研报评级☆ ◇603639 海利尔 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.39│ 0.53│ 0.52│ 0.85│ 1.11│ 1.31│
│每股净资产(元) │ 9.94│ 10.07│ 9.81│ 10.65│ 11.54│ 12.50│
│净资产收益率% │ 13.99│ 5.30│ 5.30│ 8.20│ 10.00│ 11.05│
│归母净利润(百万元) │ 473.20│ 181.37│ 181.96│ 295.50│ 387.50│ 457.50│
│营业收入(百万元) │ 4398.44│ 3907.55│ 4202.74│ 4801.50│ 5389.00│ 5893.50│
│营业利润(百万元) │ 570.09│ 242.49│ 241.72│ 379.50│ 497.00│ 589.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 增持 维持 --- 0.77 0.96 1.15 申万宏源
2026-05-12 买入 维持 16.56 0.92 1.26 1.47 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│海利尔(603639)恒宁基地持续减亏，行业景气有望持续修复 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收42.03亿元（YoY+8%），归母净利润1.82亿元（YoY+0%），扣非净利润1
.58亿元（YoY-3%），销售毛利率24.97（YoY+1.04pct），销售净利率4.33%（YoY-0.31pct）。其中25Q4单季度实现营收8
.12亿元（YoY+17%，QoQ+4%），归母净利润-0.26亿元（YoY-79%，QoQ503%），扣非净利润-0.35亿元（YoY-118%，QoQ-14
41%），销售毛利率28.08%（YoY+4.71pct，QoQ+2.65pct），销售净利率-3.20%（YoY-1.11pct，QoQ-4.02pct），业绩不
及预期。25Q4管理费用1.35亿元，同环比变动较大，对业绩影响较大，主要系安全生产费投入、车间三化提升改造期间人
工及折旧费用、股份支付等费用增加。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.3元，共计
派发现金红利1.05亿元，占归母净利润的比例为57.65%。
公司发布2026年一季报：26Q1单季度实现营收11.62亿元（YoY-8%，QoQ+43%），归母净利润0.75亿元（YoY-28%，QoQ
+390%），扣非净利润0.67亿元（YoY-30%，QoQ+291%），销售毛利率25.19%（YoY+1.22pct，QoQ-2.89pct），销售净利率
6.48%（YoY-1.82pct，QoQ+9.68pct），业绩符合预期。其中管理费用0.99亿元，去年同期为0.57亿元，对业绩影响较大
。
25年恒宁基地持续减亏，核心产品价格依旧承压。根据公司公告，25年公司农药实现营业收入41.03亿元（YoY+8%）
，销量5.98万吨（YoY+6%），单吨价格6.87万元（YoY+2%），毛利率24.44%（YoY+0.80pct）；肥料实现营收0.73亿元（Y
oY+9%），销量0.84万吨（YoY+30%），单吨价格0.87万元（YoY-16%），毛利率49.58%（YoY+8.90pct）。根据中农立华原
药数据，2025年丙硫菌唑价格12.96万元/吨（YoY-10%），吡唑醚菌酯价格15.07万元/吨（YoY-7%），苯醚甲环唑价格8.9
9万元/吨（YoY-9%），吡虫啉价格6.82万元/吨（YoY-12%），啶虫脒6.71万元/吨（YoY-7%），噻虫嗪5.28万元/吨（YoY-
7%），噻虫胺价格6.51万元/吨（YoY-9%），甲维盐价格67.25万元/吨（YoY+19%）。2025年，公司产销量持续提升，恒宁
项目陆续达产、成本下降，经营业绩保持稳健增长。子公司青岛奥迪斯20,000吨农用化学品制剂及肥料制造项目已建设完
工，青岛恒宁二期项目于2022年开工建设，其中二批项目唑虫酰胺原药及呋虫胺原药已于2024年试生产，正在建设氟唑菌
酰胺、联苯吡菌胺等原药项目。报告期内青岛恒宁实现净利润-0.94亿元，去年同期为-1.63亿元，同比实现减亏，随着后
续产能陆续爬坡，氟唑菌酰胺、联苯吡菌胺等原药项目建设持续推进，丰富的产品布局有望加速扭亏为盈。
26Q1公司核心产品迎普涨潮，丰富的产能布局有望持续受益。海外地缘冲突持续扰动全球能源供应链，导致原材料价
格上涨。目前行业进入刚需旺季，价格传导顺畅，产品整体走势呈现普涨局面。根据中农立华原药数据，截至2026年5月1
