研报评级☆ ◇603317 天味食品 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 9 7 0 0 0 16
2月内 9 7 0 0 0 16
3月内 9 7 0 0 0 16
6月内 9 7 0 0 0 16
1年内 9 7 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.43│ 0.59│ 0.54│ 0.61│ 0.68│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 4.06│ 4.29│ 4.27│ 4.37│ 4.43│ 4.55│
│净资产收益率% │ 10.55│ 13.66│ 12.54│ 14.14│ 15.56│ 16.80│
│归母净利润(百万元) │ 456.70│ 624.64│ 569.71│ 653.03│ 729.47│ 801.58│
│营业收入(百万元) │ 3148.56│ 3476.25│ 3448.66│ 3868.52│ 4228.73│ 4579.81│
│营业利润(百万元) │ 534.48│ 757.45│ 735.58│ 840.96│ 940.49│ 1034.53│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-29 增持 维持 --- 0.63 0.72 0.81 财通证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.60 0.67 0.73 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 0.58 0.61 0.63 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.60 0.70 0.81 开源证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.64 0.72 0.77 国信证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.62 0.68 0.74 西南证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.59 0.66 0.73 招商证券
2026-03-15 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.79 申万宏源
2026-03-14 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 财通证券
2026-03-13 买入 维持 15.54 0.62 0.68 0.74 国泰海通
2026-03-13 买入 维持 --- 0.60 0.66 0.72 国联民生
2026-03-13 增持 维持 --- 0.62 0.70 0.76 光大证券
2026-03-12 买入 维持 --- 0.63 0.69 0.76 华福证券
2026-03-12 买入 维持 16 0.62 0.68 0.75 华创证券
2026-03-12 买入 维持 14.94 0.60 0.66 0.73 广发证券
2026-03-11 买入 维持 --- 0.62 0.69 0.76 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│天味食品(603317)回购彰显信心，低基数下弹性可期 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司3月19日公告以集中竞价方式首次回购公司股份。公司于2026年3月12日审议通过回购方案，拟以集中竞价
交易方式回购股份100万至200万股，预计回购金额为1600万元至3200万元，回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励
。截止到2026年3月19日，公司已首次回购29.31万股，支付总金额364.57万元。我们认为回购一方面体现出管理层对未来
经营发展的信心，另一方面也有助于后续激励的落地进一步绑定核心团队利益。
新品持续推进，新渠道拓展稳步落地：公司一方面持续推进产品创新，围绕火锅调料、菜谱式调料等核心品类不断丰
富产品矩阵；另一方面积极拓展新渠道，如山茶油坚果香辣凉拌调料成功上新山姆、与盒马达成深度合作。同时持续深耕
内容电商，自播业务跑通“内容驱动”逻辑。公司在新品打造、渠道拓展及新渠道运营上均在持续推进，后续有望为收入
增长打开新的支撑点。
Q1低基数下业绩弹性可期，旺季催化有望逐步显现：展望后续，考虑到去年Q1同期基数相对较低叠加并表业务带来的
新增量，Q1业绩具备一定弹性。同时小龙虾消费旺季逐步到来，公司通过“代客炒虾”等场景化营销推广拉动相关产品销
售表现，有望对公司阶段性业绩形成支撑，后续经营修复的预期进一步增强。
投资建议：公司2023-2025年分红总额占归母净利润比例为92.74%/97.62%/105.03%，并承诺2026-2028年现金分红比
