研报评级☆ ◇603885 吉祥航空 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.34│ 0.42│ 0.48│ 0.43│ 0.81│ 1.15│
│每股净资产(元) │ 3.80│ 4.05│ 5.56│ 5.83│ 6.45│ 7.29│
│净资产收益率% │ 8.94│ 10.27│ 8.56│ 7.60│ 12.87│ 16.18│
│归母净利润(百万元) │ 751.30│ 914.28│ 1039.64│ 945.60│ 1762.80│ 2503.80│
│营业收入(百万元) │ 20095.67│ 22094.96│ 22499.44│ 25212.90│ 26635.10│ 28750.60│
│营业利润(百万元) │ 965.28│ 1098.50│ 1269.05│ 1159.00│ 2252.10│ 3243.40│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-07-13 买入 维持 21.81 0.39 0.94 1.25 国泰海通
2026-05-08 增持 维持 --- 0.38 0.65 0.95 招商证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.48 0.81 1.19 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.40 0.76 0.97 国金证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.48 0.83 1.20 长江证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.49 0.90 1.18 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 16.5 0.43 0.93 1.21 华创证券
2026-04-24 增持 维持 13.97 0.47 0.69 1.16 广发证券
2026-04-23 增持 首次 --- 0.38 0.59 0.92 国海证券
2026-04-23 增持 维持 14.3 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 15.45 0.43 0.97 1.45 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-13│吉祥航空(603885)2026年中报业绩预告点评：Q2油价传导好于预期，飞发影响│国泰海通 │买入
│逐季减弱 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
Q2欧线票价大涨，助力公司油价传导显著好于行业，业绩超预期。预计2026下半年飞发影响逐季减弱，暑运经营将继
续好于行业。未来数年盈利潜力蓄势待发。
投资要点：
维持增持评级。2026Q2淡季受益欧线票价大涨而油价传导显著好于行业，业绩好于行业与市场预期。预计2026下半年
飞发维修影响逐季减弱，暑运油价持续回落，公司经营将显著改善并继续好于行业。公司拥有高品质航网，未来数年将迎
行业景气与机队周转恢复双轮驱动的盈利上升，且估值亦有明显提升空间。维持2026-28年净利预测9/20/27亿元。维持目
标价21.81元，对应2028年17倍PE。
Q2淡季高油价致国内承压，受益欧线票价大涨而业绩好于预期。公司业绩快报预计2026上半年归母净利1.4-2.1亿元
，估算其中Q2亏损2.3-3亿元，好于行业与市场预期。我们估算公司单季油耗约30万吨，静态测算26Q2燃油成本同比上升
约14亿元，而公司Q2盈利同比减少仅4-5亿元，油价传导显著好于行业。1）国内：Q2国内航油出厂价同比上涨达90%，Q2
淡季油价传导困难。航司普遍提价减班，而公司减班小于行业，国内ASK同比仍小幅增长，源于飞发维修致自2025年已航
网优化低线缩减，公司高品质航网韧性好于行业。2）国际：欧线培育多年，B787机队经济性出众。中东战事致迪拜等枢
纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而客座率高企票价大涨，Q2持续且公司充分受益，助力整体油价传导
。
暑运需求好于预期，公司机队周转恢复或助力旺季业绩再超行业。2026年暑运由于中小学放假偏晚以及局部天气影响
而启动晚于往年，考虑到“十五五”航空人口红利持续，我们认为暑运亲子游仍具刚性。待台风影响消减后压制性需求将
快速释放，后续暑运量价将呈现旺季特征，有望显著好于市场悲观预期。暑运油价持续回落，公司机队周转将同比提升，
国内经营改善确定可期；国际中东枢纽恢复仍将缓慢，欧线票价有望维持高位，且公司继续加密雅典/曼彻斯特/赫尔辛基
等航线，将继续助力暑运盈利表现好于行业。
2025年飞发影响已达峰，预计2026下半年有望逐季减弱。公司机队130架，估算十余架A320受普惠发动机影响而停飞
。2025年春运后停飞规模逐步达峰，公司通过削减低线航班减弱淡季影响，2025Q3暑运与2026Q1春运等旺季影响盈利能力
而业绩表现弱于行业。考虑普惠持续提升维修产能，我们预计2026下半年相关影响将逐季减弱。未来周转效率逐步恢复将
助力公司盈利潜力加速展现。
风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│吉祥航空(603885)Q1收益水平企稳回升，盈利释放符合预期 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年报及2026一季报业绩，2025年公司实现营业收入225亿元，同比增长1.8%，归母净利润10.4亿元，同
比增长13.7%。2026一季度公司实现营业收入59.8亿元，同比增长4.5%，归母净利润4.4亿元，同比增长27.7%，扣非归母
净利润4.6亿元，同比增加2亿元。
盈利持续修复，25年净利超越19年，26Q1同比大幅增长。2025年，公司实现营业收入225亿元，同比增长1.8%，受益
于财务费用同比减少4.3亿元以及其他收益同比增加2.3亿元，公司实现归母净利润10.4亿元，同比增长13.7%，扣非归母
