研报评级☆ ◇603883 老百姓 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 13 6 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.34│ 1.59│ 0.68│ 0.76│ 0.86│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 11.16│ 11.46│ 8.66│ 9.39│ 10.02│ 10.72│
│净资产收益率% │ 12.02│ 13.86│ 7.89│ 8.55│ 9.11│ 9.48│
│归母净利润(百万元) │ 784.96│ 929.02│ 519.06│ 571.87│ 648.21│ 724.91│
│营业收入(百万元) │ 20175.52│ 22437.49│ 22357.61│ 22359.05│ 23894.07│ 25736.21│
│营业利润(百万元) │ 1206.73│ 1398.13│ 913.57│ 906.01│ 1020.35│ 1125.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.13 中信建投
2025-11-09 未知 未知 --- 0.67 0.68 0.70 西南证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.78 0.92 1.02 招商证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.71 0.84 0.97 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│老百姓(603883)全面启动转型变革，业绩有望稳步改善 │中信建投 │买入
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核心观点
10月28日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入160.70亿元，同比下降1.0%，实现归母净利润5.29亿元，
同比下降16.07%，实现扣非归母净利润4.94亿元，同比下降18.55%，实现基本每股收益0.70元，业绩符合我们此前预期。
展望25Q4及2026年，公司全面启动“双线”转型变革，持续优化门店布局，推进商采革新提效，强化数字化精细化管理，
经营效率有望提升。
事件
公司发布2025年三季度业绩报告，业绩符合我们预期
10月28日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入160.70亿元，同比下降1.0%，实现归母净利润5.29亿元，
同比下降16.07%，实现扣非归母净利润4.94亿元，同比下降18.55%，实现基本每股收益0.70元，业绩符合我们此前预期。
老百姓拟每股派发现金红利0.14元（含税），本次拟分红1.06亿元，占2025年前三季度合并报表归母净利润的20.10%。
简评
开启转型计划，稳步提升经营效率
2025年前三季度，公司营业收入同比下降1.0%，归母净利润同比下降16.07%，扣非归母净利润同比下降18.55%，25Q3
，公司实现营业收入52.96亿元，同比基本持平；归母净利润1.31亿元，同比增长2.62%；扣非归母净利润1.13亿元，同比
下降9.53%，增速环比上半年均有所改善。利润端环比改善幅度较大，主要由于公司持续推进降本增效，单三季度销售费
用率同比下降0.72个百分点，管理费用率同比下降0.26个百分点，财务费用率同比下降0.35个百分点。
持续优化市场布局，聚焦下沉优势市场
2025年前三季度，公司新增门店756家，其中直营门店64家，加盟门店692家，调整及关闭门店541家，公司门店数量
净增加215家达到15492家，其中直营门店净减少240家为9741家，加盟门店净增加455家为5751家。截至2025年9月底，公
司优势省份及重点城市门店占比90.5%，地级市及以下门店占比为78%，前三季度新增门店中地级市及以下门店占比为88%
，持续加密优势地区及下沉市场。我们认为，在行业承压阶段，公司持续提升核心地区市占率，有望提升地区议价能力同
时降低运营成本，此外，下沉市场用药需求尚未完全释放，仍有较多空间，有望持续贡献增量。
全面开启转型变革，提升经营效率全面开启“双线”转型变革，聚焦门店及业务线调整。25Q3，公司全面启动“双线
”转型变革：
1）门店从“交易型”到“关系型”转型：①服务理念重构，层层深入宣贯：要求门店员工聚焦“卖顾客想买的”，
