研报评级☆ ◇603983 丸美生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 4 0 0 0 6
2月内 8 13 0 0 0 21
3月内 8 13 0 0 0 21
6月内 8 13 0 0 0 21
1年内 8 13 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.85│ 0.62│ 0.81│ 1.01│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 8.35│ 8.43│ 8.31│ 8.71│ 9.18│ 9.69│
│净资产收益率% │ 7.75│ 10.11│ 7.42│ 9.32│ 10.94│ 12.10│
│归母净利润(百万元) │ 259.42│ 341.63│ 247.24│ 328.48│ 403.61│ 470.30│
│营业收入(百万元) │ 2225.59│ 2969.77│ 3459.32│ 3980.69│ 4539.46│ 5101.00│
│营业利润(百万元) │ 319.34│ 380.94│ 296.61│ 379.72│ 468.57│ 547.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 增持 维持 24.9 0.83 1.00 1.10 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-05-11 买入 首次 --- 0.80 0.95 1.11 长城证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.79 0.93 1.03 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-30 增持 维持 33.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 增持 首次 --- 0.88 1.09 1.27 中邮证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-04-10 增持 调低 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-08 增持 维持 33.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 25.99 0.87 1.14 1.39 广发证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.80 0.93 1.04 国信证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.75 0.92 1.12 国联民生
2026-04-03 增持 维持 --- 0.76 0.93 1.11 万联证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.83 1.05 1.20 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 0.82 1.04 1.26 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.87 1.11 1.31 开源证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.78 0.99 1.25 财信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.76 0.95 1.17 东吴证券
2026-04-02 增持 调低 --- 0.79 1.04 1.22 光大证券
2026-04-01 增持 维持 33.44 0.88 1.19 1.40 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│丸美生物(603983)2025年报及26Q1点评：收入稳步增长，高投放压制盈利 │东方证券 │增持
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收入增长，利润端承压，丸美主品牌拉动增长、恋火短期持平。1)公司2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净
利2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利2.31亿元/-29.20%；26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比25
.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。2）分品牌看，2025年丸美品牌实现收入25.47亿元/+23.94%，持续强化
眼部护理和淡纹抗皱心智；PL恋火实现收入9.06亿元，同比基本持平，底妆核心单品仍保持品牌基本盘。3）分渠道看，
线上渠道实现收入30.59亿元/+20.42%，其中内容电商自播渠道销售同比+95%；线下渠道收入3.95亿元/-7.46%，存在一定
承压。
高投放压制盈利能力。1)公司2025年毛利率74.29%，同比+0.59pct，主要受产品结构及成本端优化带动；净利率7.13
%，同比-4.40pct，毛利改善未能抵消费用端压力。2025年销售/管理/研发费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41
/+1.00/-0.01pct，其中销售费率增长，因线上流量及推广成本高企；管理费率增长，因丸美大厦折旧及摊销费用增加。3
）26Q1毛利率73.82%，同比-2.23pct；销售/管理/研发费用率分别为53.82%/3.59%/2.33%，同比分别+1.65/+0.69pct/+0.
45pct，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
展望2026年，公司继续围绕“眼部抗老+底妆”双品牌推进增长修复。1)丸美品牌持续聚焦“眼部护理+淡纹抗皱”核
心定位，小红笔眼霜、小金针系列、重组胶原蛋白面膜等大单品强化科技抗老心智，并依托重组功能蛋白、SPGβ-葡聚糖
、S肽等自研原料储备提升产品壁垒；PL恋火延续“高质极简”底妆路线，看不见粉底液、蹭不掉粉底液等核心单品迭代
升级，带动品牌在粉底液细分市场保持竞争力；渠道端线上继续以内容电商和自播转化为核心，线下通过终端培训、私享
会和新品专供稳固基本盘，推动双品牌协同修复。
随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望呈现双位数增长，恋火品牌有望恢复正增长，基于公司的25年年报及26Q1
财务数据，我们预测公司2026-28年归母净利分别3.31/4.00/4.40亿元，(此前预测2026-27年归母净利分别5.78/7.33亿元
，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年平均30倍PE作为2026年估值，对应目标价约24.9元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。
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2026-05-11│丸美生物(603983)盈利水平短期波动，渠道结构加速调整 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同
比-27.63%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。2025Q4公司实现营业收入10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0
.03亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81亿元，同比+4.09%；归母
净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。
部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025年年报、2026年第一季度主要经营数据的公告、2025年第
一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34亿元、14
.29亿元、2.80亿元、9.11亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容
及其他类收入分别为2.48亿元、3.26亿元、0.86亿元、2.15亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸
美生物2026年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新
升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销
活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP联名等。
短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.
