研报评级☆ ◇603444 吉比特 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 10 4 0 0 0 14
1月内 10 4 0 0 0 14
2月内 10 4 0 0 0 14
3月内 10 4 0 0 0 14
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 10 4 0 0 0 14
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 15.62│ 13.12│ 24.90│ 26.16│ 28.92│ 31.35│
│每股净资产(元) │ 61.96│ 68.05│ 76.49│ 87.34│ 98.01│ 109.15│
│净资产收益率% │ 25.21│ 19.28│ 32.55│ 30.43│ 30.15│ 29.59│
│归母净利润(百万元) │ 1125.12│ 944.92│ 1793.67│ 1884.49│ 2083.15│ 2258.33│
│营业收入(百万元) │ 4184.85│ 3695.68│ 6204.66│ 6658.61│ 7259.11│ 7716.40│
│营业利润(百万元) │ 1706.19│ 1282.62│ 2502.05│ 2685.46│ 2969.26│ 3213.83│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-01 买入 维持 --- 25.28 27.38 31.45 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 25.67 28.98 32.28 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 26.71 29.20 31.24 招商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.84 28.99 31.45 财信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.68 29.40 31.83 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 25.46 28.75 32.29 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.96 29.58 31.86 国元证券
2026-03-30 买入 维持 --- 25.12 26.84 28.68 国海证券
2026-03-27 买入 维持 452.24 25.12 28.50 30.52 广发证券
2026-03-27 增持 维持 513 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 482.23 26.79 29.97 32.22 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 --- 26.99 29.53 30.91 方正证券
2026-03-27 买入 维持 --- 25.71 28.55 30.10 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│吉比特(603444)年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：发布年报，四季度符合预期。25年全年公司实现营业收入62亿元，YOY+68%；实现归母净利润17.9亿元，YOY+9
0%，符合预告区间，业绩符合预期。单季度看，25Q4实现收入17.2亿元，YOY+96%，QOQ13%；归母净利润5.8亿元，YOY+10
2%，QOQ+2%；扣非归母净利润5.2亿元，YOY+97%，QOQ-8%。
点评：老产品强生命力，叠加新品大年，利润如期释放。一方面，公司存量产品矩阵表现出较强的生命力，长青产品
如《问道手游》全年流水19.4亿，YOY自然下滑个位数。另一方面，近几年来最强的新品周期，《《杖剑传说》国服全年
贡献17亿流水，海外服贡献7.9亿流水，大超预期；年初上线的《问剑长生》国服贡献8.2亿流水，逐步进入稳定阶段；《
道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献6亿流水。年1225月上线的率土likeSLG《九牧之野》Q4处于前期投入期尚
未盈利，但产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿，看好后续利润贡献。
后续关注成熟产品的跨区域复制。26年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”。公
司已明确26年将继续推进《杖剑传说》《（计26H1）、《《问剑长生》《（计26H2）在欧美地区发行；同时，代理产品《
失落城堡2》计于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续也将在中国港澳台地区推进发行。
重视股东回报，维持大比例分红，当前股息率5%+。预计25年现金分红14亿元，股利支付率78%，YOY基本维持稳定。
对应当前市值261亿元，股息率5.4%。
盈利预测与投资建议：根据年报的产品流水和储备增量信息，我们调整对公司26-27年收入、利润的预期，并且新增2
8年的预期。预计公司26-28年实现收入65/72/79亿元，YOY+5/11/9%；实现归母净利润18.5/20.9/23.3亿元，YOY+3/13/11
%，对应当前市值PE14/13/11x。看好公司后续储备产品上线带来的潜在增量，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品流水持续性低于预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│吉比特(603444)2025年报点评：业绩符合预期，持续高分红 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收62.0亿元，同比增长68%；归母净利润17.9亿元，同比增长90%；扣