为顾客提供情绪价值，推动店员从销售员转型为顾客信赖的健康顾问，提升顾客体验；②强化服务导向，优化考核指标：
一线员工考核增加服务指标；非一线人员增加“内部客户”评价指标；③总部培训赋能，组织机制重塑。
2）业务线从“坐商”到“行商”转型：①人员层面：与业务强关联核心岗位（如营运、训战、营销、商品、采购等
岗位）划定为“行商”人员，制定“行商”细则，公司倡导管理层提升下基层的时间，在一线发现并解决问题。②操作层
面：发布《行商操作指南》、开发“行商助手”和“呼唤炮火”等智能工具，辅助行商人员具备移动指挥中心的作战能力
，提升行商效率。③机制层面，制定行商数据晒榜机制，通过“比学赶超”内部PK，激发活力、提升行商工作质量。
此外，公司持续深化“简政放权、激发活力”改革，全力支持转型升级。我们认为，公司在总部层面率先调整变革理
念，通过系列举措提升一线员工服务积极性及经营主人翁意识，进而为顾客提供具有更强粘性的服务，持续加速业绩成长
。提升商采效率，加速AI赋能。2025年前三季度，公司持续推进商采体系变革，统采占比同比提升3.9个百分点为75.2%，
同时持续优化库存管控，迭代“火炬项目”为“性价比项目”，从多维度提升毛利率水平，且2025年前三季度，公司自有
品牌自营门店销售占比同比提升0.9个百分点为22.8%。此外，公司持续强化AI能力建设，赋能技术、场景应用及人才培养
多方面，同时加速线上渠道发展。我们认为，公司火炬项目及营采体系优化持续提升线下零售毛利率，目前仍有提升空间
，同时，药店存在较多用户数据，能够加速优化内部AI系统，除了可用于内部降本增效，未来有望成为业绩新增长极。
持续夯实专业能力。截至2025年9月底，公司门诊慢特病门店1733家，门诊统筹门店4602家，其中直营门店3358家，
加盟门店1244家。同时，公司积极开展乳腺癌、皮肤病、白血病、肺癌、血友病等病种关爱，全力满足慢病重症患者专业
化用药需求，截至9月底，公司慢病管理服务累计建档超2161万人，会员总数达到10631万人，前三季度活跃会员数2696万
人、会员销售占比73%，用户粘性及需求稳固。我们认为，现阶段行业合规性要求较强，随着行业回归正常发展阶段，公
司专业化门店在处方外流大趋势下有望优先吸引并固化增量客流。
积极拥抱大健康服务。1）构建健康服务中心理念：公司围绕顾客的健康需求，持续推进“产品+服务+场景”三维多
元化战略，夯实差异化竞争壁垒，在产品层面聚焦大健康非药品类核心赛道，同时以实体门店为核心载体，构建以专业药
事服务为轴心的生态服务链。2）挖掘商保增量：截至报告期末，公司累计11000+家门店开通商业保险履约服务。我们认
为，公司线下门店存在便利及专业化属性，且能提供线上无法替代的专业服务，同时通过商保深度绑定部分用户，客流有
望加速增长。
经营持续改善，关注转型调改
展望25Q4及26年，我们认为，公司门店布局持续优化，现阶段地区市占率持续提升，通过系列转型变革，门店客流量
有望进一步提升，同时公司专业化能力较强，能够提升消费者粘性，收入规模有望持续扩大。同时，公司持续商采体系优
化并提升自有品牌占比，门店线下零售毛利率有望进一步改善。此外，公司仍将继续推进AI相关项目落地，优化业务流程
并提升客户粘性，同时公司费用率有望随着收入扩大逐步下降，盈利能力有望持续改善。
业务结构影响毛利率，其余指标相对稳定
2025年前三季度，公司综合毛利率为32.53%，同比下降1.33个百分点，主要由于毛利率更低的线上业务及DTP业务占
比提升；销售费用率为21.86%，同比下降0.19个百分点；管理费用率为4.81%，同比下降0.28个百分点，财务费用率为0.6
2%，同比下降0.23个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额同比增加71.76%，主要由于采购支付的现金减
少。存货周转天数为91.35天，同比下降7.92天，主要由于公司优化供应链体系；应收账款周转天数为36.71天，同比增长
1.58天，基本保持稳定；应付账款周转天数为56.31天，同比下降1.64天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为227.10亿元、245.46亿元和269.86亿元，分别同比增长1.6%、8.1%和
9.9%，归母净利润分别为6.49亿元、7.47亿元和8.60亿元，分别同比增长25.1%、15.0%和15.2%，折合EPS分别为0.86元/
股、0.98元/股和1.13元/股，分别对应估值19.9X、17.3X和15.0X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长；6）公司收到上海证券交易所下发的《关于老百姓大药房连锁股份有限公
司2024年年度报告的信息披露监管问询函》，后出具相应详细回复，对其经营影响有限。
