研报评级☆ ◇603899 晨光股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 14 5 0 0 0 19
3月内 14 5 0 0 0 19
6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 14 5 0 0 0 19
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.65│ 1.51│ 1.42│ 1.59│ 1.77│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 9.64│ 10.08│ 10.95│ 11.92│ 13.01│
│净资产收益率% │ 19.49│ 15.67│ 14.11│ 14.49│ 14.93│ 15.26│
│归母净利润(百万元) │ 1526.80│ 1395.84│ 1310.45│ 1467.40│ 1630.70│ 1802.75│
│营业收入(百万元) │ 23351.30│ 24228.25│ 25063.91│ 27546.10│ 30156.70│ 32882.60│
│营业利润(百万元) │ 1930.61│ 1758.62│ 1653.21│ 1845.55│ 2066.00│ 2289.20│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-11 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 国信证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.88 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.87 中信建投
2026-05-01 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.05 浙商证券
2026-04-29 增持 维持 32.18 1.58 1.75 1.92 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.73 1.89 华安证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.63 1.84 2.04 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 31.3 1.61 1.80 1.97 广发证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.87 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.05 浙商证券
2026-04-07 增持 维持 --- 1.59 1.77 1.99 长城证券
2026-04-05 买入 维持 --- 1.58 1.75 1.92 国海证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.58 1.74 1.88 长江证券
2026-04-03 买入 维持 30.9 1.59 1.79 1.98 华创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.01 华西证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.64 1.82 2.01 平安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.90 华福证券
2026-04-01 增持 维持 32.18 1.58 1.75 1.92 华泰证券
2026-04-01 未知 未知 --- 1.57 1.73 1.91 信达证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.57 1.82 2.13 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│晨光股份(603899)2025年报&2026年一季报：Q1传统核心业务盈利能力提升， │国信证券 │增持
│新业务强劲增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
经营展现韧性，提升分红比例回馈股东。2025年公司实现营收250.64亿元/+3.45%，归母净利润13.10亿元/-6.12%，
扣非归母净利润11.24亿元/-8.92%；其中2025Q4实现营收77.36亿元/+8.75%，归母净利润3.62亿元/-3.23%，扣非归母净
利润3.22亿元/+5.28%；2026Q1公司实现收入55.30亿元/+5.44%，归母净利润3.37亿元/+5.93%，扣非归母净利润2.56亿元
/-9.11%。2025年公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红金额占归母净利润的70%，加大分红比例回报股东。
传统核心业务表现稳健，盈利能力提升。2025年传统核心业务收入88.45亿元/-5%，2026Q1收入19.9亿元/-3%。分产
品看，2026Q1书写工具/学生文具/办公文具分别收入5.9/8.0/8.1亿元，同比+4.0%/-0.8%/-4.9%，毛利率同比+2.9pct/+0
.7pct/+0.05pct，毛利率提升预计主要系产品结构优化，公司打造出开关笔、meeboki、大馥大桂、三好书包等系列爆品
，IP类产品销售占比提升；2026Q1晨光科技收入3.1亿元/+1.05%，增速略有放缓，但新兴渠道预计仍维持亮眼增长。
科力普稳定向好，为拉动收入增长的核心引擎。2025年科力普实现收入150.5亿元/+8.8%，净利润3.35亿元/+4.0%；2
026Q1科力普收入30.8亿元/+10.3%，毛利率6.61%/-0.48pct。科力普着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链的开发，新兴
业务板块占比快速提升。2026年公司拟拆分科力普于港股上市，有望进一步提升科力普核心竞争力。
2026Q1零售大店增长亮眼。2025年晨光生活馆（含九木）实现收入15.85亿元/+7%，其中九木杂物社收入15.37亿元/+
9%，在全国拥有超860家九木杂物社；2026Q1九木杂物社收入4.5亿元/+16%，预计盈利环比改善，全年目标100家以上开店
计划。
销售费用率略有提升，净利率平稳。2026Q1公司毛利率20.27%/-0.38pct，毛利率下降主要系科力普业务占比提升，
销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.6pct/-0.22pct/-0.13pct/+0.23pct，2026Q1公司
净利率6.09%/+0.03pct。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
传统核心业务稳增，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预
测，预计2026-2028年归母净利润为14.6/16.1/18.0亿(前值15.6/17.4/-亿)，同比+11%/10%/12%，摊薄EPS=1.58/1.75/1.
