研报评级☆ ◇603816 顾家家居 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 11 2 0 0 0 13
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.44│ 1.72│ 2.18│ 2.50│ 2.78│ 3.07│
│每股净资产(元) │ 11.69│ 11.98│ 12.89│ 14.50│ 16.17│ 17.99│
│净资产收益率% │ 20.88│ 14.39│ 16.91│ 17.43│ 17.49│ 17.52│
│归母净利润(百万元) │ 2005.96│ 1416.54│ 1790.04│ 2055.38│ 2279.93│ 2524.16│
│营业收入(百万元) │ 19212.03│ 18479.72│ 20056.39│ 21601.04│ 23376.58│ 25374.20│
│营业利润(百万元) │ 2287.83│ 1745.25│ 2129.86│ 2491.53│ 2783.12│ 3105.68│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 2.50 2.80 3.12 国金证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.21 长江证券
2026-05-05 未知 未知 --- 2.59 2.83 3.18 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.48 2.74 2.94 中信建投
2026-05-01 增持 维持 37 --- --- --- 中金公司
2026-05-01 买入 维持 --- 2.41 2.64 2.88 华安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.44 2.70 2.95 西南证券
2026-04-24 增持 首次 --- 2.47 2.81 3.13 长城证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.53 2.83 3.13 天风证券
2026-04-23 未知 未知 --- 2.54 2.83 3.17 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.15 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.40 2.61 2.82 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.21 长江证券
2026-04-23 买入 维持 38.25 2.55 2.87 3.22 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.52 2.69 2.91 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│顾家家居(603816)Q1逆势增长验证盈利韧性，需求侧思维打开成长空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性
；归母净利润496.25百万元，同比下降4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元
，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。
经营分析
功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司25年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收
入分别为115.76亿元/34.65亿元/23.14亿元/10.31亿元，同比13.4%/6.63%/3.0%/3.9%，毛利率分别为34.9%/42.9%/29.6%
/28.7%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，
云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7
号/LAZBOY太空漫步沙发25年零售额分别为3.6/5.5/2亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。
全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，25年境内/境外业务营收分别为99.4/9
3.26亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750万，年度
会员近380万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆盖8国；跨境电商占比11.45
%，渠道结构持续优化。
Q1毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为32.8%/33.59%，同比+0.04/+1.20pct
，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%
，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-
0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求
侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期
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2026-05-06│顾家家居(603816)2026Q1点评：收入稳健增长，经营利润率略超预期 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润为50.3/4.96/4.1亿元，同比变动+2.4%/-4.4%/-10.6%。
事件评论
2026Q1收入稳健，经营利润率略超预期。2026Q1收入在去年同期高基数上同比实现增长（2025年Q1是增长最快的季度
），估计延续2025Q4趋势，内销有所下降（主因去年同期国补导致高基数基数），外销增长。2026Q1毛利率为33.6%，同
比提升1.2pp，估计主要是内销毛利率提升的拉动（参考2025年内销，毛利率同比提升1.3pp），销售/管理/研发费用率同
比+2.0/-0.02/+0.5pp，其中销售费用率同比提升主因Q1有一些品牌活动相关费用集中计入，全年预期同比持平略降。公
