研报评级☆ ◇603871 嘉友国际 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.49│ 1.31│ 0.83│ 1.03│ 1.18│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 6.98│ 5.72│ 4.40│ 4.72│ 5.23│ 5.75│
│净资产收益率% │ 21.31│ 22.83│ 18.97│ 21.18│ 21.78│ 21.99│
│归母净利润(百万元) │ 1038.79│ 1276.42│ 1141.08│ 1403.80│ 1612.40│ 1814.40│
│营业收入(百万元) │ 6995.26│ 8753.60│ 8376.60│ 9637.00│ 10420.00│ 11183.80│
│营业利润(百万元) │ 1208.29│ 1498.20│ 1341.43│ 1648.60│ 1894.00│ 2130.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 0.97 1.14 1.32 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.97 1.13 1.31 长江证券
2026-04-30 买入 维持 18.85 1.09 1.20 1.32 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 16.9 1.06 1.21 1.33 华创证券
2026-04-28 增持 维持 14.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.04 1.21 1.36 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│嘉友国际(603871)蒙煤贸易高景气延续，Q1业绩弹性释放 │长江证券 │买入
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事件描述
嘉友国际披露2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入19.3亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润3.3亿元，同比
增长25.3%。
事件评论
Q1毛利同环比均提升，蒙煤利差走阔。2026Q1，公司毛利润为4.2亿元，同比/环比分别增长0.4/0.2亿元，主业盈利
延续改善趋势。2026Q1，甘其毛都口岸通车量同比增长约46.2%，主焦煤均价为1041元/吨，同比增长16.7%，焦煤价格维
持高位运行；短盘均价为65元/吨，同比增长11.7%。受益于国内焦煤价格改善，一季度焦煤高景气驱动蒙煤利差走阔，供
应链贸易业务利润增厚。
卡萨赞比亚公路落地，Q1业绩显著提升。2026Q1，卡萨公路通车量稳步增长，卡萨赞比亚端公路顺利通过验收并启动
收费，有效提升车辆通关效率并增厚利润。2026Q1，公司期间费用率同比下降44.7%至0.4亿元，其中财务费用同比改善幅
度较大。最终，一季度公司归母净利润同比增长25.3%至3.3亿元。
核心资产步入运营期，期待非洲新项目落地。2025年，公司在非洲中南部铜钴矿带的布局取得阶段性突破，刚果（金
）卡萨项目及赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已正式投入运营。受益于区域矿产开发带来的强劲物流需求，卡萨陆港项
目车流与货运量稳步增长，有效驱动了公司国际陆港运营板块的毛利释放。在建项目中，赞比亚萨卡尼亚口岸、赞比亚莫
坎博项目建设正有序推进，坦桑尼亚通杜马项目与坦噶港项目已按计划开展稳步布局。随着刚果（金）迪洛洛项目等潜在
资源的持续开发，公司正构建覆盖赞比亚、坦桑尼亚、纳米比亚、博茨瓦纳等国的陆运多通道网络。
由显著扩张期步入战略扩张期，战略稀缺资产有望重估。当前公司进入战略深耕期，非洲多条陆运走廊稳步推进，未
来随新项目建设转运营，盈利弹性有望加速释放。在供应链乱纪元下，核心枢纽资产战略稀缺性凸显，估值中枢有望系统
性抬升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.3/15.6/18.0亿元，对应PE分别为13.9/11.8/10.2X，维持“买入”评
级。
风险提示
1、蒙煤需求不及预期；2、非洲陆港项目产能爬坡不及预期；3、地缘政治波动风险。
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2026-05-04│嘉友国际(603871)运价波动不改修复趋势，Q4盈利同比大幅提升 │长江证券 │买入
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事件描述
嘉友国际披露2025年年报：2025年，公司实现营业收入83.8亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比下
降10.6%。2025年四季度，公司实现营业收入18.1亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长42.2%。公司
拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），2025年度公司现金分红总额为5.5亿元，占2025年度归属于上市公司股东
净利润的比例达到47.96%。
事件评论
