研报评级☆ ◇603855 华荣股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.37│ 1.37│ 1.10│ 1.32│ 1.47│ 1.64│
│每股净资产(元) │ 5.75│ 6.28│ 6.39│ 6.66│ 7.12│ 7.65│
│净资产收益率% │ 23.77│ 21.81│ 17.16│ 19.80│ 20.59│ 21.29│
│归母净利润(百万元) │ 461.08│ 462.28│ 369.88│ 444.73│ 496.43│ 551.61│
│营业收入(百万元) │ 3196.94│ 3964.42│ 3218.23│ 3440.00│ 3728.50│ 4009.00│
│营业利润(百万元) │ 503.39│ 514.22│ 447.06│ 520.44│ 583.73│ 646.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 1.34 1.48 1.60 中邮证券
2026-05-01 买入 维持 28.38 1.29 1.46 1.67 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│华荣股份(603855)业绩短期承压，外贸持续增长 │中邮证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营收32.18亿元，同减18.82%；实现归母净利润3.7亿元，同减19.99%；实现扣非归母净利
润3.54亿元，同减21.04%。公司发布2026年一季报，实现营收6.78亿元，同减15%；实现归母净利润0.94亿元，同减18.72
%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同减11.68%。
事件点评
防爆主业维持稳健增长，外贸增速亮眼。2025年，公司防爆业务实现营收25.1亿元，同比增长0.1%；其中内贸收入13
.18亿元，同比下降15.6%，外贸收入11.92亿元，同比增长26.2%。2026Q1，公司厂用防爆业务（不含四川寰宇）实现营收
6.12亿元，同比增长13.6%，其中内贸收入2.05亿元，同比增长4.3%；外贸收入4.07亿元，同比增长18.9%。
安工智能系统签订运营维护订单，多元化盈利模式正持续落地。安工智能系统是公司承担战略转型职能的核心载体产
品，相较于传统防爆产品具备更高的产品附加值与盈利空间，目前该业务的盈利点正在逐步兑现，除了最初的硬件加软件
销售带来的盈利外，公司已经成功签订了运营维护订单，多元化的盈利模式正在持续落地。当前产品用户群体持续增加，
随着下游客户资金状况改善、存量改造需求释放及生态体系建设推进，该业务在未来不短的时间内有望稳步向上。高压环
网柜开发成功，有望打造新增长曲线。该产品是公司研发的全球技术领先的高端防爆产品，目前全球仅德国少数企业具备
生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司2024年启动研发，2025年四季度研发成功，
目前正推进相关标准认证工作，认证完成后即可正式商用。该产品针对高压环境防爆需求，价值量高，便捷性、安全性能
上实现全面升级，市场空间广阔，下游需求确定性较高。
维持高分红比例，股息率超5%。2025年，公司维持每股1块的分红金额，股利支付率超90%，按照2026/5/6收盘价18.5
7计算，股息率达5.38%。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为34.19、35.96、37.68亿元，同比增速分别为6.23%、5.17%、4.80%；归母净利润分
别为4.54、5.00、5.40亿元，同比增速分别为22.70%、10.19%、8.07%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.81、1
2.53、11.60，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。
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2026-05-01│华荣股份(603855)业务结构优化提升公司综合毛利率 │华泰证券 │买入
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华荣股份发布25年年报及26年一季报，2025年实现营收32.18亿元（yoy-18.82%），归母净利3.70亿元（yoy-19.99%
），扣非净利3.54亿元（yoy-21.04%）。其中Q4实现营收9.04亿元（yoy-40.30%），归母净利7035万元（yoy-50.07%）。
