研报评级☆ ◇603896 寿仙谷 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.26│ 0.88│ 0.09│ 0.58│ 0.66│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 10.41│ 11.22│ 11.05│ 11.63│ 12.02│ 12.54│
│净资产收益率% │ 11.72│ 7.62│ 0.80│ 4.90│ 5.30│ 5.90│
│归母净利润(百万元) │ 254.48│ 174.71│ 18.17│ 116.00│ 131.00│ 150.00│
│营业收入(百万元) │ 784.35│ 691.68│ 640.18│ 654.00│ 682.00│ 711.00│
│营业利润(百万元) │ 254.72│ 175.26│ 127.03│ 152.00│ 185.00│ 231.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 0.58 0.66 0.76 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│寿仙谷(603896)公司信息更新报告：2025年经营承压，营销改革持续深化 │开源证券 │买入
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2025年经营承压，营销改革有望带来成长动力
公司2025年实现营收6.40亿元（同比-9.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.18亿元（-89.58%）；扣非归母净
利润-0.03亿元（-102.45%）。2026Q1单季度，实现营收1.61亿元（-8.46%）；归母净利润0.29亿元（-50.68%）；扣非归
母净利润0.25亿元（-39.74%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为78.67%（-2.05pct）。从费用端来看，2025年销售费
用率为41.05%（-2.84pct），管理费用率15.77%（+3.17ct），研发费用率8.07%（+1.07pct），财务费用率1.43%（+4.18
pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.1
6/1.31/1.50亿元（原预计2.40/2.74亿元），EPS为0.58/0.66/0.76元，当前股价对应PE为29.9/26.4/23.1倍，我们看好
公司销售改革下带来的成长潜力，维持“买入”评级。
灵芝孢子粉类产品销售下降，浙江省内市场有待企稳修复
分产品来看，2025年灵芝孢子粉类产品营收3.83亿元（-13.91%），毛利率为85.73%（-0.51pct）；铁皮石斛类产品
营收0.94亿元（-16.60%），毛利率为79.80%（+3.90pct）；其他营收1.51亿元（+26.17%）。分地区来看，浙江省内地区
营收3.91亿元（-11.56%），浙江省外地区营收0.53亿元（-18.46%），互联网营收1.84亿元（+8.11%）。
深耕全域营销，增长动能有待激活
公司以“营销兴企”为核心抓手，坚持市场需求导向，全面摸排市场动态、研判消费趋势；落实职能部门赋能清单，
明晰营销中心与各区域市场发展路径，营销改革持续深化。一方面，坚持文化赋能品牌焕新，成功举办中华灵芝文化节，
深挖品牌文化底蕴、激活内生发展动力；同时联合京东健康发布《2025灵芝品类健康消费白皮书》，引领全民养生消费新
风向。另一方面，深化新媒体全渠道布局，携手顶流达人团队开启直播合作，并积极探索跨界产品创新，拓宽产品消费场
景。
风险提示：市场竞争加剧，营销改革不及预期，产品销售不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-05-19│寿仙谷(603896)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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1、2025年公司业绩出现下滑，是否对市场占有率产生影响？
