研报评级☆ ◇603909 建发合诚 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.37│ 0.42│ 0.50│ 0.57│ 0.63│
│每股净资产(元) │ 3.81│ 4.12│ 4.44│ 4.86│ 5.31│ 5.83│
│净资产收益率% │ 6.63│ 8.90│ 9.44│ 10.54│ 10.99│ 11.21│
│归母净利润(百万元) │ 65.92│ 95.61│ 109.19│ 130.50│ 147.83│ 164.36│
│营业收入(百万元) │ 3945.95│ 6609.02│ 7635.42│ 8654.96│ 9608.31│ 10602.07│
│营业利润(百万元) │ 98.95│ 157.81│ 167.91│ 198.50│ 225.75│ 250.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.48 0.52 0.56 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.53 0.59 0.65 浙商证券
2026-03-22 买入 维持 --- 0.48 0.54 0.60 中信建投
2026-03-22 买入 维持 --- 0.48 0.58 0.66 开源证券
2026-03-22 买入 维持 --- 0.54 0.61 0.68 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│建发合诚(603909)建发协同助力，业绩保持高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入17.93亿元，同比增长16.41%；归属净利润0.25亿元，同比增长25.02%；扣非后归属净利润0
.24亿元，同比增长27.47%。
事件评论
营收利润双增，费用管控对冲毛利率压力。公司2026Q1实现营业收入17.93亿元，同比增长16.41%，或受益于施工业
务规模持续扩张及集团内部项目放量。综合毛利率4.01%，同比下降0.89pct，费用率方面，公司2026Q1期间费用率1.98%
，同比下降0.66pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.35、-0.30、0.01pct至0.22%、1.41
%、0.37%和-0.03%，综合来看，公司2026Q1归属净利率1.41%，同比提升0.10pct，扣非后归属净利率1.33%，同比提升0.1
2pct。利润端增速显著快于收入端，得益于费用率下行，盈利能力边际改善。
现金流与运营质量大幅提升。公司2026Q1收现比129.48%，同比提升35.78pct。经营活动现金流净流出0.72亿元，同
比少流出1.64亿元，建筑施工业务回款增加，公司背靠建发集团信用背书，内部项目回款机制持续优化。同时，公司资产
负债率同比提升3.60pct至75.94%，应收账款周转天数同比减少4.88至52.53天。
建发房产拿地积极，公司订单长期看仍具景气。截至2026Q1，公司新签合同总额为26.22亿元，同比减少6.59%。其中
工程咨询业务新签合同额为2.73亿元，同比增长33.82%，工程施工业务新签合同额为23.49亿元，同比下降9.76%。公司跟
随集团拿地，逐步向大湾区、长三角、京津冀、川渝以及华中等国家经济发展的核心区域拓展业务。长期看，建发房产拿
地积极性位居行业前列，土地储备充足，公司作为集团上市工程平台具备优先承接优势。根据公司2025年报，上半年已完
成关联交易107.07亿元（全年授权额度131亿元），保障公司施工景气。
两岸基建融合前景广阔，建发合诚作为福建地方建工企业有望受益。金门先行示范已落地，福建向金门累计供水占比
达81.9%。大陆"十四五"交通投资达18.8万亿元，国开行2025年公路贷款超3600亿元，投入力度持续强劲。海峡通道造价
预估4000至5000亿元，依托大陆数十年基建经验，两岸基建融合有望推进，建发合诚作为福建地方建工企业有望受益。
风险提示
1、省内基建景气程度不及预期；2、大股东支持力度不及预期；3、地方政府债务压力超预期；4、原材料价格大幅波
动。
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2026-04-02│建发合诚(603909)2025年报点评：稳健增长，智启未来 │浙商证券 │买入
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营收利润双增，建筑施工主业驱动显著
2025年，公司实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%。公司整体毛
利率约为5.25%，盈利能力基本保持稳定。分项业务来看，收入结构高度集中于建筑施工板块，该业务贡献营收66.75亿元
，占比高达87.46%，同比增长17.15%，是公司收入增长的核心引擎；工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测）合
计收入7.16亿元，占比9.39%，规模保持平稳。
多维突破驱动高增长
建发合诚是覆盖工程全产业链的服务商，主业分为工程咨询、工程施工与生态创新。其业务深度契合国家“两重”建
设、城市更新、基础设施“建养并重”等政策趋势。2025年在行业增速放缓背景下，公司通过“巩固存量、拓展增量”策
略展现出强劲韧性，全年新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107%。分业务具体来看：
工程咨询市场开拓成效卓著。2025年工程咨询板块成功切入水利、新能源、新基建等高潜力领域；工程施工板块则通
过资质收购实现了幕墙业务“零突破”，并获得了首个EPC项目业绩，同时供应链模式创新带动工程材料销售规模大幅增
长。
“工程医院”一体化服务体系成型，打造第二增长曲线。公司战略转型的关键载体“建发合诚工程医院”已初步构建
覆盖“检测-诊断-设计-施工-运维”的全生命周期闭环服务模式。年内该业务新签合同额达3.7亿元，同比增长115%，形
成了可复制的标准化产品，致力于将一次性工程服务转化为持续性技术服务，有效提升了客户粘性与盈利质量。
数智云平台落地应用，赋能基础设施智慧运维。公司依托自主研发的“合诚
数智云”平台，构建城市生命线安全运维数据基座。报告期内，桥梁智慧监测、高边坡智能预警等核心子系统首次在