净利润9亿元，同比增长11.7%。2026年一季度，公司单季度实现营业收入59.8亿元，同比增长4.5%，归母净利润4.4亿元
，同比增长27.7%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增加2亿元。
运力增速放缓，客座率高位攀升。总体运营上看，受发动机返场维修影响，公司运力增速放缓，客座率高位攀升，同
时公司调整国内国际运力投入节奏：2025年公司ASK/RPK分别同比+2.1%/+3.3%，1）国内ASK/RPK分别同比-7.5%/-6.3%，2
）国际ASK/RPK分别同比+37.6%/+43.5%，3）总体/国内/国际客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%，同比分别+1/+1.2/+3.3pc
t。26Q1公司ASK/RPK分别同比+0.6%/+3.7%，1）国内ASK/RPK分别同比+4.1%/+5.4%，2）国际ASK/RPK分别同比-6.7%/+0%
，3）总体/国内/国际客座率分别为86.6%/88.6%/81.5%，同比分别+2.6/+1.1/+5.4pct。
25年收入稳健增长，货运收入增长超3成。收入端，25年公司客公里收入同比下降2.3%至0.44元/客公里，货运吨公里
收入同比下降10%至1.53元/吨公里，叠加RPK及RFTK分别同比增长3.3%、47.7%，全年客运及货运收入为214、8.4亿元，分
别同比增长1%、32.9%；营业收入为225亿元，同比增长1.8%。成本端，25年公司座公里成本为0.34元/座公里，同比持平
，其中座公里燃油成本受益于油价下跌、同比下降15.4%至0.11元/座公里，座公里扣油成本受维修折旧等费用增加影响、
同比增长9.5%至0.23元/座公里，全年营业成本为197亿元，同比增长3.8%。利润端，25年公司毛利润为28亿元，同比下降
10.1%，毛利率为12.4%，同比下降1.7pct。
26Q1收益水平企稳回升，毛利大幅增长。收入端，受益于国际线需求旺盛，26Q1公司营业收入/RPK同比增长0.8%，叠
加客座率提升2.6pct至86.6%，26Q1公司营业收入为59.8亿元，同比增长4.5%。成本端，26Q1公司座公里成本同比增长0.5
%至0.34元/座公里，公司营业成本为50.2亿元，同比增长1.1%。利润端，26Q1公司毛利润为9.6亿元，同比增长26.3%，毛
利率为16.1%，同比提升2.8pct。
财务费用大幅压降，四费占比持续优化。费用端，受益公司持续优化资产结构、资产负债率由2024年末的81.4%下降
到26Q1末的79.8%，同时人民币兑美元汇率持续改善，带动财务费用显著减少。2025年及26Q1公司销售+管理+研发+财务费
用分别为25.6、6亿元，同比分别减少2.5、0.7亿元，四费占比为11.4%、10%，同比分别下降1.4、1.7pct；其中25年财务
费用同比减少4.3亿元（利息费用减少2.8亿元、汇兑收益转正并增加1.5亿元），26Q1财务费用同比减少0.7亿元（利息费
用减少0.46亿元、汇兑收益及其他转正并增加0.26亿元）。
受益国际线高增长，其他收益增长显著。公司其他收益对利润形成重要支撑，2025年公司国际航线ASK同比大增37.6%
，带动其他收益同比增长27.2%至10.5亿元，其中合作航线收入为8.3亿元，同比增长27.2%。
投资观点：高油价冲击短期盈利，看好亚欧航线优势支撑票价弹性。中长期看，我们认为公司立足上海、广州优质市
场，通过实行差异化双品牌竞争策略，实现全价位段旅客的覆盖；中东局势升级的背景下，公司布局的亚欧航线凭借其直
飞优势，有望承接更多需求，支撑票价弹性。短期看，26Q1需求延续稳健增长，综合收益水平企稳回升，同时飞机停场维
修对公司的影响边际减弱。但中东局势升级推升油价快速上行，短期利润承压明显。我们下调2026-28年归母净利润分别
为8.2/14.1/20.8亿元，基于我们的盈利预测，公司目前股价对应2026-28年市盈率分别为31/18/12倍，维持“增持”评级
。
风险提示：油价大幅上涨、宏观经济超预期下滑、行业供需格局不及预期、人民币大幅贬值。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│吉祥航空(603885)Q1收益同比显著改善，经营利润实现高增 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
吉祥航空披露2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入59.8亿元，同比增加4.5%，实现归属净利润4.4亿元，
同比增加27.7%，实现扣非归属净利润4.6亿元，同比增加75.4%，经营利润实现同比高增。
事件评论
Q1收益同比显著改善，运力增速有所放缓。2026Q1公司面临PW发动机返厂维修事项冲击较大，停场飞机数量居高不下
，导致公司利用率修复节奏放缓，运量增速有所下滑。2026Q1公司ASK同比增加0.6%，RPK同比增加3.7%，2026Q1公司未新
引进飞机，叠加PW发动机返厂维修事项，导致Q1ASK增速放缓。收益端，客座率同比改善明显，2026Q1公司客座率同比增
加2.6pcts至86.6%，达到公司历史高位；此外，Q1扣油收益同比显著改善，主要由于2026Q1行业国内供需关系延续改善，
且获益于中东区域中转需求外溢，公司洲际航线景气显著抬升，叠加公司运力增投速度放缓，抬升整体收益水平，2026Q1
公司含油客公里收益同比增加0.8%，而扣油客收同比增长5.5%，收益水平呈现显著的底部回升趋势。最终，2026Q1公司实
现营业收入59.8亿元，同比增加4.5%。
非油成本压力凸显，财务费用持续减负。受PW发动机返厂维修事项影响，公司停场飞机数量维持高位，导致公司利用
率修复节奏放缓，非油成本摊薄压力凸显，2026Q1公司单位非油成本同比增加4.8%，最终2026Q1录得非油成本34.0亿元。
获益于油价的同比显著下跌，公司单位航油成本同比下降7.4%，一定程度上对冲单位非油成本的上涨，最终Q1公司单位成
