研报评级☆ ◇603579 荣泰健康 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.08│ 0.74│ 0.92│ 1.09│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 13.86│ 11.11│ 13.70│ 14.38│ 15.01│ 15.73│
│净资产收益率% │ 10.30│ 9.53│ 5.41│ 6.38│ 7.25│ 7.86│
│归母净利润(百万元) │ 202.71│ 191.95│ 150.70│ 185.32│ 218.81│ 248.02│
│营业收入(百万元) │ 1855.03│ 1596.87│ 1572.90│ 1793.31│ 2010.26│ 2229.02│
│营业利润(百万元) │ 235.96│ 210.40│ 183.93│ 217.20│ 256.26│ 289.51│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 0.75 1.15 1.29 长江证券
2026-05-24 买入 维持 24.8 0.97 1.13 1.30 华创证券
2026-05-07 买入 未知 25.9 0.88 1.01 1.17 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 --- 0.99 1.22 1.43 长江证券
2026-04-28 买入 首次 --- 0.87 0.99 1.17 山西证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.86 0.96 1.06 银河证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.19 1.28 1.40 西南证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.86 0.96 1.06 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│荣泰健康(603579)2026Q2点评：主业低基数背景下韧性增长，新业务布局逐步│长江证券 │买入
│深化 │ │
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事件描述
公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收9.91亿元，同比+22.29%，实现归母净利润1.12亿元，同比+31.4
8%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+12.13%；对应单Q2来看公司实现营收5.49亿元，同比+32.12%，实现归母净利润
0.42亿元，同比+2.57%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比+13.11%。
事件评论
有摩有样并表推动按摩小电器高增，按摩椅在低基数背景下呈现稳健增长趋势。2026年上半年公司营收同比+22.29%
，其中单Q2来看公司营收同比+32.12%。分品类来看，上半年公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务营收分别同比+7.02
%/+536.81%/-9.21%，按摩小电器产品营收高速增长，或主要系当期收购有摩有样21%股权后并表。分区域来看，上半年公
司内销/外销营收分别同比+24.64%/+19.75%。内销方面，公司渠道拓展实现较好突破，线下销售渠道增加的同时，单店产
出亦有提高，线上抖音、视频号和小红书等兴趣电商平台的布局也初见成效。外销方面，公司在韩国市场推动契合需求的
医疗级产品，推动上半年在该区域收入同比增长；在关税常态化下，公司美国市场逐步恢复，并成功进入costco和ashley
渠道，也实现同比增长；在东南亚核心增量市场公司完成自有品牌代理、拓展中亚新市场以及老客户深度赋能三大突破；
俄罗斯市场受到通胀影响相对明显，对应公司该区域收入同比有所回落。报告期内，公司已启动ART500（V3.0）升级版的
开发工作，对应在功能升级、部位拓展以及降本增效方面均取得较好突破；车载业务方面，公司亦实现重大突破，超薄机
芯斩获客户定点合作，脚底机芯完成车企适配落地。
原材料成本压力以及销售结构变化影响下毛利率同比回落，公允价值变动&投资收益增厚利润率表现。2026年上半年
公司毛利率同比-3.19pct，或主要系原材料压力、产品结构调整以及外销区域结构变动。按产品拆分来看，公司按摩椅/
按摩小电器/体验式按摩服务上半年毛利率分别达32.28%/15.19%/70.15%，分别同比-0.53/-13.09/+4.65pct，按照区域拆
分来看，公司内销/外销毛利率分别达34.52%/23.46%，分别同比-3.56/-3.03pct。费率端来看，上半年公司销售/管理/研
发/财务费率分别达14.20%/4.16%/5.41%/0.73%，分别同比+2.64/-0.71/-0.03/-0.81pct。此外，上半年公司公允价值变
动/投资收益同比+988/+2429万元，对当期利润表现有一定增厚。综合来看公司上半年归母净利率/扣非归母净利率分别达
11.32%/6.33%，分别同比+0.79/-0.57pct。2026Q2公司毛利率同比-4.47pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.37/-
1.03/-0.44/-1.13pct，公允价值变动收益同比+1582万元，对应单Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.23/-0.