95元，PE=15.5/14.1/12.6x，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│晨光股份(603899)2026Q1点评：零售大店和科力普趋势向好，传统核心持续改│长江证券 │买入
│善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2026Q1实现营收55.3亿元（同比+5.4%），归母净利润3.4亿元（同比+5.9%），扣非净利润2.6亿元（同比-9.1%
），非经常收益主要来自政府补助。
事件评论
科力普：26Q1收入同比+10%，延续双位数以上增长，毛利率6.6%（同比-0.5pct，预估主因供应商结构影响），公司
持续提升自营比例，有望逐步优化利润率；此前公司公告科力普拟分拆至香港联交所主板上市，分拆完成后晨光股份股权
结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权，科力普若后续单独在港上市，能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体
预计将更集中资源，聚焦传统核心和零售大店业务。
零售大店：26Q1收入同比+14%（其中九木杂物社收入同比+16%），增长环比提速；截至2025年底九木门店数量超860
家、零售大店总数超900家，预估26Q1数量变化较小，2026全年新开店目标预估100家，2025年公司持续推进九木门店升级
、货盘优化、主题营销、会员深度运营等举措，2026年以来九木杂物社盈利预估得到改善。
传统核心（含晨光科技）：26Q1收入同比-3%（其中晨光科技收入同比+1%），降幅环比25Q4收窄，公司持续提升产品
力，以IP赋能文具，构建多元IP合作生态（包括米菲/史努比/剑来/斩神/浪浪山小妖怪等IP）。分产品来看，26Q1书写工
具收入同比+4%、毛利率同比+2.9pcts，学生文具收入同比-0.8%、毛利率同比+0.7pct，办公文具收入同比-4.9%、毛利率
同比+0.05pct，书写工具表现较优预估主因公司推出具有竞争力的强功能及IP类书写产品，获得不错市场反馈；26Q1书写
+学生+办公文具整体毛利率36.2%（同比+1.3pct），销售结构优化叠加生产端持续降本增效，毛利率持续提升。此外，晨
光深化出海布局，外销预估保持较快增长，对传统核心业务收入实现较好拉动。
26Q1利润率同比小幅下降，预估主因盈利水平较低的科力普收入占比提升，同时期间费用率有所上升。公司26Q1毛利
率/归母净利率/扣非净利率20.3%/6.1%/4.6%，同比-0.4/+0.03/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.2%/
0.8%/0.05%，同比+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，销售费用率提升预估主因营销费用增加，公司在线上、线下持续开展各类活
动。26Q1公司经营活动净现金流0.15亿元（同比-86%，主因2025年末应付账款余额较大，但约定结算付款在报告期内），
收现比为113%（同比+3.8pcts）。
IP赋能传统文具革新，衍生品拓展和出海持续推进。展望未来，公司零售大店盈利能力有望提升，传统业务经过IP赋
能重现活力，出海有望维持较快增长。预计2026-2028年公司归母净利润为14.7、16.0、17.4亿元，对应PE为16、14、13X
。
风险提示
1、需求不及预期；2、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│晨光股份(603899)26Q1营收增长利润微降，科力普递交港股招股书 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-9.1%。26Q1公司毛利率为
20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，毛利率下降主要系业务结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费
用率略有上升。分业务看，26Q1公司传统核心业务营收约下降3%，其中线下营收估计约16.7亿元/-4.2%，电商营收3.1亿
元/+1.0%；26Q1公司新业务实现营收35.4亿元/+10.8%，其中科力普营收30.8亿元/+10.3%，零售大店业务营收4.6亿元/+1
4.5%。展望26年，公司传统业务和新业务齐发力，仍努力向11%的收入增长目标迈进，子公司科力普已向港交所递交招股
书，拟拆分上市，募资用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方
案、市场推广及客户服务体系等。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-
9.1%（非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助0.98亿元）。公司26Q1经营活动现金流净额0.15亿元/-86.3%，波动
主要系25年末应付账款在26Q1实际支付货款；基本EPS为0.37元/+6.0%，ROE（加权）为3.56%/+0.04pct。
