研报评级☆ ◇603833 欧派家居 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.98│ 4.27│ 3.28│ 3.22│ 3.48│ 3.78│
│每股净资产(元) │ 29.05│ 30.58│ 30.12│ 32.13│ 33.94│ 35.95│
│净资产收益率% │ 16.76│ 13.64│ 10.64│ 10.03│ 10.32│ 10.67│
│归母净利润(百万元) │ 3035.67│ 2599.13│ 1996.76│ 1963.86│ 2120.46│ 2300.86│
│营业收入(百万元) │ 22782.09│ 18924.73│ 17232.09│ 16955.66│ 17671.78│ 18659.85│
│营业利润(百万元) │ 3512.76│ 2996.36│ 2394.55│ 2333.53│ 2522.13│ 2735.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 3.15 3.35 3.72 天风证券
2026-05-10 买入 维持 --- 2.95 3.10 3.28 中信建投
2026-05-08 买入 维持 --- 3.37 3.57 3.94 长江证券
2026-05-07 增持 维持 54 --- --- --- 中金公司
2026-05-06 买入 首次 --- 3.34 3.54 3.76 长城证券
2026-05-05 未知 未知 --- 3.72 4.28 4.55 信达证券
2026-05-03 买入 维持 --- 3.12 3.27 3.44 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.83 3.17 3.51 华安证券
2026-04-30 未知 未知 --- 3.31 3.56 4.02 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│欧派家居(603833)积极推进创新改革 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收27亿，同比-23%，归母净利1.6亿，同比-50%，扣非后归母净利1.1亿，同比-59%；归母净利减少系下游
房地产市场需求持续疲软、终端消费复苏缓慢等因素影响使得公司销售收入同比下降，订单和产能未能充分释放，固定费
用未摊薄所致。
2025年公司营收172亿，同比-9%，归母净利20亿，同比-23%，扣非后归母净利17亿，同比-25%。
受宏观经济增速放缓、房地产市场深度调整及消费者信心趋紧等多重因素影响，定制家居行业整体已由增量市场转入
存量竞争阶段，行业竞争态势持续加剧。多数企业面临需求收缩、客流量下滑等挑战，营业收入普遍承压。与此同时，营
销等费用持续投入，叠加过去产能扩张与数字化转型所带来的固定成本及折旧摊销压力，行业整体利润空间进一步受到挤
压。
在此背景下，公司紧密围绕“消费场景多元化”“整装渠道崛起”及“产业数字化融合”等行业趋势，积极推进战略
调整与运营深耕，主动适应市场变化。报告期公司业绩波动与定制家居行业当前所处的周期性调整与转型阶段密切相关。
截至2025年末，公司拥有经销商5355家、经销门店7289家。公司持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居，
截2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1250家。
分品类，25年橱柜营收48亿，同比-12%，毛利率34%，同比-1pct；衣柜及配套营收89亿，同比-10%，毛利率41%，同
比2pct；卫浴营收11亿，同比-2%，毛利率28%，同比0.5pct；木门营收10亿，同比-11%，毛利率26%，同增1pct。
分渠道，25年经销营收127亿，同比-9%，毛利率36%，同增0.43pct；直营营收8亿，同比-7%，毛利率58%，同增1pct
；大宗营收26亿，同比-14%，毛利率27%，同增0.03pct。
在行业整体承压的背景下，公司主要通过以下核心举措驱动业绩
（1）大家居战略的深化与落地：大家居战略纵深推进，深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭
代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，在存量竞争中
扩大市场份额。
（2）多渠道布局与流量精细化运营：主动切入整装、家装公司、设计师等前置流量渠道，构建差异化合作模式；同
