研报评级☆ ◇603661 恒林股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.89│ 1.89│ 1.18│ 2.70│ 3.69│ 4.32│
│每股净资产(元) │ 24.44│ 26.58│ 26.16│ 27.91│ 30.13│ 32.79│
│净资产收益率% │ 7.74│ 7.12│ 4.50│ 9.72│ 12.44│ 13.34│
│归母净利润(百万元) │ 263.10│ 263.06│ 163.84│ 375.25│ 513.50│ 600.25│
│营业收入(百万元) │ 8194.59│ 11028.92│ 11677.15│ 13511.75│ 15463.50│ 17754.50│
│营业利润(百万元) │ 344.18│ 327.35│ 302.36│ 538.50│ 730.00│ 880.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 33.28 2.56 3.76 4.27 国投证券
2026-05-07 买入 维持 42.56 3.04 3.92 4.34 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 2.62 3.26 4.17 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.58 3.82 4.49 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│恒林股份(603661)25年利润端阶段性承压，电商业务有效提升26Q1盈利水平 │国投证券 │买入
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事件：恒林股份发布2025年年度报告和2026年一季报。25年公司实现营业收入116.77亿元，同比增长5.88%；归母净
利润1.64亿元，同比下降37.72%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比下降40.66%。25Q4公司实现营业收入31.90亿元，同
比下降0.88%；归母净利润-1.15亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-1.01亿元，同比亏损扩大。26Q1公司实现营业
收入32.18亿元，同比增长21.27%；归母净利润0.59亿元，同比增长13.72%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长6.82%
。
境外业务稳定扩张，跨境电商持续驱动26Q1业绩增长
分销售模式看，25年公司OBM业务营收为68.73亿元，同比增长15.70%，占比达到总营业收入的58.92%。
分产品看，1）25年公司办公家具销售收入为28.25亿元，同比下降20.46%。2）25年公司软体家具销售收入为15.04亿
元，同比增长5.41%。3）25年公司新材料地板销售收入为12.16亿元，同比下降20.67%。4）25年公司板式家具销售收入为
8.94亿元，同比下降12.5%。分地区看，1）公司25年国际营收108.30亿元，同比增长9.54%。
2）25年公司国内营收8.35亿元，同比下降24.83%。25年公司持续推动全球化战略布局，践行“制造出海与品牌出海
”双轨并行策略，构建全球供应链管理体系，全面助推品牌出海战略落地，为出口业务增长注入新动能。同时，市场软体
家具需求刚性凸显，北美与亚太地区引领全球市场，市场需求扩大驱动公司25年软体家具产品营收实现增长。26Q1公司实
现营业收入32.18亿元，同比增长21.27%，主要系1）电商业务持续发力，公司渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电
商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势。2）全球市场协同增长，公司凭借越南产能优势持续增强对美大客户的订单
获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。
25年盈利能力阶段性承压，26Q1毛利率逐步改善
盈利能力方面，25年公司毛利率为18.55%，同比下降0.09pct；25Q4公司毛利率为20.64%，同比增长1.74pct。25年公
司净利率为1.63%，同比下降0.78pct；25Q4公司净利率为-3.75%，同比下降3.45pct。25年公司净利率下降主要系公司主
动收缩厨博士业务所致。25年公司经营活动现金流净额达9.42亿元，是净利润的5.7倍，利润端承压但真实经营质量有所
改善。26Q1公司毛利率为18.75%，同比增长2.47pct。26Q1公司净利率为2.37%，同比增长0.15pct。26年一季度公司毛利
率提升主要系1）电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈利水平；2）越南基地产能利用率提高
，单位制造成本有所下降；3）公司优化了产品结构。
期间费用方面，25年公司期间费用率为14.02%，同比增长0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.33%/3.94%/
1.76%/0.98%，同比分别+0.27/+0.03/-0.29/+0.62pct。25Q4公司期间费用率为16.95%，同比增长6.25pct，销售/管理/研
发/财务费用率分别为8.45%/4.41%/1.57%/2.52%，同比分别+2.30/+0.56/-0.34/+3.72pct。26Q1公司期间费用率为15.77%