76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026年一
季度业绩交流会会议纪要，2026Q1公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳
新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提
升。
盈利预测及投资建议：产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公
司2026-2028年归母净利润3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。
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2026-05-11│丸美生物(603983)2026年一季报点评：利润阶段性承压，眼部护理心智夯实 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收8.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.01亿元，同比下滑25.2%；扣
非净利润9988万元，同比下滑25.5%。
事件评论
营收增速环比放缓，眼部类/洁肤类销售表现良好。分品类，2026Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现
营收2.5/3.3/0.9/2.2亿元，分别同比变动+15.9%/-1.0%/+23.1%/-4.6%，公司核心品类眼部类，以及洁肤类实现良好增长
，护肤类及美容类有所承压。
盈利端，净利润阶段性承压，归母净利率逐季改善。2025Q1-Q4、2026Q1公司归母净利润率分别为15.95%、4.29%、10
.13%、0.33%、11.46%，Q1公司归母净利率同比下滑4.49个百分点，主因毛利率同比下滑2.2个百分点，以及销售/管理/研
发/财务费率分别同比提升1.65/0.69/0.45/0.41个百分点；但环比来看，较2025Q4实现较大幅改善。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美单品储备丰富，核心眼部类产品增势良好、眼部护理心智持
续夯实，在此基础上品类逐步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整影
响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.82
、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期
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2026-05-05│丸美生物(603983)2026Q1点评：主动收缩达播致业绩短期波动，关注新品表现│浙商证券 │增持
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业绩短期阵痛
26Q1收入8.81亿元、YOY+4.09%，归母/扣非净利润1.01/1亿元、YOY-25.2%/-25.5%，归母/扣非净利率11.46%/11.33%
、同比-4.5/-4.5PCT。收入增速放缓主要系主动收缩达播业务，但线下/自播增速靓丽。
毛销差收窄致盈利承压。毛利率同比-2.23PCT至73.82%、主要系低毛利眼膜等引流产品销售占比提升以及派样拉新增
加成本，销售费用率同比+1.65PCT至53.82%、但环比-9.8PCT，管理/研发费用率3.59%/2.33%、同比+0.69/+0.45PCT。
主品牌丸美双胶原/小红笔系列销售稳健，新升级四抗焕亮系列水乳表现亮眼
分品类，26Q1眼部类收入2.5亿元、同比+15.9%（其中量+32%、价-12.27%）、均价下降主要系低单价引流眼膜销售占
比上升；护肤类收入3.3亿元、同比-1%（量-8.6%、价+8.34%）；洁肤类收入0.86亿元、同比+23%（量-0.2%、价+23.3%）
,价增明显主要系四抗系列产品升级售价较高同时销售占比提升；美容类收入2.15亿元、同比-4.6%（量-17.4%、价+15.55
%）。
分品牌，预计恋火中高个位数下降，丸美中高个位数增长（主要系线下与自播驱动）。
展望Q2，期待新品势能在618大促周期充分释放
丸美主品牌：深耕“大单品+大套组”的产品策略（眼霜/精华/面霜/面膜四大单品+胶原/四抗/小红笔胜肽三大套组
），4月上新小金针3.0，并配套营销资源加强曝光（官宣代言人颜安，参与李佳琦“合伙人”综艺等）。
恋火：夯实底妆心智，持续升级看不见+蹭不掉两大系列，4月推出乐园限定联名系列，重点赋能防晒气垫新品。
盈利预测与估值分析
线上优化达播、强化自播，线下恢复增长，从“增长优先”转向“质量增长”，盈利望逐步修复。考虑到线上流量成
本高企，下调26/27年盈利预测，预计26-28年归母净利润3.18/3.72/4.14亿元，同比+28.6%/+16.9%/+11.3%，4.30日市值
对应PE32/27/24倍，维持“增持”评级。
风险提示
营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期
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2026-05-01│丸美生物(603983)26Q1利润短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。
分品类：
1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比
上升拉低均价；
2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%；
3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%；
4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产
品售价更高且占比提升。
利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费
用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“
增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)Q1收入同增4%，品牌投放致短期利润承压 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入8.81亿元，同比+4.1%；归母净利润1.01亿元，同比-25.2%；扣非净利润1.00亿元，同比-25
.5%。
业绩低于我们预期，主因高毛利业务结构变动叠加公司持续深化品牌建设，加大科学传播投入，销售费率有所提升。
发展趋势
1、眼部及洁肤类产品表现亮眼，护肤及美容类产品整体稳健。分品类看：①眼部类：1Q26收入2.48亿元，同比+15.9
%，核心大单品小红笔眼霜地位稳固，眼膜等眼部护理产品矩阵持续贡献增量；②护肤类：收入3.26亿元，同比-1.0%，基
本持平；③洁肤类：收入0.86亿元，同比+23.1%，主因四抗系列产品升级售价提升带动品类结构优化；④美容类：收入2.