时优化零售门店的体验与转化效率，推动线上线下流量融合，实现从流量获取到订单转化的闭环管理。关注旧改、局改以
及成品柜、微定制的产品需求，迭代适老、儿童、萌宠及电竞等特定人群和场景的专业解决方案。
（3）全链路运营效率提升：依托信息化系统打通从设计、下单、生产到配送安装的全流程，推进柔性化生产与供应
链协同，缩短交付周期、降低运营成本，并通过标准化服务提升交付质量与客户满意度。
（4）创新与品牌价值强化：持续进行环保、智能、功能化等方面的产品研发与迭代，结合场景化营销与用户口碑建
设，提升品牌认知与溢价能力，巩固在消费者端的中长期竞争力。
（5）新业务模式的探讨：积极推进“核裂变”战略，通过平台化改造与内部创业机制，启动七个股份合资公司，激
发经营单位活力，拓展大家居产业边界。
调整盈利预测，维持“买入”评级
在房地产持续调整、消费需求变化、行业竞争加剧的背景下，公司转向内部挖潜，通过创新和改革寻找新的生存发展
之道。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效，相
关效益已经在报表中有所体现，有效缓冲了外部环境带来的冲击。然而，经营环境的周期压力仍对公司本期整体利润目标
的达成构成挑战。
从长远来看，庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化家居消费趋势，将持续释放市场潜力，消费者对个性化设计
、智能科技与一站式服务的综合需求，恰恰与深耕多年的“大家居”战略形成高度契合，这种战略与市场的深度共振为公
司未来发展奠定了独特优势。根据26Q1业绩情况，考虑房地产市场调整及消费者信心趋紧，我们调整
盈利预测，预计26-28年归母净利分别为19.2/20.4/22.7亿元（26-27年前值26.6/29.2亿元）。
风险提示：房地产市场持续调整，消费需求变化，行业竞争加剧，渠道及品类拓展滞后等
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2026-05-10│欧派家居(603833)业绩有所承压，深入推进大家居战略 │中信建投 │买入
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2025年行业需求持续承压，地产低迷拖累终端复苏，公司营收、归母净利润同比-8.9%、-23.2%；2026Q1因终端需求
低迷叠加产能利用率不足营收、归母净利润分别-23.0%、-49.7%。25年及26Q1公司毛利率稳中向上受益于持续的降本增效
及供应链优化。25年公司大家居战略深化落地，多品类协同销售占比进一步提升海外贡献增量。渠道端公司持续精简优化
，25年全年净关468家、26Q1净关339家。后续公司将继续推进大家居3.0战略、渠道结构优化以及降本增效，预计龙头公
司有望呈现经营韧性。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收172.32亿元/-8.94%，归母净利润19.97亿元/-23.18%，扣非归母净利润17
.30亿元/-25.29%，基本EPS为3.30元/-23.08%，ROE（加权）为10.56%/-3.43pct。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.
237元（含税），叠加中期分红，对应分红率为75.14%/+17.3pct。公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收26.53亿元/
-23.03%，归母净利润1.55亿元/-49.73%，扣非归母净利润1.08亿元/-59.20%，基本EPS为0.25元/-50.98%，ROE（加权）
为0.82%/-0.78pct。
简评
26Q1受需求低迷以及高基数影响，营收净利降幅扩大。26Q1营业收入26.53亿元/-23.03%，降幅较25Q4继续扩大，主
要系终端需求持续疲软、地产下行压力传导，叠加去年同期国补红利基数较高所致。分渠道看，26Q1直营、经销、大宗营
收分别为1.45亿元、19.1亿元、3.8亿元，分别同比-11.7%、-26.5%、-23.6%，各渠道均承压明显；分品类看，26Q1橱柜
、衣柜、卫浴、木门营收同比-24.9%、-29.1%、-25.6%、-15.7%，全品类需求均表现低迷。26Q1归母净利润1.55亿元/-49
.73%、扣非归母净利润1.08亿元/-59.20%，盈利端承压显著，主要系营收下滑导致规模负杠杆，26Q1毛利率35.1%/+0.78p
ct，毛利率提升得益于内部降本增效；26Q1净利率为5.87%/-3.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为13.87%、10.