81pct。
投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善
的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的
客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5
0、2.32和2.60亿元，对应PE为23.46、15.21和13.58倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；2、大客户订单波动带来的收入调整。
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2026-05-24│荣泰健康(603579)2025年报及2026年一季报点评：26Q1开门红，新业务加速拓│华创证券 │买入
│展 │ │
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事项：
公司公布2025年和2026年一季度业绩。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.7/1.5/0.6亿元，同比
-1.5%/-21.5%/-60.9%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.7/0.4亿元，同比+12.0%/+58.7%/+11.4%
。
评论：
内外销分化，国内市场稳健增长，海外业务承压。2025年公司营收基本盘稳定，核心产品按摩椅实现营收14.97亿元
，同比-1.41%，但销量同比+4.20%至23.9万台。分地区看，内销业务实现营收7.44亿元，同比+14.14%，主要受益于线上
渠道超30%的高速增长及消费补贴政策支持；外销业务实现营收8.07亿元，同比-12.51%；具体来看，美国市场受关税政策
波动影响，收入同比下降较多；俄罗斯市场因高端产品消费疲软，收入同样下滑；而韩国市场展现韧性，收入同比转正。
费用投入加大侵蚀利润，盈利能力短期承压。1）2025年，公司实现毛利率30.73%，同比-0.95pct，主要受产品及区
域结构变化影响。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为13.09%/5.54%/5.93%，同比+1.84/+0.11/+0.92pct；其中销
售费用率提升主要系公司宣传投入力度加大；研发费用率提升主要系公司加大对职工薪酬及汽车配件业务研发投入增加。
综合影响下，公司2025年实现归母净利率9.58%，同比-2.44pct。2）26Q1，公司实现毛利率30.94%，同比1.60pct。费用
端，公司实现销售/管理/研发费用率13.53%/4.63%/5.87%，同比+2.83/-0.30/+0.47pct。综上，公司归母净利率同比+4.6
5pct至15.77%。
新业务多点开花，商业化进程加速。公司积极拓展第二增长曲线，新业务布局取得关键进展。1）汽车按摩机芯：控
股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己S31L项目已于2025年Q3实现量产交付（SOP），专用产线年产能达30万台。同
时，公司已与多家主机厂进入项目适配阶段，预计2026年有望迎来密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：成立全资子公
司阿而泰机器人，核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化，V1.0版本于25Q3上市交付，V2.0自研版于25Q4完成小批
量试产，公司已与美团达成战略合作。3）AI与脑机接口：公司研发了DeepHealth智能健康平台并完成按摩行业大语言模
型算法备案；同时与傲意科技合作脑机接口产品，推动脑机融合技术和仿生机械手在智能健康领域的应用。
投资建议：公司作为按摩椅龙头，国内市场经营企稳、海外核心市场有望在低基数下复苏。同时，公司积极布局汽车
按摩机芯、理疗机器人等第二增长曲线，商业化进程加速，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.9
6/2.27/2.61亿元，对应22/19/16XPE。参考可比公司估值，给予公司2026年26XPE，对应目标价25.30元，维持“强推”评
级
风险提示：产能不达预期，工程业务大客户依赖较重拖累账期，政策趋严等。
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2026-05-07│荣泰健康(603579)Q1营收增速转正，第二增长曲线发展迅速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2025年报以及2026年一季报，公司一季度营收转正，第二增长曲线车载按摩机芯、理疗机器人等持续贡献增
量。
投资要点：
投资建议：考虑到成本以及需求影响，我们下调业绩，预计公司2026-2028年归母净利润为1.76/2.03/2.35亿元，EPS
为0.88/1.01/1.17元（原2026-2027年为1.41/1.57元）。参考同行业可比公司，考虑公司更具备成长性，给予2026年30xP
E，下调目标价至26.40元，给予“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入15.73亿元，同比-1.5%，归母净利润1.51亿元，同比-21.5%；其中2025Q4实现营业收
入4.25亿元，同比-1.8%，归母净利润0.4亿元，同比-19.3%。公司2026Q1实现营业收入4.42亿元，同比12%，归母净利润0
.7亿元，同比58.7%。
内需稳健，外销拖累。分品类，2025年公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务收入14.97/0.43/0.05亿元，同比-1.