答：公司长期委托尚普咨询开展市场地位评估。根据2026年3月出具的最新报告，公司灵芝孢子粉产品已连续5年位列
全国销量第一。尽管短期业绩承压，但核心产品的市场领先地位保持稳固。
2、2026年公司折旧费用预计达7,851万元（同比增加约1,688万元），2028年因杭州数智中心转固将再次大幅增加。
若营收增长不及预期，如何应对折旧对利润的持续挤压？
答：公司将通过多项措施缓解折旧压力：一是优化产能调度，提高产能利用率，摊薄单位折旧；二是严控非核心成本
，关闭低效产能；三是优化产品结构，提升高毛利产品占比；四是加快省外市场拓展，全力提振营收。
3、公司表示2026年工作重心将放在营收增长上，会适当牺牲部分利润。这一策略如何落实？
答：落实举措：一是资源优先倾斜营收增长，加大省外渠道建设、经销商培育及品牌推广投入，适当提高销售费用投
入力度；二是优化产品结构，推出高性价比产品适配市场同时引导销售向税率没有变化、高含量的保健食品倾斜，兼顾规
模与盈利；三是拓展多元化渠道，强化线上直销与新零售布局，弥补线下短板；四是严控非核心成本，避免无效投入，平
衡利润压力。
4、受税收政策影响，公司2025年度未进行分红。后续如何考虑投资者回报？是否有股票回购计划？
答：2025年度每股可供分配利润低于0.1元，综合考虑行业发展现状、公司实际经营、未来资金需求及中长期战略，
为保障公司健康持续发展，决定当年不进行分红。关于投资者回报及股票回购事宜，公司将综合考量，具体请以公告为准
。
5、后续人才培养和团队建设是否会借鉴线下代理人（如人寿保险）的培训机制？
答：公司长期开展销售培训，每个促销节点及新品推出均会组织系列培训，形成标准话术。但由于销售人员众多、个
人知识体系差异较大，确保全员充分吸收仍有难度。当前公司更亟需建立完善的考核体系。
6、公司推出的快消品中有部分为合资产品，如何把控品质？是否会影响公司品牌？
答：公司对所有供应链环节严格把关。研发设计和配方由公司自主负责，代工厂家需通过前期严格资质审核。每批产
品均需经公司CNAS实验室检测合格后方可销售，确保不影响品牌声誉。
7、国家和省级层面是否有针对公司所处行业的政策支持？
答：当前中医药行业面临集采等一定挑战，但国家和省级层面仍高度重视中医药产业，将其作为国家发展战略。研发
和建设类项目对中医药产业有一定倾斜支持。中药已被列入浙江省历史经典产业。公司在银发经济、抗衰老赛道已有所布
局，总体产业形势向好。
8、公司上市已进入第9年，是否有考虑通过兼并收购等方式提升业绩与利润？
答：针对下游渠道（如药店、医院）等如有好的标的后续会进行考虑。
9、金华佛手园对品牌宣传有提升作用，公司后续是否有相关发展规划？是否考虑介入医美行业？
答：公司持续开展工业旅游和农旅项目，每年已吸引游客近10万人次。后续将考虑以收取门票的开放模式运营。目前
在建的洋垄健康产业园项目拟打造为国家4A级景区。关于医美行业，公司在该领域优势不明显，暂时不考虑进入。
10、公司是否考虑将黄精类产品作为先锋品牌进行推广，并结合私域板块发展？
答：目前公司暂无将黄精类产品作为先锋品牌的规划。如投资者有相关资源，欢迎后续沟通洽谈
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参与调研机构：17家
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2026-04-29│寿仙谷(603896)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问题1：关于新产品（饮料、八宝粥等快消品）的进展及规划？
答：为应对经济环境影响，公司已拓展单价较低的破壁孢子粉系列及食品饮料类产品，如石斛文旦汁、八宝粥、灵芝
大红袍茶饮等。渠道上，已进入中石化易捷渠道，并与中石油昆仑等渠道接触。公司对此类产品的目标体量在数千万元级
别，以期通过快消渠道打开增量。
问题2：关于折旧费用增长的具体情况及未来展望？
