研报评级☆ ◇603986 兆易创新 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 12 3 0 0 0 15
3月内 12 3 0 0 0 15
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 1.66│ 2.47│ 7.64│ 9.53│ 11.14│
│每股净资产(元) │ 22.79│ 24.84│ 28.46│ 35.18│ 43.18│ 52.30│
│净资产收益率% │ 1.06│ 6.68│ 8.67│ 22.78│ 22.56│ 21.51│
│归母净利润(百万元) │ 161.14│ 1102.54│ 1648.02│ 5337.24│ 6650.61│ 7773.45│
│营业收入(百万元) │ 5760.82│ 7355.98│ 9203.46│ 16634.02│ 20825.07│ 24710.02│
│营业利润(百万元) │ 119.78│ 1117.35│ 1715.54│ 5647.94│ 7005.14│ 8160.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 10.97 15.17 18.26 国盛证券
2026-05-06 买入 维持 --- 9.64 12.34 15.16 招商证券
2026-05-06 买入 维持 445.32 8.91 11.36 13.30 华创证券
2026-05-05 买入 维持 --- 8.55 10.31 12.26 中航证券
2026-04-30 买入 维持 --- 9.44 11.04 11.88 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 10.13 11.89 13.99 长江证券
2026-04-14 增持 维持 --- 6.63 8.96 10.35 平安证券
2026-04-13 买入 维持 --- 6.51 7.48 8.55 财信证券
2026-04-12 买入 维持 422.28 6.77 7.82 9.32 东方证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.39 7.84 10.02 东莞证券
2026-04-03 买入 维持 --- 5.94 8.19 10.42 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.24 5.37 6.84 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 7.45 9.10 10.22 财通证券
2026-04-01 增持 维持 363 5.13 7.25 9.70 华兴证券
2026-03-31 买入 维持 375.8 8.95 8.77 6.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│兆易创新(603986)利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长 │国盛证券 │买入
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利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长。
1）DRAM：26Q1DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长，公司认为利基DRAM会维持价格上涨的趋势。在产品结构上，公
司将以DDR4和更大容量DDR4（（8Gb）为主，后续将量产的LPDDR4也会偏重更大容量（如2GB），公司LPDDR42GB产品目前
研发进展顺利，处于验证和工程样片阶段，预计于2026年Q2进入客户送样阶段，2026年下半年实现量产。定制化方面目前
进展顺利，公司和客户的项目均在按计划推进。预计今年在包括汽车座舱、端侧AI等市场的一些项目将实现量产，并贡献
数亿元人民币的营收。
2）NORFlash：26Q1NORFlash受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，收入环比良好增长，
公司认为NORFlash产品价格会持续温和上涨，公司持续和供应商伙伴稳步推进NORFlash的产能扩张，产能处于稳定提升过
程中。
3）SLCNAND：26Q1SLCNAND在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，收入环比强劲
增长。从行业看，很多更大容量的系统方案在向2DNAND转移，需求在强劲增长，2DNAND供应缺口非常大，供需失衡的态势
还在加剧，中长期来看，供应还是非常紧张，价格可能还会持续上行趋势。从公司布局来看，凭借多年技术与产品积淀，
公司现已形成完备的料号布局，涵盖串口、并口品类，容量覆盖1Gb至8Gb区间，在利基市场快速实现突破。受前期行业长
期低迷影响，公司合作供应商过往在平面NAND上的产能投放相对有限。进入2025年下半年，公司与上游产能厂商已共同规
划产能扩充计划，年内产能将保持稳步小幅增长，2027年整体供给规模有望进一步抬升。
MCU收入环比大幅增长，高景气度赛道持续布局。26Q1MCU收入环比大幅增长，主要系工业、消费电子及汽车等多领域
需求的带动，AI周边、新能源周边及一些创新型消费产品需求强劲，MCU的产品价格经历了较长时间的下行，行业基本处
于无库存的状态，26Q1供应链成本上涨，客户也在普遍调整库存策略以增加安全库存，且第二季度还会持续。公司在各类
高景气度赛道布局全面，具体来看：
1）在光模块赛道，公司MCU已实现低速到高速产品的全谱系布局，在国内市场拥有较高份额，行业主流厂商大多采用