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2025-11-09│老百姓(603883)2025年三季报点评：网络布局持续扩容，费用管控成果显著 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现收入160.7亿元，同比-1.0%，实现归母净利润5.3亿元，同比-16.1%，
主要受行业竞争与消费环境短期影响。但业绩呈现明确修复态势，第三季度单季营收52.96亿元同比增长0.07%，归母净利
润1.31亿元同比增长2.62%，现金流表现亮眼，前三季度经营活动现金流净额同比大增71.76%，为业务运营与转型提供坚
实资金支撑，整体经营压力逐步缓解。
网络布局持续扩容，“双线”转型深化服务价值。截至2025年9月末，公司门店总数达15492家，覆盖18个省级市场及
150余个地级市，其中直营门店9741家、加盟门店5751家，规模化优势进一步巩固。三季度全面启动“双线”转型战略，
推动门店从“交易型”向“关系型”转变，店员角色升级为健康顾问；同时实现从“坐商”到“行商”的业务模式革新，
通过服务指标优化考核体系。在全国药店连续多季度净减少、总数回落至69.5万家的行业背景下，公司凭借全渠道布局对
冲行业波动，龙头聚集效应凸显。
业务结构优化升级，新零售与高毛利品类表现突出。结构层面呈现多元增长动力，新零售业务持续领跑，前三季度线
上渠道销售额达22.3亿元，同比增长28%，成为核心增长引擎。品类端优化成效显著，自有品牌销售占比同比提升0.9个百
分点至22.8%，中药业务毛利率升至47.51%，同比增长2.43个百分点；非药品类毛利率保持39.64%的稳健水平。尽管DTP业
务与线上销售占比提升拉低整体毛利率至32.53%，但剔除该两类业务后，线下零售毛利率同比反而增长0.6个百分点，核
心盈利效率仍具韧性。
费用管控见效，行业出清下龙头集中度提升。盈利端虽受结构调整影响，前三季度毛利率同比下降1.33pp、净利率同
比微降0.62个百分点，但费用控制成效显著。期间费用总额同比减少9262.25万元，费用率稳定在27.68%，其中管理费用
、财务费用均实现同比下降，研发费用大幅增长彰显数字化投入力度。在医保监管趋严、中小连锁持续退出的行业出清周
期中，公司通过供应链整合、统采降本及数智化赋能强化竞争壁垒。叠加三季度完成湖南老百姓怀仁药房20%股权收购，
进一步完善区域布局，长期受益于行业“强者恒强”的集中度提升趋势。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.67元、0.68元、0.70元，对应动态PE分别为25倍、25倍、24倍。
风险提示：经济发展不及预期风险，行业出清不及预期风险。
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2025-11-03│老百姓(603883)收入恢复增长，提质增效进行时 │招商证券 │增持
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公司发布2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入160.70亿元、归母净利润5.29亿元、扣非归母净利润4.94亿元
，同比分别下降1.00%、16.11%、18.55%。其中Q3单季度收入52.96亿元、归母净利润1.31亿元、扣非归母净利润1.13亿元
，同比分别增长0.07%、2.62%、-9.53%
直营做精、加盟做快，战略切换期业绩承压而经营提效初现。①收入短期承压，药品表现稳健：2025年前三季度零售
和加盟业务分别实现收入131.4/27.8亿元，同比减少1.3%/0.8%。分产品看，2025年前三季度中西成药、中药和非药品分
别实现收入129.8/11.2/19.6亿元，同比增长0.1%/-6.6%/-4.6%。②毛利率受DTP政策下沉及线上零售销售占比增加而降低
：2025年前三季度公司毛利率32.53%，相比2024年同期降低1.34pct。③费用管控显效，现金流改善：2025年前三季度公
司销售和管理费用率分别为21.86%和4.81%，较2024年同期的22.04%和5.09%分别减少0.18pct和0.28pct。同时，2025前三
季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长71.76%，主要系本期采购支付的现金减少，以及降本增效持续推进。
加盟主导扩张，整合门店网络。药店行业出清进一步加速，公司战略重心明确转向以加盟、联盟模式吸纳存量市场。
