研报评级☆ ◇603733 仙鹤股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 13 4 0 0 0 17
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.01│ 0.94│ 1.42│ 1.51│ 1.95│ 2.32│
│每股净资产(元) │ 9.36│ 9.99│ 11.08│ 12.53│ 13.88│ 15.54│
│净资产收益率% │ 10.32│ 9.06│ 12.40│ 12.11│ 14.14│ 15.11│
│归母净利润(百万元) │ 710.29│ 663.79│ 1003.83│ 1066.50│ 1380.25│ 1645.25│
│营业收入(百万元) │ 7738.31│ 8553.48│ 10273.58│ 12736.50│ 15721.75│ 18534.50│
│营业利润(百万元) │ 801.06│ 733.45│ 1131.65│ 1187.00│ 1539.25│ 1846.25│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-26 买入 维持 --- 1.46 2.16 2.46 信达证券
2025-11-02 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2025-11-02 买入 维持 --- 1.55 1.86 2.24 光大证券
2025-11-01 未知 未知 --- 1.57 1.98 2.45 信达证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.45 1.80 2.14 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│仙鹤股份(603733)浆纸同涨，盈利中枢有望向上 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：Suzano宣布2026年4月份亚洲市场桉木浆报价涨价20美元/吨，欧美市场涨价50美元/吨，4月1日执行。
点评：浆纸同涨落地，纸企盈利有望扩张。阔叶浆自25年7月底部490美金已提价150美金至640美金，本轮纸浆提价节
奏清晰，海外浆厂挺价态度明确。我们判断，25Q4起高价原材料逐步入库，纸企成本压力增加，因此25年12月起特纸公司
针对部分品种发布提价函；26年春节后受益于旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，我们预计本轮提价落地幅度可
观，浆纸同涨助力纸企吨盈利呈现逐步扩张态势。
浆纸协同优势放大。截至25H1，公司造纸产能超200万吨，制浆产能超百万吨。25年密集投产，产能利用率以及纸浆
配套均处于稳步提升态势。我们预计，26年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利
改善；叠加浆纸同涨周期，公司成本管控有望优于行业，盈利扩张幅度有望优于行业。此外，我们预计广西二期已开工建
设，且公司新增四川竹浆纸规划，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。
盈利预测&投资评级：我们预计公司26Q1利润体量约3亿，26Q2提价落地后盈利呈现扩张态势；我们预计2025-2027年
归母净利润分别为10.4、15.3、17.4亿元，对应PE估值分别为15.6X、10.5X、9.3X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│仙鹤股份(603733)业绩逆势改善，新基地浆纸一体贡献增量 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
3Q25符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入30.72亿元，同比+15.5%，归母净利润3.04亿元，同比+13.86%，扣非归母净利润为2.47亿元
，同比+1.45%，非经部分主要为政府补贴，业绩符合我们预期。
点评：1）造纸产销量稳健增长：我们估算3Q25公司造纸产销量在35-40万吨，其中特种纸产销量在30-35万吨，同比
增长25%以上，增量来源于新建广西、湖北基地。2）自制浆增厚利润：截至3Q25，公司公告湖北、广西基地一期项目基本
建设完毕，浆纸配套比例高，除自用外我们估算3Q25公司广西、湖北外售浆在8万吨左右，带来利润增量。3）吨净利逆势
改善：我们估算3Q25公司吨利润环比修复100元左右，我们认为造纸供需偏弱，价格环比仍有压力，吨利润环比修复核心
在低价浆入库+自制浆使用。4）夏王利润表现稳健：单3Q25看，投资收益为0.53亿元，我们估算3Q25夏王产销量维持8万
吨平稳水平，估算吨净利在1,000元/吨以上。5）资本开支偏高：1-3Q25经营活动现金流净额为9.19亿元，同比+105%，资
