研报评级☆ ◇603697 有友食品 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.37│ 0.43│ 0.61│ 0.70│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 4.29│ 4.15│ 4.14│ 4.49│ 4.89│ 5.33│
│净资产收益率% │ 6.33│ 8.87│ 10.47│ 13.40│ 14.37│ 14.97│
│归母净利润(百万元) │ 116.16│ 157.33│ 185.56│ 256.85│ 300.74│ 337.65│
│营业收入(百万元) │ 966.21│ 1182.33│ 1588.93│ 1907.00│ 2160.50│ 2374.50│
│营业利润(百万元) │ 138.27│ 185.93│ 224.25│ 305.50│ 353.00│ 395.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.83 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│有友食品(603697)全年营收高增亮眼，费用计提影响Q4利润 │国盛证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收15.9亿元，同比+34.4%，归母净利润1.9亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同
比+25.4%。25Q4营收3.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.12亿元，同比-67.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.4%
。拟现金分红1.8亿元，分红率96.8%，以3月27日收盘价计算，股息率4.0%。
营收高增亮眼，渠道拓展贡献增量。2025年公司营收同比+34.4%至15.9亿元，分产品看，禽类制品营收同比+41.1%至
13.8亿元，公司核心产品泡椒凤爪持续拓展渠道布局，会员店脱骨鸭掌等产品也贡献重要收入增量，畜类制品营收同比+9
.8%至1.0亿元，预计跟随渠道覆盖度提升同步增长，蔬菜制品及其他营收同比-4.4%至0.9亿元，预计为长尾产品迭代相关
。分渠道看，线下营收同比+34.4%至14.8亿元，作为公司核心渠道体系，公司深化会员店合作，以定制品培育增长动能，
积极拓展量贩零食拓展增量市场，传统渠道优化经销体系夯实市场基础，线上营收同比+42.7%至0.96亿元，发力内容电商
与即时零售，强化品牌年轻化传播。分区域看，东南区域营收同比+90.4%至9.4亿元，预计主要来自于会员店及电商体系
带动，西南及其他区域呈现不同程度下滑，预计与传统渠道主动调整相关。
拆分25Q4，产品端，禽类/畜类/蔬菜制品分别实现营收3.0/0.2/0.2亿元，分别同比+23.5%/-0.6%/-22.4%；渠道端，
线上/线下分别实现营收0.2/3.2亿元，分别同比-4.3%/+20.3%；区域端，东南/西南/其他区域分别实现营收2.2/1.0/0.2
亿元，分别同比+39.9%/-3.3%/-20.1%。Q4降速我们预计与春节错期相关，产品及渠道节奏与全年趋势基本一致。
渠道结构变化调降毛利及费用，25Q4一次性费用影响利润表现。2025年有友毛利率同比-3.2pct至25.7%，其中营收占
比87.5%的禽类制品毛利率同比-3.7pct至24.8%，我们预计主因会员店等定制化产品提升，毛利结构有所调整，但同时也
顺利降低销售费用率，2025年公司整体销售费用率同比-1.7pct至9.0%，管理费用率同比-0.7pct至3.6%，最终整体净利率
同比-1.6pct至11.7%。
25Q4有友毛利率同比-5.8pct至19.9%，预计春节错期规模效应有限，以及生产端一次性制造费用计入，销售费用率同
比+1.1pct至11.0%，预计主因年底统一结算部分销售费用，以及全年业绩达成效果突出，远超营收20%增长目标，奖金结
算增加销售费用，最终25Q4净利率同比-8.8pct至3.4%。
渠道快速拓展，产品体系丰富。我们认为有友当前的收入高增，主要来自于渠道端扩张，会员店、量贩零食店、线上
兴趣电商等渠道全面拓展，当前行业正处渠道快速丰富阶段，新兴渠道拓展有力贡献增量。同时有友积极丰富产品体系，
将泡卤风味优势应用至鸡脚筋等更多产品。
投资建议：我们认为有友当前正处渠道快速扩容阶段，渠道丰富度提升及新品推广带来的增量效果显著。预计2026-2
028年公司营收分别为19.2/21.9/24.2亿元，分别同比+20.6%/+14.4%/+10.7%，归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比
+30.6%/+16.9%/+12.7%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-03-29│有友食品(603697)2025年报点评：一次性费用拖累25Q4业绩，全渠道发力势能│东吴证券 │买入
│不变 │ │
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事件：公司2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润1.57亿