司在Q1外销占比提升的情况下仍然实现了经营净利率同比稳定，表观净利率同比下降主要来自汇率波动的影响：Q1汇兑损
失约0.6亿元，剔除此影响扣非净利润同比略有增长。非经较多主要来自于两部分，政府补助约0.7亿元以及处置RB带来的
投资收益约0.35亿元。
产品力提升是核心因素，供应链效率也持续提升。产品的智能化和差异化带动SKU效率显著提升，逐步出现一些大单
品，如功能沙发赫兹2025零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元等
。供应链方面：1）2025年仓配服覆盖率已经超过70%，城市服务仓布局200+，带动了交付周期的缩短以及经销商资金效率
的提升。2）公司进一步完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软件集成的一体化技术整合与产品化落地
，此前已经通过锴创实现了铁架的创新和自制，2025年底公司收购登丰，后续有望提升电机电控的自制率，持续增强竞争
力。
中长期维度，公司持续以“功能智能”为第二增长曲线。当下顾家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类
也有潜力。今年功能沙发新品有显著升级和迭代（例如新增气动按摩功能），仍处于产品力带动的快速成长周期。展望后
续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
外销业务在相对稳定的关税环境中有望持续增长。1）美国市场，公司对美海外产能覆盖度提升，且推动美国本土化
转型；2）加大非美市场的拓展；3）重视海外自主品牌业务。2025年跨境电商业务收入为10.68亿元，海外自有品牌（KUK
AHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。预计2026-2028年归母净利润为20.8/23.3/26.4亿元，对应PE
为12/10/9X。2025年分红额为11.3亿，对应股息率为4.7%，现金流优，据测算2025年净现金约41亿元，维持“买入”评级
。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-05-05│顾家家居(603816)盈利能力改善，增长有望提速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入50.33亿元（同比+2.4%），归母净利润4.96亿元（同比-4.4%），扣非归
母净利润4.01亿元（同比-10.6%）。根据我们测算，剔除汇兑影响后26Q1公司实际归母净利润增速约8%，盈利能力延续改
善。
内销稳健、外销增长，后续收入增长有望提速。内销方面，受制于国内整体需求弱势叠加25Q1高基数，我们预计26Q1
内销同比略承压，但公司坚持产品创新迭代、功能沙发等新品类预计延续稳健增长，产品结构改善推动毛利率修复。外销
方面，公司海外产能布局充沛，我们预计26Q1实现稳健增长。展望未来，近期地产积极信号显现，且收入基数降低，我们
预计公司整体收入增长26Q2起有望提速。此外，凭借持续调整产品结构&新品密集推出优化价格体系，公司有望顺利平滑
原材料压力，盈利能力有望保持优异。
费用率短暂承压。26Q1公司毛利率为33.59%（同比+1.2pct），净利率为9.86%（同比-0.7pct，还原汇兑后高达11.1%
，）；费用表现来看，26Q1期间费用率为22.64%（同比+3.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.22%/2.07%
/2.37%/0.97%（同比分别+2.0/+0.5/-0.02/+1.1pct），销售费用提升我们预计主要系Q1举办新品发布会&经销商大会，后
续季度费用管控有望强化。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.02亿元（同比+0.93亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为56.4/31.8/48.0天（同比+1.7/+4.6/+2.5天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.3/23.2/26.1亿元，对应PE为11.2X/10.3X/9.1X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险
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2026-05-04│顾家家居(603816)25年内外贸双轮驱动，26Q1经营韧性彰显 │中信建投 │买入
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25年公司营收同比+8.53%、归母净利润同比+26.37%，内外销市场分别+6.2%、+11.5%。26Q1营收同比+2.42%、归母净
利润同比-4.39%，利润有所下滑主要系营销投入加大与汇兑损失影响。
在地产承压和国补退坡下，2025年内销整家转型效果显现，功能沙发等品类表现亮眼（预估内销占比达20%+、保持40
%增长），25年内贸线下主品类的单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升；外销全球化产能布
局和非美市场拓展仍在推进。展望后续，内销依托零售升级与高潜品类渗透有望保持较好的经营韧性，外销凭海外产能布
局与品类扩张增长稳健。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收200.56亿元/+8.53%，归母净利润17.90亿元/+26.37%，扣非归母净利润16
.29亿元/+25.13%，基本EPS为2.20元/+26.44%，ROE（加权）为17.68%/+2.96pct。公司拟每股派发现金红利人民币1.38元
（含税）。
公司发布2026年一季报：2026Q1实现营收50.33亿元/+2.42%，归母净利润4.96亿元/-4.39%，扣非归母净利润4.10亿
元/-10.6%，基本EPS为0.61元/-4.69%，ROE(加权)为4.85%/-0.55pct。
简评
26Q1外销增长良好、内销略有下滑，汇兑亏损和零售投入影响业绩表现。26Q1公司营收同比+2.4%，预估外销仍增长
良好、内销略有下滑；26Q1归母净利润同比-4.4%，主要系公司汇兑亏损影响以及推进零售业务下费用投入。26Q1毛利率
为33.6%/+1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率为17.2%/+2.0pct、2.4%/持平、2.1%/+0.54pct、1.0%/+1.12pct，销
售费用率提升主要系公司内销业务继续推进零售整合以及新品发布，财务费用率提升主要系汇兑损失（预估影响约6000万