公司发布《关于控股子公司科力普科技集团股份有限公司向香港联交所递交境外首次公开发行股份并上市申请的公告
》。晨光股份子公司科力普科技4月28日向港交所提交招股书（当前晨光股份持有科力普集团77.78%股权），公司拟募集
资金用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方案、市场推广及客
户服务体系等。
简评
26Q1传统核心业务下降，新业务驱动收入增长。1）传统核心业务：26Q1公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的
线下和电商销售）营收约同比-3%，分渠道看，①传统线下主营业务方面，我们测算26Q1营收约16.7亿元/-4.2%，仍有所
承压。②电商业务方面，26Q1晨光科技实现营收3.11亿元/+1.05%，其中新兴渠道如抖音等渠道高增长，后续有望通过线
上线下联动方式整合营销打造爆品。2）新业务：26Q1公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收35.4亿元/+10.8%
，①科力普（办公直销）实现营收30.8亿元/+10.3%，毛利率下降主要系业务结构等因素影响；②零售大店实现营收4.6亿
元/+14.5%（九木杂物社实现营收4.5亿元/+16.1%），预计Q1盈亏平衡、全年向盈利目标迈进。
分产品看：除科力普外，各品类毛利率提升，主要系产品结构变化，高端、高附加值产品占比增加。1）书写工具：2
6Q1营收5.87亿元/+4.0%，毛利率为46.70%/+2.92pct。2）学生文具：26Q1营收7.96亿元/-0.8%，毛利率为36.35%/+0.72p
ct。3）办公文具：26Q1营收8.08亿元/-4.9%，毛利率为28.53%/+0.05pct。4）其他文具：26Q1营收2.51亿元/+10.9%，毛
利率为47.74%/+1.82pct。
公司整体毛利率下降主要系结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费用略有上升。1）盈利端，26Q1公司毛
利率为20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，所得税率为19.84%/-1.15pct。2）费用端，25年公司销售、管理、
研发、财务费用率分别为8.75%/+0.60pct（主要系线上线下整合营销费用有所增加）、4.25%/-0.22pct、0.82%/-0.13pct
、0.05%/+0.23pct（利息收入减少）。
展望2026年，传统业务和新业务齐发力，向11%的收入增长目标迈进。公司在25年报中披露26年计划实现营业收入278
亿元，同比增长11%。1）传统业务方面，优化产品结构，开发培育高品质、强功能、高附加值的产品，强化IP赋能。聚焦
渠道深耕，线上针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场
份额。2）九木杂物社方面，持续推进产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP类产品资源投入和自有
品牌占比提升，持续拓展渠道数量，加强人才梯队建设。3）科力普方面，公司将持续优化供应链体系、提升客户服务能
力，继续积极拓展新客户，通过提高自营和自有产品的销售比例以提升盈利能力。除内生发展外，科力普也将推动港股拆
分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入为278.8、307.4、335.5亿元，同比分别增长11.2%、10.3%、9.1%，归母净
利润14.4、15.8、17.2亿元，同比分别增长10.2%、9.6%、8.7%，对应PE为15.7x、14.3x、13.1x，维持“买入”评级。
风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的
销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力，或将直接影响公司营收
及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数
量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌
等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│晨光股份(603899)晨光股份2026Q1业绩点评报告：九木回暖、传统修复，长期│浙商证券 │买入
│价值凸显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
晨光股份披露2026年Q1业绩
2026Q1单季公司实现营收55.30亿元，同比+5.44%，归母净利润3.37亿元，同比+5.93%，扣非后归母净利润2.56亿元
，同比-9.11%。其中非经常性损益主要为政府补助9848.6万元，我们预计全年维度看政府补助金额预计维持稳定。
书写工具表现优异，产品推新能力持续强化
传统核心业务：26Q1公司传统核心业务实现营收24.42亿元，同比-2.93%。其中晨光科技（线上渠道）实现收入3.11
