研报评级☆ ◇603939 益丰药房 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.40│ 1.26│ 1.38│ 1.59│ 1.81│ 2.05│
│每股净资产(元) │ 9.70│ 8.66│ 9.41│ 10.59│ 11.67│ 12.91│
│净资产收益率% │ 14.40│ 14.25│ 14.43│ 15.27│ 15.83│ 16.28│
│归母净利润(百万元) │ 1411.99│ 1528.58│ 1678.48│ 1933.37│ 2200.85│ 2490.40│
│营业收入(百万元) │ 22588.23│ 24062.15│ 24433.17│ 26479.13│ 29040.32│ 31888.55│
│营业利润(百万元) │ 2054.79│ 2203.82│ 2453.72│ 2829.50│ 3210.00│ 3620.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 31.6 1.58 1.81 2.06 国泰海通
2026-05-15 增持 维持 32 1.60 1.83 2.08 华创证券
2026-05-10 增持 维持 --- 1.61 1.86 2.10 国信证券
2026-05-09 买入 维持 --- 1.59 1.85 2.14 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 1.59 1.79 2.03 东海证券
2026-04-30 买入 维持 33.81 1.61 1.83 2.05 东方证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.60 1.81 2.01 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.57 1.77 1.99 财信证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.66 1.91 2.20 东吴证券
2026-04-25 增持 维持 37.6 1.57 1.78 --- 中金公司
2026-04-23 未知 未知 --- 1.56 1.76 1.98 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.56 1.75 1.95 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│益丰药房(603939)2025年报&2026年一季报点评：药店龙头韧性增长，供需两 │国泰海通 │买入
│侧拐点已现 │ │
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本报告导读：
行业竞争加剧背景下，连锁药店行业中小玩家不断出清，我们认为公司作为行业龙头已率先走出泥潭，从供给与需求
两端来看，26年有望成为真正的拐点年份。
投资要点：
维持“增持”评级。公司25年公司营收244.33亿元，同比+1.54%，归母净利润16.78亿元，同比+9.81%，26年Q1营收6
0.85亿元，同比+1.26%，归母净利润5.00亿元，同比+11.14%。给予2026-2028年预测EPS为1.58、1.81与2.06元，参考行
业平均估值，公司为药店行业龙头，应给予一定估值溢价，给予2026年PE为20X，给予目标价31.60元，维持“增持”评级
。
零售业务整体保持稳定，加盟业务毛利率显著提升。分业务看，26年Q1公司零售收入52.08亿元，同比-1.06%，毛利
率41.29%，同比+0.09pct；加盟及分销收入6.62亿元，同比+15.43%，毛利率11.42%，同比+3.39pct。
中西成药与非药品销售稳健增长，中药仍有承压。分品类看，26年Q1中西成药收入46.10亿元，同比+1.73%，毛利率3
5.44%，同比+0.33pct；中药5.31亿元，同比-13.05%，毛利率47.96%，同比+0.2pct；非药品收入7.28亿元，同比+4.93%
，毛利率46.35%，同比-1.45pct。
门店大规模调整基本结束，有望逐步恢复扩张节奏。2025年公司自建193家，加盟501家，关店547家；2026年Q1公司
新增门店142家（自建28家、加盟114家），关店30家，净增112家，截至26年Q1，公司门店总数14943家，其中加盟4427家
，较上期末净增112家。
线上业务稳健发展。2025年线上业务：销售收入29.93亿（含税），其中O2O收入20.94亿，占总收入8.09%，毛利率24
.53%。B2C收入8.99亿，占总收入3.38%，毛利率22.57%。2026年一季度线上业务：销售收入8.11亿（含税），其中O2O收
入5.69亿，占总收入8.82%，毛利率24.18%。B2C收入2.42亿，占总收入3.65%，毛利率22.88%。
风险提示：院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。
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2026-05-15│益丰药房(603939)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳健增长，Q1利润超预│华创证券 │增持
│期 │ │
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事项：
公司发布公告，2025年营收244.3亿元（+1.5%），归母净利润16.8亿元（+9.8%），扣非净利润16.1亿元（+7.7%）；
4Q25营收71.5亿元（+4.4%），归母净利润4.5亿元（+8.6%），扣非净利润4.2亿元（+4.5%）。2026Q1营收60.9亿元（+1.
