研报评级☆ ◇603678 火炬电子 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.42│ 0.67│ 1.22│ 1.60│ 2.04│
│每股净资产(元) │ 11.66│ 11.82│ 12.86│ 13.86│ 15.01│ 16.44│
│净资产收益率% │ 5.88│ 3.55│ 5.23│ 9.09│ 10.85│ 12.55│
│归母净利润(百万元) │ 318.38│ 194.52│ 319.77│ 580.72│ 760.77│ 968.96│
│营业收入(百万元) │ 3503.59│ 2801.50│ 4120.69│ 5320.06│ 6447.07│ 7596.10│
│营业利润(百万元) │ 364.44│ 213.64│ 393.54│ 713.12│ 933.47│ 1182.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 1.30 1.73 2.22 长江证券
2026-05-11 买入 首次 --- 1.11 1.38 1.66 光大证券
2026-05-06 买入 首次 --- 1.27 1.70 2.10 银河证券
2026-05-03 增持 维持 43.67 --- --- --- 中金公司
2026-04-14 买入 调高 --- 1.03 1.43 1.94 中信建投
2026-04-14 增持 维持 --- 1.11 1.51 1.96 东兴证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.43 1.93 2.56 长江证券
2026-04-04 买入 首次 --- 1.23 1.50 1.89 国海证券
2026-03-31 买入 维持 49.25 1.29 1.61 1.97 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│火炬电子(603678)营收兑现高增长，合同负债大幅增加反映景气趋势 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布26年一季报，26Q1实现营收13.5亿，同比增长77.16%，环比减少5.11%；归母净利润0.4亿，同比减少62.82%
；扣非归母净利润0.3亿，同比减少70.72%。
事件评论
公司贸易板块及自产元器件在民用领域持续发力，营收实现高增长。公司自产民用板块及贸易板块依托丰富的产品矩
阵，对接下游领域增长需求，拓展市场份额，推动营业收入显著增长；公司特种业务受订单释放节奏影响，营业收入相应
减少，且上年同期利润基数高导致业绩同比下滑。
公司26Q1毛利率环比改善，或受产品结构变化，高毛利的特种业务占比下降，导致表观盈利能力阶段性承压。26Q1销
售毛利率为17.58%，同比降低16.77pcts，环比提升0.63pcts；销售净利率为2.71%，同比降低10.79pcts，环比提升2.73p
cts。
公司通过外延拓展布局多元业务板块，合同负债和存货余额高增，或反应整体需求景气且公司积极备产。26Q1末存货
余额为22.91亿，相比期初增长45.94%；应收账款及票据余额为25.41亿，相比期初减少1.86%；预付款项余额为0.91亿，
相比期初增长31.79%；合同负债余额为1.76亿，相比期初增长3137.34%。26Q1公司全资子公司上海紫华光以自有资金1400
万元认购合肥康芯威新增注册资本100.4万元，增资完成后将持有康芯威1.02%的股权，业务板块有望拓展至存储领域。
风险提示
1、“十五五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性；2、陶瓷基复合材料及结构件研发进度、工程
化应用进度不及预期风险；3、随着工程化应用深入推进和市场规模扩大，行业存在竞争加剧风险。
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2026-05-11│火炬电子(603678)2025年年报点评及2026年一季报点评：特种领域需求明显回│光大证券 │买入
│暖，深化三大战略板块布局 │ │
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事件：近期，公司发布2025年年报，全年实现营收41.2亿元，YOY+47.1%；归母净利润3.2亿元，YOY+64.4%。发布202
6年一季报，一季度实现营收13.5亿元，YOY+77.2%；归母净利润0.4亿元，YOY-62.8%。业绩符合市场预期。
点评：
4Q25营收同比增长119%；利润同比减亏。1）季度分析：4Q25，公司实现营收14.2亿元，YOY+118.8%；归母净利润-0.
