研报评级☆ ◇603833 欧派家居 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 39 13 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.41│ 4.98│ 4.27│ 4.02│ 4.34│ 4.69│
│每股净资产(元) │ 26.40│ 29.05│ 30.58│ 33.07│ 35.25│ 37.64│
│净资产收益率% │ 16.29│ 16.76│ 13.64│ 12.08│ 12.27│ 12.43│
│归母净利润(百万元) │ 2688.43│ 3035.67│ 2599.13│ 2445.75│ 2645.31│ 2856.94│
│营业收入(百万元) │ 22479.50│ 22782.09│ 18924.73│ 18177.88│ 19046.25│ 20100.50│
│营业利润(百万元) │ 3056.07│ 3512.76│ 2996.36│ 2828.63│ 3059.69│ 3308.81│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-14 买入 维持 --- 4.01 4.38 4.77 华福证券
2025-11-21 买入 维持 63.62 3.99 4.32 4.80 华创证券
2025-11-07 买入 维持 --- 4.15 4.48 4.77 申万宏源
2025-11-07 买入 维持 62.37 3.98 4.32 4.62 国投证券
2025-11-07 买入 维持 --- 3.97 4.25 4.49 中信建投
2025-11-06 买入 维持 --- 4.00 4.12 4.41 浙商证券
2025-11-05 增持 维持 --- 3.85 4.32 4.69 国信证券
2025-11-05 增持 维持 66.76 --- --- --- 中金公司
2025-11-04 买入 维持 --- 3.96 4.22 4.66 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 3.99 4.28 4.61 华安证券
2025-11-01 未知 未知 --- 4.08 4.42 4.77 信达证券
2025-11-01 买入 维持 --- 4.01 4.38 4.77 华福证券
2025-10-31 增持 维持 --- 4.14 4.45 4.73 渤海证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.99 4.38 4.87 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 4.02 4.23 4.56 光大证券
2025-10-30 增持 维持 65.21 4.00 4.43 4.77 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.12 4.49 4.74 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-14│欧派家居(603833)实控人增持显信心，价值有底又迎布局时 │华福证券 │买入
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事件：公司发布控股股东、实控人之一致行动人首次增持公司股份公告。公司控股股东、实际控制人姚良松之配偶张
秋芳女士，于2025年12月12日通过上海证券交易所集中竞价方式首次增持210,000股，成交总额1,046.64万元，占总股本0
.03%，增持后其持股比例升至0.03%。张秋芳计划自2025年12月12日起6个月内，继续通过集中竞价方式增持公司A股股份
，累计拟增持金额不低于5,000万元、不超过10,000万元，增持比例不超过总股本1%。资金来源为自有资金，不设价格区
间。
在手现金充裕，固定金额分红股息价值托底。据公司于2024年发布的《未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划
》，原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含税）。公司已于2025年4月派发24年底现金红利15.02亿元、12
月派发25年中期分红7.5亿元，对应3年分红承诺剩余未分红金额约22.5亿元。截至2025年6月30日，公司账上净现金94亿
元，具备分红能力。以公司2025年12月12日收盘市值308亿元测算，如果持有公司股票至固定金额分红期结束，股息价值
托底约7%的市值安全边际。
25年前三季度经营利润同比正增，企业价值有底。我们剔除财务费用、投资净收益、公允价值变动、其他收益（主要
是资产和政府补助）栏目，以测算公司经营利润，对应25年前三季度经营利润利润同比+3.2%，表现好于前三季度归母、
扣非利润分别同比-9.8%、-2.9%的水平。另一方面，公司2023-2024年EBITDA分别为41.6亿元（同比+12.7%）、36.5亿元
（同比12.4%），考虑到EBITDA体现企业核心盈利能力，如果我们假设未来5年平均EBITDA较24年再降10%约32.8亿元，持
有5年累计EBITDA约164亿元，加上账面净现金94亿元，对应约258亿元企业价值。
盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.4亿元、26.7亿元、29.1亿元，增速分别为-6.
1%、+9.3%、+9.0%（（持持上期预测），目前股价对应25年、26年PE为13x、12X，当前市值对应25年扣现金PE约9x。我们
认为，相比于2024年公司改革磨合期叠加盈利承压，目前公司经营压力最大的时候已过去，当前虽仍面临行业需求不足、
自身改革成效不明显等困境，但我们也看到公司作为行业龙头，模式创新业内领先、近年盈利韧性好于市场预期，市场情
绪低点建议关注底部布局机会，持持“买入”评级。
风险提示
宏观环境与房地产行业形势的风险、市场竞争加剧风险、大家居改革不及预期风险。
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2025-11-21│欧派家居(603833)2025年三季报点评：Q3业绩短期承压，大家居战略持续深化│华创证券 │买入
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事项：
公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润132.14/18.32/17.12亿元，同比
-4.79%/-9.77%/-2.90%。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润49.73/8.14/7.69亿元，同比-6.10%/-21.