非归母净利润17.3亿元，同比增长97%。2025Q4公司实现营收17.2亿元，环比下滑13%；归母净利润5.8亿元，环比增长2%
；扣非归母净利润5.2亿元，环比下滑8%。公司业绩符合市场预期。
存量基本盘韧性较强。《问道手游》全年总流水19.4亿元，同比下滑7%。《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆
版）》《道友来挖宝》合计贡献逾31.0亿元流水。境外游戏业务表现亮眼，全年实现收入9.3亿元，同比增长86%。四季度
营收环比下滑13%主要系核心产品《杖剑传说（大陆版）》流水自然回落，且12月上线的《九牧之野》尚处投入期未盈利
。在营收下滑的背景下，Q4归母净利润仍实现环比增长2%，主要系四季度相关发行推广费用大幅收缩及外部研发分成减少
，对冲了单季度流水下滑压力。展望26年，公司代理的《失落城堡2》计划在中国大陆上线，《杖剑传说》、《问剑长生
》计划在欧美地区上线；《九牧之野》计划后续上线中国港澳台，有望贡献增量。
现金流充裕，持续高分红。2025年经营活动现金流净额达28.0亿元，同比增长124%，截至2025年末，尚未摊销的充值
及道具余额（递延收入池）达7.7亿元，较上年末增加2.9亿元；Q4单季度经营净现金流达9.4亿元，环比大幅增长20%。主
要得益于费用收缩、国庆假期导致部分薪资提前至三季度发放，以及外部研发商分成款项环比骤降。公司拟每10股派发70
.0元现金红利，全年预计分红14.1亿元，占归母净利润比例达78.4%，维持高股东回报。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新游流水超预期，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至18.2/19.7亿元（前
值为17.6/19.0亿元）,并预期公司2028年实现归母净利润22.7亿元，2026年3月31日收盘价对应2026-2028年PE分别为14/1
3/12倍。公司高额分红回报股东，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│吉比特(603444)25年全年利润大幅增长，保持高分红持续回馈投资者 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同
比增长89.82%；实现归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%；基本每股收益24.90元，同比增长89.35%。单季度看，
2025年第四季度公司实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%；实现归
母扣非净利润5.20亿元，同比增长97.20%。
新品矩阵放量+老游戏稳定基本盘。公司25年营收利润大幅增长主要系《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版
）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》等新产品贡献增量利润。2025年主要产品总流水中，《杖剑传说（大陆版）
》17.03亿元、《问剑长生（大陆版）》8.24亿元、《杖剑传说（境外版）》7.92亿元、《道友来挖宝》6.03亿元，四款
新品合计贡献显著增量；老产品《问道手游》仍保持较强韧性，全年流水19.38亿元，同比下降6.55%，Q4畅销榜平均排名
第66名、最高第43名，9月开启全民争霸赛、12月新年鸿运大服“溜溜马”开服，整体趋势下滑已放缓。
海外发行稳步突破，《杖剑传说》海外表现亮眼。2025年公司境外营业收入9.29亿元，同比增长85.80%，主要系《杖
剑传说（境外版）》贡献增量。《杖剑传说》Q4在澳门地区AppStore游戏畅销榜最高至第1名，港台地区最高至第5名，日
本地区最高至第39名。《杖剑传说》拟于2026年上半年发行欧美地区，《问剑长生》拟于2026年下半年发行欧美地区，海
外业务有望继续成为公司新的增长极。
《九牧之野》上线有望为26年贡献增量。三国题材赛季制SLG《九牧之野》公测预约人数超百万，2025年12月18日上
线后AppStore游戏免费榜最高至第1名、畅销榜最高至第22名。上线三个月总流水超2亿元。2025年公司积极进行买量投放
、社区运营和赛事体系搭建等前期布局，产品中长线运营基础进一步夯实，有望为26年贡献增量。
高分红政策延续，股东回报持续加强。公司2025年全年现金分红预计14.06亿元，占归母净利润的78.41%；同时拟授
权董事会决定2026年中期现金分红方案，高分红特征进一步强化。2025年12月，公司提出《2025-2027年股东回报规划》
，明确2025-2027年期间，在具备利润分配条件的前提下，公司原则上每年进行三次利润分配（半年度、三季度、年度）
；同时，在满足现金分红条件时每年以现金方式分配的利润原则上不少于公司当年度归母净利润的50%。
维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献
新增量，综合考虑我们预计公司26-28年营业收入分别为68.4/75.3/80.9亿元，归母净利润分别为19.2/21.0/22.5亿元，
对应当前股价市盈率分别为13.6/12.5/11.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│吉比特(603444)新品周期推动2025年利润增长90%，分红率高达78% │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年归母净利润同比增长89.8%，第四季度收入利润增速加快。1）公司2025年实现营收62.0亿元，同比+67.9%，主
要由于《杖剑传说》《道友来挖宝》的流水增量；实现归母净利润17.9亿元，同比+89.8%。2）单看第四季度，公司的营
业收入为17.2亿元，同比+95.9%；归母净利润5.7亿元，同比+307.7%。3）2025年全年分红金额14.1亿元，占2025全年归
