研报评级☆ ◇603867 新化股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 1.21│ 1.20│ 1.51│ 1.87│ 2.20│
│每股净资产(元) │ 11.35│ 11.91│ 14.05│ 15.10│ 16.42│ 17.88│
│净资产收益率% │ 11.46│ 9.75│ 8.53│ 9.93│ 11.47│ 12.23│
│归母净利润(百万元) │ 252.62│ 226.91│ 260.44│ 327.67│ 405.67│ 477.67│
│营业收入(百万元) │ 2596.60│ 2965.73│ 2943.24│ 3439.33│ 3801.00│ 4235.33│
│营业利润(百万元) │ 340.85│ 326.86│ 383.10│ 452.67│ 547.67│ 640.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 1.49 1.88 2.42 申万宏源
2026-05-01 买入 首次 --- 1.57 1.97 2.22 国海证券
2026-04-25 增持 维持 --- 1.47 1.75 1.95 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│新化股份(603867)业绩符合预期，主业经营稳健，新兴产业顺利推进 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入29.43亿元（YoY-1%），归母净利润2.60亿元（YoY+15%
），扣非后归母净利润2.41亿元（YoY+9%），毛利率22.31%（YoY+1.55pct），净利率10.28%（YoY+1.01pct），业绩符合
预期。其中25Q4公司实现营业收入为7.46亿元（YoY-4%，QoQ+4%），归母净利润为0.75亿元（YoY+62%，QoQ+105%），扣
非后归母净利润为0.62亿元（YoY+32%，QoQ+69%），毛利率22.27%（YoY+2.08pct，QoQ+1.30pct），净利率11.51%（YoY+
3.62pct，QoQ+5.27pct），确认资产处置收益0.33亿元。
同时公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为8.22亿元（YoY+7%，QoQ+10%），归母净利润
为0.81亿元（YoY+14%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为0.78亿元（YoY+11%，QoQ+24%），毛利率21.59%（YoY-0.34pct，
QoQ-0.68pct），净利率11.32%（YoY+0.33pct，QoQ-0.19pct），业绩符合预期。
25年脂肪胺盈利提升，有机溶剂成本支撑减弱，宁夏香料项目显著减亏。依据公司经营公告，1）25年脂肪胺实现毛
利3.17亿元（YoY+28%），毛利率21.39%（YoY+4.36pct），实现销量13.82万吨（YoY+8%），均价10742元/吨（YoY-6%）
，依据百川资讯，25年三乙胺市场均价同比下降2%，但原料价格下行带动价差走扩。2）25年有机溶剂实现毛利0.54亿元
（YoY-50%），毛利率14.79%（YoY-9.87pct），实现销量5.67万吨（YoY+1%），均价6398元/吨（YoY-17%），江苏新化实
现净利润0.52亿元（YoY-48%），主要由于原料丙酮价格走弱，削弱异丙醇价格支撑，使得有机溶剂板块盈利下滑。3）25
年合成香料实现毛利1.66亿元（YoY+3%），毛利率21.20%（YoY+0.79pct），实现销量2.38万吨（YoY+2%），均价32881元
/吨（YoY-3%），江苏馨瑞香料实现净利润0.93亿元（YoY-7%），三期改扩建项目进入试生产阶段，宁夏新化新增产能166
50吨/年已逐步释放，25年营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。
26Q1脂肪胺及香料放量显著，提锂项目确认增厚盈利。据公司公告，26Q1脂肪胺实现销量3.86万吨（YoY+17%，QoQ+5
%），销售均价10064元/吨（YoY-11%，QoQ+1%）；有机溶剂实现销量1.36万吨（YoY-8%，QoQ-8%），销售均价6320元/吨
（YoY-5%，QoQ+1%）；合成香料实现销量0.67万吨（YoY+13%，QoQ+10%），销售均价32067元/吨（YoY-5%，QoQ持平）。
公司部分提锂项目订单于26Q1确认收入，增厚盈利。
公司聚焦战略新兴产业项目，2万吨电子级异丙醇认证推进中，盐湖提锂、电池回收业务陆续落地转化。2025年公司
研发费用为0.97亿元，研发费用率为3.29%。当前国内高端电子级异丙醇依赖进口，公司2万吨电子级异丙醇项目已经投产
，处于客户认证当中；新能源相关业务与吉利保持紧密合作，且随着碳酸锂价格回暖，盈利能力有望显著改善，同时公司
公告拟投资5756万元，建设年处理15000吨新能源汽车废旧动力电池综合利用项目，电池回收一体化产线成型；盐湖提锂
等项目也在推进落地转化中。此外，公司通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新
动能。
盈利预测与估值：考虑到产品价格上行，香料业务持续放量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为3.23、4.0
8亿元（前值为2.89、3.31亿元），新增2028年预测为5.25亿元，对应PE约23、18、14倍，考虑公司目前布局的潜力新业
务较多，维持“买入”评级。
风险提示：香料产能消化持续不及预期；新材料业务布局不及预期。