79%/-22.03%。
评论：
终端需求承压，大家居渠道稳步推进。房地产需求承压，叠加国补政策退坡，公司三季度业绩承压。分品类看，25Q3
橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收同比分别-2.94%/-7.99%/-3.21%/+1.05%至14.28/25.48/2.87/3.31亿元。分渠
道看，25Q3直营店/经销店/大宗业务/其他渠道营收同比分别+1.54%/-4.88%/-13.29%/+6.65%至1.96/38.03/7.36/1.28亿
元。公司坚定推进大家居战略，渠道转型持续深化，截至Q3末，零售大家居门店数量已接近1300家。
盈利能力持续改善，内部改革成效显著。1）25Q1-3，公司实现毛利率37.2%，同比+1.7pct。费用端，公司执行“分
田到户”的机制改革，销售/管理/财务费用率同比-0.6/+0.3/-0.5pct至9.6%/6.9%/-2.4%。综合来看，公司前三季度实现
归母净利率13.9%，同比-0.8pct。2）25Q3，公司实现毛利率38.8%，同比-1.6pct/环比+1.1pct。费用端，公司三季度实
现销售/管理/财务费用率同比+0.5/+0.2/+1.9pct至8.6%/6.3%/-0.8%。综合来看，公司三季度实现归母净利率16.4%，同
比-3.3pct。
投资建议：公司是定制家居行业龙头，对外坚定推进大家居战略，重构渠道模式以适应存量竞争时代；对内持续深化
改革，聚焦降本增效求效益。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润24.30/26.34/29.23亿元，对应PE为14/13/11X。
参考可比公司估值，我们给予公司2026年15倍PE，对应目标价64.86元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等
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2025-11-07│欧派家居(603833)25Q3业绩短期承压，盈利水平保持稳健 │国投证券 │买入
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事件：欧派家居发布2025年第三季度报。25Q1-3公司实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；归母净利润18.32亿
元，同比下降9.77%；扣非后归母净利润17.12亿元，同比下降2.90%。25Q3公司实现营业收入49.73亿元，同比下降6.10%
；归母净利润8.14亿元，同比下降21.79%；扣非后归母净利润7.69亿元，同比下降22.03%。
25Q1-3直营渠道实现增长，积极优化存量门店资源
分品类看，25Q1-3公司衣柜及配套家具产品、橱柜、卫浴、木门、其他分别实现收入67.86/38.35/7.87/7.84/7.11亿
元，同比分别-5.58%/-4.80%/-1.57%/-5.07%/-1.34%。分渠道看，25Q1-3直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入5.5
0/99.34/20.66/3.53亿元，同比分别+4.11%/-4.42%/-11.99%/+20.50%。
从线下门店看，截至25年9月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌分别开设4769/941/822/574/374家门店，相
较2024年末，分别变动-361/-44/-119/+28/+163家门店。公司持续推进终端系统性减负改革，通过精简考核指标、优化管
理制度等举措，鼓励经销商整合存量门店资源，使经销商资源聚焦于获客引流和大家居转型。
费用管控良好，盈利能力保持稳健
盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为37.19%，同比增长1.65pct；25Q3公司毛利率为38.77%，同比下降1.59pct。期间
费用方面，25Q1-3公司期间费用率为19.14%，同比下降0.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59%/6.94%/4.97%/
-2.36%，同比分别-0.56/+0.27/+0.26/-0.55pct。25Q3公司期间费用率为18.81%，同比增长2.82pct，销售/管理/研发/财
务费用率分别为8.64%/6.33%/4.59%/-0.75%，同比分别+0.50/+0.23/+0.15/+1.94pct。
综合影响下，25Q1-3公司净利率为13.88%，同比下降0.78pct；25Q3公司净利率为16.36%，同比下降3.33pct。公司盈
利水平整体保持稳健，同比下降主要系高基数。
投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望
加速提升。我们预计欧派家居2025-2027年营业收入为180.77、192.39、202.90亿元，同比增长-4.48%、6.43%、5.46%%；
归母净利润为24.22、26.33、28.16亿元，同比增长-6.82%、8.71%、6.95%,对应PE为13.0x、12.0x、11.2x,给予25年16xP
E，目标价63.61元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险。