公司25年归母净利低于我们此前预期（预测值4.72亿元），我们认为主要系公司主动收缩新能源EPC业务，以及下游需求
不足导致国内石油化工防爆业务收入有所下降。2026年一季报实现营收6.78亿元（yoy-15%），归母净利9435万元（yoy-1
8.72%）。公司逐步收缩低毛利率的新能源EPC业务，防爆电器业务出海增速稳健，后续续新疆煤化工等国内需求释放，有
望推动公司防爆内外贸业务以及综合毛利率实现增长，维持“买入”评级。
业务重心转向高毛利率的防爆主业提升公司综合毛利率水平
分业务看，防爆板块2025年实现营收25.10亿元，同比+0.1%；毛利率57.72%，同比+1.2pct；扣除四川寰宇的影响，2
025年防爆板块实现营收24.8亿元，同比+3.2%。25年防爆外贸方面营收11.9亿元，同比+26.2%，营收占防爆板块比重提升
至47.5%，主要受益于公司海外运营中心的提前布局及在手订单充足。2025年新能源EPC营收4.15亿元，同比下滑62.5%，
主要系公司主动收缩毛利率较低的新能源EPC业务。25年公司毛利率51.15%，同比+4.42pct，26Q1公司毛利率60.37%，同
比+11.01pct。随着公司业务重心向毛利率更高的防爆业务倾斜，公司后续毛利率有望保持较高水平。
业务结构变化导致2025年及26Q1公司期间费率同比提升
2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别为22.99%/6.40%/5.21%/0.12%，同比+3.57/+1.91/-0.23/+0.35pct，25年
期间费用率34.72%，同比+5.6pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为32.42%/6.42%/5.58%/0.94%，同比+7.35/0.92/1
.05/1.13pct，期间费率合计45.36%，同比+10.46pct。2025年公司净利率11.85%，同比-0.06pct，26Q1公司净利率14.40%
，同比-0.50pct。公司防爆业务采用业务发展商销售模式，销售费率较高，由于公司主动收缩新能源EPC业务，导致防爆
业务收入占比提升，带动销售费率等费率同比有所上升。长期看公司防爆板块在智能化、国际化方面有更大的市场空间和
更高的毛利率水平，防爆板块收入占比提升有利于公司提升综合盈利能力。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润预测至4.36/4.93（较前值分别调整-13.72%/-16.40%），新增28年归母净利润预测
为5.63亿元，对应EPS为1.29/1.46/1.67元。下调主要是考虑到公司费用率的增加以及下调未来新能源EPC收入。可比公司
2026年iFind一致预期PE均值为22倍PE，给予公司26年22倍PE估值，下调目标价为28.38元（前值30元，对应26年20倍PE）
。
风险提示：海外业务拓展不及预期；机器人业务进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-04-29│华荣股份(603855)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1.公司对内贸业务接下来的发展有何展望？
答：公司内贸业务已经呈现出明确的企稳回升态势，从经营数据来看，2025年四季度厂用内贸就已止跌回升，2026年
一季度进一步实现4.3%的正增长，连续两个季度的经营数据变化，标志着内贸业务发展趋势迎来了实质性的向好转折。新
疆煤化工作为国家战略重点布局的方向，2028年以前将有持续的大型投资落地，公司已于2026年初签约了4500万的订单。
未来，凭借头部企业的技术、资质与品牌优势，公司将持续受益于煤化工项目的逐步落地。
新兴领域布局上，公司已在医用植入物材料成型设备、烟花爆竹生产线、HD、白酒等多领域实现业务落地，有效对冲
传统油气化市场需求缺口，这也是内贸业务下行幅度远小于同行的核心支撑。当前行业核心需求仍在，随着经济回暖与新
兴领域持续发力，内贸业务有望延续企稳回升态势。
2.公司安工智能系统未来有怎样的发展规划？
答：安工智能系统是公司承担战略转型职能的核心载体产品，相较于传统防爆产品具备更高的产品附加值与盈利空间
，目前该业务的盈利点正在逐步兑现，除了最初的硬件加软件销售带来的盈利外，公司已经成功签订了运营维护订单，多
元化的盈利模式正在持续落地。近两年业务增量放缓，核心原因在于存量市场推广需整体更换原有设备，客户短期成本增
加叠加资金偏紧，导致推广节奏放缓，但不改变行业智能化升级的长期趋势。当前产品用户群体持续增加，随着下游客户
资金状况改善、存量改造需求释放及生态体系建设推进，该业务在未来不短的时间内有望稳步向上。
3.医用等材植入物设备未来的盈利预期？
