研报评级☆ ◇603600 永艺股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 12 7 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.11│ 0.89│ 0.89│ 0.88│ 1.13│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 5.82│ 6.47│ 6.73│ 7.52│ 8.45│ 9.57│
│净资产收益率% │ 19.05│ 13.83│ 13.29│ 11.78│ 13.31│ 14.12│
│归母净利润(百万元) │ 335.21│ 297.88│ 296.20│ 292.12│ 371.96│ 447.85│
│营业收入(百万元) │ 4055.28│ 3538.36│ 4749.23│ 5050.72│ 5848.80│ 6665.31│
│营业利润(百万元) │ 387.71│ 335.49│ 327.99│ 324.42│ 417.19│ 503.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-15 买入 维持 --- 0.90 1.22 1.50 申万宏源
2025-11-11 增持 维持 --- 0.87 1.00 1.17 天风证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.87 1.13 1.41 浙商证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.88 1.06 1.28 长江证券
2025-11-06 买入 维持 15.78 0.87 1.14 1.34 国投证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.90 1.20 1.49 申万宏源
2025-11-01 未知 未知 --- 0.88 1.22 1.44 信达证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.97 1.16 1.35 华安证券
2025-10-28 增持 维持 13.94 0.82 1.01 1.21 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-15│永艺股份(603600)外销迈入新征程，悦己消费催化内销品牌乘势而起 │申万宏源 │买入
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行业：美国家具需求提振，办公椅消费有望回暖。关税扰动减弱，美国降息周期拉动成屋销售，有望提振家具需求。
2024年全球办公椅产值规模为157亿美元，其中中国、美国分别为最大生产国及消费国。2025年1-10月中国办公椅累计出
口同比下滑7.5%，其中对美出口金额累计同比下滑22.9%，9、10月分别同比下滑5.9%、1.8%，对美出口降幅收窄明显。从
美国进口数据看，2025年1-7月美国办公椅进口累计同比下滑5.1%，其中越南、墨西哥、中国占比分别为36.0%、27.1%、1
7.8%。
公司：β改善+α兑现下，外销业务有望迈入新阶段。产能端，公司国内、越南、罗马尼亚基地布局全球，本地化运
营提升海外产能优势。持续拓宽增长引擎，引入成熟海外销售团队，强化新客户拓展，成功开拓Costco、Sam’s等；办公
椅拳头产品优势稳固，升降桌等新品类快速放量。同时公司立足于全球化成立海外办事处，非美市场有望快速起量。行业
β改善，公司α有望兑现，看好2026年公司出口业务增长发力。
公司：悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。久坐引发健康问题，年轻群体悦己消费崛起，催
生中国人体工学椅高成长性赛道，2025年中国人体工学椅市场规模为220亿元，同比增长22.1%，2021-2025年CAGR为15.9%
。伴随品类认知提升，人体工学椅定位正从工具型产品进化为品质生活符号，行业消费升级正当时，2024年电脑椅电商渠
道（天猫+京东+抖音）行业均价为522元/件，2020-2024年CAGR为10.4%。乘行业风口，以永艺为代表的中高端国产品牌强
势崛起，2024年西昊、黑白调、永艺品牌在电商渠道（天猫+京东）销售额CR3提升至25.4%。永艺把握赛道发展黄金机遇
期，2023年开启自主品牌发展元年，打造Flow530、Flow360、Flow550等旗舰产品系列，建立品牌“撑腰”用户心智；多
元化渠道，消费人群持续破圈，布局线上销售、线下零售门店以及2B模式，线上强化品牌种草，线下旗舰店（购物中心店
等）打造差异化产品体验，2C奠定品牌力，有望提升2B定价权。
盈利预测与估值：我们维持公司2025年归母净利润2.95亿元，考虑β改善+α兑现下，外销业务迈入新阶段，内销品
牌强势崛起，略上调2026-2027年归母净利润至4.01、4.95亿元（前值为3.96、4.91亿元），分别同比-0.4%、+35.8%、+2
3.5%，当前市值（2025/12/15）为39亿，对应2025-2027年PE分别为13、10、8倍。参考可比公司2026年PE均值14.2倍，我
们给予永艺股份2026年14.2倍PE，则目标市值为57亿，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求修复不及预期，客户开不及预期。
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2025-11-11│永艺股份(603600)对四季度及明年业务增长充满信心 │天风证券 │增持
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公司发布三季报
公司25Q3营收13亿同减3%，归母净利0.6亿同减40%，扣非后归母净利0.55亿同减44%。
公司25Q1-3营收35亿同增3%，归母净利1.9亿同减15%，扣非后归母净利1.9亿同减18%。
2025Q1-3公司收入增长承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国收入下滑；但得益近年来公司加快开拓国内市场及
非美市场，今年以来国内市场以及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快。
1、外销方面：今年以来，受新一轮贸易战及欧美通胀粘性影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策
不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国的出口额同比下降25.54%。面