在此战略指引下，截至2025年9月30日，公司共拥有门店15,492家，其中直营门店9,741家、加盟门店5,751家；新增门店
以加盟为主导（加盟692家，直营64家），同时主动优化直营网络（关闭直营304家，加盟237家）。加盟业务以“单体老
店整合+项目店升级”为核心，前三季度老店加盟占比高达74.2%，同比增长38.9%。持续优化市场布局，优势省份及重点
城市门店占比稳定在90.5%；并积极拓展下沉市场，地级市及以下门店占比达78%，新增门店中该占比更高达88%。
门诊统筹稳步推进，专业药事服务能力深化。截至2025年9月30日，公司具备门诊统筹资质的门店达4,602家（其中直
营3,358家，加盟1,244家），直营门店中门诊统筹资质覆盖率为34.47%。在专业药事服务方面，公司慢病管理累计建档2,
161万+人，累计服务自测1.3亿+人次，累计回访3,369万+人次（触达成功口径）；同时，公司高标准建设专业药房，拥有
“门诊慢特病”定点资格的门店达1,733家，全力满足慢病重症患者专业药学服务需求。
盈利预测与投资建议：我们看好公司经营提效、通过加盟优势主导扩张、提高市占率。考虑到行业正处出清调整阶段
，公司扩张节奏相对稳健，预计2025-2027归母净利润分别为5.95、6.97、7.73亿元，对应PE21/18/17x。
风险提示：医保检查、行业出清不及预期、竞争加剧等。
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2025-11-02│老百姓(603883)2025年三季报点评：业绩逐季改善，持续提升运营效率 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入160.70亿元（-1.00%，同比，下同）；归母净利润5.29亿元（-16.
11%）；扣非归母净利润4.94亿元（-18.55%）。单三季度实现收入52.96亿元（+0.07%）；归母净利润1.31亿元（+2.62%
）；扣非归母净利润1.13亿元（-9.53%）。
零售销售趋稳，盈利质量改善。分行业看，公司前三季度零售业务实现收入131.44亿元（-1.27%），毛利率36.71%（
-1.32pp），单Q3医药零售收入同比增长0.88%；加盟、联盟及分销业务27.76亿元（-0.77%），毛利率12.61%（-0.50pp）
。分产品看，公司中西成药实现营收129.83亿元（+0.09%），毛利率30.16%（-1.77pp）；中药营收11.25亿元（-6.60%）
，毛利率47.51%（+2.43pp）；非药营收19.63亿元（-4.56%），毛利率39.64%（+0.11pp）。此外，2025前三季度公司整
体毛利率下降1.33个百分点，主要为销售结构变化导致。具体为：DTP政策县域下沉和新品审批加速，导致DTP销售占比增
加，以及线上零售收入增长导致线上收入占比增加。剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点。
门店布局深耕下沉市场，线上高速增长。一方面，公司持续优化全国网络布局，截至2025Q3，公司门店总数达15,492
家（直营9741家，加盟5751家），其中优势省份门店占比90.5%，地级市及以下门店占比78%，新增门店中下沉市场占比88
%；加盟业务快速发展，老店加盟占比74.2%（+38.9pp）。另一方面，公司线上业务表现亮眼，线上渠道销售额（含加盟
）约22.3亿元（+28.0%），O2O与B2C销售额排名分列市场第四、第三。公司自研企业级智能体中台“老百姓小丸子AI”应
用于医保政策、门店运维等核心场景，有效提升运营效率。
强化供应链管控，深化服务壁垒。公司通过深化供应链改革实现显著提效。2025年前三季度，公司系统采购占比提升
至75.2%（+3.9pp）；存货周转天数降至90天（同比减少8天）；，公司自有品牌销售占比达22.8%（+0.9%）。在专业服务
领域，公司持续筑牢竞争壁垒。公司共有直营医保资质门店9038家，医保资质门店占比92.78%，统筹资质门店达4602家；
慢病管理累计建档2161万人，服务自测1.3亿人次；门诊慢病定点门店1733家，进一步强化专业药事服务能力与用户粘性
。
盈利预测与投资评级：考虑公司自建门店拓展速度放缓，我们将公司2025-2027年归母净利润由7.54/8.68/10.03亿元
调整至5.36/6.34/7.34亿元，对应当前市值的PE为24/20/17X。公司加盟业务持续扩张，且降本增效成果显著，维持“买
入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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