研报评级☆ ◇603350 安乃达 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.70│ 0.95│ 0.99│ 1.23│ 1.40│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 8.37│ 11.65│ 11.48│ 11.92│ 12.47│ 13.10│
│净资产收益率% │ 20.31│ 8.13│ 8.61│ 10.30│ 11.21│ 12.24│
│归母净利润(百万元) │ 147.92│ 109.96│ 115.04│ 143.00│ 163.00│ 187.00│
│营业收入(百万元) │ 1427.47│ 1528.34│ 2004.28│ 2294.00│ 2576.00│ 2836.00│
│营业利润(百万元) │ 169.01│ 123.20│ 133.67│ 163.00│ 185.00│ 213.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-03 增持 首次 --- 1.23 1.40 1.60 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-03│安乃达(603350)“AI+电驱动”战略推进多元业务场景落地，坚定推进全球化 │方正证券 │增持
│战略 │ │
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两轮电驱领域领军者，技术积累深厚。公司深耕电驱动系统十余载，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统
，拥有完整的电驱动解决方案，产品主要应用于电动自行车、电助力自行车等主流两轮出行市场，同时向智能出行、智慧
庭院和智能服务机器人等新兴领域拓展。经过多年积累，公司已成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等全
链条电驱动系统自主研发、设计、生产能力的企业之一。
全球电动轻型交通工具行业有望保持增长，行业头部集中化趋势日益加剧。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球电
动轻型交通工具制造商总收入达到人民币2632亿元，2020-2024年期间CAGR约为13.6%。随着大众出行偏好的演变以及即时
零售、本地生活服务持续发展，个人及商用短交通领域的电动化程度有望持续提升，2029年，行业制造商总收入预计将达
到人民币5059亿元，2025-2029年期间CAGR预计约12.4%。2024年，按收入口径，全球电动轻型交通工具CR4为28.6%，随着
安全、环保和能效要求的提高，中小型制造商面临更高的渠道及品牌建设的压力，市场份额正加速向具备规模、技术和品
牌优势的头部企业集中，行业集中度有望进一步提升。
产品力领先，深度绑定下游客户，伴随客户规模扩张传统业务有望保持稳健。公司研发实力行业领先，自主研发了电
动自行车用无线控制系统、高速电机转子可靠性技术、基于数据共享的电动车用控制系统、力矩传感技术等多项核心技术
，并实现产业化。2019年以来，公司累计研发投入约3.4亿元，研发费用率保持4%左右。凭借高性能产品，公司与下游客
户合作稳定，2019-2025年，公司前五大客户销售额占总收入比保持在80%左右水平，头部客户自身规模增长稳健，公司业
务基本盘伴随客户规模扩张而稳健发展。2019-2025年，公司收入由5.4亿元提升至20.0亿元，期间CAGR为24%；归母净利
润由0.2亿元提升至1.2亿元，期间CAGR为29%，增速略高于收入。随着高性能产品贡献收入比例的增加，公司盈利能力仍
有提升空间。
积极推进海外布局，高毛利业务提升有望推动整体盈利能力稳中有升。海外市场电动两轮车主要系电动摩托车、电助
力车，其中，东南亚市场作为全球摩托车保有量最集中的区域之一，在政策及高油价催化下正成为电动摩托车增长最快的
