研报评级☆ ◇603806 福斯特 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.50│ 0.30│ 0.62│ 0.83│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 6.09│ 6.12│ 6.73│ 7.30│ 8.00│
│净资产收益率% │ 11.87│ 7.97│ 4.68│ 9.22│ 11.30│ 12.65│
│归母净利润(百万元) │ 1850.16│ 1307.56│ 769.68│ 1622.65│ 2176.83│ 2703.01│
│营业收入(百万元) │ 22588.53│ 19147.42│ 15490.80│ 18494.33│ 22110.08│ 25028.67│
│营业利润(百万元) │ 2046.23│ 1515.85│ 892.87│ 1877.92│ 2522.42│ 3136.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-05-12 增持 维持 --- 0.66 0.80 0.94 国盛证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.56 0.79 0.99 中银证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.68 0.85 1.02 西部证券
2026-04-28 买入 维持 25.16 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.63 0.73 0.84 中原证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.61 0.78 1.03 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.01 东吴证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.64 0.82 0.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│福斯特(603806)毛利率逆势提升，涨价逻辑兑现 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2026年一季报。2026年Q1，公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润3.12亿元，
同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%。业绩符合预期。
公司Q1利润同比下滑，主要系非经营性因素影响。去年同期资产减值损失和信用减值损失冲回金额较大（两者合计1.
36亿元），而本期冲回金额为0.2亿元，该差异是导致报表利润同比下降的主要原因。若剔除减值等因素影响，相较于202
5年Q1和Q4，公司26Q1归母净利润实现了强劲的同环比增长，表明公司核心业务的盈利能力已得到显著修复与提升。
光伏胶膜出货稳健，毛利率修复明显。26年Q1光伏胶膜出货量6.55亿平方米，同比增长5.64%，环比因春节假期影响
微降。随着行业内二三线厂商收缩或退出，公司市占率有望保持稳定甚至小幅提升。受益于3月份原材料价格上涨后成功
向下游传导，公司胶膜产品连续提价，带动Q1毛利率同环比均实现提升，盈利修复趋势明确，涨价的正面影响预计将在Q2
得到更充分的体现。
光伏胶膜海外优势持续扩大。海外业务是公司重要的盈利增长点，其毛利率通常比国内高5-10个百分点。2026年Q1，
公司海外销售收入占比已提升至30%以上。公司正积极推进新的海外扩产计划，预计将在2026年内落地，以抓住海外市场
增量机遇。
电子材料加速放量。作为第二成长曲线，26Q1出货5200万平，同比增长25.74%，环比在春节影响下仍增长2.02%，毛
利率提升至25%以上。AI服务器需求爆发是核心驱动力，公司成功切入胜宏科技等头部客户供应链，预计2026年HDI等高端
产品出货占比将大幅提升。
维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元。公司作为全
球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏
行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电
铝塑膜等非光伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27年PE分别为27/19倍，维持公司买入
评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-05-18│福斯特(603806)Q1光伏胶膜盈利环比修复，感光干膜量利齐升 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2026年一季报，公司实现收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利3.12亿元，同比下降22.27%。
事件评论
光伏胶膜方面，预计Q1销量同比增长、环比下降，环降主要是受春节假期影响。盈利方面，Q1公司毛利率13.83%，同
比提升0.73pct，环比提升3.30pct，预计是中东冲突后胶膜价格上涨带动毛利率修复；预计Q1胶膜单平净利环比提升，全
年展望盈利修复。
其他业务方面，预计感光干膜Q1销量同环比增长，毛利率水平稳中有升。预计铝塑膜Q1销量同比增长、环比下降，环
降主要是受春节假期影响，预计Q1盈利接近去年全年水平。
财务指标方面，Q1计提资产减值损失0.44亿元，信用减值冲回0.64亿元；Q1期间费用率5.58%，同比提升0.15pct，但
金额同比减少；Q1经营性现金流净额为-1.18亿元，同比大幅收窄。
展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，预计3月下旬到4月将实现盈利
修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头优势将进
一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户放量，展
望2026年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产品均在验
证中；汽车业务亦有积极进展。
看好主业盈利修复和新业务放量，预计2026年归母净利润15亿，对应PE为33倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-12│福斯特(603806)胶膜龙头优势稳固，海外布局与电子材料打开成长空间 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元
