研报评级☆ ◇603596 伯特利 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 17 1 0 0 0 18
3月内 17 1 0 0 0 18
6月内 17 1 0 0 0 18
1年内 17 1 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.06│ 1.99│ 2.16│ 2.62│ 3.23│ 3.85│
│每股净资产(元) │ 13.10│ 10.81│ 12.87│ 15.40│ 18.29│ 21.70│
│净资产收益率% │ 15.70│ 18.44│ 16.37│ 17.15│ 17.89│ 17.92│
│归母净利润(百万元) │ 891.50│ 1208.85│ 1309.44│ 1586.67│ 1962.78│ 2334.33│
│营业收入(百万元) │ 7473.78│ 9936.60│ 12014.08│ 15380.22│ 18530.67│ 21892.11│
│营业利润(百万元) │ 1015.45│ 1362.77│ 1532.65│ 1865.06│ 2312.64│ 2747.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 2.61 3.21 3.84 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 2.66 3.46 3.95 西部证券
2026-05-04 买入 维持 36.76 2.49 2.98 3.56 东方证券
2026-05-02 买入 维持 37.05 2.72 3.44 4.28 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.53 2.88 3.32 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.59 3.31 3.85 国金证券
2026-04-23 增持 首次 --- 2.69 3.35 3.86 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 --- 2.64 3.26 3.94 长江证券
2026-04-07 买入 维持 38.72 2.62 3.30 4.28 广发证券
2026-04-02 买入 维持 36.76 2.49 2.98 3.56 东方证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.56 2.97 3.31 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.65 3.44 3.92 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.69 3.36 4.01 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.58 3.11 3.67 银河证券
2026-03-29 买入 维持 35.76 2.72 3.44 4.28 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.70 3.36 4.06 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.56 3.06 3.74 国联民生
2026-03-28 买入 维持 --- 2.59 3.31 3.85 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│伯特利(603596)一季报点评：收入平稳，毛利率同比改善，业绩符合预期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入26.7亿元，同比+1.4%；归母净利润2.7亿元，同比-0.6%。
事件评论
下游主要客户产销承压，公司收入同比持续平稳。2026Q1全球汽车产销承压，其中中国乘用车产量591万辆，同比-9.
3%，环比-34.5%；美国轻型车销量371万辆，同比-5.3%，环比-8.0%，其中奇瑞销量56.6万辆，同比-3.1%，吉利销量70.9
万辆，同比+0.8%。公司Q1实现营收26.7亿元，同比+1.4%，环比-26.9%。分业务来看，智能电控产品销量165.8万套，同
比+13.4%，环比-27.8%；轻量化制动零部件销量349.2万件，同比+1.6%，环比-15.0%；盘式制动器销量172.7万件；机械
转向产品销量80.8万套，同比+11.2%，环比-3.8%。
公司持续降本增效下，毛利率同比持续回升，业绩符合预期。毛利率方面，公司Q1毛利率19.4%，同比+1.5pct，环比
-1.0pct，公司持续降本增效下毛利率同比持续回升。费用端，Q1公司期间费用率10.0%，同比+2.7pct，环比+2.1pct，其
中财务费用率1.5%，同比+1.9pct，环比+0.9pct，主要系人民币升值带来汇兑亏损及转债费用影响。综上，Q1公司实现归
母净利润2.7亿元，同比-0.6%，环比-35.7%，对应归母净利率10.0%，同比-0.2pct，环比-1.4pct。
公司新接订单持续增长，产能持续前瞻布局，机器人已正式布局，后续业绩增长动力充足。1）产品：2026Q1公司新
增定点项目138项，较同期增长15.0%，其中线控制动新增定点13项，新增量产9项。2026Q1定点预计年化收益25.19亿元。
公司持续加大研发投入，围绕智能底盘与运动控制领域持续完善产品矩阵。2）产能：公司墨西哥二期项目建设按计划正
常开展；摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地；WCBS新增两条产线正在布局中；并对EMB、悬架系统及机器人
核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能储备。3）机器人：公司通过合资方式，快速完成了在丝杠和电机领域
的布局，成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利驱动科技有限公
司。此外，公司通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，以风险可控的形式深度绑定产业链资源，
提前接触潜在客户并了解前沿技术动态，为未来机器人核心零部件的规模化商业落地奠定基础。
公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来
看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电
子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计
2026-2028年归母净利润为15.8、19.4、23.3亿元，对应PE分别为17.1X、13.9X、11.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-05-08│伯特利(603596)2026年第一季度业绩点评：业绩扎实现金流高增，战略收购布│西部证券 │买入
│局开拓市场 │ │
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核心结论：伯特利发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入26.74亿元，同比增长1.38%；归属
于母公司所有者的净利润2.69亿元，同比下降0.64%。
订单项目储备充足，现金流大幅改善。公司与全球某头部车企在北美正式签订前制动卡钳及后EPB卡钳总成的开发供
货合同、独创的电控减振器融合方案正式获得国内某大型车企定点。公司26Q1在研项目总数为658项，较去年同期增长32.
