研报评级☆ ◇603368 柳药集团 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.35│ 2.14│ 1.79│ 1.81│ 1.89│ 2.03│
│每股净资产(元) │ 17.85│ 18.72│ 19.33│ 21.12│ 22.51│ 24.01│
│净资产收益率% │ 12.84│ 11.21│ 9.06│ 8.41│ 8.25│ 8.29│
│归母净利润(百万元) │ 849.59│ 854.87│ 709.46│ 704.87│ 738.49│ 791.32│
│营业收入(百万元) │ 20811.90│ 21182.45│ 20926.27│ 21814.63│ 22842.71│ 23926.15│
│营业利润(百万元) │ 1043.68│ 1003.60│ 882.39│ 883.84│ 923.16│ 987.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 未知 未知 --- 1.90 2.00 2.18 西南证券
2026-05-02 买入 维持 21.08 1.71 1.78 1.88 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│柳药集团(603368)2025年年报点评：25年经营性现金流改善，创新布局进展超│西南证券 │未知
│预期 │ │
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事件：公司发布2025年年报及26年一季报。25年公司实现总营业收入209.3亿元，同比减少1.21%；利润总额8.7亿元
，同比减少13.28%；归母净利润7.1亿元，同比减少17.01%，业绩下滑主要受集采扩面、院端控费及公司主动控制长账期
业务影响。单季度来看，25Q4/26Q1分别实现收入51.7/53.8亿元（-0.4%/+1.1%），实现归母净利润0.6/2.2亿元（-54.12
%/-19.0%）。
医药批发与工业阶段性承压，零售板块增长亮眼。分业务看，1）医药批发2025年收入160.1亿元（-4.3%），归母净
利润4.53亿元（-13.2%），毛利率7.45%（-0.07pp）。公司以品种优化与数字降本双线应对利润率下降挑战，新增引进创
新药88个；落地华为天筹求解器等AI项目，实现仓间调拨成本降低约20%。2）零售板块25年收入36.4亿元（+13.56%），2
6Q1增速进一步提升至31.97%。DTP业务是增长主动力，2025年销售额同比增长23.37%，收入占零售业务比重已超六成；公
司以轻资产加盟模式拓展门店至929家，DTP及双通道药房达295家，零售板块有望维持高增。由于DTP及集采相关低毛利品
种占比提升，2025年零售板块归母净利润1.24亿元（-9.0%），毛利率下降2.3pp。3）医药工业2025年实现营收11.8亿元
（+1.54%），归母净利润1.32亿元（-32.66%），预计主要受中药饮片和配方颗粒集采降价，以及中成药渠道转型的短期
影响。公司积极应对集采，通过推出药食同源新品、并获得越南GMP认证为产品出海奠定基础，开拓新增长点。
盈利能力基本稳定，经营性现金流同比改善。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.2%/1.9%/0.2%/1.0%(+0.3/
-0.1/+0.0/-0.1pp)；26Q1以上费用率分别为2.7%/1.8%/0.2%/0.8%(+0.3/-0.0/+0.1/-0.2pp)。2025全年/26Q1毛利率为11
.0%/11.6%(-0.3/-0.5pp)。25年经营性现金流净额10.78亿元，同比+28.52%。
AI医疗与创新药进展积极，注入长期成长动能。公司战略投资海外难治性癫痫FIC药物SIF001，项目已进入美国Ⅰ期
临床，并在中国开展IIT试验。此外，公司推出AI应用“阿桂药师”，有望赋能零售药店，提升慢病管理等专业服务能力
和效率，构建“院端诊疗+药店照护+供应链支撑”的协同生态。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.90/2.00/2.18元，对应动态PE分别为9倍、9倍、8倍。
风险提示：主营业务下滑的风险，市场政策变化的风险。
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2026-05-02│柳药集团(603368)25年经营性现金流明显改善 │华泰证券 │买入