3%），归母净利润5.0亿元（+11.1%），扣非净利润4.9亿元（+12.6%）。
评论：
总量稳步扩张，加盟门店数量持续提升。1Q26公司门店总数增至14,943家（4Q2514,831家），其中直营门店10,516家
（4Q2510,518家）、加盟门店4,427家（4Q254,313家）。
中西成药及非药稳健增长，中药短期承压。2025年中西成药收入183.5亿元（+1.7%）、毛利率35.0%（-0.9%）；中药
收入23.3亿元（+0.7%）、毛利率47.5%（-0.9%）；非药收入30.5亿元（+4.0%）、毛利率46.1%（+0.4%）。1Q26中西成药
收入46.1亿元（+1.7%）、毛利率35.4%（+0.3%）；中药收入5.3亿元（-13.1%）、毛利率48.0%（+0.2%）；非药收入7.3
亿元（+4.9%）、毛利率46.4%（-1.5%）。
财务指标：1）盈利能力：2025年公司毛利率39.4%（-0.7pct），净利率7.5%（+0.6pct），扣非净利率6.6%（+0.4pc
t）。1Q26公司毛利率40.0%（+0.4pct），净利率9.0%（+0.8pct），扣非净利率8.1%（+0.8pct）。2）2025年公司销售费
用率24.0%（-1.7pct），管理费用率4.9%（+0.4pct），财务费用率0.6%（-0.1pct）。1Q26公司销售费用率22.5%（-1.0p
ct），管理费用率5.1%（+0.5pct），财务费用率0.5%（-0.2%）。
投资建议：公司作为连锁药店龙头，基于实体药房行业现状，我们预计公司26-28年归母净利润为19.4/22.1/25.2亿
元（26-27年前值为20.3/23.5亿元），同比增速为+15.6%/+14.2%/+14.0%。参考行业可比公司估值，且鉴于行业及政策环
境变化考验下公司经营韧性凸显，给予公司26年PE20x，对应目标价32.0元，维持“推荐”评级。
风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。
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2026-05-10│益丰药房(603939)业绩端持续改善，加盟业务快速增长 │国信证券 │增持
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公司2025年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1延续改善趋势。2025年公司实现营业收入244.3亿元，同
比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。单季度来看，公司26Q1实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%，在
较高基数下保持正增长；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1%。受益于门店网络优化、降本增效持续推进，公司利润弹
性继续释放，营收及利润端均呈边际改善趋势，未来仍有较大的改善空间。
公司费用率持续优化，利润水平稳中有升。2025年公司销售费用率24.0%（-1.7pp）；管理费用率4.9%（+0.4pp）；
财务费用率0.6%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.0pp）；26Q1销售费用率进一步降至22.5%（-1.0pp），主要得益于门
店网络优化、精准定编及降租关店等精细化运营举措。公司2025年毛利率39.4%（-0.7pp），净利率7.5%（+0.6pp）；26Q
1毛利率40.0%（+0.4pp），净利率9.0%（+0.8pp）。分业务看，2025年零售业务毛利率40.8%（-0.6pp），加盟及分销业
务毛利率10.1%（+2.2pp）；分产品看，中西成药毛利率35.0%（-0.9pp），中药毛利率47.5%（-0.9pp），非药品毛利率4
6.1%（+0.4pp）。未来随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局，非药业务贡献有望逐步显现，带动公司整
体毛利率优化。
2025年公司门店总数提升，直营门店数量有所下降。公司2025年末共拥有门店总数14831家（含加盟店4314家），相
较2024年末增加147家。26Q1公司门店数量继续扩张至14943家（含加盟店4427家）。公司加盟店数量占比已从2018年的4.