答：折旧费用增长主要因募投项目、“灵芝里”古城项目转固所致。预计2026年折旧费用将达7,851万元，较2025年
增加约1,688万元。预计2027年与2026年折旧规模差异不大，但到2028年，随着杭州数智中心项目转固，折旧费用将再次
大幅增加。
问题3：2026年管理层的工作重心是利润修复还是收入增长？
答：在公司产能规模扩大的背景下，当前工作重心集中在营收增长上。公司会适当牺牲部分利润，通过推出单价和毛
利相对较低的产品，以适应经济环境变化，换取整体收入的增长。
问题4：关于各细分产品的营收数据与毛利变化？
答：2025年度，对公司核心产品进行拆解如下：寿仙谷牌去壁孢子粉粉剂营收1.93亿元（同比-13.58%）；去壁颗粒
剂（线上款）营收9,644万元（同比 7.27%）；去壁灵芝孢子粉片剂营收1,717万元（同比-8.4%）。中药饮片灵芝孢子粉
（破壁）营收7,625万元（同比-25.98%）。鉴于中药饮片破壁灵芝孢子粉补税后所得税率（25%）高于保健食品类孢子粉
（寿仙谷药业为高新技术企业，适用15%税率），未来公司将引导销售向保健食品去壁孢子粉倾斜，减少对毛利的影响。
问题5：关于渠道库存情况？
答：公司销售模式中直销无渠道库存。经销分为代销和买断，其中买断式经销商通常账期为1-3个月，其库存水平通
常维持在一个月左右的销售量，整体库存处于健康状态。
问题6：关于线上与线下销售占比及新零售发展思路？
答：目前销售以线下为主，占比约七成，线上约占三成。新零售涵盖私域、旅游销售等药食同源及二代破壁灵芝孢子
粉产品，2025年增速较快，预计2026年将持续增长。同时，新的食品饮料板块也将带来增量，未来线上及新零售占比有望
提升。
问题7：省外市场拓展的调整及2026年拓展规划？
答：因省外经销商受礼品市场影响较大，公司已对省外策略进行调整，包括更换招商团队负责人，聚焦培育核心经销
商。省外市场将注重品牌输出和针对肿瘤等人群的深度服务。重点布局区域包括福建、重庆、云南及长三角的江苏、上海
等经济较发达地区。
问题8：对2026年销售及管理费用率的展望？
答：销售费用率预计将保持在40%左右，可能会加大战略性投入。管理费用率因折旧增加将有所上升。公司会严格管
控其他管理和财务费用，力争将钱用在刀刃上。
问题9：药房渠道策略是否有所调整？
答：公司对药房渠道策略已进行调整。因经营效益未达预期，目前已暂停扩张，转为对现有门店进行优化，效益不佳
的门店将逐步关闭，运营良好的则继续保留。
问题10：上市以来首次未分红，未来股东回报有何规划？
答：2025年度未分红是综合考虑到净利润过低、补税占用现金流等因素。根据公司章程规定，该情况下可以不分红。
后续年份，如果2026年业绩好转，公司将保持30%以上的分红，并可能视情况提高分红比例，以回报股东。
问题11：“销量过亿”战略大单品的规划如何？
答：打造大单品是公司战略的重要方向。一是聚焦现有产品，如铁皮枫斗颗粒，该产品市场规模大，曾是过亿大单品
，计划在2026年通过努力使其重新跨过亿元门槛。二是在快消品赛道培育新的大单品，利用3-5年时间，通过快消渠道与
私域渠道结合，打造公司第二或第三增长曲线。
问题12：如何应对市场上新兴品牌对去壁孢子粉的竞争和价格冲击？
答：对于核心产品去壁灵芝孢子粉来说，目前市场上没有真正的竞品。现有竞品主要针对第二代普通破壁灵芝孢子粉
。核心策略是在主推去壁灵芝孢子粉的同时，推出第二代普通破壁灵芝孢子粉，重新锚定核心产品市场价值与价格。另外
，将深化消费者教育，让消费者清晰区分去壁与破壁产品的功效和定价差异，避免因产品名称混淆导致劣币驱逐良币的现
象。同时，推出灵芝孢子油产品，为消费者提供更多元化的选择。
问题13：管理层总结与展望
答：2025年是公司承受巨大压力的一年。展望2026年，公司将全力争取营收实现正增长，并力争更大增幅。在费用上
，会严格管控管理费用和财务费用，并将销售费用精准投向有产出的领域。管理层有信心将2026年打造为业绩转折年，预
计营收和净利润均将实现正增长。受补税因素影响，净利润增幅将不可比，目标是净利润率尽量保证20%以上。
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