研报评级☆ ◇603568 伟明环保 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 17 2 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.20│ 1.59│ 1.72│ 2.00│ 2.22│
│每股净资产(元) │ 5.42│ 6.45│ 7.74│ 9.04│ 10.74│ 12.67│
│净资产收益率% │ 17.80│ 18.45│ 20.32│ 18.75│ 18.42│ 17.67│
│归母净利润(百万元) │ 1653.19│ 2048.49│ 2703.88│ 2933.93│ 3402.64│ 3781.20│
│营业收入(百万元) │ 4446.14│ 6024.58│ 7171.10│ 8543.71│ 11263.08│ 13671.85│
│营业利润(百万元) │ 1763.31│ 2286.81│ 3096.27│ 3353.45│ 3996.33│ 4534.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-03 买入 维持 --- 1.76 2.09 2.36 东吴证券
2026-02-15 买入 维持 32 1.68 2.08 2.20 中信建投
2025-12-18 买入 维持 26 1.64 1.71 1.83 中信建投
2025-10-27 买入 维持 --- 1.79 2.11 2.36 国盛证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.73 2.03 2.33 长江证券
2025-10-26 买入 维持 27.94 1.70 1.85 2.03 华泰证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.76 2.10 2.36 东吴证券
2025-10-24 增持 维持 --- 1.70 1.99 2.27 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-03│伟明环保(603568)中标印尼巴厘岛1500吨／日垃圾焚烧项目，固废出海启航 │东吴证券 │买入
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事件：2026年3月2日，公司公告收到印度尼西亚主权投资基金发来的中标通知书，确认公司作为牵头人组成的联合体
中标巴厘岛项目。
公司中标1500吨/日巴厘岛项目，在印尼市场实现首个突破。公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧
发电项目，该项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约2年，合作期限为自项目商业运营后30
年。根据印尼《罗盘报》，巴厘岛已成为继爪哇岛之后全球人口第二密集的岛屿，面积仅5780平方公里，常住人口高达约
420万，且日均超6万名游客涌入，巴厘岛垃圾日产生量接近3500吨/日，具备优质垃圾资源。
固废出海典型：印尼空间广阔&模式突出，海阔凭鱼跃。1）当地主权基金参股保障盈利。印度尼西亚计划全国范围内
建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约合56亿美元，每座处理规模约1000吨/日。印尼主权基金Danantara计划在每个项目中
持有至少30%股权，必要时可进一步增持至51%控股地位。2025年11月已经启动首批招标范围（包含7个地区）。2）电价条
件优厚：无垃圾处理费（国内平均70元/吨），电价高达0.2美元/度（国内吨上网280度以内0.65元/度）。参考我们2026
年1月22日发布的报告《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生》，保守假设印尼吨上网410度/吨，吨投资100万