厦漳地区18座桥梁群及4处高边坡项目中成功落地，实现了对基础设施安全风险的实时感知、动态评估与超前预警，标志
着公司数智化服务能力已进入实质性应用阶段。
攻坚灯塔项目与深化生态协同，提升行业影响力与边界。公司全年打造了包括厦门厦金大桥（国家级重点）、泉州惠
安海岸带生态修复等在内的十余项标杆工程，持续彰显技术引领力。同时，公司深度融入建发集团生态圈，在供应链协同
、专业延伸及应急服务等方面形成资源互补，例如为集团旗下酒店、房产项目提供专项服务，强化了业务协同优势。
规划2026稳健增长目标
2026年作为新五年规划的开局之年，公司董事会计划围绕“做强工程全产业链，做大工程医院”目标，聚焦区域深耕
与技术引领。公司设定的年度经营目标是力争实现营业规模同比增长10-30%，预计归属于母公司股东的净利润同比增加10
-30%。管理层强调将推动公司从“规模数量增长”向“精益质量发展”深度转型。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为1.37、1.54、1.7亿元，对应EPS为0.53、0.59、0.65元，维持“买入”评级。
风险提示：公司业务与基建、房地产投资紧密相关，或受政策影响。
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2026-03-22│建发合诚(603909)利润稳健增长，分红率提高强化股东回报 │申万宏源 │买入
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公司2025年归母净利润同比+14.21%，基本符合预期。根据Wind，2025年公司实现营业总收入76.35亿元，同比+15.53
%；实现归母净利润1.09亿元，同比+14.21%；实现扣非净利润1.02亿元，同比+13.77%。2025年公司毛利率、归母净利率
分别为5.25%、1.43%，同比分别-0.70pct、-0.02pct；期间费用率合计为2.59%，同比-0.32pct，其中销售/管理/研发/财
务费用率分别同比+0.00pct/-0.21pct/-0.11pct/+0.01pct。2025年资产及信用减值损失0.28亿，占营收绝对比重下降0.2
2pct至0.37%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收15.40亿/18.53亿/18.14亿/24.28亿元，同比分别-5.52%/+21.81%/
+16.37%/+27.88%，分别实现归母净利润0.20亿/0.25亿/0.32亿/0.32亿元，同比-9.59%/+112.51%/+8.28%/+0.48%。2025
年公司拟每股派送现金红利0.15元（含税），分红比率35.81%，较24年+3.09pct。2026年公司计划实现营业规模同比增长
10-30%，归母净利润同比增长10-30%。
工程主业稳健增长，盈利水平有所下滑。根据公司公告，2025年分业务看，1）建筑施工业务营业收入66.75亿，同比
+17.15%，毛利率2.05%，同比-0.19pct；2）工程管理业务营业收入1.59亿，同比+1.16%，毛利率30.89%，同比+3.02pct
；3）试验检测业务营业收入1.19亿，同比-0.75%，毛利率27.49%，同比-3.57pct；4）勘察设计业务营业收入4.38亿，同
比+9.19%，毛利率31.52%，同比-3.09pct；5）综合管养业务营业收入2.04亿，同比-3.47%，毛利率15.27%，同比-3.81pc
t；6）工程材料业务营业收入0.37亿，同比+112.99%，毛利率34.15%，同比+12.41pct。
2025年经营性现金流净额4.21亿元，同比少流入0.50亿元。根据Wind，公司2025年经营性现金净流入4.21亿元，同比
24年少流入0.50亿元。2025年收现比92.6%，同比+0.88pct，应收票据及应收账款同比增加2.64亿元；合同资产同比增加8
.37亿元；合同负债同比增加0.68亿。付现比83.5%，同比+2.63pct，预付账款同比增加0.11亿，应付票据及应付账款同比
增加12.37亿。2025年末公司资产负债率78.17%，较去年同期+4.48pct。
投资分析意见：维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司26-28年归母净利润分别为
1.40亿/1.60亿/1.78亿，同比增长28.2%/14.1%/11.2%，对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。
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2026-03-22│建发合诚(603909)公司信息更新报告：营收利润保持增长，新签订单同比高增│开源证券 │买入
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营收利润保持增长，新签订单同比高增，维持“买入”评级
建发合诚发布2025年年度报告，营业收入和归母净利润保持增长，整体业务情况表现维持稳定，新签合同大幅增长。
由于公司工程施工业务毛利率下滑，我们下调2026-2027年并新增2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3、1.5
、1.7亿元（原值1.5、1.7亿元），对应2026-2028年EPS为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE为22.5、19.0、16.6倍
。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。
收入利润保持增长，建筑施工毛利率下降
2025年，公司实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；实现扣非
归母净利润1.02亿元，同比增长13.77%，公司收入保持增长主要由于建筑施工业务规模增长，建筑施工收入同比增长17.1
5%。2025年公司毛利率5.25%，同比-0.70pct，其中建筑施工毛利率2.05%，同比-0.19pct；净利率1.75%，同比-0.11pct
。2025年公司经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%，拟每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发现金红利0.
