研报评级☆ ◇603515 欧普照明 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 9 4 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 1.24│ 1.21│ 1.15│ 1.25│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 8.04│ 8.91│ 9.02│ 9.31│ 9.75│ 10.22│
│净资产收益率% │ 12.94│ 13.90│ 13.43│ 11.99│ 12.21│ 12.55│
│归母净利润(百万元) │ 784.11│ 924.07│ 902.97│ 855.17│ 930.48│ 1022.69│
│营业收入(百万元) │ 7269.98│ 7794.99│ 7096.34│ 7075.44│ 7413.37│ 7900.35│
│营业利润(百万元) │ 873.32│ 1060.12│ 1012.00│ 999.68│ 1078.32│ 1187.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 买入 维持 --- 1.16 1.27 1.44 长江证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.14 1.25 1.37 天风证券
2025-10-29 增持 维持 19.4 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 20.91 1.14 1.23 1.32 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│欧普照明(603515)营收降幅环比收窄，扣非净利率同比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入49.08亿元，同比下滑3.16%，实现归母净利润5.77亿元，
同比下滑7.17%，实现扣非归母净利润4.62亿元，同比下滑8.03%。单三季度来看，公司实现营业收入16.92亿元，同比下
滑0.59%，实现归母净利润2.08亿元，同比下滑12.22%，实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长0.73%。
事件评论
单三季度营收表现稳健，环比降幅收窄。2025年前三季度公司营收同比下滑3.16%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5.83%/-3
.25%/-0.59%，Q3降幅环比进一步收窄。拆分来看，预计单三季度公司家居渠道同比下滑但降幅收窄，电商&商照&海外同
比均有个位数增长。据公司官方公众号来看，公司已赋能JAS迪拜南部全新区域总部、印尼雅加达国际篮联三人篮球挑战
赛、亚丁城市新地标AlostoraMall、茉莉奶白曼谷新店等多个项目，预计公司后续有望持续以用户为中心，以可靠的产品
力与工程落地能力服务全球品牌，也为国内优秀品牌的海外扩张提供定制化光环境范式，进一步拓展规模空间。
毛利率阶段性下滑，费率同比表现相对稳健。单三季度来看，公司毛利率达38.53%，同比下滑1.71pct，环比下滑1.0
5pct。毛利率下滑原因预计主要系公司商照业务处于相对初期，阶段性让利程度较大，对应商照业务毛利率阶段性下滑，
后续订单释放后或有望回升。费率端来看，单三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达17.71%/4.61%/4.68%/0.14%，
分别同比-0.11/+0.33/+0.16/+0.19pct，分别环比-0.23/+1.01/+0.28/+1.33pct，同比趋势来看相对稳健。此外，公司单
三季度投资收益等项目相较去年同期有所下滑，综合上述影响下单三季度公司归母净利率达12.28%，同比下滑1.63pct，
对应归母净利润同比下滑12.22%，扣非归母净利率达10.80%，同比提升0.14pct，对应扣非归母净利润同比增长0.73%。
投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争
优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等
，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.66、9.43和10.69亿元，对应PE分别为
14.95、13.72和12.11倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、主要原材料价格波动的风险；2、市场竞争加剧带来的份额和盈利效率回落风险。
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2025-11-01│欧普照明(603515)收入逐季企稳，迈入智能健康时代 │天风证券 │买入
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事件：
2025年10月28日，公司公布2025年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入49.1亿元（同比-3.2%，下同），归母