母净利润的78.4%。
新品表现良好带动毛利率同比增长6.0个百分点，费用率整体上升2.0个百分点。2025年，公司的毛利率93.9%，同比
增长6.0个百分点；费用率整体上升2.0个百分点至53.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.6%/6.6%/-0.6%/14.3%，
分别同比+7.0/-1.9/+3.0/-6.2个百分点，主要由于新品上线买量费用上升，整体费用率上升2.0个百分点控制得当。
《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量。1）境内游戏方面，2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖
宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少。2）境外
方面，公司2025年境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》等
游戏贡献增量营业收入。3）储备产品方面，公司2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》在欧美
地区的发行，此外公司将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区）。
风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
投资建议：公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级。公司的《杖剑传说》《道友来挖
宝》表现良好、长线运营能力得到验证，我们维持盈利预测，预计2026-2027年净利润分别为19.2/21.2亿、新增2028年预
测22.9亿，EPS分别为26.68/29.40/31.83元，对应PE为13.7x/12.4x/11.5x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀
，AI技术进步有望加快公司游戏测试和迭代的速度，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│吉比特(603444)2025年报点评：业绩落于预告中枢，保持高分红重视股东回报│国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩：2026年3月27日，公司公布2025年年报，2025全年实现营业收入62.05亿元，yoy+67.89%；归母净利润17
.94亿元，yoy+89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，yoy+97.39%。单季度来看，2025Q4实现营业收入17.19亿元，yoy+95.
91%、qoq-12.65%，归母净利润5.80亿元，yoy+101.63%、qoq+1.77%，扣非归母净利润5.20亿元，yoy+97.20%、qoq-7.71%
。
分红政策：公司董事会审议通过2025年年度利润分配方案，向全体股东每股派发现金红利7元（含税），合计派发现
金分红预计为5.02亿元（占2025Q4归母净利润86.55%），2025全年累计现金分红14.06亿元（占2025年归母净利润78.41%
）。
投资要点:
业绩落于预告中枢，自研新品表现亮眼带动利润大幅增长。2025年公司实现归母净利润17.94亿元（yoy+89.82%），
落于此前业绩预增公告（16.90亿元 18.60亿元）中枢；2025年上线的自研产品《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（
大陆版）》《道友来挖宝》共同推动营收及利润大幅增长。
存量游戏流水稳健，关注储备产品上线表现
（1）存量游戏：2025年上线的自研产品《问道手游》《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说
（境外版）》《道友来挖宝》在当年分别实现产品流水19.38/17.03/8.24/7.92/6.03亿元，其中《问道手游》长线运营近
10年，持续保持良好市场表现，《道友来挖宝》作为沿用其世界观的MMORPG小游戏，有效吸引和召回“问道”IP流失用户
；《杖剑传说》自2025年5月上线以来表现亮眼，多地区榜单排名靠前，贡献增量营业收入和利润。
（2）储备产品：公司2025年报披露储备产品、拟上线时间、拟发行地区信息，包括《杖剑传说》（2026H1、欧美地
区）、《问剑长生》（2026H2、欧美地区）、《九牧之野》（中国港澳台地区）、《失落城堡2》（2026年、中国大陆地
区）。
盈利预测和投资评级：我们认为公司重视股东回报、保持高分红回馈股东，游戏业务老产品有望保持长线稳健运营，
2026年仍有多款储备产品将于新地区上线，公司经营利润有望保持稳定，预计公司2026-2028年营业收入为65.15/68.41/7
1.83亿元，归母净利润为18.09/19.34/20.66亿元，PE为14.47/13.54/12.67x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持
、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│吉比特(603444)2025年年报点评：25年新品带动业绩高增长，持续高比例分红│国元证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年报。
点评：
业绩增长亮眼，持续高比例分红
2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%，2025年实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%。毛利率
93.90%，提升6.04个百分点，主要由于外部研发商分成款本期同比大幅减少。公司销售费用率33.57%，较去年同期提升7.