01亿元，4Q24为-0.31亿元。行业景气度改善，公司四季度营收同比大幅增长，利润同比减亏。2）盈利能力：2025年，公
司毛利率同比下滑4.1pcts至27.1%，主要系国际贸易业务毛利率同比下滑影响；净利率同比提升1.6pcts至7.9%，反映公
司优秀的内部治理提质增效能力。3）激励计划：2025年，公司实施员工持股计划，考核2025年营收不低于40亿元或归母
净利润不低于5亿元，业绩考核条件已达到考核目标。
特种需求明显改善；国际贸易市场份额提升。分产品看，2025年，公司：1）元器件：营收13.6亿元，YOY+37.5%，毛
利率同比下滑1.78pcts至54.3%。2025年，公司所处行业景气度逐步改善，且逢“十四五”收官之年，特种客户业务推进
节奏提速，自产元器件交付同比大幅增加。2）陶瓷材料：营收2.0亿元，YOY+52.3%，毛利率同比提升4.05pcts至55.8%。
公司聚焦前沿材料技术的研发与创新，新材料业务体量有效扩张。3）国际贸易业务：营收25.3亿元，YOY+53.1%，毛利率
同比下滑4.43pcts至10.1%。公司依托丰富产品矩阵，精准对接下游多领域增长需求，主动开拓市场空间，提升市场份额
。
期间费用率同比减少；支付货款增加影响经营净现金流。2025年，公司期间费用率同比减少5.1pcts至17.0%：1）销
售费用率同比减少1.7pcts至4.4%；2）管理费用率同比减少2pcts至9.1%；3）财务费用率为0.5%，上年同期为0.9%；4）
研发费用率同比减少1.0pcts至3.0%。2025年，公司经营活动净现金流为-2.3亿元，2024年为6.5亿元。截至1Q26末，公司
：1）应收账款及票据25.4亿元，较年初减少1.9%；2）存货22.9亿元，较年初增加45.9%。
盈利预测、估值与评级：公司是国内特种陶瓷电容器行业主要企业，凭借在特种领域积累的技术优势与品牌影响力，
拓展民用市场，产品应用于新能源汽车、5G通讯等多个领域。公司通过不断优化产品结构，在各产品细分领域的品牌影响
力持续提升。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别是5.27亿元、6.54亿元、7.87亿元，当前股价对应PE分别是31x
/25x/21x。给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、市场拓展不及预期、下游需求不及预期等。
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2026-05-06│火炬电子(603678)公司点评：多极战略布局完善，全年高增速可期 │银河证券 │买入
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25业务推进迅速，26Q1营收高速增长：25年营收41.21亿，YoY+47.09%，主因特种领域客户业务推进节奏提速，自产
元器件业务订单交付大幅增加，同时国际贸易、新材料板块规模增加所致；归母净利润3.20亿元，YoY+64.39%，主因公司
优化产品结构，改善运营效率，使得费用率下降明显。
单季来看，2026Q1营收13.50亿，YoY+77.16%，QoQ-5.11%；归母净利润0.40亿元，YoY-62.82%，环比扭亏。营收端实
现高速增长，主要得益于公司自产民用板块及贸易板块拓展市场份额。利润大幅下滑，主要受上年同期高基数、资产减值
损失增加以及特种业务受订单释放节奏影响。
分业务看，自产元器件业务营收13.63亿元（YoY+37.45%），毛利率54.29%（YoY-1.78pct），公司本部脉冲、支架、
多芯组、超级电容器及高能钽等品类均实现显著增长。陶瓷材料营收2.04亿元（YoY+52.34%），毛利率55.78%（YoY+4.05
pct），实现收入和毛利率双提升，主要系立亚系公司产业结构优化与运营效能提升。国际贸易业务营收25.31亿元（YoY+
53.07%），毛利率10.12%（YoY-4.43pct），公司从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型，但毛利率
阶段性承压。
毛利率下滑，期间费用率改善明显：公司2025年毛利率为27.13%，YoY-4.10pct，主要受元器件和国际贸易毛利率下
降、以及产品结构变化的综合作用。期间费用率17.05%，YoY-5.13pct，主因营收快速增长，规模效应逐步显现。其中，
销售费用率4.42%（YoY-1.70pct），管理费用率9.14%（YoY-1.97pct），研发费用率3.00%（YoY-1.01pct），财务费用率
0.49%（YoY-0.46pct），费用控制效果显著。