例不低于80%，强化公司股东回报。预计2026-2028年实现收入39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7/10.4/9.0%；实现
归母净利润6.68/7.66/8.67亿元，同比增长17.2/14.7/13.2%，对应PE分别为20/17/15x，维持“增持”评级。
风险提示：新渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│天味食品(603317)财报点评：外延有序推进，25年稳健落地 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司发布2025年年报：2025年实现营业收入34.49亿元，同减0.79%，归母净利润5.70亿元，同减8.79%，归母净利率1
6.52%，同比下滑1.45pct，扣非归母净利润5.08亿元，同减10.22%。4Q2025实现营业收入10.38亿元，同减6.69%，归母净
利润1.78亿元，同减7.65%，归母净利率17.11%，同比下滑0.18pct，扣非归母净利润1.51亿元，同减14.79%。
4Q25公司香肠腊肉调料同比正增长，线上渠道受益于外延并购增长迅速。分产品看，25年公司火锅调料/菜谱式调料/
香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，分别同比-2.87%/-0.20%/-12.52%/+50.88%。4Q25公司火
锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入4.22/4.28/1.30/0.68亿元，分别同比-10.39%/-14.14%/+18.16%/13
0.24%。分渠道看，25年公司线下/线上渠道收入分别为25.07/9.36亿元，分别同比-12.76%/+56.91%，25年线上渠道占比
达到27.17%，4Q25公司线下/线上渠道收入分别为7.43/3.05亿元，分别同比-17.99%/+50.39%。食萃食品在线上小B端、加
点滋味在线上C端各有优势，2025年公司食萃和加点滋味共计贡献收入6.36亿元，同比提升126%，贡献收入增量3.54亿元
，而2025年公司线上渠道收入同比增长3.39亿元。
公司通过多产地成本优化组合、成本穿透机制管理、锁量锁价竞价模式、竞标机制等多种措施，实现原料成本持续优
化。2025/4Q25公司毛利率为40.67%/43.52%，分别同比提升0.89/2.68pct。期间费用率因为收入体量下滑有所提升。2025
年公司期间费用率为20.15%，同比上升0.96pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%
，同比分别变化+1.24/-0.47/+0.05/+0.15pct。4Q2025公司期间费用率为20.39%，同比上升0.08pct，其中，销售/管理/
研发/财务费用率分别为15.55%/3.73%/1.10%/0.01%，同比分别变化+0.23/-1.10/+0.84/+0.12pct。
公司内生增长相对承压，外延有序推进。公司4Q25业绩在一定程度受到春节错期的影响，内生方面，公司持续推进品
牌和渠道建设，厚火锅与三星堆博物馆合作，开展“马拉松”、“代客炒虾”等主题营销活动，进驻山姆会员店并与盒马
达成深度合作，切入西式快餐业务领域。外延方面，2025年9月10日公司以现金人民币1.04亿元收购一品味享原股东42.25
%股权，同时以现金5000万元对一品味享进行增资，累计取得一品味享55%股权，2025年11月12日，公司新设全资子公司天
味和园并纳入公司合并范围。
【投资建议】
公司向内持续推进品牌和渠道建设，对外持续寻求并购机会，我们预计公司2026-2028年收入为38.59/41.51/44.40亿
元，同增11.89%/7.56%/6.97%，归母净利润为6.43/7.17/7.79亿元，同增12.80%/11.53%/8.70%，对应2026年3月25日收盘
价的PE为20/18/17倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格上涨：公司主要原材料为油脂类原料、辣椒、花椒等农副产品，盐、味精等，若主要原材料价格上涨，将
对公司毛利率产生一定不利影响；
外延并购不及预期：公司近几年外延并购有序进行，若外延进展不及预期或将影响公司整体营收表现。
业内竞争加剧：业内新进入者或将对公司产生一定竞争压力，竞争加剧或将引发价格战，从而影响公司收入或者盈利
能力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│天味食品(603317)2025年报点评：春节错期致Q4收入承压，盈利能力维持稳健│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
天味食品2025年度实现：营业总收入34.49亿元（同比-0.79%）；归母净利润5.7亿元（同比-8.79%），扣非净利润5.