1%；新增量产项目总数21项；新增定点项目总数为138项，较去年同期增长15%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增
长179.34%，主要系本期收到销售商品款增加所致。
收购豫北转向股权，整合优质资源。公司与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同
签署《股份转让协议》，合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。本次投资合作一方面将整合双方的技术优势和
资源优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，提升公司的客户服务能力和市场竞争优势；另一方面本次收购
具有良好的经济效益，将进一步增强公司的盈利能力。
海外布局提速，优化客户结构。公司在德国设立了全资子公司“芜湖伯特利德国公司”，从事汽车安全系统各类组件
的销售及研发、咨询业务。目前公司已在美国底特律、德国法兰克福设立海外研发中心，通过集中的研发管理，实现海内
外研发资源高效协同，快速响应客户需求。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，
进一步优化客户结构。盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为152/184/221亿元，归母净利润为16.1/2
1.0/23.9亿元。维持“买入”评级。
风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。
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2026-05-04│伯特利(603596)毛利率同比改善，新项目及海外客户拓展顺利 │东方证券 │买入
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1季度毛利率同比逆市改善，盈利在汇兑影响下整体维稳。公司1季度营业收入26.74亿元，同比增长1.4%；归母净利
润2.69亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利润2.54亿元，同比减少4.5%。1季度公司毛利率19.4%，同比增长1.5个百分点
，预计主要与产品结构优化相关。1季度公司期间费用率10.0%，同比提升2.7个百分点，其中非利息相关的财务费用同比
增加2517万元，预计主要受汇兑影响。
主业稳步发展，新项目及全球客户开拓顺利。1季度公司智能电控/机械转向/轻量化制动零部件产品分别销售165.76/
80.77/349.22万套，同比分别增长13.4%/11.2%/1.6%。公司在研项目658项，同比增长32.1%；1季度新增定点138项，同比
增长15%，预计年化收入25.19亿元。业务进展方面，2026年3月公司首次实现EMB产品的小批量交付，预计4月实现批量生
产；近期公司还与全球某头部车企在北美正式签订前制动卡钳及后EPB卡钳总成的供货合同，系公司海外最大单一合同。
根据规划项目预计于2028年底实现量产，生命周期6年，总供货规模达233.5万辆，平均年供货量达38.9万辆；此外，公司
独创的电控减振器融合方案获得多个客户定点，该方案将X轴线控制动系统与Z轴电控减振器系统的传感器与控制器融合以
优化成本，为公司未来线控底盘X/Y/Z三向整体域控开发奠定基础。我们认为公司WCBS、EMB、ADAS等新项目进展顺利，全
球化客户开拓取得积极进展，后续将迎来稳定增长。公司明确拟以11.21亿元收购豫北转向50.97%的股权，豫北转向2025
年收入31.79亿元，净利润1.58亿元。豫北转向主要产品为电子助力和液压助力转向系统，目前线控转向产品已完成开发
，正在试验验证中，本次收购后将进一步强化公司在转向领域的优势。
产能扩张匹配订单，机器人产品预计下半年交付。海外墨西哥生产基地二期有序推进，摩洛哥生产基地筹建工作正在
进行，预计2027年产能落地并覆盖欧洲和北非市场。机器人业务方面，公司合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过
参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，机器人关节模组产品预计2026年下半年小批量交付。我们认为
机器人产品有望成为公司新的成长曲线，公司布局的丝杠和电机下半年投产后首先匹配WCBS和EMB产品，汽车主业与机器
人业务将实现资源共享。
预测2026-2028年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62亿元，维持可比公司26年PE平均估值22倍，目标价54.78元
，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
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2026-05-02│伯特利(603596)智能底盘业务有望加速落地 │华泰证券 │买入