，同比增长2.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.69%/3.48%/1.29%/2.30%，同比分别+1.37/-0.12/-0.42/+1.75
pct。25年公司财务费用变动主要系报告期美元、瑞郎等汇率波动较大，汇兑亏损增加所致。
投资建议：办公家具出口龙头，主业ODM有望受益于美国家居需求回暖，OBM深耕跨境电商全产业链布局，并购多家优
质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现，越南产能布局在关税风险下凸显，长期成长可期。我们预计恒林股份2026
-2028年营业收入为133.78、154.98、177.66亿元，同比增长14.57%、15.85%、14.63%；归母净利润为3.56、5.23、5.94
亿元，同比增长117.5%、46.7%、13.5%，对应PE为11.9x、8.1x、7.2x。给予26年13xPE,对应目标价33.28元，给予买入-A
的投资评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海外市场不如预期风险，海运价格波动加剧风险，跨境电商竞争加
剧风险，贸易摩擦加剧等风险。
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2026-05-07│恒林股份(603661)2025年报及2026年一季报点评：业绩逆势增长，经营质量持│国泰海通 │买入
│续改善 │ │
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本报告导读：2026年一季度业绩逆势增长，实现开门红，经营质量持续夯实。
投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑海外需求及汇率环境的不利影响，我们调整公司盈利预期，预计
2026-2028年公司EPS3.04/3.92/4.34元（2026-2027年原值为3.39/4.27元）。参考行业平均，给予公司2026年14XPE，调
整目标价至42.56元，维持“增持”评级。
2025年业绩受内外部扰动，实际经营质量优。2025年公司实现营业收入116.77亿元，同比+5.88%，收入逐季上升，核
心驱动是跨境电商电商业务扩张。2025全年公司归母净利润1.64亿元，同比-37.72%，主要系主动收缩厨博士业务，厨博
士全年影响利润约1.8亿元，其中资产减值计提1.19亿元。此外，公司汇兑损益从2024年收益0.62亿转为2025年损失0.15
亿，影响约0.77亿元。剔除以上因素后，经营性净利润表现良好，2025全年经营活动现金流净额9.42亿元，是净利润的5.
7倍。
2026年一季度业绩逆势增长，实现开门红。2026年一季度公司实现营收32.18亿元，同比+21.27%，归母净利润5898万
元，同比+13.72%，一季度汇兑亏损约5000万元，2025年一季度汇率收益约1600万元，影响约6000多万元。剔除汇率影响
，一季度公司经营利润约1亿元。公司业绩逆势增长，一方面得益电商业务持续发力，渠道已覆盖Amazon、Walmart、TEMU
等主流电商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势。其次，公司全球市场协同增长，凭借越南产能优势持续增强对美大
客户的订单获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。一季度电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效
拉动了整体盈利水平。
智能家居持续投入，2026年有望延续高质量增长。公司长期战略是将智能传感、物联网技术融入座椅及家居产品，实
现从“功能家具”向“智能健康终端”的升级。2026年公司计划继续在办公椅、沙发等品类中逐步导入智能模块。同时，
随公司持续推进资产结构优化与风险出清工作，电商业务盈利能力持续改善，越南基地贡献稳定利润，欧洲、澳新等市场
拓展顺利，叠加推进降本增效和产品升级，预计2026年全年公司毛利率有望维持在健康水平。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-05-01│恒林股份(603661)2025年报及2026年一季报点评：公司跨境电商高速成长，25│光大证券 │买入
│Q4一次性计提大额减值后有望轻装上阵 │ │
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事件：
公司发布2025年报和2026年一季报。公司2025年实现收入116.8亿元，同比+5.9%，实现归母净利润1.6亿元，同比-37
.7%，其中1Q/2Q/3Q/4Q2025分别实现营收26.5/26.9/31.4/31.9亿元，同比+12.7%/+9.9%/+4.4%/-0.9%，实现归母净利润0
.5/1.3/1.0/-1.1亿元。1Q2026公司实现营收32.2亿元，同比+21.3%，实现归母净利润5898万元，同比+13.7%。
点评：
跨境电商业务持续高速增长，驱动公司单季收入再创新高：2025年，分产品看，公司办公家具/软体家具/板式家具/
新材料/综合家居地板分别实现收入28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元，同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%。受分类
口径调整影响，2025年公司办公家具业务表观收入同比有所下滑。分业务模式看，公司大宗/线上业务分别实现收入59.4/
57.3亿元，同比-11.0%/+32.4%。
1Q2026，公司跨境电商业务实现收入约16亿元，同比增长50%以上；代工业务实现收入约16亿元，同比保持稳定。