08亿元（同比-10.22%）。单看2025Q4，公司实现：营业总收入10.38亿元（同比-6.69%）；归母净利润1.78亿元（同比-7
.65%），扣非净利润1.51亿元（同比-14.79%）。
事件评论
线上渠道延续高速增长，Q4线下的下滑幅度扩大。分渠道看2025年度营收情况：线下渠道25.07亿元（同比-12.76%）
，2025Q4（同比-17.99%）；线上渠道9.36亿元（同比+56.91%），2025Q4（同比+50.39%）。分品类看2025年度营收情况
：火锅调料12.29亿元（同比-2.87%），2025Q4（同比-10.39%）；中式菜品调料17.67亿元（同比-0.2%），2025Q4（同比
-14.14%）；香肠腊肉调料2.88亿元（同比-12.52%），2025Q4（同比+18.16%）；其他1.59亿元（同比+50.88%），2025Q4
（同比+130.24%）。此外，食萃2025年达成含税收入3.23亿元（同比增长14.5%），合并净利润0.55亿元（同比增长28.6%
）；加点滋味达成含税收入3.13亿元，合并净利润0.18亿元。2025Q4增长承压预计也系春节错期（春节日期较往年后移）
所导致的备货节点后置，更偏重2026Q1。
毛利率稳健提升，人员薪酬增加；所得税率、少数股东损益比例的增加，致整体盈利能力下降。公司2025年度归母净
利率同比下滑1.45pct至16.52%，毛利率同比+0.89pct至40.67%，期间费用率同比+0.96pct至20.15%，其中细项变动：销
售费用率（同比+1.24pct）、管理费用率（同比-0.47pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比+0.15pct
）。单看2025Q4，公司的归母净利率同比下滑0.18pct至17.11%，毛利率同比+2.68pct至43.52%，期间费用率同比+0.08pc
t至20.39%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.23pct）、管理费用率（同比-1.1pct）、研发费用率（同比+0.84pct）
、财务费用率（同比+0.12pct）。此外，公司的所得税费用、少数股东损益占营收的比重在2025年度和2025年Q4均有同比
增加，导致了归母净利率的下降。
外延已成为公司持续发展的重要增长手段。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、
渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B端的产品矩阵，渠道
错位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品的布局）、一品味享（姜葱蒜深加工to大B端及外贸），已形成良性可持续的
发展模式。预计公司2026/2027年EPS分别为0.58/0.61元，对应PE分别为22/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│天味食品(603317)重建经营底盘，积极分红回馈股东 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
天味食品2025年实现营业总收入34.49亿元，同比减少0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比减少8.79%；实现扣非
归母净利润5.08亿元，同比减少10.22%。2025Q4实现营业总收入10.38亿元，同比减少6.69%；实现归母净利润1.78亿元，
同比减少7.65%。
外延并购驱动线上高增，内生业务承压。分渠道看，2025年公司线下/线上渠道收入25.1/9.4亿元，同比-12.8%/+56.
9%，2025年并表公司食萃/加点滋味的贡献3.2/3/1亿元，同比增长14.5%/108.7%。分产品看，核心品类火锅调料/菜谱式
调料/香肠腊肉调料收入分别为12.3/17.7/2.9亿元，同比-2.9%/-0.2%/-12.5%；香肠腊肉调料受春节较晚及天气影响销售
节奏放缓；食萃、加点滋味分别对菜谱式调料带来B、C端贡献。
结构调整叠加减值，利润率短期承压。2025年公司毛利率为40.65%，同比提升0.85pct，其中Q4毛利率43.5%，同比/
环比提升2.7/3.1pct，主要得益于毛利率较高的菜谱式调料占比提升以及部分原材料成本下降。2025年公司销售/管理费
用率同比+1.3/-0.5pct至14.2%/4.9%，主因并表的加点滋味线上投入较高以及并购子公司薪酬增加。公司2025年归母净利
率约16.5%，同比下滑1.5pct，预计一方面加点滋味净利润率低于整体，另一方面销售费用上升对冲毛利率改善；此外联
营企业墨比优创减值亦有影响。
继续完善渠道布局，分红率达到105%。公司复调保持并购节奏，加点滋味、食萃、一品味享对于全渠道布局产生协同
。前期渠道去库存、发货节奏调整对短期报表造成扰动，从报表看已逐步消化，前期积累有望为后续增长重建经营底盘。
2025年公司积极回馈股东，现金分红和回购金额合计5.98亿元，占归母净利润的105.03%。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司并购线上渠道投入较多，我们上调此前对于销售费用的预测；公司全渠道布局逐渐完善，小幅上
调2027年盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入38.6/42.1亿元（前预测值为38.6/41.6亿元）并引入2028
年预测44.5亿元，2026-2028年同比11.8%/9.2%/5.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.8/7.7亿元（前预测值为6.
9/7.5亿元）并引入2028年预测8.2亿元，2026-2028年同比18.9%/13.7%/6.6%；预计2026-2028年实现EPS0.64/0.72/0.77
元；当前股价对应PE分别为19.4/17.1/16.0倍。维持优于大市评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│天味食品(603317)公司信息更新报告：低基数叠加春节备货，2026年有望迎来│开源证券 │增持
│开门红 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2025年年报，春节错期致2025Q4收入利润短期承压
公司2025年年报披露。2025年营收/归母净利润34.5/5.7亿元（同比-0.8%/-8.8%），2025Q4营收/归母净利润10.4/1.