04个百分点。管理费用率6.56%，较去年同期下降1.88个百分点。研发费用率14.30%，较去年同期下降6.20个百分点。财
务费用-3771万，主要受汇率波动产生的损失的影响。Q4公司实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润
5.80亿元，同比增长101.63%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利70.00元（含税），公司2025年全年现金分红金额预
计为14.06亿元，占归母净利润的比例为78.41%。同时，公司董事会提请股东会授权其决定2026年中期（包含半年度、前
三季度）现金分红方案并实施。
25年多款新游表现亮眼，26年发力欧美地区发行
报告期内公司多款新游表现亮眼，其中《问剑长生（大陆版）》2025年1月2日上线，全年贡献流水8.24亿元；《杖剑
传说》2025年5月29日在中国大陆地区上线，大陆版本全年贡献流水17.03亿元，7月15日在中国港澳台、日本等地区上线
，境外版全年贡献流水7.92亿元。《道友来挖宝》2025年5月9日上线，全年贡献流水6.03亿元。《九牧之野》12月上线，
贡献总量收入。老游戏方面，《问道手游》全年流水19.38亿元，同比下滑6.55%。《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）
》本年营业收入及利润同比均减少。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区发行，《问剑长生》计
划于2026年下半年在欧美地区发行，《九牧之野》拟在中国港澳台地区推出，《失落城堡2》有望于2026年在中国大陆上
线。
投资建议与盈利预测
公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表
现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润19.42/21.31/22.95元，对应PE为14x/13x/12x，维持“买
入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│吉比特(603444)公司信息更新报告：核心游戏稳健，大比例分红，看好2026年│开源证券 │买入
│出海发力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩高增，大比例分红，看好新游及出海驱动成长，维持“买入”评级
公司2025年实现营收62.05亿元（同比+68%），归母净利润17.94亿元（同比+90%），扣非归母净利润17.31亿元（同
比+97%），业绩落于预告上区间，增长主要系《杖剑传说》等新游驱动；单Q4实现营收17.19亿元（同比+96%），归母净
利润5.80亿元（同比+102%），扣非归母净利润5.20亿元（同比+97%）。2025年，自研游戏收入占比提升推动毛利率同比+
6.0pct至93.90%，营收规模效应释放下销售/管理/研发费率分别同比+7.0/-1.9/-6.2pct，销售费率提升主要系新游发行
投入较大（《九牧之野》等影响下Q4同比+15pct），净利率同比+2.7pct至34.6%。2025年末合同负债对比2025Q3末提升约
0.98亿元至6.72亿元，增长动能进一步积蓄。公司拟每10股派发现金红利70元（含税），2025年现金分红率达78%。考虑
新游上线计划，我们维持2026年、下调2027年并新增2028年归母净利润预测至19.28/21.81/23.56（2027年前值23.12）亿
元，当前股价对应PE为13.9/12.3/11.3倍，看好出海及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
核心游戏流水稳健，看好长线运营表现
《问道手游》2016年上线，2025年实现流水19.38亿元（同比-6.55%），其中Q4流水4.39亿元，同比降幅较2025Q1-3