05%、5.52%、1.18%，同比+2.18、+1.09、+0.76、+4.82pct。截至3月底，公司门店数量7006家/较25年末-339家，其中欧
派品牌门店4427家/-292家。
2025年行业承压下显韧性，25年渠道与产品战略持续深化。2025年公司营收172.32亿元/-8.90%、归母净利润20.00亿
元/-23.20%，体现较强经营韧性，其中25Q1受益国补红利表现亮眼，25Q2、Q3、Q4受需求走弱影响逐步承压，25Q4公司营
收40.18亿元/-20.37%，归母净利润1.64亿元/-71.09%，利润降幅较大主要系营收降幅大。
1.分渠道：1）零售渠道：2025年直营店、经销业务营收分别为7.74亿元、127.2亿元，同比-7.0%、-9.4%，直营渠道
凭借大家居战略持续发力、韧性凸显，经销渠道受终端需求低迷影响承压明显。公司持续精简优化门店聚焦优质门店，25
年末公司直营、经销门店数为56家、7289家，同比-7家/-461家，其中欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思门店数分别为4719
、892、759、578家，较年初分别-411、-93、-182、+32家；零售大家居有效门店已超过1250家（净增150家）。2）大宗
渠道：2025年营收26.2亿元/-14.0%，降幅较2024年收窄，主要系公司持续深挖大宗业务新业态，非房地产开发项目签订
合同数量同比增长57%。3）海外渠道：25年海外渠道营收4.71亿元/+9.7%，公司持续完善海外经销体系，加速拓展零售终
端市场覆盖范围，25年海外经销渠道业务增长超20%，其中东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%；同时，深度参与重点市
场本土化项目开发，推动海外工程业务稳步提升。
2、分业务：2025年橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门营收分别为48.0、88.5、10.7、10.1亿元，同比-11.8%、-9.6%
、-1.8%、-11.3%。25Q4橱柜、衣配、卫浴、木门分别同比-31.8%、-20.6%、-2.4%、-28.1%。公司继续推进大家居3.0战
略，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动推
动方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，25年大家居引流客户数与成交客户数分别同比增长21.5%、111%
。
2025年成本优化继续推进，净利率有所承压。25年公司毛利率为36.24%/+0.32pct，主要受益于供应链降本、制造效
率提升及产品结构优化。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.08%/+0.08pct、7.24%/+0.36pct、5.27%/-0.
13pct、-1.76%/-0.44pct，体现出较强的费用管控能力。2025年净利率为11.61%/-2.15pct。
投资建议：预计2026-2028年营收为167.2、169.3、175.0亿元，同比-3.0%、+1.3%、+3.4%，归母净利润为18.0、18.
9、20.0亿元，同比-10.1%、+5.3%、+5.8%，对应PE为15.9X、15.2X、14.3X，维持“买入”评级。
风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃
，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性
。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务
、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、
上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进
入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制
家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动
，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。
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2026-05-08│欧派家居(603833)2026Q1点评：需求弱叠加高基数、增长承压，毛利率表现优│长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润为26.5/1.55/1.08亿元，同比下降23%/50%/59%。
事件评论
需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数，收入同比下降23%。2026Q1分渠道看：直营/经销/大宗/其他业务收入
分别为1.4/19.0/3.8/1.2亿元，同比下降11.7%/26.5%/23.6%/2.1%；分品类：橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为7.3/12.8/
1.7/1.9亿元，同比下降24.9%/29.1%/25.5%/15.7%，其他主营产品收入为1.8亿元，同比增长22.7%。2026Q1分品牌门店数
变化：欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店数同比变动-292/-64/-36/+1家。
毛利率表现优，净利率下降主因收入下降对费用的摊薄效应减弱。2026Q1毛利率同比提升0.8pp，毛利率在收入下降
的背景下实现了提升主因公司制造端持续降本，其中分品类看，衣柜毛利率提升贡献较大。2026Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门/