41%/-15.99%/0.93%；分区域，2025年公司外销/内销收入8.07/7.44亿元，同比-12.51%/+14.14%。汽车业务方面，2025年
公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利，设计产能30万台的产线已建成投产，智己汽车
S31L机械按摩机芯项目于25Q3末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进入项目适配阶段，预计2026年将迎来密集量产期
，产能利用率有望提升，贡献增量。
毛利率下滑，费用率有所提升。2025年公司毛利率为30.73%，同比-0.95pct，2026Q1毛利率为30.94%，同比-1.6pct
。2025年公司毛利率为56.7%，同比2.12pct，2026Q1毛利率为59.2%，同比2.99pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费
用率分别为13.09%/5.54%/5.93%/1.14%，同比1.84/0.11/0.91/2.14pct；公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1
3.53%/4.62%/5.87%/0.98%，同比2.82/-0.31/0.47/-0.43pct。2025年公司净利率为9.54%，同比-2.47pct，公司2026Q1净
利率为15.65%，同比4.51pct。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-05-05│荣泰健康(603579)2026Q1营收同比转正，费用投放阶段性加大 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入15.73亿元，同比下降1.50%；归母净利润1.51亿元，
同比下降21.49%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降60.94%。单季度看，2025Q4实现营收4.25亿元，同比下降1.80%；
归母净利3988.08万元，同比下降19.32%；扣非归母净利-181.53万元，同比下降104.98%。2026Q1公司实现营业收入4.42
亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.72%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长11.41%。公司拟每
10股派发现金红利人民币5.00元（含税），剩余未分配利润结转以后年度，合计分红9996.32万元，占归母净利润的66.33
%。
事件评论
国内市场表现亮眼，线上渠道成为核心增长引擎。2025年公司实现营业收入15.73亿元，同比下降1.50%，其中2025Q4
实现营收4.25亿元，同比下降1.80%。分产品来看，按摩椅实现营业收入14.97亿元，同比下滑1.41%，销量为23.92万台，
同比增长4.20%；按摩小电器实现营业收入4323.22万元，同比下滑15.99%，销量为18.10万台，同比下滑25.62%，体验式
按摩服务实现营业收入474.28万元，同比增长0.93%。分内外销来看，内销收入同比增长14.14%至7.44亿元，毛利率保持
稳定，主要得益于线上业务，公司紧抓消费补贴政策机遇，并加大在抖音、小红书等平台的内容运营投入，推动线上业务
收入同比增长超过30%；外销收入同比下降12.51%至8.07亿元，毛利率下降2.48个百分点至23.96%，主要受到美国市场受
关税政策影响，客户下单谨慎，以及俄罗斯市场高端产品消费疲软等因素影响。2026Q1公司实现营业收入4.42亿元，同比
增长11.96%。
前瞻性投入导致费用刚性增长，2026年盈利有望修复。2025年公司整体毛利率为30.73%，同比下滑0.95pct；其中202
5Q4毛利率为27.03%，同比下滑3.24pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/5.54%/5.93%/1.
14%，同比分别+1.84/+0.11/+0.92/+2.14pct，其中销售费用率同比增幅较大主要系公司战略性投入，宣传推广费较上年
增加，财务费用率同比提升主要系利息费用较上年增加及利息收入较上年减少所致；其中2025Q4公司销售/管理/研发/财
务费用率分别同比+1.65/-0.46/+0.11/+1.91pct，与全年趋势基本一致。综合影响下，2025年公司经营性利润（收入-成
本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为6671.85万元，同比下滑52.95%。2026Q1公司毛利率为30.94
%，同比下滑1.60pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.63%/5.87%/0.98%，同比分别+2.83/-0.30/+0.47/-0.