下半年供应链贸易毛利改善，跨境物流业务拖累盈利。2025H2，公司实现营业收入42.9亿元，同比增长4.4%。分业务
看，公司跨境多式联运综合物流服务/供应链贸易服务/陆港项目服务营业收入同比分别-14.5%/+9.4%/+15.8%；对应毛利
润同比分别-37.2%/+56.5%/+18.8%。公司受部分跨境物流业务运价下行、低毛利业务占比抬升双重影响，跨境多式联运营
收有所回落，结构性拉低综合毛利率。2025H2，受益于国内煤炭“反内卷”，焦煤价格反弹，蒙煤进口需求提振，公司蒙
煤供应贸易业务实现量、价齐升，分部毛利润显著改善。非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流量稳步增长，驱动毛利润快速
增长。最终，下半年公司毛利润同比下降1.7%至8.1亿元，降幅较前期明显收窄。
Q4蒙煤盈利环比改善，盈利同比大幅修复。2025Q4，国内焦煤价格环比回升，带动甘其毛都口岸量价齐增，公司蒙煤
业务利差环比改善。2025Q4，甘其毛都口岸累计通车量同比增长32.6%，环比增长8.5%；口岸短盘均价同比增长1.9%，环
比增长38.8%。尽管跨境物流运价下行仍对营收构成压力，但公司通过费用管控与资产提质提升盈利。2025Q4，公司毛利
润为3.9亿元，同比增长4.6%。2025Q4，公司期间费用同比下降0.4亿元，管理及财务费用持续调优。同时，四季度公司资
产减值同比减少0.3亿元。最终，公司归母净利润同比增长42.2%至2.7亿元，扭转了自2024Q4以来的单季度下滑态势。
非洲新项目稳步推进，高分红政策延续。刚果（金）卡萨项目及赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已投入运营，赞比
亚萨卡尼亚口岸、赞比亚莫坎博项目建设有序推进，坦桑尼亚通杜马项目与坦噶港项目按计划稳步布局，各重点项目形成
梯次推进、联动发展的格局。同时，公司积极拓展覆盖非洲市场的跨境综合物流业务规模，集成海运订舱、包船、港口、
陆运为一体的门到门服务，2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30%。此外，
公司维持较好的高分红政策，2025年分红比例达到28.0%，对应股息率约2.9%。
全球资源重构的背景下，重视战略资源资产的重估。在供应链乱纪元下，全球大宗商品价值链迎来重定价。公司深耕
煤炭、铜矿等关键矿产的进口枢纽，核心资产具备极强的战略稀缺性，估值中枢有望系统性抬升。预计公司2026-2028年
归母净利润分别为13.3/15.4/17.9亿元，对应PE分别为14.3/12.3/10.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、蒙煤需求不及预期；2、非洲陆港项目产能爬坡不及预期；3、地缘政治波动风险。
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2026-04-30│嘉友国际(603871)看好蒙煤回暖+陆港投运推升盈利 │华泰证券 │买入
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嘉友国际发布一季报：2026年Q1实现营收19.33亿元（yoy-15.78%、qoq+6.99%），归母净利3.28亿元（yoy+25.18%、
qoq+22.64%），扣非净利3.20亿元（yoy+25.71%）。归母净利低于我们预期（3.9亿元），主因市场竞争激烈、公司严格
把控物流合同筛选，一季度第三方物流增长不及预期（据公司指引）。展望26年，我们看好蒙煤进口需求改善提振中蒙物
流与贸易业务，中长期借助优秀口岸资源、核心客户以及跨境多式联运经验，在非洲物流市场构筑第二成长曲线，维持“
买入”。
1Q26焦煤价格环比企稳，蒙煤进口需求恢复同比高增
25年三季度以来，国内焦煤价格企稳回升，带动蒙煤进口量价均回升。据海关总署，4Q25/1Q26自蒙古进口炼焦煤总
量分别为1833万吨、1871万吨，同比+37.0%/+72.2%，自蒙古进口炼焦煤均价4Q25/1Q26分别环比+7.8%/+2.1%。截至4月15
日，甘其毛都口岸累计进口煤炭1493.7万吨、进口铜精粉60万吨，均较去年同期显著增长。展望26年，我们看好公司凭借
优质口岸资源、核心客户资源优势和跨境物流运营能力保持口岸份额、充分受益于蒙煤进口量价回升。
赞比亚侧项目或于26-27年投运，持续拓展非洲物流业务
2/24，公司公告赞比亚萨卡尼亚项目中恩多拉至萨卡尼亚公路正式投入商业运营并启动收费；项目中赞比亚侧萨卡尼
亚口岸升级改造、赞比亚萨卡尼亚至穆富利拉公路升级改造有序推进。继刚果（金）卡萨项目投运并启动收费后，赞比亚
侧项目有望于26-27年陆续投运，标志着公司在铜钴矿带至非洲东南部的跨境运输布局取得重要进展。4/1，公司公告与紫
金金盛等共同投资坦赞铁路激活项目，有望进一步开拓铜钴矿带向东北方向的物流通道，共享运力提升的综合效益、依托
公铁联运优化物流能力。我们看好公司以铜钴矿带关键节点为核心，持续拓展运输方式、运输品类和物流服务范围。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测14.98亿元、16.48亿元、18.02亿元，对应EPS为1.09元、1.20元、1.32元。给
予公司26年17.29倍PE估值（可比公司Wind一致预期为13.3x，本次与前次估值溢价均为30%，估值溢价主因公司依托核心
资产从事跨境多式联运、并向上下游拓展服务范围，公司21-25年平均ROE17.9%，显著高于可比公司），对应目标价为18.