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2025-11-07│欧派家居(603833)静待经营改善，大家居战略构筑中长期竞争力 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年三季报，利润表现略低于预期。2025年前三季度公司收入132.14亿元，同比下滑4.79%，归母净利润1
8.32亿元，同比下滑9.77%，扣非净利润17.12亿元，同比下滑2.90%。2025Q3单季度收入49.73亿元，同比下滑6.10%，归
母净利润8.14亿元，同比下滑21.79%，扣非净利润7.69亿元，同比下滑22.03%。公司业绩低于预期主要与终端需求疲软有
关。
渠道端，赋能终端，稳中求进。2025年前三季度公司经销渠道收入99.34亿元，同比下滑4.42%，直营渠道收入5.50亿
元，同比增长4.11%，大宗渠道收入20.66亿元，同比下滑11.99%，其他（海外市场等）收入3.53亿元，同比增长20.50%。
公司营销系统全面从管理角色向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系走向大家居、走稳大家居。基于各城市市场特征，科
学分配当地经销渠道资源，重点打造“精准获客-高效转化”的闭环运营模式：一方面根据各地实际业务开展情况，保持
传统仍具备流量价值的场景运营，如卖场、门店、拎包等，另一方面创新布局策略，整合已有门店相关资源，通过主动布
局、合作等多元形式开拓社区店、云店、中介店等窗口型门店，提前触达需求客户。
产品端，构建供应链管理护城河，推进全案研发转型。2025年前三季度公司衣柜及配套品收入67.86亿元，同比下滑5
.58%，橱柜收入38.35亿元，同比下滑4.80%，卫浴收入7.87亿元，同比下滑1.57%，木门收入7.83亿元，同比下滑5.07%。
公司聚焦于智能制造能力的建设，目前已经完成了符合工业4.0标准的高度自动化和智能化生产体系的打造。公司大供应
链改革对企业全流通价值链路进行全面重构，强化体系流程运作效率，构建公司供应链管理护城河。集团研发体系围绕大
家居产品研发核心战略，通过强化生活方式研究、定装一体化、定制与成品一体化及AI设计等策略，推动大家居研发内核
落地，实现全案研发全面转型。
坚定大家居发展战略，全面支持终端转型。公司启动了一系列配合公司大家居核心战略的改革工作，其中包括“营销
机构”“交付模式”“各基地市场化竞争”“监察、审计制度”“大供应链体系再造”等领域的改革，并配以更精准科学
的考核机制。公司通过零售大家居门店的布局落地，从以往简单的“满足需求”迭代到“定义需求”，强化“看过欧派再
装家”全新的家居家装消费心智，并推出全新大家居行业品牌IP“爱家季”，打造“全场景生态服务商”的产业链主价值
，进一步引领行业从“单一产品时代”升维至“生活方式时代”的深度价值创新突破。截至2025年中，公司零售大家居有
效门店数量已超1200家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探
索本土化的大家居发展新路径。
基数影响下，25Q3盈利能力同比承压。2025Q3单季度公司毛利率为38.77%，同比下滑1.59pct，净利率为16.36%，同
比下滑3.32pct，期间费用率为18.82%，同比提升2.83pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别
同比+0.51、+0.24、+0.15、+1.94pct。公司利润承压主要与去年同期基数较高有关。
地产定调提升，有望提振家居行业估值；公司分红承诺凸显股息率；积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，促
进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞
争力仍在，增长有望修复。考虑终端需求有待改善，我们略下调2025-2027年公司归母净利润至25.27、27.27、29.06亿元
（前值为27.27、29.09、30.96亿元），分别同比-2.8%、+7.9%、+6.6%，对应PE分别为12、12、11倍，看好公司长期成长
性，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软，新模式推进不及预期。
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2025-11-07│欧派家居(603833)高基数下Q3业绩承压，积极推进大家居变革 │中信建投 │买入
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受终端需求疲软影响25Q3营收降幅扩大，25Q3公司营收同比6.1%。经销门店收缩，直营渠道表现较优，零售降幅小于
大宗渠道，各品类有不同程度的下滑。高基数下25Q3业绩承压，25Q3归母净利润8.14亿元/-21.79%。公司持续优化渠道结
构布局并推进大家居战略，预估整装大家居仍保持个位数增长；当前已进入零售大家居深度培育阶段，结合前期优秀门店
成功经验，业务在终端推行顺畅。后续，公司积极布局整装赛道、加速完善全产业链布局，大家居路线下有望实现市占率
提升。
事件
公司发布2025年三季报：25Q1-Q3公司实现营收132.14亿元/-4.79%，归母净利润18.32亿元/-9.77%，扣非归母净利润
17.12亿元/-2.90%，基本EPS为3.01元/-9.61%，ROE（加权）为9.42%/-1.42pct。
简评
