研报评级☆ ◇603579 荣泰健康 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.08│ 0.74│ 0.96│ 1.09│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 13.86│ 11.11│ 13.70│ 14.36│ 14.97│ 15.62│
│净资产收益率% │ 10.30│ 9.53│ 5.41│ 6.61│ 7.26│ 7.81│
│归母净利润(百万元) │ 202.71│ 191.95│ 150.70│ 192.31│ 218.70│ 245.64│
│营业收入(百万元) │ 1855.03│ 1596.87│ 1572.90│ 1789.29│ 2014.21│ 2219.22│
│营业利润(百万元) │ 235.96│ 210.40│ 183.93│ 227.31│ 258.01│ 288.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 未知 26.4 0.88 1.01 1.17 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 --- 0.99 1.22 1.43 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.86 0.96 1.06 银河证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.19 1.28 1.40 西南证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.86 0.96 1.06 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│荣泰健康(603579)Q1营收增速转正，第二增长曲线发展迅速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2025年报以及2026年一季报，公司一季度营收转正，第二增长曲线车载按摩机芯、理疗机器人等持续贡献增
量。
投资要点：
投资建议：考虑到成本以及需求影响，我们下调业绩，预计公司2026-2028年归母净利润为1.76/2.03/2.35亿元，EPS
为0.88/1.01/1.17元（原2026-2027年为1.41/1.57元）。参考同行业可比公司，考虑公司更具备成长性，给予2026年30xP
E，下调目标价至26.40元，给予“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入15.73亿元，同比-1.5%，归母净利润1.51亿元，同比-21.5%；其中2025Q4实现营业收
入4.25亿元，同比-1.8%，归母净利润0.4亿元，同比-19.3%。公司2026Q1实现营业收入4.42亿元，同比12%，归母净利润0
.7亿元，同比58.7%。
内需稳健，外销拖累。分品类，2025年公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务收入14.97/0.43/0.05亿元，同比-1.
41%/-15.99%/0.93%；分区域，2025年公司外销/内销收入8.07/7.44亿元，同比-12.51%/+14.14%。汽车业务方面，2025年
公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利，设计产能30万台的产线已建成投产，智己汽车
S31L机械按摩机芯项目于25Q3末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进入项目适配阶段，预计2026年将迎来密集量产期
，产能利用率有望提升，贡献增量。
毛利率下滑，费用率有所提升。2025年公司毛利率为30.73%，同比-0.95pct，2026Q1毛利率为30.94%，同比-1.6pct
。2025年公司毛利率为56.7%，同比2.12pct，2026Q1毛利率为59.2%，同比2.99pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费
用率分别为13.09%/5.54%/5.93%/1.14%，同比1.84/0.11/0.91/2.14pct；公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1
3.53%/4.62%/5.87%/0.98%，同比2.82/-0.31/0.47/-0.43pct。2025年公司净利率为9.54%，同比-2.47pct，公司2026Q1净
利率为15.65%，同比4.51pct。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-05-05│荣泰健康(603579)2026Q1营收同比转正，费用投放阶段性加大 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入15.73亿元，同比下降1.50%；归母净利润1.51亿元，
同比下降21.49%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降60.94%。单季度看，2025Q4实现营收4.25亿元，同比下降1.80%；
归母净利3988.08万元，同比下降19.32%；扣非归母净利-181.53万元，同比下降104.98%。2026Q1公司实现营业收入4.42
亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.72%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长11.41%。公司拟每
10股派发现金红利人民币5.00元（含税），剩余未分配利润结转以后年度，合计分红9996.32万元，占归母净利润的66.33
%。
事件评论
国内市场表现亮眼，线上渠道成为核心增长引擎。2025年公司实现营业收入15.73亿元，同比下降1.50%，其中2025Q4
实现营收4.25亿元，同比下降1.80%。分产品来看，按摩椅实现营业收入14.97亿元，同比下滑1.41%，销量为23.92万台，
同比增长4.20%；按摩小电器实现营业收入4323.22万元，同比下滑15.99%，销量为18.10万台，同比下滑25.62%，体验式
按摩服务实现营业收入474.28万元，同比增长0.93%。分内外销来看，内销收入同比增长14.14%至7.44亿元，毛利率保持
稳定，主要得益于线上业务，公司紧抓消费补贴政策机遇，并加大在抖音、小红书等平台的内容运营投入，推动线上业务
收入同比增长超过30%；外销收入同比下降12.51%至8.07亿元，毛利率下降2.48个百分点至23.96%，主要受到美国市场受
关税政策影响，客户下单谨慎，以及俄罗斯市场高端产品消费疲软等因素影响。2026Q1公司实现营业收入4.42亿元，同比
增长11.96%。
前瞻性投入导致费用刚性增长，2026年盈利有望修复。2025年公司整体毛利率为30.73%，同比下滑0.95pct；其中202
5Q4毛利率为27.03%，同比下滑3.24pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/5.54%/5.93%/1.
