研报评级☆ ◇603650 彤程新材 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.86│ 0.91│ 1.15│ 1.38│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 5.59│ 5.51│ 6.79│ 7.45│ 8.16│ 8.95│
│净资产收益率% │ 11.93│ 15.41│ 13.44│ 14.94│ 15.76│ 16.10│
│归母净利润(百万元) │ 406.60│ 516.77│ 562.55│ 708.50│ 846.00│ 985.00│
│营业收入(百万元) │ 2943.52│ 3270.28│ 3428.81│ 3936.50│ 4437.50│ 4952.50│
│营业利润(百万元) │ 427.45│ 465.74│ 629.23│ 744.00│ 886.50│ 1043.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.41 1.68 长江证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.15 1.34 1.52 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│彤程新材(603650)电子材料高速增长，轮胎制品业务平稳 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入34.3亿元（同比+4.8%），实现归属净利润5.6亿元（同比+8.9%），实现归属扣非
净利润5.4亿元（同比+29.6%）。2026Q1单季度实现收入10.5亿元（同比+22.5%，环比+15.8%），实现归属净利润1.8亿元
（同比+13.8%，环比+166.2%），实现归属扣非净利润1.8亿元（同比+10.7%，环比+143.8%）。2025年度计划每10股派发
股利5.0元，分红总额为3.1亿元。
事件评论
综合性新材料供应商，重点发展电子化学品业务。公司是综合性新材料服务供应商，目前重点发展电子化学品业务，
主要涵盖半导体材料与显示面板材料两大领域：半导体材料包括半导体光刻胶、CMP抛光垫、高纯溶剂EBR等产品；显示面
板材料包括显示面板光刻胶、有机绝缘膜及发光材料等产品。此外，公司汽车轮胎用橡胶化学品业务保持稳健发展，连续
多年为国内最大的橡胶酚醛树脂生产商，并同步开展生物可降解材料业务。
电子材料放量带动收入提升，参股轮胎企业投资收益带动利润增长。2025年公司自产电子材料产、销量分别为1.89万
吨、1.85万吨，分别同比变动+14.7%、+14.5%；电子化学品业务实现营收9.9亿元，同比增长32.4%，电子化学品业务收入
占比持续提升，中高端产品占比稳步攀升，产品结构高端化成效显著，推动公司整体业务结构持续优化升级。细分领域方
面：（1）半导体光刻胶及树脂：2025年ArF光刻胶营收实现超800%的突破性增长，此外多款自产酚醛树脂、PHS树脂已实
现规模化商用，此外公司40-80um超厚膜负性抗电镀光刻胶开发测试进展顺利，成功通过国内头部封装厂的验证；超高分
辨率KrF负性光刻胶项目开发取得突破性进展，目前已在重点客户进入量产验证阶段，结果符合预期。（2）CMP抛光垫：
公司年产25万片半导体芯片先进CMP抛光垫项目已建设完成并竣工投产，并成功进入国内多家主流8英寸及12英寸晶圆厂供
应链，已实现CMP抛光垫产品的批量生产与稳定交付。（3）显示光刻胶及树脂：公司显示面板光刻胶产品国内市场占有率
约30%，稳居本土供应商首位。2025年公司新增6家量产销售客户，未来随着面向4-Mask工艺、OLED制程等产品的持续上量
，公司市场份额有望进一步提升。（4）有机绝缘膜：彤程电子持股80%的彤程东方主要从事有机绝缘膜等电子材料的研发
与销售业务，国产化进程稳步推进。此外，2025年公司取得对联营企业和合营企业投资收益3.8亿，同比增加0.7亿，主要
由参股轮胎公司中策橡胶、浦林成山贡献。
轮胎用橡胶化学品业务平稳。2025年，公司在汽车轮胎用橡胶化学品板块持续巩固并提升综合竞争优势，实现销量14
.5万吨，同比变动+1.0%，特种橡胶助剂业务毛利率为24.5%，同比变动-1.5pct。
维持“买入”评级。公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料
等勾勒新成长级。预计公司2026-2028年归属净利润分别为7.1、8.7、10.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度不及预期。
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2026-04-20│彤程新材(603650)2025年报及2026一季报点评：电子化学品维持快速增长，拟│光大证券 │买入
│H股上市推动国际化布局 │ │
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事件1：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收34.29亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润5.63亿元，同比
增长8.86%；实现扣非后归母净利润5.39亿元，同比增长29.58%。2025Q4，公司单季度实现营收9.05亿元，同比增长7.10%