其他主营产品毛利率同比0.2/+2.0/+0.1/+0.15/-0.8pp；分渠道看直营/经销/大宗/其他渠道毛利率同比+0.2/+0.05/-0.1
/+0.4pp。销售/管理/研发费用率合计提升4.0pp，主因收入下降导致的摊薄效应减弱，导致归母净利率同比下降3.1pp，
从绝对额维度，销售/管理/研发费用同比下降8.7/13.7/10.7%，延续“分田到户”的降本控费思路。
公司积极求变破局：1）持续推进零售大家居业务，2025年底零售大家居门店为1250家，产品模式升级从“门墙柜一
体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化；2）
探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以1个区域运营中心+N个社区小店
的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）构建“平台化”
体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家
居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。
行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025年净现金约142亿元。且公司具备确定性分红
，此前已公告2024-2026年每年分红额不低于15亿元，对应股息率约5.0%。预计2026-2028年归母净利润为20.5/21.7/24.0
亿元，对应PE为14.5/13.7/12.4X。
风险提示
1、地产表现不及预期：2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-05-07│欧派家居(603833)业绩承压，关注平台化转型进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：2025实现收入172.32亿元，同比-8.94%，归母净利润19.97亿元，同比-23.18%，扣非归母
净利润17.3亿元，同比-25.29%。1Q26实现收入26.53亿元，同比-23.03%，归母净利润1.55亿元，同比-49.73%，扣非归母
净利润1.08亿元，同比-59.2%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、渠道经营承压，主动优化门店网络、聚焦提质增效。直营/经销/大宗业务收入7.75/127.21/26.20亿元，同比-7.0
3%/-9.41%/-13.95%，毛利率同比+0.56/+0.43/+0.03ppt至58.47%/36.19%/27.25%。门店网络主动优化，聚焦单店运营质
量。受公司战略调整及大家居转型推进影响，推进以城市运营为中心的渠道管理变革，截至2025年末，欧派/欧铂丽/欧铂
尼/铂尼思门店数量分别为4,719/892/759/578家，同比较2024年末-411/-93/-182/+32家。2、毛利率提升，盈利能力承压
。公司2025年毛利率36.24%，同比+0.32ppt。期间费用率20.84%，同比-0.13ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为10.08%/7.24%/5.27%/-1.76%，同比+0.08ppt/+0.36ppt/-0.13ppt/-0.44ppt。综合影响下，2025年净利率为11.59%，同
比-2.15ppt。3、展望2026年，在行业周期底部，公司逐步从制造企业向平台型生态深度变革。组织端，公司升级“再创
业”核算激励体系，推动职能部门转型，激活组织效率、降低管理成本；战略端，通过合资公司模式，从存量焕新、增量
开拓、生态强化三大路径，构建开放生态，降低试错成本、加速品类扩张与渠道下沉；业务端，定装一体化升级结合数字
化技术，实现从卖产品到卖空间解决方案的转型，拉动客单价与客户粘性，重塑行业价值分配逻辑。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调26年盈利预测21%至19.92亿元，新引入27年盈利预测19.81亿元，对应26/27年14/14
倍P/E。虽然短期业绩承压，但看好中长期龙头份额提升，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整下调目标价21%至54元，
对应26/27年16/16倍P/E，较当前股价有15%上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。
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2026-05-06│欧派家居(603833)财务费用导致26Q1利润波动，经营性盈利能力韧性突出 │长城证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入172.32亿元，同比-8.94%；归母净利润19.97亿元，同比-23
.18%；扣非净利润17.30亿元，同比-25.29%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为40.18/26.53亿元，同比分别-2
0.37%/-23.03%；归母净利润分别为1.64/1.55亿元，同比分别-71.09%/-49.73%；扣非净利润分别为0.18/1.09亿元，同比
分别-96.66%/-59.20%。
市场需求疲软，公司收入承压。据公司经营数据公告，1）分产品来看，公司2025年橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他收入
分别为48.04/88.55/10.68/10.06/8.54亿元，同比分别-11.84%/-9.56%/-1.79%/-11.35%/-3.68%；2026Q1橱柜/衣柜/卫浴
/木门/其他收入分别为7.34/12.76/1.66/1.85/1.84亿元，同比分别-24.85%/-29.12%/-25.52%/-15.65%/+22.70%。2)分渠