对复杂严峻的外部环境，公司充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，同时进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察
和开拓力度，大力开拓非美市场，收入增速快于行业面上。
8月以来，关税政策的不确定性总体上有所降低，美国渠道商采购逐渐趋于正常化，前期暂停或延迟的订单开始回补
，三季度销售收入已有所反映、环比增长9.82%；同时，随着美国减税降息效果逐步体现，四季度及明年美国市场家具等
耐用品终端消费有望进一步提振。
2、内销方面：围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，加快推进国内市场开拓和自主品牌建设。前三季度内销
自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。Flow系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占比
明显提升，有效助推品牌打造；线上渠道围绕核心爆品持续做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加
快自主渠道建设，在进一步加快推进2B渠道建设的同时，加快2C零售渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试
点，拓宽自主品牌销售渠道。
25Q1-3公司净利润下滑，主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主
品牌业务，销售费用相应增加。结合当前公司销售端呈现的改善趋势，后续利润端也有望同步改善。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于25Q1-3财务表现，考虑短期业绩承压，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.9/3.3/3.9亿
（前值为3.3/3.7/4.3亿），对应PE分别为14/12/10X。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。
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2025-11-07│永艺股份(603600)点评报告：关税拖累，Q4有望改善 │浙商证券 │买入
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公司公布2025Q3业绩：
2025Q3公司实现营收12.9亿（同比-3.3%），实现归母净利0.6亿（同比-40.2%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-4
3.5%），收入主要受关税影响，客户下单有所放缓，利润表现受24Q3高基数影响。
外销关税拖累，内销延续成长
①外销业务：25Q3受贸易战及欧美通胀粘性影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道
商采购备库更加谨慎，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国的出口额同比下降25.54%，公司业绩增长相应
承压，但整体仍快于行业。8月以来，关税政策的不确定性总体上有所降低，美国渠道商采购逐渐趋于正常化，前期暂停
或延迟的订单开始回补，三季度销售收入已有所反映、环比增长9.82%；同时，随着美国减税降息效果逐步体现，四季度
及明年美国市场家具等耐用品终端消费有望进一步提振，看好公司Q4外销经营改善。
②内销业务：公司围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，加快推进国内市场开拓和自主品牌建设。前三季度内
销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。Flow系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占
比明显提升，有效助推品牌打造；线上渠道围绕核心爆品持续做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下
加快自主渠道建设，在进一步加快推进2B渠道建设的同时，加快2C零售渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店
试点，进一步拓宽自主品牌销售渠道。
毛利率承压，静待修复
25Q3公司毛利率20.46%，同比-1.97pct，主要受贸易战及欧美通胀影响，此外也部分受汇率压制，25Q3期间费用率14
.67%，同比+0.4pct，其中销售费用率7.08%，同比+1.43pct，仍受内销占比增加影响，管理与研发费用率6.9%，同比-0.8
5pct，财务费用率+0.7%，同比-0.17pct，综合归母净利率4.55%，同比-2.81pct。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25-27年实现收入51.0/60.1/69.4亿元，分别同比+7%/18%/16%，实现归母净利润2.9/3.7/4.7亿元，分
别同比-3%/+30%/+25%，对应PE13.5/10.4/8.4X，考虑Q4有望迎拐点，26年估值底部，维持买入评级。
风险提示
汇率波动风险；原材料价格波动风险；自主品牌发展不及预期。
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2025-11-06│永艺股份(603600)2025Q3点评：业绩暂承压，Q4有望修复 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润34.83/1.91/1.85亿元，同比+3%/-15%/-18%；其中2025Q3实现
营收/归母净利润/扣非净利润12.94/0.59/0.55亿元，同比-3%/-40%/-44%。
事件评论
Q3收入环比增长、同比下降，盈利略有下降。Q3收入为12.9亿元，环比Q2收入增长10%，同比下降3%，同比下降主因
代工客户下单节奏受关税扰动，9月以来已有修复，而自主品牌增长较优。单Q3归母/扣非净利率分别为4.6%/4.3%，同比
下降2.8/3.1pcts。单Q3毛利率同比下降2.0pcts，与客户产品结构变化，以及规模没有增长情况下摊销效应减弱有关，单
Q3销售/管理/研发/财务费用同比+1.4/-0.4/-0.5/-0.2pcts。此外单Q3因人民币升值导致汇兑亏损也影响净利率表现。
展望后续：美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，伴随美国重启降息进程，预计美国地产及家具需求有望修复。
