研报评级☆ ◇603518 锦泓集团 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.88│ 0.66│ 0.85│ 1.02│ 1.23│
│每股净资产(元) │ 9.65│ 10.31│ 10.81│ 11.38│ 12.16│ 13.07│
│净资产收益率% │ 8.78│ 8.47│ 6.07│ 7.51│ 8.50│ 9.46│
│归母净利润(百万元) │ 297.62│ 306.26│ 226.41│ 292.67│ 353.42│ 422.86│
│营业收入(百万元) │ 4544.93│ 4395.28│ 4202.33│ 4693.66│ 5289.72│ 5993.39│
│营业利润(百万元) │ 398.78│ 401.18│ 300.06│ 384.18│ 466.37│ 559.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 0.89 1.05 1.26 天风证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.84 0.98 1.12 浙商证券
2026-05-03 增持 维持 11.78 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 增持 维持 --- 0.81 1.03 1.30 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│锦泓集团(603518)财务压力显著减轻，IP授权及云锦具备较好成长势头 │天风证券 │增持
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公司发布26年一季报
26Q1公司营收11亿，同减3%，归母净利1.1亿元同增24%，扣非后归母净利1.1亿元同增21%。
26Q1公司毛利率69.6%，同减0.7pct，归母净利率10.3%，同增2.3pct。
26Q1公司IP授权营收0.21亿元，同增86%，毛利率99%；云锦营收0.31亿元，同增27%，毛利率77%。
公司围绕“核心品类和英雄大单品、渠道变革、提质增效”三条主线持续推进结构优化和经营质量提升：
1、公司26Q1在收入端小幅承压背景下，利润端与经营质量同步改善。
2、IP授权延续高增长，继续体现轻资产模式下的高弹性，为公司利润提供了确定性增量。
3、元先品牌延续高质量增长，收入与利润同步提升，利润率与店效继续改善。
4、VGRASS品牌26Q1扭亏为盈，出现阶段性改善。
5、公司财务费用同比显著下降，成为26Q1净利增长重要贡献来源：去年同期可转债费用不再发生，同时并购贷款利
息负担继续下降。
6、运营效率与资产结构同步优化，期间费用率与销售费用率双降，销售费用与存货更趋健康、货币资金较年初增加
，经营底盘更稳，为后续经营释放空间。
云锦具备较深文化内涵，未来发展潜力可期
云锦距今已超过1600年历史，在元、明、清三朝均为皇家御用品。云锦织造技艺2006年被列入我国首批《国家级非物
质文化遗产名录》，2009年被联合国教科文组织列入《人类非物质文化遗产代表作名录》。前述历史纵深与皇室御用渊源
，与手工织造技艺及中国优秀丝织文化代表性相结合，共同为「元先」高端国货精品品牌建设与国际市场拓展，提供独特
文化禀赋与竞争优势。
云锦博物馆隶属于全国唯一的云锦专业研究机构——南京云锦研究所，为国家二级博物馆、爱国主义教育基地，面向
社会公众免费开放，承担云锦历史传述、技艺传承及传世品与文物复制品展示等职能。
元先品牌面向包括高净值客群、资深中产及新锐白领等在内的国潮文化爱好者，以“云锦+”模式开展市场化运营。
产品方面，元先品牌以人类非遗云锦织造技艺与云锦元素为核心，兼顾艺术性与实用性；产品体系包括以镜框挂画、卷轴
为代表的高端装饰艺术品，以围巾、马甲、汉服等为代表的高端服配饰；以及以腰扇、摆件、书签等为代表的博物馆文创
产品，推动中华优秀传统文化进入更广阔的消费市场。在渠道方面，线下渠道以云锦博物馆展厅为主、部分代销点为辅；
线上渠道已完成在天猫、淘宝、抖音、京东、小红书等平台布局，线上销售占比超过50%且持续提升，全渠道协同触达消
费者。
IP授权业务从验证期进入放量期
公司依托TeenieWeenie品牌小熊家族原创IP，以轻资产模式持续拓展家纺、家居服、童鞋等生活方式品类，授权终端
零售规模与授权费收入均实现高速增长，已成为公司利润结构中越来越重要的增量来源。这项业务的逻辑很清晰：用已被
市场验证的IP资产，以较轻投入撬动更宽的品类与更大的规模。
TeenieWeenie品牌新店态变革取得有效验证
自2024年下半年启动以来，品牌概念店、城市旗舰店、奥莱旗舰店等多种新型店态已在核心城市落地，新店态门店在
客流与单店产出上明显优于其他店型，可复制的单店模型初步成型，为后续渠道结构优化与拓展提供依据。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于26Q1表现，考虑费用结构优化，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为48/56/65亿元，归母净利润分别为3
.1/3.6/4.4亿元（前值为2.8/3.6/4.5亿元），EPS分别为0.89/1.05/1.26元；对应PE分别为11/9/8x。