受终端需求放缓影响25Q3营收降幅扩大，零售降幅小于大宗。25Q3公司实现营收49.73亿元/-6.10%、降幅有所扩大，
其中：1）分渠道：25Q1-3直营店、经销店、大宗业务营收5.5、99.3、20.7亿元，分别同比+4.1%、-4.4%、-12.0%，其中
25Q3直营、经销、大宗营收分别同比+1.5%、-4.9%、-13.3%，直营渠道表现较优、大宗渠道降幅扩大。25Q3欧派、欧铂丽
、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店分别为4769、941、822、574、374家，较年初分别-361、-44、-119、+28、+163家，合
计减少333家。公司持续优化渠道结构布局并推进大家居战略，预估整装大家居仍保持个位数增长；当前已进入零售大家
居深度培育阶段，结合前期优秀门店成功经验，业务在终端推行顺畅，25H1公司零售大家居有效门店1200家+/较年初增加
100余家，超60%的零售经销商已布局或正在布局零售大家居门店业务。
2）分产品：25Q1-3公司橱柜、衣柜、卫浴、木门营收为38.4、67.9、7.9、7.8亿元，分别同比-4.8%、-5.6%、-1.6%
、-5.1%。25Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门营收同比-2.9%、-8.0%、-3.2%、+1.0%，橱柜降幅逐季收窄。
高基数下25Q3利润承压，降本控费助力25Q1-3毛利率改善。25Q3归母净利润8.14亿元/-21.79%，扣非归母净利润7.69
亿元/-22.03%。25Q1-Q3公司毛利率为37.19%/+1.65pct，主要受益于集中化采购控本和智能化改造提效。25Q3公司毛利率
为38.77%/-1.59pct、主要系去年同期高基数。25Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.59%/-0.56pct、6.94
%/+0.27pct、4.97%/+0.26pct、-2.36%/-0.55pct。单季度看，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.64%/+0.50pc
t、6.33%/+0.23pct、4.59%/+0.15pct、-0.75%/+1.94pct。25Q1-3净利率为13.87%/-0.76pct，25Q3净利率为16.37%/-3.2
9pct。
投资建议：基于地产后周期承压和终端需求疲软影响，下调盈利预测，预计2025-2027年营收为180.1、184.6、190.0
亿元（前值183.5、188.2、193.7亿元），同比-4.86%、+2.52%、+2.95%，归母净利润为24.2、25.9、27.4亿元（前值26.
9、28.7、30.2亿元），同比-7.0%、+7.13%、+5.63%，对应PE为13.1X、12.2X、11.6X，维持“买入”评级。
风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃
，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性
。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务
、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、
上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进
入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制
家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动
，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。
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2025-11-06│欧派家居(603833)点评报告：利润率同期基数较高，零售业务相对稳健 │浙商证券 │买入
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欧派家居发布2025年三季报
25Q1-Q3收入132.14亿元（同比-4.79%，下同），归母净利润18.32亿元（-9.77%），扣非净利润17.12亿元（-2.90%
）。
25Q3单季收入49.73亿元（-6.10%），归母净利润8.14亿元（-21.79%），扣非净利润7.69亿元（-22.03%），主要系2
4Q3同期利润率基数较高。
零售渠道韧性较强、零售大家居持续开拓
1）零售：25Q3单季度直营渠道收入1.96亿（+1.54%），经销渠道38.03亿（-4.88%），在当前地产承压&国补退坡的
环境下表现具备韧性。2025Q3门店总数7480家，较年初减少333家，关闭低效门店，推进终端系统性减负改革。
2）大宗：25Q3单季度大宗业务收入7.36亿（-13.29%），严控传统商业精装修项目风险，规模持续收缩。
Q3木门收入增速转正、橱柜降幅较小
25Q3单季度厨柜收入14.28亿（-2.94%），衣柜+配套品收入25.48亿（-7.99%），卫浴收入2.87亿（-3.21%），木门
收入3.31亿（+1.05%），其他业务（优材等）收入2.69亿（-8.89%）。
经营策略
1）持续提升中心化电商运营效率。优化本地化电商，在完成经销商抖音、快手等云店上线和进行本地化联合投放的