元，融资成本4%，经营成本和费用较国内增加30%情形下，我们测算得到单吨收入（含增值税）582元/吨（较国内项目模
型+117%，下同），单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利160元/吨（+144%），净利率30.87%（+3.58pc
t），ROE17.65%（+3.17pct）。盈利能力受投资、融资、运营成本管控影响较大，若吨投下降至70万元，对应单吨净利20
6元/吨,ROE32.32%。3）空间测算：按印尼2024年人口2.8亿人口测算，生活垃圾日处理需求达19.15万吨，垃圾焚烧潜在
空间约20万吨/日。截至25H1伟明环保国内垃圾焚烧控股运营规模3.7万吨/日，公司高度重视印尼市场，凭借在东南亚垃
圾焚烧领域的长期跟踪及印尼高冰镍项目的先期布局，可将垃圾处理的优秀技术与实践向海外输出。
高冰镍一体化产能放量在即，镍价上行期享库存收益&盈利弹性！2026年公司新材料业务迎来产能释放，且镍价上行
享库存增值与盈利弹性。1）印尼基地-高冰镍：规划13万吨/年高冰镍产能，截至25Q3末嘉曼项目已投运2万吨，嘉曼公司
实现正向盈利，预计26年6月底之前嘉曼项目剩余2万吨转入投运。2）温州伟明盛青-电解镍：截至25Q3末已投运2.5万吨/
年，25年底扩至5万吨/年，25H1盛青收入3.85亿元，净利润约0.4亿，电解镍销量3526吨，单吨净利约1.1万元，25Q1-3投
资收益为0.63亿元（主要为盛青电解镍业务贡献，持股盛青55%未并表），则盛青单季度盈利大增至0.7亿元以上！3）温
州伟明盛青-前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨。
投资建议：固废出海空间广阔&项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧镍价中枢上行，高冰
镍有望迎来量价双升。我们维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元，对应26年PE13倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。
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2026-02-15│伟明环保(603568)境内业务维持稳健运行，印尼市场有望贡献边际增量 │中信建投 │买入
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核心观点
作为垃圾焚烧行业的龙头企业，公司在环保装备及项目运营方面均有多年深耕经验，双轮共驱带动公司业绩持续增长
。在境内业务方面，伴随我国垃圾处理需求增速的下降，公司产能增速同步放缓，我们认为后续运营业务利润增长或更多
来自存量项目的盈利提升。境外市场方面，2025年印度尼西亚109号总统令的发布重塑印尼垃圾焚烧市场环境，项目收益
显著提升，且保障政策较多。公司积极开拓印尼垃圾焚烧项目，考虑到公司较早进行印尼产业投资且具备丰富的项目投建
经验，我们认为公司有望获得较高市场份额，进一步增厚公司利润。我们预计公司2025 2027年归母净利润分别为28.6
3亿元、35.44亿元、37.58亿元，对应EPS为1.68、2.08和2.20元/股，维持公司“买入”评级。
摘要
垃圾焚烧龙头企业，积极拓展印尼市场
公司前身临江公司成立于2001年，2005年整体变更为伟明环保，传统业务主要集中在固废处理项目的技术开发、设备
制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域。2015年，公司于A股主板上市，在资本支持下加速产能扩张；公司依
托规模优势实现规模经济，降低研发成本和管理成本，进一步提高盈利能力；2022年以来公司布局新材料业务，主要包括
设备制造及镍相关产品的生产；2025年以来，公司积极参与印尼垃圾焚烧市场投资，有望进一步打开未来的业绩成长空间