亿元，同比+1.05%；线下业务实现收入16.83亿元，同比-3.63%。分产品看，书写工具收入5.87亿元，同比+4.01%；学生
文具收入7.96亿元，同比-0.81%；办公文具收入8.08亿元，同比-4.85%；其他产品收入2.51亿元，同比+10.86%。情绪文
具&畅销款表现良好，公司基本盘表现稳健。
科力普延续快速增长，九木表现回暖
科力普&九木：（1）科力普26Q1实现营业收入30.78亿元，同比+10.31%，延续较快增长表现。（2）零售大店：26Q1
公司零售大店业务实现营收4.59亿元，同比+14.48%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元，同比+16.11%，公司零售业态运
营效率提升，增长有所提速。
传统核心业务毛利率提升，看好科力普后续盈利逐步修复
26Q1公司毛利率为20.27%，同比-0.38pct。具体拆分来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利
率分别同比+2.9/+0.7/+0.1/+1.8/-0.5pct，传统主业产品结构优化，毛利率提升明显。科力普则仍受属地服务商占比提
升影响，但我们看好后续伴随效率提升+结构优化下科力普盈利能力逐步修复。
从费用率角度看，26Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.75%/5.07%/0.05%，分别同比+0.60/-0.36/+0.24pct
。综合影响下，公司26Q1归母净利率6.09%，同比+0.02pct。盈利能力基本保持稳定。
盈利预测与估
文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂
物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2026-2028年公司实现收入276、307、343亿元，同比+10%、+12%、
+12%；归母净利润14.8、16.7、18.9亿元，同比+13%、+13%、+13%，对应PE分别为15X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│晨光股份(603899)26Q1业绩稳健，零售大店业务较快增长 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润13.10亿元，同比下降6.12
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入77.36亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润3.62亿元，同比下降3.23%。
公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入55.30亿元，同比增长5.44%；实现归母净利润3.37亿元，同
比增长5.93%。
传统文具量减价增，积极布局海外市场
分产品看，2025年，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入24.24/32.46/33.01/150.48亿元
，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%/+8.80%；毛利率分别为44.92%/35.87%/27.71%/6.51%，同比+1.99/+1.93/+0.03/-0.43pct
。传统文具业务呈现出“量减价增”态势。量减主要系国内人口结构变化，出生率下降，导致文具行业销售量减少；价增
主要系公司加大研发和创新增加IP产品的丰富度。分地区看，公司国内/国外分别实现营业收入239.05/11.00亿元，同比+
3.34%/+5.90%；毛利率分别为17.42%/37.78%，同比-0.71/+3.44pct。公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局
，围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，为海外市场发展打开新空间。
IP化与精细化驱动，零售大店业务稳健发展
九木杂物社作为晨光股份品牌与产品升级的桥头堡，2025年全国门店已突破860家，会员数量超千万。2025年，晨光
生活馆（含九木杂物社）实现营业收入15.85亿元，同比增长7%，其中，九木杂物社实现营业收入15.37亿元，同比增长9%
。2026年，九木杂物社将围绕品牌赋能、商品优化与门店升级三大方向推进高质量发展，已进入从规模扩张向高质量发展
的关键转型期。九木杂物社在2026年第一季度实现营收4.51亿元，同比增长16.11%，收入增速显著回暖，IP化与精细化运
营的成长逻辑持续兑现，长期价值可期。
投资建议
我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，
零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2026-2028年
营收分别为271.19/288.96/303.42亿元，分别同比增长8.2%/6.6%/5%；归母净利润分别为14.5/15.93/17.43亿元，分别同