同时，将总部电商资源持续共享、补强至本地电商，实现效果广告和到店广告的结合和迭代。
2）大家居电商业务进入高质量发展期，25H1引流客户数同比增38%，成交率逐步改善，帮助大家居经销商实现精准引
流。
财务指标
25Q3单季毛利率-1.59pct，期间费用率+2.82pct，其中销售费用率+0.5pct，管理&研发费用率+0.38pct，财务费用率
+1.94pct（预计与降息后利息收入减少有关）。
盈利预测与估值
欧派家居坚定推进零售大家居转型，逐步进入收效期，零售业务逐步企稳，后续若地产环境转好公司业绩修复弹性较
大，同时公司积极修炼内功、降本控费能力突出，长期份额提升。预计25-27年收入180.30亿（同比-4.73%）/186.50亿（
同比+3.44%）/195.92亿（同比+5.05%），归母净利润24.34亿（同比-6.35%）/25.12亿（同比+3.22%）/26.84亿（同比+6
.84%），对应PE为12.94X/12.54X/11.74X，维持“买入”评级。
风险提示：价格竞争加剧、地产需求下行
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2025-11-05│欧派家居(603833)短期业绩承压，关注大家居战略进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1-3Q25收入符合我们预期，利润低于我们预期公司公布2025年三季度业绩：1-3Q25实现收入132.14亿元，同比下滑4.
79%，归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77%，扣非归母净利润17.12亿元，同比下滑2.9%。受国补政策退坡及地产压力影
响，短期业绩承压。收入符合我们预期，利润低于我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q25分别实现收入34.47/47.94/49
.73亿元，同比分别-4.8%/-3.39%/-6.1%，归母净利润3.08/7.1/8.14亿元，同比分别+41.29%/-7.96%/-21.79%。
发展趋势
1、产品、渠道毛利率持续提升，继续优化招商。1-3Q25：1)衣柜及配套/橱柜/卫浴/木门收入67.86/38.35/7.87/7.8
3亿元，同比-5.58%/-4.8%/-1.57%/-5.07%，毛利率同比+2.87/+1.34/+1.37/+1.57ppt至43.75%/31.96%/30.38%/28.32%。
2）直营/经销/大宗收入5.50/99.34/20.66亿元，同比+4.11%/-4.42%/-11.99%，毛利率同比+1.69/+2.07/+0.8ppt至57.93
%/37.66%/28.41%。3）欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量较2024年末-361/-44/-119/+28家至4796/941/822/574家，主
因经销商经营计划调整。
2、毛利率提升，费用管控有效。1-3Q25毛利率同增1.65ppt至37.19%，期间费用率同减0.57ppt至19.14%，销售/管理
/研发/财务费用率为9.59%/6.94%/4.97%/-2.36%，同比-0.56/+0.27/+0.26/-0.55ppt，综合影响下净利率13.87%，同减0.
76ppt。
3、展望2025，公司将继续“大家居战略”，深化组织与供应链改革。通过整装与零售大家居双轮驱动，提升单店运
营质量与整装渠道竞争力，依托采购降本、生产智能化改造及交付体系改革巩固优势。海外业务可持续拓展，布局长期机
会。我们看好公司凭其组织韧性、供应链整合能力与清晰战略路径修复业绩。
盈利预测与估值
考虑到市场需求复苏偏弱，我们下调2025/2026年盈利预测9%/9%至23.77/25.28亿元，当前股价对应2025/2026年13/1
3倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整和市场风险偏好下行，下调目标价15%至68元，对应2025/2026年17/16倍P
/E，较当前股价有31%上升空间。
风险
地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。
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2025-11-05│欧派家居(603833)2025年三季报点评：Q3收入小幅下降，业绩短期承压 │国信证券 │增持
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Q3收入个位数下滑，业绩短期承压。2025Q1-Q3实现收入132.1亿元/-4.8%，归母净利润18.3亿元/-9.8%，扣非归母净
利润17.1亿元/-2.9%；其中2025Q3收入49.7亿元/-6.1%，归母净利润8.1亿元/-21.8%，扣非归母净利润7.7亿元/-22.0%。
地产及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，叠加国补政策逐步退坡，定制行业面临较大压力，公司坚定大家居转型
，在零售端已初具成效，三季度收入实现个位数降幅；利润下滑幅度大于收入，预计主要系受收入规模承压以及去年同期
利润高基数影响。
经销与大宗业务承压，直营与海外实现增长。2025Q1-Q3公司经销、直营、大宗与海外渠道收入同比分别为-4.4%/+4.
