研报评级☆ ◇603355 莱克电气 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.71│ 1.95│ 2.15│ 1.68│ 2.15│ 2.41│
│每股净资产(元) │ 6.45│ 7.44│ 8.46│ 9.38│ 10.36│ 11.42│
│净资产收益率% │ 25.84│ 25.53│ 24.83│ 18.83│ 21.35│ 21.52│
│归母净利润(百万元) │ 982.88│ 1116.89│ 1230.44│ 970.00│ 1231.75│ 1383.33│
│营业收入(百万元) │ 8910.33│ 8792.21│ 9764.93│ 10000.33│ 11008.33│ 11908.67│
│营业利润(百万元) │ 1067.20│ 1165.96│ 1388.20│ 1040.67│ 1344.00│ 1521.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-12 买入 首次 42.63 1.47 2.03 2.37 东方证券
2025-10-29 增持 维持 28.57 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 1.67 2.22 2.38 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 32.85 1.89 2.19 2.48 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-12│莱克电气(603355)首次覆盖报告：电机构建生态底座，多元业务齐头并进 │东方证券 │买入
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与众不同的观点：市场认为公司是传统家电制造公司，所在吸尘器等行业无增长空间，公司发展存在瓶颈。我们认为
公司两个核心能力能够帮助其成为一个更多元的公司：1）精细化管理能力：作为制造业基础扎实的家电代工公司，公司
对于成本管控和产品品控的把握能力出色，盈利能力长期维持同行业领先水平；2）眼光精准的投资并购能力：公司历史
上经历过两次较大收购，一是21年收购汽零压铸公司帕捷，二是23年收购PCBA公司利华，这两次收购后，续经过内部调整
孵化成为规模更大的子公司，盈利能力也实现明显提升。目前两个收购项目在公司收入占比约30%，对公司利润产生更大
贡献，此外，公司陆续布局机器人电机等零部件，产业投资了DPU数据处理芯片云豹智能等项目，这两个核心能力也有望
助力公司在其他领域实现更多元的发展。
家电海外产能梳理完毕，盈利改善在即：公司海外家电产能于2025Q2关税事件后完成全面转移，由于转产产生较大的
摩擦成本，公司25Q2Q3家电业务净利率承压。通过复盘上一轮关税影响，我们发现转产对净利率影响约三个季度，三个季
度后海外工厂产能效率提升明显。按照此节奏，我们推测目前公司海外工厂产能利用率接近梳理完毕，家电业务净利率有
望迎来拐点。
帕捷盈利逐步提升，在手订单饱满。公司于2021年收购上海帕捷，进军新能源汽车压铸件业务，订单和盈利能力持续
提升。公司泰国汽零工厂于25Q3竣工投产，达产规模达1亿美元，主要供应美国头部客户。考虑到汽零压铸业务盈利能力
好于家电主业，我们预计后续汽零业务的持续增长有望带动公司整体净利率的提升。
PCBA下游应用广阔，新兴业务多点开花。公司于23年收购专注PCBA业务的利华科技，其下游领域主要为通讯、消费电
子等，公司拥有西门子贴片机，技术实力可以满足AI产品的生产条件。此外，公司布局的电机可延展至机器人领域，也产
业投资DPU拟上市标的数字芯片独角兽云豹智能，在新领域多点开花。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2025~2027年每股收益分别为1.47、2.03、2.37元，根据可比公司估值法给予26年21倍，对应目标价42.
63元，首次给予“买入评级”。
风险提示
汇率波动风险、原材料价格波动风险、出口贸易政策不确定性的风险
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2025-10-29│莱克电气(603355)2025年三季报点评：三费费率环比下降，出口至美国产品已│申万宏源 │买入
│完成生产转移 │ │
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公司收入业绩不及预期。莱克电气2025Q1-3实现营收73.13亿元，同比增长1%；实现归母净利润6.21亿元，同比下降2
9%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比下降33%。其中，Q3单季度公司实现营收25.32亿元，同比增长1%；实现归母净利
润1.93亿元，同比下降30%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比下降39%。公司收入业绩不及预期，主要原因为受到美国
关税影响，公司产能转移至海外需要一定时间，带来阶段性成本费用上升，如国内人员调配至越南、泰国当地的费用，客
户要求公司临时分摊出口至美国产品关税或补贴。公司出口至美国产品二季度已经完成生产转移，Q3三费费用率环比下降
，但受到一定汇兑收益同比下降影响，财务费用有所拖累。
新业务开拓顺利。代工业务主要受到美国关税阶段性影响。核心零部件业务方面，2025H1公司新业务订单超过4亿元
，借助泰国建厂的战略布局，争取更大的市场份额。此外，公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门
、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。汽车电机业务全新开发6个新客户，获得7个
定点新项目。自主品牌业务方面，2025H1公司成功开发全新产品近60款，申请专利98项，其中申请发明专利27项，特别是
创新开发推出了小积木系列净水机产品，为公司的高质量可持续发展注入了强大的驱动力。
海外产能布局完善抵御贸易摩擦。目前公司出口美国的家电产品已经全面完成生产转移，汽车零部件与客户积极沟通