15亿元，同比-4.6%，主要受彩妆赛道竞争激烈影响，底妆品类销量小幅下滑。
2、毛利率受业务结构影响承压，净利率同比小幅下降。1Q26毛利率同比-2.2ppt至73.8%，主因高毛利眼部产品受低
售价眼膜销售占比提升影响整体单价下降，叠加美容品类销售波动。费用端，销售费率同比+1.7ppt至53.8%，我们预计受
线上流量成本提升影响，及公司持续加大品牌投放；管理费率/研发费率同比分别+0.7ppt/+0.5ppt至3.6%/2.3%。综合影
响下，1Q26归母净利率/扣非净利率同比分别-4.5ppt/-4.5ppt至11.5%/11.3%。
3、关注明星单品618表现及后续运营改善趋势。展望后续，我们认为：品牌端，①丸美有望通过重组胶原蛋白技术的
持续迭代，驱动胶原系列等高端单品份额提升；②恋火有望通过防晒气垫、IP限定系列等新品完善产品矩阵，带动品牌热
度及份额回升；运营端，公司有望通过完善自播矩阵及加强线上精准投放策略，提升运营效率。我们关注后续经营改善进
展以及明星单品618表现。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，对应26/27年归母净利润预测3.5/4.0亿元。当前股价对应26-27年29/25xP/E。维持跑赢行业评级
，目标价维持33.5元不变，对应26-27年39/34xP/E，较当前股价有34%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期
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2026-04-17│丸美生物(603983)短期业绩承压，关注盈利改善 │中邮证券 │增持
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事件
公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归
母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。
投资要点
收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。
1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%
），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，
增长明显放缓，未能形成有效增长补充。
公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（y
oy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。
洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平
衡进一步凸显。
2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1
，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细
分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。
3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长
20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46
%。
利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛
利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主
要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提
升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可
保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，主要是销售费用、管
理费用增长所致。
公司展望：渠道优化+双品牌运营，共同驱动公未来发展。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战
略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，提升产品差异化竞争力。
1）品牌运营：深化双品牌协同发展，持续夯实丸美品牌眼部护肤心智，优化PL恋火品牌运营策略，提升品牌差异化
竞争力；通过精准品牌建设与市场推广，强化品牌影响力，为营收持续增长提供支撑。
2）渠道优化：聚焦线上渠道精细化深耕，强化抖音、天猫等核心平台运营效能，提升自营渠道占比与用户转化效率
，完善会员拉新、留存与复购体系；线下渠道聚焦提质增效，优化门店布局与服务体验，推动线上线下全域协同，扩大客
户触达范围，放大渠道协同价值。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、46、52亿元，增速分别为17%、15%、12%，归母净利润3.53、4.36、5.11亿元，
增速分别为43%、24%、17%，EPS分别为0.88、1.09、1.27元/股，当下股价对应PE分别为28x、23x、19x。首次覆盖，给予
公司“增持”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-04-13│丸美生物(603983)2025年年报点评：主品牌增速良好，竞争加剧下利润阶段性│长江证券 │买入
│承压 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收34.6亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下滑27.6%
。单四季度，公司实现营收10.1亿元，同比下滑0.8%；实现归母净利润335万元，同比下滑96.7%。
事件评论
主品牌增势良好，大单品策略进一步夯实，新品有序接力。分品牌，2025年丸美、恋火分别实现营收25.5、9.1亿元
，同比增长23.9%、0.1%。其中，丸美报告期内持续锚定大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜
等产品，其中小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜top1；恋火持续深化“高质极简”底妆心智，围绕核心单品进行迭代升
级，有序推新限定联名系列。分渠道，2025年线上、线下分别实现营收30.6、3.95亿元，同比增长20.4%、-7.5%。盈利端
，2025年公司归母净利率同比下降4.4个百分点至7.1%，拆分来看：1）毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%；2）销售/管
理费率分别提升4.4/1.0个百分点，前者主因线上流量及推广成本高企，后者主因丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。
单四季度，销售及管理费率抬升引发利润率阶段性承压。分季度看，Q1-Q4公司营收增速分别为28%、33%、14%、-0.8
%，四季度增长降速，预计主因恋火增速有所承压；归母净利润增速分别为22%、-40%、+12%、-97%，归母净利率为16%、4
%、10%、0.3%。四季度盈利能力同比显著承压，主因销售费率、管理费率分别同比提升8.2、2.3%个百分点，虽毛利率同
比优化0.8个百分点至73%，但归母净利率仍有9.8个百分点的下滑。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美延续增势，新品小金针面霜、小金针面膜有序接力、品类逐
步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司丸美主品牌仍保持良好增势，阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整
影响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.