8亿元（同比-6.7%/-7.7%），收入利润略低预期，主要系春节错期影响。我们新增2028年盈利预测，预测2026-2028年公
司归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元（同比+12.7%/16.3%/16.0%），2026年原值6.8亿元（考虑2025年略低预期，基数变化小
幅下调2026年预测），当前股价对应PE分别为20.5/17.6/15.2倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
2025年线上渠道快速增长，积极布局新渠道
（1）分产品：2025年底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别同比-2.9%/-0.2%/-12.5%，其中2025Q4分别同比-11.6%/-4
.4%/0.0%，主要系春节错期影响，同时公司积极开发新品，带动2025年其他品类营收同比增长50.9%。（2）分渠道：2025
年公司线上渠道增长明显，营收同比增长56.9%；线下渠道同比下滑12.8%。（3）分地区：2025年西部/北部/中部地区有
所下滑，其他区域营收出现不同程度上涨，尤其东部地区营收同增30.7%。
毛利率稳中有增，销售费用投放力度同比加大
2025年公司毛利率/净利率同比分别+0.9/-1.1pct至40.7%/16.5%，我们认为毛利率稳中有增主要得益于供应链优化、
原料成本管控及生产效率提升，其中2025Q4毛利率/净利率分别同比+2.7/+0.24pct至43.5%/18.3%。费用端，2025年整体
费用率同比+1.0pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025年销售费用率同比+1.2pct，主要系增加渠道推广、品牌营销
力度。
2026年有望迎来开门红，产品渠道双轮驱动长期增长
2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，我们认为低基数叠加春节备货，2026Q1有望迎来开门红。长期展
望，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道
完善有望打开公司长期增长天花板。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-16│天味食品(603317)内生承压外延亮眼，分红率创新高 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行
业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上
阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提
升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.66元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
25Q4收入/利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司发布年报业绩，25年公司实现收入34.49亿，同比-0.79
%，归母净利润5.70亿，同比-8.79%，其中单Q4公司收入10.38亿，同比-6.69%，归母净利润1.78亿，同比-7.65%，Q4收入
下滑主要受春节错期影响、符合市场预期。Q4现金回款11.32亿，同比-1.5%，好于收入，经营性现金流量净额0.61亿元，
同比-72.6%。公司25年度期末现金分红5.82亿，叠加回购0.16亿，合计分红率105%，分红率创新高，且承诺26-28年分红
率不低于80%，股东回报再提升。
内生增长承压，外延并购亮眼。1）分产品看，25年火锅调料收入12.3亿，同比-2.87%（量+0.15%，价-3.0%）；菜谱
式调料收入17.7亿，同比-0.2%（量-8.99%，价+9.5%）；香肠腊肉调料收入2.9亿同比-12.52%（量-14.67%，价+2.4%），
其他收入1.59亿，同比+50.9%，主要来自新并购的一品味享贡献。单Q4看，火锅底料同比-7.2%，菜谱式调料同比-14.0%
，香肠腊肉料同比-4.9%。2）分区域看，核心市场西部地区收入11.6亿（同比-8.69%），东部/南部/北部/中部分别收入9
.1亿/3.7亿/2.5亿/7.6亿（同比+30.69%/+8.73%/-5.56%/-16.19%）。3）分渠道看，线下/线上分别收入25.1亿/9.4亿，
同比-12.76%/+56.91%，线下传统渠道承压，线上受益于加点滋味、食萃带动保持高增态势。外延增长看，食萃25年含税
收入3.23亿，同比+14.5%，利润0.55亿，同比+28.6%，利润完成业绩承诺要求；加点滋味25年不含税收入3.13亿，利润0.