共同承担关税，并随着主要从事汽零生产的泰国帕捷工厂将于2025Q3竣工投产，公司对美承担关税将显著下降。2024年6
月，投资总额2830万美元的莱克越南生产基地开工建设，将于2025年二季度完工投产，建成后越南将形成超400万台小家
电及园林工具、180万台电机的生产能力；2024年10月，投资总额5300万美元的帕捷泰国生产基地开工建设，将于2025年
三季度完工，建成达产后预计可实现年产值14亿元人民币，公司进一步开拓了新业务，获得了大客户厨电制冷类的新产品
项目。
盈利预测与投资评级。公司制造能力出众持续开拓客户，但受到关税影响，我们下调25-27年盈利预测，预计公司实
现归母净利润9.6/12.8/13.7亿元（前值为10.4/13.8/14.8亿元），同比分别-22%/+34%/+7%，对应估值为16/12/11倍，公
司新业务开拓顺利，25Q2-3关税为阶段性波动，海外工厂建设完成有望贡献稳定产能，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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2025-10-29│莱克电气(603355)营收增速转正，海外转产阵痛期利润端承压 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25公司收入73.13亿元，同比+0.92%；归母净利润6.21亿元，同比-29.32%。对应3Q25，公司
实现收入25.32亿元，同比+1.43%；归母净利润1.93亿元，同比-29.99%。
公司3Q25业绩低于我们预期，主要是受关税政策影响、海外转产带来阶段性成本费用上升及汇兑损益同比下降。关税
对ODM业务的影响边际减弱，营收增速转正。根据公司公告，截至2Q25公司出口美国的家电产品已全部实现海外生产，我
们估计随着海外产能爬坡，公司ODM订单逐步修复，3Q25公司收入同比+1.4%，扭转2Q25同比下滑局面。自主品牌方面，AV
C数据显示，3Q25净饮机全渠道零售额同比+69%，碧云泉作为净饮机龙头，我们估计3Q25实现较好增长。核心零部件业务
，1H25公司汽车电机新开发6个新客户，获得7个新定点，汽零业务获得新订单超4亿元，我们估计3Q25零部件收入延续增
长态势。
财务分析：3Q25公司毛利率20.9%，同比-1.4ppt，环比-2.1ppt，主要受关税成本分摊和海外转产带来阶段性成本费
用上升影响。
3Q25公司销售/管理/研发费用率同比+0.8/-0.8/+0.7ppt，由于汇兑收益同比减少，3Q25公司财务费用率同比+1.8ppt
。综合影响下，公司3Q25归母净利率7.6%，同比-3.4ppt，环比-0.7ppt。我们认为，随着海外产能爬坡和供应链本土化，
公司盈利能力有望修复。
发展趋势
海外转产阵痛期有望结束，积极打造新增长极。截至目前，公司家电产品对美出口已全部转移至越南工厂，泰国汽零
工厂竣工投产，公司正加快海外供应链和人才本地化建设，优化海外工厂运营效率。同时，公司电机业务向中置电机、工
程机械电机等高端领域拓展，应用端涉及电动助力自行车、协作机器人等场景。
盈利预测与估值
由于公司在产能转移阵痛期，下调2025/2026e净利润5%/6%至10.00/12.31亿元。当前股价对应15.5/12.5x2025/2026e
P/E。考虑市场对关税的情绪修复，维持跑赢行业评级和28.57元目标价，对应16.4/13.3x2025/2026eP/E，较当前股价有6
%上行空间。
风险
关税政策风险；汇率波动风险；市场需求不及预期风险。
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2025-10-28│莱克电气(603355)加征关税带来的冲击有望高位回落 │华泰证券 │买入
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莱克电气发布三季报：Q3实现营收25.32亿元（yoy+1.43%，qoq+5.80%），归母净利1.93亿元（yoy-29.99%，qoq-3.1
7%）。2025年Q1-Q3实现营收73.13亿元（yoy+0.92%），归母净利6.21亿元（yoy-29.32%），扣非净利5.83亿元（yoy-32.
88%）。Q3公司营收同比微增，利润出现较大下滑主要受到美国加征关税、境外产能爬坡所带来的阶段性成本费用上升和
汇兑收益减少的共同影响。展望后续，公司ODM家电出口业务已基本完成出口美国产品海外生产，海外供应链本土化建设
加快推进中，我们预计明年关税成本和生产成本对利润端造成的影响将得到一定缓解，盈利能力有望修复，维持“买入”
评级。
家电ODM订单转移影响减弱，营收增速环比改善
25Q3公司营收25.32亿元，同比增1.43%，营收增速环比小幅改善（25Q2：-1.80%）。我们认为随着境外产能的释放，
受美国加征关税影响而转移的ODM订单有望逐步回流，并为明年营收增长提供支撑。核心零部件业务方面，上半年汽车电
机业务新开发6个新客户，获得7个新定点项目，汽车零部件业务获得新业务订单超4亿元，公司在手订单充足，Q3延续上
半年的销售态势。
毛利率同比下滑，短期盈利能力或探底
25Q3毛利率为20.87%，同比-1.72pct，环比-2.13pct，主要系境外产能爬坡所带来的阶段性成本上升以及和海外客户
分摊关税成本所致。同期财务费用率为1.75%，同比+1.79pct，主要系汇兑收益减少所致。受上述因素影响，25Q3归母利
润率为7.64%，同比-3.43pct。展望后续，随着境外产能爬坡期的结束，公司毛利率有望逐步修复。
盈利预测与估值
考虑到ODM订单海外转移带来的营收及毛利率扰动，我们下调公司25-27年归母净利润至10.84/12.56/14.25亿元（较
前值分别下调11.09%、2.94%和1.30%），对应EPS为1.89/2.19/2.49元。截至2025年10月28日，Wind一致预期可比公司26
年平均PE为19x，考虑到关税政策的扰动或仍将持续一段时间，给予公司26年15xPE，给予目标价32.85元（前值29.82元，
对应25年14倍PE）。
风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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