研报评级☆ ◇603658 安图生物 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 25 9 0 0 0 34
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.99│ 2.08│ 2.06│ 2.01│ 2.28│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 13.27│ 14.56│ 14.83│ 16.13│ 17.30│ 18.67│
│净资产收益率% │ 15.00│ 14.26│ 13.86│ 12.56│ 13.57│ 14.61│
│归母净利润(百万元) │ 1167.44│ 1217.44│ 1194.45│ 1150.24│ 1300.88│ 1497.18│
│营业收入(百万元) │ 4441.63│ 4443.66│ 4471.20│ 4270.92│ 4740.44│ 5358.62│
│营业利润(百万元) │ 1296.38│ 1365.75│ 1245.49│ 1251.80│ 1420.80│ 1640.51│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-26 买入 维持 44.94 1.85 2.14 2.47 国泰海通
2025-11-21 增持 维持 53 2.06 2.40 2.78 华创证券
2025-11-17 买入 维持 --- 2.00 2.13 2.34 中信建投
2025-11-10 买入 维持 --- 2.01 2.30 2.76 太平洋证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.21 2.58 3.01 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.05 2.35 2.68 银河证券
2025-10-30 买入 维持 45.19 1.94 2.15 2.38 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 47.84 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 1.94 2.35 2.83 国金证券
2025-10-10 买入 维持 --- 2.00 2.13 2.34 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-26│安图生物(603658)2025年三季报点评：业绩短期承压，期待企稳复苏 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司国内业务短期承压，海外市场较快增长，产品线持续丰富，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。考虑行业复苏节奏和公司费用投入增加，下调2025 2026年EPS预测至1.85/2.14元（原为2.63/3.0
3元），预测2027年EPS为2.47元，参考可比公司估值，给予2026年PE21X，给予目标价至44.94元，维持增持评级。
业绩符合预期。公司2025Q1-3实现营收31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非归母净利润8.
16亿元（-12.36%）。其中25Q3实现营收10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非归母净利润2.69
亿元（-18.82%）。Q1-3毛利率64.83%（-1.03pp），扣非净利率26.08%（-1.45pp），销售费用率18.83%（+2.52pp），管
理费用率5.22%（+0.84pp），研发费用率12.56%（-2.56pp），毛利率下降和销售管理费用率提升致盈利能力有所下降。
国内短期承压，海外较快增长。受DRG政策全面执行、集采推进等影响，行业短期量价承压（部分项目解套餐，价格
下调）。预计公司化学发光仪器和流水线装机顺利推进，随着行业政策逐步落地，行业生态趋于合理，进口替代进程加快
，国内业务有望企稳回升。预计随着海外产品注册推进和市场开拓，海外市场实现较快增长。
产品线进一步丰富。近期，公司全自动基因测序文库制备仪、腺病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）、呼吸道合胞病毒
抗原检测试剂盒（胶体金法）、甲型/乙型流感病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）、单纯疱疹病毒1+2分型核酸检测试剂盒
（PCR-荧光探针法）、甲氧基肾上腺素检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、普通豚草过敏原特异性IgE抗体检测试剂盒（
磁微粒化学发光法）等14项新产品获得医疗器械注册证。新产品注册证的取得，进一步丰富公司产品线，为后续增长奠定
基础。
风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-21│安图生物(603658)2025年三季报点评：国内IVD业务承压，持续完善产品体系 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15
亿元（-12.36%）。25Q3，营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元(-14.30%)，扣非净利润2.69亿元(-18.82
%)。
评论：
收入端预计仍受到行业环境影响。2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；其中第三季度单
季收入为10.67亿元，同比下降9.04%，业绩短期面临压力，预计仍是由于国内市场集采、检验项目价格下调等因素。
利润端承压。2025Q1-3，公司归母净利润同比下滑10.11%，扣非归母净利润同比下滑12.36%，降幅均大于收入端。20
25Q1-3公司毛利率为64.83%，较去年同期的65.86%略有下降。费用端，销售费用率由去年同期的16.32%提升至18.83%，管
理费用率由4.38%提升至5.22%，研发费用率由15.13%下降至12.56%，三费率合计提高0.78pct。此外，前三季度信用减值
损失与资产减值损失合计-0.17亿元，较去年同期的-0.42亿元大幅减少，对利润起到了部分正面贡献。最终前三季度销售