合同负债达历年新高，现金流短期承压：26Q1公司存货高达22.91亿元，较期初增长45.94%，较去年同期增长66.85%
，或因公司为应对订单增长而主动备货，26Q1公司合同负债1.76亿元，较期初增长3137.34%，为公司历年来季度新高。26
Q1应收票据及账款25.41亿元，较期初微降1.86%，但仍处高位。现金流方面，公司26Q1经营活动现金流量净额-3.22亿元
，较去年同期-0.77亿元进一步走弱，主要系支付供货商货款同期增幅较大，与存货增长相对应。
多极战略布局，完善产业矩阵：1）外延并购加速，2025年公司通过收购四川中星65%股权切入薄膜电容市场，补齐元
器件领域产品矩阵；收购融科热控51%股权进军新能源热管理领域。2）公司及子公司参与设立多支产业基金，投向半导体
、新材料等领域，通过资本运作拓展业务边界。其中26Q1全资子公司以自有资金1,400万元认购康芯威1.02%的股权，布局
存储技术领域。
员工持股计划落地，高考核目标凸显发展信心。公司推出第五期员工持股计划面对核心管理和骨干人员，以19元/股
的价格受让不超过130万股，激励性价比突出。公司层面解锁目标为2026年净利润同比增速不低于80-100%，即净利润不低
于5.82-6.47亿元，充分彰显公司对未来经营增长的充足信心。
投资建议：公司元器件+新材料+贸易平台业务架构已成型，并持续拓展产业边界，与主业深度协同。预计26-28年归
母净利为6.02/8.09/10.00亿元，EPS为1.27/1.70/2.10元，PE为26/19/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
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2026-05-03│火炬电子(603678)特种主业阶段承压，新业务支撑规模扩张 │中金公司 │增持
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公司1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：实现营业收入13.50亿元，YoY+77.16%；归母净利润0.40亿元，YoY-62.82%，扣非净利润0.30亿
元，YoY-70.72%，业绩不及我们预期，主要由于特种业务受订单释放节奏影响收入减少，且上年同期利润基数高所致。
发展趋势
营收规模显著扩张，特种业务扰动整体盈利。1）2026年第一季度公司营业收入同比+77.16%，主要系自产民用及贸易
板块依托丰富产品矩阵，对接下游需求，拓展市场份额推动增长。2）公司1Q26归母净利润同比-62.82%，盈利能力层面，
毛利率为17.58%，同比-16.77ppt；净利率为2.94%，同比-11.06ppt，主要系特种业务受订单释放节奏影响营收减少。
费用管控成效显现，存货高增提示生产节奏紧凑。1）公司1Q26期间费用率为12.64%，同比-3.67ppt，其中销售/管理
/研发费用率分别为3.25%/6.77%/2.25%，同比分别-0.93ppt/-4.61ppt/-0.69ppt，我们认为主要系收入规模扩张带动规模
效应显现。2）2026年第一季度末存货为22.91亿元，较2025年末增长45.9%，体现1Q26需求景气上行，公司备货及生产节
奏紧凑。
积极拓展新兴领域，集团战略驱动长期成长。公司近年来持续加码自产业务研发，2025年研发投入12,345.12万元，
占自产主营业务收入的7.88%。公司积极布局新材料、超级电容、薄膜电容等新业务领域，其中新材料板块2025年收入2.0
9亿元，同比增长48.47%，2025年公司收购四川中星切入薄膜电容市场并拓展储能、光伏、新能源汽车等领域。我们认为
，公司新兴业务空间广阔、拓展顺畅，有望为公司注入长期成长新动能。
盈利预测与估值
考虑到特种业务需求波动，我们下调2026盈利预测25.3%至4.98亿元，引入2027年盈利预测6.78亿元，当前股价对应2
026/2027年31.0倍/22.8倍市盈率。我们看好公司新兴领域拓展前景，维持跑赢行业评级，维持目标价43.67元不变，对应
2026/2027年41.7/30.6倍市盈率，潜在涨幅34%。
风险
订单获取及产品交付不及预期；价格调整风险。
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2026-04-14│火炬电子(603678)三大板块协同发力，陶瓷基复材开启第二增长曲线 │中信建投 │买入
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公司披露2025年年度报告，实现营业收入41.21亿元（同比47.09%），归母净利润3.20亿元（同比64.39%），扣非净