比增长10.7%/9.8%/9.4%；EPS分别为1.57/1.73/1.89元，对应PE分别为15.84/14.42/13.18倍。维持“买入”评级。
风险提示
经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│晨光股份(603899)Q1平稳开局，零售大店收入增长提速 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布一季度业绩：26Q1实现营收55.30亿元/同比+5.44%，归母净利润3.37亿元/同比+5.93%，对应归母净利率6.0
9%/同比+0.03pct，扣非后归母净利润2.56亿元/同比-9.11%。公司26年实现平稳开局，扣非后净利润同比下滑，主要是因
为政府补助确认错期的影响（26Q1计入当期损益的政府补助金额为0.98亿元/同比+136%）。展望后续，公司持续强化IP赋
能，有望通过产品力提升和渠道深耕推动传统核心业务稳健发展，同时持续发力零售大店、办公直销和海外业务，开拓增
量机会。公司行业龙头地位稳固，品牌及渠道壁垒深厚，维持“增持”评级。
线下传统核心业务仍有所承压，晨光科技营收微增
传统业务方面：1）我们测算26Q1线下传统核心业务收入16.83亿元/同比-3.6%，我们预计主要是终端需求仍然偏弱所
致。公司持续向精品文创转型，重点培育高品质、强功能、具有IP属性的优质产品，打造开关笔、meeboki、大馥大桂等
爆款产品，并加强自主IP孵化和IP合作业务，构建多元IP合作生态。2）线上方面，晨光科技26Q1实现营收3.11亿元/同比
+1.0%，整体保持稳健增长，线上直营和分销渠道协同发展，共同挖掘增长潜力方向。
零售大店业务收入增长提速，科力普收入稳健增长
新业务方面：1）晨光生活馆26Q1实现营收4.59亿元/同比+14.5%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元/同比+16.1%，
公司持续优化调整门店结构，提升大店比例并升级店面形象，以文创杂货为核心，加强IP类产品资源投入，25H2以来营收
增速逐季提升（25Q3/25Q4/26Q1九木杂物社收入增速分别为7.8/9.6/16.1%）。2）科力普26Q1营收30.78亿元/同比+10.3%
，毛利率6.6%/同比-0.5pct/环比+0.6pct，在办公直销业务上，公司坚持“深耕存量、拓展增量”客户开拓战略，同央企
、政府及金融机构等合作伙伴的战略合作关系长期稳固，业务稳定向好，期待后续科力普分拆上市推进情况。
综合毛利率同降0.4pct，期间费用率同增0.5pct
26Q1公司综合毛利率20.3%/同比-0.4pct，主要是业务结构变化，相对低毛利的科力普业务收入占比提升。费用端，2
6Q1期间费用率13.9%/同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7/4.2/0.8/0.0%，分别同比+0.6/-0.2/-0.1/+0
.2pct，其中销售费用率提升主要是品牌推广和业务宣传费用增加所致，管理费用率同比下降主要得益于公司精益管理与
数字化水平。综合影响下，26年公司归母净利率6.1%/同比基本持平。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润为14.55/16.07/17.68亿元，对应EPS为1.58/1.75/1.92元。参考可
比公司26年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，维持26年21倍目标P
E，维持目标价33.18元和“增持”评级。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│晨光股份(603899)2025年报表现符合预期，维持高分红；科力普拟港股分拆上│申万宏源 │买入
│市，加速业务发展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年业绩表现符合预期：2025年实现收入250.64亿元，同比3.45%；实现归母净利润13.1亿元，同比-6.12%。2
5Q4实现收入77.36亿元，同比8.75%；实现归母净利润3.62亿元，同比-3.23%。
2025年传统核心业务表现稳健，产品结构优化体现核心竞争力。2025年传统核心业务（含科技）收入84.31亿元，同
比-5.5%，25Q4同比-4.4%；2025年晨光科技收入12.04亿元，同比+5.2%，25Q4同比-9.6%。2025年公司书写工具收入24.24
亿元，同比-0.2%，25Q4同比+6.3%；其中2025年销量同比-3.6%，单价同比+3.5%；2025年书写工具毛利率44.9%、25Q4为4
8.6%，分别同比+2.0、+1.5pct。书写工具作为优势单品，25Q4增长表现亮眼，盈利能力持续提升，公司产品策略聚焦核
心单品，通过创新差异化策略，增加产品情绪价值、功能迭代、IP丰富，提升产品力，凸显公司产品端核心竞争力。2025
年学生文具/办公文具收入分别为32.46、33.02亿元，同比-6.5%、-7.6%，25Q4分别同比-6.4%、-9.2%；2025年学生文具/
办公文具毛利率分别为35.9%、27.7%，分别同比+1.9pct、持平。
