研报评级☆ ◇603993 洛阳钼业 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 2 0 0 0 7
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.63│ 0.95│ 1.59│ 1.76│ 2.01│
│每股净资产(元) │ 2.71│ 3.24│ 3.85│ 5.15│ 6.46│ 8.00│
│净资产收益率% │ 13.86│ 19.05│ 24.67│ 32.62│ 28.45│ 26.10│
│归母净利润(百万元) │ 8249.71│ 13532.04│ 20338.75│ 33777.14│ 37039.57│ 42971.33│
│营业收入(百万元) │ 186268.97│ 213028.66│ 206683.65│ 230240.17│ 241092.50│ 254431.67│
│营业利润(百万元) │ 13287.98│ 25266.03│ 35327.69│ 59598.50│ 65717.33│ 74614.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 维持 --- 1.51 1.72 1.91 华安证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.60 1.73 2.03 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.47 1.69 1.84 国盛证券
2026-03-30 增持 维持 21.7 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 26.81 1.65 1.81 2.04 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.72 2.12 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│洛阳钼业(603993)铜产量增长超预期，黄金资源启新程 │华安证券 │买入
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洛阳钼业发布2025年年报
公司2025年实现营收2066.84亿元，同比-2.98%；实现归母净利润203.39亿元，同比+50.30%。公司25Q4实现营收611.
98亿元，同比+5.02%，环比+20.68%；实现归母净利润60.59亿元，同比+15.21%，环比+8.04%。
铜矿产量超预期，刚果禁令影响钴销售
公司2025年矿山采掘及加工收入777.13亿元，同比+19.08%。分产品，公司铜产品收入550.96亿元（同比+31.63%），
钴产品收入61.71亿元（同比-29.42%），钼产品收入63.30亿元（同比+0.52%），钨产品收入24.23亿元（同比+32.96%）
，铌收入36.25亿元（同比+22.65%），磷收入40.68亿元（同比+13.47%）。
量：公司2025年铜产/销量分别为74.11/73.02万吨，同比分别+13.99%/+5.9%，公司上年指引60-66万吨，产量超预期
；钴产/销量分别为11.75/5.11万吨，同比分别+2.96%/-53.06%，销量减少主要是刚果金自2025年2月至10月暂停钴出口，
后续实施配额，公司2026/27年每年配额为9.66万吨。
价：2025年公司主要金属价格均实现增长：铜均价9944.94美元/吨（同比+8.73%），钴均价16.08美元/磅（同比+42.
81%），钼铁均价24.38万元/吨（同比+5.63%），仲钨酸铵均价31.75万元/吨（同比+57.41%），铌铁均价48.68美元/公斤
（同比+4.78%）。
南美金矿有望贡献业绩增量
公司积极布局黄金资源，2025年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购。奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段
，各项工作稳定推进，计划于2029年建成投产。巴西系列金矿为在产矿，2026年1月完成交割，2026年预计黄金年化产量
为6-8吨，黄金板块将贡献实质性增量。公司把握贵金属上行趋势，战略性做大黄金业务，有望通过铜金双驱构筑长周期
的资产底盘。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为324.10/368.60/409.57亿元（前值为2026-2027年分别为180.93/187.59
亿元，考虑到金属价格上涨以及巴西金矿资产并表上调），对应PE分别为12.04/10.59/9.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险等
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2026-03-31│洛阳钼业(603993)2025铜产量超预期，2026金铜并举启新章 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现收入2067亿元，同比下滑3.0%，归母净利润203亿元，同比增长50.3%；2025Q4
实现收入612亿元，同比增长5.0%，环比增长20.7%，归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0%。
2025年铜产量大幅增长。2025年公司产铜74.1万吨，同比增长14.0%，全年铜产量呈逐渐走高之势。产钴11.8万吨，