14%，同比分别+1.84/+0.11/+0.92/+2.14pct，其中销售费用率同比增幅较大主要系公司战略性投入，宣传推广费较上年
增加，财务费用率同比提升主要系利息费用较上年增加及利息收入较上年减少所致；其中2025Q4公司销售/管理/研发/财
务费用率分别同比+1.65/-0.46/+0.11/+1.91pct，与全年趋势基本一致。综合影响下，2025年公司经营性利润（收入-成
本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为6671.85万元，同比下滑52.95%。2026Q1公司毛利率为30.94
%，同比下滑1.60pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.63%/5.87%/0.98%，同比分别+2.83/-0.30/+0.47/-0.
43pct；最终经营性利润为2479.12万元，同比下滑37.83%，主要系销售费用大幅提升所致，下滑幅度相较于2025Q4有所收
窄。
投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善
的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的
客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.9
9、2.45和2.88亿元，对应PE为20.29、16.4和14.00倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；2、大客户订单波动带来的收入调整。
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2026-04-27│荣泰健康(603579)按摩椅出口改善中，理疗机器人继续投入 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入15.7亿元，同比-1.5%；毛利率30.7%，同比-1pct；期间费用
率25.7%，同比+5pct，主要因销售、研发费用率提升导致；归母净利润1.5亿元，同比-21.5%；归母净利率9.6%，同比-2.
4pct。其中2025Q4营业收入4.3亿元，同比-1.8%；归母净利润0.4亿元，同比-19.3%；归母净利率9.4%，同比-2pct。2025
年分红率为66.3%，同比+7pct。2026Q1，公司营业收入4.4亿元，同比+12%；毛利率30.9%，同比-1.6pct；期间费用率25%
，同比+2.6pct；归母净利润0.7亿元，同比+58.7%，主要系投资收益同比大幅增加；归母净利率15.8%，同比+4.6pct；扣
非净利润0.36亿元，同比+11.4%。考虑26Q1我国按摩器具出口呈现较25年边际改善的趋势，以及公司并表有摩有样，第二
、第三曲线增长预期，我们预计2026全年公司收入利润有望在低基数下重回增长轨道。
2026年按摩椅出口改善：1）2025年公司按摩椅收入15亿元，同比-1.4%，占总营收的95%；销量24万台，同比+4.2%；
销售均价约6258元/台，同比-5.4%；毛利率31.3%，同比-0.7pct。2）国内按摩器具线上市场需求增长较好，但同质化竞
争加剧，头部企业凭借技术、品牌、渠道优势，驱动竞争格局向头部集中。2025年公司内销收入7.7亿元，同比+15.8%，
其中线上增长超30%，市占率稳步提升；同时通过线上引流带动线下成交，线下收入自25Q1低位逐步回升，全年实现同比
增长；内销毛利率37.9%，同比-0.7pct。26年1月，公司宣布拟以4200万元自有资金收购参股公司有摩有样21%的股权，交
易完成后将成为公司的控股子公司并并表，有摩有样为小米生态链企业，处于高速成长期，26年将为公司国内业务贡献明
显增量。3）海外按摩器具市场需求改善，海关总署数据，2025年我国按摩器具出口量同比+2.9%，其中至美国的出口量受
关税影响下滑4%。2025年公司外销收入8.1亿元，同比-13.7%，其中韩国市场收入同比转正，是海外业务的重要支撑，美
国、俄罗斯市场收入下滑较多，东南亚市场平稳运行，澳洲、中亚、南亚市场增长良好；外销毛利率24%，同比-2.8pct。
2026Q1行业出口出现边际改善趋势，海关总署数据，出口量同比+9.1%，至美国/韩国的出口量分别同比+10.1%/+19.9%，
带动公司Q1总营收同比+12%。由于韩国股市较好形成财富效应，韩国按摩椅需求增长；美国由于关税，2025年形成低基数
，2026年有望恢复性增长。
积极打造第二、第三增长曲线：1）2025年公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利
，设计产能30万台的产线已建成投产，智己汽车S31L机械按摩机芯项目于25Q3末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进
入项目适配阶段，预计2026年将迎来密集量产期，产能利用率有望提升，贡献增量。2）2025年公司成立全资子公司阿而
泰机器人，重点布局理疗与康复机器人赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现双版本量产落地，V1.0版本于25Q3上
市交付，V2.0版本于Q4小批量试产；同时前瞻性布局ART600D移动双臂理疗机器人，2026年将重点推进；我们预计未来产