2025年7月美国房屋销售折年数为466万套，处于2005年以来的16%分位，距离中枢约550万套还有近20%的修复空间，距离
中偏上水平600-650万套的水平，有29%~39%的修复空间。当前海外库存并不高，后续降息→需求→出口企业订单的传导可
以期待。公司近期订单也已显著修复。
公司海外拓市场、拓品类、拓客户+国内自主品牌双轮驱动。拓展非美市场方面：公司加强对GDP前三十大国家及其重
点客户开拓，通过海外办事处贴近并开拓非美市场，欧洲市场针对当地风格开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进。针对
大客户提供定制化服务，中小客户从明星产品库、主推产品库中选择。拓展品类&拓展客户方面：除传统品类办公椅&沙发
外，公司持续大力发展升降桌品类、有望成为第三大核心品类，持续拓展美国大型零售商超客户及全球其他客户。拓展内
销自主品牌方面：国内业务线上线下齐头并进，自主品牌运营能力逐步提升。一方面进行产品创新升级，公司推出太极逍
遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow550T，Flow系列高端产品（含Flow360、Flow550、Flow550T）销售占比提升，推动客单
价上涨，线下在同质化竞争中凭借高端定位实现差异化增长。另一方面，进行渠道与营销优化，线上聚焦天猫、京东、抖
音平台，围绕主流价格带核心爆品运营，线下推进ToB渠道建设及ToC零售渠道建设，大中型城市线下零售旗舰店试点跑通
，分层次、分区域扩大范围。
公司产能全球化布局具备优势，维持稳健分红。越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，此外公司还有罗
马尼亚基地，可进一步承接海外客户订单。预计公司2025-2027年实现归母净利润2.9/3.5/4.2亿元，对应PE13/11/9X。20
25中期分红计划分配每股股利0.16元（含税），对应分红率40%，若按照50%+分红率计算（2024年分红率51.4%），对应股
息率为3.8%。
风险提示
1、海外需求不及预期；
2、新客户拓展效果低预期。
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2025-11-06│永艺股份(603600)25Q3营收短期承压，订单已回暖 │国投证券 │买入
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事件：永艺股份发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；归母净利润1.91亿元，同
比下降14.83%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降17.54%。25Q3公司实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；归母
净利润0.59亿元，同比下降40.15%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比下降43.51%。
25Q3营收创单季度新高，内外销多驱动下加速增长
2025年前三季度，公司销售收入增长整体承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场收入有所下滑；但得益于近
年来公司加快开拓国内市场及非美市场，今年以来国内市场以及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快。从外销方
面看，受新一轮贸易战及欧美通胀粘性影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备
库更加谨慎，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国的出口额同比下降25.54%。8月以来，关税政策的不确
定性总体上有所降低，美国渠道商采购逐渐趋于正常化，前期暂停或延迟的订单开始回补，三季度销售收入已有所反映、
环比增长9.82%。从内销方面来看，公司围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，加快推进国内市场开拓和自主品牌
建设。前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。FLOW系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品
牌业务中的销售占比明显提升，有效助推品牌打造；线上渠道围绕核心爆品持续做好流量入口管理和精细化运营，运营质
量明显提升；线下加快自主渠道建设，在进一步加快推进2B渠道建设的同时，加快2C零售渠道建设，已基本跑通大中型城
市线下零售旗舰店试点，进一步拓宽自主品牌销售渠道。
25Q3规模效应增强期间费用下降，盈利水平止跌有望向上
盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为21.31%，同比下降1.37pct；25Q3公司毛利率为20.46%，同比下降1.97pct。
期间费用方面，25Q1-3公司期间费用率为15.21%，同比增长0.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/4.62
%/3.49%/-0.13%，同比分别+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct。25Q3公司期间费用率为14.67%，同比增长0.41pct，销售/管理
/研发/财务费用率分别为7.08%/3.77%/3.13%/0.70%，同比分别+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct。
综合影响下25Q1-3公司净利率为5.48%，同比下降1.30pct；25Q3公司净利率为4.53%，同比下降2.94pct，主要受贸易
战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌业务，销售费用相应增加；结合当前
公司销售端呈现的改善趋势，后续利润端也有望同步改善。
投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目驱动，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。
我们预计永艺股份2025-2027年营业收入为51.46、58.02、63.33亿元，同比增长8.36%、12.73%、9.16%；归母净利润为2.