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2026-05-01│新化股份(603867)公司点评：业务结构优化，电子级异丙醇打造新增长点 │国海证券 │买入
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2025A&2026Q1利润稳健增长。2025年，公司营业总收入/归母净利润分别为29.43/2.60亿元，分别同比变动-0.76%/+1
4.78%；实现扣非净利润2.41亿元，同比+9.25%。2026Q1，公司营业总收入/归母净利润分别为8.22/0.81亿元，分别同比+
7.45%/+13.55%；实现扣非净利润0.78亿元，同比+11.25%。
业务结构优化，盈利能力提升。2025年，公司有机胺产品销量同比增长8.2%。合成香料板块，江苏馨瑞三期项目仅用
18个月建成投产；宁夏基地处于产能爬坡阶段，营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。阻燃剂产品销
量同比增长19%，公司提前拓展多元客户渠道，为扩产后的市场拓展奠定基础。
布局电子级异丙醇，带来新利润增长点。随着国内集成电路、新型显示等产业产能扩张和良率提升，G4及以上级别的
高纯异丙醇等湿电子化学品的需求持续攀升。目前，国内高端电子级异丙醇供给仍相对不足，部分需求依赖进口满足。公
司依托成熟的丙酮法及丙烯法生产路线，能够根据两种主要原料的市场价格变动，灵活调整工艺路线，有效控制生产成本
。公司年产两万吨电子级异丙醇项目已于2025年建成，2026年将进入试生产阶段，有望为公司带来新的利润增长点。
2025年，毛利率、净利率均略有提升。2025年，公司整体毛利率为22.31%，同比提升1.55pct。公司销售、管理、研
发、财务费用率分别同比变动+0.03/+1.11/-0.23/+0.36pct；公司净利率为10.28%，同比提升1.01pct。2025年，公司经
营性净现金流为3.19亿元，同比增长2.46%。
盈利预测和投资评级：我们认为，公司业务结构优化、电子级异丙醇产能建成有助于提升公司整体竞争力与盈利能力
，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为34/37.94/41.44亿元，归母净利润分别为3.41/4.28/4.83亿元，对应PE
分别为22/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料及产成品价格波动风险；毛利率下滑风险；产能落地进度不及预期风险；新产品推广进度不及预期
风险；产品销量不及预期风险。
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2026-04-25│新化股份(603867)公司业绩符合预期，布局新赛道培育多元增长极 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现收入29.43亿元，同比下降0.76%，归母净利润2.60亿元
，同比增长14.78%，扣非净利润2.41亿元，同比增长9.25%；2026年一季度公司实现收入8.22亿元，同比增长7.45%，归母
净利润0.81亿元，同比增长13.55%。
全年主要产品价格同比下跌，公司业绩实现逆势增长。2025年面对产品价格下行压力，公司主动优化业务结构、强化
成本管控、打通产业链堵点，实现利润逆势增长。报告期内，公司脂肪胺收入14.84亿元，同比增长2.15%，毛利率21.39%
，同比增加4.36pct，销量13.8万吨，同比增长8.23%，销售均价1.07万元/吨，同比下跌5.62%；有机溶剂收入3.63亿元，
同比下降16.36%，毛利率14.79%，同比降低9.87pct，销量5.67万吨，同比增长1.31%，销售均价6394元/吨，同比下跌17.
49%；合成香料收入7.8亿元，同比下降1.07%，毛利率21.20%，同比提高0.79pct，销量2.38万吨，同比增长1.63%，销售
均价3.29万元/吨，同比下跌2.66%。
一季度综合毛利率小幅下降，产品价格环比基本持平。2026年一季度公司综合毛利率21.6%，同比下降0.3pct，环比
下降0.7pct。报告期内，公司脂肪胺实现收入3.89亿元，环比增长6.0%，销量3.89万吨，环比增长5.3%，销售均价1.01万
元/吨，环比上涨0.7%；有机溶剂实现收入0.86亿元，环比下降7.0%，销量1.36万吨，环比下降8.0%，销售均价6320元/吨
，环比上涨1.1%；合成香料实现收入2.16亿元，环比增长9.3%，销量0.67万吨，环比增长9.7%，销售均价3.21万元/吨，
环比下降0.3%。
积极推进重点项目建设投产，布局新赛道培育多元增长极。报告期内，江苏馨瑞三期项目建成投产，新增产能将为后
续增长提供重要引擎；宁夏基地处于产能爬坡阶段，经营韧性持续增强。阻燃剂产品全年供不应求，公司已提前拓展多元
客户渠道，为扩产后的市场拓展奠定基础。公司围绕半导体材料、纳米显示材料、锂电新能源三大方向精准布局，构建“
核心引领+协同支撑”的产业生态。江苏兴福从动工到试生产仅用15个月，为2026年开拓半导体电子化学品市场奠定坚实
基础。新锂想受碳酸锂市场波动影响短期承压，但随着价格回升及重点项目落地转化，盈利水平具备较大改善空间。公司
通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新动能。
维持“增持”投资评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.19亿、3.81亿、4.25亿元，EPS分别为1.47、1.75
、1.95元，当前股价对应PE分别为23、19、17倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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