公司GD32系列MCU。电源模块方面，公司近期持续推出新品，尽管目前渗透率暂不及光模块业务，但相关产品已逐步切入
多家行业龙头供应链。当前国内光模块MCU已基本实现国产替代，电源模块MCU的本土化替代仍在持续推进，公司始终处在
国产替代的核心阵营。
2）在AI算法与解决方案方面，公司已有近十年技术沉淀，通过将AI算法与现有MCU产品融合，已满足多个行业的智能
化需求，典型落地场景包括光伏AI拉弧检测等应用。同时，针对细分市场定制化需求，公司正研发内置NPU的AIMCU产品，
预计2027年陆续推向市场。此外，公司在AI周边生态也完成深度布局，覆盖数据中心配套光模块与数字电源，以及AI消费
玩具等多个方向。
3）机器人是公司重点攻坚的战略领域，旗下GD32MCU已全面适配人形机器人四肢关节、灵巧手、通信单元、电源管理
、IMU传感及编码器等全应用场景，凭借高性能、低功耗、超小型化与高可靠的产品优势，获得机器人客户广泛认可。近
期北京举办的人形机器人马拉松赛事中，多数参赛机型均搭载公司MCU；同时，多款面向机器人场景的全新MCU产品也即将
推出。
盈利预测与投资建议：公司各品类存储产品均处于全面涨价周期，我们预计公司在2026/2027.2028年分别实现营业收
入189/258/308亿元，同比增长105/36%/19%，实现归母净利77/106/128亿元，同比增长367%/38%/20%。当前股价对应2026
/2027/2028年PE分别为29/21/17X。公司作为存储龙头，有望充分受益于各类存储的全面涨价，估值优势显著，维持“买
入”评级。
风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。
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2026-05-06│兆易创新(603986)Q1利润创历史新高，全年与长鑫关联交易增至57亿元 │招商证券 │买入
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兆易创新为国内头部NORflash设计企业，全球市占率第二，公司积极布局多元产品矩阵，业务涵盖NORFlash、SLCNAN
DFlash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片及传感器芯片。随着海外大厂逐步退出利基及NOR等市场，公司面临巨大市场增量。
公司发布2026年一季报，结合公告信息，点评如下：
26Q1利润大幅增长，公司2026年与长鑫关联交易达57.11亿元。兆易创新26Q1营收41.88亿元，同比+119%/环比+77%；
毛利率57.08%，同比+19.64pcts/环比+12.17pcts；净利率35.16%，同比+22.6pcts/环比+11pcts；归母净利14.61亿元，
同比+522%/环比+159%；截至26Q1末公司库存34亿元，环比持平。本季汇兑损益对公司利润有部分负面影响，公司营收规
模显著提升，存储芯片产品盈利能力大幅提升。2026年兆易与长鑫科技关联交易采购额达57.11亿元，远超去年水平，随
着海外大厂退出2DNAND及利基DRAM市场，公司未来有望进一步抢占份额实现业绩高增。
Q1利基DRAM收入环比翻倍增长，NORFlash目标市占率提升至25-30%。1）利基DRAM与定制化存储：26Q1公司DRAM产品
收入环比实现翻倍以上增长，对公司总收入的贡献相应提升至三分之一左右。公司保持较快研发节奏，今年的两款新料号
产品（LPDDR4小容量产品、D48Gb新制程产品），已在年初完成流片，如后续的测试和送样环节进展顺利，有望在今年下
半年进入量产阶段。针对DRAM业务，公司不追求短期毛利率提升，而更注重与客户长期战略合作，预计DRAM产品价格有望
在2026年继续攀升。定制化存储方面，预计今年围绕汽车座舱、AIPC、机器人等端侧AI领域将迎来部分项目的量产，贡献
数亿元的营收；2）Flash：26Q1公司NORFlash业务收入实现环比良好增长，主要源于销量增长，公司NORFlash业务目前是
全球排名第二，中国大陆排名第一，全球市占率约20%，目标是进一步提升市场份额到25%甚至30%。公司预计NOR2026年价
格温和上涨。公司SLCNANDFlash业务在一季度收入环比亦强劲增长，收入占比大幅提升，8GbSLCNANDFlash已于近期向海
外TV客户送样。由于行业头部企业逐步退出该市场，公司的远期目标是力争全球前二甚至第一名，公司现有产品线覆盖1G
b至8Gb，后续会延续产品迭代，开发更大容量的产品。
MCU产品普遍开始涨价，模拟芯片业务整体经营稳健。1）MCU：26Q1公司MCU业务收入环比大幅增长。今年公司将继续
推动产品料号升级，拓展AIMCU产品线，并计划推出集成NPU的AIMCU产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT等下游客户
。价格方面，由于行业整体面临供应链成本上涨的压力，公司MCU产品也开始普遍涨价。预计今年营收将同比增长约20%；
2）其他：26Q1子公司苏州赛芯实现营收约6500万元，毛利率稳定在50%以上；公司自有模拟业务实现收入接近2000万元，
环比+15%。传感器业务在本季度的收入环比下滑，主要是下游需求不佳的影响。
投资建议：兆易创新作为国内NOR龙头，利基DRAM受益行业竞争格局改善，产能持续提升，有望迎来量价齐升。我们
预计26-28年营收为188.63/240.49/290.78亿元，归母净利润为67.6/86.6/106.3亿元，对应PE为33/25/21倍，对应EPS为9
.64/12.34/15.16元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率波动风险、存储价格波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、股东减持风险。