。
境内垃圾焚烧增量有限，供热拓展有望增厚利润
截至2025年9月末，伟明环保在运项目达56个（昆山垃圾处理项目部分投运），较去年新增1个项目；累计处理规模达
3.8万吨/日，较去年增长750吨/日；在运餐厨垃圾处理项目20个。2021年，公司收购重组盛运环保及国源环保，在手垃圾
处理产能显著增长。2021年之后，公司每年新增投运项目及处理规模呈下降趋势。我们认为主要系境内垃圾焚烧总产能已
增长至较高水平，垃圾处理需求增速放缓。因此，在不发生并购重组的情况下，公司境内垃圾处理规模增长空间有限，经
营业绩的主要增长空间为存量项目增利以及海外增量市场开拓。公司供热规模占比较低，未来仍存在较大的提升潜力。假
设吨垃圾可生产工业蒸汽2吨，外售价格为220元/吨（含增值税），则吨垃圾供热收入约为389元/吨（蒸汽只用于供热）
。垃圾焚烧发电上网方面，以公司平均水平计算，吨垃圾发电收入约为140元/吨,生活垃圾供热较发电上网仍可增厚收入
约249元/吨。目前，公司年生活垃圾处理量约1345万吨，假设供热比例增长至1%、3%、5%、10%、20%，则公司吨垃圾收入
将从254.5元/吨，增长至256.8、261.6、266.3、278.2和301.9元/吨，增幅约为0.9%、2.8%、4.7%、9.3%和18.6%。在利
润方面，由于对外供热新增成本较少（每吨蒸汽新增成本约15元/吨），供热业务对于利润的增厚更为明显，在其他条件
维持不变的情况下，吨垃圾供热可增厚利润234元/吨。假设供热比例增长至1%、3%、5%、10%、20%，则公司吨垃圾毛利润
将从152.7元/吨，增长至154.9、159.4、163.8、174.9和197.2元/吨，增幅约为1.5%、4.4%、7.3%、14.6%和29.2%。整体
来看，供热对垃圾焚烧业务盈利能力的提升较为明显。
印尼新政重塑市场环境，公司项目中标数量可期
在印尼垃圾产量持续增长，60%的垃圾未合理处置的背景下，印尼发布109号总统令，重塑印尼垃圾处理系统。2025年
10月，印尼政府发布109号总统令，全面替代原有的垃圾发电发展政策。参考109号总统令和印尼垃圾焚烧招标内容，我们
对印尼垃圾焚烧项目盈利情况进行了测算。假设项目日垃圾处理量为1000吨，低位热值为7749 9471千焦/千克，对应
吨垃圾上网电量为512 626千瓦时，上网电价为0.2美元/千瓦时（约合1.41元/千瓦时），增值税率为12%，则项目年收
入为2.36 2.88亿元，吨垃圾收入为646 789元。考虑贷款利息（70%比例贷款）和所得税支出（按照印尼22%所得税
率计算，未考虑税收优惠政策）后净利润为1.13 1.54亿元，对应吨净利润贡献为310 422元，对应净利率约为48%
53%。假设中方项目持股70%，则归母净利润贡献为0.79 1.08亿元。公司在印尼市场布局较早，且对当地生活垃圾
焚烧市场存在一定了解，有望在印尼招标项目中获得一定比例项目。综合考虑印尼垃圾焚烧本轮建设规划以及伟明环保的
先发优势，我们预计26-29年，伟明环保年中标项目有望达3个，以单个项目1000吨/日的下限计算，年新增生活垃圾处理
量109.5万吨。假设项目建设周期为2年，则首批项目将于28年投运，26-27年公司将依赖装备及建设业务获取收益。在上
述假设的情况下，2026-2027年，公司装备业务预计可贡献归母净利润约4.3亿元/年；2028-2031年，伴随在建项目的陆续
投运，运营及装备业务的归母净利润贡献可达7.1、9.9、8.4、11.2亿元，持续增厚公司经营业绩。
境内稳健叠加境外拓展，经营业绩有望持续增长，维持公司“买入”评级。
作为全国布局的垃圾焚烧龙头企业，伟明环保兼备环保装备和项目运营能力。综合来看，公司境内垃圾焚烧业务将维
持稳健发展态势，境外市场开拓有望带来业绩增量空间，叠加新材料业务的投资收益贡献，我们预计公司经营业绩有望持
续增长。我们预计公司2025 2027年归母净利润分别为28.63亿元、35.44亿元、37.58亿元，对应EPS为1.68、2.08和2.
