研报评级☆ ◇603773 沃格光电 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.03│ -0.55│ -0.71│ 0.21│ 0.71│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 8.03│ 5.62│ 4.91│ 5.21│ 5.97│ 7.20│
│净资产收益率% │ -0.33│ -9.75│ -14.37│ 4.00│ 12.00│ 18.00│
│归母净利润(百万元) │ -4.54│ -122.36│ -158.40│ 47.00│ 159.00│ 291.00│
│营业收入(百万元) │ 1813.61│ 2220.83│ 2551.28│ 3155.00│ 4155.00│ 5305.00│
│营业利润(百万元) │ 36.07│ -53.81│ -114.58│ 40.00│ 116.00│ 218.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 首次 --- 0.21 0.71 1.29 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│沃格光电(603773)公司动态研究：收入稳健增长，玻璃基技术平台带动未来成│国海证券 │买入
│长曲线 │ │
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公司2025年营业收入保持增长，其中传统玻璃精加工业务盈利稳健，研发人员同比增长48.61%至590名，研发投入、
借款利息、产线折旧增加导致利润短期承压。其中，1）营收端：2025年，公司实现营业收入25.51亿元，同比增长14.88%
，受益于光电玻璃精加工业务高增，带动公司营收实现稳健增长。分产品来看，光电显示器件/光电玻璃精加工/其他业务
分别实现收入13.36/7.94/4.19亿元，分别同比+7.10%/+125.22%/-32.13%，占比分别为52.36%/31.11%/16.43%。2026Q1，
公司实现营业总收入5.94亿元，同比增长8.48%，环比减少8.78%。2）利润端：2025年，公司实现归属母公司股东的净利
润-1.58亿元，同比增亏；扣非归母净利润-1.78亿元，同比增亏。2026Q1单季度，公司实现归属母公司股东的净利润-0.5
1亿元，同比增亏，环比减亏；扣非后归属母公司股东的净利润-0.56亿元，同比增亏，环比减亏。2025年，公司整体销售
毛利率为16.95%，同比-0.20pct；销售净利率为-5.32%，同比下降1.25pct。分产品来看，光电显示器件/光电玻璃精加工
/其他业务毛利率分别为8.92%/31.14%/15.31%，分别同比-2.59pct/+8.37pct/-9.68pct。3）费用端：2025年，公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为2.24%/8.72%/5.49%/2.36%，分别同比-0.04pct/+0.66pct/+0.07pct/+0.48pct；公司研发人
员数量增长193名至590名，同比高增48.61%。
传统玻璃精加工贡献稳定利润，G8.6AMOLED推动传统业务未来成长曲线。成立初始，公司主营业务为FPD液晶显示面
板精加工业务，产品主要应用于智能显示行业。2018年上市之后，公司制定并致力于“产品化转型”战略发展方向，基于
原有面板业务进行多元化探索，拓宽相关产品线，在玻璃精加工领域位于行业前三。成都沃格配套B客户G8.6AMOLED预计2
025Q4开始试生产，2026年量产，带动传统业务成长曲线。该项目将推动公司ECI技术在大尺寸AMOLED领域的首次产业化，
巩固公司在玻璃精加工技术的领先地位，并为后续拓展国内外先进面板厂G8AMOLED市场奠定基础。
加码布局新型显示与半导体先进封装，“一体两翼”策略拓展玻基技术平台。随着新一代半导体技术的发展，公司于
2022年正式提出“一体两翼”五年发展战略规划：一体即沃格坚守显示行业，两翼即同时在半导体封装领域、新能源（如
电池、光伏）寻找新的增长点，围绕江西德虹与湖北通格微两大实施主体布局新型显示与泛半导体业务。其中：1）江西
德虹：MiniLED2025年玻璃基线路板进入批量生产，预计2026年产能持续放量。2）湖北通格微：其为公司泛半导体行业产
品的经营主体，包括5G-A,6G、卫星通讯领域射频通信、光通讯领域光模块/CPO、半导体先进封装领域Chiplet先进封装载
