研报评级☆ ◇603898 好莱客 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.26│ 0.05│ 0.14│ 0.22│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 9.64│ 9.73│ 9.92│ 10.26│ 10.44│ 10.74│
│净资产收益率% │ 7.01│ 2.58│ 0.47│ 1.30│ 2.10│ 3.20│
│归母净利润(百万元) │ 217.24│ 80.52│ 14.67│ 42.00│ 70.00│ 106.00│
│营业收入(百万元) │ 2264.83│ 1909.56│ 1665.16│ 1767.00│ 1926.00│ 2109.00│
│营业利润(百万元) │ 228.85│ 64.11│ 14.88│ 42.00│ 72.00│ 106.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 16.67 0.14 0.22 0.34 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│好莱客(603898)业绩短期承压，静待终端需求修复 │国投证券 │买入
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事件：好莱客发布2025年年度报告和2026年一季报。2025年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降12.80%；归母净
利润0.15亿元，同比下降81.78%；扣非后归母净利润-0.06亿元，同比下降110.84%。25Q4公司实现营业收入4.00亿元，同
比下降14.10%；归母净利润-0.17亿元，同比下降59.72%；扣非后归母净利润-0.22亿元，同比下降70.26%。26Q1公司实现
营业收入2.77亿元，同比下降29.03%；归母净利润-0.22亿元，同比下降1104.69%；扣非后归母净利润-0.27亿元，同比下
降658.53%。
终端需求仍待修复，橱柜业务稳健增长
分产品看，25年公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套实现收入11.16/3.29/0.70/0.80亿元，同比分别-18.10%/+9.99%/
-15.65%/+0.29%，整体衣柜仍为公司主要收入来源，橱柜业务实现增长，木门业务有所承压，成品配套保持稳定。分渠道
看，25年公司经销店/直营店/大宗业务实现收入12.20/0.36/3.39亿元，同比分别19.37%/-42.70%/+36.52%，经销渠道为
公司核心销售渠道，直营店收入下降主要系部分直营门店转经销商经营，大宗业务增长主要系房企工程项目竣工验收增加
所致。短期来看，家居终端零售市场尚处于恢复阶段，公司主营业务订单有所下降，后续仍需关注终端需求修复节奏。
盈利能力短期承压，费用率同比提升
盈利能力方面，25年公司毛利率为30.96%，同比下降2.44pct；26Q1公司毛利率为24.25%，同比下降5.57pct，主要系
家居终端零售市场尚处于恢复阶段。期间费用方面，25年公司期间费用率为28.56%，同比下降0.11pct，销售/管理/研发/
财务费用率分别为14.56%/7.75%/5.08%/1.18%，同比分别+0.73/-0.27/-0.02/-0.56pct，财务费用率下降主要系公司可转
换公司债券到期兑付所致。26Q1公司期间费用率为34.66%，同比增长5.43pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.33%
/11.16%/5.37%/-0.19%，同比分别+4.28/+2.43/+1.08/-2.36pct。综合影响下，25年公司净利率为0.81%，同比下降3.40p
ct；26Q1公司净利率为-8.22%，同比下降8.78pct。
投资建议：公司作为国内全屋定制家居企业，持续推进全品类布局及渠道结构优化，静待终端需求修复。我们预计公
司2026-2028年营业收入为17.67、19.26、21.09亿元，同比增长6.11%、9.00%、9.48%；归母净利润为0.42、0.70、1.06
亿元，同比增长188.89%、64.03%、51.79%，对应PE分别为101.4x、61.84x、40.74x，给予26年2.7xPS，目标价16.67元，
维持买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；新业务开拓不及预期风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧及潜在价格
战的风险；季节性波动风险；经营管理风险；产能过剩风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│好莱客(603898)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年做了哪些重点工作？
回复：投资者您好。2025年度，公司明确了“高端定制+AI智能家居”的品牌定位。在产品端，积极启动转型，致力
于打造有颜有品的产品套系，并通过控股子公司合觅科技提升产品科技品质。在渠道端，通过业务布局调整、探索新兴业
务模式等，以抵抗行业周期的影响。在供应链端，通过管理优化、精益生产、数字化建设等举措，推动大供应链各项降本
提效动作落地。感谢您对公司的关注。
2、请概述一下公司2026年发展规划？
回复：投资者您好。2026年，公司将继续深耕渠道，实现零售稳增长、整装快突破、工程优结构、海外拓增量的目标
；持续支持AI智能家居板块的发展，通过AI赋能公司定制家居业务，实现“高端定制+AI智能家居”的产品定位；围绕成
本降低、品质提升、交付提升等方面进行优化，着力提升产品市场竞争力，全力以赴迎接激烈的市场竞争和行业变革。感
谢您对公司的关注。
3、您好，请问公司今年有扩展其他业务的打算吗？
回复：投资者您好。2025年3月，公司与好太太、蜂助手一起，三家上市公司合资设立合觅科技；12月，合觅科技首