收窄；《问道》IP小游戏《道友来挖宝》2025.5.9上线，全年流水6.03亿元，其中Q4流水2.87亿元，我们看好内容更新、
多平台运营持续拉动经典IP游戏流水。《杖剑传说》国服Q4流水达5.37亿元，维持相对高位，2026.3.3《伍六七》联动带
动内地iOS游戏免费榜/畅销榜回升至第53/41。三国题材SLG游戏《九牧之野》自2025.12上线以来，内地iOS游戏免费榜/
畅销榜最高分别至第1/22，上线三个月总流水超2亿元，2026.2.7新赛季带动内地iOS游戏畅销榜升至第33，我们看好赛季
制更新支撑高流水延续。
出海持续推进，储备项目丰富，出海及新游上线或贡献增量
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，2026年在境内发行《失落城堡2》，在研游戏包括《M95
》、《M98》，雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，出海及储备项目陆续上线或贡献业绩
增量。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│吉比特(603444)新品放量驱动业绩高增，关注产品出海进展报告副标题 │财信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告，2025全年公司实现营业收入62.05亿元，同比增加67.89%，实现归母净利润17.94亿
元，同比增加89.82%，实现扣非归母净利润17.31亿元，同比增加97.39%。2025年第四季度公司实现营业收入17.19亿元，
同比增长95.91%，实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，实现扣非归母净利润5.20亿元，同比增长97.20%。
存量产品步入成熟期，新产品接力推动业绩增长。截至2025年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，较上
年年末4.78亿元增加2.89亿元。分产品看，2025全年，存量产品《问道手游》年总流水为19.38亿元，同比下降6.55%；年
内新上线的产品《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》的流水分别为
17.03亿元/7.92亿元/8.24亿元/6.03亿元。海外业务方面，2025年公司海外收入9.29亿元，同比增长85.80%，增量主要来
自《杖剑传说》《问剑长生》等产品的海外版本。
毛利率明显提升，新品上线带动期间费用率阶段性上升。2025年第四季度，公司的毛利率为95.43%，同比提升9.50个
百分点，主要是公司自研产品收入同比增加，同时应向外部研发商支付的研发分成款较上年同期减少；期间费用率为56.8
2%，同比上升18.60个百分点，其中销售费用率为37.21%，同比上升15.02个百分点，主要系《九牧之野》等新游戏上线，
发行投入较大所致。
关注公司后续产品出海情况。根据公司2025年年报披露，公司自研产品《杖剑传说》《问剑长生》计划分别于2026年
上半年及下半年在欧美地区发行；代理产品方面，《失落城堡2》计划于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》计划在中
国港澳台地区发行。
投资建议：公司的“小步快跑”研发框架有助于降低发行风险和成本，同时公司引入AI工具提升研发效率。在运营端
，公司依托雷霆游戏平台积累的运营经验，借助AI提升营销效率，有望延长产品生命周期。我们认为，公司在研运一体化
能力方面具备一定优势，后续可关注：1、《杖剑传说》《问剑长生》在海外市场上线的表现；2、公司高比例分红，2025
年公司的现金分红金额预计为14.06亿元，占归母净利润的78.41%。预计公司2026年/2027年/2028年营收为65.14亿元/71.