85元（前值18.79元），维持“买入”。
风险提示：蒙煤需求不及预期；地缘政治风险；基础设施建设不及预期。
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2026-04-28│嘉友国际(603871)2026年仍是非洲布局之年，看好公司长期增长动力 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期
2025年业绩：收入83.77亿元，同比-4.3%；归母净利润11.35亿元，同比-11.1%，业绩低于我们预期，主要由于：1）
跨境物流受到上游矿山影响，2）蒙煤供应链利润确认错期。
1Q26业绩：收入19.33亿元，同比-15.8%；归母净利润3.28亿元，同比+25.2%。公司1Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
2025年蒙煤供应链和跨境物流业务均有所承压：1）蒙煤供应链收入51.74亿元，同比-10.0%；毛利5.42亿元，同比-2
9.0%；蒙煤合同错期确认导致盈利比预期更低；2）跨境物流：收入23.96亿元，同比-2.1%；毛利6.41亿元，同比-14.4%
；部分上游矿山生产受影响导致公司业务量有所承压；3）陆港项目：收入6.15亿元，同比+24.4%；毛利3.66亿元，同比+
28.8%，业务符合市场预期。
2026年仍是布局非洲之年，我们看好公司长期增长动力。公司今年2月24日公告赞比亚恩多拉至萨卡尼亚17.26公里的
公路及收费站取得《收费许可证》，4月2日公告共同投资坦赞铁路激活项目（公司投资6215万美元，占比5%），叠加公司
正在建设的赞比亚萨卡尼亚口岸及未来潜在的通杜马陆港和坦噶港，我们认为今年仍是着重布局非洲之年，非洲物流竞争
格局分散、效率有待提升，我们认为公司凭借物流网络能获得长足增长动力。
盈利预测与估值
考虑到跨境物流的承压和蒙煤供应链煤种结构性的变化，我们下调2026年盈利17.5%至13.0亿元，我们首次引入2027
年盈利15.1亿元，2026/27盈利同比增速分别为14.6%/16.0%，当前股价对应2026/2027年14.2倍/12.2倍市盈率。维持跑赢
行业评级，考虑到公司作为跨境物流尤其是非洲物流市场标的具有稀缺性，我们维持目标价14.8元不变，对应15.6倍2026
年市盈率和13.4倍2027年市盈率，较当前股价有9.9%的上行空间。
风险
非洲项目投产进度慢于预期，油价上行影响矿山生产节奏。
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2026-04-28│嘉友国际(603871)2025年报及2026年一季报点评：26Q1归母净利3.3亿元，同 │华创证券 │买入
│比+25.2%，中蒙业务展现韧性，非洲业务战略布局成效显著 │ │
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公司公告2025年报及2026年一季报业绩：
2025年公司实现营业收入83.8亿元，同比-4%，归母净利润11.41亿元，同比-10.60%。2025年扣非归母净利润11.28亿
元，同比-10.56%。2025Q4归母净利2.67亿元，环比-14.7%；扣非归母净利2.57亿元，同比+42%，环比-19.9%。
26Q1实现营业收入19.3亿元，同比-16%，归母净利3.3亿元，同比+25.2%，扣非归母净利3.2亿元，同比+25.7%。
分业务看：供应链贸易业务实现51.74亿元，同比-10.1%，跨境多式联运综合物流23.96亿元，同比-2.1%，陆港项目
服务6.15亿元，同比+24.4%。
毛利25年实现15.48亿元，同比-13.9%，其中供应链贸易业务实现5.42亿元，同比-29.1%，毛利率10.47%；跨境多式
联运综合物流6.41亿元，同比-14.4%，毛利率26.73%；陆港项目服务3.66亿元，同比+28.9%，毛利率59.48%。
2025年度利润分配方案:拟每10股派发现金红利2元(含税)，叠加中期分红，全年合计派发现金红利5.47亿元(含税)，
现金分红占2025年归母净利的比例为47.96%。
中蒙业务：业绩基石稳固，经营韧性凸显。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%；二连浩特口
岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5%。尽管2025年主焦煤市场价格大幅下行，但公司凭借在甘其毛都口岸的核心
物流资产先发优势和高效的“资源+贸易+物流”一体化运营能力，保障了供应链贸易业务的稳定盈利。2025年公司中蒙跨
