研报评级☆ ◇603909 建发合诚 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.37│ 0.42│ 0.50│ 0.58│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 3.81│ 4.12│ 4.44│ 4.92│ 5.43│ 6.02│
│净资产收益率% │ 6.63│ 8.90│ 9.44│ 10.53│ 11.11│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ 65.92│ 95.61│ 109.19│ 130.16│ 150.05│ 168.60│
│营业收入(百万元) │ 3945.95│ 6609.02│ 7635.42│ 8723.60│ 9755.52│ 10799.78│
│营业利润(百万元) │ 98.95│ 157.81│ 167.91│ 202.50│ 237.00│ 267.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-22 买入 维持 --- 0.48 0.54 0.60 中信建投
2026-03-22 买入 维持 --- 0.48 0.58 0.66 开源证券
2026-03-22 买入 维持 --- 0.54 0.61 0.68 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-22│建发合诚(603909)2025年年报点评：业绩平稳增长，工程医院模式快速扩张 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入76.4亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.09亿元，较上年增长14.2%，扣非归母净利
润1.02亿元，同比增长13.8%，营收利润均实现双位数稳健增长。全年新签合同额115.2亿元，同比增长107%，其中设计咨
询管养新材料等业务合计新签15.8亿元，同比增长42.1%，建筑施工新签同比增长133.1%。工程医院模式新签合同3.7亿元
，同比增长115%，充分受益于城市更新政策推进。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入76.4亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.09亿元，较上年增长14.2%。公
司拟每10股派发现金红利1.5元（含税），分红比例35.8%。
简评
业绩平稳增长，现金流保持稳健。公司2025年实现营业收入76.4亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.1亿元，
较上年增长14.2%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.8%。业绩增长主要得益于：1）营收增长，建筑施工业务实现
收入66.7亿元，同比增长16.4%，占营收比例达87.4%，工程咨询业务营收同比增长5.6%；2）减值减少，减值较上年同期
减少0.1亿元。全年公司经营活动现金流净额4.2亿元，全年回款总额达73.6亿元，同比增长20%，营业收现比为92.5%。
新签合同逆势倍增，"工程医院"模式成效显著。2025年公司全年新签合同额115.2亿元，同比增长107%，在行业增速
放缓背景下展现出强劲韧性。设计咨询管养方面，公司合计新签合同额15.8亿元，同比增长42.1%，其中工程医院服务体
系初步成型，聚焦城市生命线与在役工程安全运维，年内新签合同额3.7亿元，同比增长115%，与城市更新相关的新签合
同额超过1亿元，形成了可复制的一体化服务模式。建筑施工新签合同额99.3亿元，同比增长133.1%。
下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测2026-2028年公司归母净利润分别为1.24/1.40/1.57亿元（原预测2026-
2027年为1.37/1.64亿元），按当前股价计算2026-2028年PE分别为22.9/20.3/18.1倍，维持买入评级不变。
风险分析
1、房地产市场销售持续低迷风险。公司施工业务主要为承接建发系房地产施工项目，当前房地产行业仍处在向下调
整阶段，若土地成交、商品房成交持续低迷，公司可承接的关联施工项目可能下滑，对公司业绩造成影响。
2、市场竞争加剧风险。全国建筑业整体低迷，未来几年建筑业整体市场规模收缩可能导致市场竞争加剧，建筑项目
毛利率下降，可能对公司盈利能力产生负面影响。
3、应收账款与合同资产减值风险。当前公司回款情况相对行业较好，但随着公司施工业务规模扩大，积累应收账款
增加，叠加房地产与土地市场成交低迷，业主资金可能存在压力，从而导致公司回款不及时。
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2026-03-22│建发合诚(603909)公司信息更新报告：营收利润保持增长，新签订单同比高增│开源证券 │买入
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营收利润保持增长，新签订单同比高增，维持“买入”评级
建发合诚发布2025年年度报告，营业收入和归母净利润保持增长，整体业务情况表现维持稳定，新签合同大幅增长。
由于公司工程施工业务毛利率下滑，我们下调2026-2027年并新增2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3、1.5
、1.7亿元（原值1.5、1.7亿元），对应2026-2028年EPS为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE为22.5、19.0、16.6倍
。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。
收入利润保持增长，建筑施工毛利率下降
2025年，公司实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；实现扣非
归母净利润1.02亿元，同比增长13.77%，公司收入保持增长主要由于建筑施工业务规模增长，建筑施工收入同比增长17.1
5%。2025年公司毛利率5.25%，同比-0.70pct，其中建筑施工毛利率2.05%，同比-0.19pct；净利率1.75%，同比-0.11pct
。2025年公司经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%，拟每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发现金红利0.