市场。2025H1，公司越南工厂正式投产，并已向多个客户批量交付产品，一方面有效承接东南亚市场需求释放，另一方面
可通过越南工厂向欧美市场灵活交付，增强供应链稳健性、提高客户粘性。公司海外业务以毛利率较高的中置电机为主，
该产品2025年毛利率为53.3%，2025年公司境外收入2.3亿元，占总收入比12%，贡献毛利比例约35%，随着毛利更高的境外
业务比例提升，公司整体盈利水平有望逐步提高。
“电机+”平台战略推进，“AI+电驱动”技术不断落地，多元业务矩阵逐步构建。公司通过战略合作TG0，有望率先
将智能触控技术应用于两轮车品类；通过战略合作汉阳科技，切入庭院机器人赛道。公司坚定推进“电机+”平台化战略
，凭借在电驱与控制领域的技术积累，有望将高性能、定制化电机产品拓展至更多新兴应用场景。2025年公司已成功将产
品应用拓展至更广泛的智能出行与生活服务场景，包括智能电动滑板车、智能电动轮椅、智能代步车、清洁机器人、割草
机器人、扫雪机器人、高尔夫捡球机器人等新领域，相关电机产品销售额超过1.26亿元，成功开辟第二增长曲线。
盈利预测与评级：短期看，公司电动两轮车电驱业务得益于国内下游需求稳健、海外需求逐步进入快速增长期，有望
保持稳健增长；中长期看，随着“电机+”平台化战略推进，“AI+电驱动”技术不断落地，公司产品有望切入更多元的应
用场景。随着研发成果逐步转化，公司产品结构有望持续优化，叠加高毛利海外业务占比提升，公司盈利能力有望保持稳
中有升，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.4、1.6、1.9亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期、新业务放量不及预期、原材料价格波动、下游客户相对集中的风险、国际贸易政策不
确定的风险、行业竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-05-06│安乃达(603350)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1、能否先简要介绍一下公司目前的业务布局和2025年的整体经营情况？
答：公司主要专注于电驱动系统整体解决方案的提供，电驱动产品的终端应用主要包括电动自行车、电助力自行车（
eBike）、电动轻便摩托车、电动摩托车、电动滑板车、电动轮椅、割草机器人、扫雪机器人及清洁机器人等。作为两轮
电动出行领域驱动系统行业龙头，公司2025年营业收入超过20亿元，其中eBike业务同比增长13.16%，内销电动两轮车业
务同比增长28.6%，新业务达到收入1.26亿元。从销量上看，2025年公司电机总销量950万台，其中：内销电动两轮车用直
驱轮毂电机同比增长24.22%，中置电机同比增长1.35%，eBike用轮毂电机同比增长44.73%。eBike用中置电机销量连续两
年在中资供应商中排名第一，直驱轮毂电机出货量也位居前列，市场份额持续提升。
2、公司对于2026年的发展规划和预期是怎样的？
答：2026年的收入预期指引是“结构调整，总量持平”。预计2026年全年收入结构会发生一定的变化，随着高毛利产
品的收入占比提升，综合毛利率会有一定程度的提高：
（1）国内电动两轮车业务板块，2025年受新国标政策影响，客户备货生产较多，销量高速增长，今年将回归正常的
供需水平。我们判断2026年行业整体销量也会有所下滑，公司将通过提高现有客户采购份额以及挖掘新客户和新市场，平
滑销量波动的影响。
（2）eBike业务板块，从2022年下半年开始进入去库存周期以来，行业整体库存去化已经基本完成。随着市场复苏，
公司近年来持续加大投入，新客户、新市场不断开发成功并实现量产，预计会持续保持增长态势。
（3）新业务板块：?作为原有电动两轮车之外的新应用场景，公司2025年已经实现了营业收入1.26亿，随着电动滑板
车、割草机器人、扫雪机器人等终端产品在海外的持续火爆销售，公司新业务线的销售收入也会实现快速增长。
3、今年一季度业绩出现了一定波动，主要原因是什么？