43pct；最终经营性利润为2479.12万元，同比下滑37.83%，主要系销售费用大幅提升所致，下滑幅度相较于2025Q4有所收
窄。
投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善
的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的
客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.9
9、2.45和2.88亿元，对应PE为20.29、16.4和14.00倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；2、大客户订单波动带来的收入调整。
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2026-04-28│荣泰健康(603579)理疗机器人布局落地，汽车健康座舱成新的增长曲线 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布了2025年报&2026一季报，2025年实现营业收入15.73亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润1.5亿，yoy-21.49%
。2026Q1实现营业收入4.42亿元，yoy+11.96%，实现归母净利润0.7亿元，yoy+58.72%。
事件点评
内销稳健，外销有所拖累。2025年公司外销收入为8.07亿元，yoy-12.51%，毛利率为23.96%，同比-2.48pct，外销业
务竞争激烈。内销收入为7.44亿元，yoy+14.14%，毛利率为38.5%，同比-0.29pct，在国补政策的带动下，内销收入实现
稳健增长。
汽车按摩机芯在研项目储备充足，未来可期。控股子公司摩忻智能具备30万台/年产能，已量产交付智己汽车S31L机
械按摩机芯项目，在量产的I代65mm汽车专用按摩机芯的基础上，同步开发II代45mm汽车专用按摩机芯。同时开发了适应
汽车座椅的腿部按摩，展望2026年，摩忻智能将持续优化成本结构，聚焦新项目密集量产交付。
按摩（理疗）机器人布局落地，推进量产化进程。公司与美团就理疗按摩机器人项目正式达成战略合作，双方将采取
“试点门店-区域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，依托美团平台LBS技术实现“15分钟健康
服务圈”覆盖。
非经常性损益，助力26Q1利润高增。26Q1归母净利润为6974万元，yoy+58.72%，其中非经常性损益3357万元，包括企
业合并产生的损益3015万元，政府补助831万元。
投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为17.65亿元、19.83亿元、22.88亿元，同比增速分别是12.2%、12.4%、15.4%，
归母净利润分别为1.75亿、1.98亿、2.35亿元，同比增是速1分6.别3%、13.1%、18.5%，2026年4月28日股价为22.52元，2
026-2028年对应的PE估值为25.3倍、22.4倍、18.9倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险。公司成本结构中原材料超过80%，如果市场出现系统性风险，原材料价格出现大规模上涨，将
使公司的生产成本出现上升，公司净利润增速将面临下降的风险。
大客户集中风险。韩国BODYFRIEND公司为公司重要客户，公司未来经营状况发生重大不利变化，或与公司的合作关系
出现变动，将对公司经营业绩产生较大不利影响。
汇率波动及关税风险。公司出口业务主要以美元结算。当汇率出现较大波动时，汇兑损益会对公司经营业绩产生一定
的影响。
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2026-04-27│荣泰健康(603579)2025年报及2026年一季报点评：主业26Q1改善，新业务布局│西南证券 │增持
│逐步落地 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收15.7亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润1.5亿
元，同比减少21.5%；实现扣非净利润0.6亿元，同比下降60.9%。单季度来看，2025Q4公司实现营收4.3亿元，同比下降2%
；实现归母净利润0.4亿元，同比下降19.3%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降105%。2026年Q1公司实现营收4
.4亿元，同比增长12%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长58.7%；实现扣非净利润0.4亿元，同比增长11.4%。