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2026-05-06│兆易创新(603986)2025年报及2026年一季报点评：存储周期上行带动量价齐升│华创证券 │买入
│，26年关联交易额度超预期 │ │
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事项：
2026年3月30日，公司发布2025年年报：25年公司实现营收92.03亿元（YoY+25.12%），实现归母净利润16.48亿元（Y
oY+49.47%），毛利率40.22%（YoY+2.22pct）。
2026年4月29日，公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收41.88亿元（YoY+119.38%，QoQ+76.58%），实现归母净
利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%），毛利率57.08%（YoY+19.64pct，QoQ+12.17pct）。
评论：
存储周期上行带动量价齐升，盈利能力大幅提升。2025下半年及2026Q1存储周期上行，公司利基型DRAM、NORFlash、
SLCNAND均面临供不应求局面，实现量价齐升；此外MCU产品得益于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，出货量大幅
增长。公司2025及26Q1营收规模显著攀升，且涨价带动存储芯片产品盈利能力大幅提升，公司25Q2起毛利率逐季度稳健提
升，推动公司整体经营业绩实现大幅增长，26Q1实现归母净利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%）。
与长鑫关联交易额度超预期，定制化存储26年有望贡献量产收入。2026年一季度存储行业仍处于供应紧张局面，（1
）DRAM：25Q2起公司利基型DRAM量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR4
8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分，26Q1公司DRAM产
品实现了环比翻倍以上的增长。公司预计26年与长鑫集团关联交易额度为8.25亿美元（折合57.11亿人民币），25年实际
发生金额为11.82亿人民币（预计金额为11.61亿人民币）。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在25H2已
陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望进入量产阶段并相应贡献收入。（2）NORFlash：受益于下游
服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，26Q1收入环比良好增长。（3）SLCNAND：在海外大厂加速退出2DNA
ND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，26Q1收入环比强劲增长。25H2开始，公司与产能供应方均认为未来平面
NAND会是非常大的增量市场，因此双方在积极谋划扩张产能。由于产能扩张周期较长，今年会有持续但缓慢的产能增长，
2027年的产能将会继续提升。
出货增长带动MCU营收增长，预计26Q2延续大幅环增趋势。MCU价格处于周期底部，但公司继续提高研发效能，丰富产
品料号，强化深耕优质消费及工业市场，出货量的增长带动MCU产品的营收同比增长12.98%。由于工业、消费电子及汽车
等多领域需求带动，且AI周边、新能源周边等部分新兴行业需求强劲，叠加客户正常补库需求，26Q1MCU收入环比大幅增
长，公司预计今年第二季度将延续这一趋势。此外公司正在根据特定市场客户需求开发集成NPU的AIMCU产品，预计将于20
27年陆续发布。
投资建议：由于利基型DRAM、NORFlash、SLCNAND均呈量价齐升态势，MCU出货及客户补库需求乐观，参考25年及26Q1
逐季度业绩增长态势，我们上调公司26-28年归母净利预测为62.44/79.68/93.23亿元（26/27原值为23.22/30.29亿元），
根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予26年50xPE，目标价445.32元，维持“强
推”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期
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2026-05-05│兆易创新(603986)存储量价齐升空间打开，定制化存储进程加速 │中航证券 │买入
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业绩高增，盈利能力大幅提升
公司2025年实现营业收入92.03亿元,同比增长25.12%;归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%;2026Q1实现营业收入4
1.88亿元，同比增长119.38%、环比增长76.58%;归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%公司盈利能力显著增强，202601
毛利率达到57.07%，环比提升12.17pct
存储业务最价齐升，三大产品线全面进入上行通道
2025年，公司存储芯片实现营收65.66亿元、同比+26.41%，毛利率为42.84%、同比+2.57pct，成为业绩高增的核心驱
动力。AI需求快速提升，存储芯片全品类共振上涨，海外大厂大幅缩减利基市场供给，公司充分受益于供需错配带来的涨
价红利。