净利率为27.91%，下降0.77pct。
IVD产品体系持续完善。2025Q3以来，安图及子公司的AISPre3200全自动基因测序文库制备仪、呼吸道抗原检测试剂
盒（胶体金法）三项产品、全自动微生物培养监测仪AutoBesX系列、EB病毒四项检测试剂盒、"肺炎链球菌/嗜肺军团菌/
卡他莫拉菌核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900系列等多个产品获批，IVD产
品体系进一步丰富。截至2025年10月10日，公司已建立起涵盖300余种检测项目的免疫生化试剂全产业链解决方案。到202
5年底，免疫生化产品线试剂产品数量预计可达338项。
投资建议：由于Q3业绩持续承压，我们预计公司25-27年归母净利润为11.8、13.7、15.9亿元（25-27年预测前值为12
.6、14.7、17.3亿元），同比-1.5%、+16.4%、+16.1%，EPS分别为2.06、2.40、2.78元，对应PE分别为18、15和13倍。根
据可比公司估值，给予公司2026年22倍估值，对应目标价约53元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-17│安图生物(603658)政策影响下Q3业绩承压，明年有望逐步恢复 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025Q3业绩符合预期，国内化学发光、生化检测等业务受集采及医疗服务价格调整等影响，试剂出厂价有所下滑，同
时DRG医保控费、检验套餐解绑等因素对行业检测量造成影响，导致业绩短期承压。预计25Q4公司整体收入及利润增长仍
有所承压，但去年Q4基数偏低，集采降价影响在去年Q4已部分体现，25Q4收入增速有望环比改善。2026年集采及检验套餐
解绑等政策影响有望逐步减弱，业绩增速相比今年有望改善。中长期看好公司平台化布局为公司提供长期发展动力。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度公司实现营收31.27亿元（-7.48%）；归母净利润8.60亿元（-10.11%）；扣非后归母净利润8.15亿元
（-12.36%），基本每股收益为1.50元/股。
25Q3公司实现营收10.67亿元（-9.04%）；归母净利润2.89亿元（-14.30%）；扣非归母净利润2.69亿元（-18.82%）
，基本每股收益为0.50元/股。
简评
25Q3业绩符合预期，国内业务在集采、检验套餐解绑等政策因素影响下有所承压
2025年前三季度公司实现营收31.27亿元（-7.48%）；归母净利润8.60亿元（-10.11%）；扣非后归母净利润8.15亿元
（-12.36%）。25Q3公司实现营收10.67亿元（-9.04%）；归母净利润2.89亿元（-14.30%）；扣非归母净利润2.69亿元（-
18.82%）。25Q3业绩符合预期，国内化学发光、生化检测等业务受集采及医疗服务价格调整等影响，试剂出厂价有所下滑
，同时DRG医保控费、检验套餐解绑等因素对行业检测量造成影响，公司25Q3业绩持续承压。
公司研发投入保持较高水平，各项财务指标基本正常
2025年前三季度公司销售毛利率为64.84%，同比下降0.83个百分点，毛利率小幅下滑预计主要受到集采产品价格调整
的影响。2025年前三季度公司销售费用率为18.83%（+2.71pp），主要系公司收入下滑，但仍加大市场拓展等销售方面的
投入所致；管理费用率为5.22%（+0.84pp）；研发费用率为12.56%（-2.57pp），研发费用率有所下降，主要系本期部分
研发支出资本化所致，前三季度公司资本化的研发支出金额为1.36亿元，若加回该部分，公司总研发投入占营收比重为16
.93%，研发投入保持较高水平；财务费用率为0.20%（-0.03pp）。2025年前三季度公司经营性现金流净额为8.45亿元（-1
0.91%）。公司2025年前三季度应收账款周转天数约为99天，相比同期增加4天，整体处于合理水平。其余财务指标基本正
常。
展望Q4及明年，Q4预计仍将持续承压，明年收入增速有望改善
随着公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学发光、生化诊断的市场份额有望提升，但试剂出厂价预计受集采降
价、医疗服务价格调整等因素影响有所下滑，同时检验套餐解绑导致短期检验量受到影响，预计25Q4公司整体收入及利润
增长仍有所承压，但去年Q4基数偏低，集采降价影响在去年Q4已部分体现，预计25Q4收入增速有望环比改善。2026年集采
及检验套餐解绑等政策影响有望逐步减弱，业绩增速相比今年也有望改善。
盈利预测与估值
短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，但相关产品
受集采落地、医疗服务价格调整等因素影响出厂价下滑，同时检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩承压。中
长期来看，集采的持续推进以及公司产品力的提升有望加速国产替代，公司份额预计进一步提升。同时，公司在基因测序
、凝血、质谱等新领域持续布局，看好平台化布局为公司提供长期发展动力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4
2.19、44.77、49.09亿元，同比增速分别为-5.64%、6.12%、9.64%，归母净利润分别为11.43、12.19、13.35亿元，同比
增速分别为-4.33%、6.71%、9.47%。以2025年11月12日收盘价计算，2025-2027年PE分别为20、19、17倍，维持“买入”
评级。
风险分析
1）集采政策风险：江西省和安徽省分别牵头开展了生化诊断和化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价
预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。
2）市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，
影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。
3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四极杆的产品仍在研发
过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。