，同比下降41.14%。2026Q1公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非
归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%；经营现金流净额-1.18亿元，较上年同期-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好
。
胶膜主业量稳价压，龙头份额与盈利韧性持续验证。2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，
说明下游需求和客户粘性仍保持稳健；虽然产品价格下行导致收入和利润阶段性承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头，市
占率长期保持50%左右，在行业底部仍保持盈利，显著优于行业二三线企业。随着行业供需逐步出清、组件排产修复及胶
膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性。
海外布局加速释放，盈利结构有望持续优化。公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方
米，海外销售占比提升至26.90%。在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜作为核心辅材，本地化供应能力的
重要性进一步增强。公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接海外高质量订单，推动毛利率和收入结
构改善。
电子材料高增，第二成长曲线逐步成型。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；感光干膜销
量1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压阶段实现逆势增长，验证公司新材料平台化扩张能力。电子材料业务
保持稳定增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%，业务结构持续优化。公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发
和销售，实现感光干膜产品结构转型升级，发挥客户协同效应。
盈利预测：考虑到短期胶膜产品价格下行导致公司收入和利润阶段性承压，但公司胶膜全球龙头地位稳固，海外产能
提升盈利质量，感光干膜、FCCL、铝塑膜等新业务打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润为17.25/20.97/24.54
亿元，对应EPS为0.66/0.80/0.94元/股，维持“增持”评级。
风险提示：胶膜价格修复不及预期；原材料价格波动；电子材料新业务放量不及预期。
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2026-05-07│福斯特(603806)行业龙头地位稳固，盈利能力有望提升 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有
望进入高速增长期，维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025年报，2025年实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利
润7.70亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82
亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。
2026Q1公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环
比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%。
胶膜市场龙头地位稳固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本持平，全球
市占率稳定在50%以上，2025年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜
产品实现收入139.63亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利能力
提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73个百分点。
感光干膜成为业绩重要增长点：2025年公司实现感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82亿元，
同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市
占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高
速成长期。
估值
结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99
元（原2026-2028年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升
盈利能力，维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风
险。
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2026-04-29│福斯特(603806)2026年一季报点评：26Q1净利环比改善，电子材料及商业航天│西部证券 │买入
│产品加速布局 │ │
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；实现归母净利润3.12亿
元，同比-22.27%，环比提升279.87%。
胶膜产品26Q1单价提升，盈利能力环比改善。26Q1胶膜产品毛利率同比、环比均保持增长。价的角度，3月胶膜价格
连续上涨三次，涨价对盈利的提升部分体现在26Q1，4月盈利水平与3月涨价后基本持平。量的角度，26Q1胶膜出货量同比
有所增长，受春节假期影响环比有一定下降。2026年光伏胶膜出货量我们预计同比持平（2025年出货28亿平方米），且市
占率目标维持在50%-60%区间。我们认为后续随海外组件需求增长，公司配套海外组件高毛利产品出货量占比持续提升(Q1
已达30%+)，主业业绩有望持续增长。PCB感光干膜高端产品26年H2有望逐步放量。感光干膜26年Q1出货量同环比有所提升
，毛利率同环比均有一定改善。最新mSAP工艺载板用干膜要求解析度需要达8微米，公司该类产品已实现小批量出货。我