本仅同比小幅增加0.5%。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022年期间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024年下
半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，26Q1
公司录得扣汇财务费用2.3亿元，同比减少0.46亿元。此外，获益于人民币兑美元中间价的小幅升值，26Q1公司录得汇兑
收益0.2亿元，贡献盈利支撑。最终，收益同比改善、油价压力缓解、汇兑贡献超额利润多重因素影响下，公司Q1最终实
现归属净利润4.4亿元，同比增加27.7%，实现扣非归属净利润4.6亿元，同比增加75.4%，经营利润实现同比高增，盈利持
续显著改善。
投资建议：被低估的优秀民企，单机市值历史底部。美伊冲突推升全球油价，公司股价显著承压，单机市值处于历史
底部。展望未来，美伊和谈持续推进有望缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有望改善，预期逐
步修复。80美金假设下，预计公司26-28年的归属净利润分别为10.4、17.7与26.0亿元，对应当前股价的PE估值水平分别
为24.3、14.3与9.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；3、资本开支风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│吉祥航空(603885)业绩符合预期，经营效益显著提升 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年04月30日公司披露一季报，Q1实现营收59.80亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长27.6
9%。
经营分析
Q1扣非净利润达4.61亿，同比大幅增长75.40%，主要得益于经营效益提升，其中汇率升值财务费用同比下降25.7%是
关键驱动因素之一。
1）ASK：26Q1公司总ASK同比+0.60%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+4.14%/-6.67%/-21.93%。
2）RPK：26Q1公司总RPK同比+3.68%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+5.40%/0.01%/-17.75%。
3）客座率：26Q1公司总客座率86.63%，同比+2.57pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.06pct/5.44pct/4.48
pct。
普惠发动机问题仍是核心变量，机队恢复是未来最大弹性：市场对公司的核心关注点始终聚焦于普惠发动机维修导致
的A320系列飞机停场问题。本次Q1业绩的强劲表现，是在公司运力投放和盈利能力严重受限的情况下取得的。随着停场飞
机在2026年内逐步复飞，公司将迎来无须资本开支的“隐藏运力”释放，飞机利用率的修复有望驱动单位非油成本下降和
利润加速增长。
子公司稳健增长，股东回报持续兑现：旗下低成本航空子公司九元航空持续贡献稳定利润，其以广州为主基地的战略
布局已渐入佳境，成为公司业绩的有力补充和新的增长点。此外，公司在股东回报方面表现突出，在航空业中较为罕见。
公司不仅2025年分红比例高达41%，还积极进行股份回购。2026年4月，公司董事会提议将2025年回购的1500万股股份予以
注销，进一步提升投资者信心。
盈利预测、估值与评级
26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。但考虑到美伊战争
带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至0.40、0.76元（原为0.90、1.19元），新增2028年EPS预
测0.97元。公司股票现价对应PE估值为28.88/15.23/12.01倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│吉祥航空(603885)Q4盈利减亏明显，全年盈利持续改善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
吉祥航空披露2025年年报，2025年全年公司实现营业收入225亿元，同比增加1.8%，实现归属净利润10.4亿元，同比
增加13.7%；其中2025Q4公司实现营业收入50.2亿元，同比增加9.0%，实现归属净利润-0.5亿元，同比减亏3.1亿元，盈利
持续显著改善。
事件评论
Q4收益触底回升，发动机持续拖累利用率。25Q4商务需求稳步复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供
需关系整体改善显著，公司客公里收益同比实现较大涨幅：1）运量端：2025Q4公司ASK同比增加1.6%，RPK同比增加3.9%
，客座率修复至85.5%，同比增加1.9pct，公司运力整体增速低于行业均值，主要由于PW发动机维修周期拉长，导致Q4公
司运力增投较慢，但获益于洲际航线的景气，仍然实现同比略增；2）收益端，获益于远程洲际航线的高景气以及行业供
需关系整体改善，2025Q4公司单位营收同比增加4.9%，涨幅领跑行业，体现出公司收益具备韧性；最终，公司实现营业收
入50.2亿元，同比增加9.0%。2025Q4公司单位非油成本上同比涨4.1%，主要由于PW发动机维修周期拉长导致飞机停场，公
司利用率爬坡低于预期，使得非油成本难以得到有效摊薄，拖累公司盈利。
财务费用减负持续推进，归属利润改善明显。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022年期间的持续亏损带来公司负
债规模的上升，2024年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来
实现财务费用减负，25Q4公司录得扣汇财务费用2.5亿元，同比减少0.4亿元。25Q4公司其他收益为2.98亿元，同比增加0.