4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而
影响试剂产出。
5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-10│安图生物(603658)业绩短期承压，多领域布局持续深化 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%，主要受
集采等外部环境影响；归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%；扣非归母净利润8.15亿元，同比下降12.36%。
其中，公司第三季度实现营业收入10.67亿元，同比下降9.04%；归母净利润2.89亿元，同比下降14.30%；扣非归母净
利润2.69亿元，同比下降18.82%。
重视研发投入，多领域持续布局
公司重视研发投入，多领域持续布局。2025年上半年，公司成功开发了多项新系列产品，新获试剂产品注册（备案）
证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢
、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等。公司细菌三联检产品已有三款产品上市，其中核酸检测“洋葱
伯克霍尔德菌”为国内首家获得注册证的产品。该系列产品均可搭载全自动核酸提纯与实时荧光PCR分析系统，实现随到
随检，进一步丰富了公司分子呼吸道产品线，为临床提供更精准、快速的解决方案。
在仪器产品方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动
样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出了国内首创的液相色谱串联质谱流
水线AutomsQ600。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫
分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。在流水线产品方面，公司AutolasB-1Star智
能化流水线，集极速、精巧、智汇、全能应用等优势于一身，以助力解决门急诊及小型实验室的空间与效率难题。
在NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunR
apidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre320
0已顺利进入试产阶段。其中，更加小巧灵活的SikunRapidGS480测序仪有助于推动适合基层医疗机构的测序体系落地。
毛利率略有下降，费用率维稳
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.03pct至64.83%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为18.83%、5.22%、12.56%、0.20%，同比变动幅度分别为+2.51pct、+0.84pct、-2.57pct、-0.03pct。其中，2025
年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.61%、18.74%、5.
71%、13.36%、0.19%、27.04%，分别变动-1.19pct、+3.14pct、+0.88pct、-1.82pct、-0.15pct、-1.66pct。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为42.51/46.49/52.75亿元，同比增速为-4.92%/9.3
6%/13.47%；归母净利润分别为11.47/13.14/15.76亿元，同比增速为-3.96%/14.54%/19.98%；EPS分别为2.01/2.30/2.76
元，当前股价对应2025-2027年PE为19/17/14倍。维持“买入”评级。
风险提示：集采降价的风险，竞争格局恶化的风险，产品研发不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│安图生物(603658)2025三季报点评：25Q3业绩承压，多项产品获得注册证 │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%；扣
非归母净利润8.15亿元，同比下降12.36%。其中，2025年Q3实现营收10.67亿元，同比下降9.04%；归母净利润2.89亿元，
同比下降14.30%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降18.82%。
点评：
25Q3业绩承压，费用端压力凸显：25Q3公司营业收入同比下降9.04%，归母净利润和扣非归母净利润皆同比下降。25Q
3公司销售费用率为18.74%，同比+3.14pct；管理费用率为5.71%,同比+0.88pct；财务费用率为0.19%，同比-0.15pct。
研发费用同比下降，创新成果不断涌现：25Q3公司的研发费用1.43亿元，同比下降19.91%，占营业收入的13.36%。25
Q3公司获得多项创新成果，如公司纤溶酶-α2纤溶酶抑制剂复合物检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、“肺炎链球菌/嗜
肺军团菌/卡他莫拉菌核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）”获得医疗器械注册证；全自动微生物培养监测仪（型号：Aut
oBesX、AutoBesX-R）等仪器获医疗器械注册证。
持续深化国内市场合作，积极承担社会责任：国内层面，公司先后与九州通医药集团、平发集团达成战略合作，拓展
流通渠道和区域资源；海外市场则携手战略合作伙伴InterscienceSdnBhd，与马来西亚顶尖医学诊断实验室PremierInteg
ratedLab共同签署了产品合作谅解备忘录（MOU），加速国际化布局。25年7月，为助力广东佛山基孔肯雅热疫情防控，安
图生物子公司思昆生物推出的高通量测序平台，为快速精准识别基孔肯雅热病原体及病毒溯源提供高效解决方案，体现公
司技术赋能公共卫生的能力与担当。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-27年的归母净利润预测为12.64/14.73/17.22亿元，现价对应25-27年PE为1