家生态体验店入驻广州汉银广场。2026年1月，合觅科技全屋智能全系列新品于好莱客经销商峰会首次公开亮相，首次公
开发布产品包括了智能网关、智能控制、智能照明、智能安防等智能家居核心内容，形成了较为丰富的产品矩阵；3月，
合觅科技AI智能家居亮相2026广州定制家居展。公司已启动内部招募计划，将于2026年对一批好莱客线下门店进行智能化
升级，在现有门店基础上深度融入合觅AI智能家居，通过真实场景给终端用户提供产品体验。
未来，公司将全力以赴，持续支持AI智能家居板块的发展，通过AI赋能公司定制家居业务，实现“高端定制+AI智能
家居”的产品定位。感谢您对公司的关注。
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参与调研机构：10家
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2026-04-30│好莱客(603898)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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问题1：如何应对行业竞争？
回答：首先是财务安全性，公司的资产负债率、在手现金等指标均处于比较安全的区间，好莱客在行业下行周期中虽
承受一定的压力，但是有信心穿越周期。其次是差异化定位，公司未来的重点方向将是差异化竞争，第一个方面是坚持打
造“原态”IP，以“健康环保”理念为核心构建品牌差异化基因，通过全场景曝光强化竹板净醛差异化优势，稳固环保选
材标杆地位；第二个方面是智能家居，合觅产品将计划在好莱客现有门店层面进一步推广，将有助于门店引流、推动产品
高端化，并形成相比其他定制家居厂商的差异化竞争优势。公司以“高端定制+AI智能家居”为我们坚持了二十多年的“
大师”标准插上双翼，为品质用户，定制高端智能家。
问题2：整装2025年度情况如何？今年整体的经营目标？
回答：整装2025年度营收较上一年度基本持平。公司今年会进一步深化与头部装企合作，以及快速推进艺术整装的网
点拓展和单值提升。
问题3：请问公司毛利率下滑主要原因？
回答：从年报中披露的细分数据可以看出，若仅观察门店业务，其毛利率相对平稳；整体毛利率出现下降，主要是因
为毛利率较低的大宗业务规模提升，系收入结构变化所致。
问题4：在2026年，公司在门店数量方面有何规划？提升效率的主要抓手和推进措施有哪些？
回答：2025年度公司门店数量保持净增长，公司始终坚持门店开拓工作。关于现有门店的经营效率，公司主要通过以
下几个方面进行提升：一是持续推动样板门店建设；二是对部分过时或使用频率较低的SKU进行调整、提升运营效率。此
外，在门店管理方面，公司此前已选取部分标杆门店，对其进行培训赋能，提升经营效率，希望后续能在此基础上形成较
为完善的标准化模板，并向全国其他门店推广。
问题5：大宗业务的规模未来是否会增加？
回答：公司在大宗业务上一直将风险控制放在重要位置。公司的大宗业务定位主要是面向国企、央企以及较为优质的
民营企业。从结构趋势上看，公司的直营大宗业务规模将会进行控制，同时赋能经销商，积极开拓经销工程业务。总体而
言，大宗业务会继续推进，公司会在此过程中注意把控风险。
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参与调研机构：6家
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2025-12-18│好莱客(603898)2025年12月18日-12月19日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司渠道发展如何,增速怎么样?
回复：公司搭建了相对完整的渠道体系,拥有成熟的经销商渠道沉淀,家装合作伙伴遍布全国,并与头部央国企的房地
产企业形成合作。其中,整装和大宗渠道的业务基数逐步扩大,保持稳步增长。
问题2：公司在品牌方面的策略如何?
回复：公司坚定认为价格不是影响消费者决策的唯一因素,将面向中高端消费群体,着力提升品牌调性,不断丰富产品
矩阵,同时将合觅科技的智能体系与好莱客的全屋定制进行融合,围绕“高端定制+AI 智能家居”进行品牌升级,为广大消
费者打造高端定制的“一站式、全场景、智能化”解决方案。
问题3：好莱客的环保优势?
回复：公司是业内最早重视环保的企业,2012年首推无甲醛添加板材,到现在的净醛竹板,实现了从板材环保到空间环
保的跃级。此外公司2017年发起426世界无醛日,每年举办环保主题活动,提升公司在环保方面的影响力,让消费者更加清晰
地认知到公司的环保优势。
问题4：合觅科技的产品介绍?
回答：合觅科技深度融合人工智能技术、国产化物联网技术 TPUNB 等前沿科技,构建起全新的智能家居生态平台。在
产品布局上,当前以“全屋智能系统”
为核心展开硬件矩阵建设,涵盖影音娱乐、功能家电、智能控制、智能安防、智能遮阳、智能照明、网络链接七大产
品矩阵。后续将基于用户需求与市场反馈,逐步拓展至更多品类,形成全场景覆盖的产品体系。
问题5：合觅的渠道规划?
回答：好莱客与合觅的首个融合门店计划将于2026年 1月在广州亮相,门店会将“高端定制”与“AI 智能家居”两种
店态进行深度融合,构建出沉浸式智能家居体验空间。后续,全国的好莱客门店都将逐步进行这种融合改造,利用好莱客现
有的广泛门店网络,让产品触达更多消费者。未来合觅科技也会计划在社区、街边、商超等区域独立开店,贴近消费者的生
活,满足其便捷式体验与购买需求。此外,在线上渠道方面,合觅科技已做好电商布局,等待产品发布后即可上线,覆盖更广
泛的消费群体。
未来,合觅科技通过线上平台为线下门店引流、提供信息与预约服务,线下门店为线上销售提供实体支撑、负责售后服
务,实现线上线下相互促进、协同发展的渠道联动。
问题6：合觅科技的未来规划?
回复：展望未来的话,合觅科技会致力于打造全方位的智能家居生态体系。产品层面,以控制类产品为切入点,将逐步
打通整个家庭生活场景。同时持续优化用户交互等功能,提升用户体验,为消费者提供便捷、更具个性化、更安全的未来智
慧生活解决方案。
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