64亿元/75.22亿元，归母净利润为19.33亿元/20.88亿元/22.66亿元，EPS为26.84元/28.99元/31.45元，对应PE为13.55倍
/12.54倍/11.56倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游
戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│吉比特(603444)符合预告区间，股东回报积极，关注储备产品推进 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司25年实现营收62.0亿元（同比+67.9%），实现归母净利润17.9亿元（同比+89.8%，预告区间16.9-18.6亿），实
现扣非净利润17.3亿元（同比+97.4%，预告区间16.5-18.0亿）。其中25Q4实现营收17.2亿元（同比+95.9%），实现归母
净利润5.8亿元（同比+101.6%），实现扣非净利润5.2亿元（同比+97.2%）。
事件评论
出海及小游戏表现亮眼，《九牧》等新游贡献增量
1）多款25年上线新游继续贡献增量，其中25年5月底上线的新游《杖剑传说（大陆版）》25Q4内实现流水5.37亿（Q3
为7.42亿）；其境外版本7月上线，Q4贡献3.14亿流水；25年1月初上线的新游《问剑长生（大陆版）》25Q4实现流水1.11
亿（Q1/2/3为3.63/2.03/1.47亿）。《问道手游》25Q4实现流水4.39亿（同比-4.8%，较H1及Q3下滑速度收窄）。公司自
研小游戏《道友来挖宝》表现稳健，Q4实现流水2.87亿（25年5-9月为3.16亿）。《九牧之野》于2025年12月上线，上线
三个月总流水超2亿。
2）由于多款新游戏贡献增量流水，截至2025.12.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，较9.30的6.35亿
元显著增长，后续将持续释放业绩。
3）《杖剑传说（境外版）》等多款境外游戏带动公司25Q4境外收入达3.41亿（24Q4/25Q3分别为1.31/3.87亿），境
外收入占比为20%。
毛利率延续提升，新游带动投放费用增加
1）受外部研发商结算周期及代理产品收入下降的影响，Q4毛利率提升至95.4%；由于25Q4《九牧之野》等新游仍处于
上线初期，发行投入较大且暂未在Q4实现盈利，销售费用同比+4.4亿/环比+0.3亿至6.4亿，亦带动销售费用率同比+15.0p
ct/环比+6.4pct至37.2%。
2）由于利息收入、汇率波动及投资等，25年归属于上市公司股东的汇兑损失约0.3亿。公司25Q4财务费用为0.02亿元
，投资净收益为0.06亿元。
延续积极股东回报，多款出海储备产品有望年内上线
1）公司拟10派70元（含税），25全年现金分红14.06亿元，占净利润比例78.4%，股息率约5.25%。
2）自研产品中《杖剑传说》拟26H1上线欧美，《问剑长生》拟26H2上线欧美；代理产品中《失落城堡2》计划26年内
上线，此外《九牧之野》后续将在中国港澳台上线。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为18.3亿/20.7亿，对应PE14.6/12.9倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│吉比特(603444)2025年报业绩点评：新游驱动业绩高增，重视股东回报 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度报告：2025年全年公司实现营业收入62.05亿元，同比上升67.89%；归母净利润17.94亿元，
同比上升89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比上升97.39%。其中，2025Q4单季公司实现营业收入17.19亿元，同比上
升95.91%；归母净利润5.80亿元，同比上升101.63%；扣非归母净利润5.20亿元，同比上升97.20%。
新产品周期开启，贡献增量业绩公司年内多款新游上线，新产品周期陆续开启：《问剑长生》《杖剑传说》《道友来
挖宝》《九牧之野》陆续于2025年内上线，其中《仗剑传说》境内+境外年度流水达24.95亿元。公司年内上线新游涵盖手
游与小程序游戏、发行地域涵盖境内境外，新产品已形成多维度产品矩阵，为公司贡献可观业绩增量。
储备新游即将上线，未摊销余额同比增长《杖剑传说》《问剑长生》两款游戏预计将分别于2026上半年和下半年上线
欧美地区；储备新游《失落城堡2》计划于2026年公测；《九牧之野》港澳台地区发行计划亦推进中。关注公司后续新品
的上线进度及表现。公司Q4末未摊销道具余额为7.67亿元，同增2.89亿元，环增1.32亿元。新游贡献叠加前期未摊销余额
的稳步确认收入，为公司后续业绩提供确定性支撑。
投资建议：我们认为，公司新产品周期已经开启，新品密集上线且表现良好，为公司贡献可观增量业绩，后续新品蓄
势待发，增长有望延续。公司重视股东回报，2025年预计现金分红14.06亿元，股息率5%（以3月26日盘后计），且公司预
计未来两年每年分红三次、总额不低于当年归母净利润的50%。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.52/20.57/21.6
8亿元，对应PE为14x/13x/12x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│吉比特(603444)关注新品储备及出海继续驱动增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
吉比特发布2025年度报告，公司25Q4收入17.19亿元（yoy+95.9%，qoq-12.7%）；归母净利润5.80亿元（yoy+101.6%
，qoq+1.8%）；扣非后归母净利润5.20亿元（yoy+97.2%，qoq-7.7%）。公司宣布2025全年分红金额预计为14.
|