公司坚持“制造出海与品牌出海”双轮驱动战略，2025年公司OBM业务营收占比已达58.9%，同比提升5.1pcts。
Q4一次性计提大额减值后有望轻装上阵，一季度毛利率已明显提升：2025年公司毛利率为18.5%，同比-0.1pcts；归
母净利率为1.4%，同比-1.0pcts。分产品看，2025年，公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料/综合家居地板毛利率分
别为22.9%/23.3%/19.0%/12.4%/16.2%，同比+0.9/+3.0/+0.4/-2.7/+0.5pcts。
2025年公司归母净利率同比下滑，主要原因系：一方面，公司主动收缩厨博士业务，2025年针对厨博士相关资产计提
减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元；另一方面，2025年公司汇兑损失约0.15亿元，相较2024年汇兑收入0.62亿元
增加0.77亿元的损失。
1Q2026公司毛利率为18.7%，同比+2.5pcts。公司电商业务降低了促销力度，毛利率同比明显提升，拉动公司整体毛
利率同比提高。
2025年公司期间费用率为14.0%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/3.9%/1.8%/1.0%，同
比+0.3pcts/持平/-0.3/+0.6pcts。公司财务费用率提高主要原因系汇兑损失增加所致。1Q2026公司期间费用率为15.8%，
同比+2.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.5%/1.3%/2.3%，同比+1.4/-0.1/-0.4/+1.7pcts。
跨境电商业务高速成长，利润弹性有望快速释放：考虑到人民币升值导致的汇兑损失、以及美伊冲突引发的原材料价
格上涨，我们下调2026-2027年归母净利润分别至3.6/4.5亿元（下调幅度为29%/30%），并新增2028年归母净利润预测为5
.8亿元，折合EPS分别为2.62/3.26/4.17元，当前股价对应PE分别为12/9/7倍。
公司为国内百亿收入办公家具龙头，一方面，厨博士资产减值计提完毕后，公司轻装上阵，资产质量得以进一步提升
；另一方面，公司跨境电商业务保持高速增长，且毛利率处在逐步修复回升的趋势中，公司利润弹性较高，当前估值处于
历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政
策波动风险，汇率波动风险。
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2026-04-30│恒林股份(603661)跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入116.77亿元(同比+5.9%)；归母净利1.64亿元(同比-37.7%)。其中25Q4收
入31.90亿元（同比-0.9%），归母净利-1.15亿元（同比-3834.2%）；26Q1收入32.18亿元（同比+21.3%），归母净利0.59
亿元（同比+13.7%）。
经营分析
贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合
家居及其他25年营收分别同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元。其中25H2办公家具
/软体家具/板式家具营收13.8/8.2/5.1亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外25A收入8.4/108.3亿
元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A代工/OBM业务收入47.9/68.7亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中25H2代工/OBM业务收入
分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商业务保持增长势头，25A线上销售收入同比+32.4%至57.3亿元
。26Q1收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商业务降价去库致基数偏低。
售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25年毛利率同比-0.1pct至18.6%，主因25Q1促销去库导致
毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1毛利率分别+1.7/+2.5pct至20.6%/18.7%。费用率方面，25A公
司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因25年产生汇兑损失约0.15亿，而24年产
生汇兑收益约0.62亿。26Q1销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同
比+0.2pct至2.37%。厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26年有望迎来业绩释放。
受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿元。公司已主动对厨博士业务实
施大幅收缩，并且25年对厨博士相关资产计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至25年末，厨博士账面净资
产降至1.86亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为26年增长奠定基础。