20元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示
垃圾处理价格下降的风险；税收优惠政策变化的风险；印尼项目利润贡献不及预期的风险。
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2025-12-18│伟明环保(603568)印尼垃圾焚烧招标启动，公司入围项目候选名单 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年10月，印尼政府发布109号总统令，全面替代原有的垃圾发电发展政策。对比旧政策，109号令在开发主体选择
、收益方式、主导政府层级等方面存在显著差异。具体来看，109号令将项目开发者的选择权收归中央政府，由印尼主权
财富基金（Danantara）/其他国有企业选择项目开发商，有助于加快项目审核和推进速度。在项目收益方面，109号令取
消了旧政策中由地方政府支付的垃圾处理费用，将电费作为唯一收入来源，由印尼的国家电力公司（PLN）签订30年长协
收购，109号令明确购电价格为0.2美元/千瓦时。根据109号总统令内容，周期较长（30年），整体盈利能力较好。综合来
看，如果公司中标部分项目，经营业绩有望进一步增厚。
事件
公司入围印尼垃圾焚烧项目候选名单
2025年10月，印尼政府发布109号总统令，全面替代原有的垃圾发电发展政策。根据总统令内容，，印尼政府拟在10
个重点区域(包含雅加达、巴厘岛、大茂物等区域)，建设33个垃圾焚烧项目，全部项目投资规模约55亿美元左右。近期，
印尼垃圾发电项目首批招标已正式启动，目前共24家公司进入候选名单，伟明环保入围。
简评
109号令改变政策环境，上市公司入围候选名单
2025年10月，印尼政府发布109号总统令，全面替代原有的垃圾发电发展政策。对比旧政策，109号令在开发主体选择
、收益方式、主导政府层级等方面存在显著差异。具体来看，109号令将项目开发者的选择权收归中央政府，由印尼主权
财富基金（Danantara）/其他国有企业选择项目开发商，有助于加快项目审核和推进速度。在项目收益方面，109号令取
消了旧政策中由地方政府支付的垃圾处理费用，将电费作为唯一收入来源，由印尼的国家电力公司（PLN）签订30年长协
收购，109号令明确购电价格为0.2美元/千瓦时。此外，在项目开展区域方面，109号令明确满足资格的地区可以申请建设
垃圾焚烧项目，包括每天可为垃圾焚烧场提供1000吨垃圾、具备垃圾处理的相关预算和土地资源、承诺制定相关环保法规
。目前，印尼政府拟在10个重点区域(包含雅加达、巴厘岛、大茂物等区域)，建设33个垃圾焚烧项目，全部项目投资规模
约55亿美元左右。同时，印尼主权财富基金Danantara将持有项目公司股权（不低于30%）。近期，印尼垃圾发电项目首批
招标已正式启动，目前共24家公司进入候选名单，伟明环保入围该名单。
环保主业稳中向好，新材料业务实现盈利
截至2025年9月末，公司控股在运垃圾焚烧处理项目56个，餐厨垃圾处理项目20个。前三季度各垃圾焚烧项目累计收
到国补电费资金1.68亿元，累计销售绿证34.25万张。在经营情况方面，2025年1-9月，公司及下属相关控股子公司合计完
成累计发电量34.36亿千瓦时，同比增长5.26%，累计上网电量28.16亿千瓦时，同比增长5.11%，平均上网电价0.568元/度
，累计完成已结算电量24.68亿千瓦时，累计垃圾入库量1055.26万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾），其中生活垃圾入库
量1,006.14万吨，同比增长7.50%。装备业务方面，前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约人民币44.70亿
元，同比增加66.29%。新材料业务方面，公司下属嘉曼及伟明盛青公司三季度均实现盈利，贡献投资收益。此外，伟明盛
青公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前
驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年。
印尼垃圾焚烧项目盈利较好，如项目中标经营业绩有望增厚，给予“买入”评级
根据109号总统令内容，印尼垃圾焚烧项目上网电价较高，签约周期较长（30年），整体盈利能力较好。目前项目处
于招标阶段，预计2026年初部分项目中标结果将发布。综合来看，如果公司中标部分项目，经营业绩有望进一步增厚。我
们预测公司2025 2027年分别实现归母净利润28.03亿元、29.23亿元、31.17亿元，对应EPS分别为1.64元/股、1.71元/
股、1.83元/股，给予“买入”评级。
风险分析
垃圾处理价格下降的风险：公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理
单价下降，则公司利润增长或将不及预期。
税收优惠政策变化的风险:目前公司在增值税、公司所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变
，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期。
新材业务不及预期的风险：公司新材料业务受下游行业需求影响，如果锂电行业需求不及预期，公司新材料业务盈利
增长或将放缓。
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2025-10-27│伟明环保(603568)业绩稳步增长，期待新能源业务释放盈利弹性 │国盛证券 │买入
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公司业绩稳步增长。公司2025年前三季度实现营收58.8亿元（同比-2.7%），归母净利润21.3亿元（同比+1.1%）。20
25年第三季度单季度营收19.8亿元（同比+2.3%），归母净利润7.1亿元（同比+3.2%）。业绩稳步增长，体现出公司较强
的盈利能力。
盈利能力持续提升，现金流显著改善。公司2025年前三季度毛利率为49.6%（（同比+1.9pct），归母净利率为36.3%