道来看，公司2025年直营/经销/大宗收入分别为7.75/127.21/26.20亿元，同比分别-7.03%/-9.41%/-13.95%；2026Q1直营
/经销/大宗收入分别为1.45/19.01/3.79亿元，同比分别-11.74%/-26.50%/-23.55%。
公司2025全年及2026Q1毛利率整体保持稳中有升。公司2025年毛利率36.24%，同比+0.32pct。分季度来看，公司2025
Q4/2026Q1毛利率分别为33.08%/35.07%，同比分别-3.85pct/+0.78pct。公司2025全年及2026Q1毛利率整体保持稳中有升
，预计主要是原材料价格下降及公司成本管控、效率提升所致。收入下滑导致费用摊薄效果减弱，费用率略有提升；财务
费用率波动较大主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.08%/
7.24%/5.27%/-1.76%，分别同比+0.08/+0.36/-0.13/-0.44pct。
2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.87%/10.05%/5.52%/1.18%，分别同比+2.18/+1.08/+0.76/+4.82pct
。其中2026Q1财务费用率同比上升预计主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善，剔除财务费用后公司2026Q1归母
净利润1.86亿元，同比+2.04%，净利率7.02%，同比+1.72pct。
注重股东回报，持续落实现金分红。根据2026年4月23日公司董事会审议通过的《关于公司2025年度利润分配预案的
议案》，公司拟派发现金红利1.237元（含税），合计7.49亿元；2026年1月公司已经实施2025年中期分红，中期合计派发
现金红利7.51亿元；包括中期已分配的现金红利，本年度公司拟派发现金分红总额合计为15.00亿元，占2025年度归属于
上市公司股东净利润的比例75.14%。
投资建议：在行业深度调整和重构阶段，公司坚定推进大家居战略，持续加强大家居支撑能力建设，增强核心竞争力
，并展现出较强的经营韧性。随着行业需求的逐步回暖，以及公司内生增长动能的进一步释放，公司有望实现长期高质量
增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润20.37/21.59/22.90亿元，对应PE14.1/13.3/12.5倍，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。
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2026-05-05│欧派家居(603833)降本增效、开放协同、创新突破，改革初见成效 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入172.32亿元（同比-8.9%），归母净利润19.97亿元（同比-23.2%），扣非
归母净利润17.30亿元（同比-25.3%）；25Q4实现收入40.18亿元（同比-20.4%），归母净利润1.64亿元（同比-71.1%），
扣非归母净利润0.18亿元（同比-96.7%）。
点评：面临终端需求疲软，公司收入短暂承压；盈利能力受制于收入体量下滑、固费摊销不足，且年末集中计提&确
认汇兑损失，表现亦有压力。展望未来，我们判断公司凭借分田到户改革，重塑业务流程、深化数字化转型，有望持续提
升运营效率与组织韧性，持续迭代整装大家居与零售大家居商业模式，并以“让利终端、抢占市场”为核心策略，系统构
建差异化竞争优势。此外，公司强化供应链资源整合与价值链深度协同，盈利能力亦有望保持韧性。此外，公司提高分红
比例至75.14%，对应股息率达4.76%。
大家聚战略持续推进。25Q4公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为9.7/20.7/2.8/2.2亿元（同比分别-31.8%/-20.4%/-
3.2%）。公司持续深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空
间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。公司在面临市场激烈竞争、终端需求疲软情况下，仍致
力于扩大市场份额。
加速渠道改革。25Q4直营/经销/大宗收入分别为2.3/27.9/5.5亿元（同比分别-27.4%/-23.6%/-20.8%），欧派/欧铂
丽/铂尼思/欧铂尼品牌门店数量25年底环比分别-99/-56/+4/-63家。我们预计门店收缩主要系公司积极优化低效渠道，持
续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居（截至25年底零售大家居有效门店数量已超过1250家，大家居引流客户数
&成交客户数同比分别+21.5%/+111%）。此外，公司主动布局旧改、社区店、中介合作等创新模式，并在直营体系优化“1
+N”模型，加速优化终端运营体系、未来有望持续赋能收入增长。大宗方面，公司纵深推进全面转型，顺应市场开辟精装
+、非房、海外大宗等新业务（其中非房合同数量同比+57%），并实现从单品到全案精装的转型（签订门墙柜品类合同数
量同比超100%）。
加强费用管控。25Q4公司毛利率为33.08%（同比-3.9pct），净利率为4.09%（同比-7.2pct），主要系年底计提减值
影响；费用表现来看，25Q4期间费用率为26.45%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.72%/6.26%
/8.24%/0.22%（（同比分别+2.1/-1.1/+0.8/+0.2pct），费用率上行主要系收入规模下滑，实际公司加强费用管控，销/