7/15/13倍。考虑到公司有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变更风险；研发不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│安图生物(603658)2025年三季报业绩点评：Q3业绩略有承压，静待主业企稳修│银河证券 │买入
│复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1 9月实现营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10
.11%)，扣非净利润8.15亿元（-12.36%)，经营性现金流8.45亿元（-10.91%）。2025Q3实现营业收入10.67亿元（-9.04%
），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元(-18.82%）。
25Q3业绩略有承压，静待主业企稳修复。2025Q3公司营业收入及归母净利润均同比下滑，单季度毛利率为65.61%（同
比-1.19pct/环比+1.78pct)。2025Q1-3销售/管理/研发费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%，同比+2.51pct、+0.84pct、-
2.57pct。公司2025Q3业绩略有承压，预计主要是DRG/DIP支付方式改革及检验结果互认政策等持续对终端检验量构成压力
。我们认为，随着肿标、甲功等项目的集采逐步落地，进口品牌价格调整后，以公司为代表的国产头部企业有望凭借价格
优势加速进口替代进程，进而带动业绩的企稳回升。
多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高研发投入水平（2025Q1-3为3.93亿元，占营收比例为
12.56%），相继取得系列创新成果，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发
光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关
疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统Auto
msTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出国内首创的液相
色谱串联质谱流水线AutomsQ600，能为用户提供多场景化综合检测解决方案。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列
、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS90o、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已
陆续获证上市。NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500
、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全白动病原分析系统（APAS)，成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AI
SPre3200顺利进入试产阶段。
投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强
，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，
我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至11.69、13.43、15.33亿元，同比-2.16%/+14.89%/+14.15%，EPS分别为2.0
5/2.35/2.68元，当前股价对应2025-2027年PE19/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│安图生物(603658)1-3Q25业绩符合预期，单季度发光有所承压 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1-3Q25业绩符合市场预期
公司公布1-3Q25业绩：收入31.27亿元，同比下滑7.5%；归母净利润8.60亿元，同比下滑10.1%，扣非归母净利润8.15
亿元，同比下滑12.4%，符合市场此前预期。
发展趋势
3Q25化学发光有所承压。3Q25公司实现收入10.67亿元，同比下滑9.0%，环比增长0.2%，我们预计化学发光收入单季
度同比或有双位数的下滑。3Q25公司毛利率65.6%(YoY-1.2ppt/QoQ+1.8ppt)，销售费用率18.7%(YoY+3.1ppt/QoQ+0.5ppt)
，管理费用率5.7%(YoY+0.9ppt/QoQ+1.6ppt)，研发费用率13.4%(YoY-1.8ppt/QoQ+2.1ppt)。3Q25公司实现归母净利润2.8
9亿元(YoY-14.3%/QoQ-4.2%)，对应净利率27.0%(YoY-1.7%/QoQ-1.2%)。
布局海外市场，国际化收入值得期待。根据公告，公司海外业务重点覆盖亚洲、欧洲、中东及拉美地区。海外推广以
化学发光、微生物质谱、生免联机系统为核心，其中亚太地区以化学发光产品销售为主，欧洲以微生物产品销售为主。1H
25公司海外收入1.57亿元（YoY+19.8%）。我们认为，国际市场潜在空间较大，公司海外业务有望加速发展。
盈利预测与估值
考虑化学发光业务有所承压，我们下调2025/2026净利润3.1%/4.7%至11.83亿元/12.76亿元。当前股价对应2025/2026
年18.7倍/17.3倍市盈率。考虑板块估值中枢上行，维持跑赢行业评级和47.84元目标价，对应23.1倍2025年市盈率和21.4
倍2026年市盈率，较当前股价有23.8%的上行空间。
风险
集采降价超预期，海外经营风险，竞争恶化，医保控费超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│安图生物(603658)静待政策影响消化后业绩改善 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.27/8.60/8.15亿元，同比-7.5%/-10.1%/-12.4%；3Q25收入/归