18亿，收入利润均大幅超额完成业绩承诺；一品味享9月并购贡献增量。剔除外延业务看，内生业务25年预计下滑双位数
以上。
毛利率持续改善，净利率平稳。利润端看，公司25年毛利率40.7%，同比+0.89pct，主要受益于成本改善及产品结构
提升；销售费用率14.2%，同比+1.24pcts；管理费用率4.87%，同比-0.47pct，归母净利率16.5%，同比-1.4pcts。单Q4看
，公司毛利率43.52%，同比+2.7pcts，销售费用率15.55%，同比增加0.2pct，管理费用率同比-1.1pct，归母净利率17.1%
，同比-0.2pct。
25年展望：收入有望反弹，关注成本波动。25年公司受春节错期备货节奏影响，季度间业绩波动较大。2026年经营计
划聚焦收入利润双增目标，通过业务协同与渠道优化支撑增长。内生业务坚持经销商分级运营，推进新渠道扩张；外延业
务继续给与平台化支撑，完善产品、渠道矩阵，有望带动公司整体增长。利润端看，近期香辛料、油脂价格有上涨趋势，
公司成本端或受价格波动影响毛利率。
投资建议：内生承压外延亮眼，分红率创新高，维持“强烈推荐”评级。公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/
-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态
势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高
且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.6
6元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-16│天味食品(603317)2025年报点评：25年内生业务承压，外延并购表现突出 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报，公司全年实现营收34.5亿元，同比-0.8%，实现归母净利润5.7亿元，同比-8.8%；其中25Q
4实现营收10.4亿元，同比-6.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比-7.6%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55
元（含税），2025年度分红率为105%。
春节错期致使Q4主业承压，线上渠道表现出色。分产品看，25全年火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入增
速分别为-2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.9%；其中25Q4对应增速为-10.4%/-14.1%/+18.2%/+130.2%。25Q4火锅底料与菜谱式调
料均有所承压，主要系春节旺季备货后置存在错期，叠加消费需求疲软与存量市场竞争加剧所致；其他业务Q4增速迅猛，
主要系一品味享并表贡献。分渠道看，25全年线上/线下渠道实现收入9.4/25.1亿元，同比+56.9%/-12.8%；得益于食萃及
加点滋味表现良好，线上渠道维持高速增长。分区域看，25全年东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+30.7%/+8.7%/-8.
7%/-5.6%/-16.2%；大本营西区略有承压，东部及南部区域实现较好增长。
成本红利改善毛利，费投加大拖累盈利。25全年公司毛利率为40.7%，同比+0.9pp；其中25Q4毛利率为43.5%，同比+2
.7pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行叠加公司积极开展供应链优化提效。费用方面，25全年销售费用率同比+1.2
pp至14.2%，主要系公司加大市场费投力度；管理费用率同比-0.5pp至4.9%，主要系股权激励摊销费用减少。综合来看，2
5全年公司净利率同比-1.1pp至17.5%。
25年顺利收官，内生+外延并举构筑核心发展路径。1）内生业务方面：C端零售业务以“强基础、破瓶颈、筑品牌”
为核心思路，通过渠道精耕、产品优化、大单品攻坚与品牌升级，筑牢收入基本盘；B端定制业务聚焦优势品类与高价值
客户，实现品类突破。2）外延业务方面：公司将坚持“赋能型控股投资”模式，通过持续的控股型价值并购与平台化赋
能运营，为实现目标贡献关键增量。3）展望后续，短期来看26Q1公司受益于去年低基数与春节错期影响，收入端有望实
现改善。长期来看，公司提出2026-2030的五年战略总目标，坚持内生与外延并举的核心发展路径，未来公司高质量发展
可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.68元、0.74元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-15│天味食品(603317)25年营收稳健，外延并购打造新增长点 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入34.49亿，同比-0.79%；归母净利润5.7亿，同比-8.79%；扣非归母净
利润5.08亿，同比-10.22%，业绩符合预期。单四季度，公司实现营业收入10.38亿，同比-6.7%，归母净利润1.78亿，同
比-7.65%。分红方案为拟派发现金红利5.82亿（含税），以3月13日股价计算，股息率约为4.4%。公司发布26-28年股东回
报方案，2026-2028年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%。
投资评级与估值：由于餐饮需求恢复缓慢，公司保持了一定的费用投入力度，我们下调26-27年盈利预测，新增2028
年，预测26-28年归母净利润分别为6.72、7.58、8.42亿（26-27年前次为8.13、9.15亿），同比增长18%、12.7%和11.2%
，当前市值对应26-28年PE分别为20x、17x和16x，维持增持评级，建议积极关注26年大众餐饮景气度回升和公司自身新品