39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超100%。
新签合同同比高增，关联方扩张带动业务需求
分业务结构来看，公司2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比+17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现
收入4.38亿元，同比+9.19%，收入占比5.7%。2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比增长107%，在行业增速放缓的趋
势下保持发展韧性。公司2025年与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额127亿元，其中工程施工业务关
联交易占比88.03%。2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超1600万。
风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。
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2026-03-22│建发合诚(603909)2025年年报点评：业绩平稳增长，工程医院模式快速扩张 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入76.4亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.09亿元，较上年增长14.2%，扣非归母净利
润1.02亿元，同比增长13.8%，营收利润均实现双位数稳健增长。全年新签合同额115.2亿元，同比增长107%，其中设计咨
询管养新材料等业务合计新签15.8亿元，同比增长42.1%，建筑施工新签同比增长133.1%。工程医院模式新签合同3.7亿元
，同比增长115%，充分受益于城市更新政策推进。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入76.4亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.09亿元，较上年增长14.2%。公
司拟每10股派发现金红利1.5元（含税），分红比例35.8%。
简评
业绩平稳增长，现金流保持稳健。公司2025年实现营业收入76.4亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.1亿元，
较上年增长14.2%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.8%。业绩增长主要得益于：1）营收增长，建筑施工业务实现
收入66.7亿元，同比增长16.4%，占营收比例达87.4%，工程咨询业务营收同比增长5.6%；2）减值减少，减值较上年同期
减少0.1亿元。全年公司经营活动现金流净额4.2亿元，全年回款总额达73.6亿元，同比增长20%，营业收现比为92.5%。
新签合同逆势倍增，"工程医院"模式成效显著。2025年公司全年新签合同额115.2亿元，同比增长107%，在行业增速
放缓背景下展现出强劲韧性。设计咨询管养方面，公司合计新签合同额15.8亿元，同比增长42.1%，其中工程医院服务体
系初步成型，聚焦城市生命线与在役工程安全运维，年内新签合同额3.7亿元，同比增长115%，与城市更新相关的新签合
同额超过1亿元，形成了可复制的一体化服务模式。建筑施工新签合同额99.3亿元，同比增长133.1%。
下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测2026-2028年公司归母净利润分别为1.24/1.40/1.57亿元（原预测2026-
2027年为1.37/1.64亿元），按当前股价计算2026-2028年PE分别为22.9/20.3/18.1倍，维持买入评级不变。
风险分析
1、房地产市场销售持续低迷风险。公司施工业务主要为承接建发系房地产施工项目，当前房地产行业仍处在向下调
整阶段，若土地成交、商品房成交持续低迷，公司可承接的关联施工项目可能下滑，对公司业绩造成影响。
2、市场竞争加剧风险。全国建筑业整体低迷，未来几年建筑业整体市场规模收缩可能导致市场竞争加剧，建筑项目
毛利率下降，可能对公司盈利能力产生负面影响。
3、应收账款与合同资产减值风险。当前公司回款情况相对行业较好，但随着公司施工业务规模扩大，积累应收账款
增加，叠加房地产与土地市场成交低迷，业主资金可能存在压力，从而导致公司回款不及时。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│建发合诚(603909)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司在城市更新领域业务发展情况如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司2009年着手布局城市更新相关业务，近年来公司重点打造“建发合诚工程医院”，聚
