研报评级☆ ◇603733 仙鹤股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 1.42│ 1.43│ 1.79│ 2.19│ 2.61│
│每股净资产(元) │ 9.99│ 11.08│ 12.03│ 13.87│ 15.49│ 17.40│
│净资产收益率% │ 9.06│ 12.40│ 11.58│ 13.04│ 14.38│ 15.38│
│归母净利润(百万元) │ 663.79│ 1003.83│ 1012.62│ 1266.80│ 1551.17│ 1851.45│
│营业收入(百万元) │ 8553.48│ 10273.58│ 12342.88│ 14739.04│ 17234.54│ 19798.26│
│营业利润(百万元) │ 733.45│ 1131.65│ 1148.41│ 1422.54│ 1743.00│ 2089.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 买入 维持 --- 1.90 2.40 2.87 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.87 2.24 2.63 光大证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.99 2.40 2.93 信达证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.76 2.14 2.51 西南证券
2026-03-20 买入 维持 --- 1.43 1.79 2.13 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│仙鹤股份(603733)点评报告：提价逐步落地，Q2有望延续改善 │浙商证券 │买入
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年公司实现营收123.43亿元，同比+20.14%，实现归母净利润10.13亿元，同比+0.88%，实现扣非归母净利润9.15亿
元，同比-1.99%。其中Q4收入32.80亿元，实现归母净利润2.35亿元，实现扣非归母净利润2.25亿元。26Q1营收31.7亿元
，实现归母净利润2.51亿元，实现扣非归母净利润2.32亿元，业绩表现稳健。
25A产销量同比增长、浆纸一体化顺利推进
25A公司产量/销量分别为243.5万吨/180.57万吨，同比+77.35%/+47.65%，产能扩张贡献增量，需求良好。分产品看
，25A日用消费/食品与医疗包装/商务交流及出版印刷/烟草行业配套/电气及工业用纸系列营收55.08/22.87/9.04/9.38/8
.24亿元，同比+13.96%/+23.05%/+30.48%/+3.42%/+3.04%。日用消费/食品与医疗包装/商务交流及出版印刷/烟草行业配
套/电气及工业用纸系列实现毛利率11.09%/12.42%/16.25%/25.99%/20.65%，同比-5.41pct/+2.14pct/-2.74pct/+3.18pct
/+2.50pct。
纸价下跌拖累盈利能力，26年有望改善
（1）利润率：25A公司主营业务毛利率13.56%（同比-1.91pct），归母净利率8.20%（同比-1.57pct），盈利能力同
比有所下滑，主要系营业成本增速（+22.64%）高于营收增速（+20.14%）。（2）期间费用率：25A期间费用率（销售/管
理/研发/财务）为6.44%（同比+0.78pct），其中销售费用率为0.36%（同比持平），管理费用率为1.70%（同比持平)，研
发费用率为1.42%（同比+0.11pct)，财务费用率为2.96%（同比+0.66pct），财务费用增长主要系借款规模增加，利息支
出增加所致。（3）营运效率与现金流：25A公司存货39.07亿元（较年初+14.5%），应收账款18.05亿元（较年初-0.9%）
，应付账款21.59亿元（较年初-15.5%）。25A经营现金流净额为7.89亿元（同比+96.26%），主要系本期销量增加、销售
回款增加所致。
特种纸平台型龙头，产能不断释放
公司系特种纸龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进。截至2025年末，公司特种浆纸及纸制品年生产能力已
超200万吨。2025年，湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”项目一期全面稳定运行，广西来宾“年产250
万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”项目一期全部投产。2025年，公司湖北仙鹤产出特种纸18.85万吨，自制特种浆2
2.37万吨；广西仙鹤产出特种纸32.38万吨、木浆46.55万吨。两大生产基地的自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准
，广西、湖北浆纸一体化有望平滑周期波动，成长动力充足。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入146.2/164.3/179.9亿元，分别增长18%/12%/10%，实现归母净利润13.5/17.0/20.3亿