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伯特利发布一季报，2026年Q1实现营收26.74亿元（yoy+1.38%、qoq-26.87%），归母净利2.69亿元（yoy-0.64%、qoq
-35.72%），扣非净利2.54亿元（yoy-4.48%），汇兑暂压制利润表现。公司EMB、线控转向等新产品有望随高阶辅助驾驶
落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。
智能电控业务同比稳增，订单储备充足
26Q1公司主营业务收入26.17亿元，同比增长0.88%。销量端，智能电控产品销量165.8万套，同比增长13.4%；轻量化
制动零部件销量349.2万件，同比增长1.6%；机械转向产品销量80.8万套，同比增长11.2%。同时公司持续开拓核心业务项
目，Q1新增定点项目138项，同比增长15%，公司预计新定点项目年化收入25.19亿。其中EPB/WCBS/ADAS分别新增定点56/1
3/12项，充足订单储备有望为26-27年收入增长提供有力支撑。
Q1毛利率同比改善
26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct，同比改善或系产品结构优化及规模效应释放。期间费用方面
，26Q1销售/管理/研发/财务费率分别为0.56%/2.74%/5.26%/1.49%，同比分别+0.15/+0.19/+0.39/+1.94pct，环比分别持
平/+0.39/+0.85/+0.89pct。汇兑波动对利润率形成短期拖累，最终Q1归母净利率约10.04%，同比-0.21pct。
智能底盘全维推进，机器人产业布局提速
1）智能底盘全维推进：公司EMB产品已获多个量产项目定点，且于26年3月首次实现小批量交付；WCBS新平台持续迭
代，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段；此外公司公告拟收购豫北转向50.97%股权，收购落地或显著增强公司
在线控转向的技术及竞争力，补强公司智能底盘平台能力。2）机器人积极布局：公司与健壮传动、廊坊金润合资设立伯
健传动与伯特利驱动，并投资安徽墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无刷电机等机器人核心零部件领域的产业布局
，构筑中长期增长点。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为16.49/20.89/25.99亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值为20.3x，给予
公司20.3x26EPE，对应目标价55.22元（前值53.31元，对应26EPE19.6x）。
风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。
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2026-04-29│伯特利(603596)增强全底盘配套能力，战略布局机器人领域 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月28日公司发布2026年一季报：2026年一季度公司收入26.74亿元，同比+1.4%，环比-26.9%；毛利率1
9.43%，同比+1.5pct，环比-1.0pct；归母净利润2.69亿元，同比-0.6%，环比-35.7%。
机器人初期布局完成，有望开辟第二增长曲线：公司已通过合资方式快速完成丝杠和电机布局，并通过投资奇瑞旗下
墨甲机器人公司以及参与设立产业基金等方式深度绑定产业链资源。公司已经完成机器人核心零部件战略初期布局，后续
将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，公司有望通过车规级技术赋能开辟
机器人核心零部件第二增长曲线。
计划收购豫北转向，全底盘配套能力进一步增强：2026年2月公司发布公告称拟收购豫北转向50.9727%的股份，收购
完成后公司将成为豫北转向控股股东，豫北转向也将纳入公司的合并报表范围。此外公司已完成集成式运动控制（IMC）
功能的量产发布，全底盘配套能力将进一步加强。制动、转向、悬架产品有望发挥协同效应，持续为公司带来新增定点。
投资建议：公司以制动为基逐步拓展至转向、悬架，充分发挥全底盘的协同效应；同时公司战略布局机器人领域的丝
杠、电机等产品，有望贡献第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入157.88/183.70/219.43亿元，归母净利润1
5.35/17.49/20.12亿元。对应PE分别为18.2/16.0/13.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，具身智能与智驾行业需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-28│伯特利(603596)业绩符合预期，盈利能力同比提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日伯特利发布26年一季报。26Q1公司营收26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润2.69亿元