4亿元。最终公司Q4实现归属净利润-0.5亿元，同比减亏3.1亿元，盈利持续显著改善，预计随着公司经营情况以及现金流
的持续改善，公司财务费用有望持续优化，拉动盈利弹性进一步释放。
分红比例维持高位，回购方案彰显信心。25年公司拟向股东每股派发现金红利0.2元（含税），分红比例为41.4%，持
续保持较高水平；现金分红和回购并注销金额占本年度归属于上市公司股东净利润的比例58.81%，股东回报价值凸显。3
月底公司公告拟以集中竞价方式回购股份，计划回购不低于2.5亿元（含），不超过5亿元（含）资金总额的公司股票，并
将回购股份全部用于维护公司价值及股东权益，后续采用集中竞价交易方式出售，充分彰显控股股东对公司价值的信心。
投资建议：被低估的优秀民企，单机市值历史底部。美伊冲突推升全球油价，公司股价显著承压，4月22日单机市值
处于历史底部，仅为上市以来6%分位数。近日美伊和谈推进缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利
有望改善，预期逐步修复。80美金假设下，预计公司26-28年的归属净利润分别为10.4、18.0与26.3亿元，对应当前股价
的PE估值水平分别为25.4、14.7与10.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；3、资本开支风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│吉祥航空(603885)供给短期扰动不改长期弹性，分红和回购提振信心 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
吉祥航空公告2025年度业绩。公司2025年实现营业收入224.99亿元，同比+1.83%；归母净利润10.40亿元，同比+13.7
1%，扣非后归母净利润8.97亿元，同比+11.66%。业绩符合预期。
运营数据：2025年公司运力运量增速有所放缓，整体ASK同比24年+2.08%，整体RPK同比24年+3.30%，客座率同比24年
+1.01pct。国内市场——因25年公司处于普惠发动机维修停飞高峰，同时国内运力转投国际市场，国内客座率创历史新高
。2025年国内ASK同比-7.54%；国内RPK同比-6.27%；国内客座率为88.27%，同比+1.19pct；国内客运量同比-5.33%。国际
市场——公司增投欧洲市场等洲际航线，国际市场增长显著。公司国际ASK恢复至19年同期的144.75%，同比+37.57%；国
际RPK恢复至19年同期的145.88%，同比+43.52%；国际客座率达到79.33%，与19年相比+0.18pct，同比+3.29pct；国际客
运量恢复至19年同期的166.66%，同比+27.78%。地区市场——公司地区ASK恢复至19年同期的71.94%，同比-28.29%；地区
RPK恢复至19年同期的77.06%，同比-24.82%；地区客座率达到86.75%，与19年相比+6.02pct，同比+4.00pct；地区客运量
恢复至19年同期的74.56%，同比-20.48%。
机队规模及引进计划：2025年公司总机队规模达到129架，同比24年+1.57%，同比19年+34.38%。2026年预计吉祥与九
元航空共引进4架飞机、退出1架，净增3架飞机。
财务数据：收入——公司主营业务收入222.57亿元，同比+1.89%，A320/B737/B787机型客公里收益分别同比+2.22%/-
2.44%/-16.89%。成本——公司主营业务成本195.98亿元，单位成本为0.34元，同比持平，单位扣油成本0.23元，同比+9.
52%。盈利——实现归母净利润10.40亿元，同比+13.71%。油汇敏感性——根据公告，人民币兑美元汇率每波动1%，对应
公司净利润变化2073.8万元；油价每波动1%，对应公司净利润变化为4866.27万元。
分红与回购并举，彰显公司提升股东回报决心。公司2025年度现金分红总额4.30亿元，本年度公司已实施股份回购4.