DRAM方面，价格保持上涨趋势，公司业务增长迅猛，2026Q1营收占比提升至约三分之一。公司与长鑫的采购金额大幅
提升，预计2026年全年采购金额达57亿元,提供坚实产能保障。公司保持较快的研发迭代速度,LPDDR4产品及D48Gb新制程
产品已于年初完成流片，有望下半年进入最产，公司产品结构正从DDR3向更高附加值品类加速切换。价格方面，公司预计
利基DRAM产品2026年有望继续警升，2027年后随产能边际增加进入高位震荡阶段。
NORFlash方面，位居全球第二，公司在汽车、光块、端侧AI、国内服务器等领域的份额实现较快提升,并于2025年实
现45nm的NORFlash的规模化最产。当前行业供需紧平衡，公司联合供应商稳步推进产能扩张，预计全年价格将延续温和上
涨态势，业务毛利率稳步提升。
SLCNAND方面，海外大厂将产能转向3DNAND，2DNAND供给出现明显缺口，价格陡峭上行。2026Q1销最环比增长约25%，
收入占比大幅提升:公司具备全面料号布局，客群结构进一步优化，8GbSLCNANDFlash已于近期向海外TV客户送样。
定制计划存储进展积极，商业化进程加速
定制化存储采用与客户深度协作开发的路径，围绕端侧场景提供差化方案，具备更高的客户粘性与技术璧垒，公司在
定制化存储方面具有先发优势，客户资源及技术积累深厚。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样,今年有望看到
定制化存储解决方案的积极进展,包括在汽车座舱、AIPC机器人等领域实现芯片最产并贡献数亿元营收。
MCU业务稳步发展，拓展新兴领域
2026Q1，公司MCU业务收入环比大幅增长，持续推动产品料号升级，扩充AIMCU产品线，计划开发集成NPU的AIMCU产品
，主要面向自动化、数字能源、AIOT等高附加值下游场景，有望打开新的增量空间。公司持续深化MCU产品在光块和电源
模块两大高景气领域布局。GD32MCU产品已覆盖从低速到高速光模块的全系列应用，国内光模块市场市占率较高，行业内
主要客户基本均已导入使用。电源模块领域，公司近期陆续推出新产品并已导入头部知名客户，处于国产替代第一梯队。
投资建议
公司存储产品技术领先、收入结构优化、业务领域不断拓展。我们看好公司在存储行业上行，定制化存储快速发展以
及下游需求增长背景下的长期投资价值。预计2026-2028年分别实现归母净利润59.94亿元、72.25亿元、85.98亿元，对应
PE分別41、34、29倍，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发进度不及预期;行业竞争加剧的风险;地缘政治的风险;上游代工产能紧张及成本上涨的风险。
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2026-04-30│兆易创新(603986)存储周期上行，多产品线协同共进 │华安证券 │买入
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事件
2026年4月30日，兆易创新公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入41.88亿元，同比增长119.38%，环比增
长76.58%，单季度归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.72%，扣非归母净利润14.10亿元，同比增长52
9.90%，环比增长230.18%。
存储周期上行，多产品线协同共进
公司营业收入及利润实现较好增长，存储芯片产品面临供不应求局面，实现量价齐升；微控制器产品得益于工业、消
费电子及汽车等多领域需求的带动，出货量大幅增长。
行业层面，存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升。Flash产品方面，2025年下半年，受益于海外大厂
退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SLCNANDFlash开始量价齐升；利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM
市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025年第二季度起，公司利基型DRAM产品量价齐升。定制化存储解决方案方
面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产
阶段并相应贡献收入。
战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕不同领域的客户需求，
提供与之相适应的解决方案。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润为66.2、77.4、83.3亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为20.7、25.9亿元
），对应EPS为9.44、11.04、11.88元/股。对应2026年4月29日股价的PE为32.7、28.0、26.0倍，维持公司“买入”评级
。
风险提示
市场需求不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期
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2026-04-29│兆易创新(603986)2026年关联交易超预期，景气上行期业绩有望持续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年3月30日，兆易创新公告《2025年年度报告》。2025年，公司实现营收92.03亿元、同比+25.12%，实现归母净