0日，噻虫嗪价格6.1万元/吨，年初至今涨幅20%，噻虫胺价格7.5万元/吨，年初至今涨幅21%，吡虫啉价格8.2万元/吨，
年初至今涨幅24%，啶虫脒价格7.0万元/吨，年初至今涨幅17%，呋虫胺价格13.0万元/吨，年初至今涨幅24%，苯醚甲环唑
价格9.5万元/吨，年初至今涨幅12%。恒宁基地的持续推进有效深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制
剂业务与原药业务互相补充、互相促进，将有利削弱原药的周期性波动风险，丰富的产能布局也有望在本轮涨价潮中持续
受益。
投资分析意见：我们预计2026-2028年原药销量增速分别为15%、13%、5%，营收增速分别为17%、12%、6%，毛利率分
别为22%、22%、23%；制剂营收增速分别为10%、10%、10%，毛利率分别为27%、28%、28%。下调公司2026-2027年归母净利
润预测分别为2.69、3.35亿元（原值为4.45、5.56亿元），新增2028年归母净利润预测为4.01亿元，当前市值对应PE分别
为16、13、10X，根据wind一致预期，可比公司扬农化工、润丰股份、和邦生物2026年平均PE为18X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
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2026-05-12│海利尔(603639)毛利率稳步提升，恒宁项目减亏显著 │东方证券 │买入
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景气底部收入及毛利率逆势增长：2025年农药行业整体还是在底部震荡，大多数产品景气度表现低迷。但公司在景气
底部持续推动原药的负荷提升、品类丰富及成本优化，2025年公司农药销量同比增长5.61%，农药销售均价同比提升2.01%
。以上共同推动公司2025年整体实现营业收入42.03亿元，同比增长7.55%，毛利率达到24.97%，同比提升1.04pct。利润
则主要受到管理费用和财务费用明显提升的影响，其中管理费用中因车间技改带来的停工损失达到1.07亿元，整体导致管
理费用同比增加8000万左右，而财务费用也因汇率波动带来的汇兑损失增加同比提升792.97%至1661万元。费用端的扰动
使得公司2025年实现归母净利润1.82亿元，同比小幅增长0.32%。今年一季度公司继续推进车间三化改造，一定程度影响
了收入也抬升了整体费用水平，同时受到产品和原材料价格波动影响，虽然一季度毛利率同比持续提升至25.19%（去年同
期为23.97%），但归母净利润同比下滑28.22%至0.75亿。
恒宁基地开工优化持续减亏：恒宁子公司作为公司发展的重要第二增长极，是近几年资本开支的重点方向。但自22年
6月一期整体及24年8月二期部分原药投产以来，效益一直未达预期，23、24全年分别亏损1.41亿、1.63亿，我们推测是前
期公辅设施投资较重而装置开工率不高所致。随着恒宁项目产能利用率逐步提升、新产品放量和成本下降，子公司2025年
上半年亏损0.65亿，下半年亏损收窄至0.29亿，2025全年亏损0.94亿，较同期大幅减亏。未来随着恒宁基地布局的大单品
持续落地，开工率逐渐提升，子公司有望持续减亏并带来正向贡献。
我们依据2025年及2026年的实际情况对主要原药产品、原材料价格以及制剂收入进行调整，并更新了未来费用率预测
，我们预测26-28年公司EPS为0.92、1.26和1.47元（原26-27年预测为1.35和1.79元），按照可比公司26年18倍市盈率，
给予目标价16.56元并维持买入评级。
风险提示
新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│海利尔(603639)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、恒宁二期计划三年，时间已到，什么时候完成？能不能完成？
答：尊敬的投资者您好！青岛恒宁生物科技有限公司二期项目于2022年开工建设，其中二期项目2000吨/年唑虫酰胺
原药及1500吨/年呋虫胺原药已于2024年试生产。公司于2025年4月28日召开第五届董事会第八次会议、第五届监事会第八
次会议审议通过了《关于全资子公司新增投资项目的议案》，计划新增投资项目产品规模：6000吨/年溴虫腈、5000吨/年
氟吡菌酰胺、6000吨氟唑菌酰胺、3000吨联苯吡菌胺等原料药及10000吨/年二氟吡唑酸等中间体，目前正在建设氟唑菌酰
胺、联苯吡菌胺等原药项目。感谢您的关注。
2、一季报横向对比竞争对手，净利跌幅较大，请问是什么原因造成的？哪个是主要原因？