89、3.78、4.45亿元，同比增长-2.50%、30.88%、17.67%，对应PE为13.6X、10.4X、8.8X，给予25年18.10xPE，对应15.7
8元目标价，给予买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。
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2025-11-05│永艺股份(603600)盈利短期承压，静待增长修复 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年三季报，利润表现低于预期。2025年前三季度公司收入34.83亿元，同比增长2.75%，归母净利润1.91
亿元，同比下滑14.83%，扣非净利润1.85亿元，同比下滑17.54%。2025Q3单季度收入12.94亿元，同比下滑3.26%，归母净
利润0.59亿元，同比下滑40.15%，扣非净利润0.55亿元，同比下滑43.51%。利润低于预期主要系关税扰动出货、终端需求
疲软所致。
外部环境干扰边际向好，增长有望逐步恢复。受关税等外部环境影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税
政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，受此影响，2025Q2、2025Q3公司收入增长承压，但2025Q3收入已环比Q2增加9.
8%，伴随外部环境干扰边际向好，订单端逐步改善，公司收入增长有望逐步修复。
25Q3盈利同比承压，伴随业务修复利润率有望改善。2025Q3单季度公司毛利率为20.46%，同比下滑1.96pct，净利率
为4.53%，同比下滑2.93pct，期间费用率为14.68%，同比提升0.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财
务费用率分别同比+1.43、-0.32、-0.50、-0.20pct。伴随美国终端需求有望改善、公司业务恢复增长，同时持续深化精
益运营、降本增效，盈利能力有望改善。
坚持产品领先，持续进行研发创新。公司基于用户研究，围绕消费趋势及需求痛点精准做好项目立项，持续优化产品
路线图，不断完善内外销产品矩阵。结合FLOW随动撑腰技术和太极逍遥底盘技术，成功推出FLOW550T系列人体工学椅，获
得广大消费者的青睐；持续提升CMF设计能力，增加多个颜值型产品系列，不断提高产品颜值水平。
积极应对外部冲击，大力开拓非美市场。面对复杂严峻的外部环境，公司加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，
加快新客户拓展步伐。充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升老客户业务份额，同时积极开拓新客
户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。同时公司大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，贴
近重点市场陆续布局多个销售办事处，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。
加快自主品牌建设，推动内销快速增长。在品牌端，公司围绕“撑腰”价值锚点，通过旗舰产品打造、全域内容营销
、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的品牌心智；渠道端
，线上与京东、天猫平台联合发布新产品，聚焦旗舰产品开展品牌营销，线下推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，依
托重点城市办事处深化区域渠道商落地服务和业务开拓，同时通过“灯塔标杆计划”和“品牌事业合伙人计划”持续
开拓标杆大客户。公司注重内销自主品牌建设，内销业务有望快速放量。
公司产品力领先，绑定优质客户资源，海外基地助力份额提升，非美市场打开成长空间，内销业务快速放量。考虑外
部关税环境扰动影响出货节奏，终端消费疲软，预计外销收入短期承压，且内销自主品牌费用投放影响利润，我们下调20
25-2026年归母净利润至2.95、3.96亿元（前值为4.05、4.95亿元），新增2027年归母净利润4.91亿元，2025-2027年归母
净利润分别同比-0.4%、+34.2%、+24.1%，对应PE分别为13、10、8倍，考虑公司经历股价下跌，当前估值具备性价比，且
伴随外部环境边际向好、业务增长有望修复，估值向上弹性可期，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求修复不及预期，新客户开拓不及预期。
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2025-11-01│永艺股份(603600)订单修复趋势明确，盈利短期承压 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入34.83亿元（同比+2.8%），归母净利润1.91亿元（同比-14.8%
），扣非归母净利润1.85亿元（同比-17.5%）；单Q3实现收入12.94亿元（同比-3.3%），归母净利润0.59亿元（同比-40.