7%迅速提升至26Q1末的29.6%。公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化自身门店网络布局，有望轻装上阵
，迎接行业转型下的新机遇。
投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与
利润稳健增长。考虑到行业整体增速恢复及非药品类的增长节奏需要较长时间，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028
年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入266.22/291.15/319.93亿元（2026-2027原为272.92/304.44亿元），同比增
速9.0%/9.4%/9.9%；2026-2028年归母净利润19.58/22.55/25.41亿元（2026-2027原为20.07/23.16亿元），同比增速16.6
%/15.2%/12.7%，当前股价对应PE=13.8/12.0/10.6倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。
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2026-05-09│益丰药房(603939)业绩稳健释放，看好经营逐季向好 │中信建投 │买入
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核心观点
4月22日，公司发布2025年年度业绩报告，2025年全年实现营业收入244.33亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润16
.78亿元，同比增长9.81%，实现扣非后归母净利润16.12亿元，同比增长7.65%，实现基本每股收益1.38元，业绩符合我们
此前报告预期。展望2026年，公司同店增长有望逐季改善，门店有望进入净增周期，收入端增速有望逐季向好，叠加公司
降本增效持续推进，门店调改稳步落地，我们看好公司经营质量稳步提升。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩符合我们预期
4月22日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别为244.33
亿元、16.78亿元及16.12亿元，分别同比增长1.54%、9.81%及7.65%。2026年第一季度，公司实现营业收入、归母净利润
分别为60.85亿元、5.00亿元，分别同比增长1.26%、11.14%。业绩符合我们此前报告预期。
益丰药房拟向全体股东每股派发现金红利0.40元（含税，不含中期分红），不转增，不送红股，该方案仍需公司股东
会审议通过后实施。
简评
经营韧性体现，盈利能力持续改善
2025年，公司收入端增长1.54%，主要由于：1）老店同店稳健增长，且呈现逐季改善趋势；2）加盟及分销业务收入
同比增长15.18%。归母净利润同比增长9.81%，扣非归母净利润同比增长7.65%，显著快于收入增长，主要由于公司持续推
进降本增效，成果显著，销售费用率同比下降1.72个百分点。26Q1，公司营业收入同比增长1.26%，增速略有放缓，主要
由于公司关店仍有影响；归母净利润同比增长11.14%，快于收入增速，主要由于公司持续推进降本增效，盈利能力稳步提
升。
门店规模优化告一段落，期待跨省并购项目
2025年，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，合计新增门店694家，其中自建门店193家，加盟门
店501家，另关闭547家。2026年一季度，公司合计新增门店142家，其中自建门店28家，加盟店114家，另关闭30家，截至
2026年一季度末，公司合计门店14943家，其中直营门店10516家，加盟门店4427家。展望2026年，我们认为，公司门店结
构优化已然告一段落，后续有望稳步推进跨省并购项目，门店规模有望回归净增长周期，期待规模及盈利能力稳步提升。
夯实专业化服务能力，持续开展多元化经营
优化专业门店布局，积极承接处方外流。截至2025年底，公司合计拥有院边店688家，DTP专业药房316家，其中已开
通双通道医保门店251家，专业化服务能力持续提升。此外，公司积极探索“社区健康驿站”模式，建立检测、轻医疗、
居家养老、保险、药品闭环的社区健康管理体系。我们认为，公司过往供应链管理能力较强，专业化门店布局完善，随着
长护险等系列政策逐步落地，有望通过专业化服务巩固用户粘性，获取额外业绩增量。
线上业务加速布局，会员体系持续优化。2025年，公司持续加速新零售业务发展，O2O上线直营门店数量超过10000家
，全年线上业务收入达到29.93亿元（含税），其中O2O贡献20.94亿元（含税）。截至2025年底，公司累计会员人数达1.1
6亿，会员销售占比为83.79%。此外，公司积极拓展非药业务，2025年完成百余家门店调改，计划2026年调改1000家以上
。我们认为，公司线上业务有望持续放量，线下业态逐步优化，会员销售粘性稳固，随着调改逐步落地，营收及盈利能力
有望稳步提升。
盈利能力稳步向好，期待业绩稳健增长
展望2026年，我们认为，医保个账改革影响基本释放完毕，各地门诊统筹政策或将稳步落地，有望加速处方外流进程
，公司拥有优秀的专业化服务能力以及互联网医疗布局，有望在处方外流进程中获取更多流量。此外，公司大规模门店结
构优化或将告一段落，盈利能力较差门店清理逐步完成，整体经营质量有望提升，我们预计公司同店增长有望逐季改善，
门店有望进入净增周期，收入端增速有望逐季向好，叠加公司降本增效持续推进，门店调改稳步落地，我们看好公司经营
质量稳步提升，全年利润端增速有望好于收入端。
毛利率受结构影响，费用端优化显著
2025年，公司销售毛利率为39.36%，同比减少0.76个百分点，主要由于部分产品毛利率有所下降；销售费用率为23.9
6%，同比减少1.72个百分点，主要由于公司经营策略调整，对部分门店进行降租、关停处理，导致房租、人工成本同比下
降；管理费用率为4.86%，同比增加0.36个百分点，主要由于收入增速放缓，但部分费用仍存在刚性支出；财务费用率为0
.58%，同比减少0.14个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额同比下降20.44%，主要系本期因承兑汇票到
期支付的现金增加所致。存货周转天数为111.34天，同比增加7.2天，主要由于备货增加；应收账款周转天数为30.09天，
同比下降1.79天，基本保持稳定；应付账款周转天数为47.56天，同比下降1.29天，主要由于销售规模扩大。其余财务指
标基本正常。
2026年第一季度，公司销售毛利率为40.04%，同比增加0.4个百分点，主要由于部分高毛利率产品销售占比提升；销