们认为随着PCB行业景气度向上，感光干膜产品有望成为公司第二成长曲线。
商业航天封装方案储备全面。26Q1与国内太阳翼公司合作覆盖砷化镓、晶硅、钙钛矿三大技术路线，可提供CPI、有
机硅、PI、蜂窝状玻纤基膜等全套太阳翼材料体系，为国内少数可提供全套材料的企业。
投资建议：公司胶膜产品26Q1环比盈利改善，规模化优势渐显，电子材料及商业航天封装材料有望打开全新业绩增量
，预计26E-28E年公司实现归母净利17.63/22.24/26.68亿元，YoY+129.0%/+26.2%/+19.9%，对应EPS分别为0.68/0.85/1.0
2元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机量不及预期、原材料价格上涨、国际贸易政策摩擦
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2026-04-28│福斯特(603806)26Q1毛利率迎来同环比改善 │华泰证券 │买入
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福斯特发布一季报，2026年Q1实现营收33.73亿元（yoy-6.95%、qoq-8.92%），归母净利3.12亿元（yoy-22.27%、qoq
+279.87%），归母净利实现环比大幅修复。归母净利出现同比回落主要系公司26Q1充分计提了信用减值准备。公司26Q1业
绩亮点在于毛利率同环比改善，26Q1/25Q4/25Q1分别为13.83%/10.53%/13.10%，同/环比改善0.73/3.30pct。向后展望，
我们认为公司有望受益三重业绩催化：1）美以伊冲突冲击全球化工供应链，公司主动进行粒子补库，此外POE粒子合资公
司盈利转正，有望贡献超额收益；2）AI驱动下的PCB未来趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，公司有望受益高景气迎
来量价齐升；3）公司铝塑膜业务目前已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。维持“买入”评
级。
光伏胶膜：化工品涨价带动粒子价格上行有望构成公司盈利弹性
“美以伊冲突”催化胶膜上游粒子价格提涨或带动胶膜迎来成本支撑，公司也有望顺价后凭借库存和规模优势展现利
润弹性。截至4月27日，美以伊冲突以来59天内460gEVA光伏胶膜涨价达2.5元/平，换算上游EVA粒子涨价1.9元/平，胶膜
较原材料超额顺价。此外，公司26Q1联营企业投资收益转正，万旭新材具备20万吨POE产能，考虑到进口POE粒子自26年初
以来已涨价72%~75%，我们看好其在26年贡献业绩正增量。
感光干膜：AI驱动的第二成长曲线，有望持续受益行业高景气
我们认为公司有望在AI驱动下迎来量价齐升，一方面，AI服务器需求带动PCB行业向高端化发展，高端HDI和载板用高
端干膜将代替低端消费电子成为感光干膜新需求驱动因素，拉动行业扩容和价值量提升；另一方面，高端AI需求也伴随着
国产替代需求，随着国内PCB产业链向高端突破以及供应链安全需求的提升，我们看好公司份额有望随国产化替代需求驱
动持续扩大，高端产品占比也有望提升。下游验证领先有望构成公司与竞对的卡位优势，公司已成功进入胜宏科技、深南
电路、东山精密、景旺电子、生益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国KCE等全球头部PC
B厂商的供应链。生产端，公司规划26年进一步推动江门电子材料产能和配套碱溶性树脂产能，电子干膜产能有望从2.1亿
平扩张至5亿平。
铝塑膜及太空光伏封装材料：中长期构成新成长曲线
公司前瞻性布局铝塑膜，深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前已进入国内头部电池企业供应链，并计划
2026年对铝塑膜产品实施大规模扩产，有望进一步扩张市场空间获得身位优势。同时，公司技术和生产能力的沉淀积累特
别适合切向太空光伏领域，一方面，公司曾布局有机硅封装材料具备技术平台和供应经验，有望切向砷化镓方案改性硅基
产品；另一方面公司电子材料业务提供了PI/CPI膜所需的PI合成技术平台，而功能膜业务也使公司具备金属箔加工经验，
有望由此全面切入柔性太阳翼基板业务。
盈利预测与估值
基于26Q1财报，我们略微调整公司26-28年归母净利润为/至16.42/20.20/25.11亿元（较前值分别调整1.25%/-2.98%/
-0.05%，三年复合增速为48.32%），对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年iFinD一致预期均值36.5xPE（前值2
6年33.9x），考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率超50%，给予40倍PE，目标价为25.16元（前值22.94元，对应37倍26
年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。
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2026-04-16│福斯特(603806)胶膜业务稳健，电子材料业务持续增长 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2025年年报。公司2025年公司实现营业收入154.91亿元（YoY-19.1%）、归母净利润7.7亿元（YoY-41.1
%），25Q4实现母净利润0.82亿元，同比增长65.7%，显示盈利拐点信号开始出现。业绩符合预期
胶膜业务稳扎稳打，电子材料（感光干膜为核心）持续增长。2025年公司光伏胶膜出货28.1亿平米，与24年基本持平
，全球市占率稳定在50%以上，在BC电池领域产品供应胶膜占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司电子材料事业部聚焦
PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊材料等产品，2025年感光干膜出货全年销量达1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占
率提升至15%，收入6.82亿元，同比增长15.05%，毛利率维持在24%左右；2025年铝塑膜收入1.41亿元，同比增长6.25%，
成为新的正向增长引擎。公司2026年重点突破服务器线路板领域，产品结构向中高端转型，预计2026年干膜均价将提升至
4元以上，出货量目标同比增长30%以上。
海外收入占比持续提升，毛利率修复可期。25年海外销售占比提升至26.90%，相比2024年提升7pct，且海外毛利率高
于国内5pct以上，预计2026年将带来显著的盈利修复。海外出货占比提升的同时公司也在积极布局海外产能，公司泰国3.