母净利润/扣非归母净利润10.67/2.89/2.69亿元，同比-9.0%/-14.3%/-18.8%。3Q25业绩增速承压，我们看好后续政策影
响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。
海外收入保持快速增长，磁微粒发光试剂收入承压
公司海外业务持续拓展，我们估计9M25海外收入保持快速增长。磁微粒化学发光试剂受集采及DRGs等政策影响，收入
承压，我们预期2026年相关影响基本消化，恢复增长。我们估计磁微粒化学发光仪2025年全年装机超1000台。公司持续发
力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，处于国产领先地位。
9M25公司销售费用率同比提升，毛利率同比略下降
9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%/0.20%，同比+2.52/+0.84/-2.56/-0.03pct。公司加大
海外市场拓展，销售费用率同比上升；公司控制研发费用支出，导致相应费用率同比下降。9M25毛利率为64.83%，同比-1
.03pct，我们认为9M25毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。
国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
根据3Q25业绩，我们下调仪器装机及单产预期，上调费用率预期，预测25-27年归母净利润11.1/12.3/13.6亿元（相
比前值下调11.6%/11.9%/11.8%），同比-7.1%/+10.8%/+10.4%，对应EPS1.94/2.15/2.38元。我们给予26年21xPE估值（可
比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价45.19元（前值54.92元，25年25xPE）。
风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│安图生物(603658)三季度业绩短期承压，未来有望逐步恢复 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简述
2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入31.27亿元，同比-7%；归母净利润8.60
亿元，同比-10%；实现扣非归母净利润8.15亿元，同比-12%；2025Q3公司实现收入10.67亿元，同比-9%；归母净利润2.89
亿元，同比-14%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比-19%。
经营分析
短期收入及利润率承压，后续有望逐步恢复。Q3公司收入毛利率65.61%，同比-1.19pct。公司国内市场通过集中带量
采购落地工作，在原有用户基础上拓展新的客户，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率，但由于
国内试剂市场整体需求较弱及产品价格因素影响，业绩短期承压明显，后续有望逐步恢复。
产品创新研发持续，新领域拓展有望逐步贡献长期增长。Q3公司研发费用达到1.43亿元，占营业收入比例13.36%，产
品创新研发持续推进，2025年公司已成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000
、全自动样本前处理设备及其配套试剂，通过前处理与串联质谱的整合，进一步推出了国内首创的液相色谱串联质谱流水
线AutomsQ600。同时微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪Au
toLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。在NGS方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列
产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统，成功切入
非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200已顺利进入试产阶段。
海外市场拓展成果初现，稳步推进全球化战略。公司产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等，涵盖100多
个国家和地区。公司已在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，以稳步推进全球化战略布局，未来海外市场收入占比预计
还将持续提升。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08、13.40、16.17亿元，同比-7%、+21%、+21%，现价对应PE为20、16、1
4倍，维持“买入”评级。
风险提示
带量采购及其他医改政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-10│安图生物(603658)25Q2业绩环比改善，集采等因素影响下全年业绩仍将承压 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025Q2业绩略超预期，业绩增速环比25Q1有所改善，但同比增长仍有所承压。短期来看，随着公司高速发光仪及自研
流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，公司在化学发光、生物诊断等领域市场份额有望提升，
但相关产品受集采落地、医疗服务价格调整等因素影响出厂价下滑，同时检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业
绩承压。公司去年下半年基数偏低，集采降价及检验套餐解绑等影响去年下半年已部分体现，25Q3和25Q4的收入增速有望
逐季改善，中长期来看好公司平台化布局为公司提供长期发展动力。
事件
公司发布2025年中报
2025年上半年公司实现营业收入20.60亿元，同比下降6.65%，归母净利润5.71亿元，同比下降7.83%，扣非归母净利
润5.46亿元，同比下降8.79%，基本每股收益为1.02元/股。
25Q2公司实现营业收入10.64亿元，同比下降4.79%，归母净利润3.01亿元，同比增长1.97%，扣非归母净利润2.89亿
元，同比增长1.58%，基本每股收益为0.53元/股。
简评
25Q2业绩
|