同比增长3.0%；产钼13906吨，同比下滑9.7%；产钨7114吨，同比下滑14.2%；产铌10348吨，同比增长3.2%，创历史新高
；磷肥产量121万吨，同比增长2.8%。实物贸易量为471万吨。
分季度产销量：25Q4铜产量19.8万吨，环比增长0.8万吨，销量21万吨，环比增长1.2万吨；钴产量3万吨，环比增长9
.9%；钼产量3295吨，环比下滑9.0%，销量3273吨，环比下滑7.7%；钨产量1114吨，环比下滑45.7%，销量1470吨，环比增
长7.7%；铌产量2507吨，环比下滑3.9%，销量2226吨，环比下滑16.3%；磷肥产量30.1万吨，环比下滑8.9%，销量43.8万
吨，环比增长84.8%。
2025年分板块毛利：铜304亿元，占比61%；钴39.3亿元，占比7.9%；钼25.1亿元，占比5.1%；钨16.1亿元，占比3.3%
；铌16.1亿元，占比3.3%；磷10.3亿元，占比2.1%；金属贸易116亿元，占比23%。2026年产量指引：铜76-82万吨，中值
同比增长6.6%；钴10-12万吨，中值同比下滑6.4%；钼1.15-1.45万吨，中值同比下滑6.5%；钨0.65-0.75万吨，中值同比
下滑1.6%；铌1.0-1.1万吨，中值同比增长1.5%；磷肥105-125万吨，中值同比下滑5.0%；黄金6-8吨。
KFM二期与TFM三期打造铜板块成长点。KFM二期预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向20
28年实现100万吨产铜量目标迈进。
打造“铜铜+黄金”两极战略，远期共规划20吨黄金产能。2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期
规划中；12月宣布以10.15亿美元并购巴西在产金矿100%权益。该交易已于2026年1月完成交割，预计2026年产金6-8吨。
远期2029年将拥有20吨黄金产能。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润
分别为315/362/393亿元，对应PE分别为12.0/10.4/9.6倍。维持铜买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-31│洛阳钼业(603993)2025年年报点评：2025年归母净利润创新高，黄金有望成新│光大证券 │增持
│增长极 │ │
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事件：洛阳钼业于2026年3月27日晚发布2025年年报，公司2025年实现营收2066.8亿元，同比下降2.98%；归母净利润
203.4亿元，同比增长50.3%；扣非后归母净利润204.1亿元，同比增长55.6%。拟每股派发现金红利0.286元（含税）。
点评：业绩：量价齐升，主要产品产量均超计划完成。（1）量：2025年铜产量74.11万吨、钴11.75万吨、钼13906吨
、钨7114吨、铌10348吨、磷肥121.35万吨，完成度分别为118%、107%、103%、102%、103%、106%。（2）价：2025年LME
铜现货平均价为9944.9美元/吨，同比增长8.7%；MB钴平均价为16.1美元/磅，同比增长42.8%。
黄金：并购5座金矿，黄金将形成新的增长极。（1）2025年6月，公司完成对LumiaGold的收购，获得厄瓜多尔奥丁矿
业100%股权，计划2029年建成投产。（2）2025年12月，公司收购EquinoxGold旗下四个巴西在产金矿Aurizona、Santaluz
、Fazenda、RDM的100%权益，并于2026年1月完成交割。公司预计2026年巴西金矿产量6-8吨，2029年公司将拥有20吨黄金
产能，黄金业务将成为公司新的增长点。
铜：KFM二期预计2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。公司KFM二期工程项目建设投资10.84亿美
元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
铜价：继续看好2026年铜价上行。（1）宏观：中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重并开始
朝向“加息交易”，对铜价构成压制。（2）供需：TC现货价再创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；近期国内铜社会
库存下降明显，线缆企业开工率持续回升，4-6月空调排产环比回升，预计去库有望延续。2026年供需偏紧的矛盾依然未
变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：考虑铜、金、钴、钨等价格中枢的上行，上调公司盈利预测，以2026-2028年铜价95000/950
00/95000元/吨，金价1000/1000/1000元/克，MB钴价26/26/24美元/磅为基准，预计2026-2027年公司归母净利润342.6、3
69.4亿元（较前次预测分别上调71%、71%），新增2028年预测为434.0亿元，同比增长68.4%、7.8%、17.5%，当前股价对
应的PE分别为11、10、8倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)业绩再创新高，“铜金双极”战略开启洛钼新纪元 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：实现营业收入2067亿元，同比-3%；归母净利润203亿元，同比+50%。4Q25实现营业收入612亿