盈利预测、估值与评级
公司坚持制造与品牌出海并行，跨境电商业务带动增长。预计公司26-28年归母净利3.6/5.3/6.2亿元，同比+119%/+4
8%/+17%,当前股价对应PE估值12/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-04-30│恒林股份(603661)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司情况
（一）2025年经营成果回顾
1、2025年实现营业收入116.77亿元，同比增长5.88%，分季度看，从第一季度的26.5亿到第四季度的31.89亿，收入
逐季上升。增长核心是电商的收入增长，其中综合家居及其他实现52.25亿的收入，营收占比达到44.75%。
2、利润端承压但真实经营质量改善
2025全年归母净利润1.64亿元，同比下降37.72%，但这是“瘦身后的利润”——主动收缩厨博士业务是主因。具体来
看：
①厨博士全年影响利润约1.8亿元，其中资产减值计提1.19亿元；
②汇兑从2024年收益0.62亿转为2025年损失0.15亿，影响约0.77亿元；剔除以上因素外，经营性净利润。
3、2025全年经营活动现金流净额达9.42亿元，是净利润的5.7倍，“有现金流的利润”正在兑现。
（二）2026年一季报经营成果回顾
1、2026年一季度实现营收32.18亿，同比增长21.27%，主要是电商的收入增长；非电商板块同比保持稳定。归母净利
润5,898万元，同比增长13.72%。主要是一季度汇率亏损约5000万，去年一季度汇率收益约1600万，影响约6000多万。剔
除汇率影响，经营利润约1亿。
少数股东损益同比增长146%，控股子公司整体盈利提升。
汇兑虽一季度有波动，但全年将加强锁汇管理控制风险；内部降本增效、数字化改造持续深化。
二、问答
1、问：厨博士的商誉计提完毕了吗，2026还有哪些影响？
答：子公司厨博士受国内房地产行业持续下行影响经营承压，公司已主动对业务实施大幅收缩，厨博士商誉已在2024
年度全额计提完毕，相关计提事项已在2024年报中详细披露。
2025年计提资产减值约1.19亿元，预提相关费用约0.19亿元，厨博士经营亏损及资产减值合计影响净利润约1.8亿元
；厨博士账面净资产已降至1.86亿元，对未来整体财务状况影响较小。
2、问：2026年一季度增长的驱动力是什么？
答：2026年第一季度公司实现营收32.18亿元（+21.27%）。增长驱动力主要来自两方面：一是电商业务持续发力，公
司渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势；二是全球市场协同增长，公司
凭借越南产能优势持续增强对美大客户的订单获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。一季度电商业务定价策略
趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈利水平。一季度整体利润总额增速达34.72%，超过营收增速。
3、问：公司2025年有效专利1663项（发明专利165项），请问S800智能椅等智能产品目前表现如何？公司对智能家居
的长期规划是什么？
答：S800智能椅目前主要处于市场推广和品牌展示阶段，已荣获OFDA 2025商用空间家具至尊奖及2025金造奖最佳产
品设计奖，体现了公司在智能家居领域的技术储备。公司长期战略是将智能传感、物联网技术融入座椅及家居产品，实现
从“功能家具”向“智能健康终端”的升级。2026年，公司计划继续在办公椅、沙发等品类中逐步导入智能模块。
4、问：子公司永裕家居2025年实现净利润0.61亿元，但商誉账面原值仍有2.79亿元。请问是否存在商誉减值风险？
答：永裕家居2025年经营稳健，收入规模及盈利能力均符合预期。根据公司聘请的坤元资产评估有限公司出具的评估
报告（坤元评报〔2026〕471号），截至2025年末，永裕家居无需计提商誉减值。永裕家居主要产品包括SPC地板、LSPC地
板、VSPC地板、LVT地板、PETG地板、3D数码打印地板、石晶墙板等，属于地面、墙面装饰材料产品类别，是日常居家建
材的重要组成部分。根据百谏方略（DI Research）的调查研究，2025年全球SPC地板市场规模达到46.18亿美元，预计203
2年达到70.22亿美元，年均复合增长率（CAGR）为6.17%（2025-2032）。公司将持续加强对永裕家居的投后管理，发挥其
在SPC地板、3D数码打印等领域的技术优势，拓展海外市场，确保其经营业绩稳定。
5、问：2026年一季度公司毛利率提升至18.75%，同比增加2.47个百分点。请问毛利率改善的主要原因是什么？是否
可持续？
答：一季度毛利率提升主要得益于三方面：一季度电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈
利水平；二是越南基地产能利用率提高，单位制造成本有所下降；三是公司优化了产品结构；叠加公司将持续推进降本增
效和产品升级，预计2026年全年毛利率有望维持在相对健康的水平。
6、问：公司对2026年全年业绩有何展望？利润端能否恢复增长？
答：2026年一季度公司归母净利润同比增长13.72%，利润总额同比增长34.72%，已呈现修复态势。随着公司持续推进
资产结构优化与风险出清工作，电商业务盈利能力持续改善，越南基地贡献稳定利润，欧洲、澳新等市场拓展顺利。我们
有信心穿越周期，保持有质量的增长。但具体业绩还需关注汇率波动、海运费变化及原料价格变动等不确定因素。
注：本次投资者活动如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业、公司发展
或业绩的承诺和保证，敬请广大投资者注意投资风险。
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