元，分别同比+33%/+26%/+20%，对应PE12/9/8X，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
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2026-05-01│仙鹤股份(603733)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳步增长，Q1毛利率环│光大证券 │买入
│比明显提升 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年实现营收123.4亿元，同比增长20.1%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.9%；1Q/2Q/3Q/4
Q2025，公司实现营收29.9/30.0/30.7/32.8亿元，同比增长35.4%/25.3%/15.5%/8.9%，归母净利润2.4/2.4/3.0/2.3亿元
，同比-12.1%/-15.4%/+13.9%/+25.6%。1Q2026实现营收31.7亿元，同比+5.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比+6.2%。
点评：
产销提升，驱动业绩稳步增长：分产品看，2025年公司日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版/烟草配套/电
气及工业用纸分别实现77.5/33.6/14.9/10.9/8.0万吨销量，同比+37.2%/+34.4%/+79.5%/+5.6%/+3.6%。从单吨售价来看
，2025年日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印/烟草配套/电气及工业用纸的单吨售价分别为7108/6813/60
49/8641/10237元，吨价同比-1451/-626/-2274/-184/-59元。
2025年，公司机制纸产量163.7万吨，同比+35.1%，特种浆纸销量达到180.6万吨，同比+38.8%，随着湖北、广西基地
新增产能投产和产能利用率提升，公司总销量增加，驱动营收稳步增长。
产品提价逐步落地，Q1毛利率环比明显提升：2025年公司毛利率为13.7%，同比-1.8pcts，1Q2026公司毛利率为14.8%
，同比+0.2pcts，环比+2.0pcts。
分产品看，2025年公司日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版/烟草配套/电气及工业用纸毛利率分别为11.1
%/12.4%/16.3%/26.0%/20.7%，同比-5.4/+2.1/-2.7/+3.2/+2.5pcts。热转印、格拉辛等日用消费类产品受市场竞争影响
，2025年价格下行幅度大于成本降幅，因而毛利率有所降低，食品与医疗包装、烟草用纸和电气工业用纸的价格相对稳健
，在浆价下跌的背景下，2025年毛利率有所提升。
公司的联营企业夏王4Q2025/1Q2026贡献的报表投资收益为6811/4131万元，分别同比+46.4%/-23.0%。我们根据夏王
的总产能，估计夏王4Q2025/1Q2026的吨纸净利为1703/1033元左右。仙鹤本部4Q2025/1Q2026吨均价为6432/6599元，吨净
利约329/438元左右。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q/4Q2025阔叶浆吨均价为4782/4284/4161/4404元，分别同比-402/-1383/-789/-151元，
环比+227/-498/-123/+243元。1Q2026阔叶浆吨均价为4585元，同比-197元，环比+181元。
我们认为，1Q2026公司毛利率环比提升主要原因系热转印、格拉辛等产品逐步提价，产品价格环比涨幅高于木浆库存
成本的环比涨幅。
2025年公司期间费用率为6.4%，同比+0.8pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/1.4%/3.0%
，分别同比持平/持平/+0.1/+0.7pcts；公司财务费用率的升高，主要原因系借款筹集规模增加、利息支出增加所致。1Q2
026公司期间费用率为6.5%，同比+0.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.6%/1.6%/2.9%，分别
同比+0.2/+0.1/+0.2/-0.2pcts。
长期成长可期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为13.2/15.8亿元，新增2028年归
母净利润预测为18.6亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.87/2.24/2.63元，当前股价对应2026-2028年PE分别为12/10/9倍
。
公司湖北、广西基地一期项目已全面投产，2025年公司湖北基地已产出特种纸18.85万吨、自制浆22.37万吨，广西基
地已产出特种纸32.38万吨，自制浆46.55万吨，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，林浆纸一体化优势逐步