本开支13.96亿元，资产负债率为66%。公司前期公告拟定向增发不超过30亿元（含本数），用于广西三江口新区项目二期
工程建设，关注后续公司融资进度。
发展趋势
浆纸一体化雏形渐显，关注公司自制浆成本。2024年以来公司加速广西、湖北基地建设，现已完成一期项目建设，浆
纸一体化优势开始贡献利润增量，2025年是公司扩产及资本开支大年，我们预期全年产销量同比增加25%以上；后续公司
主要扩产重心在广西/湖北二期项目、以及四川竹浆项目探索，资本开支可能仍然偏高，我们看好远期仙鹤在拓品类、增
产能、强化龙头地位的基础上，增强对产业链成本的平滑能力。同时我们提示，近几年国内自制浆产能加速拓展，需重点
关注自制浆成本控制能力。
盈利预测与估值
我们维持2025-26年盈利预测不变，现价对应2025-26eP/E为14x、12.2x；我们维持跑赢行业评级和目标价25元，目标
价对应2025-26eP/E为15.3x、13.3x，隐含9%上行空间。
风险
需求不及预期；浆价超预期波动；新增供给超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│仙鹤股份(603733)2025年三季报点评：业绩表现符合预期，Q3毛利率环比提升│光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收90.6亿元，同比增长24.8%，归母净利润7.8亿元，同比减少4.8%；
1Q/2Q/3Q2025，公司实现营收29.9/30.0/30.7亿元，同比增长35.4%/25.3%/15.5%，归母净利润2.4/2.4/3.0亿元，同比-1
2.1%/-15.4%/+13.9%。
点评：
产销提升，驱动Q3收入端延续较快增长：一方面，自2024年初以来至今，公司湖北、广西基地新增产能陆续投产，产
销量同比提升驱动公司收入规模持续扩张；另一方面，公司加快了对欧洲、东南亚和中东等海外市场的开发和布局，不断
拓展新的需求市场。
木浆库存成本降低+运营效率提升，Q3毛利率环比提升：2025年前三季度公司毛利率为14.0%，同比-2.5pcts，其中3Q
2025公司毛利率为14.6%，同比持平，环比+1.8pcts。
我们估计，仙鹤本部1Q/2Q/3Q2025特种浆纸吨均价约7480/6920/6830元左右，3Q2025环比-90元左右，1Q/2Q/3Q2025
特种浆纸吨净利约460/420/560元左右（均包括白卡纸），3Q2025环比+140元左右。我们根据夏王的总产能，估计夏王1Q/
2Q/3Q2025吨纸净利为1340/1440/1310元左右，1Q/2Q/3Q2025国内钛白粉吨均价分别为14541/14296/13000元，3Q2025环比
-1296元，我们认为3Q2025夏王吨纸净利环比下滑主要原因系装饰原纸价格环比降低所致。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q2025阔叶浆吨均价为4782/4284/4161元，分别同比-402/-1383/-789元，环比+227/-498
/-123元。我们认为，公司三季度毛利率环比提升主要原因系：木浆库存成本走低、以及湖北基地产能利用率提升所致。
2025年前三季度公司期间费用率为6.4%，同比+0.8pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/1
.3%/3.0%，分别同比持平/+0.1pcts/持平/+0.6pcts；3Q2025公司期间费用率为6.7%，同比+1.5pcts。分项目看，销售/管
理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.7%/1.5%/3.0%，分别同比持平/+0.2pcts/持平/+1.3pcts。我们认为，财务费用率升高
，主要原因系固定资产贷款项目已转固，利息费用化所致。
业绩符合预期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.9/13.2/15.9亿元，2025-20
27年对应EPS分别为1.55/1.86/2.24元，当前股价对应2025-2027年PE分别为15/12/10倍。
公司为特种纸赛道龙头企业，广西、湖北、四川三大百亿级别扩产项目稳步推进中，未来有望凭借多元化的产品布局
+产品出海+定制高端产品，持续抢占全球市场份额，驱动业绩的长期增长，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│仙鹤股份(603733)浆纸一体，成本优化，持续成长 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入90.63亿元（同比+24.8%），归母净利润7.78亿元（同比-4.8%
），扣非归母净利润6.90亿元（同比-7.1%）；单Q3实现收入30.72亿元（同比+15.5%），归母净利润3.04亿元（同比+13.