售费用率为22.49%，同比减少1.04个百分点，控费效果较好；管理费用率为5.20%，同比增加0.44个百分点，主要由于收
入增速放缓，但部分费用仍存在刚性支出；财务费用率为0.46%，同比减少0.23个百分点，控费效果较好。经营活动产生
的现金流量净额同比下降5.21%，基本保持稳定。存货周转天数为109.08天，同比下降1.34天，基本保持稳定；应收账款
周转天数为27.74天，同比下降1.88天，基本保持稳定；应付账款周转天数为50.77天，同比增加2.68天，基本保持稳定。
其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为269.8亿元、300.98亿元和336.62亿元，分别同比增长10.4%、11.6%
和11.8%，归母净利润分别为19.31亿元、22.37亿元和25.94亿元，分别同比增长15.0%、15.9%和15.9%，折合EPS分别为1.
59元/股、1.85元/股和2.14元/股，分别对应估值15.1X、13.1X和11.3X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。
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2026-05-06│益丰药房(603939)公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强 │东海证券 │买入
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经营稳健，盈利能力强。2025全年,公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%，下同）、归母净利润16.78亿元（+9
.81%）、扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）；2026年Q1,公司实现营业收入60.85亿元（同比+1.26%）、归母净利润5.0
0亿元（+11.14%）、扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）；2025年公司销售毛利率39.36%（-0.76pct），销售净利率7.4
9%（+0.62pct）；2026年Q1公司销售毛利率40.04%（+0.4pct），销售净利率8.97%（+0.76pct）。报告期内，公司在行业
整体下行压力的大环境下，表现出较强的经营韧性，通过降本增效，保持了优秀的盈利能力。
加盟业务快速增长。2025全年，公司零售业务实现营业收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加
盟及分销业务实现营业收入24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。2026年Q1，公司零售业务实现营业收入
52.08亿元（-1.06%），毛利率41.29%（+0.09pct）；加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元（+15.43%），毛利率11.42%
（+3.39pct）。公司加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升。
门店网络持续优化拓展。报告期内，公司基于市场环境变化，及时调整拓展策略，对现有门店网络进行优化，2025年
公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，闭店547家，净新增门店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114
家，闭店30家，净新增门店112家。2025年公司以优化门店网络为主，2026年预计公司在门店拓展方面将更加积极有为。
投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预
计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元（2026-2027年原预测为19.92/22.45亿元），对应EPS
分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力稳健，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。
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2026-04-30│益丰药房(603939)25年报&26一季报点评：盈利改善提速，扩张有望恢复 │东方证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收244.3亿元（同比+1.5%），归母净利润16.8亿元（同比+9.8%），盈利稳健提升。26Q1，
公司实现营收60.9亿元（同比+1.3%），归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），盈利改善提速。
区域聚焦门店优化，扩张节奏有所恢复。2025年，公司根据市场环境变化，在坚持“区域聚焦、稳健发展”战略的同
时，及时调整拓展策略，优化门店网络，发挥区域竞争优势和规模带来的议价能力，降低了物流和管控成本，从而实现盈
利能力的持续增长。全年新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，关闭547家。截至25年末，公司门店总数已达14
831家（含加盟店4313家），同比净增门店147家，形成以中南、华东、华北为重心的多层次门店网络布局。值得注意的是
，26Q1公司新增门店142家，其中自建28家，加盟114家，关闭30家，较25年底净增门店112家，同比提速明显。我们认为
，在行业出清、龙头集中背景下，公司以盈利增长为基础，扩张节奏有望逐渐恢复。
零售业务稳健，加盟及分销业务增速亮眼。分业务来看，2025年公司零售业务收入213.1亿元（同比+0.6%），毛利率
40.8%（同比-0.6pct），收入增速稳健，盈利短期承压；同时，公司持续拓展加盟及配送业务。同期加盟及分销业务收入
24.3亿元（同比+15.2%），毛利率10.1%（同比+2.2pct），公司依托高效的物流配送体系，通过持续升级仓储和物流环节
的可视化和智能管理，精准匹配业务发展需求。
线上线下融合发展，打造医药新零售。公司线上销售主要依托实体门店开展，创新的经营模式实现线上线下融合发展
。2025年线上业务实现收入29.9亿元，其中O2O实现收入20.9亿元，B2C实现收入9.0亿元。截至25年底，O2O直营门店超10
000家，覆盖线下所有主要城市，24小时配送营业门店超600家。
根据25年报&26一季报，我们下调26-27年收入、毛利率和费用率预测，调整公司26-28年归母净利润预测为19.6、22.