，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。
经营分析
1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为2
%/13%/11%。
盘式制动器26Q1销量173万件，去年同期为93万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，
预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从25H2才开始量产。
2、利润端：盈利能力同比提升。
1）毛利率：26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主
要为开发费、磨具费，根据公司2025年报计算公司其他业务毛利率达到88%，远高于产品毛利率。26Q1公司其他业务确收
相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控
制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司24Q1至今WCBS的营收贡献持续提升。
2）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。
3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。
1）EMB：2026年公司EMB即将量产，目前公司EMB自动化产线产能达到120万件（可满足30万辆车需求），公司有望在E
MB这一代技术下市场份额进一步提升。
2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028年底实
现量产，项目全生命周期6年，总供货规模达233.5万台车。
3）转向：2月25日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当
前市值分别为17.19/13.47/11.59xPE。
风险提示
行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。
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2026-04-23│伯特利(603596)线控底盘稳步前行，新业务蓄势待发 │申万宏源 │增持
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智能底盘全域集成领先者，技术先发+全球化布局构筑核心壁垒。伯特利成立于2004年，深耕汽车制动系统近二十年
，依托奇瑞大客户，以传统制动产品（制动盘、真空助力器、主缸等）起家，已形成机械制动、电控制动、轻量化及线控
技术全栈能力。公司是国内首家实现EPB量产的企业，并分别于2019年、2021年率先发布、量产One-box线控制动系统（WC
BS），技术领先优势显著，深入绑定奇瑞。
EPB业务进入成熟收获期，高市占率与全球化客户布局构筑稳定基本盘。伯特利不仅深度配套吉利、奇瑞、比亚迪、
长安等主流自主品牌，还成功进入通用、Stellantis等国际主机厂供应链。当前国内EPB市场趋于饱和，增量主要来自新
能源车型标配及集成式等高端产品升级。公司凭借技术积累、成本控制与快速响应能力，并依托海外客户拓展与墨西哥、
摩洛哥等生产基地建设，持续提升全球份额，为新兴线控业务提供坚实支撑。
线控制动加速EHB向EMB演进，技术代际切换有望抢占高点。公司于2019年率先量产One-box方案（WCBS），正进入密
集放量阶段。公司前瞻性布局下一代电子机械制动（EMB），无需液压系统、响应更快、更适合L3+高阶智驾与滑板底盘架
构。目前全球首批EMB产品预计于2026年量产，伯特利有望成为全球极少数具备EMB量产能力的供应商之一，实现从EHB到E
MB的技术跃迁，在智能底盘核心执行层建立长期壁垒。
前瞻卡位人形机器人赛道，底盘执行层等核心技术强协同。公司在汽车零部件领域积累的电驱动、精密传动、感知与
控制技术能力，在关键零部件领域实现快速布局，设立了浙江伯健传动（专注丝杠）和伯特利驱动（专注电机、关节模组
），并计划于2026年中旬实现汽车用滚珠丝杠量产，随后扩展至机器人应用；电机产线预计2026年一季度设备产能落地后
，逐步应用于One-box与EMB系统并进一步延伸至机器人关节模组。同时，主导设立伯金创投基金，构建“自研+生态”双
通道布局，为切入机器人供应链奠定坚实基础，打开长期增长新空间。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为150.4/184.9/212.4亿元，同比增速25.2%/22.9
%/14.9%；归母净利润16/20/23亿，对应当前（2026/4/22）PE为17x/14x/12x。车端业务方面，公司有望率先完成制动+转
向+悬架等融合；而机器人业务，通过外延形式全产业链布局。给予其2026年可比公司平均19倍PE，对应目标市值314亿元
，有13%的上涨空间，给予“增持”评级。
风险提示：下游销量不及预期、产能扩张节奏不及预期、新业务拓展不及预期