元，同比+5%，环比+21%；归母净利润61亿元，同比+15%，环比+8%。多数矿产品量价齐升推动公司业绩再创历史新高。
多数矿产品量价齐升，4Q25铜产量创新高。产量方面，2025年公司产铜74万吨，同比+14%，较2025年指引中值完成度
达118%，4Q25铜产量创新高近20万吨；其他矿产品均超计划完成生产。销量方面，2025年公司铜销量73万吨，同比+6%，
钴由于刚果（金）出口禁令影响，2025年销量同比-53%。2025年公司钼、钨、铌、磷肥销量同比分别-6%、-13%、+3%、+1
5%。价格方面，据公司2025年年度报告统计，2025年铜、钴、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵市场均价同比+9%、+43%、+6%
、+57%、+4.8%、+15%，氢氧化钴折价系数同比+13ppt。
发展趋势
坚定践行“铜金双极”战略，钴钼钨等小金属有望贡献额外利润弹性。铜板块，2026年公司铜产量指引为76-82万吨
，较2025年增长3%~11%。公司预计2027年KFM二期投产后将新增10万吨铜年产能，并加速TFM三期工程前期筹备，向2028年
铜产能达80-100万吨迈进。金板块，公司预计今年产金6-8吨，并规划到2029年实现黄金年产能20吨。钴钼钨等小金属板
块，我们认为钴钼钨等小金属价格上涨有望为公司利润贡献额外弹性。
盈利预测与估值
由于金属价格上涨，我们上调2026年净利润预测17.5%至320亿元，引入2027年净利润预测332亿元。当前A股股价对应
2026/27年11.7/11.3倍市盈率，H股股价对应2026/27年10/9.5倍市盈率。A、H股均维持跑赢行业评级，综合考虑盈利上修
及市场风险偏好下降，上调A股目标价6.4%至21.70元，对应2026/27年14.5/14倍市盈率，较当前股价有23.4%的上行空间
。上调H股目标价6.6%至21.01港币，对应2026/27年12.5/11.9倍市盈率，较当前股价有25.2%的上行空间。
风险
海外钴行业政策变化风险，产量不及预期风险，金属跌价风险，地缘冲突带来的宏观流动性不确定风险。
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)2025年报业绩点评：铜金双核引领新增长，有望开启成长新│西部证券 │买入
│纪元 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营收2066.8亿元，同比-3.0%，归母净利润203.4亿元，同比+50.3%；其中Q4实现营
收612.0亿元，同比+5.0%,环比+20.7%，归母净利润60.6亿元，同比+15.2%，环比+8.0%。
回顾2025年：核心产品产量均超越产量指引中值，公司经营能力持续凸显。1）产量方面，25年公司所有产品产量均
超越产量指引中值，其中铜产量达74.11万吨，同比增长14.0%，按指引中值计算，完成度118%，位列全球前十大铜生产商
，其中Q4为19.78万吨，同比+13.6%，环比+4.2%。其他产品产量也超预期，25年铌产量1.03万吨，完成度103%；磷肥产量
121.35万吨，完成度106%；钴产量11.75万吨，完成度107%；钼产量1.39万吨，完成度103%；钨产量7114吨，完成度102%
。2）销量方面，2025年公司铜销量73.02万吨，同比+5.9%，其中Q4为21.0万吨，同比-4.1%，环比+6.2%。钴全年销量5.1
万吨，受刚果金政策影响，下半年销量显著减少。
展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025年公司提出“多品种、
多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025年6月公司完成了奥丁矿业收购
，12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产（在产），并明确2026年6-8吨产量目标，待未来奥丁矿业投产后，叠
加巴西金矿，公司黄金年产量近20吨。铜方面，2026年公司铜金属产量指引76-82万吨，有望提前兑现80万吨产铜目标；
同时公司也正推进刚果（金）KFM二期、规划TFM三期项目，并向2028年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产
能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)2026年开启铜金发展新纪元 │华泰证券 │买入
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洛阳钼业发布年报，2025年实现营收2066.84亿元（yoy-2.98%），归母净利203.39亿元（yoy+50.30%），落在公司业
绩预告200-208亿元区间。其中Q4实现营收611.98亿元（yoy+5.02%，qoq+20.68%），归母净利60.59亿元（yoy+15.21%，q
oq+8.04%），环比增加较多主因主产金属价格环比上涨、铜销量环比上升。公司是具备成长性的龙头铜矿、小金属重点企
业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
2025年公司业绩、铜产量均创新高，公司指引未来矿产铜持续扩能
2025年公司实现归母净利203.39亿元，同比增长50.30%；公司所有产品产量均超越产量指引中值，铜产量达74.11万
吨，同比增长13.99%，位列全球前十大铜生产商；实现铜销量73万吨，同比增长5.90%，2025年业绩与铜产量均创新高。2
025Q4公司实现归母净利60.59亿元，环比增长8.04%，其中铜产/销量分别环比增长4.20%/6.15%至19.8/21.0万吨，LME铜