2、24.8（原预测26-27年分别为19.6、22.1）亿元，根据可比公司26年21倍PE，给予目标价33.81元，维持“买入”评级
。
风险提示
医保和药品比价政策、应收账款回款不及时、行业竞争加剧、盈利能力下滑等风险
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2026-04-28│益丰药房(603939)提质增效成果显著，门店扩张重回正轨 │招商证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入244.33亿元、归母净利润16.78亿元、扣非归母净利润16.
12亿元，同比分别增长1.54%、9.81%、7.65%。其中2025年Q4实现营业收入71.47亿元、归母净利润4.54亿元、扣非归母净
利润4.24亿元，同比分别增长4.44%、8.58%、4.54%。2026年Q1实现营业收入60.85亿元、归母净利润5.00亿元、扣非归母
净利润4.93亿元，同比分别增长1.26%、11.14%、12.57%。
收入端稳健修复，降本增效驱动盈利效率提升。收入端，在2024年主动关停逾千家门店带来的收入基数扰动下，2025
全年仍实现正增长，韧性凸显。分季度看，Q4收入同比+4.44%、关店基数影响基本消化，2026年一季度延续恢复态势，收
入端回升趋势确立。分品类看，2025年中西成药/中药/非药品收入同比分别+1.69%/+0.71%/+3.96%。分业务看，加盟及分
销业务收入增速亮眼，2025年同比+15.18%，2026Q1同比+15.43%，持续为公司贡献增量。利润端，受益于门店降租和人效
提升，销售费用率大幅优化至23.96%（同比-1.72pct），2025年净利率提升至7.49%（同比+0.63pct）。
门店扩张重回正轨，市占率有望持续提升。2025年公司新增门店694家（自建193家、加盟501家），关闭547家，净增
147家；截至年末门店总数14,831家（含加盟店4,313家）。相较于2024年大规模关店调整期（关闭逾千家），2025年关店
节奏明显放缓，门店网络已完成结构性优化。加盟模式贡献超七成新增门店，轻资产扩张路径清晰。2026Q1门店扩张进一
步提速，新增142家（自建28家、加盟114家），关闭30家，净增112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。
线上新零售快速增长，专业化服务能力持续强化。2025年公司线上业务实现销售收入29.93亿元（含税），同比增长
约40.7%，其中O2O实现20.94亿元（同比+21.7%），B2C实现8.99亿元（同比+121.4%）。专业化门店网络持续完善，拥有
院边店688家、DTP专业药房316家（其中双通道门店251家），自建诊所145家（含中医馆10家），自建互联网医院10余家
，与近200家专业处方药供应商建立深度合作，执业药师达13,240人。
盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，随着门店扩张重启回归良性增长，多元化经营带来新增长点
，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润19.39/21.94/24.35亿元，对应PE15/13/12x。
风险提示：医保检查、竞争加剧、新零售拓展不及预期等风险。
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2026-04-26│益丰药房(603939)业绩增长符合预期，盈利水平稳中有升 │财信证券 │买入
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2025年业绩增长符合预期，加盟及分销业务保持较快增长。2025年，公司实现营业收入244.33亿元，同比+1.54%，主
要系公司老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展；归母净利润16.78亿元，同比+9.81%；扣非归母净利润16.12亿元
，同比+7.65%。分业务看，2025年，公司医药零售、加盟及分销业务分别实现营收213.06、24.27亿元，同比变动+0.56%
、+15.18%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为40.82%、10.06%，同比变动-0.57pp、+2.18pp。从门店扩张情况来
看，公司根据市场环境变化，及时调整拓展策略，优化门店网络。2025年，公司新增门店694家（自建193家，加盟501家
），关闭门店547家。截至2025年年末，公司门店总数14831家（含加盟店4313家），较上年末净增门店147家。从盈利水
平看，2025年，公司整体业务毛利率为39.36%，同比-0.76pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别
为23.96%、4.86%、0.11%、0.58%，同比变动-1.72pp、+0.36pp、-0.03pp、-0.14pp。公司销售费用率下降主要因为公司
对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。综合影响下，公司整体净利率为7.49%，同比+0.62pp。
2026Q1业绩增长稳健，盈利水平稳中有升。2026Q1，公司实现营业收入60.85亿元，同比+1.26%；归母净利润5.00亿