净利润5.8亿元（-7.2%），扣非归母净利润4.6亿元（-8.0%）。其中，2025Q3公司实现营业收入16.9亿元（-0.6%），归
母净利润2.1亿元（-12.2%），扣非归母净利润1.8亿元（+0.7%）。
点评：
欧普迈入智能健康时代。三季度欧普重磅推出天境“青春版”轻奢全场景智慧照明解决方案，融合了SDL智慧光谱与
一站式智慧照明服务管家“设计家3.0”，为年轻家庭开启健康、科技、专业、时尚的居家体验，标志着照明行业正式进
入AI健康光时代。同时公司在B端业务也持续发力，欧普作为智慧城市道路照明建设的先行者，已服务全国130多座城市，
智慧路灯控制系统节点总数超过100万，设备上线率和亮灯率均超过99.5%。
政府补贴触发业绩波动。2025Q3毛利率38.5%，同比-1.7pct，我们认为公司商用渠道项目初期可能通过让利获取订单
，但随着业务发展后续有望改善，同时，渠道结构变化亦可能对毛利有所影响。25Q3公司期间费用率27.1%，同比+0.6pct
，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.7%/4.6%/4.7%/0.1%，同比分别-0.1/+0.3/+0.2/+0.2pct。非经常性损益变
动较大的主要是政府补助由2024Q3的3811万元减少至25Q3的745万元（缺口3066万元），也基本对应到公司25Q3的归母净
利润同比24Q3减少2893万元。因此，25Q3归母口径净利率同比-1.6pct至12.3%，但扣非口径净利率同比+0.1pct至10.8%。
政府补助可能存在确认时点早晚的问题，缺口存在于企业非持续性的非经损益，从而造成季度报告之间归母净利润同比增
速的波动，实际经营结果建议参考扣非口径。
投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。
公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，
公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场
进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司25/26/27年归母净利润8.5/9.3/10.2亿元（前值为9.3/10.2/11.4亿元
，考虑25Q3财报中归母净利润下滑所以小幅下调预期），对应动态PE分别为15.3x/13.9x/12.7x，维持“买入”评级。
风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险；行业竞争
加剧；房地产行业波动风险。
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2025-10-29│欧普照明(603515)收入逐季度改善，经营有望迎来拐点 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1-3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：1）收入49.08亿元，同比-3.2%；归母净利润5.77亿元，同比-7.2%。2）对应3Q25，收入16.92
亿元，同比-0.6%；归母净利润2.08亿元，同比-12.2%。3）公司业绩低于我们预期，主要由于市场需求仍偏弱，公司以一
定价格折扣应对补贴缺口，拖累收入利润表现。
经营逐季度改善，基本面有望迎来拐点：1）公司核心板块照明业务地产后周期属性较强，2024年地产竣工数据下行
以来欧普经营持续承压。2）公司积极调整渠道和客户结构，推出智能新品，尽管需求疲软及市场竞争使得公司盈利仍有
压力，但收入增长拐点已有显现。2024年/1H25/3Q25收入分别同比-9.0%/-4.5%/-0.6%。3）除家居渠道仍受线下拖累之外
，我们估计商照、电商和海外渠道的收入在3Q25均已恢复正向增长。
销售结构变化导致毛利率下降，费用管控良好：1）在高毛利率的家居渠道收入持续下滑的背景下，公司积极拓展商
照大客户、海外项目，同时在京东自营和天猫平台继续发力，销售渠道占比变化导致毛利率同比下滑。3Q25毛利率38.5%
，同比-1.7ppt（考虑会计准则变动）。2）欧普持续推进平台化降本，费用管控良好，3Q25销售、管理、研发费用率17.7
%/4.6%/4.7%，同比基本稳定。3）由于商照渠道（尤其是大客户业务）占比提升，现金流相比去年略有恶化。1-3Q25经营
性净现金流1.82亿元。
发展趋势
欧普深耕照明领域，渠道精细化管理、产品迭代、解决方案能力、数字化转型等方面竞争优势较强。2024年以来全屋
智能照明收入快速增长，我们认为中长期会持续拉动规模和盈利改善。
盈利预测与估值
由于市场需求仍偏弱，我们下调2025/2026年盈利预测5.3%/5.3%至8.7亿元/9.3亿元。当前股价对应2025/2026年14.8
倍/14.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司分红率逐年提升提振市场信心，维持目标价19.4元不变，对应2025/20
26年16.5倍/15.6倍市盈率，较当前股价有12%的上行空间。
风险
市场需求波动；竞争加剧风险；房地产销售下滑超预期。