板及其封装技术开发和应用：商业航天领域，公司具备CPI浆料-制膜-镀膜一体化能力，未面向柔性太阳翼应用开发的CPI
（透明聚酰亚胺）材料以及特种光学镀膜，2025年向客户进行小批样品交付及在轨测试；光模块/CPO玻璃基封装载板方向
，目前处于批量送样验证阶段；大算力芯片先进封装用全玻璃基载板方向，公司配合半导体行业客户进行全玻璃基封装技
术的方案验证与联合攻关；在玻璃基RF射频器件方向，产品涵盖5G-A/6G通信射频天线振子等高频信号传输场景，利用其
低介电损耗与高散热特性提供底层架构，目前正与特定科研院所及下游客户进行合作打样。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为31.55/41.55/53.05亿元，同比增速为24%/32%/28%
，归母净利润分别为0.47/1.59/2.91亿元，2027、2028年对应当前股价的PE分别为103/56倍，考虑到未来G8.6AMOLED产线
的需求以及公司在玻璃精加工技术的领先地位、江西德虹在TV和MNTMiniLED的放量、以及湖北通格微在多项新兴业务的布
局，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发不及预期，新技术在客户导入周期低于预期，传统主业竞争格局加剧，技术更新迭代风险，良率提升
低于预期，若周期性波动加大将直接影响公司业绩等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2025-12-29│沃格光电(603773)2025年12月29日-31日投资者关系活动主要内容
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1.成都沃格8代AMOLED玻璃基板精加工项目的最新进展？预计何时量产？
回复：公司全资子公司成都沃格显示技术有限公司运用自主开发的ECI一体化技术（玻璃薄化、丝印、切割），为国
内首条8代AMOLED产线提供玻璃基精加工配套服务。该技术历经4年联合研发，公司是目前国内唯一掌握ECI技术的企业。
项目正处于设备搬入阶段，预计2026年实现量产，满产后月产能可达2.4万片。该项目将推动公司ECI技术在大尺寸AMOLED
领域的首次产业化，巩固公司在玻璃精加工技术的领先地位，并为后续拓展国内外先进面板厂8代AMOLED市场奠定基础，
有望成为公司新的盈利增长点。
2.公司传统业务板块当前运营状况和盈利情况如何？
回复：公司传统业务涵盖显示面板玻璃精加工与显示器件产品，是目前收入与利润的主要来源。自2018年上市以来，
该板块保持稳健增长，2019-2024年营收复合增长率超30%，2025年受益于国内8代IT产线产能释放，玻璃精加工业务满负
荷运转，通过产品结构优化提升了盈利能力。
公司整体业绩短期承压主要源于两大投入：一是玻璃电路板（GCP）新技术、新产品的研发支出持续加大，包括核心
人才引进与研发费用的显著增长；二是江西德虹玻璃基Mini/MicroLED产线与湖北通格微TGV先进封装产线建成投产，新增
固定资产折旧成本。随着技术突破、客户导入完成及订单逐步落地，经营表现将开始改善。
3.江西德虹玻璃基MiniLED背光业务的行业前景与客户拓展情况如何？
回复：MiniLED背光市场正处于高速成长期，据Omdia预测，2025年全球MiniLED电视销量将突破1300万台，同比实现
翻倍增长，已成为主流电视品牌中高端机型的标配，并呈现分区数增加、性能要求提升的趋势。玻璃基板凭借高平整度、
低热膨胀系数等优势，在高密度LED芯片应用场景下兼具性能与成本竞争力。江西德虹已建成一期年产能100万平米玻璃基
MiniLED基板产线，经工艺优化，产品良率达到行业优秀水平。今年已在海信大圣G9电竞显示器上实现量产应用，同时与
十余家国内外知名品牌客户开展TV、显示器、娱乐机、车载等领域的联合开发。在MicroLED直显领域，公司亦配合国内外
多家显示客户在开展玻璃基直显产品开发，并取得阶段性进展。预计江西德虹2026年起订单逐步放量将带动该业务板块业
绩改善。
4.公司在玻璃基封装领域的技术储备、产业化进度及竞争地位如何？
回复：公司在玻璃基封装领域拥有显著先发优势与技术壁垒，是全球少数掌握“薄化、镀膜、黄光、TGV、精密镀铜
、多层线路制作”全制程工艺并实现量产的企业。核心技术指标方面，TGV工艺可实现最大深宽比100:1、最小孔径5μm、
加工厚度0.05-1.1mm，均处于行业领先水平。
公司已建成首条年产10万平米TGV产线，产品在MicroLED、5G-A/6G射频器件、光模块/CPO、算力芯片先进封装、微流
控生物芯片等多领域同步推进，与国内外多家头部企业建立战略合作。近期公司牵头发起中国玻璃线路板产业联盟，推动