利润2.97亿元（同比75.42%）。公司业绩触底复苏，三大业务板块协同发力驱动营收利润双高增。公司系国内特种MLCC主
要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。元器件业务在特种领域稳
中有进的同时，民用市场拓展成效初显，形成双轮驱动格局。新材料业务技术突破与市场拓展并进，陶瓷基复合材料产业
化稳步推进，第二增长曲线开启在即。贸易业务加速向综合型平台转型。整体来看，公司已形成“特种元器件+CMC新材料
+综合贸易平台”三足鼎立的业务架构，长期成长逻辑清晰。
事件
公司披露2025年年度报告，实现营业收入41.21亿元（同比47.09%），归母净利润3.20亿元（同比64.39%），扣非净
利润2.97亿元（同比75.42%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比118.92%），归母净利润-0.005亿元。
简评
1、三大业务板块齐发力，2025年业绩实现高增长
2025年，公司业绩触底复苏，主营业务盈利增长强劲。2025年公司实现营业收入41.21亿元（同比47.09%），归母净
利润3.2亿元（同比64.39%），扣非净利润2.97亿元（同比75.42%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比118.92%），归
母净利润-0.005亿元。全年毛利率同比下降3.45pct至27.78%，但净利率微增1.59pct至7.85%。Q4毛利率16.95%（同比-10
.26pct），但净利率增至-0.03%（同比5.92pct）。
分板块来看，特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付较上年同期大幅增加，同时，国际贸易板块
、新材料板块规模增加带动了公司业务收入增加。自产元器件实现营业收入13.63亿元，同比37.45%；贸易板块依托丰富
的产品矩阵，精准对接下游多领域增长需求，主动开拓市场空间，实现营业收入25.31亿元，同比53.07%；新材料板块聚
焦前沿材料技术的研发与创新，稳步推进业务运营，实现营业收入2.04亿元，同比52.34%。
短期费用率下降，现金流小幅承压。期间费用率同比-5.13pct至17.05%，主要系营业收入快速增长47.09%摊薄了费用
支出。经营活动产生的现金流量净额为-2.35亿元，同比减少135.87%，主要系经营性现金流出增幅大于流入，需关注回款
节奏及营运资金管理。总体来看，2025年公司收入端实现高增，规模效应下费用摊薄明显，盈利能力持续修复。
2、电子元器件国产化、智能化升级，特种领域稳中有进，民用领域拓展成效初显
近年来，国家持续加大电子元器件产业支持力度，推动核心技术突破与国产替代进程提速。随着5G、物联网及智能化
时代的到来，电子设备对元器件性能提出更高要求。特种电子元器件因应用环境特殊，对高可靠性与保密性要求严苛，配
套市场准入门槛高，竞争格局相对稳定。2025年，公司元器件业务在特种领域保持稳健经营，同时民用市场拓展取得实质
性进展。特种领域方面，天极科技、福建毫米等子公司持续深耕航空、航天、船舶、通讯等高端应用场景，凭借技术积累
与产品性能优势，巩固了行业领先地位。民用拓展方面，公司积极向轨道交通、新能源汽车、5G通信等领域延伸，产品矩
阵不断丰富，差异化策略助力市场渗透率提升。其中，天极科技在微波无源器件领域表现突出，核心产品订单金额实现同
比增长，智能制造能力亦获认可，获评“广东省先进级智能工厂”。整体而言，公司元器件业务形成了特种与民用协同发
展的良好格局。
3、陶瓷基复合材料产业化稳步推进，打造第二增长曲线
陶瓷基复合材料（CMC）是公司布局的重点领域，2025年公司新材料业务在技术突破与市场拓展两端均取得实质性进
展，第二增长曲线开启在即。作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，
跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较高的行业壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗
氧化性能等突出优势，在航空航天及核能等领域极具应用前景，市场空间广阔。
该业务由立亚系公司实施，专注于CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品及聚碳硅烷（PCS）先驱体的研发与生产，
产品广泛应用于航空发动机、下一代战机、核电等高端领域。从收入表现方面看，该板块实现营业收入2.04亿元，同比增