品将受益于AI+具身智能技术快速发展以及开发成本的下降。此外，公司与美团达成战略合作，双方将采取“试点门店-区
域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，将共同加速理疗机器人的推广渗透。
投资建议：2026年公司主业改善，第二、第三曲线尚处于投入期，并表有摩有样将贡献增量，但考虑到之后成本上涨
的压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司营业收入分别为18.9/21.3/23.6亿元，分别同比+20.3%/+12.7%/+10.8
%，归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元，分别同比+15.4%/+11.4%/+9.7%，EPS为0.86/0.96/1.06元每股，当前股价对应PE
为23.2/20.8/19.0倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争的风险；成本上涨的风险。
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2026-04-27│荣泰健康(603579)2025年报及2026年一季报点评：主业26Q1改善，新业务布局│西南证券 │增持
│逐步落地 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收15.7亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润1.5亿
元，同比减少21.5%；实现扣非净利润0.6亿元，同比下降60.9%。单季度来看，2025Q4公司实现营收4.3亿元，同比下降2%
；实现归母净利润0.4亿元，同比下降19.3%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降105%。2026年Q1公司实现营收4
.4亿元，同比增长12%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长58.7%；实现扣非净利润0.4亿元，同比增长11.4%。
国内健康消费需求释放，内销表现优于外销。分区域来看，2025年公司内销实现营收7.4亿元，同比增长14.1%，主要
系国内居民健康消费需求持续释放叠加国补政策对需求的刺激；外销实现营收8.1亿元，同比下降12.5%，全球经济环境波
动、外部需求分化及关税政策不确定性等因素对公司海外业务造成一定影响，部分核心客户订单出现波动。分产品来看，
公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15亿元/4323.2万元/474.2万元，分别同比-1.4%/-16%/+0.9%。
费用增加致盈利能力承压，新业务布局推进。2025年公司毛利率同比降低1pp至30.7%，其中按摩椅/按摩小电器/体验
式按摩服务毛利率分别为31.3%/20.3%/68.9%，分别同比-0.7pp/+7.4pp/+0.5pp；分区域来看，国内外毛利率分别为24%/3
9%，分别同比下降2.5pp/0.3pp。费用率方面，2025年公司销售费用率为13.1%，同比+1.8pp，主要系国补退坡后的自补行
为导致的宣传推广费增加；管理费用率为5.5%，同比+0.1pp，主要系职工薪酬增加；财务费用率为1.1%，同比+2.1pp，主
要系利息费用增加以及利息收入减少；研发费用率为5.9%，同比+0.9pp，主要系汽车配件研发投入增加。净利率来看，20
25年公司净利率同比下降2.5pp至9.5%。
多项新业务布局逐步落地。报告期内，公司在汽车按摩机芯和理疗机器人两大新业务领域取得重要进展。1）汽车按
摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车S31L项目已于2025年Q3末实现量产交付（SOP），专用产线年
产能达30万台。公司预计2026年将迎来新项目的密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：公司成立全资子公司上海阿而泰
机器人有限公司，重点布局该赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化突破，V1.0版本于Q3上市交付，全栈自
研的V2.0版本于Q4完成小批量试产。新业务的持续投入和逐步落地，有望为公司打造第二增长曲线。
盈利预测与投资建议：公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧
健康AI大模型等领域进行布局。预计公司2026-2028年EPS分别为1.19元、1.28元、1.40元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期、汇率波动等风险。
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2026-04-25│荣泰健康(603579)按摩椅出口改善中，理疗机器人继续投入 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入15.7亿元，同比-1.5%；毛利率30.7%，同比-1pct；期间费用
率25.7%，同比+5pct，主要因销售、研发费用率提升导致；归母净利润1.5亿元，同比-21.5%；归母净利率9.6%，同比-2.