和渠道拓展带来的边际改善机会。
主要产品收入保持稳定，食萃和加点滋味贡献增量收入。2025年分产品结构看，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调
料分别实现营业收入12.29、17.67、2.88亿，分别同比-2.87%/-0.2%/-12.52%，火锅和菜谱调料两大核心品类基本保持稳
定。分渠道看，公司传统线下渠道面临挑战，但线上业务实现了快速增长。25年线下渠道收入25.07亿，同比-12.76%，线
上渠道收入达9.36亿，同比大幅增长56.9%，线上收入占比达到27%。分子公司看，食萃食品实现营业收入3.23亿，同比增
长14.5%，净利润0.55亿，同比增长28.6%；加点滋味实现营业收入3.13亿，净利润0.18亿；一品味享品牌专注于蒜姜风味
复合调味料领域，自25年9月10日起纳入公司合并范围。
毛利率同比改善，销售费用和减值损失拖累净利润。2025年，公司主营业务毛利率为40.65%，同比+0.85pct。分产品
结构看，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料毛利率分别为34.5%/44.66%/48.23%，同比-3.03/+3.36/+3.14pct，公司
毛利率改善主要由于菜谱式和香肠腊肉调料毛利率提升。分渠道结构看，线下/线上渠道的毛利率分别为36.88%/50.76%，
同比-1.29/+3.12pct。25年公司销售费用为4.9亿，同比增长8.7%，销售费用率14.2%，同比提升1.2pct，销售费用中，广
告及市场费用/职工薪酬为2.15/2.05亿，同比+3.6%/17.4%，销售费用增加主因职工薪酬明显增加；25年管理费用为1.68
亿，同比-9.5%。25年确认资产减值损失3070万，主因确认长期股权投资损失。综上，25年公司销售净利率为17.5%，同比
-1pct，主因销售费用和资产减值增加。
股价变化的催化剂：餐饮复苏，产品提价。
核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-14│天味食品(603317)并表业务亮眼，超百分红重视股东回报 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司3月11日发布2025年度业绩报告，2025年实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元
，同比-8.79%。其中单Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65%。分红+回购占归
母净利润105%，现金分红占比102%。
收入端，主业Q4承压，并表业务表现亮眼：分产品来看，2025年火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现
收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/+50.88%；分渠道来看，线下渠道实现收入25.07亿元，同
比-12.76%；线上渠道实现收入9.36亿元，同比+56.91%。
利润端，并表业务毛利率贡献显著，净利率较为稳定：2025年实现毛利率40.67%，同比+0.89pcts；实现净利率17.48
%，同比-1.07pcts。单Q4实现毛利率43.52%，同比+2.68pcts；实现净利率18.25%，同比+0.25pcts。期间费用率来看，销
售费用率影响较为明显。2025年实现销售/管理/研发/财务费用率14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比+1.24pcts/-0.47pct
s/+0.05pcts/+0.15pcts。
投资建议：2026年公司轻装上阵，Q1叠加并表业务的贡献（一品为全新增量），收入增长预期积极。另一方面，公司
承诺2026-2028年分红比例不低于80%，强化了公司股东回报。预计公司2026-2028年实现收入39.56/43.67/47.61亿元，同
比增长14.7/10.4/9.0%；实现归母净利润6.62/7.61/8.61亿元，同比增长16.3/14.9/13.1%，对应PE分别为20/17/15x，维
持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-13│天味食品(603317)2025年年报点评：高基数下Q4承压，外延并购表现亮眼 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
高基数下Q4收入承压，资产减值拖累净利。外延并购打造新增长极，高分红政策回报股东。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。我们给予2026-2028年EPS预测分别0.62、0.68、0.74元。公司为国内复调行业龙头，
外延并购打造新增长极，参考可比公司估值，给予2026年公司25倍PE，对应目标价15.54元。
高分红政策延续，三年规划回报股东。25年公司实现营业收入34.49亿元，同比-0.8%，归母净利润5.70亿元，同比-8
.8%；其中Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.7%，归母净利润1.78亿元，同比-7.6%。公司拟每股派发现金红利0.55元（
含税），分红率为102.1%，同时发布未来三年股东回报规划，预计每年现金分红率不低于80%。
高基数下Q4收入承压，外延并购打造新增长极。分产品：25年菜谱式调料收入同比-0.2%（量-9.0%，价+9.7%），我
们认为价增或受益于产品结构升级；市场竞争激烈下火锅调料收入同比-2.9%；其他主营业务收入同比+50.9%，主因一品
味享Q4股权并表。25Q4火锅调料/菜谱式调料收入分别同比-10.4%/-14.1%，我们认为或与春节错期下基数较高有关；香肠
腊肉调料收入同比+18.2%。外延并购加速发展，25年食萃收入/利润分别同比+14.5%/+28.6%至2.86/0.55亿元；加点滋味
全年实现收
|