答：2026年一季度收入下降了约5.45%，归母净利润下滑13.96%，主要原因是：（1）收入结构波动：国内电动两轮车
业务由于终端市场回归正常销售的原因影响，同比下降16.53%，eBike业务增长了31.05%，但未能完全覆盖缺口。（2）投
入增加：公司一直看好行业整体的发展前景，并按计划推动新项目、新产品和新行业等公司第二增长曲线的进展，从公司
长远发展角度考虑，公司在高端人才引进、市场推广活动、海外服务站建设等方面均加大了投入，导致销售、管理和研发
费用同比均增长了20%左右。（3）汇率波动影响：?美元汇率波动导致汇兑损失增加，导致本期财务费用的增加。上述几
个原因导致了公司今年一季度的业绩出现了波动，这是公司平衡短期经营业绩和长期发展的结果。
4、国内电动自行车（电自）市场的长期稳态规模如何？公司在其中的份额目标是什么？
答：国内电动自行车市场经过新国标的短期扰动后，将回归常态。长期来看，国内市场每年的产销量会稳定在5,000-
5,500万辆左右。在国内电动两轮车业务板块，公司主要通过：（1）提升现有客户的采购份额：? 通过公司产品上的竞争
力，稳定在现有核心客户中的供货份额并继续提升。（2）开拓新客户：?例如今年已开始向CR3之外的头部电动两轮车企
业批量供货。（3）出海：重点关注东南亚市场，利用产品品质、行业口碑、东南亚本土制造等优势进行业务拓展。
5、eBike业务目前的毛利率水平如何？不同产品的盈利能力有何差异？
答：eBike业务是公司目前毛利率较高的业务，综合毛利率在35%左右，但不同产品间差异较大：中置电机毛利率一直
保持在50%左右，技术壁垒高，集成度高，竞争对手难以突破；控制器、传感器等套件产品毛利率约30%-40%。而eBike用
轮毂电机，因为不需要集成控制技术，所以相对中置电机来说结构相对简单，技术难度相对较低，导致竞争激烈，毛利率
近些年有逐步降低的趋势，目前约20%左右。
6、新业务（如割草机、滑板车等）的发展情况和未来规划是怎样的？
答：新业务上，公司2025年实现收入1.26亿元，主要来自滑板车、割草机器人，后续扫雪机器人、商业清扫机器人、
智能轮椅等也开始逐步起量。目前公司主要以供应电机为主，公司的规划是从单纯卖电机向“电机+电控”组成成套系统
发展，最终向成套移动轮式底盘方向发展。目前正与多家头部客户对接，部分产品预计下半年会有批量供应。2026年新业
务营收实现快速增长。
7、公司在机器人领域有哪些布局？是否涉及人形机器人？
答：公司目前主要集中在轮式机器人的底盘电机部分。公司正在与合作伙伴开发商用清洁机器人的底盘驱动电机。同
时公司也投资布局了一些下游相关机器人企业，同时通过控股的安德博智能科技，布局了具身智能新业务赛道。
此外，公司也与英国创新企业tangi0达成战略合作，探索触觉传感技术在两轮车上的应用，将具身智能技术深度融入
电驱动系统研发，其核心是通过多传感器融合（力矩、速度、姿态）、边缘侧AI算法与高性能执行器（电机）的实时闭环
，赋予车辆“环境感知-智能决策-精准控制”的高阶能力。这不仅仅是添加功能，而是通过先进的AI模型，使车辆能精准
理解骑行者意图、主动预判路况并实时自适应调整动力输出，在爬坡、启停、转弯等场景实现“车随心动”的精准、顺滑
、高效骑行体验。
该触觉传感技术，通过AI算法来实现高精度的触觉反馈，具有低成本、低功耗、低资源需求的核心优势，除了在两轮
车上的应用之外，也有非常多的运用场景有待开发。相关合作处于推进过程中，相关技术落地、产品化进度、市场接受度
及商业化变现存在不确定性，能否形成持续竞争力及稳定收益存在较大变数。敬请广大投资者理性看待公司业务布局，审
慎做出投资决策，注意投资风险。
8、相比行业其他竞争对手，公司的竞争优势在哪里？
答：公司自成立以来，一直深耕于电机、电控技术，从基因上建立了在电驱动领域的核心技术优势。此外，公司已经
拥有力矩传感器的相关专利技术。所以，公司的核心竞争优势是行业少有的具备电驱动系统全栈研发、制造能力的企业。
基于公司在两轮车行业产销总量的龙头地位，经过多年积累建立了优质供应链，支撑了公司产品的成本和交付优势。
9、产能布局与募投项目进展？?