境综合物流服务总量超1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨，市场领先地位稳固。
非洲市场：第二增长曲线确立，项目梯次落地保障高成长。2025年中非贸易额达3481亿美元，同比增长17.7%。公司
依托在中蒙区域积累的“陆锁国跨境综合物流”运营经验，快速在东南部非洲形成跨境多式联运的核心竞争力。2025年以
非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30%。在赞比亚，萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线
贯通，并于2026年2月投入运营，莫坎博项目顺利开工。
中亚市场：保持增长势头。公司依托霍尔果斯口岸的海关监管场所及区位优势，积极拓展跨境运输业务，持续扩大中
亚市场规模，提升跨境物流服务能力。2025年中国-中亚货物贸易进出口额达1063亿美元，同比增长12%，其中霍尔果斯枢
纽口岸进出口总额1186.5亿元，增长16.9%。
投资建议：1）盈利预测：考虑短期煤价影响，我们调整公司26-27年归母净利预测分别为14.4、16.5亿元（原预测为
15.5、17.5亿元），引入28年预测为18.2亿元，对应EPS分别为1.1、1.2、1.3元，对应PE分别为13、11、10倍。2）投资
建议：我们维持原有估值方式，给予公司2026年预计利润16倍PE，对应一年期目标市值231亿元，目标价16.9元，预期较
现价有26%空间，强调“强推”评级。
风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。
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2026-04-27│嘉友国际(603871)焦煤景气度改善赋能供应链板块毛利增长，非洲基础设施开│申万宏源 │买入
│花结果 │ │
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事件：嘉友国际发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入83.77亿元，同比下降4.31%，实现归母净利
润11.41亿元，同比下降10.60%。2026年一季度公司实现营业收入19.33亿元，同比下降15.78%，实现归母净利润3.28亿元
，同比增长25.18%。业绩符合预期。
公司中蒙业务经营韧性强，静待价格弹性。2025年公司中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸
易700万吨，在主焦煤价格快速下行的环境下通过自营跨境物流的核心竞争力保证了主焦煤供应链贸易业务的稳定盈利，2
025年主焦煤供应链贸易服务营业收入为51.74亿元，同比下降10.05%，毛利率下降2.80pct。同时公司为其他客户提供近8
00万吨主焦煤、铜精矿、设备物资等各类货物的综合物流服务，在竞争激烈的环境下保障业务规模和稳定盈利。若价格回
升，公司供应链贸易业务的单吨毛利有望迎来修复，贡献业绩弹性。
非洲业务项目梯次落地，成核心增长引擎。非洲业务已成为公司第二增长曲线，2025年以非洲跨境综合物流为主的收
入达到10亿，占公司跨境综合物流收入的30%。公司刚果（金）卡萨项目稳健运营，道路与口岸通车能力持续增强，且赞
比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线贯通，赞比亚莫坎博项目顺利开工，物流通道建设进一步向东南部港口推进，坦桑尼
亚特殊经济区、陆港、纳米比亚鲸湾物流园等完成立项和可研，参股坦赞铁路激活项目，布局铁路运力，公司非洲物流通
道和物流供应链核心竞争力的建设稳步推进。
下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年报，短期受煤价影响盈利有所承压，但公司稳健经营，提高运营
效率，长期看好公司盈利能力改善，我们小幅下调2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归
母净利润分别为14.26/16.62/18.57亿元（原2026E-2027E盈利预测为15.47/17.76亿元），对应PE分别为13/11/10倍。维
持嘉友国际“买入”评级。
风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：60家
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2026-04-28│嘉友国际(603871)2026年4月28日-5月8日投资者关系活动主要内容
