新纪元 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：实现营业收入2067亿元，同比-3%；归母净利润203亿元，同比+50%。4Q25实现营业收入612亿
元，同比+5%，环比+21%；归母净利润61亿元，同比+15%，环比+8%。多数矿产品量价齐升推动公司业绩再创历史新高。
多数矿产品量价齐升，4Q25铜产量创新高。产量方面，2025年公司产铜74万吨，同比+14%，较2025年指引中值完成度
达118%，4Q25铜产量创新高近20万吨；其他矿产品均超计划完成生产。销量方面，2025年公司铜销量73万吨，同比+6%，
钴由于刚果（金）出口禁令影响，2025年销量同比-53%。2025年公司钼、钨、铌、磷肥销量同比分别-6%、-13%、+3%、+1
5%。价格方面，据公司2025年年度报告统计，2025年铜、钴、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵市场均价同比+9%、+43%、+6%
、+57%、+4.8%、+15%，氢氧化钴折价系数同比+13ppt。
发展趋势
坚定践行“铜金双极”战略，钴钼钨等小金属有望贡献额外利润弹性。铜板块，2026年公司铜产量指引为76-82万吨
，较2025年增长3%~11%。公司预计2027年KFM二期投产后将新增10万吨铜年产能，并加速TFM三期工程前期筹备，向2028年
铜产能达80-100万吨迈进。金板块，公司预计今年产金6-8吨，并规划到2029年实现黄金年产能20吨。钴钼钨等小金属板
块，我们认为钴钼钨等小金属价格上涨有望为公司利润贡献额外弹性。
盈利预测与估值
由于金属价格上涨，我们上调2026年净利润预测17.5%至320亿元，引入2027年净利润预测332亿元。当前A股股价对应
2026/27年11.7/11.3倍市盈率，H股股价对应2026/27年10/9.5倍市盈率。A、H股均维持跑赢行业评级，综合考虑盈利上修
及市场风险偏好下降，上调A股目标价6.4%至21.70元，对应2026/27年14.5/14倍市盈率，较当前股价有23.4%的上行空间
。上调H股目标价6.6%至21.01港币，对应2026/27年12.5/11.9倍市盈率，较当前股价有25.2%的上行空间。
风险
海外钴行业政策变化风险，产量不及预期风险，金属跌价风险，地缘冲突带来的宏观流动性不确定风险。
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2026-03-29│洛阳钼业(603993)2025年年报点评：业绩再攀高峰，发力铜金两极增长 │银河证券 │买入
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事件：公司2025年营收2067亿元，同比-3%，归母净利203亿元，同比+50%，扣非后归母净利204亿元，同比+56%；其
中25Q4营收612亿元，同比+5%，环比+21%，归母净利61亿元，同比+15%，环比+8%，扣非归母净利59亿元，同比+29%，环
比+1%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.86元（含税），2025年末期股息派发总额预计为61亿元（含税）
，现金分红比例约为30.08%。
主要产品价格上涨、产销两旺，业绩再攀高峰：
1）量：2025年铜产量74万吨，同比+14%，夯实全球前十大铜生产商地位，按产量指引中值计算，完成度118%；同时
产钴12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比+4%至20万
吨，其余钴/钼/钨/铌/磷肥产量环比+10%/-9%/-46%/-4%/-9%。
2）价：25Q4的LME铜价环比+13%至11092美元/吨，MB钴价环比+45%至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25万元/基
吨，仲钨酸铵价格环比+55%至50万元/吨。
3）本：公司继续践行降本增效，2025年营业成本同比-12%，其中25Q4营业成本同比-13%；T矿全铜选冶回收率、设备
运转率、原矿处理量超日历进度，K矿搭建矿石特性数据库与配矿模型，磨矿台效同比提升超三成；洛钼巴西铌板块两座
选厂回收率较上年提升约两个百分点，创历史新高；中国区上房沟钼，三道庄钼、钨回收率分别同比提升3.24和2.65、3.
17个百分点，亦创历史新高。
打造“铜+黄金”两极格局，加速铜扩产、保障黄金稳产：公司2026年计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10
-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块
：公司以2028年80-100万吨产铜为目标，建设KFM二期项目，预计2027年投产后将新增10万吨年产铜能力；TFM探明相关矿
床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。金板块：2025年公司新增黄金资源，连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4座在营金矿
，公司2029年在南美洲将拥有20吨产金能力；厄瓜多尔金矿预计2029年投产，征地和电力保障工作正快速推进；巴西金矿
前两个月实现超产，26年产金6-8吨。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司
业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利341、367、455亿元，对应EPS为1.6、1.7、2.1元，对应
PE为11、10、8x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4
）海外地缘政治变化的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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