答：国内工厂：江苏工厂作为核心生产基地，生产eBike电机、电控、传感器及电自、电摩电机等几乎公司所有产品
，天津、安徽和广东工厂主要生产电动自行车电机，随着几大工厂的逐步产能释放，目前基本能够满足市场需求。海外工
厂：越南工厂2025年投产，一期10万台的eBike电机产能可以满足海外客户的订单，随着东南亚市场的快速增长，公司目
前正在扩产电摩电机产线。
天津募投项目已于2025年投产，主要是产能置换并扩产，剩余募集资金投向则变更为“上海智能制造项目”，主要聚
焦高毛利的eBike电驱动系统及新业务的智能制造，按计划推进并投入使用。
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参与调研机构：1家
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2026-04-21│安乃达(603350)2026年4月21日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1、公司境外业务同比下滑，如何判断海外市场趋势？
答：尊敬的投资者您好！2025年度公司境外业务主要来源于电助力自行车（eBike）使用的中置电机、减速轮毂电机
、控制器、传感器等成套电驱动系统，该业务收入又分为直接出口销售和通过国内整车厂实现间接出口销售，最终eBike
整车均在境外销售，近年来，公司该eBike用电驱动系统业务收入一直在稳步增长，2025年公司eBike用电驱动系统业务收
入同比实现增长12.80%。随着海外市场库存的逐步去化，相关市场已于2025年下半年呈现回暖态势，我们对海外业务的中
长期发展持谨慎乐观态度。 值得特别关注的是，公司直接出口业务毛利率高达46.74%，是境内的4倍以上，以不足12%的
收入贡献了逾三分之一的整体毛利，是公司利润结构的重要优化力量。公司正坚定推进全球化战略，通过越南工厂面向欧
美市场灵活交付，通过匈牙利欧洲服务总部深度服务欧洲高端客户，全球化产能与服务网络的持续完善将为境外业务回升
提供坚实基础。感谢您的关注。
2、公司境外业务毛利率显著高于国内，但目前境外业务占比仍较小，显然开拓海外市场是公司发展的重要机遇，拥
有巨大增长空间，公司在进一步开拓海外市场方面有何规划？什么时候能够实现境外营收占七成以上？
答: 尊敬的投资者您好！2025年，公司毛利率较高的eBike用电驱动系统业务收入实现了12.80%的同比增长。持续推
进全球化是公司的核心战略，我们正从“产品出海”深化为“品牌与服务出海”，具体规划如下：
强化品牌全球影响力：公司通过深度参与欧洲自行车展、台北国际自行车展、美国海獭展等全球顶级行业展会，结合
产品展示与试骑体验，持续向客户与消费者传递高品质、可靠的品牌形象。
完善本地化服务与支持网络：为贴近市场，公司已在欧洲、北美及亚洲建立了完善的服务体系。我们在荷兰设立了多
语言呼叫中心，在匈牙利建立了欧洲服务总部与检修中心，并在意大利、法国、美国等多个国家设有本地服务站，以确保
为品牌商与经销商提供快速的技术响应与售后支持。
深化客户合作模式：公司正从供应商转向深度服务合作伙伴。通过“AnandaLink”智能诊断平台，赋能客户进行远程
故障诊断与维护，同时将售后数据闭环反馈至研发端，驱动产品持续优化，致力于成为整车品牌长期可信赖的战略伙伴。
通过这些举措，公司将持续拓展国际市场，夯实全球发展根基。感谢您的关注！
3、近期关注到公司的宣传都聚焦于“AI+电驱动”，请问这种战略具体指什么？有哪些进展？
答:尊敬的投资者您好！“AI+电驱动”是公司2025年明确提出的战略发展方向，核心是通过多传感器融合（力矩、速
度、姿态）、边缘侧AI算法与高性能执行器（电机）的实时闭环，赋予智能设备“环境感知—智能决策—精准控制”的高
阶能力，推动电驱动产品从“功能性零部件”向“智能化系统”升级。 在关键合作方面，公司与全球新一代AI人机交互
智能触控技术领军企业Tangi0 Limited（TG0）建立了长期战略合作伙伴关系，获得了TG0先进智能触控技术在全球两轮车
全品类应用领域的独家合作权，并在具身智能机器人领域开展联合开发，将AI算法与触觉传感器融入自研电驱动系统，推
动下一代智能两轮车从“动力解决方案”向“动力与智能交互一体化解决方案”升级迈出关键一步。感谢您的关注。
4、您好，请问公司今年有扩展其他业务的打算吗？
答:尊敬的投资者您好！2025年是公司“AI+电驱动”战略从技术验证走向收入变现的关键一年。年报数据显示，公司