GCP技术创新与产业链协同。光模块CPO玻璃基产品已于下半年批量送样，微流控生物芯片即将进入量产阶段。
5.玻璃基板材料在显示、通信、半导体等领域应用的核心优势是什么？
回复：玻璃基板在多个高科技领域受到青睐，主要因其相较于传统有机基板和硅基板具备综合性能优势：
1）热稳定性强：热膨胀系数与硅芯片接近，高温环境下翘曲风险低，封装可靠性高；
2）介电性能优异：作为天然绝缘体，介电常数与损耗因子远低于硅材料，在5G、AI芯片等高频高速场景下可降低信
号传输损耗与延迟，保障信号完整性；
3）表面精度高：极平整的表面为高精度光刻与超高密度布线提供理想基础；
4）互联密度大：通过TGV技术实现高密度通孔互连，承载功率与数据连接能力远超传统基板，是延续摩尔定律的有效
路径；
5）规模化成本潜力：大尺寸超薄玻璃供应成熟，部分工艺流程简化，大规模生产时具备成本优势。
6.如何看待柔性太阳翼的发展趋势，公司在卫星柔性太阳翼领域的产品优势及市场进展如何？
回复：公司基于在玻璃基线路板转型过程中自主研发的CPI（无色聚酰亚胺）核心技术，配合头部商业航天客户提供C
PI膜材及防护镀膜产品，今年已实现柔性太阳翼基材的在轨应用，并正与其他客户推进送样测试。
公司在CPI膜材领域拥有深厚的技术储备，相关技术为自主研发，具备自主知识产权，同时，镀膜技术一直为公司的
核心优势，公司已形成CPI浆料-制膜-镀膜的全产业链生产能力，技术水平处于行业领先地位。
CPI具备超薄、轻质、柔韧性强的物理特性，能承受发射阶段剧烈的折叠与太空中的反复展收，在分子结构层面具备
极高的稳定性，确保其在极端条件下依然能保持尺寸稳定与力学性能，CPI高穿透率有效保障太阳翼的发电效率。特种镀
膜通过精准控制膜层的厚度与成分，一方面优化对太阳光特定波段的吸收与反射，提升太阳翼的光电转换效率，另一方面
能有效抵御太空中的各种高能粒子辐射和微小碎屑的撞击，抵御强烈的紫外辐射以及原子氧的侵蚀，保护太阳能电池片，
从而大幅延长整个太阳翼的工作寿命。
公司看好商业航天柔性太阳翼发展趋势以及太空算力建设对于太阳翼能源供应的需求，随着卫星发射数量的提升以及
单颗卫星太阳翼面积的增长，对于太阳翼柔性基材及防护镀膜的需求将高速增长，公司将继续加大柔性太阳翼产品的业务
拓展。
7.公司目前定增进展如何？定增价格如何确定？
回复：公司向特定对象发行股票项目正在有序推进，相关反馈回复已提交上海证券交易所审核。本次定增定价将严格
遵循《上市公司证券发行注册管理办法》，通过向符合条件的特定投资者市场询价方式确定，发行价格不低于定价基准日
前二十个交易日公司股票均价的80%。最终发行价格由市场竞价形成，受宏观环境、资本市场情绪、投资者认购意愿等多
重因素影响。公司将依法合规推进定增工作，及时履行信息披露义务。
8.公司未来3年的战略发展目标是什么？哪些业务将成为主要增长引擎？
回复：沃格光电以显示玻璃精加工业务起家，目前市占率行业领先，多年技术积累沉淀出两大核心能力：玻璃精密加
工与功能性镀膜/镀铜。当前产业布局均基于这两大能力延伸，重点发展玻璃线路板（GCP）及其在先进封装、新型显示、
高频通信领域的应用，同时拓展CPI柔性材料等新兴方向，实现技术平台的跨领域赋能。展望未来，随着成都沃格8代AMOL
ED精加工项目达产、江西德虹MiniLED背光产品放量、湖北通格微TGV先进封装规模化应用、柔性太阳翼产品批量订单销售
，公司第二、第三块业务占比将显著提升。多项业务共同驱动公司盈利能力的长期持续增长。
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参与调研机构：10家
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2025-12-16│沃格光电(603773)2025年12月16-18日投资者关系活动主要内容
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江西沃格光电集团股份有限公司于2025年12月16-18日在沃格光电深圳分公司举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有国海证券、大成基金、平安基金、国联基金、中信证券、深圳博普科技、全天候基金、雾凇资本、中银资管、中银
证券，上市公司接待人员有董事会秘书龚庆宇。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202512/79138603773.pdf
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