4pct。其中2025Q4营业收入4.3亿元，同比-1.8%；归母净利润0.4亿元，同比-19.3%；归母净利率9.4%，同比-2pct。2025
年分红率为66.3%，同比+7pct。2026Q1，公司营业收入4.4亿元，同比+12%；毛利率30.9%，同比-1.6pct；期间费用率25%
，同比+2.6pct；归母净利润0.7亿元，同比+58.7%；归母净利率15.8%，同比+4.6pct；利润大幅增长主要系投资收益同比
大幅增加近0.3亿元，若剔除投资收益的影响，测算归母净利润同比约-6.3%，归母净利率同比约-1.8pct。考虑26Q1我国
按摩器具出口呈现较25年边际改善的趋势，以及公司并表有摩有样，第二、第三曲线增长预期，我们预计2026全年公司收
入利润有望在低基数下重回增长轨道。
2026年按摩椅出口改善：1）2025年公司按摩椅收入15亿元，同比-1.4%，占总营收的95%；销量24万台，同比+4.2%；
销售均价约6258元/台，同比-5.4%；毛利率31.3%，同比-0.7pct。2）国内按摩器具线上市场需求增长较好，但同质化竞
争加剧，头部企业凭借技术、品牌、渠道优势，驱动竞争格局向头部集中。2025年公司内销收入7.7亿元，同比+15.8%，
其中线上增长超30%，市占率稳步提升；同时通过线上引流带动线下成交，线下收入自25Q1低位逐步回升，全年实现同比
增长；内销毛利率37.9%，同比-0.7pct。26年1月，公司宣布拟以4200万元自有资金收购参股公司有摩有样21%的股权，交
易完成后将成为公司的控股子公司并并表，有摩有样为小米生态链企业，处于高速成长期，26年将为公司国内业务贡献明
显增量。3）海外按摩器具市场需求改善，海关总署数据，2025年我国按摩器具出口量同比+2.9%，其中至美国的出口量受
关税影响下滑4%。2025年公司外销收入8.1亿元，同比-13.7%，其中韩国市场收入同比转正，是海外业务的重要支撑，美
国、俄罗斯市场收入下滑较多，东南亚市场平稳运行，澳洲、中亚、南亚市场增长良好；外销毛利率24%，同比-2.8pct。
2026Q1行业出口出现边际改善趋势，海关总署数据，出口量同比+9.1%，至美国/韩国的出口量分别同比+10.1%/+19.9%，
带动公司Q1总营收同比+12%。由于韩国股市较好形成财富效应，韩国按摩椅需求增长；美国由于关税，2025年形成低基数
，2026年有望恢复性增长。
积极打造第二、第三增长曲线：1）2025年公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利
，设计产能30万台的产线已建成投产，智己汽车S31L机械按摩机芯项目于25Q3末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进
入项目适配阶段，预计2026年将迎来密集量产期，产能利用率有望提升，贡献增量。2）2025年公司成立全资子公司阿而
泰机器人，重点布局理疗与康复机器人赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现双版本量产落地，V1.0版本于25Q3上
市交付，V2.0版本于Q4小批量试产；同时前瞻性布局ART600D移动双臂理疗机器人，2026年将重点推进；我们预计未来产
品将受益于AI+具身智能技术快速发展以及开发成本的下降。此外，公司与美团达成战略合作，双方将采取“试点门店-区
域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，将共同加速理疗机器人的推广渗透。
投资建议：2026年公司主业改善，第二、第三曲线尚处于投入期，并表有摩有样将贡献增量，但考虑到之后成本上涨
的压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司营业收入分别为18.9/21.3/23.6亿元，分别同比+20.3%/+12.7%/+10.8
%，归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元，分别同比+15.4%/+11.4%/+9.7%，EPS为0.86/0.96/1.06元每股，当前股价对应PE
为23.2/20.8/19.0倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争的风险；成本上涨的风险。
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