元）。
25年内外贸双轮驱动增长，内贸零售转型效果显现。2025年公司实现营收200.56亿元/+8.53%，归母净利润17.9亿元/
+26.37%，利润端公司对于RB和纳图兹进行减值准备1.39亿元、汇兑亏损增加以及股份支付费用0.68亿元。25年营收拆分
如下，其中：
1）分业务：2025年沙发、卧室、定制、集成产品、信息技术服务收入为115.8、34.7、10.3、23.1、7.3亿元，同比+
13.4%、+6.6%、+3.9%、-5.0%、+4.3%。沙发业务增长主要得益于功能沙发产品放量，25年12月出资2.45亿收购登丰电气
，后续电机电控能力将继续提升。
2）分地区：在国内地产市场承压（25年竣工下滑约20%）和国补退坡下，2025年内销营收99.4亿元/+6.2%（25H2增速
为2%），其中内贸线下销售80亿元/+3.2%、线上营收19.35亿元/+21%，主要系得益于功能沙发品类的高增，预估功能沙发
内销占比达20%+、增速达到40%。25年内贸线下主品类的单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提
升，库存周转效率持续优化。25年部分大单品表现亮眼，如功能沙发赫兹2025年零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个
月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元。25年外销收入为93.3亿元/+11.5%（25H2为+13%），公司加速全球
深化，其中跨境电商收入10.68亿元/占比11.45%，ODM业务2025年公司加速全球产能布局与本土化运营，25年9月公告拟投
资11.24亿建设印尼基地。
费用率优化带动盈利能力提升，现金流表现稳健。25年毛利率32.76%/+0.04pct，其中：内销毛利率38.35%/+1.33pct
，外销毛利率25.84%/-1.31pct，外销毛利率下滑预估受关税分摊影响。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用
率分别为17.14%/-0.68pct、1.86%/-0.13pct、1.84%/+0.32pct、0.01%/+0.21pct，25年净利率为9.31%/+1.48pct。经营
现金流净额27.74亿/+3.50%，主要系应付票据同比增加、合同负债因国补周期影响同比下降。
展望后续，内贸零售转型有望持续赋能内销品类增长，外销端海外产能布局下有望实现稳健增长。2026年公司内销将
继续以品类专业化突破，如功能沙发持续提升核心竞争力，床垫业务全面强化技术研发、产品矩阵与用户运营，顾家乐活
持续深耕下沉市场，LAZBOY品牌持续深化渠道多元化布局。公司完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软
件集成的一体化技术整合与产品化落地，加速制造“智改数转”进程，有望持续赋能内贸各品类增长。外贸持续优化全球
供应链体系，一方面公司对美产能覆盖继续提升，大幅缩短北美区域交付周期，强化高端功能产品创新投入，同时继续开
拓非美新兴市场。
投资建议：预计2026-2028年营收为215.4、231.1、246.9亿元，同比+7.4%、+7.3%、+6.8%，预计归母净利润为20.4
、22.5、24.2亿元，同比+13.9%、+10.3%、+7.5%，对应PE为11.9X、10.7X、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革
、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响；2）国内市场
竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠
道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均
利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和
二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加
强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅
需求增速放缓。
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2026-05-01│顾家家居(603816)25年归母净利润同增26%，迈入高质增长周期 │中金公司 │增持
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25年&1Q26业绩符合我们预期
公司公布25年&1Q26业绩：25年收入200.56亿元，同比+8.53%，归母净利润17.9亿元，同比+26.37%，扣非归母净利润
16.29亿元，同比+25.13%。1Q26收入50.33亿元，同比+2.42%，归母净利润4.96亿元，同比-4.39%，扣非归母净利润4.1亿
元，同比-10.64%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、全球化布局深化，外销结构优化驱动增长。①分产品，25年沙发/卧室产品/集成/定制家具营收为115.76/34.65/2
3.14/10.31亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%。②分地区，25年境内/境外收入分别为99.40/93.26亿元，同比+6
.18%/+11.46%，毛利率同比+1.33/-1.31ppt至38.35%/25.84%，内销线上/跨境收入分别为19.35/10.68亿元。海外渠道从O
DM为主向“ODM+OBM+跨境电商”多元化发展转变，2025年海外自有品牌（KUKAHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
2、盈利能力改善，费用管控较好。公司2025年毛利率为32.76%，同比+0.04ppt。费用端来看，公司2025年期间费用
率20.84%，同比-0.3ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68ppt/-0.13ppt/
+0.32ppt/+0.21ppt。减值及股份支付费用影响下，2025年净利率为8.93%，同比+1.26ppt。
3、公司正加速推进全球化产能布局与产业链垂直整合。2025年9月投资11.24亿元建设印尼自建基地，拓展海外产能
与OBM业务；战略投资登丰电器，共建铁架、电机、电控一体化解决方案，提升核心零部件自研自制能力，构建第二增长
曲线技术壁垒；2026年4月拟投11.88亿元建设杭州产业总部，占地约90亩，打造集智能制造、创新研发、全球运营、品牌