长52.34%，毛利率达55.78%，同比提升4.05个百分点，盈利能力持续增强。公司通过“产学研”深度融合，成功突破先驱
体关键材料与大晶粒碳化硅纤维等工艺瓶颈，实现了从实验室到产业化的跨越。同时，高电阻率吸波碳化硅等产品也具备
显著的技术壁垒。在市场应用上，公司在航发、商发及核电等下游领域项目进展顺利，多款产品已在重点型号中完成验证
考核。此外，公司通过跨部门协作机制，有效打破部门壁垒，全面提升运营效率，为新材料业务的规模化发展奠定基础。
4、国际贸易加速向综合型平台转型，供应链优势持续强化
贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系。面对行业巨变与技术革新，
公司主动推动战略转型，从传统被动元器件分销商向“被动+主控+存储+模拟芯片+结构器件”全品类覆盖的综合型电子元
器件分销平台迈进。横向拓展方面，公司加大产业链投资力度，切入存储赛道，丰富产品矩阵；纵向深耕方面，公司联合
核心客户探索全链条整合服务，并投资技术团队与方案商，提升客户黏性。公司依托中国香港、新加坡等子公司持续引入
优质产品线，2025年新增代理线并积极拓展东南亚市场，有效提升市场份额与品牌影响力。同时，公司还引进行业内资深
人才，优化团队结构，为战略转型提供坚实的人才支撑。整体来看，公司贸易板块已初步形成“全品类覆盖+区域化布局+
增值服务”的综合竞争格局。
5、盈利预测与投资评级：特种元器件复苏启动，陶瓷基复材筑第二增长曲线
公司系国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局
，构建泉州、广州、成都生产制造基地，上海、北京、深圳运营中心。公司业绩触底复苏，三大业务板块协同发力驱动营
收利润双高增。电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。新一代陶瓷基复合材料预研转
批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。贸易业务加速向综合型平台转型。整体来看，公司已
形成“特种元器件+CMC新材料+综合贸易平台”三足鼎立的业务架构，长期成长逻辑清晰。我们看好公司未来前景，预计
公司2026年至2028年的归母净利润分别为4.89、6.80和9.22亿元，同比增长分别为52.86%、39.02%和35.63%，相应26年至
28年PE分别为31.77、22.85和16.85倍，给予“买入”评级。
风险分析
1、研发成果不及预期：公司始终坚持研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代
，从而影响业绩释放。
2、市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司在特种元器件领域的传统优势地位可
能面临新进入者的渗透，新兴领域竞争日趋激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。
3、下游订单不及预期：公司主营业务收入主要来源于以电容器为主的生产和销售业务。电容器作为基础电子元件，
在消费电子、工业控制设备、医疗电子设备、安防等民用领域以及航空航天、武器装备等领域均有较大规模的应用，且电
容器市场需求规模及变动，与下游各产业领域的市场规模及变动具有一定的相关性。
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2026-04-14│火炬电子(603678_SH)：行业景气度逐步改善，三大业务持续向好 │东兴证券 │增持
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事件：2026年3月30日，火炬电子发布2025年年度报告，报告期内，实现营业收入41.21亿元，同比增长47.09%；归母
净利润为3.20亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长75.42%
点评：行业景气度逐步改善，公司2025年年报表现亮眼，收入与利润均实现较快增长。公司2025年实现营业总收入41
.21亿元，同比增长47.09%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%。1）元器件制造业实现收入13.63亿元，同比增
长37.45%，毛利率为54.29%，同比下降1.78pct。主要原因在于公司对原有市场布局与产品体系实施系统性优化调整，全
年实现恢复性增长及结构性改善，脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等核心品类均实现显著增长；同时，天极科