63亿元，其中回购并注销金额1.81亿元，现金分红和回购并注销金额占公司归母净利润比例为58.81%。
投资分析意见：考虑今年以来公司运力供给约束及国际局势带来航油成本上升，我们调整2026-2028年布伦特油价假
设分别为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），2026-2027年公司归母净利润分别为10.66/19.63亿元（原归母
净利润为16.62/23.85亿元），新增2028年盈利预测为25.82亿元，对应26-28年PE为25x/14x/10x。考虑明年公司供需格局
走向改善，27年估值水平仍低于公司历史中枢，当前市场需求持续增长带来客座率水平已在历史相对高位，明年预计随着
飞机送修逐步缓解，公司供给进入常态化增长，国际航线进一步增投，公司收益水平有望持续提升，加速业绩增长，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│吉祥航空(603885)2025年报点评：2025年归母净利10.4亿，同比+13.7%，Q4亏│华创证券 │买入
│损0.5亿，减亏3.1亿 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年报：
1、财务数据：
1）2025全年：营收225.0亿，同比+1.8%；盈利10.4亿，同比+13.7%；扣非后盈利9.0亿，同比+11.7%。全年人民币升
值2.2%，测算汇兑收益0.2亿。
2）2025Q4：营收50.2亿，同比+9.0%；亏损0.5亿，同比减亏3.1亿；扣非后亏损0.8亿，同比减亏3.1亿。Q4人民币升
值1.1%，测算汇兑收益0.1亿。
3）其他收益：2025全年实现其他收益10.5亿元，同比+27%；Q4实现其他收益3.0亿元，同比+17%。
2、经营数据：
1）2025全年：ASK同比+2.1%，RPK同比+3.3%，客座率85.6%，同比+1.0pct。
2）2025Q4：ASK同比+1.6%，RPK同比+3.9%，客座率85.5%，同比+1.9pct。
3）26Q1：ASK同比+0.6%，RPK同比+3.7%，客座率86.6%，同比+2.6pct。
3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.44元，同比-2.3%；座公里收益0.37元，同比-1.1%。2）2025Q4：客
公里客运收益0.40元，同比+6.9%；座公里收益0.34元，同比+9.3%。
4、成本费用：
1）2025全年营业成本197亿，同比+3.8%。期内国内油价综采成本同比-9.5%，航油成本64.9亿，同比-5.8%。扣油成
本132亿，同比+9.2%。座公里成本0.34元，同比+1.7%；座公里扣油成本0.23元，同比+7.0%。
2）2025Q4营业成本47.8亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.3亿，同比+3.0%。扣油
成本32.5亿，同比+5.8%。座公里成本0.35元，同比+3.2%；座公里扣油成本0.24元，同比+4.1%。
3）2025全年三费合计（扣汇）为24.8亿，同比-5.2%，扣汇三费率11.0%；2025Q4三费合计（扣汇）为5.8亿，同比-6
.5%，扣汇三费率11.5%（注：不含研发费用）。
5、机队（含九元）：25年公司净增飞机2架，净增增速1.6%，预计26年引进4架，退出1架，净增增速2.3%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26~27年盈利预测为9.35亿、20.3亿（原预测为19.1亿、23.8
亿元），同时引入28年盈利预测为26.4亿，对应26~28年EPS分别为0.43、0.93和1.21元，PE分别为28、13、10倍。2）目
标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年18倍PE，对应目标市值366亿元，目标价16.
7元，预期较当前约38%空间，维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│吉祥航空(603885)财务费用下行增厚盈利，四季度显著减亏 │广发证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收增长叠加财务费用大幅优化显著对冲成本压力，Q4大幅减亏，公司全年利润增速亮眼，盈利表现向好。公司发布
2025年报，数据显示，吉祥航空25年实现营业收入224.99亿元，同比增长1.83%；营业成本196.99亿元，同比提升3.80%；
公司毛利率下行1.66个百分点至12.44%；公司25年财务费用同比大幅下降29.51%，系利息支出（尤其是租赁及银行贷款利
息）显著减少，推动归母净利润录得10.40亿元，同比增加13.71%。其中，Q4季度实现营业收入50.19亿元，同比增长9.03
%；财务费用2.34亿元，同比大幅下降46.94%，推动归母净利润大幅减亏3.07亿元至-0.05亿元。
供需结构持续优化，国际航线成为核心增量，成本端油价下行对冲维修开支上涨。供需端，全年公司净增2架飞机，
可使用飞机日利用率达11.60小时，同比提升0.07%，推动总供给/需求同比提升2.08%/3.30%，客座率同比提升1.01pct至8
5.63%。分区域看，国内/国际航线的供需分别变化-7.54%/-6.27%、+37.57%/+43.52%，国际航线贡献主要增量。收益端，
经测算，单位座/客公里收益同比分别下降1.09%/2.26%，票价虽仍承压，但运力投放与客流修复节奏匹配。成本端，受益
于25年国际油价呈现宽幅震荡下行趋势，单位ASK航油成本同比下降7.68%；受飞机及发动机维修、机队规模增加影响，维
修费用同比大幅上升38.71%，以及租赁折旧费用同比上升9.50%，单位ASK扣油成本同比7.02%；单位ASK营业成本同比上升
1.68%。
盈利预测与投资建议：维修压力逐步缓解，运力增速有望上行，短期受油价中枢上行影响利润承压，但人民币升值贡
献正向收益，我们预测26-28年公司归母净利润为10.3/15.2/25.3亿元，参考可比公司估值，给予2026年30倍PE，对应合
理价值14.17元每股，维持“增持”评级。
风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│吉祥航空(603885)飞机利用率承压，费用管控成效显著 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩超出我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入225.0亿元，同比+1.8%；归母净利润10.4亿元，同比+13.7%。其中4Q25实现收入50.2
亿元，同比+9.0%；归母净利润-0.5亿元，同比减亏3.1亿元。公司业绩小幅超出我们预期，主要是成本控制优于我们预期
。
飞机日利用率低导致毛利率承压，费用管控优化。公司2025年飞机日利用率9.64小时，同比-6.4%。低飞机利用率导
致单位成本提升，毛利率同比-1.66ppt。期间费用率为11.37%，同比-1.35ppt，主要是财务费用大幅优化。坚持通过分红
和股票回购的方式回馈股东。公司2025年度现金分红和回购并注销金额合计6.11亿元，其中现金分红4.30亿元，回购并注
销金额1.81亿元，2025年现金分红比例41.4%，公司继续加强股东回报。
发展趋势
运力增速维持低位，预计2026年有望回升。公司2025年全年可用座位公里同比+2.1%，主要受普惠发动机返厂送修导
致部分飞机停场影响。随着发动机问题预计在2026年开始逐步得到解决，飞机利用率有望恢复，运力投放有望加速，我们
预计2026年运力同比增速超过5%。
财务费用继续优化，盈利质量有望改善。公司2025年全年财务费用为10.3亿元，同比-29.5%；其中4Q25财务费用为2.