2%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-43.5%）。
关税扰动延续，订单拐点显现。我们预计Q3前期由于美国关税扰动，公司整体出货仍小幅承压；自8月美国对越南等
国关税落地，海外客户考虑Q4旺季需求回暖及补库需要，采购趋于正常化，订单回暖需求显现。我们预计海外订单8月起
逐步修复，Q4同比、环比均有望实现稳健增长。此外，白宫本月26日披露美越关税框架协议，确认对等关税税率为20%，
且部分商品有望豁免对等关税，同时表示未来两国将致力于增强供应链弹性、并解决逃税问题。我们认为，26年原产地认
证&转口贸易等问题可能面临有望迎强监管，公司作为早期出海企业，本土供应链&人才梯队完善，具备差异化优势，未来
全球供应份额有望持续提升。
内销产品加速迭代、费用管控优异。公司内销持续优化营销打法&加速产品迭代，通过打造旗舰产品、全域内容营销
、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，我们预计内销
品牌收入增长稳健。此外，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽，未来有望持续贡
献增量；同时，公司加强费用管控，盈利情况有望稳步修复。
盈利短暂承压。2025Q3公司毛利率为20.5%（（同比-2.0pct），归母净利率为4.6%（同比-2.8pct），主要受贸易战
及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感，我们判断盈利承压主要系海外基地起量较慢收入增长不及预期导致、规模优势未
能充分释放，且受终端市场消费降级背景下产品结构改变略有拖累，我们预计伴随Q4关税扰动影响减弱、减税降息效果逐
步显现，终端需求有望回暖，海外产能利用率爬升，公司盈利能力有望修复。Q3期间费用率为14.7%（（同比+0.4pct），
其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.1%/3.1%/3.8%/0.7%（同比分别+1.4pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct）。
营运能力稳定，现金流表现优异。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为57.4天/47.3天/77.0天（同比分别+9.3天
/-3.1天/+9.6天）；单Q3经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.56亿元）。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9、4.0、4.8亿元，对应PE分别为13.1X、9.4X、8.0X。
风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。
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2025-10-28│永艺股份(603600)25Q3业绩短期承压，积极开拓新市场新客户 │华安证券 │买入
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公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润1.91亿元
，同比下降14.83%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；实现归母净利润0.59亿元，
同比下降40.15%。公司业绩下滑主要受欧美通胀等影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌
业务，销售费用相应增加所致。
开拓新客户及自主品牌业务致销售费用率提升，盈利能力短期承压
2025年前三季度公司毛利率为21.31%，同比-1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.22%/4.62%/3.49%/-0.13%，
同比+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct；归母净利率为5.5%，同比-1.13pct。2025年第三季度公司毛利率为20.46%，同比-1.9
7pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.08%/3.77%/3.13%/0.7%，同比+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct；归母净利率为4.55%
，同比-2.81pct。公司销售费用率提升主要系开拓Top国家Top客户及自主品牌业务所致。
积极发挥海外基地优势，不断开拓新市场、新客户
公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，积极推进大客户价值营销全覆盖，不断开拓新市场、新客户。一方面，积极
发挥海外基地优势，在新一轮全球订单转移背景下积极开拓新客户，上半年顺利推进与多个重要新客户接触洽谈，后续随