国内健康消费需求释放，内销表现优于外销。分区域来看，2025年公司内销实现营收7.4亿元，同比增长14.1%，主要
系国内居民健康消费需求持续释放叠加国补政策对需求的刺激；外销实现营收8.1亿元，同比下降12.5%，全球经济环境波
动、外部需求分化及关税政策不确定性等因素对公司海外业务造成一定影响，部分核心客户订单出现波动。分产品来看，
公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15亿元/4323.2万元/474.2万元，分别同比-1.4%/-16%/+0.9%。
费用增加致盈利能力承压，新业务布局推进。2025年公司毛利率同比降低1pp至30.7%，其中按摩椅/按摩小电器/体验
式按摩服务毛利率分别为31.3%/20.3%/68.9%，分别同比-0.7pp/+7.4pp/+0.5pp；分区域来看，国内外毛利率分别为24%/3
9%，分别同比下降2.5pp/0.3pp。费用率方面，2025年公司销售费用率为13.1%，同比+1.8pp，主要系国补退坡后的自补行
为导致的宣传推广费增加；管理费用率为5.5%，同比+0.1pp，主要系职工薪酬增加；财务费用率为1.1%，同比+2.1pp，主
要系利息费用增加以及利息收入减少；研发费用率为5.9%，同比+0.9pp，主要系汽车配件研发投入增加。净利率来看，20
25年公司净利率同比下降2.5pp至9.5%。
多项新业务布局逐步落地。报告期内，公司在汽车按摩机芯和理疗机器人两大新业务领域取得重要进展。1）汽车按
摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车S31L项目已于2025年Q3末实现量产交付（SOP），专用产线年
产能达30万台。公司预计2026年将迎来新项目的密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：公司成立全资子公司上海阿而泰
机器人有限公司，重点布局该赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化突破，V1.0版本于Q3上市交付，全栈自
研的V2.0版本于Q4完成小批量试产。新业务的持续投入和逐步落地，有望为公司打造第二增长曲线。
盈利预测与投资建议：公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧
健康AI大模型等领域进行布局。预计公司2026-2028年EPS分别为1.19元、1.28元、1.40元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期、汇率波动等风险。
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2026-04-27│荣泰健康(603579)按摩椅出口改善中，理疗机器人继续投入 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入15.7亿元，同比-1.5%；毛利率30.7%，同比-1pct；期间费用
率25.7%，同比+5pct，主要因销售、研发费用率提升导致；归母净利润1.5亿元，同比-21.5%；归母净利率9.6%，同比-2.
4pct。其中2025Q4营业收入4.3亿元，同比-1.8%；归母净利润0.4亿元，同比-19.3%；归母净利率9.4%，同比-2pct。2025
年分红率为66.3%，同比+7pct。2026Q1，公司营业收入4.4亿元，同比+12%；毛利率30.9%，同比-1.6pct；期间费用率25%
，同比+2.6pct；归母净利润0.7亿元，同比+58.7%，主要系投资收益同比大幅增加；归母净利率15.8%，同比+4.6pct；扣
非净利润0.36亿元，同比+11.4%。考虑26Q1我国按摩器具出口呈现较25年边际改善的趋势，以及公司并表有摩有样，第二
、第三曲线增长预期，我们预计2026全年公司收入利润有望在低基数下重回增长轨道。
2026年按摩椅出口改善：1）2025年公司按摩椅收入15亿元，同比-1.4%，占总营收的95%；销量24万台，同比+4.2%；
销售均价约6258元/台，同比-5.4%；毛利率31.3%，同比-0.7pct。2）国内按摩器具线上市场需求增长较好，但同质化竞
争加剧，头部企业凭借技术、品牌、渠道优势，驱动竞争格局向头部集中。2025年公司内销收入7.7亿元，同比+15.8%，
其中线上增长超30%，市占率稳步提升；同时通过线上引流带动线下成交，线下收入自25Q1低位逐步回升，全年实现同比
增长；内销毛利率37.9%，同比-0.7pct。26年1月，公司宣布拟以4200万元自有资金收购参股公司有摩有样21%的股权，交
易完成后将成为公司的控股子公司并并表，有摩有样为小米生态链企业，处于高速成长期，26年将为公司国内业务贡献明