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2025-10-28│欧普照明(603515)Q3经营仍承压，静待需求拐点 │华泰证券 │增持
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公司公布三季度业绩：25Q3单季实现营收16.92亿元（yoy-0.59%），归母净利2.08亿元（yoy-12.22%，qoq-8.87%）
，扣非净利1.83亿元（yoy+0.73%）。25年前三季度实现营收49.08亿元（yoy-3.16%），归母净5.77亿元（yoy-7.17%）。
受新房竣工交付放缓的影响，前三季度公司营收与利润仍承压。但随着国内新房销售“止跌回稳”，我们认为公司营收端
有望率先企稳回暖，维持“增持”评级。
照明主业持续承压，明年有望迎来改善
2025年前三季度公司营收同比-3.16%，主要系新房竣工交付放缓，家用照明需求承压所致。国家统计局数据显示，20
25年前三季度国内住宅累计竣工面积为2.22亿平方米，同比-17.1%。不过值得注意的是，2025年前三季度商品房住宅累计
销售面积为5.51亿平方米，同比-5.6%，降幅明显收窄。我们认为，随着楼市“止跌回稳”态势的延续，我们认为明年公
司经营有望迎来边际改善。
毛利率同比下滑，但费用管控效率持续优化
2025年前三季度公司毛利率38.23%，同比-0.77pct，主要受产品结构调整的影响。费用端，公司持续加强管控、优化
，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中，前三季度销售费用率为18.04%，同比+0.09pct;管理费用率为4.30%，同
比-0.09pct;研发费用率为4.57%，同比-0.1pct。最终，前三季度公司归母利润率为11.75%，同比-0.51pct，维持在近3年
的中上水平。
深化数字化转型，加强内功修炼
虽然前三季度公司营收、利润承压，但公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升
运营效率与客户响应速度。此外，公司不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。
综合来看，我们认为公司的组织能力、经营效率仍在提升通道中，预计能够灵活应对外部环境的不确定性。
盈利预测与估值
鉴于新房销售仍处于筑底阶段，我们下调公司2025-27年归母净利润至8.52亿元、9.17亿元和9.82亿元(较前值同比下
调6.21%、3.33%和3.25%)，对应EPS为1.14、1.23、1.32元。Wind可比公司2026年一致预期PE为17倍，给予公司26年17倍P
E估值，对应目标价为20.91元（前值23.18元，对应25年19倍PE）。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2025-10-29│欧普照明(603515)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍推动公司2025年三季度业务回暖的业务因素？
答：在行业整体需求承压的背景下，公司三季度业务进一步回暖，一方面受益于持续开拓智能照明解决方案业务，有
效对冲传统照明需求压力；另一方面，海外业务依托公司渠道与品牌建设，实现复苏，进一步推动了公司整体的良性发展
。
2、公司在环境、社会和公司治理（ESG）方面近期表现如何？
答：公司重视可持续发展，始终秉持“用光创造价值”的企业使命，将环境、社会和公司治理（ESG）理念深度融入
企业战略。2025年10月，公司在国际可持续发展领域赢得重要认可——成功通过全球权威的EcoVadis评估，荣获铜牌认证
。这一认证标志着公司在环境管理、劳工权益、商业道德及可持续采购四大核心维度的实践达到国际水准。
3、2025年下半年，公司SDL智慧光谱技术有推出什么新品吗？
答：随着年轻用户对品质生活的需求不断增长，公司于2025年下半年发布了专为年轻人打造的“欧普青春版”智能照
明解决方案，融合公司SDL（SoftwareDefinedLighting）智慧光谱技术与一站式智慧照明服务管家“设计家3.0”，通过
松弛会客模式、清澈读写模式、浪漫法餐模式等核心场景模式诠释光与生活的深度共鸣，为年轻家庭带来健康、智能、美
学兼顾的光环境体验。
4、2025年公司道路照明业务有哪些重要进展?
答：在我国“双碳”战略深化推进背景下，公司持续推动智慧道路照明的智能化与绿色低碳升级。（1）技术上：创
新升级道路照明解决方案，应用物联网电源实现精准调光，采用监管系该方案构建全链路节能管理闭环，实现能效与安全
双提升。（2）业务加速落地：今年以来，公司一体化物联网电源等核心产品在全国多地成功应用，推动了道路照明的节
能改造。（3）大型标杆项目：凭借高品质的照明解决方案与丰富的项目实施经验，中标并落地大型项目，包括昆明市主
城区城市照明设施节能改造及综合管养项目，助力智慧城市发展。
5、公司毛利率在行业中保持领先水平，主要驱动因素是什么？
答：2025年前三季度，公司毛利率为38.2%，一方面来自于公司持续降本增效，另一方面公司持续优化产品结构，稳
固了公司整体的盈利水平。
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