风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期。
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2026-05-04│锦泓集团(603518)点评报告：TW新店型显成效，IP授权、云锦高增 │浙商证券 │买入
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公司发布26一季报，26Q1实现收入10.7亿元，同比-3.3%，归母净利润1.1亿元，同比+24.5%。26Q1公司收入虽同比小
幅承压，但归母净利润实现逆势增长，主要得益于经营质量改善，IP授权、云锦等高弹性业务延续高增，以及利息费用显
著降低，为利润端提供了确定性增量。
TeenieWeenie新店型店效大幅提升，VGRASS渠道持续优化
26Q1TeenieWeenie实现收入8.4亿元，同比-5.2%，毛利率同比-0.2pct至68.7%，新开、老直营门店月销售额分别为57
.9、20.8万元，分别同比+197.9%、+6.6%，直营店净关15家至634家，加盟店净关15家至318家，新开优质直营旗舰店店效
大幅提升，加盟渠道持续优化，品牌势能向上。
26Q1VGRASS实现收入1.7亿元，同比-4.5%，毛利率同比-4.3pct至70.3%，新开、老直营门店月销售额分别为32.3、34
.5万元，老直营门店同比-6.0%，直营新开门店店效大幅提升，老店受客流不及预期略有下滑，26Q1直营店净关3家至129
家，加盟店净关1家至43家，渠道持续优化调整。
IP授权业务和云锦快速增长，构筑增长新动能
26Q1云锦收入同比+27.4%至3058.5万元，毛利率+4.3pct至77.0%，实现高质量快速增长，云锦织造于2006年被列入我
国首批国家级非物质文化遗产，受东方美学崛起，以及产品开发丰富度逐渐提升，云锦保持较高增长。
TeenieWeenieIP授权业务收入同比+85.8%至2073.3万元，产品线涵盖家纺、家居服、女包和童鞋等品类，以轻资产运
营模式实现超高利润率，未来随着品类进一步拓展有望成为公司业绩增长新引擎。
费用管控成效凸显，财务费用降低释放利润弹性
26Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.7pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.2pct/-3.5pct至69.
2%/46.7%/5.1%/3.0%/0.8%，销售费用率下降主要系公司优化费用投放效率，财务费用大幅下降主要系可转债相关费用不
再发生、并购贷款利息负担持续减轻，带动整体期间费用率优化，盈利韧性进一步增强；26Q1营业利润率/归母净利率分
别+2.7pct/+2.0pct至13.5%/10.3%，盈利水平提升，经营质量改善。
26Q1末存货同比-8.3%至11.1亿元，存货同比下降主要得益于库存结构更趋健康，运营效率持续优化。
盈利预测及估值
预计26-28年公司收入分别为44.4/46.7/48.9亿元，同比+5.7%/5.3%/4.7%，归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元，同
比+28.9%/+16.4%/+13.5%，截止2026/4/30市值对应PE为12/10/9X。新店态和核心品类聚焦战略下TW经营环比改善，看好
后续单店效率提升带来的利润弹性，叠加IP授权及云锦业务的快速成长，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费不及预期；消费者偏好变化
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2026-05-03│锦泓集团(603518)1Q26费用优化，新业务延续高增 │中金公司 │增持
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1Q26业绩高于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入10.7亿元，同比-3.3%；归母净利润1.11亿元，同比+24.5%；扣非归母净利润1.07亿元，同
比+21.3%。1Q26业绩高于我们预期，主因去年同期支付可转债利息导致财务费用基数较高，本期财务费用优化、利润增长
。此外，公司拟派发末期股息0.2元/股，全年派息率31%。
1Q26加盟与新业务表现亮眼。分品牌看，1Q26TW/VG/云锦主营营收分别同比-5.2%/-4.5%/+27.4%；分渠道看，1Q26加
盟/直营/线上渠道主营收入分别同比+10.3%/-4.7%/-10.0%；我们预计TW线上产品调整、双位数下滑，直营收入下滑主因
小店改大店渠道调整。此外，IP授权业务收入同比高增86%至0.21亿元。
财务费用优化、VG扭亏提升净利。1Q26公司毛利率同比-0.7ppt至69.6%，其中TW/VG/云锦/IP主营业务毛利率分别同
比-0.2/-4.3/+4.3/+0.6ppt至68.7%/70.3%/77.0%/99.4%，毛利率较高的IP业务收入占比提升。费用管控良好，公司销售/
管理/研发费用率分别同比-1.1/+0.8/-0.1ppt；财务费用率同比-3.4ppt，主因上期可转债到期兑付利息不再发生，且并