元，同比+25.36%。2025Q4实现营收3.44亿元，同比+16.38%；归母净利润0.12亿元，同比-67.41%；扣非归母净利润0.04
亿元，同比-82.40%。
核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收13.82/1.03/
0.94亿元，同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上/线下渠道分别实现营收0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.3
5%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在2025年都取得亮眼增长，传统渠道进入2025H2也有边际好转。
净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025年实现毛销差16.8%，同比-1.6pct；其中2025Q4实现毛销差8.9%，同比
-6.8pct。25Q1-3公司毛销差基本稳定，2025Q4下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次
性费用。其他费用基本稳定，2025年全年管理费用率同比-0.7pct。此外2025年投资收益、公允价值收益较24年减少1000
多万元。25年全年实现销售净利率11.7%，同比-1.6pct；2025Q4实现销售净利率3.4%，同比-8.8pct。
展望2026年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量
；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效
应，我们预计仍可延续。
盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调2026-2027年盈
利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元（此前2026-2027年分别为2.9/3.5亿元），同比+46%/+
15%/+10%，对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-03│有友食品(603697)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
问题1：今年前三季度，有友食品营收净利润同比再次出现40%以上增长，请问增长的原因是什么？在这之中，公司来
自山姆渠道销售的营收占比大概是多少？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！公司业绩的增长，主要得益于传统渠道的持续精耕优化与新兴渠道的拓展突破
。我们将继续深化全渠道布局，以驱动业务稳健增长。
问题2:公司产品主要分为泡凤爪类、皮晶类、素食类、鸡翅类及其他泡卤风味肉制品，请问今年前三季度，哪个产品
营收增幅最快？无骨鸭爪产品销售表现如何？公司接下来的渠道策略是怎样的？
回复:尊敬投资者，感谢您的关注！公司前三季度各品类的营收均有不同程度的增长，其中禽肉类产品增长幅度相对
较高。未来，公司将在巩固传统渠道优势的基础上，着力深化新兴渠道布局，并积极拓展线上业务，推动全渠道融合发展
，以多元触点为消费者提供优质产品。
问题3：截至今年三季度末，有友食品应收账款同比大增107.52%，大增的原因是什么？其中主要涉及哪家公司？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！公司应收账款增加主要系销售规模增长所致，属于经营活动中的正常情况。我
们与合作伙伴始终保持稳定、互信的合作关系，共同推动业务的持续健康发展。
问题4：公司一直以来都较为依赖单一产品泡椒凤爪，请问公司对第二曲线的培养计划是怎样的？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！公司正持续推动产品结构优化与品类创新，在巩固核心产品优势的同时，积极
探索并拓展新品类与新渠道，致力于培育多元增长点。目前相关业务正按计划稳步有序推进，旨在构建多元、可持续的增
长动力，以推动公司实现长期、稳健的发展。
问题5：前段时间，有友食品完成董事会换届选举，其中鹿新不再担任公司董事，鹿有忠不再担任公司总经理，鹿游
成为公司总经理、董事，请问鹿新退出的原因是什么？鹿游与鹿有忠的关系是怎样的？选择鹿游当总经理的原因是什么？
回复:尊敬投资者，感谢您的关注！此次董事会换届是基于公司战略发展的正常安排。新任总经理鹿游先生作为公司
经营管理团队的核心成员，多年来深度参与公司运营，其任职是董事会结合公司长远发展需要及管理层年轻化、专业化考
虑所作出的审慎决策。公司经营管理团队总体保持稳定。
问题6：鹿总，您担任总经理之后，贵司战略将会有哪些新变化？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！履新后，我和团队将继续坚持公司既定战略方向，强化战略执行，在夯实主业
优势的基础上，积极推动产品创新与渠道拓展，并探索新的业绩增长点，为公司的长期稳健发展注入新动力。
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