82、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期。
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2026-04-10│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额达到2.96亿元，同比减少22.31%；实现归
母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。
眼部类及护肤类产品营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别贡献营收8.3
/14.3/2.8/9.1亿元，分别同比变动+21%/+27%/+17%/-0.2%。产品策略方面，公司以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展
开，在S肽、重组功能蛋白等丰富的自研原料积累基础上，持续推进核心单品及重点系列的迭代升级，搭建阶梯式产品矩
阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，丰富眼护产品形
态，构建眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理领域，推进系列化升级，以功效强化与视
觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫等类目优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，打
好“拓宽品类边界+深化功效价值+迭代使用场景”组合拳，并通过丰富IP限定内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。
公司净利润率小幅下滑，销售费用率持续上行。2025年公司毛利率74.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率/管理费用
率/研发费用率分别同比+4.4/+1.0/-0.01pct至59.4%/4.7%/2.5%，销售费用率提升或系线上流量及推广成本高企，管理费
用率提升或系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4.4pct至7.1%，公司盈利能力小
幅下滑。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，下调至“增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-08│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续运营提效进展 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：25年收入34.6亿元，同比+16.5%；归母净利润2.5亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.3亿元，同
比-29.2%。业绩低于我们预期，主因线上流量及推广成本高企叠加丸美大厦折旧摊销增加。同时公告拟向全体股东每10股
派发现金股利2.5元（含税），叠加半年度分红，合计分红比例81%。
发展趋势
1、大单品策略持续深化，丸美品牌较快增长。①分品牌看，25年丸美品牌收入25.5亿元，同比+23.9%，持续巩固核
心单品地位，同时新品小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1；恋火收入9.1亿元，同比基本持平，其中两大
单品看不见/蹭不到粉底液迭代升级带动品牌于粉底液品类同增17%；②分渠道看，25年线上收入30.6亿元，同比+20.4%；
线下收入4.0亿元，同比-7.5%，主因线下零售终端整体承压。
2、线上流量成本高企、大厦折旧摊销导致销售及管理费率提升，净利率同比短期承压。25年毛利率同比+0.6ppt至74
.3%。
销售费率同比+4.4ppt至59.4%，主因线上流量及推广成本高企，同时公司持续投入品牌建设；管理费用率同比+1.0pp
t至4.7%，主因丸美大厦折旧摊销增加；研发费率同比持平至2.5%。最终，归母/扣非净利率同比分别-4.4/-4.3ppt至7.1%
/6.7%，同比短期承压。
3、强化单品培育及精细化运营，关注后续经营改善进展。展望后续，运营端，公司计划加强精细化运营，通过降低
达播依赖、完善自播间矩阵、强化内容营销等提升运营效率、提升盈利水平；产品端，公司计划升级丸美小红笔眼霜、四
抗套组等明星产品，并推出恋火防晒气垫、IP限定系列等新品。建议关注后续经营改善进展。
盈利预测与估值
基于线上运营成本提升，下调26-27年净利润预测33%/33%至3.5亿/4.0亿元，当前股价对应26-27年28/25xP/E。维持
跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价33%至33.5元，对应26-27年39/34xP/E，有38%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-04-07│丸美生物(603983)业绩短期承压，看好胶原与眼霜心智修复 │广发证券 │买入
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