39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超100%。
新签合同同比高增，关联方扩张带动业务需求
分业务结构来看，公司2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比+17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现
收入4.38亿元，同比+9.19%，收入占比5.7%。2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比增长107%，在行业增速放缓的趋
势下保持发展韧性。公司2025年与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额127亿元，其中工程施工业务关
联交易占比88.03%。2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超1600万。
风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。
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2026-03-22│建发合诚(603909)利润稳健增长，分红率提高强化股东回报 │申万宏源 │买入
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公司2025年归母净利润同比+14.21%，基本符合预期。根据Wind，2025年公司实现营业总收入76.35亿元，同比+15.53
%；实现归母净利润1.09亿元，同比+14.21%；实现扣非净利润1.02亿元，同比+13.77%。2025年公司毛利率、归母净利率
分别为5.25%、1.43%，同比分别-0.70pct、-0.02pct；期间费用率合计为2.59%，同比-0.32pct，其中销售/管理/研发/财
务费用率分别同比+0.00pct/-0.21pct/-0.11pct/+0.01pct。2025年资产及信用减值损失0.28亿，占营收绝对比重下降0.2
2pct至0.37%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收15.40亿/18.53亿/18.14亿/24.28亿元，同比分别-5.52%/+21.81%/
+16.37%/+27.88%，分别实现归母净利润0.20亿/0.25亿/0.32亿/0.32亿元，同比-9.59%/+112.51%/+8.28%/+0.48%。2025
年公司拟每股派送现金红利0.15元（含税），分红比率35.81%，较24年+3.09pct。2026年公司计划实现营业规模同比增长
10-30%，归母净利润同比增长10-30%。
工程主业稳健增长，盈利水平有所下滑。根据公司公告，2025年分业务看，1）建筑施工业务营业收入66.75亿，同比
+17.15%，毛利率2.05%，同比-0.19pct；2）工程管理业务营业收入1.59亿，同比+1.16%，毛利率30.89%，同比+3.02pct
；3）试验检测业务营业收入1.19亿，同比-0.75%，毛利率27.49%，同比-3.57pct；4）勘察设计业务营业收入4.38亿，同
比+9.19%，毛利率31.52%，同比-3.09pct；5）综合管养业务营业收入2.04亿，同比-3.47%，毛利率15.27%，同比-3.81pc
t；6）工程材料业务营业收入0.37亿，同比+112.99%，毛利率34.15%，同比+12.41pct。
2025年经营性现金流净额4.21亿元，同比少流入0.50亿元。根据Wind，公司2025年经营性现金净流入4.21亿元，同比
24年少流入0.50亿元。2025年收现比92.6%，同比+0.88pct，应收票据及应收账款同比增加2.64亿元；合同资产同比增加8
.37亿元；合同负债同比增加0.68亿。付现比83.5%，同比+2.63pct，预付账款同比增加0.11亿，应付票据及应付账款同比
增加12.37亿。2025年末公司资产负债率78.17%，较去年同期+4.48pct。
投资分析意见：维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司26-28年归母净利润分别为
1.40亿/1.60亿/1.78亿，同比增长28.2%/14.1%/11.2%，对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-03-23│建发合诚(603909)2026年3月23日-27日投资者关系活动主要内容
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1.公司工程医院目前什么进展，未来怎么看？
答：建发合诚针对在役工程的安全运维迫切需求，整合检测、设计、维养一体化资源，着力打造“建发合诚工程医院