焦在役工程的“检测—设计—运维”一体化服务，并搭建“合诚数智云”平台，为城市更新提供专业技术支撑。2026年，
公司依托“建发合诚工程医院”，承接四川省内江市东兴区城市有机更新建设项目全过程工程咨询服务（中标额2,000万
元）、厦门同文顶历史街区EPC+O项目（中标额20,000万元）等重点项目，深度参与前期策划，中期工程咨询及施工，后
期运维等全链条服务。2026年1-4月，公司城市更新相关新签合同同比大幅增长。
通过项目实践，公司持续探索城市更新的可持续开发与运营模式，打造区域示范标杆，沉淀出可复制、可推广的“合
诚城市更新服务模式”。未来，公司将紧抓全国城市更新政策与行业发展机遇，强化技术研发创新，深化与建发集团的产
业协同，稳步拓展深耕城市的城市更新业务，以专业服务助力城市存量提质与高质量发展。感谢您的关注与支持！
2.请问公司关于“双碳”相关业务开展情况如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司积极响应国家“双碳”及绿色发展战略，立足工程技术与全过程咨询优势，聚焦绿色
建筑、生态修复、基础设施节能改造及能源托管等领域，持续布局绿色低碳环保业务。子公司大连市政院主导设计的“大
连市机关事务管理局集中办公区能源托管项目”已入选国家公共机构节能示范案例，形成了可复制的节能降碳服务模式。
同时，大连市政院已承接武汉市青山区余热供暖制冷项目(中标额4,500万元）的设计业务，筑牢民生保障、助力绿色减排
。
同时，公司依托“建发合诚工程医院”技术体系，推动绿碳技术研发与工程落地应用，在市政交通、公共建筑、零碳
科技城等项目中融入节能减排、生态保护、绿色建材应用等服务。感谢您的关注与支持！
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参与调研机构：3家
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2026-03-23│建发合诚(603909)2026年3月23日-27日投资者关系活动主要内容
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1.公司工程医院目前什么进展，未来怎么看？
答：建发合诚针对在役工程的安全运维迫切需求，整合检测、设计、维养一体化资源，着力打造“建发合诚工程医院
”，构建了覆盖工程全生命周期的“检测-诊断-设计-施工-运维”闭环，实现全链条价值锁定。通过前端对在役工程的智
能检测与监测精准识别隐患，中端提供加固方案设计与施工，后端为在役工程提供运维及预警服务，形成完整的业务闭环
。2025年度，工程医院相关业务新签合同额达3.7亿元，同比增长115%。
未来，随着我国基础设施从大规模新建工程向在役工程（存量工程）运维转换，市场需求将持续扩大。公司以工程医
院为载体，持续推动技术与服务升级；依托合诚数智云平台，并通过数据积累叠加AI算法大模型，为服务持续升级奠定坚
实基础，打造公司差异化竞争优势。
2.公司对福建省外的业务是如何布局的？未来新拓展哪些区域？
答：目前，公司工程监理、试验检测、勘察设计等工程咨询业务已基本实现全国化布局；建筑施工业务依托控股股东
的全国布局统筹推进，重点聚焦长江以南区域，2025年浙江省区域收入占比较高。
2026年，公司设立华东、华北、西南三大事业部，将以华东、华北、西南等区域为重点拓展方向，通过收并购等方式
持续补强业务资质与本地服务能力，稳步提升区域市场竞争力，实现属地化深耕与可持续发展。
3.公司有涉及房屋体检吗？
答：公司积极布局房屋体检与建筑物安全巡检业务，依托专业检测鉴定资质与“工程医院”一站式服务能力，2025年
累计为超过100个小区开展建筑物安全巡检，重点围绕小区外立面、车行道、公共区域等进行系统性安全排查，并根据排
查结果实施针对性的修缮加固与隐患治理，切实提升既有居住建筑的安全品质和住户体验。
当前，随着存量建筑规模持续扩大、房龄结构不断老化，以及城市更新与安全管理要求的逐步提升，房屋体检与建筑
物修缮的市场需求有望进一步释放。公司充分发挥工程全产业链覆盖优势，构建“检测—评估—修缮—运维”一体化的“
工程医院”服务体系，持续强化技术与服务能力，增强在存量建筑管理领域的服务深度与响应能力。
4.公司未来对分红怎么考虑？
答：公司始终高度重视股东回报，坚持将稳健经营与股东价值最大化相结合，致力于通过可持续的业绩增长与合理的
利润分配，与广大投资者共享发展成果。公司严格按照《公司章程》及《未来三年（2025~2027年）股东回报规划》执行
，2025年度现金分红比例为35.81%。最近三年（2023年-2025年）累计现金分红（含回购视同分红）占年均归母净利润的
比例达到101.10%，保持了分配的连续性与稳定性。
未来，公司将积极落实“以投资者为本”的理念，结合公司发展阶段、盈利规模、现金流情况等经营现状以及未来发
展资金需求和经营预期，严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，为投资者带来长期、稳定的投资回报。
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