价环比增长13.23%；其他主产金属价格均环比有所增长。2026年公司指引铜产量进一步增长至76-82万吨；且计划2027年
完成KFM二期建设，新增10万吨铜产能；稳步推进TFM新一轮产能扩张。
2025年公司收购金矿拓展布局，或将成为公司新的业绩增长点
2025年公司将黄金资源作为重点拓展方向，公司接连收购正式开启黄金业务板块。6月，公司以5.81亿加元收购世界
级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，目前该矿处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。12月，公司宣布以10.15
亿元收购巴西四座在产金矿Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，仅用40天完成交割，预计2026年完整年
产量6-8吨。至2029年，公司预计黄金产能有望达20万吨。
盈利预测与估值
考虑到钨供需格局好于我们的预期，我们上调2026-2027年钨价假设，最终预计公司归母净利为352/388/436亿元（20
26-2028年较前值调整幅度：+9%/+8%/-）。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.0X，考虑到是具备成长性的国内龙头
铜矿企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年16.3XPE，A/H溢价率为15.57%（采用近一年平均
溢价率），测算A/H股目标价为26.81元/26.26港元（前值35.83元/33.95港元，基于A股26年PE23.7X、A/H溢价率18.22%）
。
风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。
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2026-03-29│洛阳钼业(603993)2025年年报点评：业绩再攀高峰，发力铜金两极增长 │银河证券 │买入
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事件：公司2025年营收2067亿元，同比-3%，归母净利203亿元，同比+50%，扣非后归母净利204亿元，同比+56%；其
中25Q4营收612亿元，同比+5%，环比+21%，归母净利61亿元，同比+15%，环比+8%，扣非归母净利59亿元，同比+29%，环
比+1%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.86元（含税），2025年末期股息派发总额预计为61亿元（含税）
，现金分红比例约为30.08%。
主要产品价格上涨、产销两旺，业绩再攀高峰：
1）量：2025年铜产量74万吨，同比+14%，夯实全球前十大铜生产商地位，按产量指引中值计算，完成度118%；同时
产钴12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比+4%至20万
吨，其余钴/钼/钨/铌/磷肥产量环比+10%/-9%/-46%/-4%/-9%。
2）价：25Q4的LME铜价环比+13%至11092美元/吨，MB钴价环比+45%至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25万元/基
吨，仲钨酸铵价格环比+55%至50万元/吨。
3）本：公司继续践行降本增效，2025年营业成本同比-12%，其中25Q4营业成本同比-13%；T矿全铜选冶回收率、设备
运转率、原矿处理量超日历进度，K矿搭建矿石特性数据库与配矿模型，磨矿台效同比提升超三成；洛钼巴西铌板块两座
选厂回收率较上年提升约两个百分点，创历史新高；中国区上房沟钼，三道庄钼、钨回收率分别同比提升3.24和2.65、3.
17个百分点，亦创历史新高。
打造“铜+黄金”两极格局，加速铜扩产、保障黄金稳产：公司2026年计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10
-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块
：公司以2028年80-100万吨产铜为目标，建设KFM二期项目，预计2027年投产后将新增10万吨年产铜能力；TFM探明相关矿
床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。金板块：2025年公司新增黄金资源，连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4座在营金矿
，公司2029年在南美洲将拥有20吨产金能力；厄瓜多尔金矿预计2029年投产，征地和电力保障工作正快速推进；巴西金矿
前两个月实现超产，26年产金6-8吨。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司
业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利341、367、455亿元，对应EPS为1.6、1.7、2.1元，对应
PE为11、10、8x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4
）海外地缘政治变化的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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