在非两轮电动车市场的相关电机销售额已突破1.26亿元，成功实现了从技术积累到规模收入的跨越。 在应用场景方面，
公司依托电驱动技术平台，已将产品延伸至智能电动滑板车、智能电动轮椅、智能代步车、清洁机器人、割草机器人、扫
雪机器人、高尔夫捡球机器人等新兴领域，定制化电机及驱动系统解决方案获得市场认可，初步开辟了第二增长曲线，公
司在上述机器人等新兴领域业务尚处于市场拓展和培育阶段，相关收入及利润占公司整体营收比重较低，对公司经营业绩
影响较小；与此同时，公司与深圳汉阳科技有限公司签订战略合作框架协议，在庭院服务机器人领域落实联合开发与制造
，确立未来五年共同服务累计50万全球客户的战略目标，深度协同推进新业务的产业化落地。该合作协议仅为双方合作意
向性约定，具体合作项目、实施进度、业务规模及盈利水平均存在较大不确定性，协议中提及的客户目标不构成公司对投
资者的业绩承诺，亦不会对公司近期经营业绩产生重大影响。
公司新业务拓展涉及新兴应用场景，面临市场竞争加剧、客户拓展不及预期、产品研发迭代不及预期、下游需求波动
、合作推进进度不达预期等风险；相关业务收入规模仍处培育阶段，对公司整体业绩贡献存在不确定性，敬请广大投资者
注意投资风险，感谢您的关注。
5、公司在机器人领域的具体布局是什么？
答:尊敬的投资者您好！公司在保持原有主营业务稳健增长的基础上，积极寻找第二增长曲线，投身具身智能机器人
赛道。具体布局包括以下几个层次： 在应用场景方面，公司依托电驱动技术平台，已将产品延伸至智能电动滑板车、智
能电动轮椅、智能代步车、清洁机器人、割草机器人、扫雪机器人、高尔夫捡球机器人等新兴领域，定制化电机及驱动系
统解决方案获得市场认可，公司在上述机器人等新兴领域业务尚处于市场拓展和培育阶段，相关收入及利润占公司整体营
收比重较低，对公司经营业绩影响较小。 自主孵化方面，公司于2025年8月设立控股子公司安德博智能科技（上海）有限
公司，聚焦机器人领域产品的研发、制造与销售。战略投资方面，公司参股浙江智鼎机器人有限公司。 生态合作方面，
公司与深圳汉阳科技有限公司签订战略合作框架协议，在庭院服务机器人领域开展全方位合作，确立了未来五年共同服务
累计50万全球客户的战略目标，该合作协议仅为双方合作意向性约定，具体合作项目、实施进度、业务规模及盈利水平均
存在较大不确定性，协议中提及的客户目标不构成公司对投资者的业绩承诺，亦不会对公司近期经营业绩产生重大影响。
；公司获得了TG0先进技术在全球两轮车全品类应用领域的独家合作权，并与其建立了深度绑定关系，双方在具身智能机
器人领域开展联合开发。相关合作处于推进过程中，相关技术落地、产品化进度、市场接受度及商业化变现存在不确定性
，能否形成持续竞争力及稳定收益存在较大变数。
上述新兴行业整体技术迭代较快、市场竞争激烈，下游需求存在波动风险，公司相关布局未来能否实现规模化收入及
可持续盈利存在不确定性，敬请广大投资者理性看待公司业务布局，审慎做出投资决策，注意投资风险。感谢您的关注！
6、请问公司营收情况如何？
答:尊敬的投资者您好！2025年度，公司实现营业收入20.04亿元，同比增长31.14%，首次突破20亿元大关，创公司历
史新高。业绩增长的核心驱动力来自轮毂电机产品的量价齐升：全年轮毂电机销售量达930万台，同比增长37.14%，实现
营业收入16.25亿元，同比增长39.40%。与此同时，非两轮车业务快速放量，相关电机销售额突破1.26亿元，也展现了公
司“万物赋能”的战略已实现了从技术验证到规模收入的跨越。感谢您的关注。
7、公司如何践行“提质增效重回报”行动方案？
答:尊敬的投资者您好！公司已将“提质增效重回报”落实到具体举措中。在股东回报方面，已将持续稳定的利润分
配政策写入《公司章程》，2024年度现金分红占归母净利润比例达100.37%，上市以来累计分红约1.80亿元（含税）。在
公司治理方面，已完成取消监事会的治理结构优化，对《公司章程》等核心制度进行全面修订与完善，持续提升治理规范
性。在投资者沟通方面，公司通过定期报告、临时公告、ESG报告、上证E互动、投资者热线及业绩说明会等多种渠道主动
加强信息披露，强化与市场的良性互动。在ESG实践方面，核心子公司江苏安乃达绿电占比已达62%，年节电超12.7万度，
获评“江苏省绿色工厂”，计划2026年实现100%绿电覆盖，并承诺设定科学碳目标（SBTi）。感谢您的关注。
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