”，构建了覆盖工程全生命周期的“检测-诊断-设计-施工-运维”闭环，实现全链条价值锁定。通过前端对在役工程的智
能检测与监测精准识别隐患，中端提供加固方案设计与施工，后端为在役工程提供运维及预警服务，形成完整的业务闭环
。2025年度，工程医院相关业务新签合同额达3.7亿元，同比增长115%。
未来，随着我国基础设施从大规模新建工程向在役工程（存量工程）运维转换，市场需求将持续扩大。公司以工程医
院为载体，持续推动技术与服务升级；依托合诚数智云平台，并通过数据积累叠加AI算法大模型，为服务持续升级奠定坚
实基础，打造公司差异化竞争优势。
2.公司对福建省外的业务是如何布局的？未来新拓展哪些区域？
答：目前，公司工程监理、试验检测、勘察设计等工程咨询业务已基本实现全国化布局；建筑施工业务依托控股股东
的全国布局统筹推进，重点聚焦长江以南区域，2025年浙江省区域收入占比较高。
2026年，公司设立华东、华北、西南三大事业部，将以华东、华北、西南等区域为重点拓展方向，通过收并购等方式
持续补强业务资质与本地服务能力，稳步提升区域市场竞争力，实现属地化深耕与可持续发展。
3.公司有涉及房屋体检吗？
答：公司积极布局房屋体检与建筑物安全巡检业务，依托专业检测鉴定资质与“工程医院”一站式服务能力，2025年
累计为超过100个小区开展建筑物安全巡检，重点围绕小区外立面、车行道、公共区域等进行系统性安全排查，并根据排
查结果实施针对性的修缮加固与隐患治理，切实提升既有居住建筑的安全品质和住户体验。
当前，随着存量建筑规模持续扩大、房龄结构不断老化，以及城市更新与安全管理要求的逐步提升，房屋体检与建筑
物修缮的市场需求有望进一步释放。公司充分发挥工程全产业链覆盖优势，构建“检测—评估—修缮—运维”一体化的“
工程医院”服务体系，持续强化技术与服务能力，增强在存量建筑管理领域的服务深度与响应能力。
4.公司未来对分红怎么考虑？
答：公司始终高度重视股东回报，坚持将稳健经营与股东价值最大化相结合，致力于通过可持续的业绩增长与合理的
利润分配，与广大投资者共享发展成果。公司严格按照《公司章程》及《未来三年（2025~2027年）股东回报规划》执行
，2025年度现金分红比例为35.81%。最近三年（2023年-2025年）累计现金分红（含回购视同分红）占年均归母净利润的
比例达到101.10%，保持了分配的连续性与稳定性。
未来，公司将积极落实“以投资者为本”的理念，结合公司发展阶段、盈利规模、现金流情况等经营现状以及未来发
展资金需求和经营预期，严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，为投资者带来长期、稳定的投资回报。
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参与调研机构：8家
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2025-11-13│建发合诚(603909)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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1.公司前三季度业务增长情况较好，请问公司在福建、东北等地的建筑需求量有何种展望？
答：公司前三季度除持续深耕福建、东北等优势区域外，同时紧跟控股股东拿地节奏，积极承接控股股东深耕城市的
相关业务。未来，公司将持续聚焦“工程咨询”与“工程施工”双主业，深耕新建与在役工程两大领域。在巩固优势区域
的同时，依托与控股股东的业务协同加快杭州等核心城市资源投入与团队建设，推进深耕城市属地化经营的进程；同时积
极响应城市更新、韧性城市政策，重点打造“工程医院”核心品牌，积极拓展在役工程相关业务，提升其业务占比，进一
步提升公司市场份额和盈利能力。
2.政府化债对公司应收账款会有什么改善？
答：近年来，公司紧抓地方政府债务化解等国家政策机遇，持续强化应收账款管理。随着政府化债有序推进，公司部
分存量项目的应收账款已纳入化债范围，其中东北地区设计项目受益尤为明显。截至目前，公司已有多个项目受益于化债
资金安排，对公司现金流及利润水平产生正面影响。后续，公司将持续跟踪国家及地方后续政策，通过多元化手段加快应
收账款回收，进一步提升公司资金使用效率和经营质量。
3.在“十五五”规划中出海是大势所趋，请问公司如何在出海方面与控股股东协同？
答：“十五五”期间，公司将继续秉持稳健经营的原则，紧密对接国家高水平对外开放战略，一方面依托控股股东的
全球化资源与布局优势，深度融入其海外业务的工程建设，在保持业务独立性的基础上，不断提升协同效能。另一方面积
极开拓其他央国企的海外业务合作，以稳健步伐推进出海业务布局，为公司的长远发展与价值提升注入持续动力。
4.请问公司在泰国项目回款情况如何？
答：目前，公司在泰国的项目正有序推进中，项目回款均按合同约定节点足额支付，回款风险整体可控。未来，公司