（（同比+1.4pct）。公司2025年前三季度销售费用率0.2%（同比-0.1pct），管理费用率3.2%（同比+0.3pct），财务费
用率3.4%（（同比+0.1pct），三费合计比率6.9%（（同比+0.3pct），经营管理稳健。公司2025年前三季度经营现金净流
量为23.0亿元，同比+26.2%，经营净现金流显著改善，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
垃圾焚烧项目运营稳健，可持续贡献稳定现金流。2025年前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃
圾入库量1055.3万吨，同比增长7.5%，完成上网电量28.2亿度，同比增长5.1%。新增昆山再生资源项目一炉一机投入试运
行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到56个，可为公司提供充足的现金流保障。此外，公司在
绿证交易方面取得积极进展，累计销售绿证34.3万张，进一步助力业绩提升。
装备业务新签订单显著增长&设备种类不断丰富，增长势头强劲。公司在装备制造领域保持快速发展，2025年前三季
度，公司及下属装备制造公司新增设备订单总计约44.7亿元，同比大幅增加66.3%。此外，伟明装备集团持续推进产品技
术创新，顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时智能产品研发不断取得突破
，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，预计将为公司带来增量成长空间。
新能源材料项目产能初步释放业绩，打开第二成长曲线。公司下属嘉曼公司于7月取得经营销售商业许可，三季度实
现营收3.3亿元，伟明盛青公司前三季度实现营收10.5亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利，公司在新能源
材料领域的产能初步得到释放。报告期后，盛青公司又与广东邦普循环科技有限公司签署产量为每年2.4万吨至4.8万吨，
期限为三年的合作框架协议，期望为公司贡献新的盈利增长点。
投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量
空间。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为30.5/36.0/40.2亿元，EPS分别为1.8/2.1/2.4元，对应PE分别为12.3X/1
0.4X/9.3X，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
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2025-10-27│伟明环保(603568)2025Q3业绩点评：设备新增订单同比高增，新材料业务开始│长江证券 │买入
│贡献收入 │ │
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事件描述
伟明环保2025前三季度实现营业收入58.8亿元，同比下滑2.7%，归母净利润21.3亿元，同比增长1.1%，Q3单季度实现
营业收入19.8亿元，同比增长2.3%，归母净利润7.1亿元，同比增长3.2%。
事件评论
环保业务持续增长，新材料业务开始贡献收入。1）环保业务：合计完成垃圾入库量1,055.26万吨（其中生活垃圾入
库量1,006.14万吨），同比增长7.50%，完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11%；2）装备制造及服务业务：前三季度公
司及下属装备制造公司新增设备订单总额约人民币44.70亿元（2024年前三季度新增主要设备订单总额约人民币26.88亿元
），随着设备订单未来逐步交付确收，设备销售仍有增长空间。此外，前三季度公司完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研
磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，产品覆盖面进一
步提升；3）新材料业务：公司下属嘉曼公司于7月取得经营销售商业许可，三季度实现营业收入人民币3.26亿元，伟明盛
青公司（未并表）前三季度实现营业收入人民币10.45亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利。
毛利率提升2pct，现金流改善明显。2025前三季度公司综合毛利率提升2.0pct至49.6%，推测主要是运营业务降本增
效及提升供热量等所致。前三季度期间费用率增加0.5pct至8.5%，其中管理费用率（含研发费用）增加0.5pct至4.9%，销
售费用率及财务费用率基本维持稳定。现金流来看，2025前三季度收现比同比提升12.3pct至87.9%，改善明显，公司前期
新增拓展新能源设备业务，形成了新的应收账款，造成现金流存在一定滞后，目前现金流整体处于持续好转过程中，未来
仍有提升空间。
新能源材料嘉曼项目已投入试生产，未来将贡献增量业绩。目前公司在印尼共布局13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，
国内积极布局一体化锂电材料产能，未来项目逐渐投运将持续贡献利润增量。此外，新能源集团持续推进产业布局，拟出
资人民币8,000万元，参与福建泉州年产6万吨碳酸锂项目10%权益的投资。报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技
有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），
合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年。
截至2025年9月末，公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共56个，随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩
仍将逐渐提升，未来垃圾焚烧出海也有机会参与。新能源材料业务2025年开始贡献收入。2024年公司分红比例提升至30.0
7%（2023年分红比例20.67%），未来随着资本开支逐渐稳定，分红比例仍存在提升空间。预计公司2025-2027年的归母净
利润分别为29.6亿元、34.7亿元、39.7亿元，对应的PE分别为12.7x、10.8x和9.4x，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。
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2025-10-26│伟明环保(603568)2025年三季报点评：设备订单持续高增，新材料业务贡献加│东吴证券 │买入
│速 │ │
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事件：2025Q1-3公司实现营业收入58.80亿元，同降2.74%；归母净利润21.35亿元，同增1.14%；扣非归母净利润20.7
4亿元，同增2.03%。
2025Q1-3公司业绩平稳增长，利润率上行，自由现金流大幅转正。25Q1-3，公司环保运营稳健增长，装备订单充裕，
新材料业绩逐步加速，销售毛利率49.57%，同比+1.93pct，销售净利率38.06%，同比+2.08pct。2025Q1-3公司经营性现金
流净额22.96亿元，同比+26.15%，净现比1.03（上年同期为0.84），购建固定无形长期资产支付的现金15.90亿元，同比-
19.88%，简易自由现金流7.07亿元（上年同期为-1.64亿元）。2025Q3单季度公司营收19.76亿元，同比+2.28%，环比+4.3
5%，归母净利润7.10亿元，同比+3.23%，环比+0.21%，销售毛利率50.61%，同比-1.03pct，环比-0.65pct，销售净利率38
.69%，同比+1.66pct，环比+0.17pct。
垃圾焚烧及协同业务稳健增长，昆山项目投产在即。2025Q3昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，截至2025Q3末公
司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目56个，投资控股的餐厨垃圾处理投运项目20个。2025Q1-3垃圾入库量1,055.26万
吨，同比+7.50%，其中生活垃圾入库量1,006.14万吨，同比+7.97%，发电量34.36亿度，同比+5.26%，上网电量28.16亿度
，同比+5.11%，吨发342度/吨，同比-2.51%，吨上网280度/吨，同比-2.66%。2025Q1-3各垃圾焚烧项目累计收到国补电费
资金1.68亿元，累计销售绿证34.25万张。
25Q1-3设备订单同增66%，持续推进产品技术创新。2025Q1-3公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元
，同比+66.29%。装备集团持续推进产品技术创新，顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与
性能验证；同时智能产品研发不断取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试。
2025Q3高冰镍项目实现盈利，伟明盛青业绩贡献加速，与邦普签署前驱体合作协议。公司下属嘉曼公司和伟明盛青公
司三季度均实现盈利。嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，于25年7月取得经营销售许可，2025Q3实现营
收3.26亿元；伟明盛青公司2025Q1-3实现营业收入10.45亿元，其中2025H1实现营收3.85亿元，2025Q3单季度营收6.60亿
元（伟明盛青未并表，盈利计入投资收益），2025Q1-3公司对联营和合营企业的投资收益为0.63亿元（2024Q1-3为0.02亿
元），其中2025Q3单季度为0.42亿元。伟明盛青与广东邦普循环科技有限公司签署合作框架协议，计划定向销售指定型号
三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4~4.8万吨，合作期限三年。
盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增，新材料产线陆续投产带来业绩增量。我们维持2
025-2027年归母净利润预测30.03/35.74/40.29亿元，对应12/10/9倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。
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2025-10-26│伟明环保(603568)装备订单同增66%25，新材料实现盈利 │华泰证券 │买入
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伟明环保发布三季报：Q3实现营收19.76亿元（yoy+2.28%，qoq+4.35%），归母净利7.10亿元（yoy+3.23%，qoq+0.21
%），符合我们预期（预期6.88-7.57亿元）。2025年Q1-Q3实现营收58.80亿元（yoy-2.74%），归母净利21.35亿元（yoy+
1.14%），扣非净利20.74亿元（yoy+2.03%）。伟明环保旗下环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展，
环保运营收入与装备订单增长，新能源业务投产创收，业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。
环保运营：前三季度垃圾入库量同比+7.50%
前三季度公司控股的各垃圾处理项目合计完成垃圾入库量1,055.26万吨（其中生活垃圾入库量1,006.14万吨），同比
增长7.50%，完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11%。前三季度公司累计收到国补电费资金1.68亿元，累计销售绿证34.