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2026-04-08│伯特利(603596)点评：业绩符合预期，智能电控产品持续放量 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1亿元，同比+8.3%。
事件评论
下游高景气，智能电控产品持续放量，收入同环比保持较好增长。2025Q4乘用车产量同比+2.2%，环比+17.2%，公司Q
4实现营收36.6亿元，同比+8.9%，环比+14.5%。分业务来看，智能电控产品销量229.5万套，同比+22.8%，环比+22.4%；
轻量化制动零部件销量410.9万件，同比-0.4%，环比+5.6%；盘式制动器销量116.8万套，同比+4.0%，环比+6.7%。
公司持续降本增效加之规模效应，毛利率环比持续回升。毛利率方面，公司2025Q4毛利率20.4%，同比-1.7pct，环比
-0.2pct。费用端，2025Q4公司期间费用率7.9%，同比+0.7pct，环比-0.5pct，其中研发费用率4.4%，同比-1.3pct，环比
-0.6pct。综上，2025Q4公司实现归母净利润4.2亿元，同比-3.0%，环比+13.2%，对应归母净利率11.4%，同比-1.4pct，
环比-0.1pct。
公司新接订单持续增长，产能持续前瞻布局，机器人已正式布局，后续业绩增长动力充足。1）产品：2025Q4公司新
增定点项目192项，较同期增长67.0%，其中线控制动新增定点42项，新增量产24项。全年定点预计年化收益95.08亿元，
同比增长45.4%。公司持续加大研发投入，围绕智能底盘与运动控制领域持续完善产品矩阵。2）产能：公司墨西哥二期项
目建设按计划正常开展；摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地；WCBS新增两条产线正在布局中；并对EMB、悬
架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能储备。3）机器人：公司通过合资方式，快速完成了在
丝杠和电机领域的布局，成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利
驱动科技有限公司。此外，公司通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，以风险可控的形式深度绑
定产业链资源，提前接触潜在客户并了解前沿技术动态，为未来机器人核心零部件的规模化商业落地奠定基础。
公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来
看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电
子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计
2026-2028年归母净利润为16.0、19.8、23.9亿元，对应PE分别为17.0X、13.7X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-04-07│伯特利(603596)智能电控维持高增，底盘全域供应+机器人驱动成长 │广发证券 │买入
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公司25年业绩表现符合预期。根据财报，公司25年实现营收120.14亿元，同比+20.9%，实现扣非前后归母净利润13.0
9/12.20亿元，同比分别+8.3%/+9.6%；其中，25Q4实现营收36.57亿元，同环比分别+8.9%/+14.5%，扣非前/后归母净利润
分别为4.18/3.61亿元，同比分别-3.0%/-10.7%，环比分别+13.2%/+2.9%。分产品来看，公司25年智能电控产品/盘式制动
器/轻量化制动零部件销量同比分别+34.8%/+19.7%/+5.7%，智能电控产品增速表现依旧亮眼。
利润率有所承压，维持高研发投入。根据财报，公司25年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为19.6%/10.9%/8.1%
，同比分别-1.5pct/-1.3pct/+0.2pct；25Q4毛利率、归母净利率和期间费用率分别为20.4%/11.4%/7.9%，同比分别-0.5p
ct/-1.4pct/+2.1pct。
新产品及新技术持续突破，在手订单充沛。根据公司年报，25年公司电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为35
5/182/358项，其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为124/53/122项，EMB新增定点7项（26年3月首次实
现EMB产品小批量交付）。25年新增定点年化收入为95.1亿元，同比+45.4%，25年订单表现亮眼。此外，公司合资设立伯
健传动与伯特利驱动，并投资墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无框力矩电机等核心零部件领域的产业布局。
盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力驱动公司下一阶段成
长，机器人业务有望打开其后续成长空间。我们预计公司26-28年EPS分别为2.62/3.30/4.28元/股，考虑公司未来几年市
占率提升及业务拓展带来收入高增，结合可比公司估值，给予公司26年22倍的PE估值，对应合理价值57.69元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。
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2026-04-02│伯特利(603596)智能电控业务快速增长，新增定点项目将保障盈利稳定增长 │东方证券 │买入
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4季度及全年业绩稳健增长。2025年营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3%；
扣非归母净利润12.20亿元，同比增长9.6%。2025年4季度营业收入36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利
润4.18亿元，同比减少3.0%，环比增长13.2%；扣非归母净利润3.61亿元，同比减少10.7%，环比增长2.9%。公司拟向全体
股东每10股派发现金红利3.80元，每10股转增4.8股，并拟发行H股上市。2025年公司毛利率同比下滑1.5个百分点，预计
主要与海外工厂产能爬坡相关，后续随着规模效应释放以及高端产品推出毛利率有望维稳向上。
新增定点持续增长，EMB等业务将贡献增量。4季度公司智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向产
品分别销售229.48/116.82/410.88/83.99万套，同比分别+22.8%/+4.0%/-0.4%/+1.5%。公司业务开拓顺利，新增法国雷诺
、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等重要客户，全年新增定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4%，其中四季度
新增定点192项，同比增长67.0%，环比增长46.6%。2026年2月公司公告拟收购豫北转向50.97%的股权，其主要产品电子助
力和液压助力转向系统有望与公司形成协同效应。预计2026年以L3级智驾和Robotaxi为代表的高阶智驾将加速推进，公司
年产60万套EMB产线已完成建设并获多个量产项目定点，2026年3月取得小批量交付；线控转向技术处于研发当中；电控悬
架系统预计年内量产，预计未来公司以线控制动、线控转向、主动悬架为核心的智能底盘业务将成为重要增量。
产能布局有序推进，机器人零部件品类扩张。公司积极推动海外供应链本土化建设，墨西哥生产基地二期正有序推进
，摩洛哥生产基地预计2027年投产，后续将覆盖欧洲和北非市场。产能方面，2026年公司计划新增基础卡钳产能90万件/
年、EPB卡钳产能180万件/年、固定卡钳产能50万件/年、AC6执行机构产能210万件/年、WCBS产能110万件/年、EMB产能12
0万件/年，我们认为公司在手订单充足，相关产能建设将为公司后续业绩增长奠定基础。公司完成机器人核心零部件产品
战略初步布局，合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，
公司后续将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。预计公司在机器人领域产
业合作密切、品类持续扩张，未来机器人业务有望成为公司新的增长曲线。
预测2026-2028年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62亿元（原2026-2027年为17.13、21.27亿元，新增2028年预
测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值22倍，目标价54.78元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
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2026-04-02│伯特利(603596)2025年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期 │东吴证券 │买入
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公告要点：公司公布2025年年报，业绩符合我们预期。2025全年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，归母
净利润13.09亿元，同比+8.32%，扣非净利润12.20亿元，同比+9.63%。其中，2025年单四季度实现营收36.57亿元，同环
比+8.9%/+14.5%；实现归
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