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公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润209.26/7.09/6.99亿元，同比-1.2%/-17.0%/16.5%，低于我们预期（25
年收入/归母净利润211.7/7.7亿元），25年业绩同比下滑主因医药批发业务受集采和医院药占比控制等政策影响，以及公
司主动控制对部分超长账期医院的销售，收入下滑；同时集采品种毛利较低，同类非集采品种销量也受到影响，影响公司
收入和净利润。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润53.77/2.25/2.23亿元，同比+1.1%/-19.0%/-18.2%，利润承压主要
由于补缴部分优惠税款及滞纳金，以及1Q26中药饮片、中药配方颗粒已实施集采，相关品种毛利同比明显下滑。我们看好
后续品种优化、降本增效及政策消化下业绩向好，维持买入评级。
25年批发及工业利润承压，零售收入稳定增长、利润同比下滑
25年批发收入/归母净利润160.07/4.53亿元（-4.3%/-13.2%yoy），业绩承压主要由于集采降价、院端控费以及公司
对风险客户销售的控制。25年零售收入/归母净利润36.44/1.24亿元（+13.6%/-9.0%yoy），受益于处方外流政策推动，DT
P收入同比+23.4%、占零售收入比重超60%，由于DTP特药品种、处方药品种毛利率较低、销量占比较高，零售净利润同比
下滑。25年工业收入/归母净利润11.81/1.32亿元（+1.5%/-32.7%yoy），其中中药饮片收入7.39亿元（+8.9%yoy），饮片
和配方颗粒集采落地影响利润。
1Q26零售业务改善明显，批发和工业业务阶段性承压
1Q26批发收入/归母净利润40.78/1.56亿元（-3.8%/-15.4%yoy），主要由于销售下滑和所得税率变化影响；零售收入
/归母净利润10.35/0.45亿元（+32.0%/+10.6%yoy），业绩增速明显改善主因在处方外流、医保政策推动下处方药及DTP收
入同比较快增长，同时公司优化品种结构，推动盈利能力提升；工业收入/归母净利润2.42/0.24亿元（-10.7%/-54.6%yoy
），1Q26业绩下滑主要受中药饮片和配方颗粒集采、工业子公司税务自查补缴的影响，且公司持续推进去库存和渠道优化
，阶段性影响收入。
25年公司销售费用率同比增长，经营性现金流同比改善明显
2025年销售/管理/研发/财务费用率为3.24%/1.93%/0.18%/1.04%，同比+0.27/-0.07/+0.00/-0.07pct；1Q26销售/管
理/研发/财务费用率为2.72%/1.77%/0.23%/0.76%，同比+0.34/-0.03/+0.06/-0.20pct。公司持续加强销售费用投入，25
年及1Q26销售费用率均同比提高。2025年/1Q26毛利率为11.05%/11.56%，同比-0.32/-0.46pct，主因集采影响部分业务毛
利率。25年经营性现金流净额10.78亿元，同比+28.52%，同比明显改善。
三大核心业务全面发展，维持“买入”评级
考虑到集采等影响，公司主动进行品种结构优化，及省外业务持续拓展、费用投入提升，我们下调批发及工业收入增
速预期、上调零售收入增速预期，下调零售及工业毛利率预期，上调销售费用率预期，预测26-28年归母净利润分别为6.8
/7.1/7.5亿元（相比26/27年前值下调15%/14%），同比-4.3%/+4.3%/+5.4%，对应EPS1.71/1.78/1.88元。我们预计26年工
业业务EPS0.38元，考虑到工业受集采影响，但省外拓展布局持续加强，影响消化后有望销售改善，给予26年15xPE（26年
可比公司Wind一致预期17x）；26年批发业务EPS1.14元，给予26年11xPE（26年可比公司Wind一致预期11x）；26年零售业
务EPS0.19元，考虑到门店集中在广西，给予26年15xPE（26年可比公司Wind一致预期17x），对应目标价21.08元（前值21
.70元，对应26年工业/批发/零售估值12x/10x/12x）。
风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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