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1、2026年，公司在非洲市场布局的战略重点是什么，非洲几个项目目前的进展如何？
回复：展望2026年，公司将继续稳步推进赞比亚、坦桑尼亚等通道建设特许权项目落地，完成恩多拉、鲸湾港等物流
基础设施建设，扩大跨境综合物流业务规模，推动业务流程标准化，建设非洲陆运数智化管理平台，实现通道建设与跨境
综合物流服务业务的协同发展。
目前，公司已投运的刚果（金）卡萨项目持续稳健运营，道路与口岸通车能力稳步攀升，已成为连接中部非洲与东南
部港口通道的关键枢纽。其余项目建设与布局有序推进：赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线贯通，赞比亚莫坎博项目
顺利开工，物流通道建设进一步向东南部港口延伸；坦桑尼亚特殊经济区及陆港、纳米比亚鲸湾物流园等项目已完成立项
与可研；与此同时，公司成功参股坦赞铁路激活项目，布局铁路运力，完善构建公铁联运服务体系，持续夯实非洲物流通
道与供应链的核心竞争力。
2、从中蒙市场到非洲市场，公司如何实现大物流业务模式的有效复制与延伸，并在此基础上构筑起运营壁垒与核心
竞争优势？
回复：公司自成立以来，始终聚焦具有陆运锁定特征的内陆国家与地区，深耕以“陆港联动整合+陆运自营”为核心
的跨境多式联运综合物流业务。公司的跨境多式联运业务起步于中蒙市场，在帮助客户实现中蒙区域跨境物流降本增效的
过程中，与船公司、航空公司及其他国际同行建立了面向陆锁国物流业务的陆港联动合作机制，并在中蒙陆运口岸自建自
营海关监管场所、公用型保税库等物流基础设施，投资组建国际道路运输车队和通关装卸专业团队，有效弥补联运环节的
短板，同步推进国际多式联运信息化建设，形成一套完整的、适用于陆运锁定国家和地区的国际多式联运业务体系。
在此基础上，公司进一步将中蒙市场成熟的陆港多式联运运营经验向中亚、非洲核心市场区域复制延伸。2018年，公
司正式布局非洲，在优化复制陆港多式联运运营经验基础上，以大宗货物运输为核心，持续推动区域内陆港基础设施升级
和物流节点建设。目前，公司已投运的刚果（金）卡萨项目已成为非洲地区重要的物流枢纽。未来，伴随赞比亚萨卡尼亚
项目、赞比亚莫坎博项目、坦桑尼亚通杜马陆港与坦噶港项目的建设与运营，公司持续深化构建覆盖南部非洲的国际陆港
集群网络，推动非洲区域大物流整体布局构想进一步落地，不断实现公司业务在非洲市场的可持续、高质量发展。
3、如何展望公司未来在资本开支及分红比例方面的规划？
回复：在盈利能力持续提升、业务版图稳健扩张的同时，公司不盲目追求营业收入规模的粗放式增长，而是高度注重
经营质量与效益，始终将切实维护股东的长期利益作为核心目标。
资本开支方面，公司基于长期战略发展规划，结合实际经营情况，统筹安排资本开支。公司聚焦中蒙、中亚、非洲等
核心市场区域，围绕相关基础设施节点资源，布局与公司发展战略高度契合、具备可观投资回报的优质项目，以此构筑长
期发展护城河，推动公司实现可持续、高质量发展。
股东回报方面，公司始终致力于为股东提供稳定回报。自上市以来，公司每年实现盈利后均实施较高比例分红，持续
维持高水平分红，与股东共享发展红利。未来，公司将继续兼顾公司可持续发展与股东投资回报，以合理、稳定、可持续
的现金分红回馈投资者。
4、当前，国内大量企业积极探索出海路径，但普遍面临海外团队跟进不足的挑战。请问公司在海外人才储备与团队
建设方面有何未来规划？
回复：未来，公司将持续完善海外人力资源体系与管理流程，重点强化非洲、蒙古等区域的属地人才培养及团队搭建
。人才培养方面，公司将依托总部与口岸基地的联动培训机制，完善常态化人才外派与轮岗交流制度，为公司海外项目推
进与全球化业务拓展提供坚实、专业的组织与人才保障。团队搭建方面，公司将深化人才梯队建设，加强核心人才保留，
巩固团队稳定性与凝聚力，并全面升级人力资源信息化系统，提升人效管理的精细化与数字化水平。
5、中蒙铁路开通后，将对公司供应链贸易业务板块的利润有哪些潜在影响？
回复：嘎顺苏海图-甘其毛都中蒙跨境铁路开通后，对公司供应链贸易业务板块的影响是正向的。在已有公路运输模
式的基础上新增铁路运输，将有效提升中蒙口岸之间运输及通关的便利性，为蒙煤进入中国市场构建更高效畅通的渠道，
从而实现提振公司蒙煤供应链贸易业务的供需动能。同时，因公司通过“以物流为核心”的物贸一体化模式，向终端客户
提供全链条一站式跨境综合物流服务，中蒙铁路通车及转运站等相关配套设施投入使用后，公司将具备更加多元化的运输
方式为客户提供更优质完善的定制化物流服务，市场竞争力有望进一步提升。
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