着美国市场需求回暖，新客户贡献有望显现。另一方面，大力开拓非美市场，进一步加大对TOP国家TOP客户的洞察和开拓
力度，梳理目标客户清单，逐一建立联系并进行拜访，上半年公司在欧洲、东南亚、澳洲等区域增速较高，也反映出近年
来新市场新客户开拓的积极成效。后续公司将进一步加大新客户开拓力度，不断提升市场覆盖面和占有率。
投资建议
公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬
坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为51.56/57.39/62.3
亿元，分别同比增长8.6%/11.3%/8.5%；归母净利润分别为3.21/3.84/4.46亿元，分别同比增长8.5%/19.5%/16.1%；EPS分
别为0.97/1.16/1.35元，截至2025年10月27日，对应PE分别为11.81/9.88/8.51倍。维持“买入”评级。
风险提示
国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大
客户集中风险。
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2025-10-28│永艺股份(603600)外贸环境波动影响下Q3收入略承压 │华泰证券 │增持
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公司公布三季度业绩：Q3营收12.94亿元/同比-3.26%；归母净利润0.59亿元/同比-40.15%。前三季度实现收入34.83
亿元/同比+2.75%；归母净利润1.91亿元/同比-14.83%。公司三季度收入及利润表现有所承压，我们判断主要是：1）受外
部贸易环境波动及欧美通胀影响，渠道商备货相对谨慎，且终端需求对价格敏感，高毛利率的产品销售阶段性受影响；2
）公司为开拓重点市场与自主品牌业务而增加的战略性投入所致。我们认为，外贸端公司全球化产能布局领先，越南工厂
已实现对美订单的全覆盖，罗马尼亚生产基地正加快新品导入和产能爬坡，同时大力开拓非美客户、发力跨境电商等，有
望稳步扩大业务规模，四季度以来海外客户采购节奏逐步恢复，看好Q4收入及利润表现改善，维持“增持”评级。
外销收入略有承压，期待Q4收入改善
1）外销方面，据海关总署数据，2025Q1-3中国办公椅出口额约为203.62亿元，同比增长5.81%，其中25Q3单季办公椅
出口额约为60.30亿元，同比下降4.04%，Q3办公椅出口额有所下滑，我们判断主要是关税政策不确定性增加叠加海外高通
胀背景下，下游渠道客户备货相对谨慎所致，伴随海外降息落地及渠道库存消化，我们预计下游客户采购节奏有望逐步恢
复，同时公司积极推动海外客户开拓，外销收入有望逐步迎来改善。2）内销方面，公司加大自主品牌推广力度，线上+线
下渠道建设稳步推进，我们估计前三季度内销收入表现稳健增长，未来成长仍可期。
前三季度毛利率同比-1.37pct，销售费用率同比+0.65pct
2025Q1-3公司销售毛利率同减1.37pct至21.31%，我们判断主要是业务结构变化所致。2025Q1-3期间费用率同增升0.3
6pct至15.21%，其中销售费用率同增0.65pct至7.22%，我们判断主要是公司加大自主品牌市场推广力度所致；管理+研发
费用率同比减少0.17pct至8.11%，主要得益于公司加强降本增效，提升运营效率所致；财务费用率同比下降0.12pct至-0.
13%。
盈利预测与估值
考虑到海外家具类需求有所波动，客户备货相对谨慎，我们下调公司25-27年办公椅销量预测，公司整体营收和净利
润同步下调，预计25-27年归母净利分别为2.72/3.35/4.00亿元（前值：3.20/3.73/4.31亿元，较前值分别下调14.95%/10
.26/7.20%），对应EPS分别为0.82/1.01/1.21元。参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15倍，公司持续强化外销基
本盘、海外产能快速爬坡并持续拓展客户，国内加快建设自主品牌，我们给予公司2025年17倍目标PE，给予目标价13.94
元（前值15.52元，基于25年16倍PE，对应EPS为0.97元），维持“增持”评级。
风险提示：贸易摩擦风险，需求不及预期，原材料价格及汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-12│永艺股份(603600)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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公司于2025年10月28日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《2025年第三季度报告》。为便于广大投资
者更全面深入地了解公司2025年第三季度经营成果、财务状况，公司于2025年11月12日召开了2025年第三季度业绩说明会
，与投资者进行互动交流，就投资者关注的问题在信息披露允许的范围内进行了回答。
公司对相关问题进行了梳理，主要问题及答复如下：
1、请解析一下三季度的业绩情况？
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