展示于一体的综合性总部，公司预计1Q27年开工、2031年初竣工，全面强化内外销协同与长期竞争力。
盈利预测与估值
考虑到公司提质增效，我们上调26年盈利预测4%至20.9亿元，新引入27年盈利预测22.6亿元，对应26/27年12/11倍P/
E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整上调目标价6%至37元，对应26/27年15/13倍P/E，较当前股价有27%上行空间。
风险
行业竞争加剧，汇率波动，地产景气度下行超预期。
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2026-05-01│顾家家居(603816)26Q1收入稳增，汇兑影响短期利润 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长26.37
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%
。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润4.96亿元，
同比下降4.39%。
聚焦三大核心品类，零售转型落地见效
分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别实现营业收入115.76/34.65/23.14/10.31/
7.32/1.46亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%/+2.69%；毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.
85%/4.09%，同比-0.45/+2.11/+0.20/+0.61/+0.37/+7.47pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入99.40/93.26
亿元，同比+6.18%/+11.46%；毛利率分别为38.35%/25.84%，同比+1.33/-1.31pct。公司在内贸零售转型与产品结构升级
的协同驱动下，实现逆势高质量增长。产品端，公司以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，通过聚焦战略实现结构性
突破。其中，客餐厅空间以功能沙发为引擎，产品创新带动量利双升；卧室空间以智能与健康为抓手，打造新增长点；整
家定制依托环保与技术赋能，稳步拓展市场份额，形成多品类协同的增长矩阵。渠道端，零售转型成效显著，内贸线下零
售实现稳健增长。门店通过数字化工具实现精细化运营，会员体系与线上引流协同发力，订单履约效率大幅优化，交付体
验与资金效率同步改善，为内贸增长提供关键支撑。
受销售费用率及财务费用率影响，26Q1净利率短期下滑
2025年公司毛利率为32.76%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68
/-0.13/+0.32/+0.21pct；归母净利率为8.93%，同比+1.26pct。2025年第四季度公司毛利率为33.9%，同比-1.3pct；销售
/管理/研发/财务费用率为21.58%/2.64%/1.13%/0.44%，同比-1.78/+1.14/+0.52/+1.66pct；归母净利率为4.99%，同比3.
75pct。2026年第一季度公司毛利率为33.59%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%
，同比+2.02/-0.02/+0.54/+1.12pct；归母净利率为9.86%，同比-0.7pct。受到汇兑损益影响，公司2026Q1财务费用率上
升，叠加营销效率影响，归母净利率短期承压。
投资建议
品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X
渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局
，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为213.26/224.9/236.77亿元（26-27前值为214.03/228.74亿元
），分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；归母净利润分别为19.76/21.68/23.63亿元（26-27前值为19.78/21.3亿元），分别同
比增长10.4%/9.7%/9%；EPS分别为2.41/2.64/2.88元，对应PE分别为12.23/11.14/10.23倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇
率波动风险。
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2026-04-30│顾家家居(603816)25年年报及26年一季报点评：主业稳健增长，零售转型与海│西南证券 │买入
│外扩张成效显著 │ │
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业绩摘要：2025年公司实现营收200.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；实现扣非净利润16
.3亿元，同比+25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度25Q4公司实现营收50.4亿元，同比+7
.8％；实现归母净利润2.5亿元，同比+334.4%，环比下降51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司Natuzzi的商誉减
值约0.7亿元及处置RolfBenz品牌带来的资产减值约0.7亿元。26Q1实现营收50.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润5亿元
，同比-4.4%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-10.6%。
费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025公司整体毛利率为32.8%，同比基本持平。2025年公司总费用率为20.8%
，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合
来看，25年净利率为8.9%，同比+1.3pp。单25Q4毛利率为33.9%，同比-1.3pp；净利率为5%，同比+3.7pp，全价值链效率