答：公司凭借深厚的制造功底，实现了该产品从理论到实际应用的转化，已与合作方签订了较长期合作协议，合作关
系稳定。业务模式上，合作方负责市场推广与销售，公司作为核心生产供应方提供产品，2025年已实现批量产品交付与销
售。随着该产品在医疗领域的推广应用，市场需求有望持续释放，公司将持续享受业务发展红利，同时为跨领域制造能力
延伸打开全新空间。
4.能否介绍一下公司新产品防爆高压环网柜？
答：该产品是公司研发的全球技术领先的高端防爆产品，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付
周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司2024年启动研发，2025年四季度研发成功，目前正推进相关标准认证工作
，认证完成后即可正式商用。该产品针对高压环境防爆需求，价值量高，便捷性、安全性能上实现全面升级，市场空间广
阔，下游需求确定性较高。
5.中东地区对公司外贸业务的影响？战后重建是否对公司利好？
答：短期来看，中东战事对公司当地已签约的少量合同存在阶段性影响，但整体可控，公司签署的外贸合同多为FOB
价，运输成本与责任由对方承担，运价波动对公司业绩不构成影响。
中长期来看，战后重建将催生大量基础设施与能源项目建设需求，当地秩序大概率向中俄倾斜，公司作为国内防爆行
业龙头有望受益。同时公司持续推进全球化分散布局，同步深耕远东、非洲市场，2026年正筹划通过合资模式设立远东生
产销售基地，进一步分散单一区域市场波动风险，外贸业务长期向好趋势不变。
6.公司如何规划新能源EPC业务未来的发展？
答：公司主动对该业务实施战略收缩，核心原因是集中式光伏EPC项目从立项到建成并网周期长达2-3年，期间易受电
价政策调整、土地性质意外变更、并网延迟等因素影响，造成项目交付不及预期、回款周期拉长，而原材料采购及工程款
等支出具有刚性，使得该业务2025年现金流由正转负，成为公司全年经营性现金流同比大幅下滑的核心诱因，同时应收账
款的账龄延长带来的大额坏账计提，也对公司利润形成持续扰动。
后续公司对新能源EPC相关业务将秉持极度审慎的态度，采取多元化方式分散经营风险，同时依托多年积累的新能源
项目建设经验，逐步向大型充电站、户用、储能类项目转型，尽量降低该类业务对公司整体经营、现金流及利润端的扰动
。
7.公司未来三年的业绩增长指引是什么样的？
答：公司对未来三年发展保持充足信心，整体坚持稳定、健康、持续向上的发展基调。核心防爆主业作为基本盘，是
未来三年业绩增长的核心压舱石与动力源，目前厂用防爆内贸业务已企稳回升，外贸业务保持快速增长，随传统下游需求
回暖、新兴领域持续突破、海外布局深化，有望延续稳步增长态势。新能源EPC业务已主动战略收缩，对集中式光伏电站
项目秉持极度审慎原则，同时向大型充电站、绿电直连等更稳健的业务方向转型，严控风险探索新增长点。专业照明业务
将朝着大型照明设施与智能化方向升级，突破平台期实现稳步发展。整体而言，公司将聚焦核心主业高质量发展，稳步推
进新赛道布局，整体业绩长期向上的发展趋势不变。
8.为什么公司销售费用率比较高且2026年一季度同比增加了近2000万元？
答：销售费用率较高是因为公司采用差异化的业务服务商合作模式，将部分销售、服务职能外包，对应支付的佣金与
服务费主要计入销售费用。该模式具备两大优势：1）无需培养大量自有销售与运维人员，保障经营效益；2）将服务费用
的支付与客户回款直接挂钩，有效管控信用风险。
公司销售费用主要与核心制造业业务相关，2026年一季度公司整体收入虽同比下滑，但厂用防爆业务实现13.6%的快
速增长，核心主业扩张带来了销售费用的合理增长。
9.公司未来分红是否可持续？
答：公司长期保持高比例现金分红，主营业务稳健、资金储备充足、现金流健康，为高分红提供了坚实基本面支撑。
公司每三年制定现金分红回报规划，明确除重大资本开支等影响当年现金流的特殊情况外，每年现金分红不低于当年可分
配利润的50%，为持续分红提供制度保障。近三年公司分红绝对值保持稳定，不因利润短期波动降低股东回报，高分红回
报股东是公司长期坚持的经营理念。
10.未来是否存在进一步减值的情况？
答：公司已对新能源业务开展全面战略调整，核心针对集中式光伏电站EPC业务严守极度审慎原则，主动收缩相关业
务布局，从根源上规避该类项目可能引发的资产减值与现金流扰动风险。对于已落地的新能源EPC大型项目，业主方主要
为大型企业，不存在重大信用风险，但存在应收账款账龄延长导致计提的坏账准备增加的情况，公司将全力推进建设工作
，以期尽快完成全容量并网以便及时回收账款。未来，公司将在严守风险管控底线的前提下，持续探索新能源领域更稳健
的业务模式，全力保障公司经营持续健康发展。
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