5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，将有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，
提升胶膜业务盈利能力。
下调公司盈利预测，维持公司买入评级。我们前次预计公司26-27年的净利润分别为18.27/24.14亿，本次预计公司26
-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元（下调/下调/新增）。本次下调业绩主要是因为全球装机下滑以及光伏组件效
率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，从而下调了公司的胶膜出货量预期。公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期
稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，2025年非光伏业务营收占比提升至7.15%
，业务结构持续优化。2026年原料EVA涨价驱动胶膜提价，头部享受低价库存与格局优化红利，且随着光伏行业产能出清
完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电铝塑膜等非光
伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。此外，公司通过设立私募股权基金，战略布局砷化镓业务，提前卡位太空
光伏封装材料市场，实现从地面光伏向太空光伏延伸。公司当前股价对应26/27年PE分别为29/20倍，维持公司买入评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-04-15│福斯特(603806)2025年光伏海外占比提升，电子材料迎来快速发展 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2025年年报，2025年实现收入154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利7.7亿元，同比下降41.14%；其中，
2025Q4实现收入37.03亿元，同比下降6.8%，环比下降3.3%；归母净利0.82亿元，同比增长65.7%，环比下降57.22%。
事件评论
光伏胶膜方面，2025年销量约28.10亿平，同比基本持平，组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降；毛利率
为10.46%，同比下降4.26pct，主要受胶膜售价下跌影响。分区域看，海外销售收入占比达到29.22%，同比提升8.91pct，
海外毛利率达到16.36%，比国内市场高8.33pct。
感光干膜方面，2025年销量1.89亿平，同比提升18.67%，国内市占率提升至15%；不含税单价为3.61元/平，同比下降
3.05%，主要是下半年加大了市场拓展力度，导致售价有所降低；毛利率为23.94%，同比基本持平。
其他业务方面，2025年背板销量5479.10万平，同比下降45.51%，毛利率为3.78%，同比下降0.54pct，依托原有技术
积累，设立涂布材料事业部，拓展新能源车、电子显示等新方向。铝塑膜销量达1458.53万平，同比增长12.56%，成为国
内为数不多的实现盈利的铝塑膜企业。
财务指标方面，2025年期间费用率5.42%，同比增长0.13pct，保持相对平稳；资产减值损失和信用减值损失均为0.34
亿元，减值规模同比缩小；资产负债率降低至20%以下，在手现金+交易性金融资产超过75亿元，财务状况非常健康。
展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，3月以来已有多次涨价，预计将
实现盈利修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头
优势将进一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户
放量，预计2026年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产
品均在验证中，看好第二增长曲线落地。预计2026年归母净利润约15亿元，对应PE为31倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-04-14│福斯特(603806)年报点评：周期底部龙头业绩韧性凸显，新材料增长曲线加速│中原证券 │买入
│成型 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。公司实现营业总收入154.91亿元，同比下降19.10%；归属于上市公司股东的净利润
7.70亿元，同比下降41.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润6.71亿元，同比下降47.65%。
点评：
光伏行业周期低谷，公司短期业绩有所承压。2025年，公司业绩下滑主要受光伏胶膜价格降低以及光伏背板业务需求
萎缩影响。分季度看，Q4盈利环比有所降低。2025Q4公司实现营收37.03亿元，同比下滑6.8%，环比下滑3.30%，归母净利
润0.82亿元，同比增长65.7%，环比下滑57.22%。Q4环比下滑主要受年底计提减值及子公司亏损等因素影响。公司全年实
现境外业务营业收入41.30亿元，同比增长13.93%，营业收入占比26.66%，同比提升7.73pct。
光伏胶膜龙头地位稳固，预计2026年盈利将有所修复。2025年公司光伏胶膜出货量28.10亿平方米，与2024年基本持