显增量。3）海外按摩器具市场需求改善，海关总署数据，2025年我国按摩器具出口量同比+2.9%，其中至美国的出口量受
关税影响下滑4%。2025年公司外销收入8.1亿元，同比-13.7%，其中韩国市场收入同比转正，是海外业务的重要支撑，美
国、俄罗斯市场收入下滑较多，东南亚市场平稳运行，澳洲、中亚、南亚市场增长良好；外销毛利率24%，同比-2.8pct。
2026Q1行业出口出现边际改善趋势，海关总署数据，出口量同比+9.1%，至美国/韩国的出口量分别同比+10.1%/+19.9%，
带动公司Q1总营收同比+12%。由于韩国股市较好形成财富效应，韩国按摩椅需求增长；美国由于关税，2025年形成低基数
，2026年有望恢复性增长。
积极打造第二、第三增长曲线：1）2025年公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利
，设计产能30万台的产线已建成投产，智己汽车S31L机械按摩机芯项目于25Q3末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进
入项目适配阶段，预计2026年将迎来密集量产期，产能利用率有望提升，贡献增量。2）2025年公司成立全资子公司阿而
泰机器人，重点布局理疗与康复机器人赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现双版本量产落地，V1.0版本于25Q3上
市交付，V2.0版本于Q4小批量试产；同时前瞻性布局ART600D移动双臂理疗机器人，2026年将重点推进；我们预计未来产
品将受益于AI+具身智能技术快速发展以及开发成本的下降。此外，公司与美团达成战略合作，双方将采取“试点门店-区
域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，将共同加速理疗机器人的推广渗透。
投资建议：2026年公司主业改善，第二、第三曲线尚处于投入期，并表有摩有样将贡献增量，但考虑到之后成本上涨
的压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司营业收入分别为18.9/21.3/23.6亿元，分别同比+20.3%/+12.7%/+10.8
%，归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元，分别同比+15.4%/+11.4%/+9.7%，EPS为0.86/0.96/1.06元每股，当前股价对应PE
为23.2/20.8/19.0倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争的风险；成本上涨的风险。
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2026-04-25│荣泰健康(603579)按摩椅出口改善中，理疗机器人继续投入 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入15.7亿元，同比-1.5%；毛利率30.7%，同比-1pct；期间费用
率25.7%，同比+5pct，主要因销售、研发费用率提升导致；归母净利润1.5亿元，同比-21.5%；归母净利率9.6%，同比-2.
4pct。其中2025Q4营业收入4.3亿元，同比-1.8%；归母净利润0.4亿元，同比-19.3%；归母净利率9.4%，同比-2pct。2025
年分红率为66.3%，同比+7pct。2026Q1，公司营业收入4.4亿元，同比+12%；毛利率30.9%，同比-1.6pct；期间费用率25%
，同比+2.6pct；归母净利润0.7亿元，同比+58.7%；归母净利率15.8%，同比+4.6pct；利润大幅增长主要系投资收益同比
大幅增加近0.3亿元，若剔除投资收益的影响，测算归母净利润同比约-6.3%，归母净利率同比约-1.8pct。考虑26Q1我国
按摩器具出口呈现较25年边际改善的趋势，以及公司并表有摩有样，第二、第三曲线增长预期，我们预计2026全年公司收
入利润有望在低基数下重回增长轨道。
2026年按摩椅出口改善：1）2025年公司按摩椅收入15亿元，同比-1.4%，占总营收的95%；销量24万台，同比+4.2%；
销售均价约6258元/台，同比-5.4%；毛利率31.3%，同比-0.7pct。2）国内按摩器具线上市场需求增长较好，但同质化竞
争加剧，头部企业凭借技术、品牌、渠道优势，驱动竞争格局向头部集中。2025年公司内销收入7.7亿元，同比+15.8%，
其中线上增长超30%，市占率稳步提升；同时通过线上引流带动线下成交，线下收入自25Q1低位逐步回升，全年实现同比
增长；内销毛利率37.9%，同比-0.7pct。26年1月，公司宣布拟以4200万元自有资金收购参股公司有摩有样21%的股权，交
易完成后将成为公司的控股子公司并并表，有摩有样为小米生态链企业，处于高速成长期，26年将为公司国内业务贡献明