零售大店业务稳健开店，盈利阶段性下滑、后期修复空间大。2025年公司九木杂物社收入15.37亿元，同比+9.3%，25
Q4收入同比+9.6%。2025年末九木杂物社门店超过860家，同比净增超过119家，保持稳健开店节奏。2025年九木杂物社亏
损8451万元（并表亏损7183万元），较2024年亏损1244万元（并表亏损1058万元）扩大，主要受25H2九木杂物社组织管理
和定位调整，对长尾SKU进行管理优化，产生一次性影响。2026年九木杂物社横向引入高关联性新品类，拓宽受众至K12家
庭；加大IP类和自有品牌产品占比提升，丰富产品结构，提升客单价和复购率。2026年渠道端延续稳健开店，推进“大店
全新升级”，提升渠道质量。
科力普增长持续修复，拟分拆上市加速发展。2025年科力普收入150.48亿元，同比+8.8%，25Q4收入同比+14.6%。外
部环境影响弱化，25H2科力普收入增长提升。2025年科力普净利率2.2%，较2024年2.3%略有下滑。公司公告科力普港股分
拆上市预案，借助融资有望加速科力普发展，收入端可加大MRO等多样化品类覆盖，以及中长期行业内收并购整合机会；
盈利端可加大仓储网络建设，提高自营和自有品牌占比，实现利润率中长期向上。
公司延续高分红，并提请股东大会授权董事会2026年中期分红。2025年向股东每10股派发现金红利10元（含税），合
计派发现金红利9.16亿元；2025年公司回购金额4895万元，分红+回购合计9.65亿元，占2025年归母73.6%。公司董事会提
请股东会授权，根据公司的盈利情况和资金需求状况，在满足2026年度中期分红条件的前提下，董事会有权根据届时情况
制定2026年度中期分红方案。
2026年经营目标双位数以上增长，一体两翼深化发展。根据公告，公司2026年收入目标278亿元，同比+11%。公司传
统核心将延续聚焦核心产品策略，培育高质量、强功能、高附加值产品，增强品牌和IP赋能，持续提升产品力；全渠道布
局，聚焦头部优质大店，提升单店质量，充分挖掘线上增长潜力，抓住出海机遇，推进品牌出海。九木杂物社深化晨光品
牌桥头堡功能，科力普分拆上市加速发展；高分红提供安全边际。考虑公司传统业务盈利能力增强，科力普分拆上市发展
有望加速，小幅上修2026-2027年盈利预测至15.01、16.92亿元（前值：14.59、16.36亿元），增加2028年盈利预测18.83
亿元，2026-2028年归母利润同比+14.5%、12.7%、11.3%，对应PE16X、14X、13X，维持买入评级。
风险提示：终端消费力持续走弱，行业竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│晨光股份(603899)整体经营稳健，科力普延续成长 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
晨光股份发布2025年年报，收入稳健增长。据公司25年年报，25年公司实现营收250.64亿元，同比+3.45%；实现归母
净利13.10亿元，同比-6.12%，扣非归母净利11.24亿元，同比-8.92%。其中，25Q4实现收入77.36亿元，同比+8.74%，归
母净利同比-3.23%，扣非净利同比+5.28%。公司拟每10股派10元（含税），分红比例接近70%。
分业务看，新业务增长强劲，传统业务底部改善。科力普集团实现收入150.48亿元，同比+9%，占营收比重超60%，零
售大店实现收入15.85亿元同比+7%，晨光科技实现收入12.04亿元同比+5%。分产品看，书写工具、学生文具、办公文具、
其他产品分别实现收入24.24、32.46、33.01、9.84亿元，同比-0.20%、-6.49%、-7.57%、+13.76%。传统核心业务通过功
能性及IP类产品迭代更新、渠道赋能等，产品结构持续优化。科力普扩张品类与客户，稳健增长。
盈利来看，费用管控整体稳健。25年公司整体毛利率18.35%，同比下降0.54pct，主要因科力普低毛利业务占比提升
。据公司25年Q4拆分数据，25Q4分产品毛利率分别为书写工具48.73%同比+1.55pct、学生文具36.98%同比+0.98pct、办公
文具30.27%同比-1.56pct、其他产品43.92%同比+2.00pct、办公直销5.99%同比-0.58pct。销售费用率7.42%同比+0.25pct
，管理费用率3.86%同比-0.20pct，费用管控得当，整体盈利能力相对稳定。
盈利预测与投资建议：晨光股份在维持传统渠道壁垒和稳健经营的同时，科力普分拆上市有望释放内在价值，九木杂
物社及IP文创驱动产品结构升级，公司长期成长逻辑清晰。预计26-28年晨光股份将实现归母净利润14.9/16.6/18.2亿元
，参考可比公司估值，给予公司26年20xPE，对应合理价值32.30元/股，给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、下游需求修复不及预期风险、新品拓展失败风险、出海进度不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│晨光股份(603899)2025A业绩点评报告：文创龙头行稳致远，拟分拆科力普助 │浙商证券 │买入
│长远成长 │ │
──────┴────────────────
|