平，在行业深度调整期展现出经营韧性。公司全球市占率稳定在50%以上，在技术壁垒更高的BC电池领域，产品供应占比
超过70%，龙头地位难以撼动。受行业竞争激烈因素影响，2025年胶膜不含税均价降至4.97元/平米，同比大幅下降20.22%
，每平米毛利降至0.52元，同比下滑43.28%，毛利率下降4.25pct至10.46%。值得一提的是，海外高毛利业务占比提升有
效平滑国内市场竞争带来的盈利冲击。2025年，泰国和越南基地产能释放，境外业务营收占比从18%大幅提升至26.90%，
境外业务毛利率16.48%，显著高于境内。展望2026年，中东局势升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，EVA粒子等关键原材料
价格大幅上涨。公司凭借胶膜行业龙头地位将胶膜成本向下游传导，单平米利润有望修复。同时，光伏行业“反内卷”推
进，二三线胶膜企业产能收缩，龙头企业议价能力和盈利稳定性进一步增强，叠加海外份额增加有望提升胶膜盈利能力。
光伏背板业务战略收缩，积极转型涂布材料。受双玻组件渗透率快速提升影响，光伏背板需求持续萎缩。2025年公司
背板出货量5479.10万平方米，同比-45.51%，营收2.88亿元，同比-52.45%，毛利率3.78%，同比-0.54pct，产能利用率仅
23.46%。公司进行战略调整，背板业务聚焦差异化产品，开发超薄、高耐候背板，适配双玻组件趋势，稳住存量市场，同
时，依托背板业务十余年积累的涂布工艺和高分子配方能力，积极向3C电子胶带、新能源汽车电池保护膜、动力电池绝缘
胶带等高附加值领域转型。
感光干膜逆势高增，国产替代加速，有望构成新增长点。公司电子材料事业部聚焦PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊
材料等产品。2025年感光干膜销量1.89亿平方米，同比增长18.67%，营收6.82亿元，同比15.05%，毛利率稳定在24%左右
。公司在国内感光干膜市场的市占率已提升至15%，成功打破日韩巨头（旭化成、日立化成等）垄断格局，切入深南电路
、东山精密、景旺电子等国内头部PCB厂商供应链。公司针对AI服务器、汽车电子等高增长领域，成功开发高解析度、高
盖孔的高端干膜和用于PCB表面处理的特殊干膜，产品结构持续优化。2026年，预计江门基地投产后总产能将达5亿平方米
，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。随着高端产品占比提升和规模效应显现，电子材料业务有望
量利齐升，成为公司业绩增长的新动力。
铝塑膜业务毛利率大幅改善，固态电池打开空间。2025年铝塑膜销量1458.53万平方米，同比+12.56%，营收1.41亿元
，同比+6.25%，毛利率大幅提升5.92pct至13.89%，成为国内少数实现盈利的铝塑膜企业。公司拥有自主配方，覆盖防腐
层、内外层胶黏剂和CPP膜等关键环节，产品在复合强度、耐电解液、成型性上达到国际水平。客户覆盖赣锋锂业、南都
电源、江苏正力等龙头企业，并积极联合客户开发固态电池专用铝塑膜。2026年，公司将对铝塑膜进行大规模扩产。面对
固态电池产业化浪潮，公司前瞻性布局有望使其充分享受行业发展红利。
布局钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道，增加长期想象空间。作为卫星运行的能量来源，太空光伏将迈入规模
化和商业化发展阶段，其主要逻辑一是轨道资源“先占先得”的规则引发全球竞赛，低轨卫星互联网星座进入规模化部署
期，以中国星网、SpaceX星链为代表的巨型星座规划拉动太阳翼需求，二是太空数据中心旨在利用太空近乎无限的太阳能
与超低温环境，解决地面AI算力扩张的能源与散热瓶颈，被中美科技巨头视为远期战略方向。作为太阳翼在空间运行可靠
性保障的封装材料，液态有机硅和PI等材料具备高阻隔、抗辐照、耐±150℃温差、低放气、柔性可折叠等特性，长期应
用于太阳翼的封装和保护。公司拥有有机硅和PI的技术和产品，目前正在和砷化镓、晶硅和钙钛矿等技术的企业合作，研
发适配新型组件的专用封装胶膜、边缘密封丁基胶等产品，有望抢占下一代光伏材料市场先机。
财务状况稳健，高比例分红回报股东。截至2025年末，公司资产负债率仅19.52%（同比-2.14pct），在手货币资金23
.95亿元，交易性金融资产52.70亿元，合计超过76亿元，资金实力雄厚。公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税），合
计分红3.91亿元，分红率高达50.79%，积极回报股东。
投资建议：2026预计、2027和2028年归属于上市公司股东的净利润分别为16.35、18.94和21.89亿元，暂时不考虑公
司可转换债券转股的摊薄效应，对应的摊薄EPS分别为0.63元、0.73元和0.84元，按照4月13日17.30元/股收盘价计算，对
应PE分别为27.60、23.83和20.62倍。目前光伏行业处于周期低谷，市场出清持续进行。二三线产能出清以及原材料价格
驱动胶膜价格上涨，公司胶膜业务盈利将呈现修复趋势。公司作为胶膜领域的头部企业具备明显的成本优势，而且公司的
感光干膜、铝塑膜等新产品有望进入放量阶段，太空光伏封装材料打开长期想象空间。维持公司“买入”评级。
风险提示：国际贸易政策变化风险；应收账款较高，下游组件厂盈利困难，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，
行业竞争趋于激烈风险。
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2026-04-13│福斯特(603806)2025年年报点评：海外销售占比持续提升，全球化与多
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