购贷款利息负担持续下降。费用优化叠加VG品牌扭亏，1Q26公司净利率同比+2.3ppt至10.3%，我们预计VG和元先净利率增
长较优。1Q26经营性现金流同比-67%，主因收入下滑、存货增长、应付账款下降。
发展趋势
公司多业务并进，TW渠道优化、核心产品打造有望提升店效，VG或持续减亏，IP授权拓品类、云锦渠道开拓下均有望
延续高增。我们看好公司中长期主品牌调整、新品牌高增下的成长性。
盈利预测与估值
考虑1Q26财务费用优化可持续性较低、公司业务持续调整，我们下调26年盈利预测12%至3.0亿元，引入27年盈利预测
3.4亿元，当前股价对应26/27年12/10倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑TW和VG转型成效或在中长期逐步显现，估值切换到
27年，上调目标价24%至11.78元，对应2027年12倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。
风险
零售恢复不及预期，渠道优化不及预期，新业务拓展不及预期。
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2026-04-23│锦泓集团(603518)IP授权及云锦成长靓丽 │天风证券 │增持
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公司发布25年年报
2025年公司营收42.0亿，同减4.39%；2025年归母净利2.26亿，同减26.07%，同减约7985万元，主要原因如下：一是V
GRASS品牌24年盈利约1538万，本期亏损约3597万，同减约5135万；二是可转债到期兑付产生利息，以一次性补偿性利息
为主，合计影响净利润2752.8万元，截至2025年末，公司已无存续可转债；三是部分政府补助延期未到账，减少当期净利
润1194.83万元。2025年末公司归属于上市公司股东净资产37.32亿，同增3.2%。
2025年公司云锦收入1.1亿元，同增37%，TeenieWeenie营收33亿，同减5%，VGRASS营收6.9亿元，同减12%。
2025年线上营收16亿，线下24亿，IP授权销售0.6亿元。
IP授权业务延续高增长
2025年IP授权业务延续高增长，终端零售额（GSV）约9.77亿元，同增64%；IP授权费收入5672万元，同增69%，贡献
可验证持续增长模式；其中家纺授权费净收入4088万元，家居服授权费净收入1113万元，女包授权费净收入198万元，童
鞋授权费净收入198万元。
公司依托小熊家族原创IP，以轻资产方式拓展家纺、家居服、童鞋、女包等生活方式品类，持续深化与头部供应链及
经销商的授权合作，将品牌LOGO、形象与故事体系转化为终端销售规模；通过IPD（集成产品开发）与数据驱动选品，在
巩固家纺基本盘的同时向其他场景和赛道延伸。
2025年IP授权业务在复盘上一年度家纺品类快速增长有效做法基础上，将商品规划、供应链协同与渠道运营等优秀实
践复制推广至家居服品类，带动家居服销售增速明显提升。
同时，家纺品类继续保持快速增长，助力IP授权实现年初制定的整体业绩目标。IP授权已从验证期进入放量期，延续
高速增长态势。随着品类结构优化、运营效率提升及新品类拓展，IP授权业务对公司业绩增长贡献度进一步提高。
元先品牌延续快速增长，非遗与博物馆价值持续释放
元先品牌业务延续快速增长，主营业务收入同增37%，利润同增67%，文化资源的商业转化能力进一步验证。元先品牌
以南京云锦研究所及南京云锦博物馆为载体，依托人类非遗云锦织造技艺、学术研究积淀与博物馆文化展示与公众服务资
源，将文化资源转化为高端装饰艺术品、服配饰及博物馆展览与零售等可销售、可延伸供给。
线下渠道以云锦博物馆展厅零售等为主，销售随客流与体验升级稳步提升，博物馆展厅单店年销售额突破4000万。
此外，云锦博物馆新馆拟2026年下半年开业，新馆在场馆总体面积、接待能力、周边配套等方面较老馆均有明显提升
，有望对品牌线下销售形成较强带动。
TeenieWeenie品牌新店态变革取得有效验证
新店态的51家店铺平均“年店效”超700万，远高于2024年平均“年店效”168万。新店态门店整体客流与销售表现明
显优于其他店型，为后续复制拓展提供依据。2025年5月开业的苏州中心旗舰店，2025年月平均店效达223万，形成可复制
购物中心旗舰样板店。
调整盈利预测，维持“增持”评级
公司以TeenieWeenie「小熊家族IP」的商业授权与自有服饰产品运营，以及「云锦博物馆文化IP」的产业化运营为双
引擎，将可规模化运营的形象资产与难以复制的传统技艺相结合，形成轻资产品类扩张与文化精品高溢价并举的IP组合，
拓宽中长期收入结构。
基于2025年业绩表现，考虑到IP授权与云锦业务延续高速增长，但核心品牌经营承压，我们调整26-27年盈利预测并
新增28年盈利预测，预计公司26-28年收入分别为48亿、56亿、65亿人民币（26-27年前值为48亿、52亿人民币），归母净
利润为2.8亿、3.6亿、4.5亿人民币（26-27年前值为3.5亿、4.3亿人民币），EPS分别为0.81元、1.03元、1.30元，对应P
E为11/9/7x。
风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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