利润16.48亿元、同比+49.47%；2025Q4，公司实现收入23.72亿元，同比+39.00%，环比-11.54%，归母净利润5.65亿元，
同比+108.85%，环比+11.23%。
事件评论
存储量价齐升，2025年全年业绩持续兑现。2025年，公司实现收入92.03亿元，同比+25.12%，归母净利润16.48亿元
，同比+49.47%，综合毛利率为40.22%、同比+2.22pct。分产品线而言，存储芯片实现营收65.66亿元、同比+26.41%，毛
利率为42.84%、同比+2.57pct；MCU实现营收19.10亿元、同比+12.98%，毛利率为35.82%、同比-0.68pct；传感器实现营
收3.89亿元、同比-13.15%，毛利率为19.57%、同比+3.11pct；模拟芯片实现营收3.33亿元，毛利率为36.96%、同比+26.4
3pct；公司存储产品线表现亮眼。25Q4，公司实现收入23.72亿元，同比+39.00%，环比-11.54%，归母净利润5.65亿元，
同比+108.85%，环比+11.23%；毛利率为44.91%、同比+11.73pct、环比+4.18pct，存储价格上行期，毛利率同环比提升显
著。2026年全年预计DRAM关联交易采购额度为57.11亿元，远超25年全年11.82亿元的关联交易额。
产品力助力公司龙头地位持续巩固。存储线：量价齐升逻辑突出。NORFlash全球第二，公司保持在高端消费电子市场
竞争优势的同时，持续发力工业、通信、汽车等应用领域，实现多应用领域全品类覆盖；并于2025年实现45nm的NORFlash
的规模化量产。SLCNANDFlash以24nm为主要工艺节点，产品容量覆盖1Gb-8Gb，实现消费、工业、汽车等全品类产品覆盖
。自研DRAM：公司拥有DDR3L、DDR4、LPDDR4多个产品型号；DDR48Gb产品市场推广顺利，并规划LPDDR5小容量产品研发，
公司DRAM实现在网通、电视、机顶盒、工业、智慧家庭、AI相关等领域的广泛应用，依托于供应链优势，公司利基DRAM在
全球市占率持续提升；定制化存储方案公司产品具备先发优势的同时，在云侧、端侧客户项目进展呈现顺利推动之势，公
司部分项目处于客户送样、小批量试产阶段，2026年有望在部分客户端实现量产。MCU国内第一，公司已成功量产69个系
列、超700款MCU，覆盖M3、M4、M23、M33、M7内核，工艺制程覆盖110、55、40、22nm，实现对高性能、主流性、入门级
、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。
龙头彰显，业绩持续释放。公司NORFlash持续扩大经营规模和市场占有率，SLCNANDFlash进一步提升24nm工艺制程节
点占比，DRAM不断补充产品矩阵，定制化DRAM持续发力，MCU多下游领域发力。我们看好多产品持续放量下，公司的确定
性成长，预计2026-2028年公司归母净利润分别为71.04、83.40、98.09亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求复苏不及预期风险；2、人才流失致新品研发拓展不及预期风险。
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2026-04-14│兆易创新(603986)存储周期上行，供需结构优化推动公司产品量价齐升 │平安证券 │增持
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事项：公司公布2025年年报，2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润16.48亿元
，同比增长49.47%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.50元（含税）。
平安观点：供需结构优化推动产品量价齐升，公司2025年利润高增：2025年公司实现营收92.03亿元（+25.12%YoY）
，2025年公司实现归母净利润为16.48亿元（+49.47%YoY），主要系存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升
，公司积极拥抱AI，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀
升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。20
25年公司整体毛利率和净利率分别是40.22%（+2.22pctYoY）和18.23%（+3.26pctYoY）。
从费用端来看，2025年公司期间费用率为22.10%（+1.14pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研
发费用率分别为4.85%（-0.19pctYoY）、6.65%（-0.03pctYoY）、-1.54%（+4.48pctYoY）和12.14%（-3.12pctYoY）。20
25Q4单季度，公司实现营收23.72亿元（+39%YoY，-11.54%QoQ），归母净利润5.65亿元（+108.85%YoY，+11.23%QoQ）。2
025Q4单季度的毛利率和净利率分别为44.91%（+11.74pctYoY，+4.19pctQoQ）和24.16%（+8.41pctYoY，+4.89pctQoQ）。
多元化产品布局，受益于存储周期上行：从营收结构上看，2025年，存储芯片实现营收65.66亿，同比增长26.41%，
营收占比为71.34%；MCU实现营收19.10亿，同比增长12.98%，营收占比20.75%；模拟产品实现营收3.33亿，营收占比3.62
%；传感器实现营收3.89亿，同比减少13.15%，营收占比为4.23%。存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不