答：尊敬的投资者您好！一季度公司推进车间三化改造，技改期间人工成本、固定资产折旧有所增加，抬升了整体费
用水平；同时受行业周期波动、产品市场价格及原材料行情变化影响，致使一季度归母净利润下滑。后续公司将持续优化
生产运营与成本管控，稳步提升经营盈利水平。感谢您的关注。
3、原药到底亏了多少钱？
答：尊敬的投资者您好！2022年6月青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目（苯醚甲环
唑、丁醚脲、溴虫腈、丙环唑）已进入试生产；2023年，自产丙环唑原药产品投放市场；2024年8月青岛恒宁生物科技有
限公司年产2000吨唑虫酰胺原药项目已进入试生产，2024年12月青岛恒宁生物科技有限公司年产1500吨呋虫胺项目已进入
试生产；2025年度子公司恒宁生物净利润亏损9,373.93万元，亏损规模大幅收窄。近年来，公司原药业务规模持续扩大，
生产体系日趋成熟，产品多元化战略成效显著，青岛恒宁二期项目按计划推进，原药产业布局更加完善，竞争壁垒持续巩
固，为公司长期稳健发展奠定坚实基础。感谢您的关注。
4、公司未来的发展战略是什么？
答：尊敬的投资者您好！未来，公司将坚持双轮驱动战略：原药制剂一体化、国内国际一体化。在产品端，公司走原
药与制剂协同发展之路，充分利用在产品、技术、生产端的优势，稳定产销，提高效能，进一步提高公司综合竞争力；在
市场端，公司坚持国内市场与国际市场协同发展模式，利用强大的自有原药与制剂产品的供应保障支持，不断扩大市场规
模，提升企业盈利能力与市场竞争力，进一步提升集团品牌综合效益，为实现“全球农化行业引领者”的企业愿景助力。
感谢您的关注。
5、近年来农药行业竞争加剧、环保和安全要求提高，请问海利尔如何保持行业竞争优势？公司未来增长的核心驱动
力是什么？
答：尊敬的投资者您好！感谢您的关注。面对行业集中度提升及绿色发展趋势，公司始终坚持“原药制剂一体化、国
内国际一体化”的发展战略，持续强化核心竞争优势。一方面，公司深耕农药原药、中间体及制剂一体化布局，形成了较
强的产业链协同优势，能够有效提升产品质量稳定性和成本控制能力，增强市场竞争力。特别是在杀虫剂、杀菌剂等核心
产品领域，公司拥有较为完善的产品矩阵和规模化生产能力。另一方面，公司持续加大研发创新投入，积极推进高效、低
毒、绿色农药产品及新化合物的研发和储备。近年来，公司围绕丙硫菌唑、吡唑醚菌酯、噻虫嗪、噻虫胺等重点产品不断
延伸产业链，同时积极推进新产品登记及新化合物项目布局，持续丰富产品结构，增强公司未来发展后劲。公司依托研发
平台和技术积累，持续推进差异化产品开发，提升公司在绿色农药领域的核心竞争力。同时，公司高度重视安全环保管理
，坚持绿色低碳发展理念，持续提升自动化、智能化生产水平。随着行业环保门槛不断提高，具备规范化、规模化经营优
势的企业将进一步受益，公司也将持续巩固行业竞争地位，为股东创造长期价值。感谢您的关注。
6、请问公司未来将如何进一步发挥产业链协同优势，提升核心产品竞争力与盈利能力？
答：尊敬的投资者您好！公司将紧扣农化行业发展主线，持续深化原药制剂一体化、国内国际一体化核心战略，以青
岛、潍坊等五大产业基地为坚实支撑，围绕主业深耕、创新驱动、精益管理、绿色低碳四大方向，全面提升运营质效与核
心竞争力。原药端加速恒宁生物新项目包括新化合物的建设，同时稳步推进呋虫胺、唑虫酰胺、苯醚甲环唑、丙环唑、丁
醚脲、溴虫腈、吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、丙硫菌唑、噻虫胺、甲维盐等原药产能释放，持续提高原药自给率，打通
产业链上下游，筑牢成本、技术双重护城河。制剂端立足自产优势原药资源，精准围绕自有原药管线布局、培育并大力推
广战略核心产品，做强特色制剂大单品；持续丰富产品矩阵，优化配方工艺与剂型升级，精准匹配不同作物、不同病虫草
防治需求，打造高附加值差异化产品；同步完善国内线下渠道布局与全程农技服务体系，强化品牌塑造与终端赋能，放大
原药制剂协同优势，持续提升制剂业务盈利贡献。感谢您的关注。
7、海利尔26年新年贺词里总结25年成绩时提到：在原药生产板块，恒宁生物迎来跨越式发展，关键原药产品产能跻
身行业前列，通过工艺优化实现降本增效与绿色生产，成为集团未来新的利润增长点。请问：恒宁在26年能真正扭亏为盈
吗？
答：尊敬的投资者您好！恒宁生物2025年在产能建设、工艺优化、绿色生产及降本增效等方面均取得明显进展，已逐
步成长为集团原药板块重要布局和未来重点利润增长点。后续全年能否实现整体扭亏为盈，仍将取决于原药市场价格行情
波动、产能释放利用率及后续工艺降本成效。公司将持续推动恒宁生物产能爬坡、工艺优化与精细化管理，全力推进其早
日实现稳定盈利。感谢您的关注。
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