技微波芯片电容器、薄膜电路订单同比明显增长，福建毫米通过聚焦核心项目、优化团队结构及加强协同管理实现扭亏为
盈，叠加并购四川中星切入薄膜电容赛道、厦门芯一代推动民品及电力产品业务协同发展，共同支撑板块增长。受上游关
键原材料价格高位运行的影响，直接材料成本同比增长47.27%，导致毛利率同比小幅收窄。2）新材料制造业实现收入2.0
4亿元，同比增长52.34%，毛利率为55.78%，同比增长4.05pct。主要是由于立亚系公司在产业结构优化、运营提效和研发
突破的共同驱动下实现较快放量，报告期内公司在先驱体关键材料、大晶粒碳化硅纤维及高电阻率吸波碳化硅等方向取得
进展。3）国际贸易板块实现收入25.31亿元，同比增长53.07%，毛利率为10.12%，同比下降4.43pct。主要是公司在行业
变化和技术革新背景下主动求变、推进战略转型，通过稳住存量业务、聚焦新兴行业、拓展增量市场，逐步由单一被动元
器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型；同时公司加大产业链投资力度，横向围绕供应链与分销体系布局存储赛道
，纵向联合核心客户探索全链条整合服务，为板块增长提供支撑。在主动转型与拓展增量市场的过程中，公司阶段性承担
了较高的市场进入与采购成本，致使毛利率出现同比下滑。
行业端看，MLCC、薄膜电容及超级电容景气度有望延续。MLCC：2025年全球MLCC市场规模预计约1050亿元，2029年全
球MLCC市场规模将达到1326亿元，2025~2029年年均复合增速约为6%。在特种市场领域，MLCC作为主要的被动元件之一，
广泛应用于航空航天、船舶、武器装备等领域。恰逢“十五五”开局之年，公司有望延续“十四五”收官之年特种客户业
务推进节奏提速。薄膜电容：薄膜电容器作为基础电子元件，其应用场景已从家电、照明、工控、电力、电气化铁路领域
拓展至光伏风电、新型储能、新能源汽车等新兴行业。2024年中国新能源汽车用薄膜电容器市场规模达56亿元，2025年约
为69亿元，同比增长23.2%。根据中国电子元件行业协会预计，2027年全球薄膜电容器市场规模将达到390亿元，2022-202
7年复合年均增长率达9.83%。随着终端电子产品需求复苏，新能源汽车、光伏等新能源行业继续高速增长，叠加，特种客
户业务推进节奏提速，公司相关产品放量基础进一步夯实。
2025年公司对外延并购和产业投资动作明显加快，外部战略布局持续落子。1）2025年5月，公司通过上海火炬集团以
510万元收购安徽融科热控科技有限公司（简称“融科热控”）51%股权，意味着公司正式切入新能源热管理赛道、推进智
慧能源生态矩阵建设。2）2025年11月，公司通过上海紫华光向湖南华晟电通科技有限公司（简称“华晟电通”）增资3,0
00万元，持股6.90%，是公司完善产业版图、强化产业链协同的关键落子。3）2025年12月1日，上海火炬电子科技集团正
式完成对futurX-向量涌现（上海）人工智能科技有限公司（简称“futurX”）的投资签约，旨在把握AI技术持续演进带
来的战略性机遇，进一步优化公司资产结构，提升资本运作效能。4）2025年12月16日，公司通过明启泓科、启元东方合
计以2.3195亿元收购四川中星电子有限责任公司（简称“中星电子”）65%股权，进一步完善公司高端电子元器件产业布
局、加快拓展高成长性民用市场。公司通过完善产业链和产品布局，有望快速切入新赛道，形成协同效应，增强整体盈利
能力。
公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC核心供应商，行业景气度逐步改善，三大业务持续向好，预计2026-2
028年公司EPS分别为1.11元，1.51元和1.96元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。
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2026-04-06│火炬电子(603678)三大业务板块齐发力，多元产业协同新格局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年实现营收41.21亿，同比增长47.09%；归母净利润3.2亿，同比增长64.39%；扣非归母净
利润2.97亿，同比增长75.42%。其中25Q4实现营收14.23亿，同比增长118.8%，环比增长53.66%；归母净利润-0.01亿；扣
非归母净利润-0.09亿。
事件评论
公司三大业务板块均实现高增长，营业收入完成2025年员工持股计划目标（不低于40亿元）。分业务来看，自产元器