显增量。3）海外按摩器具市场需求改善，海关总署数据，2025年我国按摩器具出口量同比+2.9%，其中至美国的出口量受
关税影响下滑4%。2025年公司外销收入8.1亿元，同比-13.7%，其中韩国市场收入同比转正，是海外业务的重要支撑，美
国、俄罗斯市场收入下滑较多，东南亚市场平稳运行，澳洲、中亚、南亚市场增长良好；外销毛利率24%，同比-2.8pct。
2026Q1行业出口出现边际改善趋势，海关总署数据，出口量同比+9.1%，至美国/韩国的出口量分别同比+10.1%/+19.9%，
带动公司Q1总营收同比+12%。由于韩国股市较好形成财富效应，韩国按摩椅需求增长；美国由于关税，2025年形成低基数
，2026年有望恢复性增长。
积极打造第二、第三增长曲线：1）2025年公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利
，设计产能30万台的产线已建成投产，智己汽车S31L机械按摩机芯项目于25Q3末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进
入项目适配阶段，预计2026年将迎来密集量产期，产能利用率有望提升，贡献增量。2）2025年公司成立全资子公司阿而
泰机器人，重点布局理疗与康复机器人赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现双版本量产落地，V1.0版本于25Q3上
市交付，V2.0版本于Q4小批量试产；同时前瞻性布局ART600D移动双臂理疗机器人，2026年将重点推进；我们预计未来产
品将受益于AI+具身智能技术快速发展以及开发成本的下降。此外，公司与美团达成战略合作，双方将采取“试点门店-区
域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，将共同加速理疗机器人的推广渗透。
投资建议：2026年公司主业改善，第二、第三曲线尚处于投入期，并表有摩有样将贡献增量，但考虑到之后成本上涨
的压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司营业收入分别为18.9/21.3/23.6亿元，分别同比+20.3%/+12.7%/+10.8
%，归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元，分别同比+15.4%/+11.4%/+9.7%，EPS为0.86/0.96/1.06元每股，当前股价对应PE
为23.2/20.8/19.0倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争的风险；成本上涨的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-08-20│荣泰健康(603579)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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1、上半年公司的外销增长态势是比较不错的。对于海外增长较快的一个原因是什么?还有其持续性如何?
答:整体来看,公司上半年外销业务整体增长态势亮眼,海外市场表现显著优于国内市场,各核心区域呈现分化增长的格
局。
从增长核心原因来看,其一,韩国核心大客户市场实现稳健复苏,上半年达成双位数增长。主要得益于公司深耕当地市
场,针对性推出适配本地需求的医疗级产品,同时对原有畅销产品完成升级迭代,进一步优化产品性能与用户体验,稳固了核
心市场份额;同时,上半年韩国资本市场向好,也一定程度拉动了终端消费需求。其二,美国市场去年受关税政策影响基数偏
低,今年关税政策趋于常态化,市场逐步修复,整体增长符合公司前期预期。其三,东南亚市场持续深耕突破,一方面积极开
拓中亚等全新增量市场,另一方面对存量老客户深化赋能、挖掘合作潜力,带动区域业务稳步增长。
同时海外部分区域存在阶段性承压情况:中东市场受地缘冲突、海运费大幅上涨、货物滞留等因素影响,终端客户库存
积压,区域业务有所下滑;俄罗斯市场因本地通胀环境,消费者对高端、超高端产品消费意愿收缩,对应区域收入同比有所回
落。
关于海外业务的持续性,我们整体判断全年海外业务有望保持增长,海外市场消费景气度优于国内市场。分区域来看,
美国市场低基数效应叠加政策企稳,下半年有望延续上半年增长态势,全年增长确定性较高。韩国市场上半年增速超20%,短
期增长幅度处于高位,后续持续性存在一定不确定性,一方面当地消费市场整体走势存在波动,另一方面前期股市带动的消
费增量具备阶段性特征,且当前7-8月为行业传统淡季,短期数据有所偏弱属于正常行业现象。
综合来看,依托上半年海外业务奠定的良好基础,叠加公司持续的海外市场深耕、产品迭代与新市场拓展布局,我们对
全年海外业务保持整体增长具备信心。
2、现在公司汽车按摩机芯产品的进展如何?产能的情况,还有跟合作客户车型以及对应的这个订单情况如何?