同程度受益。其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速表现亮眼，NORFlash收入
延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。下半年，受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SL
CNANDFlash量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，
利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025Q2起，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上
，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM
收入的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送
样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子
、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测
，预计公司2026-2028年的净利润分别为46.50亿（前值为39.83亿）、62.78亿（前值为52.07亿）、72.55亿（新增），对
应2026年4月14日收盘价PE分别为42.2倍、31.3倍、27.1倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产
生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的
产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算
，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。
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2026-04-13│兆易创新(603986)2025年年报点评：受益存储周期上行，业绩弹性持续释放 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收92.03亿元（yoy+25.12%），实现归母净利润16.48亿元（yoy+
49.47%），实现扣非净利润14.69亿元（yoy+42.57%）；分季度看，2025年Q4公司实现营收23.72亿元（yoy+39%，qoq-11.
54%），实现归母净利润5.65亿元（yoy+108.85%，qoq+11.23%），实现扣非净利润4.27亿元（yoy+68.79%，qoq-14.19%）
。
AI战略布局&存储周期上行，推动公司营收规模与盈利质量稳步提升。2025年，公司营业收入及利润实现较好增长，
主要得益于行业格局优化、公司战略稳步落地及技术较快迭代形成的多重协同应。行业层面，存储行业周期向上，供需结
构优化推动产品量价齐升。战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕
不同领域的客户需求，提供与之相适应的解决方案。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品
布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术
迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。报告期内，公司实现营业收入92.03亿元，
同比增长25.12%；归属于上市公司股东的净利润16.48亿元，同比增长49.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益
的净利润为14.69亿元，同比增长42.57%。
2026年DRAM代工关联交易额度预计高增，奠定产能保障基础。公司发布关于2026年度日常关联交易预计额度的公告，
预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元。本次公告披露的公司2025
年度实际发生金额为11.82亿人民币。2026年采购代工成本预计同比高增，主要系公司利基型新产品和新解决方案不断落
地带来的业务需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，带来晶圆代工成本同比显著提升。公司利基型DRAM于2025年实现多
项突破，其中DDR48Gb产品市场推广顺利，实现营收稳步增长；LPDDR4产品开始贡献营收。公司控股子公司青耘科技在202
5年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。本次关联交
易预计额度大幅提升，将有望充分保障公司在海外大厂加快淡出利基型DRAM市场背景下，为公司创造产能敞口优势，实现
DRAM出货量和市场份额的快速提升。
持续推进产品多元化布局，创新增长多重动能。公司持续推进产品多元化布局。存储产品方面，1）NORFlash：公司
可提供多达13种产品容量选择，覆盖512Kb至2Gb。2025年，推出专为1.2VSoC打造的双电压供电SPINORFlash产品及双电压
高性能xSPINORFlash产品，可广泛适用于可穿戴、数据中心、边缘AI等应用场景。工艺制程迭代上，2025年公司为率先实
现45nm节点SPINORFlash大规模量产的公司之一，存储密度得到显著改善，持续保持技术和市场的领先；2）SLCNAND
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