25万张。Q3公司昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，截至9月30日，公司生活垃圾焚烧处理投运项目56个、餐厨垃圾
处理投运项目20个，环保运营业务有望为公司业绩提供稳健支撑。
装备制造：前三季度新增订单同比+66%
前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元（2024年前三季度新增主要设备订单总额约人民币2
6.88亿元），同比增长66%。伟明装备顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同
时智能产品研发取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试。
新材料：嘉曼公司和伟明盛青公司均实现盈利
嘉曼公司7月获销售许可，嘉曼公司第三季度营收3.26亿元；伟明盛青公司前三季度实现营收10.45亿元，贡献投资收
益。报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指
定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年。考虑高冰镍项目和
伟明盛青产能爬坡，2026年新材料业务有望贡献业绩增量。
维持盈利预测，目标价27.94元
维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为28.91/31.55/34.58亿元（三年复合增速为8.54%），对应EPS为1.70/1
.85/2.03元。可比公司2026年预期PE均值为14.4倍，考虑公司产能提升驱动固废收入增长，新能源材料业务成长空间较大
，给予公司2026年15.1倍PE，目标价27.94元（前值28.39元，基于2025年16.7倍PE）。
风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。
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2025-10-24│伟明环保(603568)公司点评报告：主业稳健增长，新材料业务驱动业绩加速释│方正证券 │增持
│放 │ │
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事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入58.80亿元，同比下降2.74%，归母净利润
21.35亿元，同比增长1.14%。
核心观点：
业绩保持正增长，新材料业务开始贡献收入。2025年前三季度，公司实现营业收入58.80亿元，同比微降，实现归母
净利润21.35亿元，同比增长1.14%。其中，Q3单季度实现营业收入19.76亿元，同比增长2.28%，归母净利润7.10亿元，同
比增长3.23%，业绩保持正向增长态势。业绩增长的核心驱动力来自于新材料业务的顺利投产和传统环保业务的稳健运营
。新材料板块在三季度贡献营收，成为公司重要的增量来源；环保主业运营扎实，垃圾入库量和上网电量均实现稳定增长
，为公司提供了坚实的业绩“压舱石”；同时，装备制造板块在手订单充裕，为未来业绩增长奠定坚实基础。
新材料业务贡献收入，打开第二成长曲线。公司新材料业务在报告期内取得进展，印尼嘉曼（Jiaman）项目于7月取
得经营销售许可后，三季度即实现营业收入3.26亿元，并实现盈利。同时，参股的伟明盛青公司前三季度实现营收10.45
亿元（未并表），三季度同样实现盈利。伟明盛青与下游头部客户广东邦普签署了为期三年的三元前驱体（镍钴锰氢氧化
物）合作框架协议，合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年，这标志着公司产品已获市场认可，锁定了未来销
量，为新材料业务的持续放
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