元，同比+11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+12.57%。分业务看，2026Q1，公司医药零售、加盟及分销业务分别实
现营收52.08、6.62亿元，同比变动-1.06%、+15.43%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为41.29%、11.42%，同比变
动+0.09pp、+3.39pp。从门店扩张情况来看，2026Q1，公司新增门店142家（自建28家，加盟114家），关闭门店30家。截
至2026Q1末，公司门店总数14943家（含加盟店4427家），较上期末净增门店112家。从盈利水平看，2026Q1，公司整体业
务毛利率为40.04%，同比+0.40pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.49%、5.10%、0.10%、0
.46%，同比变动-1.04pp、+0.45pp、-0.01pp、-0.23pp。综合影响下，公司整体净利率为8.97%，同比+0.76pp。
盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，规模优势、
管理优势、区位优势及资金优势明显，有望充分受益。2026-2028年，预计公司实现归母净利润19.01/21.42/24.17亿元，
EPS分别为1.57/1.77/1.99元，当前股价对应的PE分别为15.37/13.63/12.08倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，
公司利润增长稳健，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险等。
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2026-04-26│益丰药房(603939)2025年报&2026一季报点评：净利率持续改善，看好2026重 │东吴证券 │买入
│启扩张 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入244.33亿元（+1.54%，同比，下同），归母净利润16.7
8亿元（+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026年一季度实现收入60.85亿元（+1.26%），归母净利润5.0
0亿元（+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。
净利润率稳定提升，降本增效成果显著。公司2025年实现销售毛利率39.36%（-0.76pp），销售净利率7.49%（+0.62p
p）。2025销售/管理/研发/财务费用率分别为23.96%/4.86%/0.11%/0.58%，同比变化-1.72/+0.36/-0.03/-0.14pp，销售
费用率同减系公司经营策略调整对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。2026Q1销售毛利率40.04%（+0.40p
p），销售净利率8.97%（+0.76pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.49%/5.10%/0.10%/0.46%，同比变化-1.04/+0
.45/-0.01/-0.23pp。
业务拆分：加盟及线上业务快速增长。分行业看，公司2025年实现零售收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（
-0.57pp）；加盟及分销业务24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pp）。分产品看，公司2025年中西成药收入18
3.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pp）；中药收入23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pp）；非药收
入30.54亿元（+3.96%），毛利率46.05%（+0.37pp）。2025全年，公司实现线上收入29.93亿元（+40.71%），其中O2O贡
献20.94亿元（+21.67%），B2C贡献8.99亿元（+121.43%）。
门店调整已至尾声，看好公司2026全年扩张。截至2026Q1，公司门店总数14943家（其中加盟4427家），较年初净增1
12家（其中自建28家、加盟114家、闭店30家）。2025全年新增门店694家（其中自建193家、加盟501家）、闭店547家，
较年初净增147家。
盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，并购加速，我们将公司2026-2027年归母净利润由19.55/22.63亿
元上调至20.16/23.21亿元，2028年为26.72亿元，对应当前市值的PE为14/13/11X，维持“买入”评级
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及
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