答:整体而言,公司汽车按摩机芯业务的产能建设、产品研发迭代进度符合年度规划,整体运营稳步推进。
产能与供货层面,上半年公司汽车按摩机芯产线稼动率稳步提升,目前已实现稳定、规模化批量供货,能够充分保障核
心客户的订单交付需求,持续稳定配套服务佛吉亚、智己汽车合作客户。
产品研发层面,公司技术迭代有序推进。基于已量产的一代65mm汽车按摩机芯成熟平台,上半年二代45mm小型化机芯研
发取得关键性突破。新款机芯实现了小型化、轻量化优化设计,大幅提升了整车座椅的适配兼容性,且已顺利完成多轮DV/P
V可靠性验证,产品性能成熟可控。同时,公司同步落地腿部、脚部专属座椅按摩结构开发,丰富了汽车座舱多部位按摩功能
矩阵,强化了产品差异化、舒适性的核心竞争优势。
客户拓展层面,依托智己S31L机械按摩机芯项目量产落地的技术积累与量产验证经验,公司持续拓宽客户版图,积极拓
展乘用车、商用车多品类客户渠道。上半年已与多家主流主机厂完成深度适配对接,前期储备的意向项目落地节奏持续提
速,客户结构不断优化。
订单层面,业务节奏与下游整车市场景气度高度相关。受上半年新能源汽车终端市场整体偏弱、二季度市场承压明显
的影响,下游整车出货量受限,公司对应汽车机芯订单规模相对有限。展望后续,随着下游车企终端销量逐步回暖、新项目
陆续落地,汽车按摩机芯业务有望迎来稳步放量,我们对该赛道的长期发展具备充足信心。
3、关于费用的问题,公司的销售费用同比是大幅增长的。能具体给拆解一下,这个推广费主要是投放到了哪里?它目前
带来一个效果的兑现如何?后续会继续保持目前的这个销售费用率,还是预期会回落?
答:今年上半年公司销售费用同比出现明显增长,费用率较往年有所抬升,过往公司销售费用率基本稳定在10%左右,近
两年持续上行,今年增幅相对显著,核心原因主要分为三点。
其一,公司线上电商业务营收占比持续提升,电商渠道属于充分竞争赛道,需要持续投入线上推广、流量投放费用,是销
售费用增长的核心因素。其二,去年行业存在国家补贴政策,有效对冲了部分运营推广成本,今年国补政策退出,公司为保障
市场渠道稳定、维持终端品牌曝光,自主承接了部分补贴缺口,进一步推高了销售费用。其三,公司今年完成对有摩有样的
收购,该主体核心布局线上渠道,其日常运营与市场推广费用并入报表,直接增加了整体销售费用规模。
目前来看,线上费用投入是适配公司当前销售战略的必要投入,有效支撑了公司电商业务规模扩容、线上品牌影响力提
升,助力公司线上渠道持续渗透、市场份额稳步夯实。同时,公司也清晰感知到费用增长对整体利润端带来的压力,后续将
针对性开展精细化费用管控。
整体管控思路为稳健优化、提质增效,并非单纯缩减费用、停止投入。考虑到当前行业市场环境及线上赛道激烈的竞
争格局,必要的市场投放与推广投入仍需持续保障,避免因缩减投入丢失市场份额。未来公司将结合电商业务营收规模动态
匹配费用投入,优化投放结构、淘汰低效投入、提升资金使用效率,在保障营收平稳增长的前提下,实现销售费用率合理优
化,持续改善公司整体盈利水平。
4、公司线上销售占比是多少?
答:上半年线上销售占营收比例约为25%。
5、汇率对公司的盈利造成了一些影响。后续,公司有没有什么措施来应对?
答:受汇率双向波动影响,本期汇兑因素对公司盈利产生了一定扰动。公司外销业务占比较高,外汇结算频次大,面对复
杂多变的汇率行情,公司始终秉持稳健经营的原则。
目前公司核心应对举措为依托专业金融工具、优化外汇产品组合,对冲汇率波动带来的不确定性,整体管控目标以规避
汇兑亏损、平稳经营利润为主,力争实现汇兑端正向收益。公司也会请有外汇风险管理能力的专业机构,结合公司业务结算
特点,定制适配的外汇避险方案。
客观来看,汇率行情受宏观环境影响波动性较强,具备一定的不可控性,难以完全精准预判。后续公司将持续动态跟踪
汇率走势,灵活调整外汇工具组合,持续优化外汇风险管理策略,最大限度平抑汇率波动对公司经营盈利的冲击,保障公司海
外业务稳健经营。
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