提升，经营质量持续优化。26Q1整体毛利率为33.6%，同比+1.2pp；净利率为9.9%，同比-0.7pp。
功能/智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术
服务营收分别为115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将“功能/智能产品”
作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能
沙发品类实现快速增长。4款设计入围iF终审，专利新增20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。
内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025年内销/外销营收分别为99.4/93.3亿元，同比+6.2%/+11.5%
。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现3.2%的增长，线上渠道收入19.4亿元，占内销比重达19.5%。公司持续推
进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西
哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖8个国家及地区，在
东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达10
.7亿元，占外销比重11.5%。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.70元、2.95元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持
“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险
、汇率波动的风险。
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2026-04-24│顾家家居(603816)内贸逆势正增、外贸增速亮眼，经营性盈利能力稳步提升 │长城证券 │增持
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公司发布2025年报，公司2025年营收200.56亿元，同比+8.53%；归母净利润17.90亿元，同比+26.37%；2025Q4营收50
.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52亿元，同比+334.39%。
分区域来看，内外贸均取得增长，外贸好于内贸。据年报，公司2025年内贸/外贸营收分别为99.4/93.26亿元，分别
同比+6.18%/+11.46%。内贸方面，虽然市场需求仍然承压，但公司零售转型、组织提效的措施逐步显现效果，全年实现逆
势正增长；外贸方面，公司持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，ODM业务基本盘稳固，OBM与跨境电商快速发展贡
献增量。
分产品来看，沙发增速亮眼，卧室、定制稳步增长，实现品类聚焦与结构突破。据年报，公司2025年沙发/卧室产品/
定制家具/集成产品营收分别为115.76/34.65/10.31/23.14亿元，分别同比+13.44%/+6.63%/+3.92%/-5.03%。
公司内贸主动将资源集中至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，随着产品力优化和渠道效率提升，我们预计内贸
功能沙发延续高增长态势；外贸方面，沙发核心品类表现稳健，床垫亦在非美市场实现突破性增长。
内销毛利率同比提升，外销毛利率受关税影响下降。据年报，公司2025/2025Q4毛利率分别为32.76%/33.90%，分别同
比+0.04/-1.30个pct；其中2025年内销/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，分别同比+1.33/-1.31个pct。我们预计内销毛
利率提升主要为原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动；外销毛利率下降预计主要为关税影响。
费用率稳步下降。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，分别同比-0.68/-0.13
/+0.32/+0.21个pct。随着公司收入规模增长及降本增效措施推进，公司销售、管理费用率有所下降，研发费用率略有提
升主要是加强核心技术和智能产品的研发，财务费用率提升主要是汇兑损益减少。
经营性盈利能力稳健提升。据wind及公司关于计提资产减值准备的公告，2025Q4公司计提资产减值损失1.58亿元（20
24Q4为0.65亿元），主要为纳图兹与RolBenz的商誉减值。2025全年/2025Q4公司归母净利率分别为8.93%/4.99%，分别同
比+1.26/+3.75个pct；剔除资产&信用减值以及财务费用后，公司2025全年/2025Q4归母净利率分别为9.96%/8.64%，分别
同比+0.84/+2.14个pct，经营性盈利能力稳健提升。
重视股东回报，分红比例提升。据年报，公司拟派发现金红利人民币1.38元/股（含税），预计派发现金红利11.33亿
元（含税），股利支付率63.32%。
投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著，业绩企稳回升；外销坚定全球化布局，
具备越南、墨西哥、美国、印尼（在建）等海外生产基地，并通过跨境电商及OBM业务开拓新增长极。我们预计公司2026-
2028年归母净利润分别为20.31/23.07/25.73亿元，对应PE依次为12.2/10.8/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动
风险，经销网络管理风险、房地产行业波动的风险、国际贸易摩擦风险等。
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2026-04-24│顾家家居(603816)延续优质稳健成长 │天风证券 │买入
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公司发布2025年度报告
25Q4公司实现收入50.4亿元，同比+8%，归母净利润2.5亿，同比+334%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+191%
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