彰显。展望未来，公司两大基地一期项目将进一步释放产能，同时广西二期60万吨浆、70万吨纸项目有望于明年中期全部
投产，持续贡献业绩增量。公司有望凭借多元化的产品布局+产品出海+定制高端产品，持续抢占全球市场份额，驱动业绩
的长期增长，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-05-01│仙鹤股份(603733)提价落地、盈利扩张，浆纸匹配持续提升 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入123.43亿元（同比+20.1%），归母净利润10.13亿元（同比+0
.9%），扣非归母净利润9.15亿元（同比-2.0%）；25Q4实现收入30.23亿元（同比+8.9%），归母净利润2.35亿元（同比+2
5.6%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+17.7%）；26Q1实现收入31.67亿元（同比+5.9%），归母净利润2.51亿元（同比
+6.2%），扣非归母净利润2.32亿元（同比+3.8%）。
价格攀升，盈利扩张。根据我们测算，25Q4公司薄纸均价环比下滑，受益于成本支撑（阔叶浆自25年7月起底部持续
提价），公司12月起开启提价周期，26年节后旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，26Q1均价已显现回暖趋势。尽
管高价原材料到库推高成本，但凭借纸浆自供比例提升&提价落地，我们判断26Q1公司吨盈利已显著回暖。展望未来，当
前浆价高位震荡，特纸仍处提价通道，我们判断26Q2公司吨盈利有望延续提升趋势，且伴随产销改善，整体利润边际或将
加速扩张。此外，我们预计26Q1厚纸仍延续承压趋势，后续产品结构优化有望助力其扭亏；夏王26Q1或受人民币升值&海
外地缘冲突影响，吨盈利环比承压，但装饰原纸行业供给优化、格局优异，后续盈利能力或将高位盘整。
浆纸协同优势放大。截至25年底，公司浆纸年产能已超200万吨，并构建了涵盖林地、化工、制浆、能源、物流、原
纸及纸制品等全产业链体系，产业宽度和深度布局日趋完善。25年公司密集投产，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提
升态势。根据公司公告，25年将重点推动两大基地一期项目满产达产，我们预计26年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆
线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利改善。此外，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地（其中PM6有
望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。
毛利率环比改善，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为14.84%（（同比+0.2pct、环比+2.0pct），净利率为7.92%（同
比+0.02pct、环比+0.8pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为6.52%（（同比+0.29pct），其中销售/研发/管理/财务
费用率分别为0.45%/1.57%/1.64%/2.87%（（同比分别+0.2/+0.2/+0.1/-0.2pct），整体表现平稳。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为3.03亿元（同比+4.98亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为133.9/52.3/72.7天（同比+9.8天/-3.9天-10.5天）。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为14.1、17.0、20.7亿元，对应PE估值分别为11.1X、9.
2X、7.5X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
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2026-04-30│仙鹤股份(603733)25年年报及26年一季报点评：产能驱动业绩增长，林浆纸用│西南证券 │增持
│一体化持续推进 │ │
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业绩摘要：2025年公司实现营收123.4亿元，同比+20.1%；归母净利润10.1亿元，同比+0.9%；扣非净利润9.1亿元，
同比-2%。收入增长主要由销量增长驱动。单25Q4实现营收32.8亿元，同比+8.9％；实现归母净利润2.3亿元，同比+25.6%
；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+17.7%。26Q1实现营收31.7亿元，同比+5.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比+6.