1%/-12.0%/+20.5%，其中2025Q3收入同比为-4.9%/+1.5%/-13.3%/+6.7%，零售（经销与直营）在大家居转型战略下展现较
强韧性，大宗业务下滑对整体收入拖累较大，海外业务稳步推进，在低基数下实现正增长。分品类看，2025Q1-Q3橱柜、
衣柜及配套、木门与卫浴收入同比分别为-4.8%/-5.6%/-5.1%/-1.6%，其中2025Q3收入同比分别为-2.9%/-8.0%/+1.0%/-3.
2%。
毛利率小幅下滑，费用率增加拖累净利率。2025Q3毛利率38.8%/-1.6pct，其中橱柜、衣柜及配套、木门与卫浴毛利
率同比分别-1.7pct/+0.1pct/-1.3pct/-1.8pct；2025Q3销售费用率8.6%/+0.5pct，管理费用率6.3%/+0.2pct，研发费用
率4.6%/+0.1pct，财务费用率-0.8%/+1.9pct，其中财务费用率大幅增加主要系受到汇兑收益与利息收入影响；2025Q3净
利率16.4%/-3.3%。
风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进
不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，叠
加国补政策逐步退坡，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润23.5/26.3/28.6亿（前值27.0/29.2/31.0亿元）
，同比-9.8%/+12.1%/+8.7%，摊薄EPS=3.9/4.3/4.7，对应PE=13.5/12.0/11.1x，维持“优于大市”评级。
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2025-11-04│欧派家居(603833)2025Q3点评：需求景气承压，公司积极求变 │长江证券 │买入
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事件描述
2025前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润132.14/18.32/17.12亿元，同比-5%/-10%/-3%，其中25Q3分别对
应49.73/8.14/7.69亿元，同比-6%/-22%/-22%。
事件评论
Q3收入小幅下降，利润率同比下降与需求端景气度弱有关，也与去年Q3基数高有关，单Q3归母/扣非净利率保持在16.
4%/15.5%。单Q3收入同比-6%：分产品，橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他同比-3%/-8%/-3%/+1%/-9%；分渠道，经销/直
营/大宗同比-5%/+2%/-13%。单Q3毛利率同比降低1.6pcts，与去年高基数有关，Q3毛利率环比提升1.1pcts：分产品，橱
柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他同比-1.7pcts/+0.1pct/-1.8pcts/-1.3pcts/-0.9pct；分渠道，经销/直营/大宗同比-1.1
pcts/-0.8pct/-2.1pcts。单Q3销售/管理/研发费用率合计同比提升0.9pcts，主因收入端下降，单Q3销售/管理/研发费用
额同比下降0.3%/2.5/3.0%，延续控费趋势。
渠道结构优化&大家居转型并进，强化经营韧性与竞争力。2025前三季度公司门店数净减少333家，其中欧派/欧铂丽/
欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数净变动-361/-44/-119/+28/+163家。公司积极鼓励经销商转型大家居，通过集中相关资源
、适当降低考核力度等加大赋能，2025H1末已开出零售大家居门店约1200家，其中超60%经销商已经布局或正在布局零售
大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。公司直营门店作为零售大家居模
式的探索先锋，其户均单值2018-2024年间CAGR达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。
降本提效以赋能渠道，长期持续推进大家居战略。2025年公司以净利润质量提升为核心目标，实现经营质量与规模发
展的良性互动。主要包括：1）推行“分田到户”机制，提出“利润中心下沉、核算单元颗粒化”，有望加速推动内部变
革降本提效。2）深化大家居运营能力，从产品研发变革、产品体系变革、产品质量变革与交付改革四方面全面优化，202
4年已渠道成效包括：干线建设下覆盖货量占比突破93%，整装业务达成“10天快链”标准（准交率90%+）。3）赋能经销
商走稳大家居&向泛大家居拓展，进一步扩大零售大家居门店运营提升战果。
行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力，当前现金流充沛、具备确定性分红。预计2025-2027年归母净利润为2
4.1/25.7/28.4亿元，对应PE为14/13/11x，现金流充沛，已公告2024-2026年每年分红不低于15亿元，当前股息率约4.6%
。
风险提示
1、地产表现不及预期：2、家居国补显效低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期。
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