件业务实现收入13.6亿元（yoy+37.5%），公司本部脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等品类均实现显著增长，
天极科技微波芯片电容器、薄膜电路两大主力产品订单金额实现同比较大增长，福建毫米实现扭亏为盈，收购四川中星，
快速切入薄膜电容市场；新材料业务实现收入2.1亿元（yoy+48.5%）,实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破；国际贸易板块实
现收入25.3亿元（yoy+53.1%），步从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型。
受产品结构影响整体毛利率略有波动，但新材料业务毛利率仍有提升，彰显技术和成本领先优势。2025年销售毛利率
为27.13%，同比降低4.1pcts；期间费用率为17.05%，同比降低5.13pcts；销售净利率为7.85%，同比提升1.6pcts。其中
，销售费用率为4.42%，同比降低1.7pcts；管理费用率为9.14%，同比降低1.97pcts；研发费用率为3%，同比降低1.01pct
s；财务费用率为0.49%，同比降低0.46pcts。分业务来看，自产元器件业务毛利率54.3%（yoy-1.8pcts），新材料业务毛
利率55.8%（yoy+4.1pcts），国际贸易业务毛利率10.1%（yoy-4.4pcts）。
公司积极备产，存货及预付款相比期初高增，彰显向好经营信心。2025年末存货余额为15.7亿，相比期初增长19.85%
；应收账款及票据余额为25.89亿，相比期初增长52.41%；预付款项余额为0.69亿，相比期初增长331.99%；在建工程余额
为0.63亿，相比期初减少23.87%；固定资产余额为25.57亿，相比期初增长5.87%；合同负债余额为0.05亿，相比期初增长
76.65%。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.8/9.2/12.2亿元，同比分别增长113%/35%/33%，当前市值（2026.3.31收盘
价）对应PE分别为24/18/13X。
风险提示
1、“十五五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性；2、陶瓷基复合材料及结构件研发进度、工程
化应用进度不及预期风险；3、随着工程化应用深入推进和市场规模扩大，行业存在竞争加剧风险。
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2026-04-04│火炬电子(603678)2025年年报点评：2025年业绩高速增长，元器件／新材料／│国海证券 │买入
│国际贸易板块协同发力 │ │
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事件:
2026年3月30日，火炬电子发布2025年年度报告：2025年实现营业收入41.21亿元，同比+47.09%；实现归母净利润3.2
0亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+75.42%。
投资要点:
2025年业绩高速增长，陶瓷材料营收规模和毛利率双提升
2025年，公司实现营业收入41.21亿元，同比+47.09%，主要系公司特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务
订单交付较上年同期大幅增加；实现归母净利润3.20亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+75.42%。
公司加权平均净资产收益率为5.41%，同比+1.84pct；销售毛利率27.13%，同比-4.10pct；销售净利率7.85%，同比+1.60p
ct；经营活动现金流净额为-2.35亿元，同比-135.87%，主要系支付供应商货款同期增幅较大。
分产品看，元器件实现营收13.63亿元，同比+37.45%，毛利率为54.29%，同比-1.78pct；陶瓷材料实现营收2.04亿元
，同比+52.34%，毛利率55.78%，同比+4.05pct；国际贸易业务实现营收25.31亿元，同比+53.07%，毛利率10.12%，同比-
4.43pct。分地区看，国内实现营收38.25亿元，同比+51.14%，毛利率为28.28%，同比-5.08pct；海外收入2.74亿元，同
比+10.06%，毛利率为10.48%，同比+1.6
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