9%），扣非归母净利润2.47亿元（同比+1.5%）。
点评：伴随新增产能逐步落地爬坡，我们预计公司浆/纸产销量均环比稳健提升，其中食品包装、日用消费等下游需
求相对稳健，贡献主要增量；此外，公司近年来大力扩张全球市场，我们预计外销增速靓丽，加速优化公司利润结构（海
外定价模式有望更优）。价格方面，根据我们测算，薄纸短期供需冲突、均价维持下滑；厚纸产品结构改善，均价低位改
善；装饰原纸整体平稳。盈利方面，我们预计低价浆入库缓解成本压力，同时公司自产纸浆加速放量，加速释放利润空间
，尽管Q3纸价向下，但吨盈利逆势提升约100元/吨（其中厚纸亏损幅度缩小）。
广西&湖北林浆纸基地持续贡献增量。公司广西&湖北新基地自制浆已基本达到进口木浆水准、打破公司进口原料依赖
，我们预计广西基地利润维持优异表现、湖北基地Q3加速扭亏。2025年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约90万吨
以上造纸产能、90万吨制浆产能，根据我们测算，25年公司产量有望同比增长30%—40%，且广西二期在25年开工建设，未
来成长动能充沛。此外，公司Q3新增四川竹浆纸规划，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。
盈利中枢有望持续向上。2025Q3公司毛利率为14.6%（同比持平、环比+1.8pct），归母净利率为9.9%（（同比-0.2pc
t、环比+2.0pct），未来伴随浆纸产能利用率爬坡、盈利中枢有望持续向上。Q3期间费用率为6.7%（（同比+1.5pct），
其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.5%/1.5%/1.7%/3.1%（同比分别持平/持平/+0.2pct/+1.3pc
t）。
营运能力平稳改善，现金流表现优异。存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为127.3天/53.1天/8
6.2天（同比分别-9.2天/-3.3天/-9.1天）；单Q3经营性现金流净额为5.90亿元（同比+2.19亿元）。
盈利预测&投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.1、14.0、17.4亿元，对应PE估值分别为14.6X
、11.5X、9.3X、
风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│仙鹤股份(603733)Q3盈利环比改善明显，林浆纸布局优势逐步显现 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+24.8%/-4.8%/-7.1%到90.6/
7.8/6.9亿元。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+15.5%/+13.9%/+1.5%到30.7/3.0/2.5亿元。
经营分析
新产能爬坡+海外拓展新客户，整体营收稳健增长。25年公司营收保持稳健增速，新投产的广西来宾和湖北石首两大
项目顺利爬坡，预计Q3整体销量环比增加态势确定。依靠优异的成品纸品质和大批量按时交付优势，下游客户对公司供应
链的依赖程度不断加深，由此保证公司对客户报价并未见明显下降。公司持续开拓海外市场新客户，避开竞争较激烈的大
众化产品，依托完备的研发技术积累瞄准市场新需求，预计亦贡献相当可观的业绩增量。同时公司保证在成熟产品上的技
术壁垒和交付能力，即使下游需求相对疲软，但依靠具备较高消费刚性的成熟产品，公司包括日用消费、食品医疗包装和
烟草用纸在内的核心业务仍保持平稳增长。
Q3毛利率环比显现改善，财务费用有所增加。25Q1-Q3，公司毛利率/净利率为14.0%/8.6%，同比-2.5/-2.7pct。25Q3
公司毛利率/净利率为14.6%/9.9%，同比+0.0/-0.2pct，环比+1.8/+1.9pct。
下游需求相对疲软，公司产品报价下降使25Q1-Q3毛利率下滑较多。25Q2与25Q3，国内阔叶浆价格环比分别-544/-121
元/吨，浆价下滑幅度已开始收窄，纸价端相对企稳且成本端有所改善，25Q3公司毛利率环比提升。同时公司新投产的湖
北项目产能利用率逐渐提升使减亏明显，且公司在海外市场大量开拓高毛利新产品，预计亦贡献可观业绩增量。25Q3公司
销售/管理/研发/财务费率为0.5%/1.7%/1.5%/3.1%，同比分别+0.0/+0.2/+0.0/+1.3pct，财务费用率增长较快，主因长期
借款增加使利息费用增加。
产能爬坡后持续贡献高毛利增量，期待盈利表现逐季改善。作为国内特种纸龙头，公司凭借稳健经营和优质客户资源
，实现业绩的平稳增长。同时公司着力开拓海外市场增量空间，广西及湖北两大项目新投产产能保障长期发展轨道。预计
随着浆价的逐步企稳带来产品报价提升，同时新产能度过爬坡期后利润率不断提升，预计公司整体业绩表现有望逐季改善
。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年公司营业收入129.14/152.57/177.36亿元，同比+25.70%/+18.14%/+16.25%,归母净利润10.28/12.71
/15.17亿元，同比+2.37%/+23.70%/+19.35%。预计2025-2027年公司EPS为1.45/1.80/2.14元，当前股价对应PE分别为11/9
/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|