3亿元，同比-46.9%。这主要由于公司主动压降高利率美元负债规模并替换为低利率的人民币负债，我们认为未来随着负
债结构进一步优化，财务费用仍有一定下降空间，有助于提升净利润水平。
盈利预测与估值
2026年以来国际油价大幅上涨，我们下调2026年盈利预测63.3%至7.1亿元，引入2027年盈利预测21.0亿元（我们预计
地缘局势缓和有望大幅改善成本）。公司交易于2026/2027年37.6/12.6倍P/E。考虑2027年公司盈利释放，维持目标价14.
5元不变，对应2026年和2027年盈利44.8/15.0倍P/E及19.3%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致油价大幅上涨，国际收益不及预期，人民币贬值。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│吉祥航空(603885)等待飞机利用率改善和油价影响减弱 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年报业绩：收入224.99亿元，同比+1.8%；归母净利润10.40亿元，同比+13.7%；其中第四季度收入50.1
9亿元，同比+9.0%；归母净亏损0.50亿元，亏损额同比缩窄86.0%。公司年报业绩相比我们的预期11.0亿元低5%，或主因
飞机停场使得单位扣油成本略超我们预期。近期中东局势仍存不确定性，航司燃油成本压力较大，需关注成本传导效果，
等待油价企稳回落。往后展望，行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响有望逐步减弱，通过提高机队利用率和优
化航网，我们看好公司资源使用效率持续提升。维持“买入”。
4Q运力增投受限，但客座率和单位客收表现较好
4Q25公司仍受制于飞机停场影响，运力增速较低。供给/需求分别同增1.6%/3.9%，客座率同比提升1.9pct至85.5%。
其中公司将更多运力投放至国际线，供给同增16.1%，同时或由于洲际航线等培育逐见成效，国际线客座率同增4.5pct至7
9.3%；而国内线供给同降3.2%，不过或由于仍执飞的航线质量较好，客座率较高，同增1.3pct至88.2%。另外或受益于行
业需求在4Q25有所回暖及反内卷，我们测算公司4Q单位客公里收益同增约6.5%。4Q25营收同比提升9.0%至50.19亿。
燃油成本和汇兑收益助力4Q亏损大幅收窄
公司4Q25营业成本47.81亿，同增4.9%，单位ASK成本上升3.2%，其中航空煤油出厂价均价小幅同增1%，公司单位扣油
成本有所承压，或由于飞机利用率受限。不过成本增速低于营收，毛利率同比改善3.8pct，且毛利润同增1.93亿至2.38亿
。另外或主要由于汇兑收益改善（人民币兑美元4Q25升值1.1%，4Q24为贬值1.5%），公司财务费用同降2.07亿（yoy-46.9
%）至2.34亿。最终4Q25净亏损同比缩窄86.0%（同比缩窄3.07亿）至0.50亿。
等待飞机利用率恢复，中长期看好公司资源使用效率提升
全年来看，公司单位客公里收益仍较弱，同降2.3%，另外飞机停场限制在册机队利用率，同比下降0.7小时至9.6小时
，ASK仅小幅同增2.1%，毛利率下降1.7pct至12.4%。不过受益于财务费用和其他收益等因素改善，公司归母净利润平稳提
升13.7%。近期航空煤油价格大幅上涨，4月我国航司航煤出厂价同增74%，需关注对旅客传导效果。往后展望，等待油价
趋稳，中长期行业供给增速或将保持低位，伴随公司洲际航线进一步开辟和培育，以及停场飞机复飞，我们看好公司资源
使用效率提升，并带动公司盈利持续改善。
盈利预测与估值
考虑燃油成本上升，我们下调公司26-27年归母净利润52%/12%至9.43/21.23亿元，并预计28年归母净利润为31.68亿
元。中长期我们仍看好行业景气底部回暖，且公司资源使用效率有望逐步修复，参考过去10年PB均值2.7x，给予2.7x26EP
B（前值3.7x25EPB，鉴于燃油成本上升对26年ROE影响较大，我们将参考区间由ROE较高时期的16-18年，调整为过去10年
），26EBPS为5.80元，目标价15.65元（前值16.20元）；维持“买入”。
风险提示：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，公司运力投放低于预期，安
全事故。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│吉祥航空(603885)公司2025年报点评：机队维修拖累整体运营，静待效率回升│国海证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:2026年4月22日晚，吉祥航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入225亿元，同比+1.8%；对应录得归母
净利润10.4亿元，同比+13.7%。
投资要点:
营收略增，利润同比增长14%2025年公司实现营收225.0亿元，同比+1.83%；对应归母净利润10.40亿元，同比+13.71%
。其中Q1~4单季度归母净利润分别为3.45/1.60/5.84/-0.50亿元，同比分别-7.9/+39.7%/-25.3%/+86.1%，四季度利润实
现同比大幅减亏。
受机队停场拖累、国内线运力同比下滑，客座率维持高位