，环比增长4.21%；实现归母净利润6848万元，同比下降12.43%，环比下降52.17%。
事件2：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收10.49亿元，同比增长22.51%，环比增长15.84%；实现归母净
利润1.82亿元，同比增长13.83%，环比增长166%。
点评：
电子化学品持续快速增长，驱动公司业绩提升。2025年，公司电子化学品实现营收9.86亿元，同比增长32.4%，收入
占比持续提升；特种橡胶助剂业务实现营收23.20亿元，同比减少4.98%；全生物降解材料实现营收1.13亿元，同比增长39
.9%。产销量方面，2025年电子化学品销量为1.88万吨，同比增长16.1%；特种橡胶助剂销量为15.8万吨，同比增长2.5%；
全生物降解材料销量为1.32万吨，同比增长56.8%。期间费用方面，2025年公司销售期间费用率同比提升0.47pct至18.22%
。销售期间费用率的增长主要系财务费用增长，受汇率波动影响2025年公司财务费用同比提升33.1%。2026Q1，公司各业
务板块营收及产销量仍维持较好增速。2026Q1，公司电子化学品、特种橡胶助剂、全生物降解材料营收同比分别增长46.8
%、6.9%、123%，产量同比分别增长41.6%、10.4%、423%，销量同比分别增长49.3%、11.9%、140%。
半导体光刻胶维持高速增长，多款产品进入客户放量阶段，上游树脂自供体系逐步成型。销售层面，2025年公司半导
体光刻胶业务持续高速增长，其中ArF光刻胶营收实现超800%的增长，ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等产品系
列已通过国内多家客户验证并开始放量。新产品研发方面，公司在半导体光刻胶领域推进的研发及国产替代项目近200项
，其中超30%已进入用户量产验证阶段或实现商用；40-80μm超厚膜负性抗电镀光刻胶开发测试顺利，通过国内头部封装
厂验证；超高分辨率KrF负性光刻胶在重点客户进入量产验证阶段，结果符合预期。上游树脂方面，公司着力打通从树脂
到光刻胶的全国产化路径，多款自产酚醛树脂、PHS树脂已实现规模化商用；I线甲酚甲醛树脂、I线切割树脂成功开发并
量产；KrF光刻胶用PHS树脂已有多款产品实现量产与销售，金属杂质等关键性能指标达到进口树脂同等水平；多款丙烯酸
树脂完成开发定型并进入中试放大阶段，可满足ArFi光刻胶及先进封装光刻胶研发需求。产能配套方面，公司在上海化工
园区新建的2条甲酚甲醛树脂产线、2条PHS树脂产线、2条丙烯酸树脂产线均已完成验收，为光刻胶专用核心树脂的稳定供
应提供保障。
持续推进电子材料平台化布局，面板材料、CMP业务均取得积极进展。显示面板光刻胶方面，2025年公司显示面板光
刻胶国内市场占有率约为30%，稳居本土供应商首位，在国内最大面板厂商的占有率超60%；2025年新增6家量产销售客户
，AMOLEDTouch用低温光刻胶已在多家客户实现量产，高感度、高分辨率光刻胶已通过多家客户认证。有机绝缘膜方面，2
025年负性有机绝缘膜在多家核心客户的验证进展顺利，正性有机绝缘膜已在各主要客户端开展产线测试；2026年2月，公
司全资子公司彤程电子与京东方全资子公司共同出资设立彤程东方（上海）显示技术有限公司，注册资本1亿元，彤程电
子持股80%，专注有机绝缘膜等电子材料的研发与销售，合作格局进一步深化。发光材料方面，公司在OLED发光材料领域
广色域技术已达到行业领先水平，红色发光材料在客户端实现规模化应用突破；2025年下半年新建年产5吨OLED有机发光
材料项目已于年底进入试产阶段，产品通过国内龙头企业验证。CMP抛光垫方面，年产25万片半导体芯片先进CMP抛光垫项
目已建设完成并竣工投产，成功进入国内多家主流8英寸及12英寸晶圆厂供应链，实现批量生产与稳定交付。高纯溶剂EBR
方面，G5级EBR相关产品已陆续通过客户40nm及28nm工艺认证，销售额突破千万元。
积极推进H股上市，有望拓宽融资渠道并强化国际化战略支撑。2026年1月14日，公司召开第四届董事会第六次会议，
并于2026年1月30日召开2026年第一次临时股东会，审议通过H股发行上市相关议案；公司已于2026年2月6日正式向香港联
合交易所递交境外上市外资股（H股）主板挂牌上市申请。公司表示，将以H股上市为契机，构建全球化资本平台与营销网
络，增强境外融资能力，提升资本实力与综合竞争力。与此同时，公司全资子公司已与关联方共同在泰国投资建设橡胶助
剂生产基地，目前正积极推进建设工作，以贴近下游客户海外产能布局，有效规避贸易风险。公司还拟设立海外子公司或
办事处，扩充海外销售团队，进一步深化海外市场布局。
盈利预测、估值与评级：2025年公司电子化学品业务仍维持快速增长，特种橡胶助剂放量及盈利情况低于我们此前预
期。我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.10（前值为7.
60）/8.25（前值为8.77）/9.37亿元。我们仍旧看好公司电子材料平台化布局进展，将为公司提供持续的增长动力，维持
公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产品研发风险，行业竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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