2%；实现扣非净利润2.3亿元，同比+3.8%。
毛利率短期承压，费用率有所提升。2025年整体毛利率为13.7%，同比-1.8pp。分产品看，其中日用消费/食品与医疗
包装材料/特种浆纸及其他毛利率分别为11.1%/12.4%/10.9%，同比-5.4pp/+2.1pp/+4pp。25年总费用率为6.4%，同比+0.8
pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/1.7%/3%/1.4%，同比持平/持平/+0.7pp/+0.1pp。财务费用增加主要系
支持广西、湖北等重大项目建设导致借款规模增加，利息支出相应增长所致。2025年净利率为8.2%，同比-1.6pp。单25Q4
毛利率为12.9%，同比持平；净利率为7.2%，同比+0.9pp。26Q1毛利率为14.8%，同比+0.2pp；净利率为7.9%，同比持平。
“林浆纸用一体化”战略成效显著，成本护城河加深。2025年公司广西、湖北两大基地陆续投产，截至2025年年末，
广西、湖北两大生产基地共有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产，25年合计贡献纸张产能超51.2万吨，自产浆68
.9万吨，有效缓解公司对进口木浆的依赖。在建项目中，广西二期（新增60万吨浆、70万吨纸）已启动，计划于27年中期
全部投产；四川竹浆纸一体化项目（规划40万吨竹浆、60万吨纸）2026年积极推进前期准备工作以及竹林基地建设、原材
料供应链搭建等配套工作。伴随广西后续项目及四川合江项目逐步推进，公司浆纸协同效应有望进一步释放，持续打开中
长期成长空间。
多元产品矩阵持续拓展，内外销实现稳健增长。受益于新产能释放和积极的市场开拓，公司2025年特种浆纸总销量达
180.6万吨，同比+38.8%，其中日用消费/食品医疗包装销量分别为77.5/33.6万吨，销量同比+37.2%/+34.4%。同时，生活
用纸作为公司开辟的新赛道，2025年正式投产并实现销量4.7万吨，利用湖北基地的浆纸一体化优势，定位中高端市场，
投产即实现盈利。从产品收入来看，2025年日用消费/食品医疗包装/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工
业用纸/特种浆纸及其他实现营收55.1/22.9/9/9.4/8.2/14.1亿元，同比+14%/+23.1%/+30.5%/+3.4%/+3%/+81.8%，产品多
元化拓展顺利。分地区看，25年内销/外销营收达到108.5/10.3亿元，同比+19.3%/+31.9%，内销稳健增长，有序拓展海外
市场。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.76元、2.14元、2.51元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍。考虑
到公司产品矩阵丰富，新基地产能爬坡，浆纸协同效应将持续在收入及利润端兑现，维持“持有”评级。
风险提示：纸价及纸浆价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期等风险。
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2026-03-20│仙鹤股份(603733)浆价上行利好公司盈利修复，产能扩张支撑长期增长动能充│国金证券 │买入
│沛 │ │
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事件简评
3月初以来，多家纸企发布调价函。自3月5日起，太阳纸业、五洲特纸、华泰纸业、江河纸业等对旗下白牛皮纸产品
价格提价300元/吨。玖龙纸业启动春节后第三轮调价，东莞、太仓、重庆等十大基地的瓦楞纸、牛卡纸等18个品类每吨涨
50到150元。造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复。
经营分析
浆价有望进入温和修复区间，利好公司盈利水平稳步提升。2026年2月，阔叶浆/针叶浆外盘报价分别为600/710美元/
吨，较25年底+30/+10美元/吨，较25年的最低点分别+100/+30美元/吨。上游纸浆价格已进入温和修复区间，或为公司产
品提价提供坚实成本基础。公司格拉辛、热转印、食品医疗包装等核心品类市占率领先，下游家居、食品等核心客户终端
指定采购，价格传导顺畅，客户粘性强、订单稳定，公司具备较强议价能力，浆价上行背景下可保障盈利水平稳步提升。
广西和湖北基地产能加速释放，成长动力充沛。2025年内，公司广西年产250万吨纸基新材料和湖北年产250万吨纸基
项目逐步投产，广西及湖北基地所产的自制浆性能水平已基本达到进口纸浆水准，公司正逐步深化林浆纸一体化水平，在
熨平原材料价格波动、弥补公司产业链短板、增加产能规模的同时，不断向上游挖掘出更多的盈利空间，有望成为公司新
的利润增长点。
高壁垒产品&全球客户突破&本地化布局多重优势加持，海外市场有望持续贡献业绩增量。公司于欧盟市场上聚焦格拉
辛、热转印和食品医疗包装纸，东南亚市场上主打食品包装和家居装饰原纸，覆盖高增长高壁垒领域，深度切入当地核心
客户供应链。国内基地产能扩张叠加浆自给率提升，全产业链支撑海外市场开拓，增强价格竞争优势，有望持续贡献业绩
增量。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年公司营业收入129.14/153.87/178.87亿元，同比+25.70%/+19.15%/+16.25%,归母净利润10.13/12.65
/15.10亿元，同比+0.93%/+24.85%/+19.36%。预计2025-2027年公司EPS为1.43/1.79/2.13元，当前股价对应PE分别为11/9
/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。
【5.机构调研】 暂无数据
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