管/研费用绝对值均同比下行。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为6.53亿元（同比-21.45亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为23.4/27.8/44.5天（同比-5.3/+3.2/-1.6天）。盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.7/
26.1/27.7亿元，对应PE为12.6X/11.0X/10.3X。
风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。
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2026-05-03│欧派家居(603833)点评报告：零售大家居战略推进，规模不经济拖累盈利表现│浙商证券 │买入
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业绩一览
1）25A收入172.32亿（同比-9%，下同）、归母净利20亿（-23%）、扣非净利17.3亿（-25%）。
2）25Q4收入40.18亿（-20%)、归母净利1.64亿（-71%），利润下滑较多主要系收入下滑幅度较大带来的规模不经济
，Q4毛利率同比-3.85pct、销售费用率+2.12pct，且信用减值较24Q4增加0.4亿。
3）26Q1收入26.53亿（-23%）、归母净利1.55亿（-50%），延续Q4表现。
4）25年拟派发现金红利总额15亿元、占归母净利75.14%。
竞争进入存量时代、零售大家居坚定推进
1）行业进入“存量更新+消费分级”双轮驱动，消费升级带动高定、轻高定产品增长，高性价比产品占据稳定市场。
2）助力零售经销商转型大家居、掌握流量入口&提供全案，截至2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1250家（
全年+150家）。
3）AI电商应用，25年大家居引流客户数与成交客户数同比分别增长21.5%、111%；助力经销商开通、联营线上云店13
600家，本地电商成交客户数+70%。
零售渠道门店收缩、整装渠道持续扩张
1）零售：25A直营渠道收入7.75亿（-7%），经销渠道收入127.21亿（-9%）；25Q4分别为-26%、-24%。直营/经销门
店数为56家/7289家，同比减少7家/461家，持续关闭低效门店。
2）整装大家居：铂尼思整装25年578家门店（+32家），实现收入13.2亿（+19.52%）。
3）大宗&海外：25A大宗收入26.2亿（-14%）、25Q4同比下滑21%，非房地产开发项目合同数量同比增长57%；25A海外
渠道收入4.71亿（+10%），其中海外经销渠道增长超20%。
4）分品类看，25A厨柜收入48.04亿（-11.84%），衣柜+配套品收入88.55亿（-9.56%），卫浴收入10.68亿（-1.79%
），木门收入10.06亿（-11.35%）。25Q4厨/衣/卫/木分别同比-32%/-21%/-2%/-28%。
财务指标
1）毛利率25A为36.24%（+0.33pct），得益于“分田到户”机制积极成效；25Q4为33.08%（-3.85pct），预计系规模
不经济以及对终端让利增加。
2）期间费用率25A同比-0.13pct，但25Q4同比+2pct，主要系Q4销售费用率同比+2.12pct。
盈利预测与估值
外部经营环境变化带来冲击，但欧派坚定向大家居转型，从产品组合向全案跨越，构建“全域流量”生态，有望逐步
收效、对抗周期下行压力。预计公司26-28年收入167.44亿（-2.83%）、172.06亿（+2.76%）、177.63亿（+3.23%），归
母净利润19.00亿（-4.87%）、19.94亿（+4.97%）、20.93亿（+4.95%），对应PE为15.07X、14.36X、13.68X，维持“买
入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-04-30│欧派家居(603833)25年年报及26年一季报点评：大家居与组织变革蓄力，静待│西南证券 │未知
│拐点 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报。2025公司实现营收172.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润20亿元，同比-23.2%；
实现扣非净利润17.3亿元，同比-25.3%。公司在地产行业深度调整背景下，业绩短期承压。单季度25Q4实现营收40.2亿元
，同比-20.4％；实现归母净利润1.6亿元，同比-71.1%；实现扣非后归母净利润1848.5万元，同比-96.7%，主要受高基数
及行业需求波动影响，以及计提2.1亿元信用减值损失。2026Q1实现营收26.5亿元，同比-23%；实现归母净利润1.5亿元，
同比-49.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-59.2%。
成本优化对冲收入压力，展现较强经营韧性。2025公司整体毛利率为36.2%，同比+0.3pp。25年总费用率为20.8%，同
比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.1%/7.2%/-1.8%/5.3%，同比+0.1pp/+0.4pp/-0.4pp/-0.1pp。公司
坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效。2025年净利率
为11.6%，同比-2.1pp。单25Q4毛利率为33.1%，同比-3.9pp；净利率为4.1%，同比-7.2pp。26Q1毛利率为35.1%，同比+0.
8pp；净利率为5.8%，同比-3.1pp。
助力零售经销商转型大家居，海外稳步增长。分渠道看，2025年零售/大宗业务分别实现收入135/26.2亿元，同比-9.
3%/-14.0%。1）零售业务中经销店/直营店分别实现
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