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+2.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-7.5%/+37.6%/-28.3%。受飞机停场影响
，国内线运力同比下滑。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+3.3%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-6.3%/+43.5%/-24.8%
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%/86.8%，同比分别+1.0/+1.2/+3.3/+4
.0pct。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到129架，全年共引进3架净增2架飞机，可用机队利用率达到11.6小时，
同比提高0.07小时，对比2019年提高0.93小时差距；在册机队利用率为9.64小时，同比减少0.66小时。
单位客收跌幅好于行业，机队停场拖累单位非油成本
1）单位公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位客收0.437元，同比-2.3%，单位座收0.375元，
同比-1.1%。
2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。吉祥航空全年单位ASK成本0.345元，同比+1.7%；其中单位燃油成
本0.113元，同比单-7.位7%非；油成本0.23元，同比+9.52%。航油价格下降带动公司单位燃油成本下降，但飞机停场拖累
单位非油成本，整体单位成本同比仍有增加。
分红回购增强股东持股信心，短期冲击不改行业长期向好趋势2025年度利润分配上，公司年度合计拟派发现金红利4.
3亿元（含税），结合集中竞价已实施的股份回购4.6亿元，合计总额8.9亿元，占年度归母净利润比例为85.93%。分红比
例可观，预计将有效提振市场信心。近期受油价高位震荡扰动，航司成本攀升较快，预计对全年利润释放产生较大影响。
但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨
带来的利润改善情况。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年公司实现营收267、284、301亿元，同比分别+18.6%、+6.6%、+5.8%，对应实现归母净利润
分别为8.37、12.97、20.00亿元，同比分别-19.5%、+55.0%、+54.3%，对应每股收益分别为0.38、0.59、0.92元，4月23
日收盘价对应PE分别为31.74、20.48、13.28倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业供需持续改善下，业绩有望
稳步提升。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬
值风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-04│吉祥航空(603885)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司采取哪些方式降低高油价的影响
答：尊敬的投资者，您好！航油价格受地缘政治影响短期内呈现波动，公司将持续优化航油管理，在确保生产安全的
基础上，多措并举应对油价压力。感谢您对公司的关注。
2.2026年一季度经营活动产生的现金流量净额大幅增长32.81%至20.63亿元，表现十分亮眼。请问这一增长主要得益
于哪些营运资金管理的优化？下半年是否有重大的资本性支出计划可能影响全年的自由现金流？
答：尊敬的投资者，您好！公司2026年第一季度业绩提升主要系经营效益提升所致，本期生产经营整体向好，带动现
金流量净额增加。感谢您对公司的关注。
3.近期公司股价出现一定幅度的回调，当前市盈率处于历史相对低位。请问公司在推进“科技化”、“生态化”战略
的过程中，是否有计划通过股份回购、大股东增持或引入战略投资者等方式，向市场传递信心，以更好地维护全体股东的
利益？
答：尊敬的投资者，您好！为维护公司价值及股东权益，促进公司健康、稳定、可持续发展，基于对公司未来持续稳
定发展的信心和对公司股票价值的认可，结合公司发展战略、经营情况及财务状况，公司已持续进行使用自有资金回购公
司A股股份，截止2026年5月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份13,013,400股，占公司目前总股本（2,184,005,
268股）的比例为0.60%，感谢您对公司的关注。
4.2026年一季报显示，期末归属股东权益环比下降14.80%，同时长期借款较上年末增加22.33%。请问这是否与近期的
分红派息及债务结构调整有关？在当前汇率波动背景下，公司外币负债的敞口管理策略是什么？
答：尊敬的投资者，您好！从合并口径下的财务构成看，截至2025年12月31日，公司美元债务余额约7.11亿美元（包
括长短期美元借款、长期美元应付、美元租赁负债等），假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币对美元汇率升值或