将继续坚持审慎经营，持续加强海外项目风险管理，切实保障公司及全体股东的权益。
5.公司是否有收并购计划？
答：并购一直是公司实现外延式发展、加速产业布局的重要手段之一。公司在以往的并购中不断完善公司的产业链，
增强了公司的竞争力，未来，公司将积极响应国家“做大做强上市公司”的监管导向，遵循《关于深化上市公司并购重组
市场改革的意见》（“并购六条”）的相关规定，以工程主业为基础，强化内生增长的同时，沿“产业链延展”与“价值
链补强”两大方向推进并购，审慎选择标的进一步完善工程全产业链布局，推动公司持续、健康、稳定发展，致力于打造
成为国内领先的工程全周期服务品牌。
6.公司未来是否有发债的计划？
答：公司始终将稳健经营和可持续发展置于首位，以保障公司业务发展需求、优化资本结构、控制财务风险为基本原
则。未来，公司将结合整体发展战略、市场环境、资金需求及债务结构等因素进行综合研判。如有涉及发债等具体的重大
融资计划，公司将严格按照上海证券交易所及相关法律法规的规定，及时履行信息披露义务，敬请关注公司发布的公告。
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参与调研机构：1家
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2025-11-03│建发合诚(603909)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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1.报告显示，公司前三季度新签合同中工程施工业务（建筑施工、综合管养）占比超过90%，同比增长149.57%，而工
程咨询业务基本持平。请问公司未来是否将继续聚焦工程施工业务？是否考虑进一步优化业务结构以提升整体毛利率？
答：公司持续聚焦“工程咨询”与“工程施工”双主业，深耕新建与在役工程两大领域。首先，持续加强与控股股东
的业务协同，夯实业务基础，保障业务基本盘；其次，积极响应城市更新、韧性城市政策，重点打造“工程医院”核心品
牌，积极开拓重点区域的“工程医院”业务，提升在役工程的业务占比，优化业务结构。
2.公司前三季度归母净利润同比增长21.20%，表现稳健。结合当前新签合同规模及业务增长趋势，管理层对2025年全
年业绩是否有信心实现持续增长？
答：2025年，公司紧密围绕年度工作主线“增规模、增利润，有灯塔、有生态，好口碑”开展工作，目前公司发展态
势良好。第四季度，公司将紧抓城市更新、地方政府债务化解等国家政策机遇，持续深化与控股股东的协同合作，积极拓
展建筑材料及C端精装加载等业务，加速国内区域布局与海外市场开拓。同时，通过数字化升级和精细化管控，持续提升
运营效率，全力保障项目履约与年底回款工作，力争圆满完成全年业绩目标。具体经营情况敬请关注公司公告。
3.报告显示前三季度研发费用为28,602,911.79元，与去年同期基本持平。在业务规模快速扩张的背景下，公司是否
计划加大研发投入以支持工程咨询业务的创新与技术升级？未来是否有重点研发方向？
答：目前，公司已构建“三级技术管控、重点研发专项”双创新体系，并依托“一院一站三中心”的科研平台与系统
化的协同机制，持续加大研发投入。未来，公司将聚焦城市生命线、城市更新等在役工程场景，基于“工程医院”的“感
传知用”技术架构与“五层两翼”模型，打造城市运行管理服务平台——“合诚数智云”，同时公司将在BIM与AI辅助设
计、智慧检测、智慧养护等关键技术上重点投入，推动技术创新及服务升级。
4.公司新签合同总额增长显著，特别是建筑施工类合同。想了解从合同签订到收入确认，通常的平均周期是多久？目
前充沛的在手订单，预计将对公司未来几个季度的业绩产生怎样的支撑作用？
答：截至2025年9月30日，公司本年度累计新签合同总额107.47亿元，较上年同期增长125%。其中①在国家基建投资
增速放缓的背景下，工程咨询业务完成新签7.69亿元，同比增长0.11%；②工程施工业务完成新签99.78亿元，同比增长14
9.57%。
建筑施工的合同履约期通常是3-3.5年，收入的确认是根据项目的履约进度进行转化。
5.应收账款从年初的9.48亿元上升至11.33亿元，合同资产也从19.34亿元增至26.86亿元。公司如何看待当前资产质
量？是否有计划加强回款管理或控制应收风险？
答：公司应收账款及合同资产较年初有所增加，主要系建筑施工业务规模增长所致，基于公司建筑施工业务以承接控
股股东业务为主，其信用资质优良，不存在实际发生坏账减损的情况。
鉴于勘察设计业务的回款周期较长属于行业共性问题，公司现已依托合同系统建立收款周期模型，内置预警机制确保
账款追踪及时性，强化回款考核机制；综合运用政府化债协商、法律诉讼等方式加速资金回笼，加强长账龄合同应收款的
催收工作，保障现金流稳定。
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