贬值1%，则公司将增加或减少净利润约人民币2,073.8万元。公司将持续关注汇率变动对公司利润的影响，公司计划未来
合理配置美元与人民币负债的比例，减少汇率对公司利润波动的影响。感谢您对公司的关注。
5.公司2025年国际地区营业收入同比增长39.49%，且欧洲线需求有所增加。但面对复杂的地缘局势和航油价格高企，
公司在推进“国际化”战略时，如何建立更灵活的国际航线收益管理与风险对冲机制？
答：尊敬的投资者，您好！公司将重点关注国际地缘局势变化及国际航线收益情况，通过精细化管理并及时调整航线
结构，以建立更灵活的国际航线收益管理与风险对冲机制。感谢您对公司的关注。
6.年报明确提出紧扣“成为高价值航空承运人的卓越代表”愿景。在当前国内航线票价整体承压的背景下，您认为吉
祥航空的“高价值”定位是否已经成功转化为实际的溢价能力？未来在品牌美誉度与商业成功的良性循环上，还有哪些核
心痛点需要突破？
答：尊敬的投资者，您好！公司将持续紧扣“服务升级和品牌打造”核心战略，重塑服务体系并构建多元化客户体验
生态，形成覆盖各业务执行单元的可衡量指标体系，全面贯通战略规划与经营实践，系统驱动公司战略蓝图向经营实绩的
高效转化。感谢您对公司的关注。
7.公司2025年回购方案已实施完毕，且正在推进1500万股的注销程序。请问董秘，此次注销预计将在什么时间节点完
成工商变更？在当前的资本市场环境下，除了常规的业绩说明会，公司还有哪些具体的投资者关系管理举措，来向市场有
效传递“飞机利用率触底回升、盈利斜率超预期”的核心逻辑？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司工商变更各项工作正有序推进，具体完成时间以市场监管部门最终登记结果为准
。相关手续办结后，公司将严格按照监管规定及时履行信息披露义务。未来，公司争取以更多样的形式与投资者进行充分
交流。感谢您对公司的关注。
8.2025年人民币升值为公司带来了汇兑收益，但美元负债依然庞大。在当前中美利差和汇率双向波动的预期下，公司
是如何动态管理外汇敞口的？结合目前的在手现金及未来的机队引进计划（特别是九元航空2026-2028年的交付高峰），
公司的自由现金流能否完全覆盖资本开支，是否需要警惕再融资压力？
答：尊敬的投资者，您好！从合并口径下的财务构成看，截至2025年12月31日，公司美元债务余额约7.11亿美元（包
括长短期美元借款、长期美元应付、美元租赁负债等），较2024年12月31日合并口径下美元债务余额下降约2.88亿美元。
截至去年底，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币对美元汇率升值或贬值1%，则公司将增加或减少净利润约人民
币2,073.8万元。公司将持续关注汇率变动对公司利润的影响，公司计划未来合理配置美元与人民币负债的比例，减少汇
率对公司利润波动的影响。公司目前暂无再融资计划，公司重要信息请您以公司在指定的信息披露媒体发布的公告为准。
感谢您对公司的关注。
9.注意到公司近期拟变更部分回购股份用途并注销以减少注册资本，同时推出了新的回购计划。从独董的角度来看，
在当前宏观经济和航空业周期下，这种“注销+回购”的组合拳对于提升公司长期内在价值和保护中小股东权益的具体考
量是什么？未来是否会建立更加常态化、可预期的分红与市值管理机制？
答：尊敬的投资者，您好！从独立董事视角看，公司在近期推出的“注销+回购”组合拳，切实提升股东回报。公司
一直高度重视市值管理，并且制定了《市值管理制度》。未来公司将继续努力提高公司业绩、提升股东回报能力。感谢您
对公司的关注。
10.您好。作为投资者，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会
有助于投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能使投资者信息获取不够充分与直
观。请问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获
取相关信息？感谢解答。
答：尊敬的投资者，您好！您的建议已收到，公司争取未来以更多样的形式与投资者进行充分交流。感谢您对公司的
关注。
11.公司的整体规划是什么？是否有产能扩建、产业链并购等资本运作计划？
答：尊敬的投资者，您好！公司未来的飞机引进计划请详见公司披露的定期报告。公司目前尚无资本运作计划，公司
重要信息请您以公司在指定的信息披露媒体发布的公告为准。感谢您对公司的关注。
12.未来公司在国际航线拓展方面还有哪些重点方向和计划？宽体机队的配置与运力投放将如何进一步优化？
答：尊敬的投资者，您好！公司将继续推动航线网络提质增效，在枢纽效能提升方面，以核心枢纽为支点拓展国际航
线网络，重点深耕欧洲等远程市场，新开及加密重要航点，提升洲际航线比重与中转通道能力；同时探索与大型航司的深
度联运模式，进一步提升国际航线网络的通达性与竞争力。公司将视市场情况及时调整航线布局，以适应市场变化。感谢
您对公司的关注。
13.公司未来利润点在哪里？
答：尊敬的投资者，您好！公司将持续聚焦航空运输主业，通过优化航线网络、精细化管理、降本增效等措施提升公
司核心竞争力，公司将深化收益协同管理，拓展销售网络，提升国际品牌影响力。感谢您对公司的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|